2022年宏觀經(jīng)濟研究報告 如何觀測廣義與狹義流動性-

2022年宏觀經(jīng)濟研究報告如何觀測廣義與狹義流動性_1.中央銀行：總量調(diào)控貨幣的創(chuàng)造分為兩個層面，具體來說就是央行提供基礎貨幣，銀行負責信用擴張。相應的，流動性根據(jù)這樣兩個層面可以進一步的分為狹義流動性和廣義流動性。首先，貨幣是由央行提供的，央行投放的貨幣叫做基礎貨幣。央行進行公開市場操作如OMO/SLF/MLF等，都是投放基礎貨幣的手段。而央行的地位特殊，被稱作銀行的銀行，也就是說央行的基礎貨幣主要投向金融機構，并不和實體經(jīng)濟直接打交道。這是貨幣派生的第一層，與之相關的貨幣量的多或少，我們就把它稱為狹義流動性。第二層對應商業(yè)銀行，商業(yè)銀行拿到央行提供的基礎貨幣之后，可以用這筆錢來給實體經(jīng)濟發(fā)放貸款，而客戶拿到錢之后又會把錢直接存回到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行拿到客戶存款之后，需要先繳納一部分準備金給央行。剩下的又可以繼續(xù)發(fā)放貸款，這樣貨幣就會越來越多。商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣叫做廣義貨幣，介于基礎貨幣和廣義貨幣之間的傳導效應，通常稱之為貨幣乘數(shù)，代表了商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的能力。這是貨幣派生的第二步，這一層影響的是廣義流動性。我們看央行層面如何進行流動性的調(diào)控。央行控制貨幣總量的時候，可以直接控制基礎貨幣的投放數(shù)量；也可以去控制貨幣派生的渠道，從而去控制貨幣乘數(shù)，這方面最主要的是央行可以進行存款準備金率的調(diào)整。另外央行也可以通過價格調(diào)節(jié)，還有信貸政策的調(diào)整去影響最終的貨幣總量。具體分析央行投放基礎貨幣的方式，可從央行的資產(chǎn)負債表入手。首先，央行資產(chǎn)負債表中負債端的儲備貨幣就是基礎貨幣。央行可以通過擴張或者收縮自己的資產(chǎn)負債表，去影響基礎貨幣的供給。具體來說就是資產(chǎn)端擴張，或者負債端其他項的減少，都可以增加基礎貨幣的供給。央行資產(chǎn)端主要包括國外資產(chǎn)、對政府債權、對其他存款性公司債權、對其他金融性公司債權等。國外資產(chǎn)主要是包括外匯占款、貨幣黃金還有其他國外資產(chǎn)三項。由于貨幣黃金和其他國外資產(chǎn)的占比較小，主要影響因素在于外匯占款。對其他存款性公司債權指的是央行對于商業(yè)銀行、政策性銀行的再貼現(xiàn)再貸款、逆回購、MLF等貨幣政策工具余額所形成的債權。對政府的債權，主要是央行持有的國債，由于我國法律不允許央行直接購買國債，所以在2007年以后，這部分規(guī)模就比較穩(wěn)定。負債端包括儲備貨幣、發(fā)行債券、政府存款、其他負債這幾項。在資產(chǎn)端，央行擴表最主要是通過國外資產(chǎn)中的外匯占款和對其他存款性公司債權這兩項進行的。近20年來，這兩項的變動基本上可以占到央行資產(chǎn)端變動的90%左右。從這兩項的結構來看，兩者在資產(chǎn)端的占比發(fā)生過較大轉變，外匯占款占比從2013年的83%降低到2021年的54%，而同期對其他存款性公司債權占比從4%提升至33%，也就是說央行的投放模式發(fā)生了調(diào)整。具體來看，可以把央行基礎貨幣投放分成三大階段：第一階段是八九十年代的時候，央行投放基礎貨幣最主要就是通過再貸款，占到當時基礎貨幣供應總量的70%以上。第二階段開始于2001年，隨著我國加入WTO，出口規(guī)模持續(xù)地擴大，帶動了我們經(jīng)常項目的順差維持在高位；另外同時期，國外對于國內(nèi)的投資增加也使金融賬戶維持順差。