量化策略專題研究：股權(quán)激勵的資本市場要義

股權(quán)激勵的資本市場要義史周、王兆宇、趙文榮中信證券研究部3年4月22日條款和聲明1CONTENTS1.上市公司股權(quán)激勵業(yè)態(tài)概覽2.股權(quán)激勵效果是否符合預(yù)期3.哪些公司股權(quán)激勵效果更優(yōu)4.怎樣設(shè)定激勵要素能最大化激勵效果5.當(dāng)前時點股權(quán)激勵實施性價比如何2股權(quán)激勵：步入規(guī)范化、常態(tài)化階段32005年12月2006年12月《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)2014年6月《國有控股上市公司(境外)實施股權(quán)激勵試行辦法》《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點2015年12月2005年12月2006年12月《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)2014年6月《國有控股上市公司(境外)實施股權(quán)激勵試行辦法》《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點2015年12月2016年7月《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(征求意見稿)》2018年8月2019年3月《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》2020年5月《中央企業(yè)控股上市公司實施股權(quán)激勵權(quán)激勵管理辦法》2020年6月深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2020年)》 探索期對股權(quán)激勵進(jìn)行規(guī)范化、系統(tǒng)化指引，初步明確激勵對象、股票來源、信息披露等基本要求強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，完善激深化市場化改革，賦予公司自治和靈活決策空間員會、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、上海證券交易所、深圳證券交易所，中信證券研究部發(fā)展期股權(quán)激勵政策歷程股權(quán)激勵股權(quán)激勵現(xiàn)行政策要點點1)最近一個會計年度財務(wù)會計報告未被注冊會計師出具否定意見或者無法表示意見的審計報告；2)最近一個會計年度財務(wù)報告內(nèi)部控制未被注冊會計師出具否定意見或無法表示意見的審計報告；法律法規(guī)規(guī)定不得實行股權(quán)激勵的情形；5)不屬于中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他情形。象理人員、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，以及對公司未來經(jīng)營發(fā)展有直接影響的其他員工，獨立董事和監(jiān)事除外。量法律、行政法規(guī)允許的其他方式。具部分權(quán)利受到限制的本公司股票；3)股票期權(quán)：授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。格1)限制性股票：不低于股權(quán)激勵計劃草案公布前1個交易日的公司股票交易均價的50%；不低于股權(quán)激勵計劃草案公布前20個交易日、60個交易日或者的50%?？苿?chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板如低于上述價格，需聘請獨立財務(wù)顧問，說明定價依據(jù)及方式。績指標(biāo)和激勵對象個人績效指標(biāo)。相關(guān)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)客觀公開、清晰透明，符合公司的實際情況，有利于促進(jìn)公司競爭力的提升。委員會、上海證券交易所、深圳證券交易所，中信證券研究部4512010年以來，約有2450家上市公司實施了股權(quán)激勵。其中2021年、2022年實施股權(quán)激勵的上市公司分別有783、696家。12016年以來，深化市場化改革的基調(diào)下，企業(yè)實施股權(quán)激勵的積極性明顯提升，獲激勵高管/員工數(shù)量亦迅速提升。12022年，股權(quán)激勵實施獲激勵高管/員工人數(shù)約6025人/25.5萬人，單次獲激勵高管/員工人數(shù)中位數(shù)約8人/318人。12023年以來，162家公司出臺了股權(quán)激勵預(yù)案，88家實施了股權(quán)激勵。及實施情況00201020112012201320142015201620172018201920202021202220230.