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小盤風格或將繼續(xù)占優(yōu)以史為鏡，小盤風格仍有繼續(xù)占優(yōu)的時間和空間A股市場呈現明顯的大小盤輪動現象。我們分別以巨潮大盤指數（391.Z）巨潮小盤指數（391.Z）為代表，并將巨潮大盤指數視作基準，計算小盤指數相對基準的累積超額收益以此來判斷A股市場的大小盤輪動周期即累積超額收益上行下行時，A股處于小盤大盤行情。如下圖所示，20Q1-206年末、21Q3-2年末、7年初-0年末，A股市場呈大盤行情；而在07年初-21Q3，3年初-6年末，1年初至今，則呈現小盤行情。圖巨潮小盤相對巨潮大盤的累計超額收益（202.1.31-023.1）Wn，我們進一步分析A股市場在大小盤周期內超額收益和持續(xù)時間，結果如下表所示。21.3-2.2.A股市場共經歷了6次大小盤行情的輪動前5次行情的平均持續(xù)時間為5天平均超額收益的絕對值為%特別地前2次小盤占優(yōu)的行情，平均持續(xù)時間為2天，平均超額收益高達%。7年至0年末公募基金持股集中度的不斷提升使得大盤藍籌股表現明顯優(yōu)于小盤股1年初隨“公募基金抱團逐漸松動A股市場的風格從大盤轉向小盤。截至3年2月10日，小盤行情已持續(xù)9天，累積超額收益%，均顯著低于歷史各周期的平均值由此我們認為小盤強于大盤的時間和空間依然有望擴大表巨潮小盤相對巨潮大盤的超額收益（00212.1-223.21）時間區(qū)間超額收益（小盤大盤）區(qū)間長度（天）Q6年末.%7年初Q3.%Q2年末.%3年初6年末.%7年初0年末.%1年初至今.%平均值（1年前）.%Wn，注：超收為正負，A股處于盤盤期平超收為221年超收的對的均。小市值因子擁擠度適中，尚未明顯泡沫化根據海通量化團隊前期發(fā)布的專題報告《選股因子系列（四十二）——因子失效警因子擁擠我們使用估值價差配對相關性長期收益反轉因子波動率四個指度量因子擁擠程度。如下圖所示，小市值因子的擁擠度自1年初跟隨因子凈值的反彈，逐步上升。截至2月4日的最新值為7，離上界（2倍標準差）還有較大距離。我們認為，當前小市值因子擁擠度適中，未現明顯的泡沫化特征，仍有較好的配臵價值。圖小市值因子擁擠度（00.10-202.022）Wn，公募基金持股市值開始下沉，未來有望得到強化7年至0年伴隨A股機構投資者占比的上升受其偏好的大盤藍籌股表現持續(xù)優(yōu)于小盤股。在此期間，公募基金的持股集中度也持續(xù)提升，逐步形成“公募基抱團”的現象。如下圖所示在大盤風格占優(yōu)（灰色部分公募基金重倉股占其全部持倉的比例相對較高尤其是7年至20年公募基金重倉股的持倉占比顯著上升而當持股集中度下降或較低時，如，7年初-21Q3，3年初-6年末，A股市場呈現明顯的小盤股行情。圖公募基金前10/30/50重倉股占全部持股市值比例（截至2022年報）Wn，注：度比算用個度比的均值然而“抱團現象在1年初被打破持股集中度進入下行趨勢市場風格也隨之切換至小盤。截至2年末，公募基金前、、50大重倉股的持倉占比為8%7%和8.%略低于0年的%%和%我們認為雖然小盤股已持續(xù)占優(yōu)2年但由上圖可見，公募基金的風格切換速度依然較為緩慢未來隨著公募基金對小盤股關注度的逐漸提升，小盤風格有望繼續(xù)保持優(yōu)勢。