山東大學(xué)金融市場學(xué)期權(quán)和權(quán)證市公開課金獎市賽課一等獎?wù)n件

期權(quán)和權(quán)證第八章第1頁第1頁主要內(nèi)容理解期權(quán)基本特性、主要類型及盈虧分布掌握看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系理解布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價公式理解權(quán)證與股票期權(quán)異同點理解可轉(zhuǎn)換債券第2頁第2頁本章框架第一節(jié)期權(quán)第二節(jié)權(quán)證第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券第3頁第3頁第一節(jié)期權(quán)

一、期權(quán)市場概述二、期權(quán)合約盈虧分布三、奇異期權(quán)四、看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系(Put-CallParity)五、布萊克－斯科爾斯(Black-Scholes)期權(quán)定價公式第4頁第4頁一、期權(quán)市場概述

(一)金融期權(quán)合商定義與種類(二)金融期權(quán)交易(三)期權(quán)交易與期貨交易區(qū)別第5頁第5頁(一)金融期權(quán)合商定義與種類金融期權(quán)(Option)——指它持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方商定價格購買或發(fā)售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標(biāo)金融資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets)合約。1．按期權(quán)買者權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)(CallOption)和看跌期權(quán)(PutOption)。2．按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。3．按照期權(quán)合約標(biāo)資產(chǎn)劃分——利率期權(quán)、貨幣期權(quán)(或稱外匯期權(quán))、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)第6頁第6頁(二)金融期權(quán)交易期權(quán)交易場合不但有正規(guī)交易所，還有一個規(guī)模龐大場外交易市場。交易所交易是標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，場外交易則是非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約。因為有效期(交割月份)不同，同一個標(biāo)資產(chǎn)能夠有好幾個期權(quán)品種另外，同一標(biāo)資產(chǎn)還能夠要求不同協(xié)議價格而使期權(quán)有更多品種，同一標(biāo)資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價格期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。第7頁第7頁(三)期權(quán)交易與期貨交易區(qū)別1、權(quán)利和義務(wù)。對于期權(quán)買者來說，期權(quán)合約賦予他只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)酬勞，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定費用，稱為期權(quán)費（Premium）或期權(quán)價格（OptionPrice）。期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標(biāo)資產(chǎn)價格易變程度不同而不同。第8頁第8頁(三)期權(quán)交易與期貨交易區(qū)別（續(xù)）2、原則化3、盈虧風(fēng)險4、確保金5、買賣匹配6、套期保值第9頁第9頁二、期權(quán)合約盈虧分布

(一)看漲期權(quán)盈虧分布(二)看跌期權(quán)盈虧分布第10頁第10頁(一)看漲期權(quán)盈虧分布假設(shè)4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價格將上升，因此以0.75美元期權(quán)費向乙購置一份7月到期、協(xié)議價格為30美元微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)如期權(quán)交易里包含了100份相同期權(quán)。那么，甲、乙雙方盈虧分布以下第11頁第11頁第12頁第12頁假如在期權(quán)到期時，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方最大虧損為75美元(即0.75100)假如在期權(quán)到期時，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡假如在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越高，買方凈盈余就越多。比如股票價格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元價格購買市價高達40美元股票，可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費用75美元(即0.75100)，凈賺錢925美元。第13頁第13頁第14頁第14頁從圖中能夠看出，假如不考慮時間原因，期權(quán)價值(即盈虧)取決于標(biāo)資產(chǎn)市價與協(xié)議價格差距對于看漲期權(quán)來說，為了表示標(biāo)資產(chǎn)市價(S)與協(xié)議價格(X)關(guān)系，我們把S>X時看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)(IntheMoney)把S=X看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)(AttheMoney)把S<X看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)(OutoftheMoney)。第15頁第15頁(二)看跌期權(quán)盈虧分布繼續(xù)用前面例子，假設(shè)4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價格將下跌，因此以2.47美元期權(quán)費向乙購置一份7月到期、協(xié)議價格為30美元微軟股票看跌期權(quán)，一份標(biāo)如期權(quán)交易里包含了100份相同期權(quán)。那么，甲、乙雙方盈虧分布以下第16頁第16頁1．假如在期權(quán)到期時，微軟股票等于或高于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方最大虧損為期權(quán)費247美元(即2.47100)。2．假如在期權(quán)到期時，微軟股票跌至27.53美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。3．假如在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元下列，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越低，買方凈盈余就越多。比如股票價格下跌到20元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元價格賣出市價只有20美元股票，可賺取1000美元(即(30-20)×100)，扣掉期權(quán)費用247美元(即2.47100)，凈賺錢753美元。第17頁第17頁第18頁第18頁三、奇異期權(quán)奇異期權(quán)(ExoticOptions)是金融機構(gòu)為滿足客戶特殊需要而開發(fā)，它通常在場外交易。奇異期權(quán)種類繁多，當(dāng)前較常見有：(一)打包期權(quán)打包(Package)期權(quán)是由原則歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、鈔票和(或)標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)成組合。打包期權(quán)一個例子是范圍遠(yuǎn)期合約(RangeForwardContracts)。第19頁第19頁范圍遠(yuǎn)期合約多頭由一份遠(yuǎn)期多頭與一份看跌期權(quán)多頭和一份看漲期權(quán)空頭構(gòu)成，其盈虧分布圖如圖8-4所表示。