大量的外匯流入意味著我們企業(yè)手中的外匯不斷增加，當時我國又是采用強制結匯制度。強制結匯制度下，企業(yè)有多余的外匯，必須要向指定的銀行去進行結匯；指定的銀行又需要將多余外匯到央行那里結匯。這個過程中央行就增加了外匯儲備，并投放了基礎貨幣。此時基礎貨幣投放是完全被動的，基本就取決于我們賺取了多少外匯。所以01年以后，外匯占款逐步取代再貸款，成為基礎貨幣最主要的貢獻項。國外資產(chǎn)這一項的占比，也持續(xù)地擴張。第三階段是2014年以后，一方面強制結匯制度取消以后，居民和企業(yè)逐步形成了持有外匯的習慣。另一方面經(jīng)常賬戶的貿(mào)易順差開始收窄，而且隨著國內(nèi)向海外的投資擴大，金融賬戶也出現(xiàn)逆差。外匯賬款的形成就較之前大大減少了。而對于我們本身的經(jīng)濟增長來說，所需要的貨幣量是在不斷增加的。為了滿足經(jīng)濟增長所需要的基礎貨幣，央行就開始頻繁地動用或者創(chuàng)設許多的貨幣政策操作工具去彌補這一部分的基礎貨幣投放缺口。至此我們的投放也就變得更加主動，體現(xiàn)為對其他存款性公司債權這一項的份額持續(xù)擴張。從其內(nèi)部結構來看，MLF、PSL加上再貼現(xiàn)再貸款的規(guī)模占到80%左右。另外央行也可以通過負債端去調(diào)整基礎貨幣。負債端最主要的調(diào)整科目就是政府存款以及央票的發(fā)行。政府存款，是政府在央行開設的存款賬戶，其規(guī)模占比僅次于儲備貨幣項目。政府存款存在著比較明顯的季節(jié)性波動。我國財政通常就是在年初、季初的月份會有集中的上收，而在年末、季末的月份，開支通常會大幅的增加，這就會造成基礎貨幣量的波動。當然這種財政季節(jié)性波動造成的影響相對偏短期。另一項就是央票發(fā)行。不過負債端的央票余額現(xiàn)在基本上已經(jīng)在零附近波動了。曾經(jīng)央票大量的發(fā)行主要和我們前面提到的第二階段相關。由于外匯占款形式投放的基礎貨幣屬于被動投放，可能會出現(xiàn)投放超過實際需求的情況，因此央行需要通過一些手段來控制或者回收流動性。央票發(fā)行就是當時央行回收部分基礎貨幣的重要方式，到2008年時央票規(guī)模最高一度擴大至4.6萬億元。此后，隨著外匯占款在2014、2015年逐步縮量，央票再回籠貨幣的必要性也大幅下降，直至2017年6月央票的余額降至0。除了調(diào)節(jié)基礎貨幣的數(shù)量，央行也可以影響貨幣乘數(shù)，從而去影響貨幣總量，比如直接調(diào)節(jié)存款準備金率。對標前面所說的投放三階段，存款準備金率也有相應的階段性變化。2001年到2013年，存款準備金率基本上形成不斷上調(diào)的趨勢。因為這個時期基礎貨幣的被動投放量有時可能是過高的，央行需要去回收一些流動性。與央票類似，提高存款準備金率也是一種回收的方式。相應的，在2013年以后，央行雖然是通過各種貨幣政策工具進行了主動投放，但基礎貨幣增速還是偏慢，那怎么辦呢？就可以調(diào)降存款準備金率，把之前凍結的大量基礎貨幣再釋放出來，通過提高貨幣乘數(shù)來增加貨幣總量。所以在2013年以后我們的貨幣乘數(shù)是不斷提高的。這樣的階段轉變，使得我們對于央行降準操作的理解也需要有一些變化。我們認為，現(xiàn)在降準對于寬松的信號意義是較以前有明顯減弱的。在2014年以前，央行本來就需要通過提高準備金率去回收過剩的流動性。在基礎貨幣大量增長的背景之下，存款準備金率的提高可能并不是意味著貨幣政策的大幅收緊，但是當時的降準肯定意味著貨幣的大幅寬松。而14年以后就反過來了，因為本身基礎貨幣的投放不夠，會導致流動性存在缺口。所以理論上來說，不管是經(jīng)濟強還是弱的時候，都是可以通過降準去釋放流動性的，因此降準的寬松信號意義在減弱。