交通運(yùn)輸行業(yè)2023年4月投資策略：板塊年報(bào)符合預(yù)期看好能源運(yùn)輸及央國(guó)企

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年04月02日板塊年報(bào)符合預(yù)期，看好能源運(yùn)輸及央國(guó)企超配航空機(jī)場(chǎng)：三大航披露22年報(bào)，因疫情影響客流大幅下滑，三大航顯著虧損，但未來(lái)依舊可期。從年報(bào)中看，三大航23年客機(jī)計(jì)劃引進(jìn)規(guī)模整體保持低位，增速為3.6%。此外，國(guó)航、南航、東航未計(jì)入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損分別為472.8億、433.5億、391.6億，有望未來(lái)在利潤(rùn)表放大業(yè)績(jī)彈性。23夏秋換季后國(guó)內(nèi)線航班高位運(yùn)行，國(guó)際線加速恢復(fù)，繼續(xù)看好民航業(yè)量?jī)r(jià)表現(xiàn)，看好民航供需反轉(zhuǎn)大方向的持續(xù)演繹和樞紐機(jī)場(chǎng)的價(jià)值回歸，推薦春秋、吉祥、國(guó)航、上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)?？爝f：3月1-26日，我國(guó)快遞日均攬收量平均值約3.58億件，相較去圓通、韻達(dá)和申通單價(jià)環(huán)比分別減少0.20元、0.15元和0.28元，我們認(rèn)為2月價(jià)格波動(dòng)主要是因?yàn)?月春節(jié)期間價(jià)格偏高以及貨重波動(dòng),快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管仍具持續(xù)性，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)影響。順豐2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利實(shí)現(xiàn)了大幅修復(fù)，23年業(yè)績(jī)有望維持較快增長(zhǎng)。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)(元)(百萬(wàn)元)2022E2023E2022E2023E603713密爾克衛(wèi)買(mǎi)入109.7180353.925.5228.019.9002352順豐控股買(mǎi)入55.42710961.321.942.029.1601021春秋航空買(mǎi)入62661218-23012-2725213603871嘉友國(guó)際買(mǎi)入18.3630451.051.2517.414.7600233圓通速遞買(mǎi)入26.4131861.201.6522.016.0資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)行業(yè)研究·行業(yè)投資策略交通運(yùn)輸證券分析師：黃盈0證券分析師：黃盈021-60893313021-60933128jiangming2@huangying4@S0980521010004證券分析師：羅uodan4@S0980520060003證券分析師：高0980521010003證券分析師：曾凡engfanzhe@S0980521030003gaosheng2@S0980522070001市場(chǎng)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《2023年2月交運(yùn)行業(yè)數(shù)據(jù)觀察-油運(yùn)需求快速提升，航空物流持續(xù)復(fù)蘇》——2023-03-27《交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)-油散需求維持強(qiáng)勁，民航迎來(lái)夏秋換季》——2023-03-27《交通運(yùn)輸板塊投資框架系列——航空運(yùn)輸》——2023-03-21《交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)-招商輪船有望迎油散共振，快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可控》——2023-03-20《交運(yùn)中小盤(pán)行業(yè)周報(bào)-中國(guó)需求引油散共振，嘉友資產(chǎn)布局再下一城》——2023-03-13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄 投資觀點(diǎn)綜述 5 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 圖3：本周各子板塊表現(xiàn)(2023.03.27-2023.03.31) 4圖4：本月各子板塊表現(xiàn)(2023.03.01-2023.03.31) 4 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告本周回顧點(diǎn)，上漲0.79%，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收2399.50點(diǎn)，漲幅為1.23%，滬深300指數(shù)報(bào)收4050.93點(diǎn)，漲幅0.59%。申萬(wàn)交運(yùn)指數(shù)本周上漲0.66%，相比滬深300指數(shù)跑贏0.07pct。