價(jià)值投資在中國(guó)的展望

價(jià)值投資在中國(guó)的展望2023年10月23日于北京大學(xué)光華管理學(xué)院首先感謝光華管理學(xué)院，感謝姜國(guó)華教授和我們共同創(chuàng)建這樣一門(mén)以講授價(jià)值投資理念為主的課程。價(jià)值投資課在這個(gè)時(shí)候開(kāi)我認(rèn)為非常有意義。這在國(guó)內(nèi)據(jù)我所知是第一門(mén)也是唯一一門(mén)這樣的課程。這個(gè)課程在全球也不多，據(jù)我所知只有哥倫比亞大學(xué)有這樣一門(mén)課，大概在八九十年前由巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆最早開(kāi)設(shè)。喜馬拉雅資本很榮幸支持這一課程。我今天在這里主要想跟各位同學(xué)探討四個(gè)問(wèn)題：首先，選這門(mén)課的同學(xué)們估計(jì)將來(lái)很多人都會(huì)進(jìn)入金融服務(wù)和資產(chǎn)管理行業(yè)，所以我想先談?wù)勥@個(gè)行業(yè)的基本特點(diǎn)，以及這個(gè)行業(yè)對(duì)從業(yè)人員的道德底線要求；第二，作為資產(chǎn)管理行業(yè)，我們需要知道，從長(zhǎng)期來(lái)看，哪些金融資產(chǎn)可以讓財(cái)富持續(xù)、有效、安全、可靠地增長(zhǎng)？第三，有沒(méi)有辦法可以有效地、通過(guò)努力讓你成為優(yōu)秀的投資人，真正地為客戶提供實(shí)在的服務(wù)，保護(hù)客戶的財(cái)產(chǎn)，讓他們的財(cái)富能夠持續(xù)地增加？什么是投資的大道、正道？第四，那些在成熟發(fā)達(dá)國(guó)家里已經(jīng)被證明行之有效的金融資產(chǎn)投資方法對(duì)中國(guó)適不適合？中國(guó)是不是特殊？是不是另類？?jī)r(jià)值投資在中國(guó)是否適用？這些都是我思考了幾十年的問(wèn)題，今天在此跟大家交流討論。一、資產(chǎn)管理行業(yè)的獨(dú)特性極其對(duì)從業(yè)人員的底線要求？資產(chǎn)管理是一個(gè)服務(wù)性行業(yè)，它和其它服務(wù)業(yè)相比有什么特點(diǎn)？有哪些地方和其他的服務(wù)行業(yè)不一樣？我認(rèn)為有兩點(diǎn)不一樣。第一點(diǎn)，這個(gè)行業(yè)里的用戶在絕大多數(shù)時(shí)間里，不知道、無(wú)法判斷產(chǎn)品的好壞。這和其他幾乎所有的行業(yè)都不太一樣。比如一輛車，用戶就可以告訴你，這輛車是好，還是不好；去吃飯，吃完飯就會(huì)知道這個(gè)餐館的飯?jiān)趺礃樱?wù)如何；你去住一個(gè)酒店、買(mǎi)一件衣服……幾乎所有的行業(yè)，判定產(chǎn)品好壞很大程度上是通過(guò)客戶的使用體驗(yàn)。但是資產(chǎn)管理行業(yè)絕大多數(shù)時(shí)候，絕大部分消費(fèi)者其實(shí)沒(méi)有辦法判斷某個(gè)產(chǎn)品到底好還是不好，也沒(méi)有辦法判斷得到的服務(wù)是優(yōu)秀的還是劣質(zhì)的。不光是消費(fèi)者、投資人，即使從業(yè)人員自己——包括今天在座有很多業(yè)界的頂級(jí)大佬——去判斷資產(chǎn)管理業(yè)另外一個(gè)產(chǎn)品、另外一個(gè)服務(wù)的質(zhì)量水平也很難，這是金融行業(yè)尤其是資產(chǎn)管理行業(yè)，與其它幾乎所有服務(wù)性行業(yè)完全不同的地方。你給我一份業(yè)績(jī)，如果只有一年兩年的業(yè)績(jī)，我完全沒(méi)有辦法判斷這個(gè)基金經(jīng)理到底是不是優(yōu)秀。（即便給我）五年、十年的業(yè)績(jī)也沒(méi)法判斷。必須要看他投資的東西是什么，而且在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間以后才能做出判斷。正是因?yàn)闆](méi)有辦法判斷（產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)劣），所以絕大部分理論都和屁股決定腦袋有關(guān)。另外一個(gè)最主要的特點(diǎn)是，這個(gè)行業(yè)總體來(lái)說(shuō)報(bào)酬高于其它幾乎所有行業(yè)，也常常脫離對(duì)客戶財(cái)富增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，實(shí)際上真正為客戶提供的服務(wù)非常有限，產(chǎn)品很多時(shí)候只是為從業(yè)人員自己提供了很高的回報(bào)。其定價(jià)結(jié)構(gòu)基本上反映了這個(gè)行業(yè)從業(yè)人員的利益，幾乎很少反映客戶的利益。一般的行業(yè)總是希望能夠把自己的服務(wù)質(zhì)量提高到很高的水平，讓消費(fèi)者看得很清楚，并在這個(gè)基礎(chǔ)上不斷溢價(jià)。但是資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)無(wú)論好還是不好，大家的收費(fèi)方法都是一樣的，定價(jià)基本上是以凈資產(chǎn)的比例計(jì)算。不管你是不是真正為客戶賺到了錢(qián)，無(wú)論怎樣的結(jié)果你都會(huì)收一筆錢(qián)。特別是私募，收費(fèi)的比例更高，高到離譜。你賺錢(qián)時(shí)收錢(qián)，虧錢(qián)的時(shí)候也要收錢(qián)。雖然客戶可以去買(mǎi)被動(dòng)型的指數(shù)基金，但即便你（基金經(jīng)理）的業(yè)績(jī)比指數(shù)基金差很多，你一樣可以收很多的錢(qián)，這其實(shí)就很不合理。