行業(yè)公司分析方法2018年0516

內(nèi)容提要研究目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考1第一頁，共56頁。證券業(yè)行業(yè)公司研究之目的發(fā)現(xiàn)價(jià)值——定價(jià)創(chuàng)造價(jià)值——增值預(yù)測(cè)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)公司研究與預(yù)測(cè)公司估值IPO、并購2第二頁，共56頁。內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法慣常步驟信息收集基本方法論如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考3第三頁，共56頁。研究的慣常步驟確定研究對(duì)象需解決的問題界定要研究的行業(yè)或公司明確需回答的問題信息收集收集渠道初步確定需收集的信息信息分析對(duì)收集信息進(jìn)行處理常用信息處理工具和方法歸納、演繹對(duì)處理過的信息作歸納、演繹得出必要的判斷和結(jié)論1234解剖現(xiàn)象分析、確定關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素找出運(yùn)行規(guī)律預(yù)測(cè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素匯總預(yù)測(cè)—結(jié)論估值4第四頁，共56頁。如何進(jìn)行信息收集官方統(tǒng)計(jì)信息行業(yè)協(xié)會(huì)，如汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、零售商業(yè)協(xié)會(huì)┅┅國家相關(guān)管理機(jī)構(gòu)，國家、地方統(tǒng)計(jì)局、各部委公布的信息行業(yè)年鑒半官方財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，如交易所、全景網(wǎng)()、中國證券網(wǎng)┅┅商業(yè)性行業(yè)專業(yè)網(wǎng)站我的鋼鐵網(wǎng)、中華商務(wù)網(wǎng)、網(wǎng)上車市┅┅商用證券信息分析系統(tǒng)國外：CEIC、彭博、路透ISI┅┅國內(nèi)：萬德、聚源┅┅社會(huì)免費(fèi)網(wǎng)站行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的網(wǎng)站互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，如百度、GOOGLE┅┅各類研究機(jī)構(gòu)研究報(bào)告國家有關(guān)研究機(jī)構(gòu)，國研中心、社科院、人行研究部門、國家發(fā)改委國內(nèi)外投資銀行研究機(jī)構(gòu)，MorgenStanley,GoldmanSachs........國內(nèi)外咨詢公司，KMPG、BCG┅┅經(jīng)常使用的收集渠道5第五頁，共56頁。6基本方法論從歷史看未來分解–重構(gòu)第六頁，共56頁。內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究路徑觀察角度研究的視角如何開展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考7第七頁，共56頁。內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考8第八頁，共56頁。行業(yè)公司研究的關(guān)注重點(diǎn)投行的行業(yè)公司研究具有不同的側(cè)重點(diǎn)核心問題：公司經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)性、可持續(xù)性公司經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素贏利模式核心驅(qū)動(dòng)因素規(guī)模、市場(chǎng)份額研發(fā)、技術(shù)訣竅內(nèi)部管理行業(yè)運(yùn)行特征行業(yè)集中度平均贏利水平、平均折舊率、平均費(fèi)用率投資類型（資本/勞動(dòng)力/研發(fā)）……公司運(yùn)行特點(diǎn)行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力上的差異行業(yè)地位贏利水平、平均折舊率、平均費(fèi)用率等比較9第九頁，共56頁。行業(yè)研究的角度行業(yè)的周期性問題供需分析行業(yè)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素及作用機(jī)理從產(chǎn)業(yè)鏈角度透析行業(yè)行業(yè)研究的國際化視野分析的基本出發(fā)點(diǎn)就是對(duì)現(xiàn)象從不同的角度進(jìn)行解剖，找出規(guī)律，再進(jìn)行預(yù)測(cè)，最后進(jìn)行匯總10第十頁，共56頁。行業(yè)分類生命周期階段經(jīng)濟(jì)周期11第十一頁，共56頁。生命周期時(shí)間規(guī)模初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度值得懷疑，商業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施并不清晰，存在高風(fēng)險(xiǎn)和許多破產(chǎn)事件。