資管新規(guī)解讀培訓(xùn)2018年05

資管新規(guī)的背景01資管新規(guī)細節(jié)解讀02資管新規(guī)的影響03CONTENTS目錄第一頁，共23頁。01PART資管新規(guī)的背景OriginsofNewRegulation第二頁，共23頁。一行三會體制下的資管行業(yè)格局在原有“一行三會”的監(jiān)管體制下，資管行業(yè)長期存在著“監(jiān)管重疊”、“監(jiān)管真空”并存的現(xiàn)象?？缱有袠I(yè)之間的“政策套利”也成為了各金融機構(gòu)的牟利手段。百萬億規(guī)模的資管市場里，剛性兌付、多層嵌套、資金池等風險日趨暴露。資管新規(guī)和金融監(jiān)管體制改革“資管新規(guī)”出臺意在規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一監(jiān)管標準，有效防控金融風險，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。2017年11月出臺的資管新規(guī)征求意見稿，為一行三會和外匯局聯(lián)合發(fā)文。而在此次正式稿下發(fā)前的一個月，銀監(jiān)會和保監(jiān)會正式合并，“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管也成為歷史，“統(tǒng)一監(jiān)管”的時代劃開序幕。2018年4月27日，在經(jīng)歷近半年的意見征詢后，央行終于發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的正式稿，市場期待已久的資管新規(guī)正式落地?？傮w而言，新規(guī)在打破剛兌、消除多層嵌套及通道、凈值管理等根本性原則上未作松動與讓步，顯示了監(jiān)管層面引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源的決心未變；但與征求意見稿相比，正式稿在執(zhí)行上略顯溫和，以預(yù)防因監(jiān)管硬著陸帶來的次生危害。資管新規(guī)的正式出臺，短期而言消除了悲觀預(yù)期及政策不確定性的負面影響，對市場氣氛有一定穩(wěn)定作用；在行業(yè)逐步規(guī)范過程中，對部分金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)及盈利能力的確會帶來短時間陣痛，但對于行業(yè)長期的健康及可持續(xù)發(fā)展無疑是有利的，同時也符合我國防范金融風險、引導(dǎo)金融業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的目標。1.1資管新規(guī)的背景第三頁，共23頁。影子銀行影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務(wù)活動）。影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風險的因素主要包括四個方面：期限錯配、流動性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和高杠桿。資金池99號文定義，即非標準化理財資金池業(yè)務(wù)是指“信托資金投資于資本市場、銀行間市場以外沒有公開市價、流動性較差的金融產(chǎn)品和工具，從而導(dǎo)致資金來源和資金運用不能一一對應(yīng)、資金來源和資金運用的期限不匹配（短期資金長期運用，期限錯配）的業(yè)務(wù)”。非標資產(chǎn)非標資產(chǎn)全稱為非標準化債權(quán)資產(chǎn)，是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號）表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)表內(nèi)業(yè)務(wù)是指資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)和負債欄目可以揭示的業(yè)務(wù)；例如貸款、貿(mào)易融資、票據(jù)融資、融資租賃、透支、各項墊款等。表外業(yè)務(wù)是指資產(chǎn)負債表不能揭示的業(yè)務(wù)，例如保證、銀行承兌匯票等。1.2熱詞釋義第四頁，共23頁。資管業(yè)務(wù)爆發(fā)與分業(yè)監(jiān)管局面2005年《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的頒布拉開了資產(chǎn)管理的黃金十年。在寬松貨幣政策刺激下，居民的理財需求爆發(fā)。在此階段，三會（包括中基協(xié)）分別就銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)作為私募基金管理人的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進行專項立法，期間共發(fā)布近200個法律文件。2005-2015黃金十年1.3資管行業(yè)時間軸資管亂象與影子銀行分業(yè)監(jiān)管背景下，單個行業(yè)體系內(nèi)的標準規(guī)制可能是審慎到位的，但是放到整體金融體系內(nèi)，存在了不同的標準規(guī)制、不同的執(zhí)法口徑，由于一行三會的信息不對稱，收到嚴格監(jiān)管的機構(gòu)會選擇監(jiān)管寬松的機構(gòu)進行合作，變相突破監(jiān)管限制，達到監(jiān)管套利的目的。其中：資金池操作存在流動性風險隱患、產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風險傳遞卻無法被有效識別、剛性兌換使風險仍停留在金融體系。資管業(yè)務(wù)的影子銀行使得資管基金主要流向了投機領(lǐng)域、產(chǎn)能過剩領(lǐng)域、融資平臺和中低風險市場杠桿投資等四大高息領(lǐng)域，推高實體經(jīng)濟杠桿率，增大了金融體系風險。2010-2017監(jiān)管套利內(nèi)審稿、征求意見稿相繼出臺2017年2月，根據(jù)國務(wù)院會議精神，央行開始會同證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會及其他有關(guān)部門，就全面規(guī)范金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)進行討論及征求意見。