堅(jiān)持有管理浮動(dòng)匯率制度符合中國(guó)的利益

堅(jiān)持有管理浮動(dòng)匯率制度符合中國(guó)的利益

匯率制度是一國(guó)經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的重要制度之一。作為貨幣制度的核心組成部分，匯率制度的選擇要受貨幣穩(wěn)定制度的影響和制約。我國(guó)當(dāng)前既不適合實(shí)行嚴(yán)格固定的匯率制度，人民幣也不具備條件充當(dāng)國(guó)際上關(guān)鍵貨幣，實(shí)行完全浮動(dòng)的匯率制度。在戰(zhàn)略過(guò)渡期內(nèi)，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制符合我國(guó)的利益。一、有管理的浮動(dòng)匯率制度：戰(zhàn)略過(guò)渡期的選擇從國(guó)際貨幣體系的環(huán)境看，當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系是以美元、歐元、英鎊、日元為主要儲(chǔ)備、結(jié)算貨幣，各主要貨幣之間匯率自由浮動(dòng)，各國(guó)自由選擇儲(chǔ)備貨幣、匯率制度和匯率調(diào)節(jié)機(jī)制的市場(chǎng)化的松散體系。同時(shí)，可以預(yù)計(jì)，未來(lái)10年、20年甚至30年內(nèi)，世界貨幣體系的基本格局不會(huì)發(fā)生根本性的改變，仍是“一極多元”的格局。但是“一極多元”中美元這一“中心極”的實(shí)力在相對(duì)減弱，歐元、日元、英鎊這一“多元化”貨幣的實(shí)力在增強(qiáng)，“多元”的內(nèi)容在豐富，“多元”中將增加人民幣、甚至包括有所擴(kuò)張的SDR，以及其他國(guó)家貨幣。由此，國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪也將日益激烈和顯化。這決定了，各國(guó)貨幣匯率有效協(xié)調(diào)這一公共品仍會(huì)遲遲難以提供，世界主要貨幣間的匯率將更加動(dòng)蕩，世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)的不確定性將增大。從我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)、金融進(jìn)一步發(fā)展的特征看，我國(guó)是世界的經(jīng)濟(jì)與人口大國(guó)，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系已相當(dāng)密切，市場(chǎng)化程度大大提高。只要繼續(xù)保持有效的改革開(kāi)放，未來(lái)10年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有潛力在全球保持相對(duì)高速的增長(zhǎng)。但是，未來(lái)的增長(zhǎng)模式將面臨與以往不同的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不得不從粗放式、出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效率型、內(nèi)需為主的增長(zhǎng)。而國(guó)內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展滯后以及經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)化改革等任務(wù)尚未完成。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，迫切需要進(jìn)一步參與金融全球化；另一方面，“路徑依賴(lài)”和復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)又決定了，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增大環(huán)境下，必須關(guān)注在進(jìn)一步參與金融全球化中的國(guó)家金融與經(jīng)濟(jì)安全，又必然是有限的金融全球化。在這一可預(yù)見(jiàn)的大環(huán)境下，我國(guó)如果簡(jiǎn)單地選擇釘住單個(gè)貨幣的嚴(yán)格固定的匯率制度或者選擇完全浮動(dòng)的匯率制度(兩極論)，都不利于中國(guó)利益。在戰(zhàn)略過(guò)渡期內(nèi)，仍需要借助美國(guó)等中心貨幣的優(yōu)勢(shì)，走向亞洲區(qū)內(nèi)的重要貨幣。當(dāng)前實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度符合我國(guó)戰(zhàn)略過(guò)渡期的利益。1.有管理浮動(dòng)匯率制度可在保持適度靈活性的前提下“搭便車(chē)”匯率制度本質(zhì)上從屬于貨幣制度，是基于人們的普遍信任而存在。不論是本幣的國(guó)際化，還是允許國(guó)際資本流動(dòng)能發(fā)揮穩(wěn)定性功能，都有賴(lài)于某貨幣跨越國(guó)界的信任。這種信任不是一朝一夕就能建立的，也不是不經(jīng)檢驗(yàn)的承諾所能承載的，而是以經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力和宏觀調(diào)控能力，并經(jīng)過(guò)歷史檢驗(yàn)才能牢固樹(shù)立的。雖然目前美元的國(guó)際地位有所下降，國(guó)際信任有所降低，但在金融危機(jī)時(shí)期仍能成為國(guó)際資金的“避風(fēng)港”，可見(jiàn)其信任基礎(chǔ)仍是牢固的。我國(guó)在短期內(nèi)較難確立起與其匹敵的國(guó)際信任基礎(chǔ)。