中央銀行學(xué)第九章 貨幣政策效應(yīng)

第九章中央銀行的貨幣政策效應(yīng)分析第一節(jié)貨幣政策時滯第二節(jié)貨幣政策效應(yīng)第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析1編輯ppt一、貨幣政策時滯貨幣政策從制定到最終目標(biāo)的實現(xiàn)，必須經(jīng)過一段時間，這段時間稱為貨幣政策的時滯。（一）內(nèi)部時滯（二）外部時滯

第一節(jié)貨幣政策時滯認識時滯：從確有實施某種政策的需要，到貨幣當(dāng)局認識到這種需要所耗費的時間。決策時滯：從認識到需要到提出新的政策所需耗費的時間。操作時滯：調(diào)整貨幣政策工具到其對中介指標(biāo)發(fā)揮作用。市場時滯：中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標(biāo)變量產(chǎn)生作用，這主要取決于企業(yè)部門和消費者對政策的反應(yīng)程度。2編輯ppt二、我國貨幣政策時滯的特點（一）內(nèi)在時滯長，外在時滯短內(nèi)在時滯時間一般為6個月，是西方國家的2倍。外部時滯為1-8個月，比西方國家短12個月。（二）時滯波長飄忽，無實質(zhì)性規(guī)則可循新舊體制交替原因；傳導(dǎo)介質(zhì)扭曲復(fù)雜：利率、物價未完全市場化；投資見效周期延長和投資頻率周期縮短之間的矛盾。第一節(jié)貨幣政策時滯反應(yīng)遲緩急于求成3編輯ppt一、貨幣政策效應(yīng)概述

貨幣政策效應(yīng)是指貨幣管理當(dāng)局推行一定的貨幣政策之后，社會經(jīng)濟運行所做出的現(xiàn)實反映。二、貨幣政策有效性的理論爭論

西方貨幣理論對貨幣貨幣政策的有效性論證，從不同的前提條件、經(jīng)濟背景出發(fā)，遵循不同的思路，所以得出的結(jié)論也不同，對經(jīng)濟生活起到了巨大的指導(dǎo)作用。古典學(xué)派——“貨幣面紗論”凱恩斯學(xué)派——貨幣非中性貨幣主義——短期非中性和長期中性合理預(yù)期學(xué)派——無效論

第二節(jié)貨幣政策效應(yīng)4編輯ppt（一）古典學(xué)派——“貨幣面紗論”1.工資完全伸縮性假說2.社會經(jīng)濟總是處于充分就業(yè)狀態(tài)假說結(jié)論：古典學(xué)派認為貨幣政策的實施除了引起價格水平變化以外，對收入、就業(yè)總需求、投資、實際工資、利率等變量都是無影響的，貨幣必然是中性的。第二節(jié)貨幣政策效應(yīng)5編輯ppt（二）凱恩斯學(xué)派——貨幣非中性凱恩斯學(xué)派認為非充分就業(yè)是常態(tài)，在這種情況下貨幣是非中性的。但在兩種極端情形下，貨幣政策變得無效：情形一：凱恩斯陷阱貨幣的利率彈性無限大，以至于公眾在既定的利率水平下愿意持有任何數(shù)量的貨幣，貨幣供應(yīng)量的變動不會應(yīng)起利率的變動。情形二：投資缺乏利率彈性投資利率彈性為零，投資函數(shù)為一垂線，IS曲線也會變成垂線，這樣，LM曲線的變動能夠使利率降低，但是不能使總需求擴張。第二節(jié)貨幣政策效應(yīng)6編輯ppt（三）貨幣主義——短期非中性和長期中性弗里德曼認為貨幣政策在短期內(nèi)是有效的，可以降低失業(yè)率，但長期不僅不能降低失業(yè)率，反而還會加劇通脹。1.自然失業(yè)率假設(shè)2.產(chǎn)品價格的上升快于名義工資的增加，在貨幣工資增加時，就業(yè)量增加，但工人很快會發(fā)現(xiàn)實際工資水平的降低，供給量減少，實際工資恢復(fù)的原來的水平，因而貨幣幻覺是非常短暫的。（見教材197頁）第二節(jié)貨幣政策效應(yīng)7編輯ppt（四）合理預(yù)期學(xué)派——無效論在合理預(yù)期的前提下，主動地宏觀調(diào)控基本上是無效的。1.合理預(yù)期：經(jīng)濟單位預(yù)期形成過程中不會發(fā)生系列性的錯誤，也可以說，有理性的經(jīng)濟行為者雖然也會發(fā)生錯誤，但是這些錯誤是隨機的、偶然的，平均值為零。2.合理預(yù)期的情況下，經(jīng)濟行為者以將政府的變動趨勢和規(guī)律納入其預(yù)期之中，都設(shè)想了相應(yīng)的經(jīng)濟措施，所以貨幣政策的預(yù)期效果被經(jīng)濟者的合理預(yù)期抵消。（見教材198頁）