前面我們主要關注了央行如何去調(diào)控貨幣數(shù)量，那么央行也可以直接指導資金價格。15年以前，央行通過直接調(diào)整存貸款基準利率進行價格的調(diào)節(jié)。之后隨著利率市場化改革的持續(xù)推進，基準利率對市場利率的指導作用是在逐步減弱的。15年以后，央行就沒有再調(diào)整過存貸款基準利率指標。與此同時，“利率走廊+政策利率”的利率調(diào)控模式則逐步成型。利率走廊指的是央行設定一個利率操作的區(qū)間，目的就是讓市場利率在這個區(qū)間之內(nèi)波動，從而實現(xiàn)央行對于利率的管理。我國現(xiàn)在將常備借貸利率（SLF）作為利率走廊的上限。與MLF和逆回購不同，SLF的發(fā)起方應該是銀行。如果市場流動性比較緊張的情況下，資金利率上升超過了SLF利率，銀行就會轉而選擇申請SLF去滿足流動性需求，從而帶動市場利率下降，所以SLF利率就形成了市場利率的一個上限。我國利率走廊的顯性下限是超額存款準備金利率。由于利率走廊實際的操作區(qū)間依然是比較寬的，即便市場利率在利率走廊的上下限之間波動，依然會導致波幅偏大，不利于市場穩(wěn)定。所以在實際的應用中，央行還需要有更加確切的利率目標，而后通過公開市場操作投放、回籠，讓市場利率接近目標利率。當前，我國主要采用逆回購利率作為短期的目標政策利率，MLF利率作為中長期的政策利率。公開市場操作的目的就是讓對應期限的市場利率與這兩個目標政策利率相匹配。比如，銀行間市場DR007，即以利率債為質(zhì)押的回購加權平均利率，應該與央行的7天期逆回購利率相匹配。相應地，一年期的MLF利率也要與一年期的市場利率互相匹配。所以如今公開市場操作的意義更多體現(xiàn)在價格的調(diào)節(jié)上，也就是對市場短端利率的管理。在這樣的價格型調(diào)控模式下，我們進一步分析價格的傳導機制。要降低實體經(jīng)濟的融資成本，最重要的還是降低金融機構的負債端成本。因為單純下調(diào)LPR、壓降金融機構利差的空間其實有限，而且利率不斷市場化的情況下，銀行發(fā)放貸款的利率是基于負債端成本考慮的市場化的結果。而要降低金融機構的負債端成本，最重要的“降息”就是降低短端資金利率。金融機構負債主要分為企業(yè)居民部門存款和來自其他金融機構的同業(yè)負債。而存款利率短時間內(nèi)要調(diào)整比較困難，同業(yè)負債的成本則和銀行間利率走勢密切相關，所以邊際上能降的就是短端資金利率，也就需要下調(diào)對它有指導意義的逆回購操作利率。因此，降低逆回購利率為代表的銀行間資金利率才是我們最重要的“降息”。另外，央行還通常會用信貸政策直接去對信貸做出指導。具體來看，央行的信貸政策可以包括這樣幾個方面：一是直接通過政策實施去影響貨幣乘數(shù)，例如調(diào)節(jié)汽車、住房的首付比例都是這一類；二是推出限制性的信貸政策，限制信貸資金向某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)過度投放，比如2020年底發(fā)布的房貸集中度管理規(guī)定。三是用貸款貼息等方式，去引導資金向需要鼓勵和扶持的行業(yè)和地區(qū)去流動。以后，結構性政策工具的應用是有明顯增加的，包括我們新創(chuàng)設的碳減排支持工具、支持煤炭高效清潔利用專項再貸款這些。央行也在二季度貨幣政策執(zhí)行報告里面的一個專欄有專門提及，因為我國經(jīng)濟要向高質(zhì)量發(fā)展轉型，就需要不斷地進行結構上的調(diào)整，結構性政策工具的運用或?qū)⒏鼮轭l繁和重要。四是制定信貸法律法規(guī)，去促進金融創(chuàng)新，另外也要防范信貸風險、制定相關的監(jiān)管政策。這當然也會影響信用的派生。2.如何觀測狹義流動性？數(shù)量方面，我們關注狹義流動性的核心指標是超儲率。什么是超儲？