2017年11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（征求意見稿），共29條，就所有資管業(yè)務(wù)制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，按照產(chǎn)品類型而非機構(gòu)類型進行監(jiān)管。2017監(jiān)管新規(guī)資管新規(guī)正式下發(fā)2018年4月27日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，共31條。2018正式頒布第五頁，共23頁。02PART資管新規(guī)細節(jié)解讀InterpretationontheNewRegulation第六頁，共23頁。合格投資者的投資門檻出現(xiàn)了顛覆性的變化，打破了100萬的標準，尤其是債權(quán)類資管產(chǎn)品，起投門檻降至30萬，各家互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)以前通過低起投門檻吸引客戶的優(yōu)勢會被傳統(tǒng)金融機構(gòu)侵蝕。取得私募資金管理人資質(zhì)的非金融機構(gòu)可以發(fā)行、銷售私募基金產(chǎn)品，是合法合規(guī)的，同時也適用資管新規(guī)統(tǒng)一的合格投資者標準。統(tǒng)一標準行為監(jiān)管穿透監(jiān)管綜合統(tǒng)計去嵌套通道公募私募固定收益類權(quán)益類混合類商品及金融衍生品寬泛界定禁表內(nèi)理財投資者適當性凈值管理分類處罰僅通過工商登記設(shè)立的普通資產(chǎn)管理公司不得發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。任何形式的投資顧問都是需要取得牌照的。實踐中打著只能投顧旗號的各家金融科技公司會受到?jīng)_擊。一方面很可能影響基金直銷前置模式，另一方面基金代銷拍照的價值非常大，根據(jù)規(guī)定，獨立的基金銷售機構(gòu)原則上既可以代銷公募基金產(chǎn)品，也可以代銷其他種類的金融產(chǎn)品。結(jié)合金融工作會議和十九大精神，牌照化要求是金融監(jiān)管大勢所趨投訴舉報回歸資管本職兼多層嵌套分級杠桿禁質(zhì)押融資特許經(jīng)營智能投顧代銷資質(zhì)三單要求久期管理獨立托管禁期限錯配限制大拆小去剛性兌付牌照化管理去杠桿新老劃斷合格投資者標準提高門檻靈活監(jiān)管原則資管新規(guī)監(jiān)管要求去資金池負債杠桿監(jiān)管對象金融機構(gòu)資管產(chǎn)品2.1資管新規(guī)概述第七頁，共23頁。所謂“攤余成本法是指，估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。例如：可能當時基金經(jīng)理在市場上以90元錢折價買入一個票面價值為100元的債券，這當中便獲得了10元的收益，如果該債券是30天到期的話，那么就將10元除以30天，將收益攤銷到每一天中。2.2資管新規(guī)正式稿與征求意見稿主要差異比較序涉及方面征求意見稿正式稿1過渡期至2019年6月30日；已發(fā)行產(chǎn)品自然存續(xù)到期，過渡期內(nèi)不得新增不符合新規(guī)的凈認購規(guī)模。至2020年底，對提前完成整改的機構(gòu)，給予適當監(jiān)管激勵；過渡期內(nèi)新發(fā)行產(chǎn)品必須按新規(guī)執(zhí)行，但可發(fā)行老產(chǎn)品對接，以維持流動性和市場穩(wěn)定，存量規(guī)模須有序遞減，防止過渡期結(jié)束出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。2標準及非標定義標準化債權(quán)類資產(chǎn)時指在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門批準的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權(quán)性資產(chǎn)。其他債權(quán)類資產(chǎn)均為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。標準化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)符合：1）等分化，可交易；2）信息披露充分；3）集中登記，獨立托管；4）公允定價，流動性機制完善；5）在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。標準化債權(quán)類資產(chǎn)以外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。3金融資產(chǎn)公允價值計量凈值生成應(yīng)符合公允價值原則，具體規(guī)則另行制定。鼓勵使用市值計量；以下封閉式產(chǎn)品可使用攤余成本計量：1）所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；2）所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或在活躍市場匯總沒有報價、不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。但加權(quán)平均價格與資管產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度須小于5%。新增“由托管機構(gòu)進行核算并定期提供報告，由外部審計機構(gòu)進行審計確認，被審計金融機構(gòu)應(yīng)當披露審計結(jié)果并同時報送金融管理部門”。第八頁，共23頁。私募基金專門法律法規(guī)（中基協(xié)頒布）的，仍適用本意見規(guī)定。2.2資管新規(guī)正式稿與征求意見稿主要差異比較序涉及方面征求意見稿正式稿4資管機構(gòu)證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資產(chǎn)管理機構(gòu)。新增有關(guān)私募基金內(nèi)容，“私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定”。5資管產(chǎn)品資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用本意見。