中國汽研-601965-技術(shù)服務(wù)持續(xù)放量聚焦主業(yè)擁抱未來

公司報告公司報告公司深度研究告元元1005/97723,307 5.7119.9526.24/10.89深3001005/97723,307 5.7119.9526.24/10.89深30003/3007/3011/30本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬股)流通A股市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)相對走勢%0%-20%0%執(zhí)業(yè)證書編號：S0590521050001glsccomcn聯(lián)系人田伊依郵箱：tianyy@glsc.1、《中國汽研(601965)\汽車行業(yè)拓展華東市場，全國布局路線清晰》2021.11.052、《中國汽研(601965)\汽車行業(yè)縱向與橫向發(fā)3、《中國汽研(601965)\汽車行業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)高增長，數(shù)據(jù)與品牌將是護城河》2021.08.29務(wù)在主營業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，2022H1超過60%，受益?汽車電動化與智能化推動公司非強檢業(yè)務(wù)增長車供應(yīng)鏈研發(fā)檢測需求提升，我們測算洞業(yè)務(wù)、入1.16億元；智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)有望在政策推動下快速發(fā)展；氫能中心已落。?公司強檢業(yè)務(wù)有望充分受益于新能源汽車檢測高景氣度CAGR.8%，新能源汽車及乘用車檢測帶來公司需求增加，我們預(yù)測公術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)22-24年營收同比增速為19%/15%/15%。?中檢集團入主有望整合新資源司有望抓住專業(yè)化整量服務(wù)第三方機構(gòu)。利預(yù)測、估值與評級3億元，對應(yīng)增速分別為0.23%/27.10%/16.81%。EPS分別為0.69/0.88/1.02元/F續(xù)增長，裝備制造業(yè)務(wù)盈利能力有望改善，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司E公信力和品牌受不利事件影響的風險、政策變化風險、裝備制造業(yè)務(wù)發(fā)展業(yè)績不達預(yù)期財務(wù)數(shù)據(jù)和估值2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)3,41823,944,573增長率(%)24.08%2.2-14.29.91%.95%EBITDA(百萬元)8921,11,11,391,577歸母凈利潤(百萬元)55823881,029增長率(%)19.60%.27.10%.81%EPS(元/股)0.560.881.02市盈率(P/E)83.61市凈率(P/B)4.823.883.58EV/EBITDA15.4674.71數(shù)據(jù)來源：公司公告、iFinD，國聯(lián)證券研究所預(yù)測；股價為2023年4月3日收盤價1請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明12請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明投資聚焦核心邏輯化整合機遇，獲取業(yè)務(wù)新資源。遇，獲取整合新資源。核心假設(shè)公司高毛利專用汽車業(yè)務(wù)占比逐漸上升，假設(shè)公司裝備制造業(yè)務(wù)2023年收入增長，時不考慮公司外延并購。、估值與評級億元，歸母凈利潤分別為。第三，中檢集團入主有望整合新資源，中國中檢通過無償劃轉(zhuǎn)方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住專業(yè)化整合機遇，與中檢集團共同建設(shè)在國際上有影響領(lǐng)先的綜合性質(zhì)量服務(wù)第三方機構(gòu)。3請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 5 6 錄 圖6：西南以外地區(qū)營業(yè)收入上升明顯(億元) 9 4請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 表20：公司營收測算匯總(百萬元) 24 構(gòu)建以總部為核心，輻射全國主要汽車產(chǎn)業(yè)集群的技術(shù)服務(wù)布局2007年更名為“中國汽車工程研究院”，并改制為有限責任公司構(gòu)建以總部為核心，輻射全國主要汽車產(chǎn)業(yè)集群的技術(shù)服務(wù)布局2007年更名為“中國汽車工程研究院”，并改制為有限責任公司2010年變更為“中國汽車工程研究院股份有限公司”在上海證交所掛牌上市1965年重型汽車研究所在四川成立2003年劃歸國資委管理2006年聯(lián)合重組并入中國通用技術(shù)團1.中檢集團入主有望整合新資源1.1中檢集團入主有望整合新資源公司是一家具備汽車綜合性檢測業(yè)務(wù)的上市公司，具備資質(zhì)優(yōu)勢及技術(shù)累積優(yōu)科技型企業(yè)，2012年在上交所上市。