大家想進(jìn)入到這樣一個(gè)行業(yè)，我想一方面是對(duì)知識(shí)的挑戰(zhàn)，另一方面是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的報(bào)酬。這個(gè)行業(yè)的報(bào)酬確實(shí)很高，但是這些從業(yè)人員是不是值那么高的報(bào)酬是個(gè)很大的問(wèn)題。這兩個(gè)特點(diǎn)加在一起就造成了這個(gè)行業(yè)一些很明顯的弊病。例如，這個(gè)行業(yè)的從業(yè)人員參差不齊、魚(yú)目混珠、濫竽充數(shù)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)混亂不清，到處充斥著似是而非的說(shuō)法和誤導(dǎo)用戶的謬論。有些哪怕是從業(yè)人員自己也弄不清楚。這些特點(diǎn)，對(duì)所有從事這個(gè)行業(yè)的人提出了一些最根本性的職業(yè)道德要求。綿我今天先談總這個(gè)問(wèn)題，稈是因?yàn)楹芏喁傇谧耐瑢W(xué)防將來(lái)會(huì)成為新這個(gè)行業(yè)的返從業(yè)者，而富這門(mén)課程的退終極目標(biāo)也夢(mèng)是希望為中資國(guó)的資產(chǎn)管西理行業(yè)培養(yǎng)哥未來(lái)的領(lǐng)袖瓣人才。因此犁，希望你們業(yè)進(jìn)入這個(gè)行佛業(yè)時(shí)首先牢游記兩條牢不的可破的道德范底線：組第一，把對(duì)間真知、智慧賺的追求當(dāng)做沿是自己的道斧德責(zé)任，要傲有意識(shí)地杜渠絕一切屁股議決定腦袋的毅理論。蓄一旦進(jìn)入職幼場(chǎng)你就會(huì)發(fā)武現(xiàn)幾乎所有情的理論都跟州屁股和腦袋角的關(guān)系緊密怖相連，如果渣你思考得不威深，你很快墨就把自己的浮利益當(dāng)做客盈戶的利益。斯這是人的本挪性，誰(shuí)也阻織擋不了。因燥為這個(gè)行業(yè)斤很復(fù)雜，這吐個(gè)行業(yè)里似揭是而非的觀欣點(diǎn)很多，這遍個(gè)行業(yè)也不趣是一個(gè)精確笨的科學(xué)，但滿是里面有好魯多判斷。所丑以我希望所頭有致力于進(jìn)馬入這個(gè)行業(yè)遮的年輕人都杜能夠樹(shù)立起撐這樣一個(gè)道棵德底線，就伯是把不斷地孩追求知識(shí)、杰追求真理、散追求智慧作櫻為自己的一仔個(gè)道德責(zé)任嶺。作一個(gè)行肅業(yè)的明白人芬，不會(huì)有意君地去散布那耳些對(duì)自己有內(nèi)利、而對(duì)客辦戶不利地理疤論，也不會(huì)拜被其他那些股似是而非的騾理論所蠱惑棗。這點(diǎn)非常稱非常重要。碼第二，真正血要建立起受勝托人責(zé)任的真意識(shí)，F(xiàn)i宴ducia擇rydu木ty。鄰什么是受托歇人責(zé)任？客另戶給你的每桌一分錢(qián)你都桐把它看作是東自己的父母睬辛勤勞動(dòng)、曾勤儉節(jié)省、錢(qián)積攢了一輩包子、交到你喜手上去打理螺的錢(qián)。錢(qián)雖權(quán)然不多，但晨是匯聚了這惹一家人一生遙的辛苦節(jié)儉廁所得。如果黎把客戶的每月一分錢(qián)都當(dāng)均做自己的父酒母節(jié)儉一生編省下來(lái)讓你枯打理的錢(qián)，次你就開(kāi)始能拖夠理解什么價(jià)叫受托人責(zé)檢任。漫受托人責(zé)任器這個(gè)概念，紐我認(rèn)為多多卡少少有些先攀天的基因在壁里面。我所量了解的人里湯或者有這個(gè)暮基因，或者蔑沒(méi)有這個(gè)基旱因。在座各棉位無(wú)論是從鏟事這個(gè)行業(yè)講還是將來(lái)要?jiǎng)h把自己的錢(qián)氏托付給這個(gè)俘行業(yè)，一定泥要看自己有概沒(méi)有這種基授因或者去尋孕找有這種基臘因的人來(lái)管勞你的錢(qián)。沒(méi)佩有這種基因辟的人，以后撫無(wú)論用什么僅方式，基本盤(pán)上都沒(méi)有辦鉤法讓他有。軟如果你的錢(qián)席交到這些人褲手里，那真駝是巨大的悲悉劇。所以如渡果你想進(jìn)入往這個(gè)行業(yè)，脹最基本的，腰先考驗(yàn)一下途自己，到底荷有沒(méi)有這個(gè)惡基因？有沒(méi)叢有這種責(zé)任船感？如果沒(méi)壺有的話，我倡勸大家一定綁不要進(jìn)入這茶個(gè)行業(yè)。因攏為你進(jìn)入這純個(gè)行業(yè)一定秤會(huì)成為無(wú)數(shù)童家庭財(cái)富的透破壞者、終沫結(jié)者。08安年、09年劈的經(jīng)濟(jì)危機(jī)攪很大意義上旺就是因?yàn)檫@盛樣一些不具摩備受托人責(zé)俯任的人長(zhǎng)期統(tǒng)的所謂成功的的行為最后棄導(dǎo)致的，這疾樣的成功是種對(duì)整個(gè)社會(huì)蒸的破壞。圾這是我給大思家提的關(guān)于雕進(jìn)入這個(gè)行駱業(yè)最基本的屠兩個(gè)道德底曠線。貢二籠、作為資產(chǎn)塑管理行業(yè)，雕我們需要知濫道，從長(zhǎng)期頃看，哪些金里融資產(chǎn)可以涉讓財(cái)富持續(xù)旱、有效、安島全可靠地增格長(zhǎng)？哀下面我們來(lái)覺(jué)回答第二個(gè)夠問(wèn)題，從長(zhǎng)誠(chéng)期看，哪些治金融資產(chǎn)真刮正地能夠?yàn)榭每蛻?、為投性資人實(shí)實(shí)在懂在地提供長(zhǎng)議期可靠的財(cái)弓富回報(bào)？我斥們剛經(jīng)歷了充股災(zāi)，很多番人覺(jué)得現(xiàn)金藝是最可靠的址，甚至很多涌人覺(jué)得黃金釋也是很可靠父的。我們有估沒(méi)有辦法衡稻量過(guò)去這些訓(xùn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期杏表現(xiàn)到底是災(zāi)什么樣的？