有色金屬行業(yè)

第1頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五總體邏輯大宗金屬價(jià)格進(jìn)入再平衡階段鋯高溫合金中國(guó)重啟核電建設(shè)，能源結(jié)構(gòu)版圖重構(gòu)改革增效帶來(lái)傳統(tǒng)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值重估大宗商品（基本金屬、黃金）的股票應(yīng)給予積極預(yù)期節(jié)能環(huán)保大勢(shì)所趨，新能源汽車大步前行釹鐵硼、稀土、鋰、鋁合金強(qiáng)國(guó)強(qiáng)軍，軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)不可擋第2頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究部圖：周期對(duì)比-價(jià)格：上輪周期經(jīng)歷完整“上漲-回落-反彈-下跌-再平衡”過(guò)程，2015年金屬價(jià)格周期延續(xù)下跌？再平衡？還是新周期上漲開(kāi)啟？基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1？上漲回落反彈下跌再平衡上漲回落反彈下跌自2011年中期基本金屬價(jià)格已下跌3年半之久，進(jìn)入2015年，金屬價(jià)格是延續(xù)下跌？再平衡？還是新周期上漲開(kāi)啟？第3頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：IMF，長(zhǎng)江證券研究部圖：周期對(duì)比-宏觀增長(zhǎng)：“上漲”、“反彈”階段都伴隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的跳升；2015-2019年全球GDP增長(zhǎng)緩慢抬升，但相對(duì)平坦（IMF預(yù)測(cè)）基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1上漲回落反彈下跌再平衡上漲回落反彈下跌再平衡宏觀增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)2015-2019年全球GDP增速緩慢抬升，但相對(duì)平坦（IMF預(yù)測(cè)）第4頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究部圖：周期對(duì)比-美元周期：美元下跌是金屬價(jià)格牛市的必要條件（新周期中貿(mào)易加權(quán)美元與金屬價(jià)格反向關(guān)系更為明顯），但進(jìn)入再平衡階段強(qiáng)勢(shì)美元已不再對(duì)底部金屬價(jià)格施加壓力；預(yù)計(jì)2015年美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息可能慢于預(yù)期基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1上漲回落反彈反彈回落上漲下跌下跌再平衡再平衡美元周期：延續(xù)強(qiáng)勢(shì)第5頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：ICSG，Macquarie，長(zhǎng)江證券研究部圖：周期對(duì)比-供求：價(jià)格拐點(diǎn)提前供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)一年；由于精煉銅產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)精煉銅市場(chǎng)將在2016年進(jìn)入短缺基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1上漲上漲回落回落反彈反彈下跌下跌再平衡再平衡供求關(guān)系：預(yù)計(jì)精煉銅市場(chǎng)將在2016年進(jìn)入短缺，因精煉銅產(chǎn)量下滑，但需求增速同樣小幅下行第6頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：IAI，Macquarie，長(zhǎng)江證券研究部圖：周期對(duì)比-供求：價(jià)格拐點(diǎn)提前供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)一年；原鋁在2014年已提前進(jìn)入在再平衡，由于印尼鋁土礦出口禁令、冶煉產(chǎn)能增速下滑等因素，預(yù)計(jì)原鋁市場(chǎng)2016年進(jìn)入短缺基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1上漲上漲回落反彈反彈回落下跌下跌再平衡再平衡供求關(guān)系：預(yù)計(jì)原鋁市場(chǎng)2016年進(jìn)入短缺，因印尼鋁土礦出口禁令、原鋁冶煉產(chǎn)能增速下滑等，原鋁需求相對(duì)平穩(wěn)第7頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：ICSG，長(zhǎng)江證券研究部圖：周期對(duì)比-產