公司主營業(yè)務(wù)為汽車技術(shù)服務(wù)和裝備制造，是我國汽車測試督檢驗技術(shù)服務(wù)的主要提供商，擁有深厚的背景和技術(shù)積淀。2022年10月母公司變更為中檢團資料來源：公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所3.21%股份。中國中檢與通用技術(shù)集團均為國務(wù)院國資委實際控制的企業(yè)，劃轉(zhuǎn)后公司實際控制人并未發(fā)生改變。Wind2023年1月16日)和5請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明。任職務(wù)社會職任職務(wù)重慶汽車研究所工程師中國汽車工程學會理事中國汽車工程研究院有限公司CAE工程中心副主任、主任重慶汽車工程學會副理事長中國汽車工程研究院股份有限公司汽車產(chǎn)品研發(fā)中心主任汽車輕量化技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟學術(shù)委員會委員輕量化工程技術(shù)研究中心主任汽車用鋼開發(fā)與應(yīng)用技術(shù)國家重點實驗室(寶鋼)學術(shù)委員會委員北京中汽院科技有限公司北京分院總經(jīng)理國家電動客車電控與安全工程技術(shù)研究中心專家委員會委員國家機動車質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心(重慶)主任中國工程院戰(zhàn)略咨詢中心特聘專家公司董事長兼任總經(jīng)理湖南大學、重慶大學兼職教授資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所極性第一期第二期第三期授予人數(shù)量授予價格①扣①扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收②歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率不資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所1.2汽車技術(shù)服務(wù)成為公司新增長點公司主營業(yè)務(wù)可以劃分為汽車技術(shù)服務(wù)和裝備制造業(yè)務(wù)兩大板塊。公司的汽車用汽車零部件。6請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明7請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明造業(yè)務(wù)及傳統(tǒng)零部件開發(fā)和測評新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車開發(fā)和測評零部件軌道交通及專用汽車零部件資料來源：公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所及系統(tǒng)零部件、研究試驗檢測服務(wù)等。被參控公司名稱持比例(萬元)入(萬元)比利潤(萬)主營業(yè)務(wù)業(yè)化務(wù)有限公司,750.0229-1,021.68銷售限公司87.572,388.34交通及零部件限公司0,226.12.72服統(tǒng)有254.59零部件39.68,208.04測服務(wù).56308.10研究和試驗發(fā)展司16.55測服務(wù)限公司170.23.76%56.59測服務(wù)公司29.85研究和試驗發(fā)展管理有限公司.50048.97測服務(wù)45研究和試驗發(fā)展6,047.1521.28測服務(wù)限公司,023.8405.11備.71343.17測服務(wù)8請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明證中4.43測服務(wù)有限公司研究和試驗發(fā)展機器人技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有限公司29,800.09304.36機器人檢測認證服務(wù)技創(chuàng)新孵化有限公司1創(chuàng)業(yè)空間服務(wù)資料來源：Wind，公司公告，國聯(lián)證券研究所1.3公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)已從重慶輻射至全國23名稱介紹名稱介紹工程中心(重慶)放檢測、零部件檢汽車安全檢技術(shù)國展趨勢，著重在個研究方向心(廣東)件的強制性檢驗項目為主的替代燃料汽車國家地方聯(lián)合代燃料汽車測試、研發(fā)中心中心(籌)規(guī)劃建設(shè)氫源實驗室、燃料監(jiān)督檢驗中心潔能源汽車平臺、技術(shù)平臺為一體檢測中心(湖南)(籌)業(yè)相關(guān)企能網(wǎng)聯(lián)測試檢驗和研發(fā)驗證服務(wù)(重慶)現(xiàn)檢測認證一體化資料來源：公司公告，汽車測試網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所78億9請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所2.智能網(wǎng)聯(lián)+風洞業(yè)務(wù)放量推動公司非強檢業(yè)務(wù)快速發(fā)展2.1.下游研發(fā)投入增加拉動非強檢業(yè)務(wù)需求汽車檢測業(yè)務(wù)分為質(zhì)量監(jiān)督檢驗(強制性測試評價)和普通測試評價(非強制性測試評價)。