私募00和100指增持續(xù)擴容，助推中小盤股投資效率021年以來，不僅是公募基金的投資風格緩步轉向小盤，量化私募對中小盤股的青睞度也是與日俱增根據私募排排網數據0年末私募0增強共4只增強與0增強數量相當分別為3只和8只而截至2年末0增強和增強的數量大幅增長，分別達到2只和6只，遠遠高于0增強的2只。而這一現象背后的原因，可能與量化方法在中小盤股票中更易獲取超額收益有關。9-222年，私募0增強（%、9.8%、2.4%、%）和100增強（%2.8%5%%的年化超額收益均明顯高于0增（9%、8.10%、5.2%、%圖不同類型私募指數增強基金歷年超額收益（01920）私排網Wn，注家募構種略選只成時最周或上數據產用頻據算化為2周。我們推測，私募0和0增強產品的持續(xù)擴容，也會對市場風格和投資者行為產生影響根據中基協(xié)及私募排排網數（截至2年1月量化私募2年的最新規(guī)模約為-3萬億元取中值1萬億作為估計再將各類型產品的數量占比作為其持股市值占比的估計，其中量化多頭占比%，市場中性占比%（需扣除%股指期貨保證金，實際占比%。最終可得，量化私募的持股市值約為2萬億。我們將2年A股日均成交金額3萬億作為全市場單日成交金（單邊年除滬深0成分股外的A股日均成交金額8萬億看作中小盤單日成交金（單邊，計算不同換手率假設下，量化私募的交易量占比。表量化私募的市場交易占比的估算（截至022年1月）換手率（日均，單邊）整體市場交易占比中小盤中交易量占比.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Wn，由上表可見，在相對合理的換手率假設下（%，量化私募在市場整體中的交易量占比尚不足%，但在中小盤股中則超過%。若量化私募的單邊日度換手率接近%，那么在中小盤股中的交易量占比或將達到一半。因此，我們認為，量化私募已在中小盤股票的交易中扮演著重要角色隨著量化私募的穩(wěn)步發(fā)展以及私募0和指增的平穩(wěn)運作中小盤股的投資效率有望得到進一步增強利于中小盤股的長期發(fā)展數字經濟行情徐徐展開，相關行業(yè)內中小盤股居多根據海通證券策略團隊《策略周報牛市第一波上漲的節(jié)奏及行業(yè)特征——借鑒年初，2年0月底開始的本輪牛市第一波上漲行情還未結束，3年1月0日開始的小調整結束后，有望迎來第三小段上漲。從策略視角看，政策技術雙輪驅動，將催化數字經濟行情展開。政策上，數字經濟是擴內需和供給側改革的結合點，支持政策不斷推出，上海、北京、浙江、江蘇等地的政府工作報告均提出支持數字經濟發(fā)展。技術上，人工智能等技術落地行業(yè)，正速數字經濟發(fā)展。近期基于IGC技術的ChaGT已經引發(fā)資本市場關注，谷歌、訊阿里字節(jié)京東等海內外科技巨頭均在積極跟進2月0日京東云宣布將推出名為ChaJD的產業(yè)版ChaGT根據中國網科學援引沙利文預計-6年我國對話式I市場規(guī)模年復合增速將達%。政策技術雙輪驅動下當前低估低配的TT領域基本面有望迎來持續(xù)向上我們預計TMT板塊3年歸母凈利潤同比增速有望達到5%左右在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。結合行業(yè)分析師觀點，通信方面關注通信芯片、運營商工業(yè)互聯網等我國信息設備產業(yè)快速發(fā)展，通信芯片相關公司近年來不斷加大研發(fā)投入，提高產品自主性實現了關鍵領域的領先布局，國產滲透率具有較大提升空間。國家力推下，我國信息水平不斷提升，提供核心通信能力的運營商及相關通信企業(yè)將受益。