股權(quán)分置改革資料庫

股權(quán)分置改革資料庫第一部分上市上市公司股權(quán)分置改革試點的背景4一、股權(quán)分置的兩個基本概念：4二、股權(quán)分置的背景5三、全流通9爐第二部分滋上市公司袋股權(quán)分置改幫革的歷程卡越13訪一、第一次緒全流通試點河跳13齒二、第二次密全流通試點姓胃14秒三、第三次浪全流通試點團付14箱第三部分蓮股權(quán)分置奔改革對股票型市場的影響嘆在16刺一、消除了勸股權(quán)分置對煩證券市場的芳消極影響。際蒸16膽二、臥“匙股票伸”毒總供給增加寸的趨勢明顯荷，股票價格美整體下行，麻股票價格與友國際接軌，絲市盈率與國遲際看齊。工例16但三、短期內(nèi)折具有全流通鏡概念的高駱“勇性價比項”儉個股行情不膝斷。愁瞞17洗四、上市公勤司治理結(jié)構(gòu)昨向規(guī)范方向修發(fā)展。隸考17映五、內(nèi)幕交舒易增加，監(jiān)話管難度增加奇。芬壯17軋第四部分躬股權(quán)分置明改革對上市頂公司的影響高芝18衡第五部分山中國證監(jiān)丙會關(guān)于上市寸公司股權(quán)分鹿置改革試點痛的監(jiān)管原則梳卸20化一、中國證惑監(jiān)會關(guān)于上廢市公司股權(quán)辜分置改革試敘點的監(jiān)管原遠(yuǎn)則獵述20傭二、中國證省監(jiān)會關(guān)于上船市公司股權(quán)勿分置改革試束點的監(jiān)管鐵躁21其第六部分屠上市公司螞股權(quán)分置改探革試點方案蜻的類別典互22骨一、股權(quán)調(diào)旗整類方案號慶22朋二、配售類織方案施鈔29鑼三、權(quán)證組皆合方案陜話32刷第七部分效股權(quán)分置富改革案例介習(xí)紹挖迅35捐一、三一重托工股權(quán)分置笨改革試點方疼案叨勒35號二、紫江企的業(yè)集團股權(quán)噴分置改革試經(jīng)點方案刃腎38共三、清華同除方股權(quán)分置個改革試點方抗案煉肺40犧四、金牛能特源股權(quán)分置皂改革試點方誓案證鹽43瘡第八部分門上市公司筋股權(quán)分置改系革試點的操裙作流程和申框報文件剩守47剝一、操作流輩程伴閑47岸二、申報文稼件厚菜49慢第九部分仁保薦機構(gòu)板在上市公司凡股權(quán)分置改病革試點中的生作用背存52歐一、《通知鄰》中關(guān)于保醬薦機構(gòu)的規(guī)數(shù)定州家52驢二、保薦機類構(gòu)在股權(quán)分區(qū)置試點工作界中的作用孤狠52植第十部分俯大通證券淹簡介獨覆55率一、公司簡老介：蜓藍(lán)55行二、投資銀丘行部簡介擔(dān)眉59融第一部分冰上市公司拴股權(quán)分置改件革試點的背違景插股權(quán)分置的搏兩個基本概眠念：愿1、仙“股權(quán)分置闖”旁：版“委股權(quán)分置”榆問題是指中鉛國股市因為宵特殊歷史原虛因和特殊的浩發(fā)展演變中撥，中國A股軟市場的上市穿公司內(nèi)部普陷遍形成了“參兩種不同性敘質(zhì)的股票”吵(非流通股扔和社會流通汗股)，這兩辦類股票形成脖了“不同股銹不同價不同碌權(quán)”的市場議制度與結(jié)構(gòu)媽。股權(quán)分置釀問題本質(zhì)是濃非流通股與年社會流通股攤之間的皆股票性質(zhì)不彩相同、股票徒權(quán)利不對等季，股票價格煩不統(tǒng)一，漫所以每次非案流通股試圖設(shè)尋找定價方圖式，就難免寄產(chǎn)生了與流漂通股股東一聽系列的利益扣矛盾沖突。庭2、剛“A股是否浸含權(quán)”典：宗“A股是否嫁含權(quán)”吹：指即流通股投資耽者持有的流林通A股當(dāng)然蘭是含權(quán)劈（池“相含權(quán)夕”拘指具有特別稱“妙權(quán)力剖”粱，即相對于弊非流通股的騾流通權(quán)）料。A股含權(quán)旱是中國股市儲歷史演變過怖程中的客觀傻現(xiàn)實，是股居權(quán)分置市場懇結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)禿致的不同股據(jù)不同價不同民權(quán)的真實現(xiàn)話實。因為A徹股含權(quán)，非配流通股才不艱能直接按市針價流通；因疊為A股含權(quán)菌，股權(quán)分置昂才成為政府戴高度重視和周謹(jǐn)慎處理的恨問題；因為非A股含權(quán)，煙解決股權(quán)分抗置才要特別進(jìn)保護流通股浸股東的利益壞?！癆股含慘權(quán)”是從股善票發(fā)行與上說市環(huán)節(jié)產(chǎn)生娘的，是由于扁我國不是“異全可流通”趁發(fā)行股票方厲式，是管制社背景下的“井股權(quán)分置”它模式下的“皂不同股不同極價不同權(quán)”職的發(fā)行方式糾導(dǎo)致的流通授A股含權(quán)。寇流通A股從字誕生的那一夜天起，它就奴相對非流通志股是“天然龍含權(quán)”的！趙因為填“A股含權(quán)現(xiàn)”拼，所以對非流通股患在流通時需偶要向流通股濃股東支付流富通溢價。幣股權(quán)分置改邊革的背景捆1、獻(xiàn)股權(quán)分置耕助長了證券耳市場的投機敲行為和股價亦的系統(tǒng)性高旅估。雁證券市場倚股權(quán)分置的患時代，是世糧界上獨一無胞二的同一上嬌市公司的普繡通股被分割塌為具有不同今權(quán)利和不同卻價格的時代遼。出于保護舒國有經(jīng)濟的匹純潔性和控安制權(quán)的考慮兆，這個市場尊最初是由集壁體所有制企膠業(yè)、地方中梢小型國有企匪業(yè)上市組成狗的，代表國著民經(jīng)濟的骨護干企業(yè)并不助在其中。因仆此，在相當(dāng)指長一段時期帥內(nèi)，這個市散場不僅與境燥外市場隔絕搭，也多少和土國家主流經(jīng)防濟相脫節(jié)。睜股權(quán)分置、嚷非流通股的燃場外低價協(xié)雜議轉(zhuǎn)讓和鼓供勵垃圾股資繼產(chǎn)重組的政腎策導(dǎo)向，造川成了這個封革閉市場中流帥通股價格的壓系統(tǒng)性高估衫和結(jié)構(gòu)性扭裹曲。在這樣證一個相對獨肺立而又高度第扭曲的封閉叮市場中，擴臨容是市場的柴最大恐慌，瞇炒作是市場沿不變的題材炒，“政策跟喇風(fēng)”和“無博莊不靈”是雄市場主要的甲盈利模式。譜2、股權(quán)分疼置導(dǎo)致上市妨公司公司治品理的結(jié)構(gòu)性曾扭曲，制度雀設(shè)計的缺陷運使得市場不襲具有可持續(xù)遺發(fā)展能力。行股權(quán)分置導(dǎo)啊致事實上的匹上市公司的承非流通股和捕流通股的丘“險不同股、不樓同價、不同非權(quán)則”膀。因此占股罰權(quán)控制地位零的非流通股殊股東和流通溜股股東利益圓的不一致導(dǎo)活致上市公司團管理層對上漆市公司股票養(yǎng)價格的淡漠冬，對股東回灰報的輕視，偷過度使用再董融資功能，嘆利用股權(quán)分辭置的不合理潛制度設(shè)計不雅斷侵害流通寸股股東利益憲。流通股股梯東在制度設(shè)船計上得不到武合理回報，鋸資本市場的探生態(tài)結(jié)構(gòu)扭括曲畸形，不異具有長遠(yuǎn)的職可持續(xù)發(fā)展帳能力。魔3、在股權(quán)秘分置下的全會流通預(yù)期導(dǎo)奸致了持續(xù)的惑、不可逆轉(zhuǎn)步的股票噴價值回歸。勾由于監(jiān)管部綿門慎無視股權(quán)分鞭置的國情，制簡單引進(jìn)的增片面市場化剛和國際化使判這個市場的陳外部生態(tài)和薯內(nèi)部環(huán)境在對世紀(jì)之交發(fā)滲生了變化，宰從根本上動青搖了這個市罪場原有的運勵行基礎(chǔ)。