棕櫚油期權合約解讀及交易規(guī)則介紹

目

錄一.期權基礎知識二.棕櫚油期權合約要點解讀三.大商所期權交易規(guī)則解讀期權基礎知識一種未來的權利兩種分類方式買方權利看漲期權看跌期權看漲期權（Call

Option)：也稱為認購期權，是指按照行權價格買入標的資產(chǎn)的權利。買方：買入標的物，權利方賣方：賣出標的物，義務方看跌期權（Put

Option）：也稱為認沽期權，是指按照行權價格賣出標的資產(chǎn)的權利。買方：賣出標的物，權利方賣方：買入標的物，義務方兩種分類方式上市/成交日到期日美式期權：買方在期權上市日至到期日（含到期日）之間的任何交易日行權歐式期權：買方只能在期權到期日行權行權時間美式期權歐式期權兩種形式的期權并無地域上的區(qū)別，市場上以美式期權居多由于美式期權的行權機會多于歐式，通常美式期權的價格略高于歐式期權價格兩種形式的期權在到期日之后買賣雙方權利和義務均消除三種價值狀態(tài)三種價值狀態(tài)三種價值狀態(tài)三種價值狀態(tài)四種基本策略五個希臘字母期權交易的重要參考指標：希臘字母希臘字母：各個主要因素對期權價格的影響力Delta：標的價格對期權價格的影響力Gamma：標的價格對期權Delta的影響力Theta：時間流逝對期權價格的影響力Vega：隱含波動率對期權價格的影響力Rho：無風險利率對期權價格的影響力目

錄一.期權基礎知識二.棕櫚油期權合約要點解讀三.大商所期權交易規(guī)則解讀棕櫚油期貨l

棕櫚油是全球產(chǎn)量最大、國際貿(mào)易量最大的植物油品種，全球供需穩(wěn)步增長。2020年全球棕櫚油產(chǎn)量和消費量均超過7500萬噸。我國棕櫚油消費完全依賴于進口，近三年我國棕櫚油消費增長較快，2020年消費量接近700萬噸。l 棕櫚油期貨于2007年在大商所上市，是我國首個全進口商品的期貨合約。據(jù)大商所數(shù)據(jù)顯示，上市十余年來，市場運行穩(wěn)健，大商所由此已發(fā)展成為全球最大的棕櫚油期貨市場。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年大商所棕櫚油期貨成交量3.15億手，同比增加132%；日均持倉量51萬手，增加23%；單位客戶成交、持倉占比分別達到33%和52%，單位客戶逐步成為市場的主導力量，大商所棕櫚油期貨成交量在全球農(nóng)產(chǎn)品期貨期權市場中排名第二位。2020年12月22日，棕櫚油期貨成功引入境外交易者，棕櫚油期貨國際影響力日益提升。棕櫚油期貨l 大商所棕櫚油期貨上市以來，在發(fā)現(xiàn)中遠期價格、幫助企業(yè)規(guī)避價格波動風險、促進中國乃至國際棕櫚油產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展等方面日益發(fā)揮了重要作用。大商所棕櫚油期貨與現(xiàn)貨價格相關系數(shù)達到0.98，與馬來西亞衍生品交易所毛棕櫚油期貨價格相關系數(shù)達到0.95。l 棕櫚油價格波動對進口商等上下游企業(yè)影響較大，棕櫚油期貨可有效幫助相關企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格并且降低價格波動的風險，便于企業(yè)更好地進行風險管理。棕櫚油期權上市的意義l

精細化風險管理必需品棕櫚油品種期、現(xiàn)貨市場與國際市場聯(lián)動性較好，隨著棕櫚油期貨國際化程度的日益加深，產(chǎn)業(yè)迫切需要棕櫚油期權工具進行精細化風險管理。對于產(chǎn)業(yè)而言，上市棕櫚油期權并引入境外交易者，能夠與期貨形成合力，進一步豐富市場的風險管理手段，更好滿足境內(nèi)外棕櫚油生產(chǎn)、加工和貿(mào)易企業(yè)的避險需求。l