產(chǎn)品已被接受，業(yè)務(wù)拓展開始，銷售額和盈利加速增長(zhǎng)，但商業(yè)戰(zhàn)略的正確實(shí)施仍是一個(gè)問題。行業(yè)趨勢(shì)與總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相同，參與者在穩(wěn)定的行業(yè)中爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。消費(fèi)偏好的改變和新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品的需求逐步減少。12第十二頁，共56頁。13對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)增長(zhǎng)性銷售和利潤(rùn)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期而超常增長(zhǎng)，新技術(shù)和新產(chǎn)品是主要標(biāo)志。防御性在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段經(jīng)營(yíng)狀況都很穩(wěn)定。這類行業(yè)一般處于成熟期。周期性收益隨經(jīng)濟(jì)周期變化而變化，通常會(huì)夸大經(jīng)濟(jì)的周期性。典型周期性行業(yè)生產(chǎn)可有可無產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的消費(fèi)取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀程度。第十三頁，共56頁。行業(yè)分類需警惕的兩個(gè)問題問題1：可能會(huì)歪曲以后的分析分析人員通常會(huì)將一個(gè)行業(yè)與同類行業(yè)相比較，并由此推斷出其收入、盈利和價(jià)值。在估值過程中，行業(yè)間的細(xì)微差別往往被忽略了。問題2：自我欺騙性一旦分析人員將某一行業(yè)定義為增長(zhǎng)性，他就傾向于采納那些符合增長(zhǎng)性的事實(shí)。分析對(duì)象與類比行業(yè)是否完全一致的判斷非常重要，因?yàn)榧?xì)微差別的存在將導(dǎo)致結(jié)果失實(shí)。類比分析時(shí)要注意二者之間的差別，即使是細(xì)微差別；主觀判斷往往會(huì)歪曲所分析對(duì)象的客觀事實(shí)14第十四頁，共56頁。需求：行業(yè)容量最終用戶實(shí)際與名義增長(zhǎng)率趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化行業(yè)、公司研究最困難的問題15第十五頁，共56頁。16基本方法全景經(jīng)濟(jì)分析行業(yè)生命周期分析其他分析方法第十六頁，共56頁。方法之一：全景經(jīng)濟(jì)分析找出影響行業(yè)銷售的特定宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP、人口、投資規(guī)模等等各變量與行業(yè)銷售的相關(guān)程度數(shù)量回歸分析等手段挑選出相關(guān)程度最高的變量作為分析行業(yè)需求的依據(jù)大部分行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定相關(guān)性，據(jù)此進(jìn)行需求分析是經(jīng)常采用的的方法17第十七頁，共56頁。方法之二：利用行業(yè)周期分析將行業(yè)按生命周期或?qū)?jīng)濟(jì)周期反應(yīng)分類根據(jù)分類結(jié)果對(duì)需求進(jìn)行預(yù)測(cè)想當(dāng)然地給行業(yè)先定性，可能出現(xiàn)重大偏差不宜預(yù)設(shè)觀點(diǎn)或結(jié)論借鑒其他地區(qū)或行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是，必須考慮環(huán)境、條件的相似程度行業(yè)的周期性特點(diǎn)往往成為我們確定行業(yè)增長(zhǎng)速度的依據(jù)18第十八頁，共56頁。19方法之三：其他分析方法由子市場(chǎng)構(gòu)建市場(chǎng)總需求按行業(yè)劃分子市場(chǎng)按地區(qū)劃分子市場(chǎng)投入產(chǎn)出分析及行業(yè)需求預(yù)測(cè)如果一個(gè)行業(yè)是另一個(gè)行業(yè)的主要客戶，則分析人員就可以根據(jù)投入產(chǎn)出模型導(dǎo)出對(duì)后者產(chǎn)品的部分需求。第十九頁，共56頁。供給：獲利能力與穩(wěn)定性行業(yè)集中度行業(yè)壁壘20第二十頁，共56頁。供給分析從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，供給可自動(dòng)調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)供需平衡從短期看，供給能否及時(shí)滿足需求主要取決于行業(yè)特點(diǎn)資本密集程度如鋼鐵行業(yè)需要花費(fèi)3到5年的時(shí)間建立新工廠以擴(kuò)大生產(chǎn)能力。臨時(shí)服務(wù)業(yè)由于它主要依靠低技術(shù)水平的工人，可以很快找到新雇員，所以短期內(nèi)可以增加供給。技術(shù)密集程度軟件業(yè)等使用高技術(shù)工人的行業(yè)，其短期的生產(chǎn)能力也會(huì)受到限制許多分析員只重視需求分析而不重視供給分析21第二十一頁，共56頁。供給能力預(yù)測(cè)供給增量=+未利用生產(chǎn)能力

