02-海外投資者眼中的中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)

從投資者的角度看中國互聯(lián)網(wǎng)

邵炯

麥格理證券董事總經(jīng)理

亞洲首席互聯(lián)網(wǎng)及媒體分析師

E-mail:Jiong.Shao@

2011年11月18日

Inpreparingthisresearch,wedidnottakeintoaccounttheinvestmentobjectives,financialsituationandparticularneedsofthereader.Beforemakinganinvestmentdecisiononthe

basisofthisresearch,thereaderneedstoconsider,withorwithouttheassistanceofanadviser,whethertheadviceisappropriateinlightoftheirparticularinvestmentneeds,objectives

andfinancialcircumstances.Pleaseseedisclaimer.

中國互聯(lián)網(wǎng)正從Web1.0邁向Web2.0

Web1.0

網(wǎng)民只是被動的瀏覽者

門戶網(wǎng)站

搜索

網(wǎng)絡(luò)游戲

視頻網(wǎng)站

Page2

Web2.0網(wǎng)民成為內(nèi)容生產(chǎn)者

微博

SNS

電子商務(wù)

互聯(lián)網(wǎng)投資具有高風(fēng)險性…

過去十年互聯(lián)網(wǎng)投資輸面比贏面要高

12

同時見證了無數(shù)風(fēng)光一時企業(yè)的隕落

U

美國也有許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)倒閉,

包括WebVan,eToy,Exodus

空中網(wǎng)

最高市值:5.7億美金

最低市值:0.86億美金

中華網(wǎng)

最高市值:81.4億美金

18

16

14

12

10

U

8

6

4

2

0

9

9

9

9

9

9

9

9

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,麥格理證券,2011年11月

Page3

被盛大收購

最低市值:352萬美金100

華友世紀(jì)

最高市值:2.7億美金

最低市值:0.21億美金

14

10

8

6

4

2

0

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

250

200

150U

50

0

…但若選對了有潛力的企業(yè),其回報率可以很高

百度(BIDUUS)股價

騰訊(700HK)股價

180

160

140

120

100

U

60

40

20

0

0

8

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

6

6

6

6

6

6

6

6

1

1

1

1

1

1

1

上市時市值:40億美金

現(xiàn)時市值:485億美金

數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,麥格理證券,2011年11月

Page4

40x100

250

200H

12x

15080

50

上市時市值:9億美金

現(xiàn)時市值:368億美金

不過要記住互聯(lián)網(wǎng)亦是個“贏家通吃”的世界

…

微博月度有效瀏覽時間比例

搜索月度有效瀏覽時間比例

電商月度有效瀏覽時間比例

騰訊微博

10%

京東商城

3%

淘寶商城

新浪微博

89%

數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢九月月度數(shù)據(jù)，麥格理證券,2011年11月

Page5其他2%

2%

搜搜

其他谷歌

24%

淘寶(C2C)

65%

4%只是在中國,而是全球性的現(xiàn)象

其他

搜狗

1%

6%

4%

淘寶(團(tuán)購)

百度

86%

海外投資者最關(guān)心的問題

可變利益實體

控制權(quán)流向

可變利益實體(VIE)

外國投資者

外國投資者擁有境外

企業(yè)股權(quán)

公司管理

中國

商業(yè)模式

合同協(xié)議

非理性競爭

Page6

境外企業(yè)

外商獨資企業(yè)

可變權(quán)益實體

結(jié)構(gòu)

利潤流向

中國投資者可以同時擁有境外企

業(yè)股權(quán)和可變權(quán)益實體的股權(quán),

但企業(yè)管理層通常擁有可變權(quán)益

實體股權(quán)境外

中國投資者

88家最有潛力的

中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

Page7

Importantdisclosures:

Recommendationdefinitions

Volatilityindexdefinition*

Financialdefinitions

Macquarie-Australia/NewZealand

Outperform–return>3%inexcessofbenchmarkreturn

Neutral–returnwithin3%ofbenchmarkreturn

Underperform–return>3%belowbenchmarkreturn

BenchmarkreturnisdeterminedbylongtermnominalGDPgrowth

plus12monthforwardmarketdividendyield

Macquarie–Asia/Europe

Outperform–expectedreturn>+10%

Neutral–expectedreturnfrom-10%to+10%

Underperform–expected<-10%

MacquarieFirstSouth-SouthAfrica

Outperform–return>10%inexcessofbenchmarkreturn

ROE=adjustednetprofit/averageshareholdersfunds

Neutral–returnwithin10%ofbenchmarkreturn

Grosscashflow=adjustednetprofit+depreciation

Underperform–return>10%belowbenchmarkreturn

*equivalentfullypaidordinaryweightedaveragenumber

Macquarie-Canada

Outperform–return>5%inexcessofbenchmarkreturn

*ApplicabletoAustralian/NZstocksonly

AllReportednumbersforAustralian/NZlistedstocks

Neutral–returnwithin5%ofbenchmarkreturn

aremodelledunderIFRS(InternationalFinancial

Underperform–return>5%belowbenchmarkreturn

ReportingStandards).

Macquarie-USA

Outperform–return>5%inexcessofbenchmarkreturn

Neutral–returnwithin5%ofbenchmarkreturn

Underperform–return>5%belowbenchmarkreturn

Recommendationproportions–Forquarterending30September2011

AU/NZ

Asia

RSA

USA

CA

EUR

Outperform

57.35%

65.88%

56.94%

46.54%

74.68%

47.85%(forUScoveragebyMCUSA,11.63%ofstockscoveredareinvestmentbankingclients)

Neutral

31.99%

20.68%

31.94%

50.00%

23.2%

34.66%(forUScoveragebyMCUSA,9.30%ofstockscoveredareinvestmentbankingclients)

Underperform

10.66%

13.45%

11.11%

3.46%

1.90%

17.49%(forUScoveragebyMCUSA,0.47%ofstockscoveredareinvestmentbankingclients)

Page8All"Adjusted"dataitemshavehadthefollowingadjustmentsmade:Addedback:goodwillamortisation,provisionforcatastrophereserves,IFRSderivatives&hedging,IFRSimpairments&IFRSinterestexpenseExcluded: no