(chǎn)能：價(jià)格下跌-投資減少-產(chǎn)能增速回落，是價(jià)格進(jìn)入再平衡階段的前提條件；冶煉加工費(fèi)持續(xù)低迷，新增投資減少致精煉銅冶煉產(chǎn)能增速于2013年見(jiàn)頂后快速回落基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1上漲上漲回落回落反彈反彈下跌下跌再平衡再平衡產(chǎn)能周期：精煉銅冶煉產(chǎn)能增速已于2013見(jiàn)頂，2015年即回落至2%以下增長(zhǎng)，精煉銅和銅礦產(chǎn)能增長(zhǎng)的剪刀差將在2016年前繼續(xù)推升精礦加工費(fèi)上漲第8頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：IAI，Macquarie，長(zhǎng)江證券研究部圖：周期對(duì)比-產(chǎn)能：價(jià)格下跌-投資減少-產(chǎn)能增速回落，是價(jià)格進(jìn)入再平衡階段的前提條件；全球原鋁產(chǎn)能將于2014年見(jiàn)頂回落基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1上漲回落回落上漲反彈反彈下跌下跌再平衡再平衡產(chǎn)能周期：原鋁產(chǎn)能增速將于2014年見(jiàn)頂，短期仍維持較高水平，至2017年增速回落至3%以下第9頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究部；注：此處庫(kù)存包括交易所和生產(chǎn)者庫(kù)存圖：周期對(duì)比-庫(kù)存（消費(fèi)比，單位周）與價(jià)格成反向關(guān)系，但此為同步指標(biāo)；目前原鋁庫(kù)存水平仍高，考慮保稅區(qū)等隱性庫(kù)存，精銅庫(kù)存去化也并不如圖中所示顯著基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1上漲上漲回落回落反彈反彈下跌下跌再平衡庫(kù)存周期：2013下半年基本金屬開(kāi)始庫(kù)存去化，但目前庫(kù)存水平仍處于高位第10頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Macquarie，長(zhǎng)江證券研究部圖：周期對(duì)比-成本：成本支撐有利于價(jià)格結(jié)束下跌周期；2014年銅、鋁、鋅、鎳均價(jià)之于各自90%累計(jì)成本的比值分別為1.07、0.97、1.15和0.86基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡1上漲上漲回落回落反彈反彈下跌下跌再平衡價(jià)格成本周期：基本金屬價(jià)格已貼近90%成本線近3年時(shí)間（除銅外），2014年銅、鋁、鋅、鎳均價(jià)之于各自90%累計(jì)成本的比值分別為1.07、0.97、1.15和0.86第11頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Macquarie，長(zhǎng)江證券研究部圖：六大基本金屬供求預(yù)測(cè)，2015年起依次進(jìn)入供給短期（供給過(guò)剩/短期與全年消費(fèi)比值）基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)金屬價(jià)格再平衡12014-2015年基本金屬價(jià)格周期進(jìn)入再平衡階段冶煉產(chǎn)能增速下滑、價(jià)格貼近成本線，已具備進(jìn)入再平衡階段條件；印尼出口禁令、澳洲Century鋅礦關(guān)閉將使得個(gè)別品種-鋁、鎳、鋅供給增速收縮加快，再平衡過(guò)程加快；再平衡向新上漲周期的切換，需要需求快速上行、美元見(jiàn)頂?shù)葪l件配合，短期實(shí)現(xiàn)可能性不大；金屬價(jià)格再平衡第12頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部圖：再平衡階段股價(jià)向上彈性開(kāi)始恢復(fù)，股價(jià)具備“預(yù)知”金屬價(jià)格拐點(diǎn)的能力基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)再平衡階段股價(jià)向上彈性開(kāi)始恢復(fù)2再平衡階段股價(jià)向上彈性開(kāi)始恢復(fù)，推薦周期性國(guó)有藍(lán)籌-銅陵有色，豫光金鉛，江西銅業(yè)，中金嶺南、中國(guó)鋁業(yè)第13頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部圖：再平衡階段股價(jià)向上彈性開(kāi)始恢復(fù)，股價(jià)具備“預(yù)知”金屬價(jià)格拐點(diǎn)的能力基本金屬-價(jià)格再平衡，彈性漸恢復(fù)再平衡階段股價(jià)向上彈性開(kāi)始恢復(fù)2再平衡階段股價(jià)向上彈性開(kāi)始恢復(fù)，推薦周期性國(guó)有藍(lán)籌-銅陵有色，豫光金鉛，江西銅業(yè)，中金嶺南、中國(guó)鋁業(yè)第14頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部圖：盡管黃金價(jià)格與美元相關(guān)性有所減弱，但美元升值以及美元資產(chǎn)收益率的攀升仍將持續(xù)壓制金價(jià)黃金-不必過(guò)于悲觀強(qiáng)美元、若通脹，金價(jià)承壓依舊1美元升值以及美元資產(chǎn)收益率的攀升仍將持續(xù)壓制金價(jià)第15頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部圖：金融危機(jī)后黃金價(jià)格與通脹正相關(guān)性極強(qiáng)，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹短期難以大幅回升黃金-不必過(guò)于悲觀強(qiáng)美元、若通脹，金價(jià)承壓依舊1美國(guó)通脹短期難以大幅回升，黃金保值需求減少第16頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部圖：但股價(jià)或許已經(jīng)反映過(guò)多金價(jià)下跌預(yù)期：歷史上兩次股價(jià)（超額收益）與金價(jià)走勢(shì)背離均預(yù)示了黃金價(jià)格（階段性）拐點(diǎn)黃金-不必過(guò)于悲觀但股價(jià)不必過(guò)多悲觀2股價(jià)或已反映過(guò)多金價(jià)下跌預(yù)期，黃金股價(jià)不必過(guò)多悲觀，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金第17頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五中國(guó)重啟核電建設(shè)，能源結(jié)構(gòu)版圖重構(gòu)1圖：世界在運(yùn)+在建反應(yīng)堆容量各國(guó)占比圖：從各國(guó)核電占總發(fā)電量比重來(lái)看，中國(guó)仍有巨大空間2014年中國(guó)在運(yùn)核電總?cè)萘?800萬(wàn)千瓦，核電占總發(fā)電量比重約為2.1%，遠(yuǎn)低于世界13%的平均水平環(huán)保節(jié)能要求將重構(gòu)中國(guó)能源版圖，核電有望成為重要組成部分，預(yù)計(jì)到2020年裝機(jī)總?cè)萘?800萬(wàn)千瓦鋯：受益核電建設(shè)加速發(fā)展資料來(lái)源：IAEA，長(zhǎng)江證券研究部第18頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五鋯：核燃料棒包殼的關(guān)鍵材料2圖：鋯是核燃料棒包殼的關(guān)鍵材料，屬于易耗品核級(jí)海綿鋯是核燃料棒包殼的關(guān)鍵必備材料，屬于易耗品。核電機(jī)組海綿鋯單耗：350KG/萬(wàn)千瓦，替換周期約為18個(gè)月。

鋯：受益核電建設(shè)加速發(fā)展資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，長(zhǎng)江證券研究部第19頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五核級(jí)鋯需求測(cè)算：2014-2020CAGR為12.3%，總量將達(dá)到2900噸3圖：預(yù)計(jì)到2020年國(guó)內(nèi)核級(jí)鋯的需求量為2900噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為12.3%核級(jí)海綿鋯需求將在2015年集中爆發(fā)，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)60%。目前核級(jí)鋯的價(jià)格約為50萬(wàn)/噸，到2020年核級(jí)鋯總產(chǎn)值有望達(dá)到20億元，

鋯：受益核電建設(shè)加速發(fā)展資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部第20頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五鋯-推薦標(biāo)的：東方鋯業(yè)4表：東方鋯業(yè)收入結(jié)構(gòu)及盈利預(yù)測(cè)公司是國(guó)內(nèi)僅有的兩家核級(jí)鋯材生產(chǎn)商，擁有國(guó)內(nèi)唯一完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核級(jí)鋯生產(chǎn)線。截至2014H，公司核級(jí)鋯收入8.67萬(wàn)，占比0.02%，利潤(rùn)2.89萬(wàn)，占比0.05%。