因此保持與美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定，則意味著“進(jìn)口”美國(guó)的貨幣管理能力，在一定程度上借助了美國(guó)已建立的信任基礎(chǔ)，有助于我國(guó)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，有助于我國(guó)在貨幣環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下提高貨幣調(diào)控的能力。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程又不是完全的釘住美元，因?yàn)椴坏涝⒉皇俏覈?guó)完美的“錨”貨幣，而且，完全釘住只能使得我國(guó)淪為美元區(qū)，人民幣只是另一種形式的美元，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和人民幣的國(guó)際化。我國(guó)允許匯率有管理的浮動(dòng)，以反映中美之間的經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不一致，同時(shí)也給我國(guó)貨幣政策一定的靈活性，甚至可糾正美國(guó)貨幣政策的失誤，有可能建立比美元更強(qiáng)的人民幣的國(guó)際信任。或者說(shuō)，只要是經(jīng)濟(jì)基本面要求，匯率應(yīng)在管理區(qū)間內(nèi)主動(dòng)調(diào)節(jié)，并且相應(yīng)的波動(dòng)主要依靠市場(chǎng)進(jìn)行，即只是先借助美元區(qū)的信任，“借船出海”，推廣人民幣，使國(guó)際社會(huì)有機(jī)會(huì)認(rèn)識(shí)人民幣，使用人民幣，并在這個(gè)過(guò)程中逐步脫離美元，成為獨(dú)立的貨幣。這一切的前提是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、宏觀調(diào)控能力能經(jīng)得住歷史的檢驗(yàn)。因?yàn)樨泿女吘怪皇潜緡?guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和宏觀調(diào)控能力的展現(xiàn)，是信任的載體而已，不能本末倒置。2.有管理浮動(dòng)匯率制度有助于及時(shí)釋放人民幣匯率的升值壓力如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持快速的增長(zhǎng)，實(shí)際匯率將長(zhǎng)期面臨升值的壓力。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，尤其是伴隨著勞動(dòng)效率提高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定時(shí)期后會(huì)面臨實(shí)際匯率升值的壓力。我國(guó)已經(jīng)歷了30年的高速增長(zhǎng)，勞動(dòng)生產(chǎn)率得到極大提高，目前已實(shí)質(zhì)性面對(duì)實(shí)際匯率升值壓力。同時(shí)，海內(nèi)外機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家也較一致地預(yù)計(jì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持相對(duì)較高的增長(zhǎng)率，自然，實(shí)際匯率的升值具有一定地內(nèi)在必然性及長(zhǎng)期性。浮動(dòng)匯率制度能較容易地釋放經(jīng)濟(jì)體內(nèi)在的實(shí)際匯率的變化，但是在固定匯率制下，面對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，為了保持國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，則也需要對(duì)匯率水平進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，以協(xié)調(diào)與釘住國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的差別。從這個(gè)角度說(shuō)，我國(guó)今后即使采取非浮動(dòng)匯率制度，也并不是采取絕對(duì)一成不變的固定匯率制度，除了日常有區(qū)間的浮動(dòng)外，也需要對(duì)一定時(shí)期相對(duì)固定的匯率水平進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。3.有管理浮動(dòng)匯率制度可給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整與轉(zhuǎn)型以適當(dāng)?shù)臈l件和時(shí)間在當(dāng)前各國(guó)放松資本管制、世界貨幣財(cái)富積累不斷增加的情況下，一國(guó)匯率的扭曲，往往會(huì)引發(fā)世界投機(jī)資金的沖擊，并不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的順利轉(zhuǎn)型和社會(huì)福利的不斷提高，在這方面，世界上已有不少教訓(xùn)。但是要想發(fā)揮好匯率作用，又是有條件的，需要存在資源從貿(mào)易部門(mén)向非貿(mào)易部門(mén)轉(zhuǎn)移的可能，或者說(shuō)，需要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自由化和價(jià)格機(jī)制的靈活性。但是中國(guó)目前，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾積累較多，人多就業(yè)壓力較大，社會(huì)穩(wěn)定壓力不可忽視的環(huán)境下，微觀主體和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，是需要一定的時(shí)間來(lái)完成和適應(yīng)的，否則，只能給經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的穩(wěn)定帶來(lái)更多負(fù)面的沖擊。