圖1：2022年初至今交運(yùn)及滬深300走勢(shì)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理圖2：2023年初至今交運(yùn)及滬深300走勢(shì)WIND研究所整理本周交運(yùn)各子板塊中航空、機(jī)場(chǎng)、快遞板塊漲幅靠前，漲幅分別為3.4%、2.5%、2.3%。個(gè)股方面，漲幅前五名分別為音飛儲(chǔ)存(+18.9%)、萬(wàn)林物流(+13.1%)、春秋航空(+10.7%)、密爾克衛(wèi)(+10.1%)、吉祥航空(+9.0%)；跌幅榜前五名深高速(-5.7%)。圖3：本周各子板塊表現(xiàn)(2023.03.27-2023.03.31)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理圖4：本月各子板塊表現(xiàn)(2023.03.01-2023.03.31)WIND研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告表1：本周個(gè)股漲幅榜周漲幅前五證券代碼證券簡(jiǎn)稱周收盤(pán)價(jià)周漲幅月漲幅年漲幅1603066.SH音飛儲(chǔ)存12.9118.9%11.7%15.3%2603117.SH萬(wàn)林物流3.9624.5%42.4%3601021.SH春秋航空62.5610.7%1.4%-2.6%4603713.SH密爾克衛(wèi)109.71-6.0%5603885.SH吉祥航空17.989.0%0.0%月漲幅前五證券代碼證券簡(jiǎn)稱周收盤(pán)價(jià)周漲幅月漲幅年漲幅1603117.SH萬(wàn)林物流3.9624.5%42.4%2001872.SZ招商港口15.9%19.7%3002468.SZ申通快遞5.4%12.7%7.6%4603066.SH音飛儲(chǔ)存12.9118.9%11.7%15.3%5601298.SH青島港6.353.8%10.4%13.2%年漲幅前五證券代碼證券簡(jiǎn)稱周收盤(pán)價(jià)周漲幅月漲幅年漲幅1603117.SH萬(wàn)林物流3.9624.5%42.4%2601872.SH招商輪船7.010.3%-0.4%25.4%3600012.SH皖通高速8.934.0%6.7%22.2%4001872.SZ招商港口15.9%19.7%5603565.SH中谷物流17.077.0%17.4%WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理表2：本周個(gè)股跌幅榜周跌幅前五證券代碼證券簡(jiǎn)稱周收盤(pán)價(jià)周漲幅月漲幅年漲幅1600428.SH中遠(yuǎn)海特6.35-6.6%-7.7%6.5%2002769.SZ普路通9.43-6.5%-4.7%14.2%3000548.SZ湖南投資4.80-5.9%-6.6%-8.9%4600561.SH江西長(zhǎng)運(yùn)5.54-5.8%-5.3%-7.0%5600548.SH深高速8.70-5.7%-4.4%WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理投資觀點(diǎn)綜述航運(yùn)方面，本周散貨運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，BDI報(bào)1389點(diǎn)，環(huán)比跌7%，主要來(lái)自Cape船型運(yùn)價(jià)表現(xiàn)疲軟，報(bào)1665點(diǎn)，環(huán)比上周跌11.5%。Cape船型的景氣度與中國(guó)鋼鐵需求高度相關(guān)，在外需壓力較大的情況下，基建或成我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)，中國(guó)需求恢復(fù)有望對(duì)BDI形成支撐。油運(yùn)方面，本周油運(yùn)運(yùn)價(jià)表現(xiàn)分化，BDTI跌12%至1428，TD3C運(yùn)價(jià)為78500美元/天，環(huán)比上周回落17000美元/天但仍處高位；成品油運(yùn)價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，BCTI報(bào)1248點(diǎn)，環(huán)比+4%，繼續(xù)維持油運(yùn)23年淡季不淡、旺季彈性釋放的觀點(diǎn)，供需格局的改善有望帶來(lái)23-24年運(yùn)價(jià)中樞抬升，推薦招商輪船，中遠(yuǎn)海能。航空機(jī)場(chǎng)方面，三大航披露2022年報(bào)，因疫情影響民航業(yè)客流大幅下滑，三大航顯著虧損，但未來(lái)依舊可期。從各公司披露的年報(bào)中看，三大航2023年客機(jī)計(jì)劃引進(jìn)規(guī)模整體保持低位，整體增速為3.6%。此外，國(guó)航、南航、東航未計(jì)入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損分別為472.8億、433.5億、391.6億，有望未來(lái)在利潤(rùn)表放請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告大業(yè)績(jī)彈性。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，20-22年民航飛機(jī)引進(jìn)速度大幅放緩，23年考慮到資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時(shí)日，飛機(jī)引進(jìn)難以加速，行業(yè)理論供給仍將保持低位增長(zhǎng)，而伴隨著疫情褪去，民航需求穩(wěn)步復(fù)蘇是大概率事件，繼續(xù)看好民航業(yè)周期反轉(zhuǎn)的大方向，推薦春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航、華夏航空。