2023年印刷機(jī)械行業(yè)分析報(bào)告

2023年印刷機(jī)械行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、印刷設(shè)備制造業(yè)分類 PAGEREFToc365745054\h3二、下游：良好的抗周期性，行業(yè)投資穩(wěn)定增長(zhǎng) PAGEREFToc365745055\h4三、印機(jī)行業(yè)：抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，行業(yè)整體缺少國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 PAGEREFToc365745056\h71、消費(fèi)屬性不明顯，波動(dòng)性大于下游印刷業(yè) PAGEREFToc365745057\h72、整體落后國(guó)際水平，內(nèi)資品牌占比不超過50% PAGEREFToc365745058\h9四、印后設(shè)備：具備一定比較優(yōu)勢(shì)，未來有望加速進(jìn)口替代 PAGEREFToc365745059\h11一、印刷設(shè)備制造業(yè)分類印刷機(jī)械行業(yè)是指為印刷工業(yè)提供生產(chǎn)設(shè)備的重要裝備產(chǎn)業(yè)。按照使用用途來分，印刷機(jī)械可分為印前設(shè)備、印中設(shè)備和印后設(shè)備。印前設(shè)備：主要指支持上機(jī)印刷之前的工藝流程所需設(shè)備，包括文字排版設(shè)備、制版設(shè)備、打樣設(shè)備及其他印前輔助設(shè)備等。印中設(shè)備：就是印刷機(jī)。印刷機(jī)根據(jù)印刷工藝不同，又可分為凸版印刷機(jī)、平版印刷機(jī)、凹版印刷機(jī)、絲網(wǎng)印刷機(jī)、數(shù)字式印刷機(jī)等。印后設(shè)備：就是指對(duì)印刷半成品進(jìn)行進(jìn)一步加工處理，使之在裝訂、外觀、平整度、防偽、包裝等等方面得到加強(qiáng)或美化的一大類設(shè)備，包括修邊切紙類設(shè)備、折頁(yè)配頁(yè)類設(shè)備、上光壓光類設(shè)備、覆膜上膠類設(shè)備、燙金打碼類設(shè)備、打孔裝訂類等等。二、下游：良好的抗周期性，行業(yè)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)印刷機(jī)械行業(yè)作為印刷產(chǎn)業(yè)鏈的上游行業(yè)，其行業(yè)變化與下游印刷行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。按印刷品種類來分，印刷行業(yè)包括報(bào)刊印刷、本冊(cè)印刷和包裝印刷。其中，包裝印刷又是印刷工業(yè)重中之重，占據(jù)了印刷工業(yè)60-70%左右的產(chǎn)值，2023年上升至70.8%?？缧袠I(yè)比較顯示印刷行業(yè)具備良好的抗周期性。印刷行業(yè)具有典型的消費(fèi)特性，因而受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響相對(duì)較小。從行業(yè)過去成長(zhǎng)歷程來看，08年金融危機(jī)后，印刷行業(yè)增速雖然出現(xiàn)了一定的下滑，但從絕對(duì)水平來看，仍然保持了正增長(zhǎng)，顯示了良好的抗周期性。統(tǒng)計(jì)分析驗(yàn)證我們的判斷。我們以行業(yè)收入增速指標(biāo)為基礎(chǔ)，對(duì)金融危機(jī)發(fā)生后次年即2023年各工業(yè)細(xì)分行業(yè)（剔除個(gè)別新加入統(tǒng)計(jì)分類的行業(yè)）的表現(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：金融危機(jī)次年，92%的行業(yè)收入增速出現(xiàn)了下滑，其中，16%的行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；42%的行業(yè)增速回落達(dá)到或超過50%；34%的行業(yè)收入增速回落程度在0-50%區(qū)間。僅有3個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了逆周期表現(xiàn)，收入增速不降反增，分別是：其他采礦業(yè)、汽車制造業(yè)和水的生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)。我們分析出現(xiàn)這一情況的原因可能是受宏觀反周期政策（如產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃）影響而出現(xiàn)了異常表現(xiàn)。同期，印刷行業(yè)收入增速回落27%，在35個(gè)增速下滑行業(yè)中排名第7（排在之前的分別為電力、煙草、醫(yī)藥等行業(yè)），優(yōu)于大部分行業(yè)。本輪金融危機(jī)發(fā)生次年（2023）各工業(yè)子行業(yè)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)表下游投資相對(duì)穩(wěn)健。印刷行業(yè)良好的抗周期性，也體現(xiàn)在行業(yè)固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。2023-2023年，印刷行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額從450億元增加到1092億元，同比增長(zhǎng)1.43倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)24%，快于同期全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速的21%，且波動(dòng)區(qū)間非常小，近五年的投資增速基本在21-27%之間。