我們預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)能的逐步釋放，2015,2016年核級(jí)鋯收入將達(dá)到7500萬(wàn)和2.3億，占比提升至8%和21%鋯：受益核電建設(shè)加速發(fā)展201220132014E2015E2016E鈦鐵礦11,04338,27842,02944,551二氧化鋯13,99714,49414,56215,59618,715復(fù)合氧化鋯16,76914,4219,0619,62310,104硅酸鋯13,0375,6265,0144,9494,998氯氧化鋯5,2654,9423,9464,0333,992氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷4,0833,7433,2203,1783,242海綿鋯2,1692,4842,5162,6692,803核級(jí)鋯57101,5007,50023,000營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)）55,77857,82278,09789,577111,405歸屬母公司凈利潤(rùn)（萬(wàn)）878-6,8646366,22110,866EPS(元/股）0.02-0.170.020.150.26PE1,09311264資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部第21頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五行業(yè)空間廣闊，中國(guó)應(yīng)用提速1圖：高溫合金行業(yè)應(yīng)用廣泛高溫合金是航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)熱端部件的關(guān)鍵材料，在軍工和民用領(lǐng)域均占據(jù)重要地位。目前全球高溫合金需求總量為30萬(wàn)噸，而中國(guó)年需求僅2萬(wàn)噸，占比僅1/15，成長(zhǎng)空間巨大。高溫合金：中國(guó)需求放量，行業(yè)維持高景氣度資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，長(zhǎng)江證券研究部第22頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五需求總量測(cè)算：2013年中國(guó)高溫合金需求約20000噸，市場(chǎng)容量400億元（假設(shè)單價(jià)20萬(wàn)元/噸），預(yù)計(jì)2020年中國(guó)高溫合金需求約38000噸，市場(chǎng)容量760億元，CAGR約11%（不考慮整機(jī)進(jìn)口的發(fā)動(dòng)機(jī)、輪機(jī)和民用飛機(jī)等需求）。受益軍工及核電，高溫合金需求將快速增長(zhǎng)2高溫合金：中國(guó)需求放量，行業(yè)維持高景氣度資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖：2013年中國(guó)高溫合金需求約20000噸，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)高溫合金需求約38000噸，CAGR約11%（不考慮整機(jī)進(jìn)口的發(fā)動(dòng)機(jī)、輪機(jī)和民用飛機(jī)等需求）第23頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五需求總量測(cè)算：若考慮整機(jī)進(jìn)口的發(fā)動(dòng)機(jī)、輪機(jī)和民用飛機(jī)等需求，2013年中國(guó)高溫合金需求約75000噸（其中5.5萬(wàn)噸為進(jìn)口替代空間），預(yù)計(jì)2020年中國(guó)高溫合金需求約135000噸（其中10萬(wàn)噸為進(jìn)口替代空間），CAGR約10%。受益軍工及核電，高溫合金需求將快速增長(zhǎng)2高溫合金：中國(guó)需求放量，行業(yè)維持高景氣度資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖：若考慮整機(jī)進(jìn)口的發(fā)動(dòng)機(jī)、輪機(jī)和民用飛機(jī)等需求，2013年中國(guó)高溫合金需求約75000噸（其中5.5萬(wàn)噸為進(jìn)口替代空間），預(yù)計(jì)2020年中國(guó)高溫合金需求約135000噸（其中10萬(wàn)噸為進(jìn)口替代空間），CAGR約10%第24頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五圖：國(guó)內(nèi)主要高溫合金生產(chǎn)企業(yè)中國(guó)高溫合金制造龍頭公司，軍品訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)、民用領(lǐng)域進(jìn)展順利，看好行業(yè)高速增長(zhǎng)下公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)及股價(jià)表現(xiàn)。推薦標(biāo)的：鋼研高納3高溫合金：中國(guó)需求放量，行業(yè)維持高景氣度資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部類型生產(chǎn)企業(yè)主要產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)特鋼企業(yè)撫順特鋼產(chǎn)品主要以變形高溫合金為主，民品占比四成左右。（產(chǎn)能：6000噸以上）擁有大型材料加工設(shè)備，可生產(chǎn)大批、大規(guī)格的高溫合金材料，但自身并沒(méi)有持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力，尚不具備高質(zhì)量高溫合金生存能力寶鋼特鋼大型高溫合金盤(pán)鍛件，民品占比高。