第二節(jié)貨幣政策效應(yīng)8編輯ppt貨幣政策最終目標(biāo)貨幣政策操作變量貨幣政策中介變量貨幣政策工具貨幣政策傳導(dǎo)機制

第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析9編輯ppt一、貨幣政策最終目標(biāo)的選擇影響“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”——《中國人民銀行法》。如果多目標(biāo)，那么目標(biāo)之間的矛盾迫使中央銀行在多目標(biāo)之間尋找平衡，往往會陷入短期效果和表面效果與長期效果之間難以兼顧的困境。

第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析10編輯ppt二、貨幣政策中介變量選擇影響中介目標(biāo)是中央銀行分析金融形勢、適時操作的重要依據(jù)，1993年以前，中介目標(biāo)是信貸規(guī)模，1998年以后多以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。在我國實際操作中，貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)有效性的發(fā)揮受諸多因素的制約：1.缺乏市場化的利率形成機制（利率缺乏彈性）2.最終目標(biāo)與中介目標(biāo)之間的關(guān)系不穩(wěn)3.缺乏判斷的準(zhǔn)確性與前瞻性4.乞求立竿見影，失之于矯枉過正第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析11編輯ppt三、貨幣政策操作變量選擇影響貨幣政策的操作性目標(biāo)可以選擇存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣和市場利率。絕大數(shù)發(fā)達國家以市場利率作為操作目標(biāo)，具體模式：1.中央銀行緊盯市場，并對市場進行經(jīng)常性干預(yù)；2.中央銀行與市場保持距離，有市場自求平衡。第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析12編輯ppt三、貨幣政策操作變量選擇影響我國以利率為操作目標(biāo)，長期看來是可能的、必要的，但是近期很難做到：1.各經(jīng)濟主體對利率變動的反應(yīng)很弱；2.利率本身還處于比較嚴(yán)格的管制之中。選擇存款準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣的技術(shù)困難：1.存款準(zhǔn)備金往往取決于商業(yè)銀行的意愿和財務(wù)狀況，不宜為貨幣當(dāng)局控制；2.基礎(chǔ)貨幣投放渠道不暢；3.基礎(chǔ)貨幣M1和M2之間關(guān)系不穩(wěn)定等等。第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析13編輯ppt四、貨幣政策工具的選擇影響1.公開市場操作影響貨幣政策的有效性公開市場操作一定程度上干擾金融市場機制的高效運行。我國尚未形成統(tǒng)一、發(fā)達的金融市場。利率管制和利率缺乏彈性，使央行的操作無法通過利率變動進行傳遞。中央銀行難以有效掌握各種市場信息，主要因為信息披露制度尚未健全。2.存款準(zhǔn)備金影響貨幣政策的有效性存款準(zhǔn)備金政策對金融運行的沖擊力強，同時準(zhǔn)備金率還受商行、企業(yè)和公眾等經(jīng)濟主體的影響。第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析14編輯ppt四、貨幣政策工具的選擇影響3.再貼現(xiàn)政策與貨幣政策的有效性通過調(diào)整再貼現(xiàn)規(guī)模和條件來影響商行的資金狀況，進而影響市場利率水平。這種政策的有效性受制于其自身的缺陷：中央銀行被動，商業(yè)銀行主動。4.利率政策與貨幣政策的有效性直接變動利率，經(jīng)濟蕭條時曾多次降低利率，經(jīng)濟通脹時又多次調(diào)高利率。發(fā)揮的作用有限，究其原應(yīng)有企業(yè)經(jīng)營機制尚未真正轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟主體對利率信號不敏感，利率非市場化等原因。5.選擇性政策工具與貨幣政策的有效性道義勸說、信貸分配控制、消費者信用控制、證券市場信用控制等。第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析15編輯ppt五、貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響貨幣政策傳導(dǎo)不暢通或發(fā)生扭曲，主要表現(xiàn)在：1.商業(yè)銀行尚未建立起與市場經(jīng)濟相適應(yīng)的運行機制，對貨幣政策反映遲緩，對貨幣當(dāng)局的政策措施不能積極響應(yīng)，這是主要原因：第一，尚未建立現(xiàn)代銀行制度，不能真正的成為市場主體；第二，商行預(yù)算約束軟化，對利潤的追求缺乏動力；第三，不良資產(chǎn)居高不下，支付風(fēng)險阻礙其貫徹執(zhí)行。第四，銀行業(yè)組織結(jié)構(gòu)不合理。第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析16編輯ppt五、貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響2.其他金融機構(gòu)不受中央銀行的約束，貫徹落實貨幣政策的意識和動力不強。3.企業(yè)對貨幣政策的反應(yīng)不正常：第一，對銀行的信貸需求不足，好企業(yè)不貸款，差企業(yè)貸不到款；第二，企業(yè)經(jīng)營缺乏理性，出現(xiàn)“惜投”“惜借”的現(xiàn)象；第三，對政策意圖認識不明確，對經(jīng)濟預(yù)期不合理。4.居民個人對貨幣政策反應(yīng)不積極：消費意識落后，收入水平限制，個人信用制度限制。5.各經(jīng)濟主體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較單一，尚未形成多元化的經(jīng)營格局。

第三節(jié)我國貨幣政策效應(yīng)分析1