對外開放新階段棕櫚油期權將引入境外交易者，能豐富投資者群體，優(yōu)化市場結(jié)構，聯(lián)通國內(nèi)外市場，能更好地為全球化商品市場參與者提供更完善的風險管理工具。對整個行業(yè)的定價模式、市場格局和產(chǎn)業(yè)競爭都會產(chǎn)生顯著影響。棕櫚油主產(chǎn)國主要是印度尼西亞和馬來西亞等東南亞國家，是我國“

”發(fā)展戰(zhàn)略上的沿線國家，通過上市棕櫚油期權并引入境外交易者參與交易，可有效滿足境內(nèi)外實體企業(yè)個性化和精細化風險管理需求，增強國內(nèi)油脂行業(yè)對全球油脂價格的影響力。棕櫚油期權合約要點：合約設計大連商品交易所棕櫚油期貨期權合約（草案）合約標的物棕櫚油期貨合約合約類型看漲期權、看跌期權交易單位1手（10噸）標的期貨合約報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位0.5元/噸漲跌停板幅度與標的期貨合約漲跌停板幅度相同合約月份1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月交易時間每周一至周五上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所規(guī)定的其他時間最后交易日標的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日到期日同最后交易日行權價格行權價格覆蓋標的期貨合約上一交易日結(jié)算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。行權價格≤5000元/噸，行權價格間距為50元/噸；5000元/噸＜行權價格≤10000元/噸，行權價格間距為100元/噸；行權價格＞10000元/噸，行權價格間距為200元/噸行權方式美式。買方可以在到期日前任一交易日的交易時間提交行權申請；買方可以在到期日15:30之前提交行權申請、放棄申請交易代碼看漲期權：P-合約月份-C-行權價格看跌期權：P-合約月份-P-行權價格上市交易所大連商品交易所期權合約設計棕櫚油期權標的是棕櫚油期貨，而不是現(xiàn)貨以期貨為標的抗操縱性強期貨有公允的價格期貨是價格連續(xù)的市場期貨價格公開透明，公信度高，抗操縱性強期貨是標準化合約，有更好的流動性期貨期權意味著買賣的權利基于的是期貨合約行權后轉(zhuǎn)換為期貨合約合約類型看漲期權期權買方在支付一定權利金后，擁有在將來某一時間，以特定的價格買入一定數(shù)量標的物的權力?？吹跈嗥跈噘I方在支付一定權利金后，擁有在未來某一時間，以特定的價格賣出一定數(shù)量標的物的權力。期權的賣方需要履行相應義務的期權合約。交易代碼品種月份看漲期權行權價格交易代碼：看漲期權：P-合約月份-C-行權價格看跌期權：P-合約月份-P-行權價格P-2109-C-6500

P-2109-P-6500品種月份看跌期權行權價格買入

開倉

10手

P-2109-C-6500

@170元/噸指令權利金方向 開平倉 數(shù)量 交易代碼注：期權合約的價格是指期權合約每報價單位的權利金交易單位和報價單位交易單位是1手（10噸）棕櫚油期貨合約設計考慮：1手期權合約對應1手標的期貨合約報價單位是元/噸設計考慮：報價單位與標的期貨一致合約月份合約月份：期權合約對應的標的期貨合約的交割月份與標的期貨交割月份一致：1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月設計考慮：滿足交易者對不同月份的套保和避險需求與期貨市場保持一致，便于市場接受最小變動價位棕櫚油期權最小變動價位=0.5元/噸；棕櫚油期貨最小變動價位=2元/噸設計考慮：期權最小變動價位不超過期貨的1/2平值和淺虛值合約交易更活躍，對應的delta值不超過0.5更精確的反應標的期貨價格的變化交易時間期權與期貨合約交易時間一致每周一至周五上午9:00～11:30，下午13:30～15:00，以及交易所規(guī)定的其他時間。設計考慮：期貨價格是期權價格的重要影響因素期權如果不交易，期貨價格變動，期權持倉可能面臨風險最后交易日及到期日最后交易日：標的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日，到期日與最后交易日相同。設計考慮：臨近和遠離交割月的平衡應盡量靠近期貨到期日，滿足客戶套保需求期權行權后轉(zhuǎn)化為期貨持倉，為不愿意交割的客戶提供充足的平倉離場時間臨近交割月期貨流動性降低個人客戶持倉不能進入期貨交割月避開梯度限倉和提高保證金時間行權價格行權價格覆蓋范圍：行權價格覆蓋標的期貨合約上一交易日結(jié)算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。分段行權價格間距：行權價格≤5000元/噸，行權價格間距為50元/噸；5000元/噸＜行權價格≤1000元/噸，行權價格間距為100元/噸；行權價格＞1000元/噸，行權價格間距為200元/桶。設計考慮：標的合約價格在單方向變動時仍保證提供足夠數(shù)量的期權合約間距過小使合約數(shù)量過多，分散市場流動性，間距過大使合約數(shù)量過少，難以找到合適的合約避險參考國際市場行權價格間距/期貨價格=1%至2.5%與期貨差異合約數(shù)量多、流動性分散、只有部分合約活躍每日都可能掛盤新合約合約掛盤舉例合約掛盤舉例（按照4%的漲跌停板計算）期貨價格期權行權價格1.5倍漲停板=74207500漲停板=72807400730072007100前結(jié)算價=70007000690068006700跌停板=672066001.5倍跌停板=65806500行權方式美式。買方可以在到期日前任一交易日的交易時間提交行權申請；買方可以在到期日15:30之前提交行權申請、放棄申請設計考慮：美式期權是商品期權的主流方式靈活便利期權到期日閉市后，時間延長30分鐘，可以集中申請目