進一步明確為“人民幣或外幣形式的銀行非保本理財產(chǎn)品”；發(fā)行主體新增“金融資產(chǎn)投資公司”（注：商業(yè)銀行為實施市場化債轉(zhuǎn)股而成立的金融資產(chǎn)投資公司）；新增不適用范圍包括“依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品”。6管理費用金融機構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費用，委托人自擔投資風險并獲得收益。新增“金融機構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績報酬，業(yè)績報酬計入管理費，須與產(chǎn)品一一對應(yīng)并逐個結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用”。第九頁，共23頁。對投資者的凈資產(chǎn)首次提出要求，不允許負債投資，進一步降低了杠桿。2.2資管新規(guī)正式稿與征求意見稿主要差異比較序涉及方面征求意見稿正式稿7合格投資者（私募產(chǎn)品）合格投資者是指具備相應(yīng)風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人：1）家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷；2）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位；3）金融監(jiān)督管理部門視為合格投資者的其他情形。在自然人及法人外新增“其他組織”；對自然人條件新增“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元”。8投資者資金來源個人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，資產(chǎn)負債率達到或者超出警戒線的企業(yè)不得投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。9金融機構(gòu)受托管理職責1）依法募集資金，辦理產(chǎn)品份額的發(fā)售和登記事宜；2）辦理產(chǎn)品登記備案或者注冊手續(xù)；3）對所管理的不同產(chǎn)品受托財產(chǎn)分別管理、分別記賬，進行投資；4）按照產(chǎn)品合同的約定確定收益分配方案，及時向投資者分配收益；5）進行產(chǎn)品會計核算并編制產(chǎn)品財務(wù)會計報告；6）依法計算并披露產(chǎn)品凈值或者投資收益情況，確定申購、贖回價格；7）辦理與受托財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動有關(guān)的信息披露事項；8）保存受托財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動的記錄、賬冊、報表和其他相關(guān)資料；9）以管理人名義，代表投資者利益行使訴訟權(quán)利或者實施其他法律行為；10）金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的其他職責。新增“在兌付受托資金及收益時，金融機構(gòu)應(yīng)當保證受托資金及收益返回委托人的原賬戶、同名賬戶或者合同約定的受益人賬戶”。第十頁，共23頁。2.2資管新規(guī)正式稿與征求意見稿主要差異比較序涉及方面征求意見稿正式稿10公募產(chǎn)品投資范圍公募產(chǎn)品主要投資風險低、流動性強的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票；現(xiàn)階段，銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準，但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外。公募產(chǎn)品主要投資標準化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票；刪去銀行公募產(chǎn)品相關(guān)內(nèi)容；新增“鼓勵充分運用私募產(chǎn)品支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股”。11鼓勵投資范圍鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。鼓勵金融機構(gòu)在依法合規(guī)、商業(yè)可持續(xù)的前提下，通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策要求的領(lǐng)域。鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿率。12凈值披露要求按照規(guī)定或者開放頻率披露開放式產(chǎn)品凈值，每周披露封閉式產(chǎn)品凈值，定期披露其他重要信息。開放式產(chǎn)品按照開放頻率披露，封閉式產(chǎn)品至少每周披露一次。13剛性兌付懲罰非存款類持牌金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為違規(guī)經(jīng)營、超范圍經(jīng)營，由相關(guān)金融監(jiān)督管理部門進行糾正，并實施罰款等行政處罰。未予糾正和罰款的由人民銀行糾正并追繳罰款，具體標準由人民銀行制定，最低標準為漏繳的存款準備金以及存款保險基金相應(yīng)的2倍利益對價。將量化處罰措施刪去；追加對外部審計機構(gòu)未能在審計過程中勤勉盡責的相關(guān)懲處，“依法追究相應(yīng)責任或依法依規(guī)給予行政處罰，并將相關(guān)信息納入全國信用信息共享平臺，建立聯(lián)合懲戒機制”。第十一頁，共23頁。2.2資管新規(guī)正式稿與征求意見稿主要差異比較序涉及方面征求意見稿正式稿14分級產(chǎn)品范圍以下產(chǎn)品不得進行份額分級：1）公募產(chǎn)品；2）開放式私募產(chǎn)品；3）投資于單一投資標的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一；4）投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。刪去后兩項。15人工智能金融機構(gòu)運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)。