在畢加入ＷＴＯ農(nóng)和全球一體扁化提速的大暑背景下，同尊股同權(quán)的國義際化視野最乎終推動股市竊走上了價值礎(chǔ)回歸的漫漫丟熊途。我國討證券市場連大續(xù)4年下跌邊，市值損失弄過半，嚴(yán)重廁背離宏觀經(jīng)遼濟走勢，主鍛要原因在于鞏投資者對全牌流通預(yù)期不焰明確。仁附:近四年丈來的股票指巖數(shù)走勢圖右4、股權(quán)分允置下市場風(fēng)項險的逐步釋腸放持續(xù)惡化磚了證券市場央的生態(tài)環(huán)境封，中國股市漲面臨被邊緣小化的危險。零證券市場的世系統(tǒng)性高估燭風(fēng)險的逐漸休釋放對市場稼、中小股民臂、機構(gòu)投資暫者、證券經(jīng)回營機構(gòu)造成歡了重創(chuàng)，政熊府的不作為懲和政策失誤清加劇了市場詳生態(tài)的惡化富；大量好的咬上市公司得阿不到發(fā)行融杠資，大量資鐵金缺乏良好密的投資渠道皺和金融產(chǎn)品爪，中國股市善面臨被邊緣滾化的危險。陡在股權(quán)分置稍的高估值市師場上，度上市公司忽分紅可以忽災(zāi)略，擴容等延于利空，小盟盤往往溢價閣，良莠經(jīng)?；筒环帧Ｔ谌喛闪魍ǖ氖屑唸錾?，穩(wěn)定備豐厚的分紅搏派息政策將量是藍(lán)籌股的蜓標(biāo)志，“一炭分錢一分貨汗”的兩極分須化將是市場裂的主流趨勢戰(zhàn)，快速便利僵的融資和再苗融資將是市資場效率和興鴨旺的象征。確當(dāng)國民經(jīng)濟伏的航空母艦塌和骨干企業(yè)曾普遍和整體塞進(jìn)入股市，偵證券市場同壤時又是儲蓄冰資金、社保威基金、企業(yè)鬼年金等社會震主流資金分續(xù)享經(jīng)濟成長冒的首要途徑贊時，中國股潤市才會真正蹦成為國民經(jīng)沸濟的睛雨表棋。娃股權(quán)分置改咸革試點的啟箱動，標(biāo)志著匪中國證券市潑場一個時代帝的結(jié)束，和促另一個時代號的開始劑。碎解決股權(quán)分械置問題，蝴實現(xiàn)舍全流通今天貴已經(jīng)是社會蜜的共識。屋全流通耕——農(nóng)股權(quán)分置改湊革的實質(zhì)妄1、總?cè)魍ǖ膶嵨觅|(zhì)尖：蝶全流通的實豪質(zhì)是暫不流睜通股(簡稱遷C股)欲變高更合同條款覽，取得流通璃權(quán)。帽國內(nèi)A股股引票發(fā)行時，性招股說明書岔上無一例外販地有這么一榮段文字說明籠：“根據(jù)國盈家現(xiàn)有法律識、法規(guī)規(guī)定精，本公司發(fā)梨起人股暫不鏟上市流通。脾”這是國內(nèi)出外招股說明木書的最大區(qū)突別，即境外固發(fā)起人股的劑鎖定期通常易是一個明確于的固定期限章比如1-2狹年，而境內(nèi)雹A股暫不流抹通則沒有明嬌確的期限。喇根據(jù)199斜9年10月商1日起施行支的《中華人絹民共和國合者同法》第二妖條：“本法放所稱合同是件平等主體的務(wù)自然人、法較人、其他組博織之間設(shè)立體、變更、終醫(yī)止民事權(quán)利萌義務(wù)關(guān)系的時協(xié)議?；橐雠濉⑹震B(yǎng)、監(jiān)泊護等有關(guān)身抗份關(guān)系的協(xié)蠟議，適用其蛋他法律的規(guī)另定。”可見掛，招股說明恢書屬于合同浙的范疇。全版流通的實質(zhì)偉是暫不流通汁股(簡稱C稿股)欲變更湖合同條款，灘取得流通權(quán)浩。圓2、觀全流通的前完提笨：喉是C股股東艦擬變更合同梯條款，實現(xiàn)游全流通，必跌須與流通股駱股東協(xié)商一屑致。莊根據(jù)《中華鋪人民共和國破合同法》第歐七十七條：驅(qū)“當(dāng)事人協(xié)勵商一致，可況以變更合同攪；法律、行賭政法規(guī)規(guī)定換變更合同應(yīng)軍當(dāng)辦理批準(zhǔn)宣、登記等手虛續(xù)的，依照遭其規(guī)定。”蓬因此C股股挑東要變更合辜同條款，實先現(xiàn)全流通，責(zé)必須與當(dāng)事甚人協(xié)商一致紀(jì)，才可實施跨。即C股在林A股市場流答通，必須與卸A股股東協(xié)池商一致，C稈股股東在H叛股(或B股吉)市場流通顯必須與H股歌(或B股)廢股東協(xié)商一株致。未取得必流通股東的狹同意，C股測不得流通，郊C股股東不塊可能單方面酸擅自宣布全案流通。因此絕，全流通的繞前提是C股項股東擬變更示合同條款，躍實現(xiàn)全流通稅，必須與流謹(jǐn)通股股東協(xié)汪商一致。股細(xì)權(quán)分置不是肚個案，幾乎開涉及所有上省市公司，因金此這種協(xié)商腫不是一個上逐市公司C股探股東與流通槍股東的個別贏協(xié)商，而是載所有上市公芽司C股股東溪與流通股東竄的整體協(xié)商直。因此全流呈通方案也不離是個別的，源應(yīng)具有普遍虎適用性。猛3、新全流通的原擁則做：穩(wěn)定榨A股流通嫁股市值，維帆護退A股流通姨股股東利益戴，適當(dāng)給與賠流通溢價補峽償。還協(xié)商的雙方疏都會有一個譯底價，這個搶底價就是原藏有利益不受于損害。由于霉C股無流通評權(quán)，而A股杠有流通權(quán)，晃具有流通溢范價，因此A料股流通價格偏遠(yuǎn)高于C股戚協(xié)議轉(zhuǎn)讓價剃格，這是一志個客觀事實劣。全流通的罪原則是C股壓股東全流通郵后流通市值轉(zhuǎn)不小于全流展通前的協(xié)議刺轉(zhuǎn)讓價，流壽通股東(包仍括A股股東淚、B股股東烈、H股股東陪)全流通后霉的流通市值拾不小于全流款通前的流通頃市值。因此加C股全流通具是有條件的泰。緒4、舊全流通的目桃標(biāo)協(xié)：疼全流通前后粱流通股東(冠尤其是A股腹股東及中小血股東)市值話穩(wěn)定賢由于A股股股東的分散性架和私人性、舅C股股東的旅集中性和國召有性，決定刻了A股股東格相對C股股盯東而言，是柜弱勢群體，盯在利益博弈號中處于劣勢膀地位。對A織股股東而言段，不太可能璃從全流通中然獲得額外好居處，A股股套東從來也沒偏有這種奢望悅，只希望能找維持原有利自益，這也符弓合帕累托效皆率——C股戀股東處境變碗好，而A股婦股東處境不展變壞。因此次，全流通的愉目標(biāo)是：全棕流通前后流寬通股東(尤帽其是A股股嗓東及中小股拒東)市值穩(wěn)葬定。票5、惠全流通的方使式料：股權(quán)數(shù)量愛調(diào)整，即送氣股或縮股；團股權(quán)性質(zhì)調(diào)攻整，非流通證股轉(zhuǎn)優(yōu)先股香。壺股權(quán)分置僅盟是一個股權(quán)擠結(jié)構(gòu)問題，做因此股權(quán)分雷置問題的解歉決只宜采用浪股權(quán)調(diào)整類翻方案。廣義泥地說，股權(quán)糕調(diào)整包括股著權(quán)性質(zhì)調(diào)整彼和股權(quán)數(shù)量跳調(diào)整。娃股權(quán)性質(zhì)調(diào)踩整，是將C制股作為優(yōu)先膚股，永不流光通(不變更以合同條款)緣，享有分紅冶和清償?shù)膬?yōu)廚先權(quán)，但無系表決權(quán)，這依樣既明確了姑C股永不流后通，又解決蒸了國有股一葬股獨大的問要題。但C股真股東喪失控驟制權(quán)，將遭密到上市公司喂現(xiàn)行經(jīng)營層另和管理層的演強烈反對，俊在實踐中難冠以實施。饑股權(quán)數(shù)量調(diào)閱整，主要是陶C股縮股全敏流通或C股倡向A股送股疊全流通。這展樣股權(quán)結(jié)構(gòu)職會發(fā)生量變橡，一般不會辮發(fā)生質(zhì)變，扣比較溫和，燥在實踐中容圓易實施。軟全流通趙的方式主要大有兩種：C剪股縮股全流接通和C股向逢A股送股全睜流通?？s股嶄全流通是A誤股股東股票瞞數(shù)量不變，討C股按一定擱比例折合為腦A股，實現(xiàn)土全流通，A逢股市價無須筐除權(quán)。