質(zhì)量監(jiān)督檢驗主要是指按照政府監(jiān)管部門相關(guān)法規(guī)要求而進行的強制性測試評價。10請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：公司招股說明書，國聯(lián)證券研究所研發(fā)投入，汽車非強制性檢測行業(yè)的需求有望逐步增加。資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所利用非強制性檢測市場規(guī)模=汽車公告車型數(shù)量*單車檢測項目數(shù)量*平均項目檢數(shù)電子檢測項目僅占總項目30%，故假設(shè)新能源車檢測業(yè)務(wù)平均價格較燃油車上浮11請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明零部件檢測項目具體部件合計成試驗清器、干式空氣濾清器、多楔帶、V帶、同步帶、燃油箱、變速器總成底盤試驗轎車輪胎、載重輪胎、制動軟管、車輪、半軸、傳動軸總成、驅(qū)動橋、前軸、轉(zhuǎn)向器總成、動、制動鉗、液壓制動主缸、液壓制動輪缸、液壓感載比例閥射器、三角警告牌、柱上組合開關(guān)、帶點火開關(guān)轉(zhuǎn)向鎖、翹板式開總開關(guān)、點火開關(guān)、洗滌電動機、刮水電動機、暖風電動機、電動玻璃升降器、點煙器合計資料來源：工信部，公安部，國聯(lián)證券研究所整理價格(元)億元)98.144000新能源車0合計資料來源：工信部，羅蘭貝格研究，國聯(lián)證券測算。非強制性檢測市場規(guī)模=汽車公告車型數(shù)量*單車檢測項目數(shù)量*平均項目檢測價格，其中單車檢測項目共588項。考慮汽車電子檢測項目僅占總項目30%，故假設(shè)新能源車檢測業(yè)務(wù)平均價格較燃油車上浮50%。2.2.政策推動公司智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)快速發(fā)展公司在新能源及智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)上布局領(lǐng)先行業(yè)，擁有多個相關(guān)國家級創(chuàng)新平臺，2021年，公司在蘇州高新區(qū)布局建設(shè)中國汽研華東區(qū)域總部，規(guī)劃占地面積約122畝，預(yù)計2024年上半年投入運營。該項目布局規(guī)劃了新能源、智能網(wǎng)聯(lián)、電子通信能源大數(shù)據(jù)、汽車后市場運營、智能網(wǎng)聯(lián)汽車人才教育、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)四大平臺。公司提供智能汽車整車測試評價服務(wù)、智能汽車功能安全與預(yù)期功能安全技術(shù)服務(wù)兩大技術(shù)服務(wù)及智能汽車虛擬場景庫與仿真系統(tǒng)綜合解決方案、車路協(xié)同車聯(lián)網(wǎng)整體綜合解決方案、智能汽車測試裝備解決方案三大解決方案，建設(shè)多個試驗基地和檢驗中心。和檢驗中心名稱地點投資建設(shè)內(nèi)容功能定位建設(shè)進度驗基地智能路燈控制系統(tǒng)、可升降限高設(shè)備、智能汽車測試道網(wǎng)聯(lián)汽車測試及評價入使用12請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明源汽車質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心件試驗室試及評價入使用籌建，建設(shè)周期預(yù)計開工建設(shè)，項目整體建檢驗中心氫能源及燃料電車質(zhì)量檢驗檢測//自動駕駛整車及零部件測試、V2X動駕駛仿真測試部基地億新能源汽車測試研發(fā)實驗室、電子通信與軟件測試研發(fā)實驗室、零部件軍品賽用品測試研發(fā)實驗室、汽車性能測試研發(fā)實驗室車企業(yè)提供從高車級的汽車全產(chǎn)業(yè)鏈測試服務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，國聯(lián)證券研究所新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展，推動汽車檢測市場需求提升。2022年以來，國家和地方政府密集出臺智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)政策法規(guī)及公告，各地智能網(wǎng)聯(lián)汽車商業(yè)化示范發(fā)展進入實操階段。中國汽研智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)起步較早，所擁有試驗場資源均具備智能網(wǎng)聯(lián)汽車的測試評價能力。公司圍繞智能網(wǎng)聯(lián)測評，擁有IVISTA品牌優(yōu)勢，可提供貫通測試評價、整車裝備和數(shù)據(jù)仿真的全套工具鏈開發(fā)和整體市場推廣，預(yù)計未來公司在智能汽車測試評價及虛擬仿真業(yè)務(wù)方面能夠快速增長。頒布部門文件名稱自動駕駛關(guān)鍵系統(tǒng)、網(wǎng)聯(lián)基礎(chǔ)功能及操作系統(tǒng)、高性能計算芯片及數(shù)據(jù)應(yīng)用等滿足智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和政府管理對標準化的需求。