+新增加生產(chǎn)能力的潛力若進(jìn)口對(duì)行業(yè)供給存在較大影響時(shí)，則千萬不能忽略該因素預(yù)測(cè)的重點(diǎn)22第二十二頁，共56頁。23行業(yè)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素及作用機(jī)理影響行業(yè)運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)因素各因素是如何影響行業(yè)運(yùn)行的各驅(qū)動(dòng)因素影響行業(yè)運(yùn)行的強(qiáng)度第二十三頁，共56頁。外部因素技術(shù)政府社會(huì)人口國外24第二十四頁，共56頁。獲利能力：綜合評(píng)估供需平衡分析成本分析定價(jià)國際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)25第二十五頁，共56頁。內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考26第二十六頁，共56頁。更多的觀察角度產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈可比市場(chǎng)選擇與借鑒國際國內(nèi)27第二十七頁，共56頁。從產(chǎn)業(yè)鏈角度透析行業(yè)行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈情況上下游行業(yè)的運(yùn)行情況及趨勢(shì)與上下游行業(yè)談判能力每個(gè)行業(yè)都處于不同的產(chǎn)業(yè)鏈上，對(duì)上下游行業(yè)深入分析對(duì)認(rèn)識(shí)行業(yè)既重要也必要28第二十八頁，共56頁。國際化視野開放經(jīng)濟(jì)條件下行業(yè)研究國際化視野的重要性和必要性發(fā)達(dá)國家行業(yè)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)本國行業(yè)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)使得行業(yè)研究必須走出國門，發(fā)達(dá)國家走過的路往往成為我們重要借鑒29第二十九頁，共56頁。內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考30第三十頁，共56頁。如何開展公司研究公司研究的角度公司業(yè)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析盈利預(yù)測(cè)估值：最終目的31第三十一頁，共56頁。分析框架公司研究的目的——

信服的估值估值戰(zhàn)略&競(jìng)爭(zhēng)定位經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力與態(tài)勢(shì)資本成本投資回報(bào)戰(zhàn)略管理價(jià)格VS價(jià)值12332第三十二頁，共56頁。如何開展公司研究財(cái)務(wù)派和模式派財(cái)務(wù)派以財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)作為分析起點(diǎn)，觀察公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果。模式派從經(jīng)營(yíng)模式出發(fā)，分析競(jìng)爭(zhēng)力和未來成長(zhǎng)空間。兩種互為補(bǔ)充的視角33第三十三頁，共56頁。34財(cái)務(wù)派關(guān)注的因素公司資產(chǎn)的完整性、穩(wěn)健性、盈利性盈利的來源和結(jié)構(gòu)盈利能力的持續(xù)性現(xiàn)金流狀況總結(jié)：知其然第三十四頁，共56頁。35模式派關(guān)注的因素國家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)公司的影響在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置所屬行業(yè)的市場(chǎng)空間在行業(yè)中的地位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性治理結(jié)構(gòu)總結(jié)：知其所以然第三十五頁，共56頁。兩派各自的優(yōu)劣

36第三十六頁，共56頁。37兩者的結(jié)合通過模式來驗(yàn)證財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)觀察模式的有效性財(cái)務(wù)和模式相結(jié)合來做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)以模式來回答“是否可以投資”的問題，以財(cái)務(wù)來回答“以什么價(jià)格投資”的問題。第三十七頁，共56頁。38公司業(yè)務(wù)分析綜合信息概覽和業(yè)務(wù)描述、公司策略、生命周期、財(cái)務(wù)狀況概述產(chǎn)品與市場(chǎng)產(chǎn)品系列及新產(chǎn)品、公司產(chǎn)品市場(chǎng)、營(yíng)銷策略和售后服務(wù)、重要客戶生產(chǎn)和銷售制造過程和成本、銷售、供應(yīng)商及原材料競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)的比較分析其他主題研究與發(fā)展、對(duì)外銷售及收益、政府管制、人事、固定資產(chǎn)、管理第三十八頁，共56頁。公司業(yè)務(wù)分析公司業(yè)務(wù)的解構(gòu)不同的角度、層次成本解構(gòu)戰(zhàn)略與執(zhí)行能力公司治理歷史記錄的重要性39第三十九頁，共56頁。財(cái)務(wù)分析百分比分析統(tǒng)一度量式分析比率分析重點(diǎn)科目間的鉤稽關(guān)系關(guān)注與區(qū)分“經(jīng)常/非經(jīng)常性”財(cái)務(wù)指標(biāo)重點(diǎn)在于——