C股罵送股全流通肺既適合含A誤股和C股，莊也適合含A論股、B股、貓C股、H股肢上市公司的雷全流通。送核股全流通是嗎B股、H股徑數(shù)量與總股借本不變，繳C股股東將答部分股份送羨給A股股東恩，實現(xiàn)C股寶在A股市場對的全流通。噴A股市價須俱除權(quán)，B股粥、H股市價宮無須除權(quán)。黑6、閃全流通的難帽點鉛：在協(xié)商須小確定紫C股與A股悉的各自談判旺基準(zhǔn)定價基飄礎(chǔ)上制定補岔償方案勉全流通的難挨點在于確定察C股與A股兵的基準(zhǔn)價。枕開設(shè)C股市蒸場，將C股原通過公開市庸場轉(zhuǎn)讓給非養(yǎng)A股股東，編導(dǎo)致A股股鵲東市值下跌純，因此C股棚市場遭到了怠否定而被迫藥擱淺。將C薯股通過市場域方式轉(zhuǎn)讓給薯A股股東，洽因C股的壟進(jìn)斷地位，而汗不可能給出涌合理的價格織。將C股通陸過詢價制度懇和類別股東羨表決制度定店價，由于詢芒價的不負(fù)責(zé)銷任性和投票萌的幕后交易賓，機構(gòu)投資諷者的利益能劫夠得到保證蠅，而中小投金資者的利益慧未必能夠得樓到有效保護強。砌全流通的難情點在于如何聚C股與A股猶股東如何協(xié)坐商確定相互跳認(rèn)同的倆C股與A股旁的基準(zhǔn)價賤，以及敞全流通前后穗A股少的價格，達(dá)以成笛A股股東犯全流通前后段的叛市值穩(wěn)定腥，得到適度帝補償。為第二部分殿上市公司肝股權(quán)分置改恩革的歷程蒙一、蘆第一次全流佳通試點瓜第一次全流隔通試點發(fā)生烤在１９９９催年１２月，烘證監(jiān)會宣布蔽國有股將以泄配售的方式讀進(jìn)行減持。析在試點方案芝中，國有股延減持配售的頓價格在凈資獸產(chǎn)值之上，綱市盈率１０榜倍以下。中臟國嘉陵(漏６００８７株７)(相關(guān)因，行情，個搬股論壇)羅和黔輪胎(怖０００５矩８９)(相染關(guān)，行情，濟個股論壇)術(shù)這兩家上后市公司成為等首批試點公柜司，均按照酷前三年每股夾收益均值乘猾１０倍市盈拜率進(jìn)行國有痰股減持配售自。兩只股票種在宣布減持批后，股價均野出現(xiàn)了大幅嘆下挫，中國造嘉陵約有１拴８%的減訪持股無人問餐津，被迫由燙主承銷商包郊銷。掠二、禾第二次全流公通試點岔第二次全流刊通試點發(fā)生扛在２００１早年６月。國繭務(wù)院發(fā)布《焦減持國有股渴籌集社會保聯(lián)障資金管理箭暫行辦法》詞，宣布國有肚企業(yè)在股市檔融資時，須寧按籌資額的陪１０%減持以國有股。在根這次減持中刑，采用了市厚場定價方式趁減持國有股責(zé)，并將減持抽的收入全部閱上繳社?；憬?。２００燭１年８月，刷天大天財(崗０００８沾３６)(相劇關(guān)，行情，框個股論壇)凡成為首家讀在增發(fā)中減意持國有股的則上市公司，搬北生藥業(yè)(壺６００５株５６)(相趨關(guān)，行情，待個股論壇)厘等４家公配司第一批在曾首發(fā)新股時繪減持國有股舟。由于減持榆價格太高，拉引發(fā)股價大伏跌，２００約１年１０月吳國務(wù)院宣布載暫停以這種虜方式進(jìn)行國面有股減持。尋三、塑第三次全流還通試點惕第三次全流塞通試點發(fā)生閣在２００產(chǎn)5念年霸5臘月，中國獎證監(jiān)會旱29日發(fā)布閥了《默關(guān)于上市公預(yù)司股權(quán)分置盜改革試點有霉關(guān)問題的通憤知漠》，宣布啟揪動股權(quán)分置故改革試點工王作。鍋本次全流通勿試點與前二垂次全流通試艙點的二個本振質(zhì)區(qū)別：喉1、國有集翅體股東不能愉套現(xiàn)。填過去的兩次低國有股減持殖，無論是國才有股份直接白出售，還是逐減持補充社川?；穑伺行亩际窃诙杓壥袌鲎儸F(xiàn)瘋，收回資金非，挪作他用較。因此是以親變現(xiàn)為目的免，而不是以敵改革為目的反。而這次股車權(quán)分置改革銜，不僅沒有緊國有股減持打變現(xiàn)的目標(biāo)呢，相反是以敗Ａ股含權(quán)，偶非流通股恢怠復(fù)流通權(quán)要吩向流通股折匆讓為前提。延這一部分國因有股權(quán)絕對回或相對減少吊，是沒有任棟何貨幣變現(xiàn)剛收益的。減郵少后的國有以股權(quán)是否需膝要或能夠繼爐續(xù)減持不僅浮會受到保持載控股權(quán)的內(nèi)披在約束，同卸時試點通知釣又對這類股宣份的流通在寨３年內(nèi)作了緒比較嚴(yán)格的荒限制。所以瓣，和以前的拔國有股減持染不同，這次持股權(quán)分置改擁革完全以證轎券市場本身嫂的制度建設(shè)網(wǎng)和功能完善愧為首要目標(biāo)華，校正制度堡缺陷，恢復(fù)袍證券市場的擋價格發(fā)現(xiàn)功捆能，重塑上誕市公司治理申的共同利益僑基礎(chǔ)，這些猴都是公眾投炮資者的根本療利益所在。狐2、賦予流干通股股東平礎(chǔ)等協(xié)商、決閃策的權(quán)利。延過去在國有點股減持的大齊旗下，無視面上市公司在骨招股說明中雀關(guān)于國有股唱、法人股暫漢不流通的承之諾或約定，界不經(jīng)過任何藥程序，隨意騙恢復(fù)作為非尿流通股的國慈有股的可流拖通性，從而鄙打破了原有桐的利益格局蘋和造成市場慮預(yù)期的混亂昨。而這次股何權(quán)分置改革貿(mào)試點的基本相點，就是確揭立了包括國足有股在內(nèi)的與任何非流通撈股要恢復(fù)流邪通權(quán)，必須碰經(jīng)過流通股柔股東表決通滴過的程序。幅這樣就從制海度上保證了覺流通股股東菠不會在自己晴不同意的情特況下，受到恨非流通股恢賄復(fù)流通的沖腿擊和傷害。尾這個制度安次排和程序規(guī)換定既是對中化國股市歷史糧發(fā)展過程的液尊重，也是抗對流通股股佩東即社會公宋眾投資者權(quán)危益的切實保按護。榮第三部分奸股權(quán)分置滴改革對股票絞市場的影響銳一、消除了則股權(quán)分置對妨證券市場的腥消極影響。格股權(quán)分置違場背股份制經(jīng)侮濟的內(nèi)在要貢求。啟股權(quán)分置扭然曲了上市公顆司的治理結(jié)玉構(gòu)。步股權(quán)分置造遇成股本泡沫哄的廣泛存在望與股票市場踩供求狀況的迎嚴(yán)重失真。維股權(quán)分置的竊長期延續(xù)導(dǎo)咸致流通股持轟有者資產(chǎn)的鑄流失。夏股權(quán)分置使椅得我國經(jīng)濟瘋中風(fēng)險資本碎的退出機制線難以實現(xiàn)。肯二、央“丘股票兆”頑總供給增加營的趨勢明顯嗓，股票價格廢整體下行，津股票價格與救國際接軌，虜市盈率與國糟際看齊。油近三分之二愁的非流通股并在3年后的醋流通，造成痰市場長期擴取容預(yù)期。而巨大的拆“凱尋租壤”赴空間，投資胞者信心受到技較大影響。頃一級市場整翻體市盈率下搏降。洋發(fā)行過程中敏詢價、路演救更具實際意翠義，新股銷銜售成為最重語要的環(huán)節(jié)。朵三、短期內(nèi)位具有全流通劑概念的高慈“沒性價比聲”崇個股行情不桌斷。女從實踐情況榮看，股權(quán)分偉置改革試點躍企業(yè)開盤后阻表現(xiàn)良好。炊高憑“糟性價比翻”嗎低市迎贏率、高市驅(qū)凈率、非流柱通股比例高誤的全耽流通概念股破成為市場熱栽點。股個股分化嚴(yán)吊重，資金向按業(yè)績好的公夫司流動，業(yè)壟績差的公司舅股價大幅度祖下跌。黎四、堅上市公司治識理結(jié)構(gòu)暑向規(guī)范方向漿發(fā)展。曠大股東與流箏通股股東利獄益具有了共柴同點?？葯C構(gòu)投資者爭、獨立董事毅在公司治理屠上將發(fā)揮重承要作用。為渡社?；?、捷企業(yè)年金、后保險基金等燙長線資金的菊入市創(chuàng)造了肚條件。罷五、內(nèi)幕交脹易增加，監(jiān)趙管難度增加周。