跨國公司長期資產(chǎn)負債管理課件

第九章

跨國公司長期資產(chǎn)負債管理第一節(jié)

跨國公司的資本成本第二節(jié)

跨國公司的資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)

跨國公司的長期融資1第一節(jié)

跨國公司的資本成本v

資本成本的基礎(chǔ)知識?

資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)?

計算企業(yè)資本成本和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)v

資本成本對跨國公司資本預(yù)算的影響?

項目的內(nèi)部收益率不應(yīng)該低于加權(quán)資本成本，否則，投資就不能滿足債權(quán)人和股東所要求的必要投資回報。2v

影響跨國公司資本成本的因素?

融資條件跨國公司擁有在國際金融市場上融資的便利條件，其資本規(guī)模擴張較少受到金融市場和融資途徑的限制。?

收益穩(wěn)定性跨國公司的收入來源于世界各地，可以消除某個國家經(jīng)濟周期、經(jīng)濟政策對企業(yè)經(jīng)營的不利影響，現(xiàn)金流量更為穩(wěn)?定。風(fēng)險水平跨國公司的收入多元化以及經(jīng)常性地從歐洲貨幣市場融資等特征，使之必須承擔(dān)的更多匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險和國家風(fēng)險，都因風(fēng)險管理技術(shù)的日趨完善而得到控制?？傊?，與國內(nèi)企業(yè)相比，其資本成本相對較低3v

跨國公司資本成本定價分析?

CAPM模型簡介?

跨國公司資本成本定價?

無風(fēng)險收益率

r

通常由國債收益率確定，市場平均收益f率r

則由所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模等因素共同決定，公司的βm值更多的取決于跨國公司經(jīng)營狀況和風(fēng)險管理能力。?

由于跨國公司在全球范圍經(jīng)營，具有投資分散化的特點，故相對于國內(nèi)企業(yè)，在預(yù)期收入金額相等情況下，跨國公司有較低的β值，其資本成本更低。資本成本的國際差異4v第二節(jié)

跨國公司的資本結(jié)構(gòu)v

資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成v

本章特指企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本和債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)情況?

債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，稱為杠桿比率或債務(wù)資本比率?

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)價值最大化目標服務(wù)，是財務(wù)管理的重要內(nèi)容5影響資本結(jié)構(gòu)的因素v

收入穩(wěn)定性?

收入穩(wěn)定性高，債務(wù)償還有保證v

企業(yè)成長性?企業(yè)發(fā)展前景看好，對外部資金需求大v

貸款銀行和評級機構(gòu)的態(tài)度?資信好、有合格抵押或擔(dān)保品、風(fēng)險管理能力高，外部籌資成本低v

稅收?

舉債有利于降低稅負6國家風(fēng)險對資本結(jié)構(gòu)的影響7跨國公司動態(tài)的資本結(jié)構(gòu)管理例1：假設(shè)一家美國跨國公司指定的目標資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)融資占40%，股權(quán)融資占60%。v

馬來西亞子公司只能發(fā)行債券或依靠銀行貸款融資，其債務(wù)融資的比例高達60%；v

香港子公司可發(fā)行股票融資，且市盈率較高，聯(lián)系匯率制度確保公司不承擔(dān)匯率風(fēng)險，股權(quán)融資成本相對較低；★要求香港子公司提高權(quán)益融資比例到80%，債務(wù)融資比例僅為20%。兩個子公司的資本結(jié)構(gòu)綜合起來，8剛好能夠符合母公司制定的資本結(jié)構(gòu)目標。第三節(jié)

跨國公司的長期融資跨國公司長期融資方式v

在本國發(fā)行債券v

外國債券v

歐洲債券?

貨幣組合債券，是用混合貨幣而非單一貨幣來標價的債券，混合貨幣也被稱為雞尾酒貨幣9跨國公司長期融資的幣種選擇v

不同的貨幣代表了不同的融資成本v

影響某種貨幣利率走勢的因素?

貨幣政策?

經(jīng)濟周期?

資產(chǎn)價格?

季節(jié)性?

國際互動10外幣融資成本比較［例2］海爾美國需要300萬美元使用三年。融資備選方案有二：

A.Yankeebond:14%

B.SGDEurobond:10%當前匯率SGD1=USD0.5。根據(jù)以下情形比較兩種融資方案的成本。

I.SGD匯率不變

II.SGD進入升值周期

III.SGD進入貶值周期11平穩(wěn)貨幣融資：情形I單位：萬美元1年末

2年末

3年末方案年融資成本A.美元支付

$42

$42

$34214%B.估計匯率美元支付S$60

S$60

S$660$0.5

$0.5

$0.5$30

$30

$33010%12堅挺貨幣融資：情形II單位：萬美元1年末

2年末

3年末$42

$42

$342方案年融資成本A.美元支付14%B.S$60

S$60

S$660$0.55

$0.60

$0.65$33

$36

$429估計匯率美元支付20.11%13疲軟貨幣融資：情形III單位：萬美元1年末

2年末

3年末$42

$42

$342方案年融資成本A.美元支付14%B.S$60

S$60

S$660$0.48

$0.46

$0.40$28.8

$27.6

$264估計匯率美元支付2.44%14如何在本幣和外幣間進行選擇v

首先選擇利率比較低的貨幣v

對貨幣的匯率變化做出預(yù)測，在此基礎(chǔ)上預(yù)測外幣的債務(wù)成本支出金額，并換算成本幣后進行年融資成本的比較。?