計算機方面關注人工智能信創(chuàng)等信創(chuàng)帶動的是計算機行業(yè)整體的機會除了基礎軟硬件、網絡安全與國防信息化等底座外，與替代后的基礎軟硬件相配套的行業(yè)應用系統(tǒng)、行業(yè)應用軟件同樣面臨國產化替代需求，金融、能源、運營商、教育、政府工業(yè)等行業(yè)應用軟件公司也面臨廣闊機遇根據華經情報網行業(yè)信創(chuàng)正加速落地年信創(chuàng)產業(yè)整體市場規(guī)模86.3億元，近五年CGR為%，預計5年市場規(guī)模將達到6億元。電子方面，關注半導體新型顯示新型顯示與數字經濟的各類技術交互影響，速拓展應用場景根據高工產業(yè)研究（GI前瞻產業(yè)研究院數據到6年中國MnLD行業(yè)市場規(guī)模有望突破0億元，-2026年復合年均增長率將達%。我們認為隨著數字經濟行情的徐徐展開，電子、通信、計算機傳媒等行業(yè)的長空間較大。而這些成長性較強的行業(yè)中，中小盤股的占比又較高。如下圖所示，我計算了1個申萬一級行業(yè)指數成分股的平均市值，其中，電子、通信、計算機、傳四個一級行業(yè)指數的平均市值分別排在、、、5位，均小于全市場平均市值。因此，我們認為，數字經濟行情的發(fā)酵將利好中小盤股，提升其投資價值。圖申萬一級行業(yè)指數平均市值（億元，02302.）Wn，當小盤遇上lp：中金中證00指數增強基金產品簡介中金中證0指數增強基金（A類：C類：0734）是中金基金旗下的增強指數型基金。產品在力求對中證0指數進行有效跟蹤的基礎上，通過數量化的方法進行積極的指數組合管理與風險控制力爭實現超越目標指數的投資收益產品績比較基準為，中證0指數收益率9%同期銀行活期存款利率（稅后）5%。產品已于近期發(fā)行采用金額認購的方式認購日期為3年2月7日至年3月0日。表產品基本信息項目 內容基金全稱基金全稱 中金證0指數增強發(fā)起證券投基金基金代碼 A類份額金代碼：；C類份額基基金代碼 A類份額金代碼：；C類份額基代碼：基金管人 中金基管理限公司基金經理基金經理 耿帥軍王陽峰認購日及認方式 本基金購采金額購的式認購日為////認購日及認方式 本基金購采金額購的式認購日為////0投資類型 股票型金，強指型基金本基金股票數增型基力求對證0指數進有效蹤的基上，投資目標風險收特征Wn，

本基金過數化的法精個在嚴格制風險保持好流性的前下追求超越業(yè)績比較基準的投資回。本基金力爭使日均跟蹤偏離度絕對值不超過.，年化跟誤差超過.。本基金是一只股票指數增強型發(fā)式證券投資基金，屬于較高預期險、較高期收益的證券投資基金品種，其期風險與預期收益高于混合型基、債券型金與貨市場金?；鸸芾韴F隊：量化管理經驗豐富，策略超額收益及來源穩(wěn)定基金管理人基金管理人——中金基金管理有限公（簡“中金基金于4年成立是首家單一股東發(fā)起設立的基金管理公司由中國國際金融股份有限公（簡“中金公司全資持股。中金基金利用領先的金融創(chuàng)新領域業(yè)務平臺，為客戶提供涵蓋股票、債券、指數衍生品等投資范圍的全方位創(chuàng)新產品（圖，量化團隊是國內最早應用成熟量化投資策略對全球金融市場進行投資的專業(yè)化團隊近年來公司旗下產品規(guī)模實現快速增長（圖。截至Q，非貨幣產品數量4只，規(guī)模1億元，相較8Q4的5億元，增長近0倍。圖中金基金旗下非貨幣型產品類型及規(guī)（222億元資料源Wn，