比較重點(diǎn)關(guān)注百分比分析和統(tǒng)一度量分析40第四十頁，共56頁。財(cái)務(wù)分析之一：百分比分析將公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)每年變化的百分比作為分析工具預(yù)測(cè)收益的能力主要取決于判斷銷售收入、費(fèi)用、和保持增長(zhǎng)所需的投資三者之間關(guān)系的能力，以百分比表示的財(cái)務(wù)報(bào)表有助于形成這些判斷從各指標(biāo)百分比的變化情況形成對(duì)公司運(yùn)行狀況的整體判斷百分比分析的最大優(yōu)點(diǎn)，是從動(dòng)態(tài)上認(rèn)識(shí)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，異常值的出現(xiàn)為我們深入分析提供了依據(jù)41第四十一頁，共56頁。財(cái)務(wù)分析之二：統(tǒng)一度量式分析形成統(tǒng)一度量式報(bào)表。損益表和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目被表示為相對(duì)于銷售收入及總資產(chǎn)的百分比。統(tǒng)一度量式報(bào)表常用來比較不同年度間的經(jīng)營(yíng)成果，以及流動(dòng)性比率和杠桿比率的變化。統(tǒng)一度量式分析的最大優(yōu)點(diǎn)是從流動(dòng)性比率和杠桿比率中發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況是否異常42第四十二頁，共56頁。財(cái)務(wù)分析之三：比率分析盈利能力毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率周轉(zhuǎn)能力固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率償債能力資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息償還倍數(shù)成長(zhǎng)性（增長(zhǎng)比率）資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)比率。如銷量收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等重點(diǎn)在于——比較43第四十三頁，共56頁。財(cái)務(wù)分析之注意點(diǎn)對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須將其跟行業(yè)整體指標(biāo)作比較對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須將其與可比公司相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行比較關(guān)注奇異點(diǎn)對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要跳出公司本身，行業(yè)情況和可比公司情況成為參考重點(diǎn)44第四十四頁，共56頁。內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考45第四十五頁，共56頁。46一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考對(duì)于“率”對(duì)于“結(jié)構(gòu)”或“構(gòu)成”對(duì)于“相對(duì)量”分析方法的不斷創(chuàng)新和歷史積累關(guān)于研究態(tài)度思想的開放性問題研究視野的短中長(zhǎng)期問題什么是“投資機(jī)會(huì)”？報(bào)告的寫作時(shí)機(jī)第四十六頁，共56頁。47我們的研究理念價(jià)值投資——基本面分析師的價(jià)值基礎(chǔ)——用合理的方法對(duì)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以此作為判斷是否有投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)的核心依據(jù)——是科學(xué)也是藝術(shù)，但科學(xué)是基礎(chǔ)第四十七頁，共56頁。報(bào)告寫作與推介的時(shí)機(jī)市場(chǎng)通常可能低估的空間市場(chǎng)通?？赡芨吖赖目臻g開始發(fā)出推薦報(bào)告開始發(fā)出減持報(bào)告

公司合理價(jià)值區(qū)間（中性評(píng)級(jí)）1、公司價(jià)值金融技術(shù)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)解決2、市場(chǎng)高估、低估空間證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等解決科學(xué)與藝術(shù)的實(shí)踐48第四十八頁，共56頁。49案例-大族激光（05年10月）

財(cái)務(wù)角度公司當(dāng)時(shí)業(yè)務(wù)從更大的產(chǎn)業(yè)視角核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素第四十九頁，共56頁。50案例-農(nóng)產(chǎn)品（06年3月