同時(shí)，我國(guó)金融的市場(chǎng)機(jī)制尚未完全理順，從過(guò)去的歷史看，調(diào)整的效率也不高。因此，要實(shí)現(xiàn)資源的有效流動(dòng)，需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能完成。與此相適應(yīng)，應(yīng)該允許我國(guó)匯率制度的調(diào)整同樣需要較長(zhǎng)的時(shí)間，簡(jiǎn)單采取“兩極論”的匯率制度是不可取的。4.當(dāng)前實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度也是有條件的有管理的浮動(dòng)匯率制度，既引入了匯率的波動(dòng)，又保留了對(duì)匯率波動(dòng)的一定管制；既是固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的一種過(guò)渡，又是對(duì)這兩種匯率制度的一種混合與揚(yáng)棄。當(dāng)有管理的浮動(dòng)匯率制度能與國(guó)內(nèi)其他的宏觀調(diào)控措施有效協(xié)調(diào)，這種匯率制度就能提供最大的市場(chǎng)靈活性。但一旦配合不好，又容易引發(fā)外部的投機(jī)攻擊，成為產(chǎn)生一國(guó)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的原因。我國(guó)作為發(fā)展中的大國(guó)，從理論與歷史分析，“兩極論”匯率制度并不適合我國(guó)。從實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)也具備實(shí)行有管理浮動(dòng)匯率制度的一定條件。具體來(lái)說(shuō)，一是鑒于有關(guān)國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)，我國(guó)政府對(duì)保持資本賬戶(hù)的管制持有清醒的認(rèn)識(shí)。當(dāng)前我國(guó)的資本賬戶(hù)管制，為實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度提供了最基本的防線(xiàn)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)一再告誡我們，在匯率實(shí)現(xiàn)完全自由浮動(dòng)之前，不能輕易完全放開(kāi)資本賬戶(hù)的管制，尤其是對(duì)短期資本的流動(dòng)。二是我國(guó)擁有足夠的外匯儲(chǔ)備。貨幣危機(jī)說(shuō)到底，是政府的信譽(yù)危機(jī)，是對(duì)本幣穩(wěn)定承諾的破壞。到2006年，我國(guó)外匯占款的總額已超過(guò)基礎(chǔ)貨幣的價(jià)值。這表明我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣具有100％的外匯儲(chǔ)備支撐。而2010年6月，我國(guó)央行發(fā)行的央票余額已達(dá)到4.6萬(wàn)億元人民幣，銀行的法定存款準(zhǔn)備金率也高達(dá)17％。一旦出現(xiàn)外匯流出引起國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的收縮，央行具有巨大的空間將歷史上沉淀下來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放出去，避免經(jīng)濟(jì)因外部金融性因素引起不必要的貨幣緊縮。因此，只要能保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)的穩(wěn)定，我國(guó)完全有能力維持有管理的浮動(dòng)匯率制度。三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的潛在實(shí)力，以適應(yīng)今后國(guó)內(nèi)調(diào)整的要求。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，部分的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控任務(wù)需要借助國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整實(shí)現(xiàn)。有管理的浮動(dòng)匯率制度并不需要將所有的調(diào)整任務(wù)由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承擔(dān)，但也無(wú)法將所有的調(diào)整任務(wù)都通過(guò)匯率波動(dòng)完成。即使是完全浮動(dòng)的匯率制度，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)越來(lái)越一體化的環(huán)境中，對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全隔離內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。然而，我國(guó)還處于城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的中后期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元、市場(chǎng)廣闊；仍能保持在全球范圍內(nèi)相對(duì)較高的儲(chǔ)蓄率；相對(duì)歐元、日元，勞動(dòng)力市場(chǎng)不僅充裕，而且相當(dāng)靈活?？傮w上看，擁有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大潛在實(shí)力，能在一定程度上應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的要求，更重要的是，我國(guó)擁有一定程度能隔離短期利益訴求、集中力量“辦大事”的政治優(yōu)勢(shì)。