第20頁第20頁(二)非原則美式期權(quán)原則美式期權(quán)在有效期內(nèi)任何時間均可行使期權(quán)，而非原則美式期權(quán)行使期限只限于有限期內(nèi)特定日期。事實上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非原則美式期限。有認(rèn)股權(quán)證甚至要求協(xié)議價格隨執(zhí)行日期推遲而增長。(三)資產(chǎn)互換期權(quán)資產(chǎn)互換期權(quán)(OptionstoExchangeOneAssetforAnother)是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一個資產(chǎn)換成另一個資產(chǎn)第21頁第21頁(四)遠(yuǎn)期期權(quán)遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費在現(xiàn)在支付，而有效期在未來某時刻開始期權(quán)。(五)復(fù)合期權(quán)

復(fù)合期權(quán)就是期權(quán)期權(quán)，它有四種基本類型，即看漲期權(quán)看漲期權(quán)、看漲期權(quán)看跌期權(quán)，看跌期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看跌期權(quán)。(六)任選期權(quán)

任選期權(quán)（“AsYouLikeIt”O(jiān)ption，又稱ChooserOption)是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)期權(quán)。第22頁第22頁(七)障礙期權(quán)障礙期權(quán)(BarrierOption)是指其收益依賴于標(biāo)資產(chǎn)價格在一段特定期期內(nèi)是否達到了一個特定水平期權(quán)。常見障礙期權(quán)有兩種，一是封頂期權(quán)(Caps)，一是失效期權(quán)(KnockoutOption)。(八)兩值期權(quán)兩值期權(quán)(BinaryOption)是含有不連續(xù)收益期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)資產(chǎn)價格低于協(xié)議價格時，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)資產(chǎn)價格高于協(xié)議價格時，期權(quán)持有者將得到一個固定金額。第23頁第23頁(九)回溯期權(quán)回溯期權(quán)(LookbackOption)收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)資產(chǎn)最高或最低價格?；厮菘礉q期權(quán)持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)最低價格購買標(biāo)資產(chǎn)。回溯看跌期權(quán)持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)最高價格發(fā)售標(biāo)資產(chǎn)。(十)亞式期權(quán)亞式期權(quán)(AsianOption)收益依賴于標(biāo)資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時間平均價格。第24頁第24頁亞式期權(quán)有兩個基本類型：一是平均價格期權(quán)(AveragePriceOption)，它先按預(yù)定平均時期計算出標(biāo)資產(chǎn)平均價格，然后依據(jù)該平均價格與協(xié)議價格差距計算出期權(quán)多空雙方盈虧；二是平均協(xié)議價格期權(quán)(AverageStrikeOption)，它是把按預(yù)定平均時期計算出標(biāo)資產(chǎn)平均價格作為平均協(xié)議價格，然后依據(jù)期權(quán)到期時標(biāo)資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與平均協(xié)議價格之間差距計算期權(quán)多空雙方盈虧第25頁第25頁四、看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系(Put-CallParity)

(一)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間平價關(guān)系

(二)有收益資產(chǎn)期權(quán)(三)美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間關(guān)系第26頁第26頁（一）歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間平價關(guān)系