（產(chǎn)能：1000-1500噸）長(zhǎng)城特鋼變形高溫合金鍛材和軋材研究院轉(zhuǎn)型企業(yè)中科院沈陽(yáng)金屬研究所國(guó)家重大攻關(guān)項(xiàng)目，高溫合金尖端領(lǐng)域側(cè)重基礎(chǔ)理論研究，研究領(lǐng)域涵蓋整個(gè)金屬材料領(lǐng)域，高溫合金只是該所研究范圍之一北京航空材料研究院主要為航空航天用鑄件、單晶葉片等隸屬于中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司，研究和生產(chǎn)范圍涵蓋整個(gè)航空航天材料領(lǐng)域，但偏向材料應(yīng)用鋼研高鈉股份有限公司產(chǎn)品涵蓋鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金三大細(xì)分領(lǐng)域，生產(chǎn)種類齊全。（產(chǎn)能：3660噸）鋼研院下屬企業(yè)。專門從事高溫合金材料的研究與生產(chǎn)，技術(shù)水平先進(jìn)，已成為國(guó)內(nèi)ODS合金、鋁鈦合金、艦船動(dòng)力燃?xì)廨啓C(jī)渦輪盤(pán)等領(lǐng)域獨(dú)家供應(yīng)企業(yè)其他西南鋁業(yè)、二重集團(tuán)負(fù)責(zé)部分變形高溫合金的外協(xié)加工擁有大型鍛壓機(jī)航空動(dòng)力、沈陽(yáng)黎明、貴州黎明生產(chǎn)部分自給高溫合金產(chǎn)品產(chǎn)品自給第25頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五圖：新增需求總量測(cè)算：至2017年新能源汽車領(lǐng)域用釹鐵硼需求增至16000噸，CAGR高達(dá)44%新增需求總量測(cè)算：至2017年新能源汽車領(lǐng)域用釹鐵硼需求增至16000噸，CAGR高達(dá)44%釹鐵硼-量化需求：

2014-2017年釹鐵硼總需求CAGR15%至7萬(wàn)噸，其中2017年xEV耗釹鐵硼增至1.6萬(wàn)噸1釹鐵硼：看好新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部第26頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五釹鐵硼-量化需求：

2014-2017年釹鐵硼總需求CAGR15%至7萬(wàn)噸，其中2017年xEV耗釹鐵硼增至1.6萬(wàn)噸1圖：全球高性能釹鐵硼需求結(jié)構(gòu)圖：2014-2017年釹鐵硼總需求CAGR15%至7萬(wàn)噸，其中2017年xEV耗釹鐵硼增至1.6萬(wàn)噸釹鐵硼：看好新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部新增需求總量測(cè)算：至2017年新能源汽車領(lǐng)域用釹鐵硼需求增至16000噸，CAGR高達(dá)44%第27頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五表：高性能釹鐵硼供給格局釹鐵硼-推薦標(biāo)的：中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材2現(xiàn)有產(chǎn)能未來(lái)產(chǎn)能2011年產(chǎn)量2012年產(chǎn)量2013年產(chǎn)量日立金屬1000010000190002000020000信越化學(xué)TDK德國(guó)真空熔煉10001000100010001000中科三環(huán)1400018000噸1000090009000寧波韻升50005000400035004300正海磁材43006300噸322414741721安泰科技20002000100010001000北京京磁約1000噸約1000噸500500500清華銀鈉約1000噸約1000噸500500500安徽大地熊20002000寧波金雞18001800合計(jì)4210048100約40000噸約38000噸約41000噸出口專利、客戶、技術(shù)-三要素共同構(gòu)筑高性能釹鐵硼堅(jiān)固壁壘，龍頭企業(yè)必將最大受益新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的需求爆發(fā)新晉獲得全球出口專利將給正海磁材帶來(lái)極其深遠(yuǎn)的積極影響，公司在多年“厚積”之后，終于贏得與全球同行公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，將迎來(lái)堅(jiān)實(shí)的“薄發(fā)”釹鐵硼：看好新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部第28頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五供需：中國(guó)稀土供應(yīng)約占全球90%，乃少有的戰(zhàn)略性品種；需求主看磁材應(yīng)用1稀土：政策接踵而至，看好戰(zhàn)略品種的供給收縮+價(jià)值回歸需求：全球120000噸的稀土需求中21%來(lái)自磁體，合金冶煉和催化劑緊隨其后供給：中國