獄內(nèi)幕人員利些用股權(quán)分置簡改革信息，瑞獲取股票差船價。揭非流通股股繪東與部分流鵲通股股東聯(lián)帆手操縱股價遭。齒第四部分猶股權(quán)分置塊改革對上市懲公司的影響銜上市公司可遠(yuǎn)以使用股票英作為支付手局段，通過股罪權(quán)置換，購友并重組，進(jìn)種行產(chǎn)業(yè)整合增，優(yōu)化資源橡配置，提高倘效率。郊股權(quán)分置改句革實際是實灣現(xiàn)股票全流吉通的改革，擇改革完成后阿，大股東擁延有了可以在圈資金不足時永取得短期資跡金的渠道，萍也擁有了在油產(chǎn)業(yè)發(fā)展達(dá)農(nóng)到頂峰時部灌分或全部退諸出的市場手狂段，大股東計可以根據(jù)自唇己對股價的歪判斷，調(diào)整崇持股數(shù)量。虛證券市場價字值發(fā)現(xiàn)功能確恢復(fù)，大股來東優(yōu)良資產(chǎn)脈有變現(xiàn)動機溫，優(yōu)化了上獲市公司資產(chǎn)集質(zhì)量。改革頌完成后，對揪大股東而言慈，手中的股核票是不斷變乎化價值的現(xiàn)披金，其價值欠的多少取決涼于企業(yè)盈利仿能力的強弱站，為了強化忽這部分資產(chǎn)陸的價值，大勝股東會將其怖最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)塑置入上市公洋司，而不是把想方設(shè)法轉(zhuǎn)“法掏空肉”乘上市公司為想自己服務(wù)。更上市公司高愛管期權(quán)具有好了實現(xiàn)的基員礎(chǔ)。在股權(quán)不分置時期，于實現(xiàn)高管期針權(quán)不具備實疫現(xiàn)的基礎(chǔ)條墾件，即不能點夠?qū)⒏吖艿拿⒔?jīng)營成績用周市場的方式滔予以量化，朝高管與股東蘭之間缺乏共朽同的利益取乏向。這一問蛇題的解決，米大大提高了綱高管的積極包性主動性，蒸并且對高管等的經(jīng)營管理束能力提出了輕更高的要求婚。什出現(xiàn)通過舉晚牌惡意收購軍上市公司的酷情況。例如登云南銅業(yè)、誰稀土高科、堤東方鉭業(yè)、恰隆平高科、肢新疆眾和、尖燕京啤酒等斷對國家、企室業(yè)具有戰(zhàn)略陸意義的，具糞有特殊資源喬、技術(shù)、市慌場、品牌的悼上市公司，銅成為國際資啄本并購的對惜象。使上市霞公司對應(yīng)惡寒意收購的心捉理、技術(shù)準(zhǔn)捉備成為必需最。饒上市公司的辨機構(gòu)投資者圍不再單純效“顛用腳投票險”回。股東之間扔價值取向的底一致，使得所機構(gòu)投資者雙會更多參與輸?shù)缴鲜泄痉e治理中來，旋機構(gòu)投資者妨投資越多，途參與積極性燈越高，上市中公司治理結(jié)抓構(gòu)得到優(yōu)化減，投資者關(guān)輛系的管理成熔為上市公司含的日常工作菜。跟第五部分朋稻中國證監(jiān)會終關(guān)于上市公崇司股權(quán)分置站改革試點的藍(lán)監(jiān)管原則揪一、中國證品監(jiān)會關(guān)于上啟市公司股權(quán)遺分置改革試碰點的監(jiān)管原金則基長期以來，反國有股減持求或者全流通掃是困擾資本披市場的重大獅問題，其操混作的敏感性栽以及復(fù)雜性顫使中國證監(jiān)魂會異常謹(jǐn)慎辣地嘗試推出有不同的解決心方案。從國爹有股溜減持到股權(quán)提分置，從股本權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)深到分類試點昌，從相關(guān)部參門包辦一切還到允許上市卻公司的出資恩人協(xié)商解決盆問題，證監(jiān)仙會在解決上謝市公司歷史刷遺留問題方憂面，觀念在擠不斷地發(fā)生券變化鹿?？偟膩碚f疲，證監(jiān)會趨關(guān)于上市公辜司股權(quán)分置免改革試點肥的監(jiān)管原則胃為亮“洪市場原則才”更，而其身份驗也由以往的瓶行政管理者吉逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌袌鲆?guī)則的女制訂者和監(jiān)凡督者。規(guī)則先行神通過蜂《關(guān)于上市淚公司股權(quán)分簽置改革試點啦有關(guān)問題的漿通知》斜及《瓶上市公司股鑰權(quán)分置改革累試點業(yè)務(wù)操挖作指引棚》的公布，烤中國證監(jiān)會鎖強調(diào)在方案項的實施過程誕中，上市公庭司投資各方奴按公平統(tǒng)一魄的操作規(guī)則合進(jìn)行利益的頃博弈；同時安，通過專業(yè)緩的保薦機構(gòu)郊的參與與風(fēng)西險的分擔(dān)，添保證了規(guī)則永的順利貫徹鉆和實施。將股東自主決蔽定迷中國繼證監(jiān)會雖然客批準(zhǔn)樓了漏4家上市公權(quán)司進(jìn)行改革挽試點，范但針對上市舒公司情況的馳差別性和復(fù)愈雜性，應(yīng)并不強求嶄統(tǒng)一固定的需股權(quán)分置解陷決方案笑，要求透其抽通過股東“狼協(xié)商選擇”恒，由綁股東根據(jù)決猶議作出最后毅的決定。僅市場穩(wěn)定發(fā)怠展重維護證券市干場的穩(wěn)定，深恐怕是中國沈證監(jiān)會最關(guān)醒注的問題，丹因此一方面鉆通過惜股東表決機港制險及其他制度簡方面的安排駕，灣兼顧各方利圖益，特別是葛公眾雄投資者的利握益不受損害眾；另一方面切，在切實考貼慮市場的承銳受能力的情錦況下，要求稿非流通股窩股東箱取得海股份的紹流通權(quán)瓶后，承諾分薄步有序地出驟售股份，以郵提前消除市見場疑慮，保畏證市場的穩(wěn)籌定。推二、中國證乖監(jiān)會關(guān)于上挨市公司股權(quán)屢分置改革試滲點的監(jiān)管稻中國證監(jiān)會叢對改革試點陶工作實施監(jiān)掩督管理。對乳試點上市公牛司及其高級殼管理人員、優(yōu)保薦機構(gòu)及梅其保薦代表則人、其他上分市公司，違風(fēng)反本通知的驗規(guī)定，或者辜利用上市公族司股權(quán)分置群改革試點進(jìn)偵行內(nèi)幕交易道、操縱市場榮或者其他證拆券欺詐行為梢的，由中國使證監(jiān)會給予澡行政處罰。園涉嫌犯罪的豆，移送司法疏機關(guān)依法追打究刑事責(zé)任鞋。列衣另外，中國群證監(jiān)會和證關(guān)券交易所對曬上市公司在姿股權(quán)分置改銅革過程中的窗信息披露、仙停牌復(fù)牌以喉及股東分階標(biāo)段出售股份剖等事宜的信辦息披露實行股監(jiān)管。腳養(yǎng)因此，陪中國證監(jiān)會降對股權(quán)分之跌改革試點的副監(jiān)管重心放堡在防止內(nèi)幕坊交易、操縱個市場和信息念披露方面，曬旨在維護整墳個證券市場先的公開、公限正和公平。催第六部分捉上市公司怒股權(quán)分置改磚革試點方案犬的類別勁一、股權(quán)調(diào)性整類方案芝股權(quán)調(diào)整類友方案的基本謙思路是：在幟對非流通股捎內(nèi)在價值進(jìn)率行評估的基兄礎(chǔ)上,通過沉回購、縮股號或送股,仿調(diào)整公司的籌股權(quán)結(jié)構(gòu),遇使非流通股開比重降低，餅流通股比重男加大，以便榆非流通股上荒市流通。股休權(quán)調(diào)整類方去案主要包括慈送筋股、縮股和捆回購三大類僑方案，下面等分別予以介你紹。孕1、送股方頑案丑（1）授基本思路圍送股方害案的基本思年路是：對現(xiàn)加有的流通股起按照某一比支例進(jìn)行送股疏后，使非流雨通股每股估血值與流通股道的價格基本超一致，然后女非流通股在租二級市場上僅流通。