1.無收益資產(chǎn)歐式期權(quán)

考慮下列兩個組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為鈔票組合B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)資產(chǎn)在期權(quán)到期時，兩個組合價值均為max(ST,X)。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時刻t必須含有相等價值，即：第27頁第27頁其中c表示歐式看漲期權(quán)價格，p表示歐式看跌期權(quán)價格，S表示標(biāo)資產(chǎn)價格這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間平價關(guān)系(put-callparitytheorem)它表明歐式看漲期權(quán)價值可依據(jù)相同協(xié)議價格和到期日歐式看跌期權(quán)價值推導(dǎo)出來，反之亦然第28頁第28頁第29頁第29頁兩個組合價值不相等，這違反了平價關(guān)系，闡明市場定價有誤，存在套利機會。投資者能夠購買“廉價”組合(股票加看跌期權(quán))，同時賣出“貴”組合(看漲期權(quán)加債券)。于是，買進股票和看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，借款35×

即34.2美元，就可取得1.1美元套利利潤。第30頁第30頁(二)有收益資產(chǎn)期權(quán)在標(biāo)資產(chǎn)有收益情況下，我們只要把前面組合A中零息債券改為(D為在期權(quán)有效期內(nèi)所有紅利現(xiàn)值)，我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)平價關(guān)系：

第31頁第31頁(三)美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間關(guān)系1．無收益資產(chǎn)美式期權(quán)由于美式期權(quán)也許提前執(zhí)行，因此我們得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)準(zhǔn)確平價關(guān)系，但通過證實我們能夠得出結(jié)論：無收益美式期權(quán)必須符下列不等式成立。第32頁第32頁為了推導(dǎo)出C和P更嚴(yán)密關(guān)系，我們考慮下列兩個組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為X鈔票組合B：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)資產(chǎn)假如美式期權(quán)沒有提前執(zhí)行，則在T時刻組合B價值為max(ST,X)，而此時組合A價值為因此組合A價值不小于組合B。假如美式期權(quán)在時刻提前執(zhí)行，則在時刻，組合B價值為X，而組合A價值不小于等于。因此組合A價值也不小于組合B這就是說，無論美式組合是否提前執(zhí)行，組合A價值都高于組合B，因此在t時刻，組合A價值也應(yīng)高于組合B，即：由于c=C，因此，結(jié)合式，我們可得：第33頁第33頁由于P>p,從式中我們可得：對于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)來說，由于c=C，因此：

第34頁第34頁

2．有收益資產(chǎn)美式期權(quán)第35頁第35頁五、布萊克－斯科爾斯(Black-Scholes)

期權(quán)定價公式(一)期權(quán)價格特性(二)期權(quán)價格影響原因(三)布萊克——斯科爾斯期權(quán)定價公式

第36頁第36頁(一)期權(quán)價格特性期權(quán)價格(或者說價值)等于期權(quán)內(nèi)在價值加上時間價值。第37頁第37頁1、期權(quán)內(nèi)在價值(IntrinsicValue)期權(quán)內(nèi)在價值（IntrinsicValue），是0與多方行使期權(quán)時（看漲期權(quán)）或(看跌期權(quán))貼現(xiàn)值較大值，這里是指多方行使期權(quán)時刻。以無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)為例，其內(nèi)在價值為。因為歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行時間不同，其內(nèi)在價值計算也就有所差異。

第38頁第38頁對歐式期權(quán)來說，多方只能在期權(quán)到期時決定行權(quán)是否并取得相應(yīng)回報，故此第39頁第39頁第40頁第40頁2、期權(quán)時間價值期權(quán)時間價值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益也許性所隱含價值。顯然，標(biāo)資產(chǎn)價格波動率越高，期權(quán)時間價值就越大。第41頁第41頁第42頁第42頁

(二)期權(quán)價格影響原因期權(quán)價格影響原因主要有六個，他們通過影響期權(quán)內(nèi)在價值和時間價值來影響期權(quán)價格。第43頁第43頁1．標(biāo)資產(chǎn)市場價格與期權(quán)協(xié)議價格