、性量的、《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標準體系建設(shè)指南(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)(2022年版)》(征求《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點工作的通知(征求意見稿)》《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)委、工信《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系基本形成。智能交通系統(tǒng)和智慧城市相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施取部、科技部展應(yīng)用。13請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明《車聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃》得突后，技術(shù)創(chuàng)新、標準體系、基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用服務(wù)和安全保障體系將全面建成，資料來源：各政府部門官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所整理2.3.公司汽車風洞中心處于滿產(chǎn)狀態(tài)中國汽研汽車風洞中心擁有全尺寸汽車空氣動力學—聲學風洞(AAWT)、汽車環(huán)境風洞(CWT)，汽車風洞是汽車研發(fā)必要的基礎(chǔ)設(shè)施之一，隨著新能源汽車放量，汽車更新迭代速度加快，續(xù)航里程、百米加速、風阻系數(shù)等都變成車企競爭的方向，增加了以汽車風洞為代表的汽車研究服務(wù)的需求。內(nèi)容優(yōu)化造型，提高車輛行駛安全性和操縱穩(wěn)定性、控內(nèi)外空氣動力噪聲學整車風洞(AAWT)氣動力性能測試、氣動聲學測試和低噪聲優(yōu)化設(shè)計環(huán)境風洞、熱環(huán)境、熱(CWT)保護、熱安全性統(tǒng)的優(yōu)化資料來源：汽車測試網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所隔熱性能熱平衡試驗冷啟動新能源汽車冷航里程試驗航里程試驗驗境艙試驗資料來源：中國汽研艾迪汽車網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所彌補了我國汽車空氣動力學試驗研究資源不足套齊全的汽車測試研發(fā)基地，并且配備了高低溫環(huán)境倉、五軸聯(lián)動數(shù)控加工中心和1200核高性能仿真計算平臺，形成了先進的汽車空氣動力學、熱力學、風噪性能開準體系。風洞名稱數(shù)量1研114請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明洞心1環(huán)境風洞噴口面積為14m/7m,最大風速為200km/h,溫度控制范圍-20-55℃濕度控制范圖5%~95%，光暖范圖300-1200W/mh6.9m，光照模擬范圍300~1200W/m，溫度范圖分別為-30-60℃和10-60℃0~1200W/m(兼?zhèn)淙丈章淠M)，具備降雨/降雪等天氣模擬功能，能夠涵蓋m熱管理、空調(diào)系統(tǒng)、陽光、雨雪模擬試驗度、高溫熱路面等條件下的詳細數(shù)據(jù)路模擬工況下的整車熱管理系統(tǒng)試驗環(huán)境風洞噴口面積為6.4m/8m/12m，最高風速為200/180/100km/h，滿足從轎車到重卡級別的環(huán)境風洞測試。溫度控制范圖-40℃~60℃，濕度范園回流結(jié)構(gòu)設(shè)計，能夠模擬車輛行駛的自然環(huán)境，包括溫度(-40℃~+60℃)、濕度(5%~95%RH)、日照模擬(300~1200W/㎡，烏云和隧道模擬)、氣流(邊界層小于4mm、氣流不均勻性小于0.4%等)、降雨和降雪~80℃)、廢氣排放及新風供給等功能11團21團1車11松芝股份1研1心1資料來源：各公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所整理荷狀態(tài)；2022年以來公司風洞業(yè)務(wù)量同比持續(xù)提升。因15請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明收入(億元)/////資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所整理2.4.公司氫能中心正式落地潔、低碳轉(zhuǎn)型升級的趨勢。資料來源：《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》，國聯(lián)證券研究所中國汽研的國家氫能中心將有效填補我國國家級氫能檢測機構(gòu)的空白，其于業(yè)績增量。展資料來源：中國汽研公眾號，國聯(lián)證券研究所資料來源：中國汽研公眾號，國聯(lián)證券研究所16請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明收入(億元)0011////資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所整理3.公司強制性檢測業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)高景氣度3.1.新能源汽車增長帶來強檢市場新增量高的進入壁壘。