樞紐機(jī)場(chǎng)亦有望受益于國(guó)際線旅客不斷恢復(fù)帶來(lái)的免稅商業(yè)租金復(fù)蘇，推薦上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂價(jià)格運(yùn)轉(zhuǎn)受到影響，疊加計(jì)提商譽(yù)減值等因素，單季度表現(xiàn)下滑。x評(píng)級(jí)。同時(shí)建議關(guān)注內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)公司興通股份。下滑，但單位價(jià)值量的大幅提升，此外，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在國(guó)務(wù)院第一次全體會(huì)議上提出，謀劃實(shí)施新一輪國(guó)企改革，期待交運(yùn)板塊國(guó)企公司改革預(yù)期帶來(lái)的催化，同時(shí)關(guān)注低PB鐵路個(gè)股，關(guān)注大秦鐵路(0.88X)，廣深鐵路(0.65X)。招商輪船、機(jī)場(chǎng)、中國(guó)國(guó)航、春秋請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告航運(yùn)BDI本周繼續(xù)回落，報(bào)1389點(diǎn)，環(huán)比上周跌6.7%。分船型來(lái)看，船型、權(quán)重最大 (40%)的Cape船型較為疲軟，BCI報(bào)1665點(diǎn)，環(huán)比上周-11.5%，BPI相對(duì)較為強(qiáng)勁，報(bào)1635，環(huán)比+4.0%，BSI報(bào)1198點(diǎn)，環(huán)比-10.1%。Cape船型的景氣度與中國(guó)鋼鐵需求高度相關(guān)，在外需壓力較大的情況下，基建或成我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)，散運(yùn)運(yùn)價(jià)年內(nèi)有望隨中國(guó)需求恢復(fù)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。圖5：Cape船型主導(dǎo)散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖6：螺紋鋼產(chǎn)銷(xiāo)快速提升Wind研究所整理Poten發(fā)布的中東-遠(yuǎn)東VLCCTCE為78500美元/天，較上周末下跌17000美元/其中美灣貨盤(pán)共2單。近期原油運(yùn)輸?shù)木皻舛认陆抵饕獮閬?lái)自于行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，但是考慮到目前美國(guó)SPR庫(kù)存較低，隨著油價(jià)近期受衰退預(yù)期影響出現(xiàn)下跌，后續(xù)是否會(huì)補(bǔ)充庫(kù)存值得期待。成品油運(yùn)輸市場(chǎng)方面，目前經(jīng)過(guò)禁令執(zhí)行后的短暫混亂期，運(yùn)價(jià)已重回升勢(shì)，考慮到目前成品油輪的船齡結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為后續(xù)供需格局有望持續(xù)改善，帶來(lái)運(yùn)價(jià)中樞的持續(xù)上移。2023油運(yùn)需求或淡季不淡，旺季更旺。石油運(yùn)輸量方面，隨著疫情管控放松后我國(guó)逐步走出“第一波沖擊”及春節(jié)假期結(jié)束，出行及制造業(yè)對(duì)油品的消耗量有望較快修復(fù)，對(duì)淡季的運(yùn)輸量形成支撐；從運(yùn)距角度來(lái)看，一方面，歐盟對(duì)俄油的禁令已經(jīng)正式全面生效，未來(lái)油品進(jìn)口的來(lái)源或轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)距明顯更長(zhǎng)的中東及美國(guó)，行業(yè)的平均運(yùn)距大概率因此拉長(zhǎng)；另一方面，去年底以來(lái)，為抑制通脹，美國(guó)持續(xù)進(jìn)行較大規(guī)模的原油出口以壓低油價(jià)，此間消耗了較為大量的戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存，無(wú)論是補(bǔ)充戰(zhàn)略儲(chǔ)備或維持22年大進(jìn)大出的格局，均將帶來(lái)西方石油運(yùn)輸量回升，行業(yè)供需格局或帶來(lái)運(yùn)價(jià)底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，隨著EEXI的執(zhí)行，大量船舶的發(fā)動(dòng)機(jī)功率受到限制，旺季期間無(wú)法通過(guò)提速來(lái)增加有效運(yùn)力，有望加劇旺季運(yùn)價(jià)的向上彈性，并拉長(zhǎng)旺季的持續(xù)時(shí)間。行業(yè)供給側(cè)壓力將從2023開(kāi)始減小，有效運(yùn)力或已在2022年達(dá)峰。拉長(zhǎng)看，行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告年新船交付數(shù)量有望大幅下降，且隨著EEXI環(huán)保公約的執(zhí)行，業(yè)內(nèi)或有較大比例的船舶需要進(jìn)塢改造，帶來(lái)行業(yè)有效運(yùn)力進(jìn)一步下降，為行業(yè)中期景氣度的延續(xù)打下良好基礎(chǔ)。