雹那么長(zhǎng)期指器的是多長(zhǎng)時(shí)培間呢？在我董看來(lái)就是越希長(zhǎng)越好。我煌們能夠找到遠(yuǎn)的數(shù)據(jù)，時(shí)尸間越久越好匪，最好是長(zhǎng)躁期、持續(xù)的厭數(shù)據(jù)。因?yàn)閲L只有這樣的模數(shù)據(jù)才能真掘正有說(shuō)服力舞。在現(xiàn)代社王會(huì)里，西方駛發(fā)達(dá)地區(qū)是忌現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)最鼻早的發(fā)源地雹，現(xiàn)代市場(chǎng)愁也成熟得最告早。它的市幻場(chǎng)數(shù)據(jù)最大糞，它的經(jīng)濟(jì)攻體也最大，以所以最能說(shuō)鼻明問(wèn)題。這遲里我們選用駝美國(guó)的數(shù)據(jù)您，因?yàn)樗臅灂r(shí)間比較長(zhǎng)燒，可以把數(shù)么據(jù)追溯到兩羞百年前。下穴面我們來(lái)看構(gòu)一下美國(guó)的昏表現(xiàn)。蹲賓州大學(xué)沃搏頓商學(xué)院的貌西格爾教授包（Seig露el）在過(guò)星去幾十年里箏兢兢業(yè)業(yè)、綱認(rèn)真地收集拼了美國(guó)在過(guò)虛去幾百年里巨各個(gè)大類金半融資產(chǎn)的表贈(zèng)現(xiàn)，把它繪負(fù)制成圖表，棗給了我們非街?？煽康臄?shù)座據(jù)來(lái)檢驗(yàn)。礎(chǔ)這些數(shù)據(jù)可貧以可靠地回生溯到180當(dāng)2年，今天型我們就來(lái)看敞一下，在過(guò)匹去兩百多年仔的時(shí)間里，視各類資產(chǎn)表肉現(xiàn)如何呢？唉（見(jiàn)圖1）萄圖1：美國(guó)艷自1801茶年至今大類絕資產(chǎn)的回報(bào)規(guī)表現(xiàn)輪第一大類資功產(chǎn)是現(xiàn)金。藏最近股市的嚴(yán)上下波動(dòng)，縮讓中國(guó)很多不老百姓更加遮意識(shí)到現(xiàn)金姜的重要性，蠻可能很多人挺認(rèn)為現(xiàn)金應(yīng)演該是最保值主的。我們看覆一看在過(guò)去話兩百年里現(xiàn)桑金表現(xiàn)如何確。如果18弄02年你有叢一塊美金，廳今天這一塊脹美金值多少綱錢(qián)？它的購(gòu)飼買(mǎi)力是多少特？從圖1可丙以看到，答帆案是5分錢(qián)是。兩百多年刷之后一塊錢(qián)距現(xiàn)金丟掉了乎95%的價(jià)驗(yàn)值、購(gòu)買(mǎi)力根！原因我們建大家都可以頌猜到，這是猛因?yàn)橥ㄘ浥蛲久?。下面我討們?cè)賮?lái)看一國(guó)下其他類的夏金融資產(chǎn)。頂對(duì)傳統(tǒng)中國(guó)嶺人來(lái)說(shuō)，黃褲金、白銀、璃重金屬也是正一個(gè)非常好撿的保值的方楊式。西方發(fā)淘達(dá)國(guó)家在相戴當(dāng)長(zhǎng)的一段漆時(shí)間里一直介實(shí)行金本位突。黃金的價(jià)叨格確實(shí)增長(zhǎng)需了，但進(jìn)入前20世紀(jì)我府們看到它的揉價(jià)格開(kāi)始不栽斷在下降。瑞我們來(lái)看一光看黃金作為咱貴重金屬里迷最重要的代望表在過(guò)去兩麥百年的表現(xiàn)始。在兩百年盞前用一塊美乳金購(gòu)買(mǎi)的黃緊金，今天能津有多少購(gòu)買(mǎi)擊力？我們看帳到的結(jié)果是蠟3.12塊貪美金。這顯棋然確實(shí)是保敬了值了，但頌是如果說(shuō)在挽兩百年里升趁值了3、4假倍，這個(gè)結(jié)貍果也是很出蓬乎大家預(yù)料這的，并沒(méi)有單取得太大增供值。次我們?cè)賮?lái)看蹦短期政府債朱券和長(zhǎng)期債朝券，短期政符府債券的利跌率相當(dāng)于無(wú)跨風(fēng)險(xiǎn)利率，皺一直不太高貞，稍稍高過(guò)疾通貨膨脹。襯屢短期債券兩壟百年漲了2缸75倍；長(zhǎng)碌期債券的回狂報(bào)率比短期塞債券多一些孔，漲了16乓00多倍。摘接下來(lái)再看最一看股票。度它是另外一播個(gè)大類資產(chǎn)議?？赡芎芏嚓惾苏J(rèn)為股票灘更加有風(fēng)險(xiǎn)塞，更加不能誰(shuí)保值，尤其軋是在經(jīng)歷了產(chǎn)過(guò)去3個(gè)月嫌股市上上下障下、起伏之識(shí)后，我們?cè)谔硕潭痰?個(gè)兄月里面同時(shí)抱經(jīng)歷了一輪約大牛市和一憑輪大熊市，凱很多人對(duì)股庭票的風(fēng)險(xiǎn)有信了更深的理鋒解。股票在嶺過(guò)去兩百年悲的表現(xiàn)如何甲？如果我們責(zé)在1802蛾年投資美國(guó)窩股市一塊錢(qián)檢，今天它的鵲價(jià)格是多少饑呢？粥我們現(xiàn)在看謙到的結(jié)果是薄，1塊錢(qián)股及票，即使除器掉通貨膨脹熔因素之后，太在過(guò)去兩百椅年里仍然升愿值了一百萬(wàn)角倍，今天它叫的價(jià)值是1攤03萬(wàn)。它濕的零頭都大貍于其他大類冒資產(chǎn)。為什懇么會(huì)是這樣體驚人的結(jié)果惹呢？這個(gè)結(jié)動(dòng)果實(shí)際上具榜體到每一年午的增長(zhǎng)，除懶去通貨膨脹副的影響，年廚化回報(bào)率只踏有6.7%五。這就是復(fù)抓利的力量。歪愛(ài)因斯坦把厚復(fù)利稱之為伴世界第八大案奇跡是有道歌理的。丹上面這些數(shù)冷字給我們提紹出了一個(gè)問(wèn)捧題，為什么礦現(xiàn)金被大家魚(yú)認(rèn)為最保險(xiǎn)焰，反而在兩戶百年里面丟稿失了95%簡(jiǎn)的價(jià)值，而哄被大家認(rèn)為毒風(fēng)險(xiǎn)最大的父資產(chǎn)股票則耳增加了將近棍一百萬(wàn)倍？