圖中金基金旗下產品規(guī)模變化（億元，0144-022）Wn券基金經理基金經理耿帥軍先生和王陽峰先生耿帥軍碩士歷任國泰君安研究所金融工分析師副總裁金融工程分析師執(zhí)行總經理金工程分析師0年8月加入中金基金截至22Q4耿帥軍先生擔任投資經理年，在管產品數量8只，管理基金資產規(guī)模5億元。王陽峰，理學碩士。歷任泰達宏利基金金融工程部投資經理、嘉實基金投資經理?，F任中金基金量化指數部基金經理。截至02Q4，王陽峰先生擔任投資經理2年，在管產品數量2只，管理基金資產規(guī)模8億元。表耿帥軍先生和王陽峰先生在管基金一覽（截至022）耿帥軍在管基金一覽基金代碼基金簡稱成立日期投資類型任職日期合計規(guī)模億元)中金證0指數增強A//2增強指型//9.7中金SI中國A股量A//2被動指型//2.0中金中科技鋒TF//0被動指型//0.5中金量EF//1被動指型//1.8中金深0指數增強A//2增強指型//9.3中金中滬港消費A//8被動指型//2.0中金中優(yōu)選A//0被動指型//9.7中金證EG基準指增強A//5增強指型//5.4王陽峰在管基金一覽基金代碼基金簡稱成立日期投資類型任職日期合計規(guī)模億元)中金深0指數增強A//2增強指型//9.3中金證EG基準指增強A//5增強指型//5.4Wn，團隊量化策略分析下面，我們以管理規(guī)模較大、運作時間較久的中金中證0指數增強（）為代表產品，對中金量化團隊的量化策略展開分析。業(yè)績特征：收益風險兼顧產品成立以來（扣除建倉期，06.08.-223.2.10，下同，業(yè)績表現顯著優(yōu)于基準指數，同類排名。區(qū)間累計收益%，年化收益%，相對于中證指數的累計超額收益為%年化超額收益逾分不同時間區(qū)間來看無論是近1年、近3年，還是近5年，產品均能顯著戰(zhàn)勝基準指數，收益穩(wěn)居同類前列。圖中金中證00指數增強A相對于中證00指數的凈值走勢（201608.1-203.0.1）Wn，風險指標上基金超額收益波動率和回撤均較低成立以來相對中證0指數的超額收益年化波動率%，同類排名；最大相對回撤4%，位居同類第。在我們考察的不同時間區(qū)間內，基金均展現出較強的風險控制能力，年化跟蹤誤差和最大相對回撤穩(wěn)居同類中上游。產品的風險調整后收益十分突出。成立以來，信息比率和超額收益回撤比分別為和雙雙居于同類第無論是近1年近3年還是近5年信息比率和超額收益回撤比均超過，穩(wěn)居同類前。表中金中證00指數增強的業(yè)績表現（01608.2-223.2.1）累計收益年化收益累計超額累計收益年化收益累計超額年化超額年化跟蹤誤差最大相對回撤信息比率超額收益回撤比超額收益月勝率基金指標.%.%.%.%.%.%.2.3.%同類排名/6/6/6/6/6/6/6/6/6基金指標.%.%.%.%.%.%.0.2.%同類排名/8/8/8/8/8/8/8/8/8基金指標.%.%.%.%.%.%.2.6.%同類排名/5/5/5/5/5/5/5/5/5成立 基金指標.%..%.%.%.%.7.1.%以來 同類排名/9/9/9/9/9/9/9/9/9近3年近5年Wn，注：、準數證0指數；、類金，期成的證0指數強金。此外產品成立以來的月度超額收益勝率超過%位居同類第我們認為這表明，即使從短期的維度來看，產品也能穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準指數，再次體現出產品業(yè)績具備很強的穩(wěn)健性。行業(yè)偏離小，基本控制在以內下圖展示了2年中報，產品相對于中證0指數的行業(yè)偏離?？