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%0.0%.0%0%獲激勵員工/高管數(shù)量000高管人數(shù)員工人數(shù)(右軸)201020112012201320142015201620172018201920202021202206“折扣+期權(quán)”工具出現(xiàn)，科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)激勵數(shù)量大幅提升實施的板塊分布情況0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022板激勵工具分布期權(quán)第一類限制性股票第二類限制性股票板激勵工具分布期權(quán)第一類限制性股票第二類限制性股票4.3%6.1%.6%7股權(quán)激勵是深化國企改革、股權(quán)激勵是深化國企改革、提升經(jīng)營效率的重要抓手1從實施股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量看，民營企業(yè)占比較高(71%)，同時國有企業(yè)貢獻(xiàn)著穩(wěn)定的增量。1提升國企經(jīng)營效率對經(jīng)濟(jì)增長有重要意義，深化國企改革勢在必行，而股權(quán)激勵是正提升經(jīng)營效率的重要抓手。從股東/獨董的監(jiān)督約束層面，國企委托代理約束機(jī)制或弱于民企，將經(jīng)營者利益與企業(yè)中長期發(fā)展掛鉤是解決這一問題的重要一環(huán)。司所有制分布國有企業(yè)民營企業(yè)其他111.59%16.97%量及比例t國企數(shù)量截至t年發(fā)布股權(quán)激勵預(yù)案的國企比例00201020112012201320142015201620172018201920202021202200%%%%%0%%8近近4成公司應(yīng)用“多次、小額”的激勵方式1實施股權(quán)激勵的公司中，近4成公司推出過2次及以上股權(quán)激勵預(yù)案。1“多次、小額”的常態(tài)化激勵方式，有助于保持員工穩(wěn)定性，同時能夠提升前期未獲激勵員工的積極性。情況1次2次3次及以上 %9激勵效果：股東與經(jīng)營者共贏00000經(jīng)營者視角：激勵力度可觀1基于股權(quán)激勵實施后3年股價均價相對授予價格(行權(quán)價)收益、被授予股份數(shù)量計算潛在獲益金額。12010年以來，實施股權(quán)激勵的個股中，高管潛在獲益金額的中位數(shù)/均值分別為138萬元/439萬元，員工潛在獲益金額的中位數(shù)/均值分別為35萬元/88萬元。高高管/員工潛在獲益金額(萬元，均值)020管高管高管/員工潛在獲益金額(萬元，中位數(shù))140管經(jīng)營者視角：股權(quán)激勵實施后員工數(shù)量增速高于A經(jīng)營者視角：股權(quán)激勵實施后員工數(shù)量增速高于A股上市公司1分年度看，股權(quán)激勵實施后員工數(shù)量增速的中位數(shù)高于A股上市公司的中位數(shù)。股股權(quán)激勵實施后員工數(shù)量增速情況(%)相同口徑同期A股員工數(shù)量增速(中位數(shù))實施股權(quán)激勵次年相對實施股權(quán)激勵前一年的員工數(shù)量復(fù)合增速(中位數(shù)).0%%0.0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022股東視角：量化考核目標(biāo)股東視角：量化考核目標(biāo)約束1凈利潤、營業(yè)收入(絕對值/增速)常作為股權(quán)激勵的考核指標(biāo)，部分公司亦會選取專利/豬存欄量等指標(biāo)作為考核指標(biāo)。1考核常用方式：定基、線性外推，近期實現(xiàn)難度相對較高。表述類別年份目標(biāo)凈利潤增速增速：相較于t年凈利潤，t+1年凈利潤增速超過p%，t+2年凈利潤增速超過q%，t+3年凈利潤增速超過r%。t+1pt+2(1+q%)/(1+p%)-1t+3(1+r%)/(1+q%)-1增速：相較于t-1年凈利潤，t+1年凈利潤增速超過p%，t+2年凈利潤增速超過q%，t+3年凈利潤增速超過r%。t+2(1+q%)/(1+p%)-1t+3(1+r%)/(1+q%)-1增速：相較于t-3年至t-1年凈利潤的均值，t+1年凈利潤增速超過p%，t+2年凈利潤增速超過q%，t+3年凈利潤增速超過r%。t+2(1+q%)/(1+p%)-1t+3(1+r%)/(1+q%)-1絕對值：t+1年凈利潤超過p億元，t+2年凈利潤超過q億元，t+3年凈利潤超過r億元。t+2t+3絕對值：t+1年凈利潤超過p億元，t+1、t+2年凈利潤合計超過q億元，t+1、t+2、t+3年凈利潤合計超過r億元。t+2t+3(r-q)/(q-p)-1股東視角：股權(quán)激勵實施后成長性提升，業(yè)績目標(biāo)完成率超八成股東視角：股權(quán)激勵實施后成長性提升，業(yè)績目標(biāo)完成率超八成股權(quán)激勵實施后凈利潤增速(當(dāng)年/次年大值)股權(quán)激勵實施后凈利潤增速(當(dāng)年/次年大值)與目標(biāo)凈利潤增速差值分布0-50.010%分位20%分位30%分位40%分位股股權(quán)激勵實施前后凈利潤增速變化(%)tt50%分位60%分位70%分位80%分位90%分位股權(quán)激勵實施前后營業(yè)收入增速變化(%股權(quán)激勵實施前后營業(yè)收入增速變化(%)tt年ttt年0104303220607082111080104303220607082111080120040806200829111701280416062909091125020404220706091412027022005040717092512118022705140724101012190308052308021021123003180602081310300111032906110823 0二級市場：綁定股東利益與經(jīng)營者利益1成長性的相對變化趨勢是股價中長期表現(xiàn)的核心決定因素。