(guó)稀土產(chǎn)量約占全球90%，是中國(guó)少有的戰(zhàn)略資源；海外礦山普遍高成本/低經(jīng)濟(jì)性，難以成為主流供應(yīng)資料來(lái)源：各公司公告，長(zhǎng)江證券研究部圖：全球稀土供需格局概覽磁體為首要需求中國(guó)供給占全球90%稀土的下游增速中國(guó)稀土儲(chǔ)量居首第29頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五2014年稀土行業(yè)“打黑”較2013年顯著升級(jí)，后續(xù)政策不斷2稀土：政策接踵而至，看好戰(zhàn)略品種的供給收縮+價(jià)值回歸資料來(lái)源：各公司公告，長(zhǎng)江證券研究部圖：2013年和2014年兩次稀土“打黑”行動(dòng)的力度對(duì)比，本次稀土“打黑”的力度在以下六個(gè)層面都顯著升級(jí)2014年10月10日至2015年3月31日的“打黑”專項(xiàng)行動(dòng)顯著升級(jí)，引入長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制10月31日泛亞平臺(tái)首啟稀土商業(yè)收儲(chǔ)，引導(dǎo)民資修復(fù)供給11月27日《關(guān)于加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管執(zhí)法的通知》出臺(tái)，進(jìn)一步打壓私礦、排解成本虛低稀土大集團(tuán)的組建如期推進(jìn)，集中供給助力價(jià)格修復(fù)序號(hào)內(nèi)容2013年稀土打黑2014年稀土打黑1時(shí)間持續(xù)三個(gè)月持續(xù)近六個(gè)月2范圍開(kāi)采、生產(chǎn)、流通、回收利用開(kāi)采、生產(chǎn)、流通，核查出口來(lái)源3力度要求打擊產(chǎn)業(yè)鏈、落實(shí)管理、及時(shí)糾正國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)專門批示，要求加大打擊違法違規(guī)行為力度，切實(shí)查處典型案件，采取堅(jiān)決措施遏制非法開(kāi)采、生產(chǎn)、交易，并對(duì)失職瀆職行為進(jìn)行問(wèn)責(zé)4稅費(fèi)--重點(diǎn)追繳礦山開(kāi)采企業(yè)未足額繳納的稀土增值稅、礦產(chǎn)資源稅及補(bǔ)償費(fèi)等稅費(fèi)5長(zhǎng)效機(jī)制重點(diǎn)稀土產(chǎn)區(qū)要建立舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)制度，設(shè)立舉報(bào)電話建立稀土企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)檔案，及時(shí)掌握企業(yè)買賣稀土礦產(chǎn)品、加工銷售、稅費(fèi)繳納、貿(mào)易對(duì)象等信息6問(wèn)責(zé)要求加強(qiáng)監(jiān)督檢查，嚴(yán)格責(zé)任追究地方政府、八部委的分工較13年更為明確。多次提及對(duì)失職瀆職行為進(jìn)行問(wèn)責(zé)，直指稀土黑色產(chǎn)業(yè)鏈之腐敗癥結(jié)第30頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五看好整條稀土產(chǎn)業(yè)鏈，資源股、永磁加工股均受益3稀土：政策接踵而至，看好戰(zhàn)略品種的供給收縮+價(jià)值回歸圖：“打黑”將對(duì)中重稀土供給收縮帶來(lái)立竿見(jiàn)影的效果2015年取消稀土配額儼然大概率事件，配套政策逐步落地利好自上而下整條產(chǎn)業(yè)鏈全球重稀土稀缺、價(jià)格彈性大，上游資源端建議關(guān)注廣晟有色、五礦稀土、廈門鎢業(yè)，下游永磁加工建議關(guān)注中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材資料來(lái)源：各公司公告，長(zhǎng)江證券研究部第31頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部，Roskill，SignumBox，SQM，ROC，F(xiàn)MC，Talison量化需求：全球碳酸鋰LCE需求將由2013年的16.4萬(wàn)噸提升至2020年的31.7萬(wàn)噸，CAGR9.8%1鋰：能源金屬需求空間廣闊3C消費(fèi)電子的高速增長(zhǎng)期已過(guò)新能源汽車與儲(chǔ)能是鋰需求的最大看點(diǎn)圖：2014-2020年，鋰離子電池的鋰需求占比有望從33%升至48%第32頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部，Roskill，SignumBox，USGS圖：2013-2020年巨頭項(xiàng)目仍可滿足大部分市場(chǎng)需求，2020年全球鋰礦/鹽湖產(chǎn)能利用率將穩(wěn)步走高至79%量化供給：全球碳酸鋰LCE產(chǎn)量將由2013年的16.6萬(wàn)噸提升至2020年的33.6萬(wàn)噸，CAGR10.6%2鋰：能源金屬需求空間廣闊鋰巨頭+投產(chǎn)在即的Orocobre等即可滿足2020的年