技術(shù)壁壘法壘資料來源：公司招股說明書，國聯(lián)證券研究所我國汽車生產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)品實行準入管理制度，機動車產(chǎn)品須滿足我國的強制性中運輸車輛燃料消耗量達標車型的公告”管理制度等。主要監(jiān)管部門認監(jiān)委對應(yīng)管理文件件《國家級檢測機構(gòu)汽車強制性檢驗項目檢驗?zāi)芰R總表》《國家級檢測機構(gòu)汽車強制性檢驗項目檢驗?zāi)芰R總表》《國家級檢測機構(gòu)汽車強制性檢驗項目檢驗?zāi)芰R總表》料消耗量限值及測量方法》《機動車輛類汽車產(chǎn)品強制性認證實施規(guī)則》《車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》《車輛產(chǎn)品環(huán)保目錄》《道路運輸車輛燃料消耗量達標車型的公告》資料來源：公司招股說明書，國聯(lián)證券研究所整理強制性檢測是由政府通過法律法規(guī)規(guī)定必須定期參加的檢測。強制性檢測主要17請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明機構(gòu)名稱成立時間授權(quán)范圍面授權(quán)面授權(quán)面授權(quán)面授權(quán)面授權(quán)面授權(quán)部分授權(quán)，只針對消防車輛檢測部分授權(quán)，只針對工程車輛檢測驗中心-北京分授權(quán)，只針對新能源車輛檢測國家智能商用車質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心2019年部分授權(quán)，只針對商用車輛檢測資料來源：公司招股說明書，國聯(lián)證券研究所整理行業(yè)帶來發(fā)展新動能。不斷增加資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：工信部，高工鋰電，國聯(lián)證券研究所根據(jù)乘用車新車型公告數(shù)*乘用車檢測單價+商用車新車型公告數(shù)*商用車檢測單股價值量約為200萬左右，我們按乘用車：商用車=1：3的比例計算，。資料來源：中汽股份招股說明書，國聯(lián)證券研究所3.2.公司強制性檢測業(yè)務(wù)具有技術(shù)、平臺、資質(zhì)多重優(yōu)勢服務(wù)。18請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：公司招股說明書，公司公告，公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所位。技術(shù)積淀優(yōu)勢源優(yōu)勢公司是國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局“國家機動車質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢測中心”、信息化部“汽車新產(chǎn)品申報公告檢測機構(gòu)”、護部“機動車排氣污染國家級檢測單位”、國家認證認可監(jiān)督管理委員會“汽車產(chǎn)品強制性認證檢測機構(gòu)”資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所式和一體化的汽車技術(shù)服務(wù)能力。19請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明名稱投資額設(shè)期建設(shè)內(nèi)容預(yù)期項目站式”服務(wù)。項目的建設(shè)有利于中國汽研進一步和水平。設(shè)項目中心、電動汽車工程技術(shù)研發(fā)中心、汽車電子研發(fā)中心、柴油機技術(shù)研發(fā)中心、軌道交通關(guān)鍵零部件制造放試驗室等。預(yù)計可新增業(yè)務(wù)收設(shè)能力提升項目增汽車產(chǎn)品研發(fā)、動力總成技術(shù)研發(fā)、電動汽車技術(shù)研發(fā)等試驗研究設(shè)備和汽車輕量化國家重點實驗室建設(shè),提升汽車產(chǎn)品研發(fā)、電動汽車和汽車輕量化等技術(shù)研發(fā)的能力；更新改造和補充部制動、傳動、轉(zhuǎn)向、懸架、車身附件等穩(wěn)定系統(tǒng)測試評價能力，更新和新增汽車排放測試評價設(shè)備設(shè)目預(yù)計達到正資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所整理4.公司裝備制造業(yè)務(wù)盈利能力有望改善年以來專用車銷量減弱，公司裝備制造業(yè)務(wù)板塊明顯下滑。我們將公司裝備制造業(yè)務(wù)和汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的營收進行拆分，發(fā)現(xiàn)2018年至收緊，公司專用車業(yè)務(wù)下滑明顯，拖累裝備制造業(yè)務(wù)營收下滑。資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所20請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所。業(yè)務(wù)盈利能力有望改善。資料來源：公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所作為發(fā)展戰(zhàn)略。