錄一.期權基礎知識二.棕櫚油期權合約要點解讀三.大商所期權交易規(guī)則解讀交易結(jié)算規(guī)則-期權合約規(guī)則體系設計考慮：共用一個交易編碼有利于運用靈活的交易策略和有效的資金管理客戶先要有交易編碼，后向期貨公司申請開通期權交易權限期貨公司應先將期權交易權限默認設置為“關閉”，為符合適當性準入要求的客戶開通權限交易結(jié)算規(guī)則-交易編碼期權交易與期貨交易使用相同的交易編碼期權交易權限根據(jù)交易者適當性規(guī)則另行開通交易結(jié)算規(guī)則-合約掛牌新上市：期貨合約成交后，期權合約于下一交易日上市交易每個交易日：閉市后根據(jù)每日結(jié)算價變化即行權價格覆蓋范圍，增掛新行權價格的期權合約到期日前一交易日：閉市后不再掛盤新行權價格的期權合約設計考慮：期貨合約成交后掛盤期權合約，有適當?shù)亩▋r依據(jù)大商所根據(jù)BAW美式期貨期權定價模型計算新上市期權合約的掛盤基準價。模型中的利率取一年期定期存款基準利率，波動率取標的期貨合約90天的歷史波動率。新上市三個化工品期權合約的掛盤基準價于上市前一個交易日結(jié)算后，通過會員服務系統(tǒng)隨結(jié)算數(shù)據(jù)一同發(fā)布，也可通過大商所網(wǎng)站查詢。交易結(jié)算規(guī)則-交易指令大商所市價單以停板價格報入，期權合約流動性相對分散，可能造成成交價格遠離當前市場價格為防范風險，化工品期權上市初期暫不提供市價交易指令，與現(xiàn)有已上市期權品種一致期權的限價指令與期貨相同，對期權合約提供限價指令和限價止損（盈）等指令。限價指令可以附加立即全部成交否則自動撤銷（FOK）和立即成交剩余指令自動撤銷（IOC）兩種指令屬性，暫不推出市價指令期權交易業(yè)務-最大下單手數(shù)豆粕、玉米期權上市初期為防范風險，最大下單手數(shù)設定為100手棕櫚油期權的最大下單手數(shù)與期貨一致，為1000手期權交易業(yè)務-詢價為不活躍合約提供價格參考?

交易所可以根據(jù)市場情況調(diào)整可詢價合約和可詢價時間?