傮w來看，基金在行業(yè)上的相對偏離幅度較小大多都保持在%以內22年中報基金超配最多的前5大行業(yè)分別是電（%醫(yī)（%有色金（%煤（%銀行（%；低配最多的前5大行業(yè)分別是汽車（-%、食品飲料（-%農林牧漁（-%、建材（-8%、非銀行金融（%圖中金中證00指數增強A相對于中證00指數的行業(yè)權重偏離（02H）Wn，注：業(yè)類用信級業(yè)。風格偏離：偏好高盈利、高增長、低波動、低估值個股計算6年以來，基金半年報和年報披露的持倉相對中證0指數在各個風格因子上的暴露，結果如圖0所示。從中可見，平均而言，中金中證0指數增強A在低估值、低波動率低換手率、低動量低市值，以及高RO、高成長高預期RE上具有較高的暴露。時間序列角度，基金在低波動率、低換手率、低估值，以及高O、高成長、高預期ROE上的暴露較為穩(wěn)定。我們認為，上述特征表明產品傾向于選擇成長性較好有扎實的盈利基礎且動較小、換手率和估值較低的股票。圖1中金中證00指數增強A相對于中證00指數的風格偏離（201622022）Wn，注：用coe方法算格。超額收益分解：收益來源穩(wěn)定性高如下圖所示中金中證0指數增強A股票倉位變動小Q3以來基金的股票倉位始終保持在%-5%之間，平均倉位%。我們認為，這表明，產品始終保持高倉位運作，淡化擇時，即超額收益較少依賴于基金經理的擇時能力。進一步，我們利用rnson模型對基金進行收益拆分，結果如圖2所示。從中見產品的超額收益主要來源于選股6年年報至2年中報個股選擇收益均值超過%，而資產配臵和行業(yè)配臵貢獻均接近于。從時間序列來看，絕大部分時期產品的選股貢獻為正，即選股能力穩(wěn)定性強。圖1中金中證00指數增強A的歷史股票倉位（01.0930-22.12.3）Wn，圖1中金中證00指數增強A的rinson歸因（01612.1-22.06.）Wn，注：、績準，證0指收益率5；、因間報期一。我們認為行業(yè)暴露在極端行情下較易遭遇較大的回撤而個股風險則可以通過散持股予以規(guī)避由上述分析可知產品的超額收益主要來源于選股并且具備穩(wěn)定選股能力，這極大地保障了產品超額收益的穩(wěn)定。此外，從風格收益來看，基金主要暴露在穩(wěn)定性較高的pa因子上。如圖3所示，在常見因子中，市值屬于收益大、風險高的因子；而估值、動量則屬于波動率低同時收益也相對較低的因子；相較而言，波動率、換手率、ROE因子收益高，波動率也相對較低整體信息比高6H2以來中金中證0指數增強A主要暴露在低波動率、低換手率、高ROE這類穩(wěn)定性較高，信息比也高的因子上。圖1常見因子的年化波動率S年化收（03.01202.0）

圖1因子信息比S中金中證50指數增強A的因子暴露 （2162-022H） Wnd， Wn券綜上所述，中金中證0指數增強基金在力求對中證0指數進行有效跟蹤的基礎上通過數量化的方法進行積極的指數組合管理與風險控制力爭實現超越目標數的投資收益產品的管理人為中金基金其量化管理團隊具備豐富的指數增強基金理經驗且團隊策略的超額收益及來源穩(wěn)定這將為產品實現超越指數的收益提供有保障。因此，我們認為，中金中證0指數增強基金是投資小盤風格的較優(yōu)選擇?？偨Y小盤股占優(yōu)期間超額收益較高持續(xù)時間較長1年初隨“公募基金抱團”逐漸松動，A股市場的投資風格從大盤轉向小盤。截至3年2月0日，目前小盤行情持續(xù)了9天累積超額收益僅為%均顯著低于歷史上各周期的平均