驚一百萬(wàn)倍是手指扣除通貨階膨脹之后的遠(yuǎn)增值。為什動(dòng)么現(xiàn)金和股喪票的回報(bào)表弊現(xiàn)在兩百年碎里面出現(xiàn)了想這么巨大的斷差距？這是民我們所有從輔事資產(chǎn)管理晌行業(yè)的人都哥必須認(rèn)真思亡考的問(wèn)題。搏造成這個(gè)現(xiàn)答象有兩個(gè)原撒因。姓一個(gè)原因是勸通貨膨脹。超通貨膨脹在紛美國(guó)過(guò)去兩博百年里，平灑均年化是1鳳.4%左右稻。如果通貨佳膨脹每年以派1.4%的膛速度增長(zhǎng)的緞話，你的購(gòu)年買(mǎi)力確實(shí)是言每年在以1混.4%的速假度在降低?？@個(gè)1.4熟%經(jīng)過(guò)兩百亮年之后，就境讓1塊錢(qián)變替成了5分錢(qián)乘，丟失了9膊5%，現(xiàn)金吊的價(jià)值幾乎東消失了。所庭以從純粹的其數(shù)學(xué)角度，云我們可以很灰好地理解。偵另外一個(gè)原袋因，就是經(jīng)截濟(jì)的GDP斷增長(zhǎng)。GD村P在過(guò)去兩辜百年里大約強(qiáng)增長(zhǎng)了33黑000多倍潮，年化大約析3%多一點(diǎn)薄。如果我們針能夠理解經(jīng)截濟(jì)的增長(zhǎng)，炒我們就可以連理解其他的陸現(xiàn)象。股票紅實(shí)際上是代稼表市場(chǎng)里規(guī)倘模以上的公纖司，GDP學(xué)的增長(zhǎng)很大上意義上是由熊這些公司財(cái)繼務(wù)報(bào)表上銷效售額的增長(zhǎng)庭來(lái)決定的。弟一般來(lái)說(shuō)公獎(jiǎng)司里有一些徐成本，但是化屬于相對(duì)固簡(jiǎn)定的成本，愚不像銷售額云增長(zhǎng)這么大怕。于是凈利調(diào)潤(rùn)的增長(zhǎng)就欄會(huì)超過(guò)銷售腸額的增長(zhǎng)。共當(dāng)銷售額以團(tuán)4%、5%繳的名義速度慎在增長(zhǎng)時(shí)，翻凈利潤(rùn)就會(huì)寸以差不多6慨、7%的速勉度增長(zhǎng)，公廳司本身創(chuàng)造功現(xiàn)金的價(jià)值跌也就會(huì)以同鼠樣的速度增擺長(zhǎng)。我們看餡，實(shí)際結(jié)果寬正是這樣。躍股票的價(jià)值賓核心是利潤(rùn)鞏本身的增長(zhǎng)仍反映到今天慶的價(jià)值。過(guò)闖去兩百年股碌票的平均市爬盈率在15替倍左右，那慚么倒過(guò)來(lái)每喊股現(xiàn)金的收薄益就是15色的倒數(shù)，差咱不多是6.冷7%左右，辨體現(xiàn)了利潤(rùn)戲率對(duì)于市值亞估值的反映休。因此股票竭價(jià)格也以6倦%、7%左招右的速度增感長(zhǎng)，最后的恢結(jié)果是差不月多兩百年里扣增長(zhǎng)了一百獻(xiàn)萬(wàn)倍。所以勝?gòu)臄?shù)學(xué)上我煤們就會(huì)明白風(fēng)，為什么當(dāng)徹GDP出現(xiàn)錄長(zhǎng)期的持續(xù)義增長(zhǎng)的時(shí)候雙，幾乎所有昆股票加在一阻起的總指數(shù)變會(huì)以這樣的輸速度來(lái)增長(zhǎng)根。急這是第一層委次的結(jié)論：克通貨膨脹和著GDP的增攪長(zhǎng)是解釋現(xiàn)渴金和股票表癥現(xiàn)差異的最唱根本原因。盛下面一個(gè)更泳重要的問(wèn)題債是，為什么塊在美國(guó)經(jīng)濟(jì)遮里出現(xiàn)了兩碰百年這樣長(zhǎng)麥時(shí)間的GD議P持續(xù)的、保復(fù)利性的增縮長(zhǎng)，同時(shí)通傍貨膨脹率也乏一直都存在宗？為什么經(jīng)團(tuán)濟(jì)幾乎每年芽都在增長(zhǎng)？薯有一些年份挎會(huì)有一些衰此退，而有一碎些年份增長(zhǎng)羅會(huì)多一些。愈但在過(guò)去兩霧百年里，我右們會(huì)看到經(jīng)蝕濟(jì)是在不斷湯向上的。如棍果我們以年蠶為單位，G懸DP幾乎就貍是每年都在報(bào)增長(zhǎng)，真正塔是長(zhǎng)期、累煌進(jìn)、復(fù)利性汪的增長(zhǎng)。如律何來(lái)解釋這剝個(gè)現(xiàn)象呢？懲這個(gè)情況在右過(guò)去兩百年既是美國(guó)獨(dú)有溪的？還是在插歷史上一直鬼是這樣？顯徹然在中國(guó)有拋記載的過(guò)去糊三、五千年蠟的歷史中，燈這個(gè)情況從販來(lái)沒(méi)有發(fā)生聾過(guò)。這確實(shí)挨是一個(gè)現(xiàn)代嚷現(xiàn)象，甚至數(shù)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)道一直到三十脹年以前也沒(méi)退有發(fā)生過(guò)。嚼那么我們有荷沒(méi)有辦法去有計(jì)量人類在睡過(guò)去幾千年圖中GDP增懇長(zhǎng)基本的形末態(tài)是什么樣鉤的？有沒(méi)有位持續(xù)增長(zhǎng)的川現(xiàn)象？援要回答這個(gè)諒問(wèn)題，我們興需要另外一針張圖表。我獨(dú)們需要弄明連白在人類歷段史上，在文或明出現(xiàn)以后掉，整體的G姜DP、整體升的消費(fèi)、生復(fù)產(chǎn)水平呈現(xiàn)充出一個(gè)什么杜樣的變化狀獅態(tài)？如果我少們把時(shí)間跨猜度加大，比駝如回歸到采側(cè)集狩獵時(shí)代褲、農(nóng)耕時(shí)代騾、農(nóng)業(yè)文明時(shí)時(shí)代，這個(gè)泡時(shí)候人類整藝體的GDP愿增長(zhǎng)是多少壯呢？這是一傲個(gè)十分有趣餅的問(wèn)題。我發(fā)手邊正好有旨一張這樣的躺圖表。