公司環(huán)衛(wèi)車業(yè)務(wù)立足于智慧環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)、新能源環(huán)衛(wèi)車等“智能智造”量發(fā)展方向。21請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：中國汽車流通協(xié)會，國聯(lián)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、國聯(lián)證券研究所5.盈利預(yù)測、估值與投資建議1.46%，主要原因是受裝備制造業(yè)務(wù)下滑影響，公司加強風險管理，控制業(yè)務(wù)規(guī)模，占有率不斷提升。資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所水平穩(wěn)步提升。公司汽車技術(shù)服務(wù)板塊毛利率維持在50%左右，裝備制造業(yè)務(wù)板塊利率22請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明23請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所所致。資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所業(yè)務(wù)的綜合實力。資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所24請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所5.2.盈利預(yù)測務(wù)、汽車燃氣系統(tǒng)及關(guān)鍵零部件以及軌道交通及專用汽車零部件業(yè)務(wù)。司，競爭優(yōu)勢明顯，因此我們預(yù)計2022-2024年傳統(tǒng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入將達到備制造業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)。因此，我們預(yù)計2022-2024年專用汽車業(yè)務(wù)收入將達到2.34/3.63/4.36億元，同比增速分別為-80%/55%/20%；汽車燃氣系統(tǒng)及其關(guān)鍵零部汽E4,573.0215.95%42.32%yoyE289.09-14.24%43.08%0A417.9124.08%0.72%A835.0712.21%3%E944.0919.91%42.24%傳統(tǒng)傳統(tǒng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)2,869.832,096.012,489.01308.9125請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明YOY18.75%15.30%15.30%4848.50%572.0820%.80%48.48.93%48.00%.20%聯(lián)服務(wù)2282.09366.7247476.74YOY30%30%41.41.56%42.00%.50%收入1,387.161,172.32234.46363.42436.10YOY26.88%-15.49%-80.00%55.00%20.00%毛利率4.80%4.25%4.30%4.50%4.60%零部件YOY1.69%35.65%-15.00%20.00%10.00%.50%軌道交通及專用汽車零部件.80443.43552.1157.33yoy56.70%28.03%-60.00%20.00%10.00%44.344.36%4545.88%4545.00%4545.50%4545.80%.97330.42331.944yoy22.46%-98.42%5.00%5.00%5.00%50.18%資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所5.3.公司估值與投資評級證券代碼證券簡稱證券簡稱022E023E024E022E023E024E022E2.352.4796720.45023.43.0424.5741627.4394.9229.1622.08938信測標準.89.5827.4520.13143.3129.8922.26196524.1998.0627.5823.6126請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明來源：Wind、國聯(lián)證券研究所，可比公司盈利預(yù)測參考iFinD一致預(yù)期，收盤價取2023年4月3日收盤價計利率Rf%預(yù)期回報率Rm第第二階段年數(shù)(年)3有效稅率Tx%WACCD折現(xiàn)值價值百分比195.74%4,882.97第三階段(終值),377.40,798.56加：非核心資產(chǎn)0831%值)4%.00%股權(quán)價值,627.4999.36%0每股價值(元)50D為32.9/39.4/45.7億元，6.風險提示題導(dǎo)致公信力受損，27請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明等問題。檢測行業(yè)是政策導(dǎo)向較強的行業(yè)，國家政策的突然變化可車業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期的風險。(4)募投項目業(yè)績不達預(yù)期。