市場(chǎng)需求2020年鋰巨頭的供給集中度將由87%下滑至76%GreenfieldProject的投產(chǎn)將更加依賴低成本，而低成本取決于提鋰技術(shù)的突破及產(chǎn)業(yè)化第33頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五圖：2014H2碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上行，已填平H1跌幅；進(jìn)入10月，單水氫氧化鋰也踏入上行區(qū)間資料來(lái)源：各公司公告，長(zhǎng)江證券研究部?jī)r(jià)格：優(yōu)質(zhì)綠地項(xiàng)目投產(chǎn)潛力充沛，預(yù)計(jì)2015-2020年碳酸鋰價(jià)格上行幅度平穩(wěn)3鋰：能源金屬需求空間廣闊FMC因成本攀升12月全面提價(jià)10%；泰利森精礦迫近$400/t，推動(dòng)國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格持續(xù)上修配合需求增長(zhǎng)，樂(lè)觀情形2015年碳酸鋰有望觸及￥45000/t海外優(yōu)質(zhì)綠地項(xiàng)目投產(chǎn)潛力充沛，預(yù)計(jì)全球2015-2020年碳酸鋰價(jià)格上行幅度整體平穩(wěn)第34頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五節(jié)能環(huán)保+安全性提升，汽車輕量化大勢(shì)所趨1鋁合金：輕量化發(fā)展帶來(lái)結(jié)構(gòu)性繁榮圖：鋁鑄件在汽車上應(yīng)用廣泛汽車用鋁已連續(xù)增長(zhǎng)40年，是僅次于鋼材的第二大車用材；90%的汽車鋁材得到了回收與傳統(tǒng)車用鋼材相比，鋁材可節(jié)約1.08億桶原油；減少4400萬(wàn)噸CO2的排放與傳統(tǒng)車用鋼材相比，鋁材可吸收兩倍的沖撞力；既可實(shí)現(xiàn)輕質(zhì)又可升級(jí)防撞設(shè)計(jì)資料來(lái)源：各公司公告，長(zhǎng)江證券研究部部件系統(tǒng)零件名稱發(fā)動(dòng)機(jī)系發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋、活塞、進(jìn)氣歧管、水泵殼、電機(jī)殼、搖臂、搖臂蓋、濾清器底座、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、正時(shí)鏈條蓋、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、分電器座、氣門室罩蓋、機(jī)油盤(pán)等。傳動(dòng)系變速器殼、離合器殼、換擋撥叉、傳動(dòng)箱換擋端蓋等底盤(pán)行走系橫梁、上/下臂、轉(zhuǎn)向機(jī)殼、制動(dòng)總泵殼、制動(dòng)分泵殼、制動(dòng)鉗、車輪、操縱叉等其他系統(tǒng)部件離合器踏板、制動(dòng)踏板、轉(zhuǎn)向盤(pán)、轉(zhuǎn)向節(jié)、發(fā)動(dòng)機(jī)框架、ABS系統(tǒng)部件部件系統(tǒng)零件名稱轎車車聲系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)罩、車頂棚、車門、翼子板、行李箱蓋、地板、車身骨架及覆蓋件熱交換器系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)散熱器、機(jī)油散熱器、中冷器、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等其他系統(tǒng)部件沖壓車輪、座椅、保險(xiǎn)杠、車廂地板、裝飾件等箱式貨車箱頂板、箱側(cè)板、箱底板、側(cè)面支撐、包角條等資料來(lái)源：各公司公告，長(zhǎng)江證券研究部圖：變形鋁材在汽車上應(yīng)用廣泛第35頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五中國(guó)汽車輕量化進(jìn)程相對(duì)滯后，成長(zhǎng)空間充足2鋁合金：輕量化發(fā)展帶來(lái)結(jié)構(gòu)性繁榮資料來(lái)源：Duckerworldwide2014，Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究部2012-2025年，預(yù)計(jì)北美乘用車鋁單耗將由156-170kg逐步提高至248kg2013年中國(guó)乘用車鋁單耗僅105kg，遠(yuǎn)低近130kg的全球均值，增長(zhǎng)潛力依舊巨大預(yù)計(jì)2012-2025年，全球乘用車用鋁將以近7%的CAGR由870萬(wàn)噸升至2000萬(wàn)噸圖：全球汽車輕量化大勢(shì)所趨第36頁(yè)，共37頁(yè)，2023年，2月20日，星期五新興增長(zhǎng)點(diǎn)不可小覷：軌道交通、軍工裝備、家電等民用環(huán)節(jié)的鋁帶銅3鋁合金：鋁合金：輕量化發(fā)展帶來(lái)結(jié)構(gòu)性繁榮收益中國(guó)快速鐵路網(wǎng)的推進(jìn)及“一帶一路”的全球戰(zhàn)略，軌道交通用鋁將迎跨越式發(fā)展