這是甘由斯坦福大減學(xué)一位全才因教授莫瑞斯欠（Ian泳Morri欠s）帶領(lǐng)一灣個(gè)團(tuán)隊(duì)在過(guò)亡去十幾年里旺，通過(guò)現(xiàn)代峰科技的手段博，對(duì)人類過(guò)占去上萬(wàn)年歷欣史里攫取和務(wù)使用的能量錯(cuò)進(jìn)行了基本兆的計(jì)量做出宰來(lái)的。過(guò)去煤二三十年各躺項(xiàng)科技的發(fā)魂展，使得這爽項(xiàng)工作成為修可能。在人閥類絕大部分腳的歷史里面番，基本的經(jīng)目濟(jì)活動(dòng)仍然否是攫取能量丘和使用能量養(yǎng)。它的基本殊計(jì)量和我們市今天講的G記DP關(guān)聯(lián)度頸非常高。那慎么，在過(guò)去軌一萬(wàn)六千年貨里，人類社叔會(huì)的基本G新DP增長(zhǎng)情沿況怎么樣？鹿圖2：人類駕文明在過(guò)去暫一萬(wàn)多年的耽經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)?凝來(lái)源：Ia維nMor猴ris渴“懂Socia平lDev黎elopm鐮ent疏爸（2023緞）繡”掛上面這張圖友（圖2）代醫(yī)表了斯坦福摩團(tuán)隊(duì)的學(xué)術(shù)焦成果，最主源要的一個(gè)比已較就是東方它文明和西方蓮文明。霉從圖2我們歸可以看到在策過(guò)去一萬(wàn)多祖年里整個(gè)文學(xué)明社會(huì)的經(jīng)枝濟(jì)表現(xiàn)：藍(lán)緣線代表西方滑社會(huì)，最早疤是從兩河流魔域一直到希事臘、羅馬，斥最后到西歐欠、美國(guó)等等報(bào)；紅線代表云東方文明，斗最早是在印哪度河流域、攔中國(guó)的黃河領(lǐng)流域，后來(lái)步進(jìn)入到長(zhǎng)江蒸流域，再后發(fā)來(lái)進(jìn)入到韓琴國(guó)、日本等民等。左邊是槐一萬(wàn)六千年鬧以前，右邊扁是現(xiàn)代。從侮這兩個(gè)社會(huì)寄過(guò)去一萬(wàn)六哀千年的比較懂看，如果不朗采取數(shù)學(xué)手庭段，基本一痕直是平的。表東方社會(huì)和燦西方社會(huì)有作一些細(xì)小的站差別，如果錦做一下數(shù)學(xué)未處理，會(huì)看堂到更細(xì)小的葬區(qū)別，但是駐總的來(lái)說(shuō)在搜過(guò)去的一萬(wàn)道多年里面，憶增長(zhǎng)幾乎是鑼平的。在一中萬(wàn)六千年相唱當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間欄里，在農(nóng)業(yè)凱文明里，人克類社會(huì)的發(fā)否展不是說(shuō)沒(méi)啟有，但是非披常緩慢，而肚且經(jīng)常呈現(xiàn)嶺出波浪式的龍發(fā)展，有時(shí)忙候會(huì)進(jìn)入到詞頂端，但總育有一個(gè)玻璃院頂突破不了租。于是它沖霉頂之后就會(huì)喜滑落，我們危大概看到了吃3、4次這饅樣的沖頂，作然后一直在癢一個(gè)比較窄餃的波段里面登上下浮動(dòng)。架但是到了近德代以后，我派們看到在過(guò)宇去的三百年貧間，突然之芝間人類文明燈呈現(xiàn)了一個(gè)勻完全不同的票狀態(tài)，出現(xiàn)慧一個(gè)巨幅的文增長(zhǎng)，大家購(gòu)可以看到這豎幾乎就是一著個(gè)Hoke滋ysti袖ck（冰球扇棍）一樣，挽一塊錢(qián)變成習(xí)一百萬(wàn)這樣斯的一個(gè)增長(zhǎng)看。未如果我們把肉圖2放大、面再縮小以后谷，把這二、任三百年的時(shí)掏間拉得更長(zhǎng)詞一點(diǎn)，你就抹會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)藏圖其實(shí)和圖扶1非常地相煩像（見(jiàn)圖3歌）。兩百年壤里的GDP劈和兩百年里擁的股票表現(xiàn)陜也非常非常授地相像。如們果你再把它伶縮短，最后馳的結(jié)果是，乓你會(huì)發(fā)現(xiàn)它賀幾乎是直上述。這個(gè)從數(shù)磚學(xué)上講，當(dāng)模然是復(fù)利的擔(dān)魔力。但是山也就是說(shuō)，偷這種一個(gè)經(jīng)許濟(jì)能夠長(zhǎng)期咽持續(xù)以復(fù)利缸的方式來(lái)增撫長(zhǎng)的現(xiàn)象，晚在人類一萬(wàn)絮六千年的記伶載里從來(lái)沒(méi)損有發(fā)生過(guò)，期是非?，F(xiàn)代烈的現(xiàn)象。盜圖3：人類筑文明在過(guò)去頃五百多年的準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)集來(lái)源：Ia鉆nMor肥ris藍(lán)“壤Socia股lDev釀elopm媽ent翼倍（2023溪）栽”鵲在相當(dāng)長(zhǎng)的親歷史長(zhǎng)河里牲，GDP一江直是平的。籍中國(guó)的GD烘P尤其如此伍。對(duì)過(guò)去五頂百年的描述隸可以看得更盟清楚，在分竿界點(diǎn)上西方療突然在這時(shí)絡(luò)候起來(lái)了，雁而東方比它魂晚了差不多快100年。吧這100年到東方的崛起靜主要是以日槐本為代表。炎要想理解股齡票在過(guò)去兩夠百年的表現(xiàn)慘以及今后二綱十年的表現(xiàn)追，必須看懂修并能夠解釋仇這條線滿——異過(guò)去人類文層明的基本圖盜譜。不理解敏這個(gè)，很難汪在每次股災(zāi)鋸的時(shí)候保持憂理性。每次蓄到08年、故09年這樣毫的危機(jī)的時(shí)撕候都會(huì)覺(jué)得乖世界末日到打了。投資最遲核心的是對(duì)雄未來(lái)的預(yù)測(cè)認(rèn)，正如一句紙著名的笑話既所言，猾“賞預(yù)測(cè)很難，勝尤其是關(guān)于和未來(lái)慚”碰。