對于銀行而言，超儲是他們能用的所有資金在購買資產(chǎn)、上繳央行準備金之后，真正剩余的存放于央行的部分，確切來說超儲是銀行可以自由動用的資金。狹義流動性就是衡量銀行可自由支配的貨幣多少。對應到資產(chǎn)負債表里，央行的儲備貨幣是由貨幣發(fā)行、其他存款性公司存款以及占比非常小的非金融機構存款這幾項構成。其中，貨幣發(fā)行是指流通中的現(xiàn)金加上商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金，其中90%左右都是流通中的現(xiàn)金，所以可基本等同于M0。其他的存款性公司存款，是指商業(yè)銀行在央行的賬戶里面存放的存款。除去按要求繳納的法定存款準備金，剩下的就是銀行可自由支配使用的超額存款準備金，就是超儲。所以為什么銀行部門從居民部門、企業(yè)部門吸收現(xiàn)金被稱為“攬儲”？因為就是把這部分流通中的現(xiàn)金轉變?yōu)槌~存款準備金的過程。調(diào)整一下這個公式，超儲就等于儲備貨幣減掉M0，再減掉法定存款準備金。超儲率則是超額存款準備金和一般性存款的比值。從公式看，影響超儲率走勢的除了存款準備金率，主要還是前面會影響儲備貨幣的幾項，包括央行公開市場操作、外匯占款、財政存款變動等。因為超儲率是央行季度公布的，是一個相對滯后的指標。而根據(jù)這幾項的變動，可以測算超儲率短期的變化情況，從而去衡量狹義流動性。比如今年4、5月兩月央行公開市場操作分別凈回籠7100億、100億元，外匯占款基本保持穩(wěn)定，同時4、5兩月的財政凈放款分別減少1300億和3000億，這些是4、5兩月超儲率下降的主因。對于狹義流動性而言，還可以關注價格的指標。超儲更多代表了資金的供給端，分析流動性松還是緊，其實還需要關注需求端。價格指標，通常更可以反映供需的相對強弱情況。價格方面，核心的指標是質(zhì)押式回購加權利率，主要觀察DR007和R007，DR指的是銀行之間的資金價格，R則是銀行和非銀金融機構的資金價格。對于中期的市場利率，央行并沒有明確的說明，可以選擇觀察同業(yè)存單發(fā)行利率。同業(yè)存單利率也受銀行對中長期資金的需求與獲取成本的影響，與資金利率的相關性比較高，當然也受到金融監(jiān)管政策的影響等。除了觀察整體的狹義流動性，有時還需要關注一些結構性的因素。因為隨著主要的投放方式從外匯占款轉向主動的公開市場投放，流動性就容易出現(xiàn)結構性的分層。在央行的日常操作中，通常是在公開市場把流動性提供給大中型商業(yè)銀行，他們再把資金融出給中小銀行、非銀金融機構。相當于，我們?nèi)绻蚜鲃有钥闯梢粋€水流的話，央行是流動性的源頭，然后依次往大中型商業(yè)銀行、中小銀行、非銀金融機構這樣的方向去流動。如果說發(fā)生一些極端情況，就容易出現(xiàn)流動性淤積在上游，而導致中下游缺水的問題。結構性因素，主要是通過R007和DR007的利差去觀察的。比如在2020年末的時候發(fā)生了永煤風險事件。在這個事件發(fā)生以后，銀行的資金融出就變得相對謹慎，從而下游的資金變得更加緊張，帶動了R007和DR007的利差明顯擴張。最后，隨著基礎貨幣投放方式發(fā)生變化，我國的貨幣政策調(diào)控框架已經(jīng)從數(shù)量型轉向了價格型。所以實際上現(xiàn)在判斷狹義流動性的松緊更多還是關注市場的利率，而不需要過度的關注數(shù)量的部分。因為現(xiàn)在央行已經(jīng)可以相對精確地去調(diào)控銀行間市場的流動性，可以通過主動操作去影響資金的供給、資金的價格，利率也逐步成為了央行貨幣政策操作的目標。所以央行也反復強調(diào)，判斷流動性松緊的時候，只需要關注市場利率，而無需過度去關注數(shù)量的變化。3.商業(yè)銀行：信用創(chuàng)造廣義貨幣的創(chuàng)造中，商業(yè)銀行是信用創(chuàng)造的主體。商業(yè)銀行的貨幣派生途徑主要可以分為五種，傳統(tǒng)信貸、向非銀行類企業(yè)購買債券、購買外匯、同業(yè)業(yè)務以及影子銀行。銀行業(yè)本質(zhì)上是通過賺取息差來獲益的，所以規(guī)模越大、獲益越多，也就是銀行業(yè)天生傾向于加杠桿。我們一樣可以關注商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表，來觀察貨幣的派生、貨幣的去向。在資產(chǎn)端，國外資產(chǎn)、儲備資產(chǎn)、對政府債權、對中央銀行債權，這幾項主要體現(xiàn)的仍是基礎貨幣的變化情況、變化原因。另外，與基礎貨幣相關的，還有負債端的對中央銀行負債，對應的就是央行資產(chǎn)負債表里的“對其他存款性機構債權”。那么對于基礎貨幣的部分我們就不再贅述。資產(chǎn)端，觀察與派生貨幣相關的四大債權份額變化，可以跟蹤派生貨幣渠道的變化。首先，同業(yè)資產(chǎn)，包括對其他存款性公司的債權和對其他金融機構的債權，經(jīng)歷了持續(xù)擴張，而后收縮的過程。對其他存款性公司的債權，包括持有的同業(yè)存款、同業(yè)存單等；對其他金融機構債權，主要是對券商、基金、信托等金融機構的貸款、同業(yè)拆借，以及持有他們的債券、資管計劃等。差不多從2010年開始，隨著金融創(chuàng)新的推進，同業(yè)資產(chǎn)的份額占比開始顯著提升，一直到2016年左右。因為當時銀證合作、銀基合作開始發(fā)展，再到2013、2014年的時候非標同業(yè)鏈條快速擴張，均帶動了同業(yè)資產(chǎn)的迅速擴容。16年以后，由于對于同業(yè)擴張的監(jiān)管不斷的收緊，帶動對同業(yè)債權這部分的重新壓縮，當前基本回到了2010年左右的占比水平。債權中最主要的部分，是實體部門的債權。對于居民部門，主要通過傳統(tǒng)的信貸方式去投放與擴張。過去十年，對居民部門的債權相比2010年的時候有明顯提高，實現(xiàn)了約6個百分點的擴容。對企業(yè)部門的債權，包括貸款、持有企業(yè)信用債的形式。在2016年以前，對企業(yè)部門債權的占比就明顯受到同業(yè)資產(chǎn)擴張的擠壓，之后又重新恢復平穩(wěn)甚至擴張。對政府的債權就是政府債融資的占比，也是在2016年以后它開始明顯的擴張。負債端可以體現(xiàn)出派生貨幣的去向。最主要的去向就是對居民、企業(yè)部門的負債，這部分的份額也差不多從2010年開始持續(xù)回落，而2016年以后份額就變得相對穩(wěn)定。第二塊體現(xiàn)為同業(yè)業(yè)務的部分。同業(yè)業(yè)務的擴張，一方面體現(xiàn)在對銀行和非銀負債的占比從2010年的10.4%開始擴張，到2015年達到高點14.4%；另一方面，同業(yè)業(yè)務也體現(xiàn)在債券發(fā)行的擴容上面。比如說商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單，是記在債券發(fā)行里面的。2013年以后，商業(yè)銀行大量發(fā)行同業(yè)存單以擴張主動負債。另外，2014年以后，公開市場投放替代外匯占款成為央行基礎貨幣的主要投放渠道，就表現(xiàn)為負債端中對央行負債的占比從2013年的0.8%擴張到2021年的3.4%。在過去銀行的信用派生渠道里，表外業(yè)務也起到了非常重要的作用。16年以前，表外業(yè)務經(jīng)歷了迅速的發(fā)展期。其中像非保本理財?shù)囊?guī)模比2013年的時候增長了有2.5倍。通道業(yè)務的發(fā)展也帶動了我們各種金融機構的迅速擴相對應的，銀行信用擴張方式的變化也帶來了實體融資結構的變化。尤其我們看到非標融資呈現(xiàn)出先興后衰的過程。