由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時，其收益等于標(biāo)資產(chǎn)當(dāng)初市價與協(xié)議價格之差。因此，標(biāo)資產(chǎn)價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)價格就越高。對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時其收益等于協(xié)議價格與標(biāo)資產(chǎn)市價差額，因此，標(biāo)資產(chǎn)價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)價格就越高。第44頁第44頁2．期權(quán)有效期在普通情況下(即剔除標(biāo)資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況)，由于有效期越長，標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險就越大，空頭虧損風(fēng)險也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價格也越高，即期權(quán)邊際時間價值(MarginalTimeValue)為正值。我們應(yīng)注意到，伴隨時間延長，期權(quán)時間價值增幅是遞減。這就是期權(quán)邊際時間價值遞減規(guī)律。換句話說，對于到期日擬定期權(quán)來說，在其它條件不變時，伴隨時間流逝，其時間價值減小是遞增。這意味著，當(dāng)初間流逝同樣長度，期限長期權(quán)時間價值減小幅度將小于期限短期權(quán)時間價值減小幅度。第45頁第45頁3．標(biāo)資產(chǎn)價格波動率標(biāo)資產(chǎn)價格波動率是用來衡量標(biāo)資產(chǎn)未來價格變動不擬定性指標(biāo)。由于期權(quán)多頭最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大賺錢額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標(biāo)資產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。4．無風(fēng)險利率利率上升時，由于高利率水平減少了執(zhí)行價格現(xiàn)值，在其它條件不變情況下，看漲期權(quán)價值增長，看跌期權(quán)價值下降。5．紅利支付由于標(biāo)資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)資產(chǎn)價格，而協(xié)議價格并未進行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。第46頁第46頁(三)布萊克——斯科爾斯期權(quán)定價公式1973年，布萊克和斯科爾斯成功地取得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)準(zhǔn)確公式。一個不付紅利歐式看漲期權(quán)定價公式為：第47頁第47頁N(x)為原則正態(tài)分布變量累計概率分布函數(shù)(即這個變量小于X概率)，依據(jù)原則正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有第48頁第48頁第49頁第49頁第二節(jié)權(quán)證