受市場環(huán)境變化、國內(nèi)疫情反復(fù)等問題的影響，后市場營銷乏力、業(yè)務(wù)管理不善等問題。28請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明財務(wù)預(yù)測摘要單位:百萬元202020212022E2023E2024E單位:百萬元202020212022E2023E2024E貨幣資金1,321營業(yè)收入3,4183,8353,2893,9444,5731,4201,2941,5201,898應(yīng)收賬款+票據(jù)8531,1821,4691,7402,017營業(yè)成本2,3682,5531,8772,2782,634預(yù)付賬款5513726575稅金及附加3641383946存貨253231216200173營業(yè)費用8210499106124其他6357946966管理費用390465464489562流動資產(chǎn)合計2,5432,9033,1453,5934,230財務(wù)費用-32-4-5-6長期股權(quán)投資979599103108資產(chǎn)減值損失-2-8-5-2-2固定資產(chǎn)2,8162,8102,7892,8242,897公允價值變動收益-32-212在建工程84155250258167投資凈收益-3444無形資產(chǎn)390379333301257其他105160474435其他非流動資產(chǎn)7158429921,0581,094營業(yè)利潤6738408591,0831,251非流動資產(chǎn)合計4,1024,2814,4634,5444,523營業(yè)外凈收益-23146資產(chǎn)總計6,6457,1847,6088,1378,752利潤總額6718438601,0871,257短期借款00000所得稅87150173應(yīng)付賬款+票據(jù)526539591487411凈利潤5857297419371,084其他616645618752875少數(shù)股東損益2638485654流動負債合計長期帶息負債1,14231,18381,20971,23951,2873歸屬于母公司凈利潤5586926938811,029長期應(yīng)付款其他非流動負債合計02702730269277027227902742780270273務(wù)比率202020212022E2023E2024E成長能力負債合計1,4151,4611,4881,5171,560營業(yè)收入24.08%12.21%-14.24%19.91%15.95%少數(shù)股東權(quán)益186245293349404EBIT21.94%29.06%3.64%26.53%15.55%股本989989100510051005EBITDA26.66%24.05%24.31%13.38%資本公積1,5671,5961,5961,5961,596歸母凈利潤19.60%23.86%0.23%10%16.81%留存收益2,4892,8933,2423,6854,203獲利能力股東權(quán)益合計5,2295,7236,1206,6207,193毛利率30.72%33.43%42.94%42.24%42.40%負債和股東權(quán)益總計6,6457,1847,6088,1378,752凈利率ROE11.07%19.02%12.63%22.54%11.90%23.77%14.05%23.69%現(xiàn)金流量表ROIC償債能力資產(chǎn)負債16.75%21.30%15.01%20.34%15.64%19.55%18.08%18.64%19.71%17.82%單位:百萬元202020212022E2023E2024E凈利潤5857297419371,084折舊攤銷252280263308326流動比率2.232.452.602.903.29財務(wù)費用-32-17-4-5-6速動比率1.942.232.352.673.08存貨減少3222151627營運能力營運資金變動-249-343-192-211應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.104.983.723.803.80其它38-60-38-36-41存貨周轉(zhuǎn)率9.3711.068.6911.4115.21經(jīng)營活動現(xiàn)金流7097066341,0291,178總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.510.530.430.480.52資本支出-251-273-437-384-304每股指標(元)長期投資405-2333每股收益0.560.690.690.881.02其他-6293215127每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.710.700.631.021.17投資活動現(xiàn)金流-475-243-419-368-293每股凈資產(chǎn)5.025.455.806.246.76債權(quán)融資05-2-2-2估值比率股權(quán)融資1000市盈率43.5335.1435.0627.5823.61其他-285-340-433-505市凈率4.824.444.173.883.58籌資活動現(xiàn)金流-279-341-435-507EV/EBITDA15.4615.8621.0616.8714.71現(xiàn)金凈增加額123184-126226378EV/EBIT21.5521.2527.5321.6618.54數(shù)據(jù)來源：公司公告、國聯(lián)證券研究所預(yù)測；股價為2023年4月3日收盤