1利益綁定機(jī)制：經(jīng)營者努力經(jīng)營->企業(yè)業(yè)績提升->二級市場認(rèn)可業(yè)績趨勢->經(jīng)營者與股東共同獲益。12010年以來，股權(quán)激勵預(yù)案公告后的6個月內(nèi)，個股絕對收益均值達(dá)12.1%，相對中證1000指數(shù)的超額收益均值達(dá)8.8%。業(yè)績業(yè)績趨勢與股價強(qiáng)弱(以滬深300與中證500為例)成長差(滬深300-中證500)相對強(qiáng)弱(滬深300/中證500，右軸)50-10-15效應(yīng)對收益相對中證1000指數(shù)超額收益.0%-20020406080100120成長空間是股權(quán)激勵效果的核心影響因素利潤增速的提升幅度上市初期的中小市值公司實施股權(quán)激勵整體效果更優(yōu)利潤增速的提升幅度上市初期的中小市值公司實施股權(quán)激勵整體效果更優(yōu)1相比于成熟的大市值公司，上市初期的中小市值公司多處于快速發(fā)展階段，經(jīng)營者更容易發(fā)揮主觀能動性提升公司業(yè)績。1實施股權(quán)激勵的企業(yè)中，67.5%的公司市值在100億元以下，90.5%的公司市值在300億元以下。100億至300億100億至300億300億至1000億00%%%%%%上0%0%%0.0%上市初期的中小市值公司實施股權(quán)激勵整體效果更優(yōu)1相比于成熟的大市值公司，上市初期的中小市值公司多處于快速發(fā)展階段，經(jīng)營者更容易發(fā)揮主觀能動性提升公司業(yè)績。1實施股權(quán)激勵的企業(yè)中，53.9%的公司在上市3年內(nèi)進(jìn)行首次股權(quán)激勵，近7成公司選擇在上市5年內(nèi)進(jìn)行首次股權(quán)激勵。12345678910>10利潤增速的提升幅度50%00%%%市小于5年市小于5年強(qiáng)周期行業(yè)企業(yè)股權(quán)激勵意愿較低強(qiáng)周期行業(yè)企業(yè)股權(quán)激勵意愿較低1先進(jìn)制造、醫(yī)藥、TMT等行業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵的公司數(shù)量較多，而強(qiáng)周期性行業(yè)(如煤炭、石油石化、鋼鐵、非銀等)公司的業(yè)績對行業(yè)周期更敏感，日常經(jīng)營管理對業(yè)績的提升幅度相對有限，進(jìn)行股權(quán)激勵的公司數(shù)量因而較少。.0%0.0%透過現(xiàn)象看本質(zhì)：成長空間是激勵效果的核心影響因素透過現(xiàn)象看本質(zhì)：成長空間是激勵效果的核心影響因素1股權(quán)激勵的利益綁定機(jī)制：經(jīng)營者努力經(jīng)營-企業(yè)業(yè)績提升-二級市場認(rèn)可業(yè)績趨勢-經(jīng)營者與股東共同獲益。1透過現(xiàn)象看本質(zhì)：不同市值、行業(yè)企業(yè)的股權(quán)激勵效果差異本質(zhì)是經(jīng)營者對業(yè)績影響力的體現(xiàn)，而經(jīng)營者對業(yè)績的影響力又源于企業(yè)中長期成長空間。如企業(yè)成長空間廣闊，成長性邊際提升相對容易，利益綁定機(jī)制被強(qiáng)化；反之，利益綁定機(jī)制被弱化，經(jīng)營者積極性也會存在一定折扣。效果差異0%0%%凈利潤目標(biāo)增速超過30%凈利潤目標(biāo)增速處于10%至30%之間凈利潤目標(biāo)增速小于10%情況G1G2G3G4G5.00%%%-20-100102030405060透過現(xiàn)象看本質(zhì)：成長空間是激勵效果的核心影響因素透過現(xiàn)象看本質(zhì)：成長空間是激勵效果的核心影響因素1股權(quán)激勵的利益綁定機(jī)制：經(jīng)營者努力經(jīng)營-企業(yè)業(yè)績提升-二級市場認(rèn)可業(yè)績趨勢-經(jīng)營者與股東共同獲益。1如果企業(yè)經(jīng)營已初見成效，增長預(yù)期更易獲得二級市場認(rèn)可。高增長空間個股預(yù)案期超額收益多源于ROE較高的公司。案期股價表現(xiàn)情況高ROE、高目標(biāo)凈利潤增速高ROE、低目標(biāo)凈利潤增速低ROE、高目標(biāo)凈利潤增速低ROE、低目標(biāo)凈利潤增速.0%0.0%-20-100102030405060如何設(shè)定要素能夠最大化激勵效果定有效期：成長周期股權(quán)激勵的核心要素定有效期：成長周期股權(quán)激勵的核心要素定定量：股本比例定定人：高管比例定價：時點、折扣比定價：時點、折扣比例本比例分布小于1%1%至本比例分布小于1%1%至3%大于3%00%00%00%00%00%00%00%.90%定量：激勵效果與激勵力度正相關(guān)1實施股權(quán)激勵的企業(yè)中，單次激勵股本占總股本比例的均值約2%，約半數(shù)樣本處于1%至3%之間。1激勵效果與激勵力度正相關(guān)。單次激勵股本占總股本比例越高，企業(yè)凈利潤增速的提升幅度越大。提升幅度于1%于3%定人：高管激勵比例適中效果較優(yōu)定人：高管激勵比例適中效果較優(yōu)1實施股權(quán)激勵的企業(yè)中，高管激勵比例(占激勵股本)的均值約23%，超40%樣本的高管激勵比例位于10%至30%之間。1激勵效果來看，高管激勵比例適中時，更易找到員工積極性與高管積極性的平衡點。