期貨公司會員應對其客戶的詢價進行管理非期貨公司會員和客戶可以向做市商詢價做市商：活躍合約-持續(xù)報價；不活躍合約-回應報價期權行權業(yè)務-實值期權到期自動行權到期日閉市后，實值期權自動行權符合國際慣例、防止遺忘減少會員操作，降低操作風險會員單位在到期前提醒客戶注意自動行權持倉資金的檢查，要預留充足資金提醒客戶妥善處理期權持倉，到期日未平倉或行權持倉清0交易所判斷期權是否實值：行權價vs期貨當日結(jié)算價，認定為實值期權的會自動行權，否則會自動放棄實值期權買方不想到期自動行權的，可申請取消；虛值行權需申請總體思路設計考慮風險防范期權行權業(yè)務-行權邏輯期權行權業(yè)務-行權配對原則設計考慮隨機方式相對公平?

大商所進一步優(yōu)化為隨機均勻抽取，偽隨機、可重演?

避免糾紛、保證公平：起點、剔除余量、抽取間距都根據(jù)市場數(shù)據(jù)生成每日交易閉市后，交易所按照隨機均勻抽取原則，選擇賣方進行行權期權結(jié)算業(yè)務-期貨期權對比期貨期權盯市特點逐日盯市盈虧不逐日盯市盈虧特點持倉盈虧+平倉盈虧權利金收支差額保證金買方+賣方賣方結(jié)算價加權平均BS、BAW、二叉樹等持倉了結(jié)平倉+交割平倉+行權/履約+放棄期權結(jié)算業(yè)務-結(jié)算價期權結(jié)算價的特點?

期權系列的合約存在價格約束關系，不能在價格上簡單的加權平均?

期權價格的主要影響因素是波動率，需要用隱含波動率定價期權結(jié)算價的作用?

收取賣方保證金的依據(jù)?

確定下一個交易日合約漲跌停板幅度的依據(jù)根據(jù)隱含波動率確定各期權合約的理論價，作為結(jié)算價期權結(jié)算業(yè)務-手續(xù)費按“手”收取棕櫚油期權手續(xù)費，簡單、易記和便于操作交易所會及時關注棕櫚油期貨手續(xù)費與棕櫚油期權手續(xù)費之間的關系，適時作出相應調(diào)整化工品期權交易手續(xù)費按手收取，分為交易手續(xù)費和行權履約手續(xù)費期權風控業(yè)務-漲跌停板幅度期權合約漲跌停板幅度與標的期貨合約漲跌停板幅度相同設計考慮：風險控制，保障市場平穩(wěn)運行，防止價格異常波動理論上期權價格變化小于期貨的價格變化期權風控業(yè)務-保證金設計考慮期權買方支付權利金，不繳納交易保證金；期權賣方收取權利金，繳納交易保證金單腿期權合約保證金標準覆蓋賣方次日最大損失的風險和履約保證。賣方單腿保證金=Max（一）權利金+期貨交易保證金-1/2*期權虛值額（二）權利金+1/2*期貨交易保證金期權風控業(yè)務-組合保證金組合策略組合說明保證金計算公式優(yōu)先級期貨對鎖在同一期貨品種同一月份合約上建立數(shù)量相等、方向相反的頭寸高腿保證金1期貨跨期在同一期貨品種的不同月份合約上建立數(shù)量相等、方向相反的頭寸2期貨跨品種在不同期貨品種合約上建立數(shù)量相等、方向相反的頭寸3賣出期權期貨組合賣出看漲期權，同時買入對應期貨合約賣出看跌期權，同時賣出對應期貨合約期貨保證金+期權權利金結(jié)算價4期權跨式賣出同一系列的相同執(zhí)行價格的看漲期權和看跌期權Max（看漲期權保證金，看跌期權保證金）+另一方權利金5期權寬跨式賣出同一系列低執(zhí)行價格的看跌期權和高執(zhí)行價格的看漲期權6期權風控業(yè)務-組合保證金在期權賣平倉委托打破優(yōu)惠組合持倉時，交易所將判斷平倉可能引發(fā)的風險，對會員的資金進行檢查與預凍結(jié)期權風控業(yè)務-限倉限倉方式：期貨、期權分開限倉期權風控業(yè)務-期貨期權對比棕櫚油期貨棕櫚油期權保證金買方+賣方賣方漲跌停板按照化工品期貨結(jié)算價一定比例計算的幅度按照標的化工品期貨結(jié)算價一定比例計算的幅度限倉一般月份、臨近交割月份和交割月份同一時間段標的期貨限倉一定比例強行平倉客戶超倉、會員資金不足、其