根據(jù)我們的測(cè)算，15歲以下VLCC運(yùn)力將在23/24年分別同比下降-2%/-8%，我們持續(xù)看好油運(yùn)供需格局自2023年起實(shí)現(xiàn)中樞的持續(xù)抬升，推薦招商輪船、中遠(yuǎn)海能。Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind研究所整理報(bào)923.8點(diǎn)，環(huán)比漲1.7%，但是主要來(lái)自于小航線的上漲。主干線方面，歐洲線美東線分別報(bào)1148、2010美元/FEU，分別較上期下跌0.6%和1.4%，但是小航線表現(xiàn)亮眼，波斯灣、南美航線運(yùn)價(jià)分別環(huán)比上周+16.3%/+21.0%，澳新航線則相對(duì)偏弱，環(huán)比跌1.9%。雖然當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)前期尚不樂(lè)觀，需求較為疲軟，且22年初為集運(yùn)運(yùn)價(jià)歷史高點(diǎn)，同比來(lái)看壓力較大，但是歐美的庫(kù)存經(jīng)過(guò)圣誕節(jié)、中國(guó)春節(jié)已經(jīng)有效消耗，庫(kù)銷(xiāo)比正在修復(fù)，短期運(yùn)價(jià)有望達(dá)到新的均衡點(diǎn)。行業(yè)更大的的挑戰(zhàn)在供給端，或?qū)?3-24年行業(yè)景氣度形成較大制約。20H2以來(lái)行業(yè)的高度景氣以及供應(yīng)鏈紊亂帶來(lái)有效運(yùn)力大幅下降的景象導(dǎo)致了主要集運(yùn)船東再度加大了對(duì)船舶的資本開(kāi)支，且21-22的拆船量出現(xiàn)了斷崖式的滑坡。根據(jù)Alphaliner的預(yù)測(cè)，23-24年的運(yùn)力增速將高達(dá)7.8%和8.4%，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍存較大壓力的狀況下，運(yùn)力的大幅增長(zhǎng)對(duì)行業(yè)的景氣度可能形成較大的制約。我們認(rèn)為，短期運(yùn)價(jià)或仍因供給因素承受較大壓力，需進(jìn)一步觀察行業(yè)拆船數(shù)量何時(shí)出現(xiàn)回升，以及EEXI等環(huán)保因素對(duì)行業(yè)有效運(yùn)力的影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind研究所整理圖11：SCFI(歐洲航線)所，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：SCFI(地中海航線)所，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：SCFI(美西航線)所，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：SCFI(美東航線)所，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告航空機(jī)場(chǎng)三大航披露2022年報(bào)，因疫情影響民航業(yè)客流大幅下滑，三大航顯著虧損，但未來(lái)依舊可期。從各公司披露的年報(bào)中看，三大航2023年客機(jī)計(jì)劃引進(jìn)規(guī)模整體保持低位，整體增速為3.6%。此外，國(guó)航、南航、東航未計(jì)入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損分別為472.8億、433.5億、391.6億，有望未來(lái)在利潤(rùn)表放大業(yè)績(jī)彈性。表3：三大航2023機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃國(guó)航南航東航合計(jì)客機(jī)75787977524112023引進(jìn)288036442023退出2024582023凈增8562286客機(jī)增速1.1%6.4%2.8%3.6%信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖15：三大航未計(jì)入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損圖16：三大航業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)(億)資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023年夏秋換季后國(guó)內(nèi)航班量繼續(xù)保持高位，國(guó)際航線客運(yùn)航班量持續(xù)放量，目前已經(jīng)突破單日800班，恢復(fù)至2019年同期的30%以上，并有望持續(xù)保持增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告圖17：民航國(guó)內(nèi)線客運(yùn)航班量證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：民航國(guó)際、地區(qū)線客運(yùn)航班量證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，20-22年民航飛機(jī)引進(jìn)速度大幅放緩，23年考慮到資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時(shí)日，飛機(jī)引進(jìn)難以加速，三大航機(jī)隊(duì)增速整體保持低位，行業(yè)理論供給仍將保持低位增長(zhǎng)，而伴隨著疫情褪去，民航需求穩(wěn)步復(fù)蘇是大概率事件，繼續(xù)看好民航業(yè)周期反轉(zhuǎn)的大方向，推薦春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航、華夏航空。