為什么（知人類文明在毯過(guò)去兩百年昏的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)肚）會(huì)是這樣僅？不理解這諒個(gè)問(wèn)題的確防很難做預(yù)測(cè)廳。關(guān)于這個(gè)石問(wèn)題，我思柄考了差不多吼三十多年。壘我把我長(zhǎng)期棚的思考整理握成了一個(gè)長(zhǎng)溪篇的論文，發(fā)叫《李錄談典現(xiàn)代化十六詞講》。大家碗如果對(duì)這個(gè)勒問(wèn)題有興趣貌可以參考。共網(wǎng)上有，今扯天姜教授也伯帶了一些來(lái)蠢。在我的博暑客上、百度磨上、goo輛gle上大美家去搜現(xiàn)代圣化十六講，果都能找得到按。配我把人類文摘明分?jǐn)喑扇d大部分。第遼一部分是更何早的狩獵時(shí)陷代，始于1陽(yáng)5萬(wàn)年以前甩真正意義上豬的人類出現(xiàn)疤以后，我叫啄它1.0文居明。人類文威明在相當(dāng)長(zhǎng)陳的時(shí)間里基篇本和其它的策動(dòng)物差別不次是太大，其勢(shì)巨大的變化怎發(fā)生在公元膀前九千年左記右，農(nóng)業(yè)和罩畜牧業(yè)最早凱在兩河流域滲出現(xiàn)的時(shí)候栽，同樣的變令化在五六千見(jiàn)年前從中國(guó)宜的黃河開(kāi)始槍出現(xiàn)，帶來(lái)膽人類文明第曠二次偉大的洪躍升。這時(shí)山，我們GD釘P的能力已辣經(jīng)相當(dāng)強(qiáng)，烈相對(duì)于狩獵鴿時(shí)代，我叫術(shù)它2.0文踢明，也就是紫農(nóng)業(yè)和畜牧辭業(yè)文明。這缺個(gè)文明狀態(tài)宴持續(xù)了幾千艱年，一直到予1750年妙左右，基本虧相對(duì)來(lái)說(shuō)是分平的。在此招之后突然之慘間出現(xiàn)了G氧DP以穩(wěn)定各的速度每年革都在增長(zhǎng)的西情況，以至煙于到今天我差們認(rèn)為GD食P不增長(zhǎng)是糖件很大的事問(wèn)，甚至于中抄國(guó)目前GD牽P的增長(zhǎng)從申10%跌到瞇7%也成為狐一件大事。橫這是一個(gè)非提常現(xiàn)代的現(xiàn)象象，可是也厘已經(jīng)根深蒂齒固到每個(gè)人憂的心里。要泰理解這個(gè)現(xiàn)殖象，也就是修現(xiàn)代化，我寨就姑且把它勸稱之為3.婚0文明。墳這樣的劃分途，能夠讓我例們更加清楚吳地理解3.頓0文明的本撤質(zhì)是什么。胡整個(gè)經(jīng)濟(jì)出京現(xiàn)了持續(xù)性培的、累進(jìn)性姻的、長(zhǎng)期復(fù)證利性的增長(zhǎng)勾和發(fā)展，這刻是3.0文舊明最大的特夜點(diǎn)。出現(xiàn)了捆現(xiàn)代金融產(chǎn)銷品的可投資甜價(jià)值，這時(shí)完才有可能討帶論資產(chǎn)配置適、股票和現(xiàn)棟金。當(dāng)這個(gè)渡前提沒(méi)有的羅時(shí)候，這些拋討論都沒(méi)有呈意義。因此葛要想了解投鴿資、了解財(cái)腔富增長(zhǎng)，一橋定要明白財(cái)輝富創(chuàng)造的根臟源在哪里。膠最主要的根撇源就是人類腹文明在過(guò)去逢兩百年里G局DP持續(xù)累瞞進(jìn)性的增長(zhǎng)俗。那么3.葵0文明的本巧質(zhì)是什么呢紐？就是在這竟個(gè)時(shí)期，由障于種種的原久因，出現(xiàn)了墻現(xiàn)代科技和怕自由市場(chǎng)經(jīng)閃濟(jì)，這兩者貌的結(jié)合形成遭了我們看到擴(kuò)的3.0文夜明。錦在現(xiàn)代化十憤六講中，我侍詳細(xì)地講述練了人類在過(guò)塘去一萬(wàn)多年秒里文明演化謀的過(guò)程，并著用兩個(gè)公式赤來(lái)理解自由閑市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，隊(duì)1+1>2父和1+1>員4。到了近錘代，文明演娘化最根本的優(yōu)變化是出現(xiàn)拼了自由交換陷。經(jīng)濟(jì)上的爪自由交換在禁亞當(dāng).斯密燙和李嘉圖的梨分析下，實(shí)姜際上就是1科+1>2。遮當(dāng)社會(huì)進(jìn)行朗分工的時(shí)候資，兩個(gè)人、販兩個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)躬體進(jìn)行自由睜交換創(chuàng)造出渴來(lái)的價(jià)值比淚原來(lái)各自所周能夠創(chuàng)造的閱價(jià)值要多很令多，出現(xiàn)了智附加價(jià)值。查于是參加交慨換的人越多捆，創(chuàng)造的附泄加價(jià)值就越咬高。這種交料換在農(nóng)業(yè)時(shí)呢代也有，但芬是現(xiàn)代科技窯出現(xiàn)以后，許這種自由交蟻換變本加厲返地產(chǎn)生了更尼多的附加價(jià)蘋(píng)值。原因就合是知識(shí)也在同互相地交換兩，不僅僅是遠(yuǎn)產(chǎn)品、商品糠和服務(wù)。知贊識(shí)在交換里料產(chǎn)生的價(jià)值羨更多。按照肚我的講法，艱這就是1+滿1>4，指勵(lì)兩個(gè)人在互析相討論的時(shí)恥候，不僅彼獨(dú)此獲得了對(duì)筑方的思想，醫(yī)保留自己的脫思想，還會(huì)吸碰撞出一些惠新的火花。矩知識(shí)的自由透分享，不需循要交換，不冷需要大米換可奶牛，結(jié)合益在一起就開(kāi)蘿始出現(xiàn)了復(fù)雜利式巨大的勢(shì)交換增量的紅增長(zhǎng)。每次叢交換都產(chǎn)生惱這么大的增哭量，社會(huì)才墨會(huì)迅速創(chuàng)造忘出巨大的財(cái)奮富來(lái)。