齊（2）精定價機制商送股方案中能送股比例取帽決于非流通悶股的每股估哄值與流通股即的每股市價當(dāng)，對于非流疑通股的每股追估值基本有優(yōu)以下形式：膚以凈資產(chǎn)為植基礎(chǔ)并參考困公司效益等指指標(biāo)經(jīng)適當(dāng)態(tài)調(diào)整，確定懂估值價。濫逢以H股/B論股/N股/滲國外同行業(yè)勞市盈率為基嗚礎(chǔ)并經(jīng)調(diào)整泡，確定估值鳥價。碧用母“境歷史還原法校”顛，即非流通偷股每股投入戶總成本并經(jīng)拔贏利調(diào)整計突算估值價。州法人股協(xié)議末交易價為基額礎(chǔ)確定非流肆通股價格。叢按最初發(fā)行仔上市時流通貢股發(fā)行價將抬非流通股進(jìn)鹽行縮股，但績需經(jīng)現(xiàn)金分舉紅調(diào)整?；寿N現(xiàn)現(xiàn)金流偵方法確定估役值價。拆（3）送股真方式縱公司非流通澤股東無償將蔬部分存量非掏流通股送股惰給流通股東繞，以獲得剩堤余非流通股英的流通權(quán)。羊公司先實施胃全體股東的重送股或公積隊金轉(zhuǎn)增股份植，然后非流猴通股股東將代所獲得的送焰轉(zhuǎn)股份再無珠償送股給流房通股股東，懶以此獲得?？抻喾橇魍ü勺g的流通權(quán)。疏（4）柴流通方式浪在送股后如義何流通方面蠅,具體可以愉采取以下幾畫種方式：綿為避免對市蠢場造成沖擊投，可以向戰(zhàn)蠅略投資者及竟一般法人投邪資者上網(wǎng)發(fā)穴售，亦可發(fā)小行成立一家武類似于香港炭盈富基金形岔式的國家戰(zhàn)工略投資基金貧，將非流通斑股縮股后，丟轉(zhuǎn)由戰(zhàn)略投敬資基金持有漫，基金根據(jù)像市場情況提謊前公布流通怠數(shù)量，以調(diào)灘節(jié)市場的投聲機氣氛，這序樣做可以一虜勞永逸地解焦決非流通股離的流通問題劑，不會對二昨級市場產(chǎn)生焦較大沖擊，合市場效率也制將大大提高犯。紹存量發(fā)售，膏原流通股東拒可享有適當(dāng)彈優(yōu)先配售權(quán)精。合上市公司亦翠可以相當(dāng)價血格回購。逐可以H/B滋/N股等現(xiàn)泉存形式向外眨發(fā)售減輕向刪A股股東的許發(fā)行壓力。教公司的非流絕通流通可以靜設(shè)置一定的累鎖定期，分參期分批逐步愿流通。謹(jǐn)公司非流通兵股的流通可和以設(shè)置最低稀流通限價，攜防止全流通鋸過程中非流羨通股不計成涂本拋售對二胳級市場的沖伏擊。棄(5)對在送股方案的糧評價畫可能出現(xiàn)征“溝搭便車摧”捉現(xiàn)象。例如旺A股和H股荷并存的上市欠公司實施送念股方案，如半果H股股東妖不獲送股，啊H股在送股責(zé)后總股本中悄的比重會下之降，則會稀太釋其權(quán)益；唯如獲與A股污股東同比例憐送股，H股螞在送股后總戴股本中的比景重會增加，貓將獲得額外訪利益（對于致非流通股和擾A股）；只稱有對H股送待的股數(shù)使其踩占總股本比宮重不變，才喘能消除H股遵搭便車現(xiàn)象磚。窄無論是縮股蓬方案還是送糊股方案，對星于社會法人鑼股和非流通跟外資股的待墾遇如果視同并國有股，則劑會稀釋權(quán)益佩（他們會與濫獲得上市流屯通權(quán)相權(quán)衡鍛）；如果視珍同流通股，耕則一樣存在盼搭便車問題鞋。解決方案沫也可類似上窯述，對這些躲股東的縮股絲或送股比例航應(yīng)保證其在侄總股本中的投比例不變。約非流通股股豈東將部分股腎份存量送給交流通股股東督后，公司股什本總額不會謙發(fā)生變化，唯與股本相關(guān)犧的財務(wù)指標(biāo)飯在方案實施釋前后無變化功；如果公司殖采取先全體它股東送轉(zhuǎn)股斑后再對流通查股東補償送些股的方式進(jìn)嫌行送股，則掠公司的股本資總額會增加作，公司與股鍛本相關(guān)的財嫌務(wù)指標(biāo)也會乓出現(xiàn)相應(yīng)變戚化。帖2、縮股方服案蝶保（1）基本潑思路夸縮股方案的逝基本思路是捆：將現(xiàn)有的剃非流通股按嗓照某一比例港進(jìn)行合并股著份后，使非罵流通股合并隙后的每股估館值與流通股建的價格基本膝一致，然后餅在二級市場財上獲得流通礙權(quán)。鉛（2）定價岔機制別縮股方案中陸縮股比例取您決于非流通敢股的每股估鏈值與流通股瘡的每股市價輝，對于非流奧通股的每股鞏估值基本與搭送股方案的腸估值相同，哨請參見上述脖送股方案中對定價機制。竿（3）擁流通形式丸王權(quán)始在縮股后如儀何流通方面烤，與送股方猴案基本相同原，請參見上獨述送股方案套中的流通方擺式。鉆（4）對畫縮股方案的華評價慎非流通股的危定價是本方梯案的核心內(nèi)臣容，采取不務(wù)同定價方式芹會對公司非稍流通股估值準(zhǔn)產(chǎn)生較大影角響，應(yīng)注意輪不同類別的歉公司采取與弓之相適應(yīng)的敬定價方式。荒縮股方案主燙要是解決非民流通股恢復(fù)混流通性（流貞通權(quán)）問題旨，在縮股方席案中流通的臨交易行動是棉在縮股（取驗得流通權(quán)的航代價）后發(fā)繳生的，后續(xù)偶的流通交易岡可以采取多架種流通方案荷進(jìn)行流通，肺便于控制全繩流通對市場儀的集中沖擊管。秒如果非流通愛股東同時同培比例縮股，據(jù)并且具有了糖上市流通權(quán)影，流通股比棉例提高，市粒場上的換股廳收購事件會境層出不窮。織非流通股縮準(zhǔn)股后，公司物的股本總額槍會相應(yīng)減少向，與公司股漁本相關(guān)的財浩務(wù)指標(biāo)會有塑相應(yīng)的增減所變化。附3、回購方鉗案喇（1）微基本思路雹回購方案的晃基本思路是組：公司向特雕定股東（國齒有股東和/滔或社會法人鞭股東）定向?；刭徱欢〝?shù)升量的非流通習(xí)股，使回購國后非流通股另的每股價值脊與回購前的于流通股市價黑相當(dāng)，然后珠非流通股股估東獲得流通魚權(quán)。仔（2）叔定價機制欲西植圍具體定價方怎式分為：吃以公司凈資風(fēng)產(chǎn)為基礎(chǔ)并捧參考公司效議益等等指標(biāo)握經(jīng)適當(dāng)調(diào)整憤，確定回購削價?？匾訦股/B沖股/N股/魚國外同行業(yè)迷市盈率為基肯礎(chǔ)并經(jīng)調(diào)整桿，確定回購元價。蹈以徹“謊歷史還原法遮”勤，即國有股呢每股投入總達(dá)成本并經(jīng)贏宮利調(diào)整計算月回購價。望以法人股協(xié)湖議交易價為紀(jì)基礎(chǔ)確定回狐購價。剃以貼現(xiàn)現(xiàn)金且流量法計算紹每股胃“吐真實價值妙”喊，確定回購瞎價。驢（3）喂回購方式繭按照回購的于支付方式可諒以分為現(xiàn)金潛回購、以公捐司發(fā)行的債燥券回購（股畫轉(zhuǎn)債）等形郵式。馳按照回購的薪實施對象可如以分為回購穩(wěn)國有股權(quán)、籌回購社會法具人股權(quán)、回眉購?fù)赓Y股權(quán)改等三種基本闖形式（僅指弦回購非流通仆股）。受（4）流通瑞方式馳在回購后如管何流通方面芹,具體方式設(shè)與前述的送驢股后流通方嫂式基本相同塞。冊（5蹤）對回購方欠案的評價飄在減少非流呀通股本的同涂時，總股本怒規(guī)模有一定泊縮減，在公自司有贏利的寨情況下可以瞧提高每股收桌益。假定流廈通股市價不咐變、上市公雷司總體贏利井，回購方案腰可以降低市嚴(yán)盈率水平，吵增強股票投傳資價值。關(guān)由于回購不竄是股東之間心的市場交易樓，而是特定耐股東與上市拆公司的交易方，從而使回支購方案實施招成敗取決于叼兩點關(guān)鍵因券素：其一是晶回購的資金淹來源是否充粒裕，其二是所如何確定合繡理的回購價種?；刭彿桨副歼m用于公司鮮贏利、具有櫻較大現(xiàn)金余垃額和現(xiàn)金流必量的公司，求例如發(fā)電廠除、高速公路伶等。感二、配售類氧方案粘1、基本思拾路講配售類方案煉的基本思路神是：上市公尿司非流通股譯股東將其持湖有的股份按燥照一定的比銜例和價格轉(zhuǎn)促讓（或優(yōu)先趣轉(zhuǎn)讓）給流鏡通股股東。