往后看，我們認(rèn)為印刷行業(yè)仍然有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要邏輯在于：盡管宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭很弱，但包裝印刷行業(yè)仍然能夠維持一定增速?gòu)亩_保印刷行業(yè)整體依然有望獲得正增長(zhǎng)，主要原因是其下游客戶如煙草、酒類、日化、食品、藥品等行業(yè)均屬于典型的消費(fèi)品行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小。三、印機(jī)行業(yè)：抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，行業(yè)整體缺少國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力1、消費(fèi)屬性不明顯，波動(dòng)性大于下游印刷業(yè)據(jù)前文討論，印機(jī)行業(yè)下游印刷業(yè)固定資產(chǎn)投資非常穩(wěn)健，過去五年（2023-2023）行業(yè)FAI復(fù)合增速24%，投資增速區(qū)間穩(wěn)定在21-27%。然而，印機(jī)行業(yè)本身表現(xiàn)卻并非如此穩(wěn)定。根據(jù)印工協(xié)對(duì)納入統(tǒng)計(jì)口徑的64家印機(jī)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2023-2023年，64家企業(yè)收入合計(jì)從56.46億元，增長(zhǎng)到64.84億元，年均復(fù)合增速為3.5%；利潤(rùn)合計(jì)從虧損0.85億元扭虧為盈為2.99億元。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，印機(jī)行業(yè)的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)不及下游（低于下游FAI增速），波動(dòng)性也明顯較大。印機(jī)行業(yè)的表現(xiàn)異于機(jī)械行業(yè)其他偏消費(fèi)類子行業(yè)，并沒有體現(xiàn)出相應(yīng)的消費(fèi)屬性。我們認(rèn)為，主要原因可能有二：一是統(tǒng)計(jì)口徑干擾。目前納入印工協(xié)統(tǒng)計(jì)口徑的為行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的六十多家企業(yè)，這些企業(yè)大多為國(guó)企，企業(yè)成長(zhǎng)性未必優(yōu)于其他未納入統(tǒng)計(jì)范疇的民營(yíng)小企業(yè)，使得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所反映的情況存在低估行業(yè)成長(zhǎng)性和高估行業(yè)波動(dòng)性的可能。另外，統(tǒng)計(jì)標(biāo)的的動(dòng)態(tài)調(diào)整也是可能干擾評(píng)估結(jié)果的一個(gè)重要因素。二是出口因素干擾。目前，印機(jī)行業(yè)出口收入占比約25%，對(duì)行業(yè)影響顯著。2023年金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)由于四萬億政策的實(shí)施，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較小，使得下游印刷行業(yè)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)。但由于海外經(jīng)濟(jì)下滑較快且持續(xù)低迷，使得印機(jī)出口下滑較快。2023和2023年，印工協(xié)統(tǒng)計(jì)口徑下的64家印機(jī)企業(yè)出口增速分別同比下滑41.5%和3.0%即是例證。在出口存在重大影響而出口又出現(xiàn)下滑的情況下，印機(jī)行業(yè)與下游行業(yè)表現(xiàn)相背離可以理解。往后看，我們認(rèn)為，隨著印機(jī)行業(yè)出口的轉(zhuǎn)暖和內(nèi)資品牌市場(chǎng)份額的逐步提升，印機(jī)行業(yè)的波動(dòng)性有望收斂，行業(yè)未來將充分受益下游行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增加，從而逐步表現(xiàn)出應(yīng)有的消費(fèi)屬性。2、整體落后國(guó)際水平，內(nèi)資品牌占比不超過50%中國(guó)印刷設(shè)備制造業(yè)在模仿和吸收國(guó)外先進(jìn)機(jī)型、技術(shù)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來，迄今已取得了較大發(fā)展，主導(dǎo)企業(yè)是傳統(tǒng)大型國(guó)有企業(yè)如北人集團(tuán)等，民營(yíng)企業(yè)如長(zhǎng)榮股份等作為后起之秀逐步在市場(chǎng)占據(jù)一定份額。但從行業(yè)整體發(fā)展水平來看，目前國(guó)內(nèi)印刷機(jī)械行業(yè)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)際水平，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：企業(yè)規(guī)模小。