樞紐機(jī)場(chǎng)亦有望受益于國(guó)際線旅客不斷恢復(fù)帶來(lái)的免稅商業(yè)租金復(fù)蘇，推薦上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告快遞板塊億件的低基數(shù)(疫情影響)，需求恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯，考慮到2023年宏觀經(jīng)濟(jì)和商務(wù)價(jià)環(huán)比分期間價(jià)格偏高以及貨重波動(dòng),快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管仍具持續(xù)性，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)影響。順豐2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利實(shí)現(xiàn)了大幅修復(fù)，23年業(yè)績(jī)有望維持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。推薦順豐控股和圓通速遞。圖19：全國(guó)快遞日度攬收件量變化趨勢(shì)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理本周，順豐控股公布了2022年財(cái)報(bào)。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2674.9億元 (同比增長(zhǎng)29.1%)，歸母歸母凈利潤(rùn)61.7億元(同比增長(zhǎng)44.6%)，扣非歸母收入683.4億元 (同比下降4.2%)，扣非歸母凈利潤(rùn)14.7億元(同比下降1.9%)。在去年四季度國(guó)內(nèi)疫情影響以及國(guó)際運(yùn)價(jià)波動(dòng)的背景下，公司四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)已屬穩(wěn)健。四季度順豐收入同比增速下滑至-4.2%，主要是因?yàn)榧卫镂锪饔?1Q4開(kāi)始并表，且22Q4嘉里物流自身的收入增長(zhǎng)也受到國(guó)際貿(mào)易需求及運(yùn)價(jià)波動(dòng)的負(fù)面影響。在四季度疫情影響的背景下，公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基調(diào)以及精益經(jīng)營(yíng)的舉措，22Q4毛順豐2022年資本開(kāi)支收縮明顯，我們看好2023年公司時(shí)效快遞增速的修復(fù)以及鄂州機(jī)場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?。近期，圓通、韻達(dá)和申通公布了2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。圓通、韻達(dá)和申通1-2月業(yè)務(wù)量同比增速分別為+16.7%、-12.8%以及+18.9%，其中圓通和申通的業(yè)務(wù)量增速明顯高于行業(yè)表現(xiàn)，而韻達(dá)由于去年疫情受損和主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響仍在，業(yè)務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告量增長(zhǎng)仍弱于行業(yè)。2月，圓通、韻達(dá)和申通單價(jià)環(huán)比分別減少0.20元、0.15偏高以及貨重波動(dòng)，通達(dá)系的價(jià)格表現(xiàn)仍屬穩(wěn)定。常緩和；而，今年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓作，魏遵紅強(qiáng)調(diào)了圍經(jīng)營(yíng)和空包刷單響。首推受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響最小的順豐控股，公司2023年有三大看點(diǎn)，一是時(shí)效快遞增速回暖，二是資本開(kāi)支繼續(xù)下降、經(jīng)營(yíng)成本繼續(xù)優(yōu)化，三是鄂州機(jī)場(chǎng)航空轉(zhuǎn)運(yùn)中心投入運(yùn)營(yíng)。公司估值處于歷史相對(duì)低位，因此給予重點(diǎn)推薦。其次看好圓通速遞，目前行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍然可控，且圓通管理改善的邏輯仍然持續(xù)，其2023年市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升，利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2023年15倍PE的低估值提供了安全邊際。此外，建議緊密關(guān)注韻達(dá)股份的經(jīng)營(yíng)修復(fù)情況和德邦股份的需求、價(jià)格表現(xiàn)。物流板塊表現(xiàn)突出。具體到四季度，由于四季度國(guó)內(nèi)疫情沖25x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。同時(shí)建議關(guān)注內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)公司興通股份。