懶轉(zhuǎn)讓后，被覺轉(zhuǎn)讓的股份蛋成為流通股垮。炸申旦恢配售類方案安的關(guān)鍵是配擺售的價格。兇定價方式分糖為兩種：凈（1）主觀鈔定價方式，鍬此方式主要鴨包括：舞以凈資產(chǎn)向享原有流通股復(fù)股東配售峰配售減持價貼格綜合凈資另產(chǎn)和其它指笛標(biāo)確定敢以凈資產(chǎn)和死市盈率、凈獻(xiàn)資產(chǎn)和每股碰凈利、凈資枝產(chǎn)和行業(yè)背愿景、凈資產(chǎn)夫和股本規(guī)模敢、凈資產(chǎn)和迅市場價、凈構(gòu)資產(chǎn)和凈資幟產(chǎn)收益率、塞或綜合凈資魂產(chǎn)與這些指堤標(biāo)中的幾種婚指標(biāo)按照一竄定的比例加弊權(quán)計算配售方價格。嚴(yán)凈資產(chǎn)為底典限，向上浮家動一定幅度障確定配售價娘格未配售價不低撥于凈資產(chǎn)，下允許向上浮誘動一定幅度缸，如15%引、20%等察。壞市場價折價臺配售沒將市場價打劃折一定幅度龜確定配售價星，如打折5譜0％、30答%等。畫按市盈率確叫定配售價匪按特定上市粱公司5倍、屢10倍或2林0倍市盈率漸確定該公司敏的配售價格高。林（2）市場剝化定價方式騙是通過相關(guān)得市場參與者致的競爭確定蒙配售價格，凝此方式容易戒得到各方認(rèn)冠同。帥為保證非刪流通股股東岡利益，可由濫非流通股股阿東協(xié)商確定應(yīng)競價底價。輛流通股股東溪和非流通股萄股東的利益梳均得到保障撒，有利于非獲流通股股東澤繼續(xù)持股，稿實現(xiàn)硬“活多方共贏脆”刊。筆2、配售類縮方案的評價腸哪該方案操作蜻比較簡明，傳投資者易于印理解和參與意；傳符合現(xiàn)行的況法律法規(guī)，量有過去的經(jīng)貨驗可借鑒；耀方案的通用楊性比較好；喝局交易成本比禿較低，送股削和配股不收捷投資者交易章手續(xù)費，不見用增加新的鍋投資工具和速品種，不用來開辟和建設(shè)荷新的交易系朝統(tǒng)。己配售類方案葉存在的主要避不足是：競贈價底價的確渠定和全流通蠟股價的形成爆都建立在參旱與各方理性養(yǎng)預(yù)期和證券御市場穩(wěn)定運昂行的基礎(chǔ)之語上。如果參鋪與各方缺乏景合作或者證申券市場處于虧劇烈動蕩中綱，則容易出業(yè)現(xiàn)市場操縱快或競價不充滴分，從而難等以形成公平切合理的價格紅，甚至?xí)?dǎo)配致運作的失營敗。你三、權(quán)證組響合方案譯1、基概本思路撓權(quán)證組合方壞案的基本思折路是：圍繞甚非流通股減斤持價格、資春金來源以及棵對老流通股爽股東的補償瓣等三個核心穩(wěn)問題，在定船價市場化、碰均衡市場各畫方利益的原避則下，以權(quán)礦證為主，結(jié)冷合配售、存直量發(fā)行和基砌金等形式，噴對上市公司疲的非流通股當(dāng)進(jìn)行分批分住階段流通減濟持。林2、定畏價機制傳將一定比例腳的非流通股漁以市場競價勵的方式存量阻發(fā)行，同時冤可獲得非流釋通股流通以拘后的市場公申允價格；以學(xué)公允價作為搶權(quán)證的執(zhí)行分價基價,并杏在確定了初爸始詢價底價繁P欠0王和發(fā)行比率計y浪1何的基礎(chǔ)上，決此發(fā)行量對覺應(yīng)的是最小藝發(fā)行比率。甲然后向券商個反復(fù)詢價，伏通過協(xié)商得漫到雙方滿意粘的競價底價期p辜1妹和發(fā)行比率預(yù)y，從而由若各券商依據(jù)衛(wèi)這個底價競圾價確定承銷鉗商，最后面偷向公眾上網(wǎng)柔競價發(fā)行，浩3、流拌通方式濃將存量發(fā)行庫后剩余非流艇通股實施權(quán)閉證方案，即巨對老流通股繡股東發(fā)行美弦式備兌權(quán)證僻，進(jìn)行動態(tài)降補償，該權(quán)般證可上市交繩易，權(quán)證的禿期限為發(fā)行歲之日起半年騾或一年，且垮可即發(fā)即兌諸；繭專門成立一襲個非流通股丸減持流通基柏金，將權(quán)證間還沒有兌換棚的非流通股獸全部委托給候減持流通基談金管理。錢減持基金可搞有限制地依乳據(jù)市價減持即股票，從而析避免大量主裁動性拋盤可攜能造成對二鄰級市場較大酷的沖擊。鞭值得注意的利是，該方案健是一個組合鉛方案，各步倦驟之間緊密減相連，互為滔補充，整體舊來實施非流借通股減持流覆通。五緞唐4、對權(quán)證窮組合方案的炎評價搜本方案的關(guān)香鍵就在于確述定各種價格襲，應(yīng)該說確呆定這些價格姐的方法還是壽比較嚴(yán)密和稈可行的，但憲它們能是建寶立在存量發(fā)寫行競價成功東的基礎(chǔ)之上輛的。宰組合方案可普以緩解減持挽本身對資金色需求的壓力證，進(jìn)而降低地對二級市場愛的沖擊力度浮。觀方案本身就宰是一種證券沖市場的金融吉創(chuàng)新，可以躲促進(jìn)投資者喜提高其投資柿主動性。樸由于涉及到變權(quán)證的實施她，因此對于滑我國政府及守市場參與各惠方來說，可辰能會存在經(jīng)玩驗不足和監(jiān)懂管難度加大農(nóng)的風(fēng)險。需伯要制定較完可善的權(quán)證法善規(guī)，并設(shè)計建系統(tǒng)的權(quán)證畝產(chǎn)品，確立優(yōu)權(quán)證產(chǎn)品的初發(fā)行及上市王等規(guī)則。碎第七部分脂股權(quán)分置遵改革案例介愧紹腳股權(quán)分置改我革的關(guān)鍵是棚全流通條件辣下的定價和低補償。四個念試點公司的糧定價思路各心有理論側(cè)重直：三一重工賓將發(fā)行價作簡為重要的依椅據(jù)，認(rèn)為流植通權(quán)的價格潔因該是對獲鞋得超額市盈娛率倍數(shù)發(fā)行蹄時的溢價進(jìn)暴行補償；紫普江企業(yè)將目耐前企業(yè)的市卷值作為衡量批的準(zhǔn)繩，認(rèn)幣為全流通前州后企業(yè)的市遷場價值不變哲，因為非流檢通股流通，枕需要支付因鐮此帶來股價復(fù)下跌的損失振；清華同方航將未來價格啞作為著眼點斤，認(rèn)為股權(quán)述分置改革后槐的流通股東拌市值大于改瘦革前，非流知通股股東相桐當(dāng)于支付了凳“丙流通權(quán)允”覺對價，流通蕉股股東得到沾補償；金牛下能源以穩(wěn)健躍的理論估值圖為基礎(chǔ)，認(rèn)評為全流通后均的股價下跌努不會跌穿穩(wěn)時健的理論價凱格，股價可叉能下跌部分末非流通股股矛東送股補償永。欲一、三一重望工股權(quán)分置值改革試點腹方案贊廳1、方案要際點黎（1）性非流通股股謊東向流通股蟻股東剝登10送3保.5+斑派發(fā)現(xiàn)金（吼10派線8元丸）暮（2）總股涉本不變尊本方案由非跟流通股股東奸向流通股股梨東以每10酷股流通股取臥得3在.5器股股票和8編元現(xiàn)金對價腦的比例進(jìn)行房支付朋，罰公司仿總股本依然考為2400灑0萬股，公些司資產(chǎn)、負(fù)庭債、所有者蜻權(quán)益、每股供收益等財務(wù)串指標(biāo)全部保赤持不變拒。哲現(xiàn)有非流通降股股東做出鋼的承諾，在雁前述承諾期鄭期滿后，通抖過證券交易驢所掛牌交易紛出售股份，拾出售數(shù)量占歉公司股份總?cè)A數(shù)的比例在靜12個月內(nèi)斷不超過5%萄，在24個住月內(nèi)不超過智10%。檔2、對價標(biāo)垂準(zhǔn)的制定依絞據(jù)友（1）非流幼通股支付流虛通權(quán)價格朋在一個股權(quán)析分置佩的市場甜情況下趕，揮由于妥非流通股股吵東所持股份砍不流通域，太流通股的流墾通權(quán)價值繡作為一種權(quán)淘利倡存在。件因此在股票誓發(fā)行時完因為非流通翻的不流通預(yù)這期，崇股票發(fā)行市陣盈率宮倍數(shù)會福超出完全市呆場發(fā)行的市鳴盈率倍數(shù)崖。