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)披露，2023年，我國(guó)248家規(guī)模以上印機(jī)企業(yè)銷售總收入為328億元，利潤(rùn)總額69億元。單個(gè)企業(yè)平均收入規(guī)模為1.32億元，利潤(rùn)規(guī)模僅區(qū)區(qū)2144萬元。行業(yè)整體收入規(guī)模僅約相當(dāng)于德國(guó)海德堡印刷機(jī)械公司50%，后者是印刷機(jī)械業(yè)首屈一指的解決方案供應(yīng)商，在全球單張紙印刷機(jī)市場(chǎng)上占據(jù)4成以上的份額。生產(chǎn)集中度低。國(guó)內(nèi)印機(jī)行業(yè)的另一個(gè)特征是生產(chǎn)集中度很低。根據(jù)印工協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年，國(guó)內(nèi)印機(jī)企業(yè)收入前十分別為北人集團(tuán)、天津長(zhǎng)榮、上海光華、大族冠華等，前十大企業(yè)收入合計(jì)27.82億元。據(jù)此計(jì)算，中國(guó)印機(jī)行業(yè)市場(chǎng)集中度CR3、CR5、CR10分別僅為5.4%、6.9%和8.5%，遠(yuǎn)低于機(jī)械行業(yè)其他子行業(yè)。外資品牌壟斷50%以上市場(chǎng)份額。目前，國(guó)際主要印機(jī)企業(yè)如海德堡、曼羅蘭、高寶、小森、三菱、高斯等均已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，這些印機(jī)龍頭實(shí)力強(qiáng)勁，技術(shù)相對(duì)成熟，產(chǎn)品質(zhì)量與性能也較為穩(wěn)定，品種體系豐富，在中國(guó)印機(jī)市場(chǎng)占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額。2023年中國(guó)印機(jī)行業(yè)TOP10排名情況（單位：百萬元）由于國(guó)內(nèi)沒有權(quán)威的行業(yè)規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，為了估算印刷機(jī)械行業(yè)內(nèi)資品牌的市場(chǎng)占有率，我們選取20家A股下游印刷企業(yè)，以它們?yōu)闃颖?，通過測(cè)算下游印刷行業(yè)的產(chǎn)出效率，間接估算印刷機(jī)械的需求規(guī)模，并進(jìn)而測(cè)算內(nèi)資品牌的市占率。我們假定：1、下游印刷企業(yè)產(chǎn)能利用率相對(duì)穩(wěn)定，并在過去3年沒有顯著變化；2、下游印刷企業(yè)固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，印刷設(shè)備購(gòu)置費(fèi)占固定資產(chǎn)投資約40-50%。我們估算下游行業(yè)的產(chǎn)出效率大約在5-6.2。進(jìn)一步，我們測(cè)算印機(jī)行業(yè)12年需求總規(guī)模約在600-800億之間。據(jù)前文所述，2023年，全國(guó)規(guī)模以上印機(jī)企業(yè)收入合計(jì)328億元，剔除掉行業(yè)出口數(shù)據(jù)（估計(jì)約80億元左右）后，我們估算，整個(gè)印機(jī)行業(yè)內(nèi)資品牌的市占率在31-41%之間。即便考慮統(tǒng)計(jì)范疇之外（非規(guī)模以上）數(shù)據(jù)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響，該指標(biāo)可能存在一定程度被低估，但應(yīng)該也不會(huì)超過50%。四、印后設(shè)備：具備一定比較優(yōu)勢(shì)，未來有望加速進(jìn)口替代印后設(shè)備進(jìn)口替代率較高。從印機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)來看，國(guó)產(chǎn)印前、印中設(shè)備與國(guó)際先進(jìn)水平差距更明顯，國(guó)內(nèi)大部分產(chǎn)品均還處于中低檔水平，部分產(chǎn)品仍屬于完全由外資壟斷的局面，靜電成像數(shù)字印刷機(jī)仍然完全依靠進(jìn)口；噴墨數(shù)碼機(jī)國(guó)產(chǎn)化則剛剛起步；國(guó)產(chǎn)計(jì)算機(jī)直接制版機(jī)國(guó)產(chǎn)品牌占有率僅23%；高端印刷機(jī)領(lǐng)域則也基本上是外資品牌一統(tǒng)天下相比而言，國(guó)產(chǎn)品牌印后設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)力則大大提升，市場(chǎng)份額提升較為明顯，好于印前印中設(shè)備。以下游企業(yè)東風(fēng)股份為例，2023年公司上市募投項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置清單顯示，國(guó)產(chǎn)印后設(shè)備在采購(gòu)中占據(jù)相當(dāng)份額。其中，單長(zhǎng)榮即占到了東風(fēng)公司全部燙金、模切設(shè)備采購(gòu)總量的43%和50%，體現(xiàn)了內(nèi)資品牌良好的競(jìng)爭(zhēng)力。比較優(yōu)勢(shì)明顯，印后設(shè)備進(jìn)口替代未來有望加速。近年來，國(guó)內(nèi)印后設(shè)備技術(shù)水平與國(guó)際水平差距逐步縮小，產(chǎn)品自動(dòng)化、智能化程度逐步與國(guó)際領(lǐng)先品