嘉友國(guó)際20-22期間受中蒙貿(mào)易不暢影響明顯，但是期間公司將自身供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)從國(guó)內(nèi)段拓展至全程，實(shí)現(xiàn)了單位價(jià)值量的大幅提升，23年疫情影響不再，公司有望迎量?jī)r(jià)齊升，我們預(yù)計(jì)公司單噸毛利有望較疫情前提升5倍。此外，公司投資的非洲路港資產(chǎn)已于2022年開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)，有望帶來(lái)可觀收益。預(yù)計(jì)22-25年公31%，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)23年僅14X。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告投資建議航運(yùn)方面，本周散貨運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，BDI報(bào)1389點(diǎn)，環(huán)比跌7%，主要來(lái)自Cape船型運(yùn)價(jià)表現(xiàn)疲軟，報(bào)1665點(diǎn)，環(huán)比上周跌11.5%。Cape船型的景氣度與中國(guó)鋼鐵需求高度相關(guān)，在外需壓力較大的情況下，基建或成我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)，中國(guó)需求恢復(fù)有望對(duì)BDI形成支撐。油運(yùn)方面，本周油運(yùn)運(yùn)價(jià)表現(xiàn)分化，BDTI跌12%至1428，TD3C運(yùn)價(jià)為78500美元/天，環(huán)比上周回落17000美元/天但仍處高位；成品油運(yùn)價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，BCTI報(bào)1248點(diǎn)，環(huán)比+4%，繼續(xù)維持油運(yùn)23年淡季不淡、旺季彈性釋放的觀點(diǎn)，供需格局的改善有望帶來(lái)23-24年運(yùn)價(jià)中樞抬升，推薦招商輪船，中遠(yuǎn)海能。航空機(jī)場(chǎng)方面，三大航披露2022年報(bào)，因疫情影響民航業(yè)客流大幅下滑，三大航顯著虧損，但未來(lái)依舊可期。從各公司披露的年報(bào)中看，三大航2023年客機(jī)計(jì)劃引進(jìn)規(guī)模整體保持低位，整體增速為3.6%。此外，國(guó)航、南航、東航未計(jì)入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損分別為472.8億、433.5億、391.6億，有望未來(lái)在利潤(rùn)表放大業(yè)績(jī)彈性。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，20-22年民航飛機(jī)引進(jìn)速度大幅放緩，23年考慮到資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時(shí)日，飛機(jī)引進(jìn)難以加速，行業(yè)理論供給仍將保持低位增長(zhǎng)，而伴隨著疫情褪去，民航需求穩(wěn)步復(fù)蘇是大概率事件，繼續(xù)看好民航業(yè)周期反轉(zhuǎn)的大方向，推薦春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航、華夏航空。樞紐機(jī)場(chǎng)亦有望受益于國(guó)際線旅客不斷恢復(fù)帶來(lái)的免稅商業(yè)租金復(fù)蘇，推薦上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂價(jià)格運(yùn)轉(zhuǎn)受到影響，疊加計(jì)提商譽(yù)減值等因素，單季度表現(xiàn)下滑。x評(píng)級(jí)。同時(shí)建議關(guān)注內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)公司興通股份。下滑，但單位價(jià)值量的大幅提升，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告此外，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在國(guó)務(wù)院第一次全體會(huì)議上提出，謀劃實(shí)施新一輪國(guó)企改革，期待交運(yùn)板塊國(guó)企公司改革預(yù)期帶來(lái)的催化，同時(shí)關(guān)注低PB鐵路個(gè)股，關(guān)注大秦鐵路(0.88X)，廣深鐵路(0.65X)。招商輪船、機(jī)場(chǎng)、中國(guó)國(guó)航、春秋風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，油價(jià)匯率劇烈波動(dòng)。證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)類(lèi)別級(jí)別說(shuō)明股票投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%-20%之間股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10%之間賣(mài)出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10%之