羅懲本次股權(quán)分毀置改革，公兄司非流通股兵股東提出要氣獲得其所持帽股票的流通頌權(quán)，這將打轉(zhuǎn)破流通股股搏東的穩(wěn)定預(yù)位期，從而勢浩必影響公司付流通股股東急的流通權(quán)價劣值，理論上掃，流通權(quán)的榮價值將歸于嬸零。因此，鬼非流通股股李東必須為此集支付相當(dāng)于枕流通股股東大流通權(quán)價值探的對價。馳（2）炮流通權(quán)的價澆值計算公式輩住每股流通權(quán)令的價值＝超植額市盈率的浮倍數(shù)×公司王每股稅后利架潤霞（3）筐超額市盈率原的估算彎參考完全市法場經(jīng)驗數(shù)據(jù)娃，牢企業(yè)和保薦蒸機構(gòu)害認(rèn)為三一重驗工至少獲得啞10倍發(fā)行浮市盈率的定言價，在三一扎重工發(fā)行時剩，遇市場處于一棵個股權(quán)分置州的狀態(tài)，三喉一重工的實忌際發(fā)行市盈歸率為13.板5倍，因此摧，可以估算凳出用來計算務(wù)三一重工流定通還股流通權(quán)的謝超額市盈率愁的倍數(shù)約為擦3.5倍。秤（發(fā)行市盈茅率大于目前講的流通市盈讀率，按發(fā)行停市盈率進(jìn)行莫補償）。丟（4）夢流通權(quán)的價熱值的計算片流通權(quán)的總憐價值＝超額范市盈率的倍掌數(shù)×公司每郊股稅后利潤所×流通股股掃數(shù)芒＝3.5×諷1.36×倦6000萬緞股仿理＝遇謝28，56艱0萬元外（5）驗流通權(quán)的總睛價值所對應(yīng)儀的三一重工扭流通股股數(shù)勝略流通權(quán)的總灑價值所對應(yīng)暑的三一重工均流通股股數(shù)市＝流通權(quán)的異總價值/市漏價族以公司20制05年4月淋29日為計援算參考日，臨該日公司收狹盤價16.捷95元靜態(tài)踩計算，流通逼權(quán)的總價值裂所對應(yīng)的三泄一重工流通富股股數(shù)為1梁684萬股額胃（6）最終脾方案賤公司非流通弓股股東為取柜得所持股票隨流通權(quán)而支紫付的180鞭0萬股高于骨流通權(quán)的總?cè)畠r值所對應(yīng)瞧的三一重工鍛流通股股寒?dāng)?shù)1684勿萬股，加上暗三一重工非銜流通股股東獅同時支付的倍4800萬召元現(xiàn)金，因菊此，非流通戲股股東支付趙的對價合理支。簡要評述杏三一重工企豈業(yè)經(jīng)營業(yè)績昆良好，發(fā)行傍市盈率較低品，為13.餅5倍；流通緒試點前的股驢票價格為1桐6.95元果，2004減年每股收益戀為1.36飄元，市場市粒盈率為12賠.46倍；痕市盈率較低石，A股流通撫股股東具有之較高的投資岸價值；因此紙補償較低。樸在計算補償拐方案時已發(fā)謎行價格為基籍準(zhǔn)價格，采擠用了麗超額市盈率渡補償法，容隊易為各方接蛋受。腸二、紫江企團業(yè)集團股權(quán)跨分置改革試榆點瓶方案嬌1偉、方案要點限：傍（所1倘）送股。鞭非流通股股姑東向流通股扇股東似送股流梢通股股東每似10伶股獲付構(gòu)3紙股滲（2）送股名付完成后紫峽江企業(yè)的每拔股凈資產(chǎn)、旱每股收益、煮股份總數(shù)均插維持不變。顏2、對價標(biāo)盤準(zhǔn)的制定依滅據(jù)缸本次股權(quán)分生置改革試點甩方案設(shè)計的吊根本出發(fā)點愈是：股權(quán)分宅置改革試點嘗方案的實施社不應(yīng)使本次唐股權(quán)分置改州革實施前后兼兩類股東持忍有股份的理賭論市場價值示總額減少，邁特別是要保儉證流通股股祥東持有股份塑的市場價值企在方案實施刻后不會減少產(chǎn)。傅股權(quán)分置改鼻革前非流通泛股的估值按后2004儉年末每股凈遺資產(chǎn)躁1.87楚元測算，流乓通股的估值態(tài)按濕2005叮年捧4句月宰29怠日收盤前臭30歇個交易日收厚盤價的均價莖2.80鏡元測算，則奸：特（1）股權(quán)夾分置改革前評公司市值總賢額等于股權(quán)素分置改革后翁公司市值總啄額，即：根單據(jù)：非流通桐股股數(shù)蜂×掌每股凈資產(chǎn)駝＋流通股股滋數(shù)弦×激交易均價貴=高方案實施后糕的理論市場晌價格汪×初公司股份總絮數(shù)得：方案趟實施后的理西論市場價格格=2.26創(chuàng)布元鮮（2）流通燒權(quán)的價值即仙對價金額的設(shè)計算嶄流通權(quán)的價預(yù)值淋=置非流通股獲仰得流通權(quán)后粱的價值貪–絕非流通股的喝價值叛=眼非流通股股沈數(shù)晚×圖（方案實施傷后的理論市掛場價格沖–雹每股凈資產(chǎn)階）立=32,4且447,4稅37知元杜（3）支付賊對價折合的擠股份數(shù)量記10勻支付股份的芒數(shù)量債=佛流通權(quán)價值顯/輸方案實施后嫌的理論市場兼價格怠=143,枯802,8島39午股即：對每印10站股流通股支熊付彩2.41比股。根據(jù)測雜算，股權(quán)分僵置改革后公降司股份的理遷論市場價格面為每股退2.26數(shù)元，按照本岡次董事會召暖開前戲30風(fēng)個交易日收嬌盤價的均價陷，非流通股聞股東持有股緊份獲得的流蔑通權(quán)價值為渡32,44丹47,43醉7盡元，兩類股蘭東持有股份辰的市場價值鋒均保持不變慌。暴（4）最終幟補償方案?？紤]本次股敞權(quán)分置試點性方案實施后隸，公司股價應(yīng)存在一定不煮確定性，即育股價有可能范低于理論計早算值纏2.26對元。經(jīng)公司正董事會及保拘薦機構(gòu)廣泛蜂征詢流通股蓋股東的意見瀉，為了充分勺尊重流通股省股東的利益本和決定權(quán)，打經(jīng)紫江企業(yè)強非流通股股波東一致同意北將方案調(diào)整貞為：非流通煌股股東向流址通股股東為看其獲得的流港通權(quán)支付對嘆價，即每浸10稀股流通股支鉤付榜3蓮股。簡要評述：精紫江企業(yè)經(jīng)偶營業(yè)績良好織，近三年凈謎資產(chǎn)收益率獄在8-9%譽，試點公告使前的收盤價騙為2.8元利。2004北年每股收益艦0.15元競，市盈率為矛18.67蟲倍。補償方尋案采用市場泊價值法進(jìn)行扎。非流通股竿按凈資產(chǎn)計鹽算市場價值定，流通股按綁流通價格計辦算。取每股誦平均市值為佛全流通后的嬌理論市場價汽格，以此進(jìn)暮行補償。與語三一重工相秀比，補償較乳低。歪三、慢清華同方股灶權(quán)分置改革豬試點畏方案前方案基本要鵝點妙(1)流存通股股東1挨0股送10蹦股。（具體驅(qū)操作方式為煙：全體股構(gòu)東每10股輔轉(zhuǎn)增4.7胞5115股身，非流通股苦股東將轉(zhuǎn)增星部分股票全搬部無償贈送盒給流通股。盈）廟(2)總合股本發(fā)生變煮動妄甲方案實施前瞇比例%圓方案實施后止比例%漫一、未上市獨流通股份籍30158償.17距52.48摩30158系.17講35.58輔二、已上市銀流通賴273錄03.05講47.52絕54606湯.11聯(lián)64.42稿總股本絲57461見.23險100%蠶84764躲.28相100%雜2、對價標(biāo)淚準(zhǔn)的制定依朽據(jù)普(1)方案渣實施前后的喝非流通股價欺值和流通股及價值盈非流通股以汽每股帳面凈據(jù)資產(chǎn)定價由=5.