二、未來(lái)匯率制度：轉(zhuǎn)軌時(shí)期的設(shè)計(jì)我國(guó)匯率制度改革的過(guò)程，不是在一個(gè)平靜的國(guó)際、國(guó)內(nèi)環(huán)境中、在一張白紙中重新設(shè)計(jì)、從頭來(lái)的過(guò)程。我國(guó)未來(lái)匯率制度的選擇，應(yīng)該既是匯率制度的一種轉(zhuǎn)軌，同時(shí)也是尋找市場(chǎng)均衡匯率水平的過(guò)程，更是調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行體制、機(jī)制和宏觀調(diào)控制度的過(guò)程，是一個(gè)多目標(biāo)協(xié)調(diào)平衡的復(fù)雜過(guò)程。其不會(huì)僅僅是為了改變匯率制度而改變匯率制度，而是應(yīng)該放在更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融框架和經(jīng)濟(jì)與社會(huì)穩(wěn)定關(guān)系中，去動(dòng)態(tài)地把握。鑒于此，為了給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括匯率水平的調(diào)節(jié)提供充分的時(shí)間和條件，未來(lái)的匯率制度改革可以在不預(yù)先設(shè)置時(shí)間表的前提下，著重把握以下五個(gè)方面內(nèi)容：一是確立一中心匯率。中心匯率不一定要事先公布，官方應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展?fàn)顩r，可適時(shí)、主動(dòng)進(jìn)行若干一次性的調(diào)整，也可分解在緩慢的波動(dòng)中。一切視市場(chǎng)狀況酌情而定。二是中心匯率應(yīng)根據(jù)貿(mào)易、投資等對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況、對(duì)方國(guó)貨幣政策的聲譽(yù)及要素流動(dòng)的順暢程度，確定一籃子貨幣的內(nèi)容。初期，可仍以美元為主，但隨著經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易格局的變化，可逐步加大其他國(guó)家貨幣的權(quán)重，包括視國(guó)際貨幣體系改革中實(shí)際意義進(jìn)一步確立后的SDR等貨幣商品。隨著“籃子內(nèi)容權(quán)重”的變化，當(dāng)變化到一定程度后，也就無(wú)所謂中心匯率了，已逐步逼近實(shí)際有效匯率的波動(dòng)。三是應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)發(fā)育狀況，在實(shí)行中心匯率制度過(guò)程中，逐步放大匯率的市場(chǎng)浮動(dòng)區(qū)間，讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的價(jià)格功能。這個(gè)“區(qū)間”可以公布，也可以不公布，視機(jī)而定。在初期，可以不公布，以避免市場(chǎng)在區(qū)間邊界上的投機(jī)活動(dòng)。同時(shí)配合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，通過(guò)逐步放大匯率的市場(chǎng)浮動(dòng)區(qū)間過(guò)程，實(shí)際上弱化中心匯率一次性調(diào)整的頻率。四是配合人民幣區(qū)域化過(guò)程中的資本項(xiàng)下開(kāi)放進(jìn)程，適時(shí)加快匯率的浮動(dòng)進(jìn)程，包括浮動(dòng)區(qū)間、籃子內(nèi)的貨幣權(quán)重內(nèi)容。五是在這個(gè)過(guò)程中，作為“弱勢(shì)”的崛起過(guò)程，應(yīng)始終保持微弱的升值趨勢(shì)，起碼是最基本的幣值穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。匯率制度的轉(zhuǎn)軌過(guò)程，不僅涉及制度形式的轉(zhuǎn)變，還將涉及匯率水平的調(diào)整，特別是因?yàn)樵扔蓴?shù)量配給予以平衡的價(jià)格壓力的釋放過(guò)程，還可能引起匯率水平的大起大落，以及與此相聯(lián)系的預(yù)期和大量投機(jī)資金跨境流動(dòng)的壓力。更重要的是，匯率制度順利轉(zhuǎn)軌還需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和調(diào)控方式變革的配合，否則可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行埋下隱患。匯率制度轉(zhuǎn)軌“有名無(wú)實(shí)”反而會(huì)成為制約因素。為此，匯率制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程，應(yīng)與宏觀調(diào)控政策、經(jīng)濟(jì)金融改革以及資本賬戶(hù)管制等相協(xié)調(diào)、相配合。具體來(lái)說(shuō)，一是要加速?lài)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。轉(zhuǎn)向有管理的浮動(dòng)匯率制度，尤其是隨著浮動(dòng)區(qū)間的逐步擴(kuò)大，意味著經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)將放大利用匯率這種價(jià)格的波動(dòng)來(lái)引導(dǎo)。要使這種調(diào)節(jié)機(jī)制真正發(fā)揮作用，必須順暢流動(dòng)與配置國(guó)內(nèi)的資源。事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)原有激勵(lì)約束機(jī)制不合理的情況下，匯率的波動(dòng)并不會(huì)自動(dòng)消除這些配置的不合理，甚至?xí)貌U(kuò)大這些扭曲。