高管激勵比例處于10%至30%時，企業(yè)凈利潤增速的提升幅度相對較高。高管激勵比例過低的負(fù)面影響強(qiáng)于高管激勵比例過高的負(fù)面影響。小于10%10%至30%大于30%2.60%提升幅度.00%%于10%于10%%%0.0%定價：傾向在業(yè)績階段性不及預(yù)期、股價相對低位時進(jìn)行激勵1激勵工具決定折價空間，價格本身同樣是影響獲益金額的重要因素。1具備長期成長空間的公司傾向于在股價相對低位、增長階段性不及預(yù)期的時點進(jìn)行股權(quán)激勵。股權(quán)激勵預(yù)案前3個年度的年均凈利潤增速中位數(shù)、年均營收增速中位數(shù)分別為20.28%、18.84%，均高于預(yù)案前1個年度，增長階段性不及預(yù)期為實施股權(quán)激勵提供合理的業(yè)績基數(shù)。預(yù)案公告日時53.5%的公司股價處于近3年40%分位點以下，企業(yè)傾向于在股價相對低位進(jìn)行股權(quán)激勵。長性情況00預(yù)案前3年年均凈利潤增速預(yù)案前1年凈利潤增速預(yù)案前3年年均營收增速均值預(yù)案前1年營收增速分位點分布低于近3年20%分位20%至40%分位40%至60%分位60%至80%分位高于近3年80%分位定價：限制性股票價格折扣近年維持在50%附近定價：限制性股票價格折扣近年維持在50%附近1第二類限制性股票雖然在價格限制方面有所放松，但2020年以來其折扣平均水平仍維持在50%以上。限制性股票限制性股票激勵工具折扣比例(相對預(yù)案前1日收盤價，均值)第一類限制性股票第二類限制性股票.0%.0%.0%.0%40.0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022.0%%0.0%%業(yè)績目標(biāo)&有效期：調(diào)整空間較小1目標(biāo)凈利潤增速的分布較為均勻。業(yè)績目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)內(nèi)生增長相契合。1有效期大部分在4-5年，有效期的設(shè)定需平衡經(jīng)營者獲益體驗與企業(yè)中長期發(fā)展戰(zhàn)略。10%分位20%分位30%分位40%分位50%分位60%分位70%分位80%分位90%分位分布情況4年5年其他48.5%.0%.0%%0.0%%%%估值低位提升激勵對象潛在獲利空間1A股估值處于相對低位。歷史來看，當(dāng)前估值點位持有中證全指1年約80%概率錄得正收益，收益平均值為14%。有助于提升激勵對象的潛在獲利空間。0000位持有中證全指1年收益分布121416181101券研究部1A股上市公司股權(quán)激勵邁入規(guī)范化、常態(tài)化階段，科創(chuàng)企業(yè)、國企改革貢獻(xiàn)近年主要增量。1股權(quán)激勵的實施效果看，二級市場的定價機(jī)制有效地將股東利益與經(jīng)營者利益綁定，二者實現(xiàn)共贏。1成長空間是股權(quán)激勵實施效果的核心影響因素。高成長空間企業(yè)的經(jīng)營者對業(yè)績的影響力相對更大。1從核心要素看，激勵力度大、高管比例適中、股價相對低位實施的股權(quán)激勵效用或較高。1當(dāng)前市場估值處于相對合理位置，此時實施股權(quán)激勵有助于提升激勵對象的潛在獲利空間。感謝您的信任與支持！THANKYOU略分析師)策略分析師)化與配置分析師)投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明證券研究報告2023年4月22日分析師聲明述的具體建議或觀點相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，可合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動。負(fù)責(zé)撰寫本報告的分析師的薪酬由研門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上特別聲明資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進(jìn)行證券或其衍生品交易，因此，投資者應(yīng)考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風(fēng)險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問/disclosure。法律主體聲明Z究報告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited(于中國香港注冊成立的有限公司)分發(fā)；在中國臺灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.(商業(yè)編號：53139992331/金融服務(wù)牌照編號：350159)分發(fā)；在美國由CLSA(CLSAAmericas,LLC除外)分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePteLtdWCLSAEuropeBVCLSAUKCLSAIndiaPrivateLimitedFDalamalHouseNarimanPointMumbai：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亞由PTCLSASekuritas