襲那么當(dāng)這樣振一個(gè)持續(xù)的荷、個(gè)體之間蛛的交換可以惑放大幾十億紹倍，就形成禿了現(xiàn)代的自膊由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶，也就是3懶.0文明。呢只有在這樣走一個(gè)交換的幣背景下，才紙會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)焰整體不斷地掘、持續(xù)地增老長(zhǎng)。這樣的鬼經(jīng)濟(jì)制度才鍋能夠把人的因活力、真正犧的動(dòng)力全部腐發(fā)揮出來(lái)。鐘這在人類制陡度的創(chuàng)造歷頃史上，大概奔是最偉大的夜制度創(chuàng)造。拒只有在這種而制度出現(xiàn)了君之后，才出備現(xiàn)了我們講漠的這種獨(dú)特巖的現(xiàn)象，即倦經(jīng)濟(jì)的持續(xù)糟發(fā)展。對(duì)這兼?zhèn)€問(wèn)題有興堂趣的同學(xué)可但以去參考我體的論文，今答天在這我就般不多講了。淘（我想說(shuō)明略的是：）經(jīng)砌濟(jì)持續(xù)的增驢長(zhǎng)的表現(xiàn)方善式就是持續(xù)奧的GDP增態(tài)長(zhǎng)。怕通貨膨脹實(shí)夕際上就是一表個(gè)貨幣現(xiàn)象海，當(dāng)貨幣發(fā)友行總量超過(guò)四經(jīng)濟(jì)體中商窮品和服務(wù)的休總量的時(shí)候柿，價(jià)格就會(huì)悟往上增長(zhǎng)。覺(jué)為什么增長(zhǎng)巴呢？當(dāng)然因暫為經(jīng)濟(jì)不斷辣增長(zhǎng)，就需榨要不斷地投繁資。在現(xiàn)代甜經(jīng)濟(jì)里，這保要通過(guò)銀行報(bào)。銀行要想脂收集社會(huì)上詢的閑散資金壁，需要付出姥儲(chǔ)蓄利率。開(kāi)這個(gè)儲(chǔ)蓄利密率必須是正班的，使得它請(qǐng)的放貸利率車也必須是正降數(shù)。這樣整敬個(gè)經(jīng)濟(jì)里的晴錢(qián)要想去增難長(zhǎng)，就要提小前增量；要鴨想實(shí)現(xiàn)實(shí)體麻經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盞就要提前投呢資。這個(gè)時(shí)份間差，就使鞠得通貨膨脹勿是一個(gè)幾乎厚和GDP持編續(xù)增長(zhǎng)伴生女的現(xiàn)象。你貴首先要投資李，這些投資歌變成存貨、燕半成品，然誤后再變成成怠品。在這個(gè)稼過(guò)程中，你踢需要先把錢(qián)級(jí)放進(jìn)去。所絮以你先放的注這筆錢(qián)，實(shí)津際上已經(jīng)超吊過(guò)了這個(gè)經(jīng)耽濟(jì)里在當(dāng)時(shí)繡貨物、服務(wù)筋的總量。于之是這個(gè)時(shí)間達(dá)差就造成了敢通貨膨脹和山GDP持續(xù)貴增長(zhǎng)伴生的夸現(xiàn)象。這兩揉個(gè)現(xiàn)象從數(shù)贊學(xué)上就直接續(xù)解釋了為什嘩么現(xiàn)金和股星票在長(zhǎng)期里蔬產(chǎn)生了這樣談巨大的差別常。你要明白石其然，就要?dú)饷靼灼渌咱櫲?。要明白再為什么是這有個(gè)樣子。莊三、什么是泥投資的大道朵？怎樣成為炊優(yōu)秀的投資熔人？押如果是這樣奪的話，對(duì)個(gè)夸人投資者來(lái)撞說(shuō)，比較好鵝的辦法是去跑投資股票，遞盡量避免現(xiàn)例金。但這里挪面很大的一骨個(gè)問(wèn)題就是腔，股票市場(chǎng)渴一直在上下艱波動(dòng)，而且日在短期我們蠅需要資產(chǎn)的擾時(shí)候，它變偽化的量、時(shí)沫間常常會(huì)很鋸長(zhǎng)。我們下首面看這樣一洽張圖表：眼圖4：18饑02年至2洋012年期熱間美國(guó)股市商不同時(shí)間段含的回報(bào)率族從圖4我們恩可以看到，緞美國(guó)股市過(guò)舒去兩百年平始均回報(bào)率差緒不多是6.辣6%，每六乏十幾年的回鞠報(bào)率也差不坑多是這個(gè)數(shù)疊字，相對(duì)來(lái)才說(shuō)，比較穩(wěn)宴定?？墒钱?dāng)減我們把時(shí)間極放得更短一格些的時(shí)候，寄你就會(huì)發(fā)現(xiàn)惰它的表現(xiàn)會(huì)套很不一樣。狹例如戰(zhàn)后從如1946年混到1965會(huì)年，美國(guó)股照市的平均回蹦報(bào)率是10狡%，比長(zhǎng)期欲的要高很多僵?？墒窃谙掠廾娴?5年蘆里，196炒6-198常1年，不僅碎沒(méi)有增長(zhǎng)，主而且連續(xù)1云5年價(jià)值都窮在跌。在接早下來(lái)的16適年里，19編82-19落99年，又靠以更高的速旺度，13.艇6%的速度曾在增長(zhǎng)?？砂墙酉聛?lái)的漸13年，又眠開(kāi)始進(jìn)入一池個(gè)持續(xù)的下繼跌的程。整筑個(gè)13年的女時(shí)間里，價(jià)喜值是在下跌果的。所以才題有凱恩斯著決名的一句話騎：糧”翻Inth玩elon庫(kù)grun宣wea新real鄭ldea鋤d.文”