一、權(quán)證定義二、權(quán)證與股票期權(quán)區(qū)別三、權(quán)證基本要素四、股本權(quán)證稀釋效用(DilutionEffect)五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃第50頁第50頁一、權(quán)證定義權(quán)證(Warrants)是發(fā)行人與持有者之間一個契約，其發(fā)行人能夠是上市公司，也能夠是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有些人在商定期間(行權(quán)時間)，能夠用商定價格(行權(quán)價格)向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量標(biāo)資產(chǎn)。第51頁第51頁依據(jù)認(rèn)股權(quán)證權(quán)利不同，認(rèn)股權(quán)證能夠分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定時限內(nèi)按照一定價格向發(fā)行人購置一定數(shù)量標(biāo)資產(chǎn)權(quán)利。而認(rèn)沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定時限內(nèi)按照一定價格向發(fā)行人發(fā)售一定數(shù)量標(biāo)資產(chǎn)權(quán)利。第52頁第52頁第53頁第53頁第54頁第54頁第55頁第55頁第56頁第56頁第57頁第57頁權(quán)證按照發(fā)行者不同普通分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證(香港交易所稱之為“衍生權(quán)證”)。假如權(quán)證由上市企業(yè)自己發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。它授予持有些人一項權(quán)利，在到期日或之前按執(zhí)行價向上市企業(yè)買賣該企業(yè)股票。假如該權(quán)利是買股票，這類權(quán)證就被稱為“認(rèn)購權(quán)證”(CallWarrant)；假如該權(quán)利是賣股票，這類權(quán)證就被稱為“認(rèn)沽權(quán)證”(PutWarrant)。假如權(quán)證由獨立第三方(通常是投資銀行)發(fā)行，則稱為備兌權(quán)證。實際上備兌權(quán)證標(biāo)資產(chǎn)除了能夠是個股股票外，還能夠是股價指數(shù)、一攬子股票或其它標(biāo)物(如利率、匯率和商品)等。第58頁第58頁股本權(quán)證與備兌權(quán)證差別(1)發(fā)行目標(biāo)不同。股本權(quán)證發(fā)行通常作為企業(yè)員工激勵機制一部分，或是作為促進融資和傳達企業(yè)信心手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方依據(jù)市場需求或特殊目標(biāo)（如中國股權(quán)分置改革時大股東作為支付對價手段）而發(fā)行。(2)發(fā)行人不同。股本權(quán)證發(fā)行人為上市企業(yè)，而備兌權(quán)證發(fā)行人為獨立第三方，普通為投資銀行。(3)是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，企業(yè)總股本增減等于行使股本權(quán)證時所買賣股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升作用；備兌權(quán)證到期行權(quán)時由其發(fā)行者，即獨立于企業(yè)第三方來進行股票或現(xiàn)金交割，行權(quán)時所需股票完全從市場上購入，上市企業(yè)總股本并不會增減。第59頁第59頁二、權(quán)證與股票期權(quán)區(qū)別股票期權(quán)與股本權(quán)證區(qū)別主要在于：（1）有無發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進入交易市場之前，必須由發(fā)行股票公司向市場發(fā)行；而期權(quán)無需通過發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買賣雙方同意，就可直接成交。（2）數(shù)量是否有限。股本權(quán)證由于先發(fā)行后交易，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對固定。而期權(quán)沒有發(fā)行環(huán)節(jié)，只要有些人愿買愿賣，就能夠成交，因此其數(shù)量在理論上是無限。（3）是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本增減等于行使股本權(quán)證時所買賣股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升作用；股票期權(quán)行權(quán)時所需股票完全從市場上購入，上市公司總股本并不會增減，期權(quán)行權(quán)對上市公司無任何影響。第60頁第60頁第61頁第61頁三、權(quán)證基本要素1．發(fā)行人股本權(quán)證發(fā)行人為標(biāo)上市公司；備兌權(quán)證發(fā)行人為標(biāo)公司以外第三方，普通為券商。2．到期日到期日是權(quán)證持有些人可行使認(rèn)購(或發(fā)售)權(quán)利最后日期。該期限過后，權(quán)證持有些人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證價值也變?yōu)榱恪?．執(zhí)行方式在美式執(zhí)行方式下，持有些人在到期日以前任何時間內(nèi)均可行使認(rèn)購權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有些人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購權(quán)。第62頁第62頁三、權(quán)證基本要素4．認(rèn)股價(執(zhí)行價)

認(rèn)股價是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時所訂下價格，持證人在行使權(quán)利時以此價格向發(fā)行人認(rèn)購標(biāo)股票5．交割方式

交割方式包括實物交割和鈔票交割兩種形式，其中，實物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時從發(fā)行人處購入標(biāo)證券，而鈔票交割指投資者在行使權(quán)利時，由發(fā)行人向投資者支付市價高于執(zhí)行價差額。第63頁第63頁三、權(quán)證基本要素6．認(rèn)購比率

認(rèn)購比率是每張權(quán)證可認(rèn)購正股股數(shù)，如認(rèn)購比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購一股標(biāo)股票7．杠桿比率(Leverage

ratio)