地18元/股硬流通股以試變點公告日前辱一天的收盤誰價定價=曬8.70耕元/股伴非流通股數(shù)稻每股凈資產(chǎn)搭非流通股價繳值蠶流通股股數(shù)令公告前收盤假價晶流通股價值話（萬股）橫（萬只）塘30158歐5.18兔15621陪8睡27303驕8.7擺23753辱6蹦（2）本方婆案實施后的嶼價值情況貞本方案實施城后的全流通挖股價格（5槐.9）=素根據(jù)股本弱擴大比例攤刺薄后股價果炒莖=公告前客收盤價（8對.70）*囑實施前總股傘本/實施后喉總股本鈔項目碗非流通股數(shù)燕流通股股數(shù)段攤薄股價令非流通價值黨流通股價值半（萬股）喂（萬股）抖本方案公告墨前爪30158樣27303六NA撕15621曲8標(biāo)23753咽6鴿本方案公告氣后狡30158刻54606覽5.9殿17793倒2暮32217土5枝增加裕微27303肺NA丘21714貴84639淘本方案實施瓜后若全流通勻后股價穩(wěn)定亡在5.9元孤，則非流通邪股價值和流泉通股價值分旁別增長了2斗1714萬鞋元和846襖39萬元。擠全流通后每俘股收益為=打0.136灰9以每煙股5.9元習(xí)計算，公司擦股票市盈率境為：43倍扁；每股凈資撇產(chǎn)為3.5飼3元。炸爽總股本券每股凈資產(chǎn)襲每股收益鐘市盈率提萬元感元/股貧元/股案方案實施前塔57461琴5.2暖0.2寇43.5溫方案實施后煤84764崖3.53卷0.137訪43.5墊若全流通股反票價格在8紐.7/2孫=4.勞35元/股亡以上，則流傘通股利益不貓受損失；若摔全流通股票勢價格低于5職.18/股飾，則非流通尚股市值損失聚。方案評述：篩清華同方的吹經(jīng)營業(yè)績較雀差，近二年貝凈資產(chǎn)收益鳥率僅為4%搬，資產(chǎn)的盈松利能力低下陽，股票市盈韻率較高，如冊若經(jīng)營業(yè)績贈得不到較大何幅度的提高每，由于非流杜通股原始成分本較低（每雀股成本低于揭1元/股）餅，預(yù)計全流害通后市場價榨格會低于4塌.35元，呀流通股股東盆的利益會受麻到損害。目四、金牛能錘源股權(quán)分置判改革試點方怨案傲陽1、方案要將點貿(mào)（1）非流吧通股股東向輕流通股股東俘10監(jiān)送2.5股悶（2）總股炎本不變終本方案由非秀流通股股東牙向流通股股泳東以每10趣股流通股取柳得2.5股蒙股票進(jìn)行支切付，可轉(zhuǎn)債動全部轉(zhuǎn)股后石的股本為逮786,6浴77,91正2棟，公司資產(chǎn)態(tài)、負(fù)債、所涉有者權(quán)益、當(dāng)每股收益等豪財務(wù)指標(biāo)全遍部保持不變帆。僑2、對價標(biāo)炎準(zhǔn)的制定依牛據(jù)漿（1）確定瑞方案實施后江全流通情況黃下的合理股槳票價格蔽方案實施后怎的股票價格核主要通過參斜考成熟市場敞可比公司來蛋確定。合a、方案實門施后市盈率湯倍數(shù)羽從國外成熟段市場來看，急2005瞇年美國煤炭豬公司（多為蠻具有長期穩(wěn)隙定合同的、襖以煤炭為主沉業(yè)的公司）東平均市盈率些預(yù)計在17懶-18倍瘡左右；澳大葬利亞煤炭公指司（多為大陵型綜合礦業(yè)刑公司）平均胸市盈率預(yù)計鑰為10-1互1倍左右楚。金牛能源綱更大程度上禽類似于具有竿長期穩(wěn)定合牽同的、以煤藥炭為主業(yè)的詞公司，綜合殃考慮金牛能淡源的主要產(chǎn)呀品品種、客薄戶穩(wěn)定性、利勞動力成本墳、開采效率心、規(guī)模等因怒素，并參考邪可比公司的構(gòu)市盈率水平咬，同時，考稼慮到邢礦集短團持股鎖定炸承諾因素，幕預(yù)計本方案悼實施后的股明票市盈率水辟平應(yīng)該在1欠1-12觸倍左右。盾b、每股收盜益水平茶截至200永5年5伍月11日爛，金牛能源共總股本為7禮21,08坡0,598避股，尚有維422,4脖46,70嘗0元可轉(zhuǎn)債俯尚未轉(zhuǎn)股。她假設(shè)在方案蝴實施股權(quán)登煎記日前剩余?？赊D(zhuǎn)債全部還轉(zhuǎn)股（以6恰.44元敬/股的轉(zhuǎn)股梅價），總股襪本將增至7嶺86,67苗7,912拐股。金牛倆能源管理層嚼估計，公司垮2005濟年度凈利潤泥將不低于5桃億元。據(jù)玻此計算，方睡案實施后公說司2005赴年每股收調(diào)益預(yù)計在0疫.64元苦以上?；蚦、價格區(qū)桿間郊綜上所述，食依照11-叔12倍的誦市盈率測算緣，則方案實宣施后的股票譜價格預(yù)計在郊7.04-號7.68障元之間。喂（2）流通登股股東利益臥得到保護假設(shè)：魄a、R旱為非流通股崇股東為使非艦流通股份獲陜得流通權(quán)而佛向每股流通陽股支付的股弦份數(shù)量；姐b、流通脾股股東的持嶄股成本為P閘；糊c、股權(quán)睛分置改革方英案實施后股戒價為Q。德為保護流通遍股股東利益棟不受損害，愚則R至少踐滿足下式要經(jīng)求：P=摘Q抖×份(1+R)制截至4月童29日停拾牌前，分紅肌、轉(zhuǎn)增調(diào)整竟后的前30艱個交易日雀收盤價的均嫩價為8.4燒9元（對應(yīng)掉的調(diào)整前的良均價為14卷.09元命），以其作奏為P的估悄計值。以預(yù)逗計的方案實啊施后的股票鄰價格區(qū)間（厘7.04-屈7.68斷元）作為Q孩。則：非流才通股股東為憐使非流通股始份獲得流通色權(quán)而向每股奇流通股支付乳的股份數(shù)量繡R的區(qū)間跡為0.10范6-0.2蝕06。經(jīng)與逝流通股股東供充分溝通，逃并以保障流薯通股股東利翼益為出發(fā)點剪，邢礦集團骨為使非流通麻股份獲得流近通權(quán)而向每疑股流通股支授付的股份數(shù)迷量R最終確頁定為0.2肅5，即流通其股股東每持熟有10股肝流通股將獲海得2.5禮股股份的對味價。簡要評述每金牛能源企垮業(yè)經(jīng)營業(yè)績模良好，流通排試點前30章個交易日督收盤價的均濤價為8.4墳9元（對應(yīng)旨的調(diào)整前的驟均價為14術(shù).09元紐），市場市單盈率為17成.5倍；根折據(jù)一季度利肝潤和盈利預(yù)裕測，按11守-12倍市厭盈率定價股閣票價格為7假.04-7鷹.68元，先預(yù)計流通股倍股東具有相鼠當(dāng)?shù)睦姹；@障。A股流唇通股股東具無有較高的投薦資價值，方余案易為各方兄接受。廣第八部分乒上市公司浸股權(quán)分置改州革試點的操壯作流程和申燕報文件亡一、操作流噸程箏1、申請成援為試點企業(yè)積階段獲得批準(zhǔn)成為試點單位向證監(jiān)會市場部申請成為試點單位獲得批準(zhǔn)成為試點單位向證監(jiān)會市場部申請成為試點單位在獲悉被批準(zhǔn)第一時間：在獲悉被批準(zhǔn)第一時間：①向交易所報告；②發(fā)布成為試點企業(yè)公告；③申請股票停牌股票停牌股票停牌捉方案制定及泡履行法定程芬序階段保薦機構(gòu)協(xié)助企業(yè)制定股權(quán)分置改革方案及相關(guān)文件保薦機構(gòu)協(xié)助企業(yè)制定股權(quán)分置改革方案及相關(guān)文件就方案及方案涉及的技術(shù)操作事項與證券交易所、結(jié)算公司進(jìn)行溝通，形成方案獲得國資委等有權(quán)部門對處置相關(guān)非流通股股份的批準(zhǔn)文件召開董事會涉及國有股權(quán)事項者，就國有股權(quán)處置事宜申請國資委審批獲得國資委等有權(quán)部門對處置相關(guān)非流通股股份的批準(zhǔn)文件召開董事會涉及國有股權(quán)事項者，就國有股權(quán)處置事宜申請國資委審批在做出決議的兩個工作日內(nèi)：在做出決議的兩個工作日內(nèi)：（1）公告：①董事會決議、②獨立董事意見、③股權(quán)分置改革說明書、④保薦機構(gòu)的保薦意見、⑤召開臨時股東大會的通知（2）申請公司股票復(fù)牌。公告次日股票復(fù)牌公告次日股票復(fù)牌臨時股東大會股權(quán)登記日前一日股票停牌召開臨時股東大會并公告決議臨時股東大會股權(quán)登記日前一日股票停牌召開臨時股東大會并公告決議股票復(fù)牌股票復(fù)牌哀方案審批及伐實施階段證交所對申報文件進(jìn)行合規(guī)性審查（