新增“非金融機構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，金融機構(gòu)“不得借助人工智能業(yè)務(wù)夸大宣傳資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者誤導(dǎo)投資者”。16統(tǒng)一信息報送建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報告制度。人民銀行負責統(tǒng)籌資產(chǎn)管理產(chǎn)品的數(shù)據(jù)編碼和綜合統(tǒng)計工作，會同金融監(jiān)督管理部門擬定資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計制度，建立資產(chǎn)管理產(chǎn)信息系統(tǒng)，規(guī)范和統(tǒng)一產(chǎn)品標準、信息分類、代碼、數(shù)據(jù)格式，逐只產(chǎn)品統(tǒng)計基本信息、募集信息、資產(chǎn)負債信息和終止信息。人民銀行和金融監(jiān)督管理部門加強資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)計信息共享。新增“金融機構(gòu)應(yīng)當將含債權(quán)投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息報送至金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫”。17非金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)要求非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。非金融機構(gòu)依照國家規(guī)定發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當嚴格遵守相關(guān)規(guī)定以及本意見關(guān)于投資者適當性管理的要求。刪去后一句。只要是封閉式私募基金便可分級，相較于征求意見稿略有寬松。但依照目前各金融機構(gòu)對投資比例分散性的要求，此舉放松尺寸有限。第十二頁，共23頁。產(chǎn)品投資范圍產(chǎn)品分類產(chǎn)品/資產(chǎn)負債杠桿分級杠桿合格投資者集中度公募產(chǎn)品（不特定對象）開放式：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)≤140%；封閉式：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)≤200%不得進行分級的產(chǎn)品：公募；開放式私募；統(tǒng)一標準：個人：有2年+投資經(jīng)歷，且滿足條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)≥300萬，家庭金融資產(chǎn)≥500萬；近3年年均收入≥40萬法人：最近一年末凈資產(chǎn)≥1000萬單只公募產(chǎn)品投單只證券/證券投資基金的市值≤該資管產(chǎn)品凈資產(chǎn)10%；單一機構(gòu)全部公募產(chǎn)品投單只證券/證券投資基金的市值≤該證券/證券投資基金30%；單一機構(gòu)全部開放式公募產(chǎn)品投單一公司股票≤該公司流通股15%私募產(chǎn)品（合格投資者）總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)≤200%分級私募：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)≤140%單一機構(gòu)全部資管產(chǎn)品投單一公司股票≤該公司流通股30%資產(chǎn)分類固定收益類/優(yōu)先：劣后≤3:1單產(chǎn)品投資≥30萬/權(quán)益類/優(yōu)先：劣后≤1:1單產(chǎn)品投資≥100萬/商票及金融衍生品/優(yōu)先：劣后≤2:1單產(chǎn)品投資≥100萬/單產(chǎn)品投資≥40萬/混合類/2.3資管新規(guī)產(chǎn)品要點總結(jié)第十三頁，共23頁。銀行理財信托計劃/資管計劃銀行基金/券商/信托投資標的投資人模式二可行√兩層嵌套模式（銀行/銀基/銀證）2.4資管新規(guī)下允許的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)第十四頁，共23頁。模式一可行√兩層嵌套模式（信托/資管+私募）2.4資管新規(guī)下允許的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)信托計劃/資管計劃私募產(chǎn)品基金/券商/信托私募管理人投資標的投資人第十五頁，共23頁。模式三不可行×多層嵌套模式（理財+資管+信托）2.4資管新規(guī)下允許的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)銀行理財信托計劃銀行信托公司投資標的投資人基金/券商資管計劃第十六頁，共23頁。模式四不可行×多層嵌套模式（理財+信托/資管+私募）2.4資管新規(guī)下允許的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)銀行理財私募基金銀行私募機構(gòu)投資標的投資人基金/券商/信托信托計劃/資管計劃第十七頁，共23頁。信托/資管計劃一期一般投資人（1）一期資金投資二期投資人信托/資管信托/資管計劃二期信托/資管計劃投資標的（2）二期資金投資（3）兌付一期本息實現(xiàn)剛性兌付成立投資模式五不可行×滾動發(fā)行實行剛兌2.4資管新規(guī)下允許的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)第十八頁，共23頁。模式五可行√私募分級封閉式、杠桿在可允許范圍內(nèi)情況下，可行2.4資管新規(guī)下允許的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)私募資管產(chǎn)品優(yōu)先投資人債權(quán)、股票等標準化資產(chǎn)劣后投資人單一投資標的第十九頁，共23頁。03PART資管新規(guī)的影響ImpactofNewRegulation第二十頁，共23頁。預(yù)