從社融的分項來看，同樣是以2010年為分界，此前社融中人民幣貸款的占比多數(shù)時候都在較高水平。而10年以后，同業(yè)擴張帶動非標迅速發(fā)展，信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)匯票三項的規(guī)模迅速增長，并對傳統(tǒng)貸款形成一定的擠出效應。而直到2016年，尤其是資管新規(guī)推出以后，嚴監(jiān)管下信托、委托貸款總規(guī)模開始持續(xù)收縮。此外，企業(yè)債融資的占比也在16年以前持續(xù)增加，與15、16年信用債擴容、表內(nèi)外理財資金大量投入債券市場有關系。而非標和企業(yè)債的迅速擴容，也在傳統(tǒng)信貸投放外，助推了企業(yè)部門杠桿率的持續(xù)提升?？偨Y而言，首先，廣義流動性直接受到銀行超儲的約束，超儲的規(guī)模決定了派生貨幣的上限；其次，銀行的信用擴張還會受各種監(jiān)管體系的制約，最主要的比如MPA考核等；還有2016年以后，針對同業(yè)、非標的監(jiān)管影響都很明顯。除了供給端的影響因素外，對廣義流動性來說，需求端的影響也很重要，而這與產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟景氣程度、企業(yè)對經(jīng)濟的預期等多種因素密切相關。4.如何觀測廣義流動性？對于廣義流動性的觀測，量的方面主要看社融或M2增速、信貸增速等。具體來說，M2是流通中的現(xiàn)金，即M0，加上單位活期存款（形成M1），再加上單位定期存款、城鄉(xiāng)居民的儲蓄存款，還有其他存款。其他存款這一項的口徑是會不斷調(diào)整的。比如由于貨幣基金的不斷發(fā)展，在2018年初的時候，央行用非銀行持有的貨幣市場基金取代了貨幣市場基金存款這一項。M2同比增速的變化，可以用來衡量廣義貨幣派生的速度。另外從實體融資的角度，社融也可以在一定程度上體現(xiàn)廣義流動性的變化。我們需要進一步去理解M2和社融的相同和不同之處。與M2相比，社融體現(xiàn)的是所有金融機構，包括銀行和非銀創(chuàng)造的總資產(chǎn)，M2體現(xiàn)的是銀行體系的負債端，所以通常會說它們是一個硬幣的兩面，但是他們在具體的統(tǒng)計口徑上又會有所不同。根據(jù)定義，社融比M2多的是非銀的渠道以及直接融資，少的是外匯占款、財政凈支出的影響。此外，對于銀行向非銀的投放，如果非銀沒有進一步投向?qū)嶓w，則影響的是M2而不影響社融。另外，財政投放的進度也會在短期影響社融和M2的相對走勢。比如大量的發(fā)行政府債融資會拉動社融，但如果發(fā)行的政府債融資比較多地滯留在財政存款，而沒有向?qū)嶓w投放的時候，M2的增速就會偏低。一直到財政向?qū)嶓w投放以后，M2才會趕上來。對比之下，社融-M2剪刀差的趨勢可以體現(xiàn)非銀金融機構對實體部門的支持力度。比如，銀行購買非銀機構的資管產(chǎn)品將派生M2，如果非銀金融機構將資金又投入到了實體經(jīng)濟，就會同步地拉動社融。如果非銀金融機構沒有投入到實體經(jīng)濟，則會產(chǎn)生資金空轉，造成社融-M2增速差縮窄。近一年來社融-M2增速差收窄一定程度就反映了“資金空轉”的局面。價格方面，主要關注信貸利率，但是央行公布貸款加權平均利率是季度的頻率，相對偏低。如果需要更高頻的信息，可以參考票據(jù)利率、貸款類信托產(chǎn)品收益率，這些也可以用來跟蹤廣義流動性的變化情況。5.流動性的傳導與影響央行不大量增加基礎貨幣時，我們看到的狹義流動性和廣義流動性應該是呈反方向變化的。因為隨著廣義流動性的擴張、增加存款，需要銀行去繳納更多的法定存款準備金，就會消耗超儲、消耗狹義流動性。動態(tài)場景下，因為狹義流動性是廣義流動性創(chuàng)造的基礎。央行投放基礎貨幣，超儲增加，銀行能夠進一步擴