杠桿比率是正股市價與購入一股正股所需權(quán)證市價之比，即：杠桿比率＝正股股價/(權(quán)證價格÷認(rèn)購比率)杠桿比率可用來衡量“以小博大”放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者賺錢率也越高，當(dāng)然，其也許承擔(dān)虧損風(fēng)險也越大第64頁第64頁第65頁第65頁四、股本權(quán)證稀釋效用(DilutionEffect)由于股本權(quán)證執(zhí)行會帶來公司發(fā)行股票數(shù)量改變，因此就會對公司既有股東利益產(chǎn)生影響。第66頁第66頁假設(shè)公司打算發(fā)行M份股本權(quán)證，該權(quán)證持有者有權(quán)按照K價格在時刻T購買一股公司股票。公司既有股票數(shù)量為N,股票價格為(公司股權(quán)價值為)。假設(shè)沒有認(rèn)購權(quán)證情況下公司股票在T時刻價格為，公司股權(quán)價值為。假如權(quán)證被執(zhí)行()，則股權(quán)價值和股票數(shù)量分別上升至和N+M，因此執(zhí)行之后股票價格馬上變?yōu)?。既有股東股權(quán)價值為其價值被稀釋了。第67頁第67頁五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃股權(quán)激勵計劃(ExecutiveStockOption)是上市公司經(jīng)常采用經(jīng)營激勵辦法股權(quán)激勵計劃特性和認(rèn)購權(quán)證同樣，持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價格向上市公司購買一定數(shù)量新發(fā)行股票第68頁第68頁第69頁第69頁第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券一、可轉(zhuǎn)換債券定義和特點二、可轉(zhuǎn)換公司債券基本要素三、可轉(zhuǎn)換債券價值分析四、分離交易可轉(zhuǎn)債第70頁第70頁一、可轉(zhuǎn)換債券定義和特點(一)可轉(zhuǎn)換債券定義可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBonds)是以公司債券為載體、允許持有些人在要求時間內(nèi)按要求價格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其它公司股票金融工具可轉(zhuǎn)換債券是一個混合型金融產(chǎn)品，能夠被視為普通公司債券與股本認(rèn)購權(quán)證組合體。第71頁第71頁(二)可轉(zhuǎn)換債券特點1．可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和轉(zhuǎn)換期權(quán)特點于一身，從債權(quán)特點看，可轉(zhuǎn)換債券和其它債券同樣，是一個主要債權(quán)憑證。從認(rèn)股權(quán)看，可轉(zhuǎn)換債券持有者擁有按商定條件，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)權(quán)利:在轉(zhuǎn)換之后，債券持有者轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|從證券權(quán)利角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有些人一個特殊選擇權(quán)，即能夠按照事先商定在一定期間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司股票選擇權(quán)利可轉(zhuǎn)換債券就將股票與債券融資功效結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換之前屬于公司發(fā)行債務(wù)，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行公司股權(quán)資本第72頁第72頁(二)可轉(zhuǎn)換債券特點2．利率較低由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人取得潛在收益，因此，投資者愿意接受比普通債券略低利率。3．多選擇性可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票雙重特點，使投資者有了更多選擇機會?？赊D(zhuǎn)換債券既能夠確保投資者取得穩(wěn)定利息收入，當(dāng)公司業(yè)績成長、股票價格上漲時，又可使投資者按商定條件將債券轉(zhuǎn)換成股票，分享公司成長收益第73頁第73頁第74頁第74頁(二)可轉(zhuǎn)換債券特點4．收益不擬定性可轉(zhuǎn)換債券收益受到諸多原因影響，如發(fā)行公司股價、轉(zhuǎn)換條款、利率水平和轉(zhuǎn)換期限等，比如在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)時，股價下跌，使按照轉(zhuǎn)換率計算購股價高于股票市價，則投資者難以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這時債券持有者只能取得公司按債券要求還本付息收益，造成投資收益率減少。即使在轉(zhuǎn)換成功后，假如公司經(jīng)營情況不佳，投資者股利收益也將面臨損失5．期限較長可轉(zhuǎn)換債券期限普通都很長。從發(fā)達國家情況看，其期限普通在以上，有時甚至在以上第75頁第75頁二、可轉(zhuǎn)換公司債券基本要素(一)標(biāo)股票可轉(zhuǎn)換債券對股票轉(zhuǎn)換性，事實上是一個股本權(quán)證，它標(biāo)物就是能夠轉(zhuǎn)換成股票。(二)轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時，明確了以如何價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一要求價格就是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股每股普通股價格。第76頁第76頁二、可轉(zhuǎn)換公司債券基本要素(三)轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換普通股股數(shù)。可轉(zhuǎn)換債券面值、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率存在下列關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格(四)票面利率可轉(zhuǎn)換債券利率普通低于普通債券利率。在我國《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》要求了可轉(zhuǎn)債利率不超出銀行同期存款利率水平，明確了利率上限，這主要是由于可轉(zhuǎn)換債券價值除了利息部分外，還包括了認(rèn)購權(quán)證這部分，而認(rèn)購權(quán)證這部分價值普通來說足以填補利率差價，這也是吸引投資者主要原因第77頁第77頁二、可轉(zhuǎn)換公司債券基本要素(五)轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期有效期限(六)贖回條款贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司能夠在債券到期日之前提前贖回債券要求。該條款普通要求，假如公司股票價格在若干個交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價格贖回公司剩余可轉(zhuǎn)換債券。由于公司贖回價格普通要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于轉(zhuǎn)換價值，因此這個