目前，國(guó)內(nèi)有些人寄希望于通過(guò)匯率升值來(lái)轉(zhuǎn)變我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和提升出口部門(mén)價(jià)值鏈。對(duì)此我們應(yīng)看到，匯率升值確實(shí)會(huì)帶來(lái)上述改革的壓力，但并不會(huì)自動(dòng)解決這些問(wèn)題，或者說(shuō)，在表現(xiàn)為其他經(jīng)濟(jì)、社會(huì)矛盾壓力下，延緩了匯率改革的步伐。因此必需有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融深刻的改革來(lái)配合。因?yàn)閰R率調(diào)節(jié)畢竟屬于需求調(diào)節(jié)工具，在缺乏供給面配合的情況下過(guò)度使用，只會(huì)引起不必要的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。為此，需要盡快降低我國(guó)真實(shí)存在的準(zhǔn)入限制，尤其是服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入限制。因?yàn)閰R率作用的對(duì)象主要集中于出口部門(mén)，其調(diào)節(jié)的資源將在可貿(mào)易部門(mén)和非貿(mào)易部門(mén)轉(zhuǎn)移，這要求服務(wù)業(yè)的進(jìn)出入順暢。為了使得這個(gè)過(guò)程更為流暢，政府的職能還需進(jìn)一步轉(zhuǎn)換，不僅不應(yīng)設(shè)置目前看來(lái)仍存在的不必要的門(mén)檻，還應(yīng)為服務(wù)業(yè)的發(fā)展提供必要的公共服務(wù)。盡快推動(dòng)要素市場(chǎng)改革，使得要素價(jià)格真正反映市場(chǎng)的稀缺程度。減少?lài)?guó)內(nèi)不必要的行政壟斷行業(yè)，降低自然壟斷行業(yè)的不利影響。另一方面，經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)是多渠道的，匯率、利率、價(jià)格以及數(shù)量等將同時(shí)發(fā)揮作用。當(dāng)國(guó)內(nèi)其他價(jià)格體系和資源流動(dòng)渠道受到一定抑制時(shí)，簡(jiǎn)單地增加匯率的靈活性，調(diào)節(jié)任務(wù)將過(guò)于集中于匯率，同時(shí)會(huì)不必要的加大匯率的波動(dòng)性，不利于匯率制度的順利轉(zhuǎn)軌。因此，通過(guò)國(guó)內(nèi)金融業(yè)市場(chǎng)化的改革，提高國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的靈活性，既是更加市場(chǎng)化匯率制度順利運(yùn)作的需要，也是降低轉(zhuǎn)軌風(fēng)險(xiǎn)的需要。應(yīng)將匯率水平調(diào)整、匯率制度轉(zhuǎn)軌和國(guó)內(nèi)金融業(yè)的其他市場(chǎng)化改革結(jié)合起來(lái)。這并不是簡(jiǎn)單的孰先孰后的問(wèn)題，而是需要協(xié)同推進(jìn)。二是需要積極發(fā)展外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)。當(dāng)不得不引入?yún)R率波動(dòng)時(shí)，就需要一定的外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度加大后，風(fēng)險(xiǎn)管理的主體逐步向市場(chǎng)主體轉(zhuǎn)移，需要為其發(fā)展必要的管理工具和市場(chǎng)。三是需要保留必要的外匯儲(chǔ)備和資本賬戶(hù)管制。有管理的浮動(dòng)匯率制度，仍需要對(duì)匯率水平和波動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，存在一定的價(jià)格管制。為此，一方面在匯率制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，特別是初期，市場(chǎng)預(yù)期變化不清晰，國(guó)際投機(jī)資金較為活躍，更有必要通過(guò)資本賬戶(hù)管理以控制短期資本的不必要流動(dòng)。在匯率制度的波動(dòng)幅度仍存有較嚴(yán)格的限制以前，不能輕易放棄資本賬戶(hù)管制。另一方面，市場(chǎng)的干預(yù)需要保留必要的外匯儲(chǔ)備，以直接調(diào)節(jié)市場(chǎng)的供求。四是需要宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管政策的合理搭配。匯率制度轉(zhuǎn)軌和匯率水平調(diào)整，只要不是一次到位(有時(shí)不當(dāng)?shù)某{(diào)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響過(guò)大，且會(huì)帶來(lái)下一次的逆向調(diào)整)，往往都會(huì)引發(fā)國(guó)際社會(huì)對(duì)匯率進(jìn)一步同方向波動(dòng)的預(yù)期，帶動(dòng)跨境資金的流動(dòng)。另一方面，匯率水平的調(diào)整，特別是升值，往往會(huì)直接沖擊傳統(tǒng)出口部門(mén)，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力。為此，需要謹(jǐn)慎處理宏觀政策和金融監(jiān)管措施的配合。一般來(lái)說(shuō)，在漸進(jìn)升值(或市場(chǎng)仍存在升值預(yù)期的情況下)，會(huì)導(dǎo)致跨境資金的流入，這部分資金一般不會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而會(huì)進(jìn)入房地產(chǎn)、股票等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在充裕的資金沖擊下，往往會(huì)加