匯率概率法?

模擬法15外債的風(fēng)險管理v

匯率風(fēng)險管理?

安排抵消性現(xiàn)金流入?

運用遠期合約?

運用貨幣期權(quán)v

利率風(fēng)險管理?

利率互換?

貨幣互換?

平行貸款16匯率風(fēng)險管理?

安排抵消性現(xiàn)金流入?

某中國公司長期向日本出口。如果日元貶值，會減少公司的人民幣現(xiàn)金流入。若安排抵消性日元債券融資，則日元貶值會使得公司償還債券本息的人民幣現(xiàn)金流出也相應(yīng)減少。?

由于現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出同方向變動，日元匯率波動不會嚴重影響公司凈現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。17匯率風(fēng)險管理?

運用遠期合約?

運用貨幣期權(quán)

日元看漲期權(quán)合約的執(zhí)行匯率為JPY100=RMB7.8，合約金額為1.842億日元，期權(quán)費為每一百日元0.03元人民幣?？钊帐衅?百日元是否行合支付的人民

支付的人民/百日元金（萬元）7.97.70.03元人民0.03元人民不行7.837.731442.121423.718利率風(fēng)險管理19利率風(fēng)險管理v

貨幣互換20利率風(fēng)險管理21第四節(jié)

國際稅收規(guī)劃v

稅收是企業(yè)的資金流出，具有強制性、無償性和固定性特征v

跨國公司國際稅收規(guī)劃?

考察各國稅收特征，比較具體稅收規(guī)定?

調(diào)整稅收支付主體、項目和金額，爭取合理避稅或減稅22東道國稅收環(huán)境和稅收種類v

公司所得稅v

預(yù)提稅?

對本國居民或法人向外國投資人和債權(quán)人支付股利、利息所征的稅收v

增值稅?

是一種特殊的銷售稅，由政府有關(guān)部門在產(chǎn)品生產(chǎn)或消費品銷售的每個環(huán)節(jié)，根據(jù)增值情況進行征稅。23跨國公司母國的稅收環(huán)境v

稅收滾動?經(jīng)營虧損通過前轉(zhuǎn)后移抵消其他年份收益v

雙邊稅收條約?國家之間簽訂雙邊稅收條約的主要目的是為避免雙重征稅，從而鼓勵資本的自由流動。v

稅收抵免?

是指一國政府允許跨國公司使用在東道國所納的所得稅和預(yù)提稅來抵減母公司應(yīng)納的稅款。24轉(zhuǎn)移定價v

指人為制定背離正常市場價格的內(nèi)部交易價格和費用?

控制內(nèi)部現(xiàn)金流量，降低總體稅負?

轉(zhuǎn)移貨幣資金，規(guī)避外匯風(fēng)險和國家風(fēng)險?

基于合法避稅，追求利潤/企業(yè)價值最大化25例題示范某中國企業(yè)(33%)在泰國(30%)和挪威(40%)各有一家子公司，利潤匯回前需向東道國繳納所得稅。假定泰國子公司向挪威子公司每年供貨2000萬元。26市場價格下泰國子公司

挪威子公司合并值201525202515銷售收入減：產(chǎn)品成本5252104毛利潤減：其他費用30.92.131.21.862.13.9稅前收入減：所得稅凈收益27轉(zhuǎn)移定價下泰國子公司

挪威子公司合并值231525232515銷售收入減：產(chǎn)品成本8222104毛利潤減：其他費用61.80061.8稅前收入減：所得稅4.204.2凈收益28300億稅收被跨國公司“避”掉了v

跨國公司每年“避稅”給我國減少稅收收入300億元以上。v

改革開放以來，國有企業(yè)利潤增長，集體企業(yè)利潤增長，股份制企業(yè)利潤增長，私營企業(yè)利潤也增長，惟有外商及港澳臺商投資企業(yè)的利潤不但沒增長，反而出現(xiàn)下降。v

有數(shù)據(jù)顯示，外商投資企業(yè)虧損面在1988年～1993年約占35%～40%，在1994年～1995年增至50%～60%，在1996年～2000年平均達60%～65%。29300億稅收被跨國公司“避”掉了v

一方面是六成外企虧損，另一方面，來中國大陸投資的外資額卻節(jié)節(jié)高攀。2004年，中國吸引的外商直接投資達606億美元，連續(xù)兩年成為全球吸引外商投資額僅次于美國的國家。v

國家稅務(wù)總局有關(guān)反避稅官員認為，有相當部分的跨國公司是為了避稅而制造的人為虧損，跨國公司每年避稅給中國造成的稅收損失在300億元以上。v

專家指出，由于個人所得稅、營業(yè)稅等方面的稅收沒有計算在內(nèi)，所以實際偷逃稅要遠遠超過這