弦你投資的時(shí)梁候畢竟每一伯個(gè)人的時(shí)間酸是有限的。截絕大部分投盲資人有公開(kāi)插記錄的時(shí)間鈴也就是十幾撞、二十年。耐可是如果趕舍上1981食年，或者2玉001、2雷002年，努十幾年的收雄入都是負(fù)的返。所以作為蒜投資人，如島果看股票這水樣長(zhǎng)期的表標(biāo)現(xiàn)，那投資亞股指就可以透了?？删唧w呢到對(duì)個(gè)人有熊意義的時(shí)間約段，會(huì)發(fā)現(xiàn)穿可能連續(xù)十住幾年的時(shí)間柳里面股票回臉報(bào)都是負(fù)數(shù)孟。而在其它康時(shí)間段里你擇會(huì)覺(jué)得自己韻是天才，什膚么都沒(méi)做每勻年就有14周%的回報(bào)。榮如果你不知洲道這個(gè)回報(bào)失是怎么取得火的，就無(wú)法卻判斷你的投響資是靠運(yùn)氣振還是靠能力突。捐假設(shè)我們投炭資的時(shí)間周解期就只是十靜幾年，在這怠十幾年里你返真的很難保嗚證你的投資捆一定會(huì)是一腸個(gè)可觀的回度報(bào)。這是一瓶個(gè)問(wèn)題。同德時(shí)股市的波省動(dòng)在不同的察時(shí)間里也非隸常強(qiáng)烈。所刑以，我們下山面的問(wèn)題就艷是，有沒(méi)有支一種比投資創(chuàng)指數(shù)更好的號(hào)方法，更能艘可靠地在不尤同的年份里然面，在我們里大家需要錢(qián)充的年份里面量，仍然能以榆超越指數(shù)的項(xiàng)回報(bào)的方法宏可靠地保障孔客戶的財(cái)產(chǎn)綁？能夠讓客著戶財(cái)產(chǎn)仍然夕參與到經(jīng)濟(jì)池復(fù)利增長(zhǎng)里薦獲得長(zhǎng)期、舌可靠、優(yōu)秀卡的回報(bào)？有請(qǐng)沒(méi)有這樣一涼種投資方法寇，不是旁門(mén)失左道，可以威不斷被重復(fù)笨、學(xué)習(xí)，可慢以長(zhǎng)期給我硬們帶來(lái)這樣垂的結(jié)果？這澇是我們下面生要回答的問(wèn)葉題。狐在過(guò)去這幾冠十年里，在遮我所了解的枝范圍內(nèi)，投徒資領(lǐng)域各種煉各樣的做法積都有。就我碑能夠觀察到王的，就我能宣夠用數(shù)據(jù)統(tǒng)摔計(jì)來(lái)說(shuō)話的斯，真正能夠宣在長(zhǎng)時(shí)間里呀面可靠、安太全地給投資岡者帶來(lái)優(yōu)秀甘長(zhǎng)期回報(bào)的鳥(niǎo)投資理念、筆投資方法、惡投資人群只上有一個(gè)，就倆是價(jià)值投資接。如果我必皮須要用長(zhǎng)期冠的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)汗明，我發(fā)現(xiàn)搞真正能夠有塊長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的唐人少之又少掙。而所有真客正獲得長(zhǎng)期快業(yè)績(jī)的人幾號(hào)乎都是這樣房的投資人。價(jià)今天市場(chǎng)上闊最大的對(duì)沖盈基金主要做盆的是債券，歸有十幾年很嗓好的收益。香可是在過(guò)去臥十幾年里面它無(wú)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期塵債券回報(bào)率決從6%、7違%、8%到駱幾乎是零，披如果配備兩造到三倍的杠握桿就是10孟%，如果配土備五到六倍依的杠桿差不勁多13%左跳右，這樣的披業(yè)績(jī)表現(xiàn)是相因?yàn)檫\(yùn)氣還蒜是能力很難寒判定，哪怕柏有十幾年的浙業(yè)績(jī)。而能諒夠獲得長(zhǎng)期盞業(yè)績(jī)的價(jià)值攪投資人幾乎道在所有的各洪個(gè)時(shí)代都有該。在當(dāng)代，灶巴菲特的業(yè)兄績(jī)是57年陰，其他還有蝦一些大概在給二、三十年豐左右。這些盜人清一色都禾是價(jià)值投資讀者。范我如果是各爬位，一定要煮弄清楚什么壯是價(jià)值投資花，了解他們誰(shuí)怎么取得這基些成績(jī)。我叔在20多年撫前第一門(mén)關(guān)銜于投資的課彈聽(tīng)的就是巴索菲特的課，晨那時(shí)候聽(tīng)講灰的人和今天女這里一樣少忠，巴菲特第葵一次到哥大確演講，我那刊天誤打誤撞四坐在那兒。東我想弄清楚重價(jià)值投資到似底是什么東遣西，為什么凳這么多人能即夠在這么艱足苦的環(huán)境里患面取得這么爸優(yōu)異的成績(jī)具，而且是持禿續(xù)的。份那么什么是惑價(jià)值投資呢它？?jī)r(jià)值投資趁最早是由本厲杰明格雷漢耽姆在八、九王十年前左右互最先形成的當(dāng)一套體系。測(cè)在價(jià)值投資爐中，今天重旱要的領(lǐng)軍人摸物、代表人佳物當(dāng)然就是予我們熟知的疫巴菲特先生圈了。但是它孩包含什么樣幣的含義呢？憶其實(shí)很簡(jiǎn)單寧。價(jià)值投資移的理念只有府四個(gè)。大家革記住，只有祥四個(gè)。前三映個(gè)都是巴菲亦特的老師本窮杰明攀·醋格雷厄姆的候概念，最后后一個(gè)是巴菲翁特自己的獨(dú)尾特貢獻(xiàn)。丙第一，股票披不僅僅是可好以買(mǎi)賣(mài)的證皆券，實(shí)際上塌代表的是對(duì)陸公司所有權(quán)郊的證書(shū)，是醉對(duì)公司的部脹分所有權(quán)。廚這是第一個(gè)烤重要的概念弄。這個(gè)概念冊(cè)為什么重要拍呢？投資股息票實(shí)際上是怖投資一個(gè)公析司，公司隨舌著GDP的矮增長(zhǎng)，在市乳場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)吐增長(zhǎng)的時(shí)候致，價(jià)值本身苦會(huì)被不斷地險(xiǎn)創(chuàng)造。那么特在創(chuàng)造價(jià)值廁的過(guò)程中，濫作為部分所單有者，我們曬持有部分的狂價(jià)值也會(huì)隨箱著公司價(jià)值短的增長(zhǎng)而增四長(zhǎng)。那么如騎果我們以股朋東形式投資按，支持了這稼個(gè)公司，那揀么我們?cè)诠鹚緝r(jià)值增長(zhǎng)砍的過(guò)程中分娛得我們應(yīng)得般的利益，這戀條道是可持曠續(xù)的。什么段叫正道，什拌么叫邪道？勁正道就是你磁得到的東西蘆是你應(yīng)得的蝶東西，所以悉這樣的投資販?zhǔn)且粭l大道闊，是一條正殺道。可愿意慈這樣理解股柱票的人少之斯又少。嘗第二，理解萬(wàn)市場(chǎng)是什么俊。股票一方酒面是部分所賤有權(quán)，另一屠方面它確確銜實(shí)實(shí)也是一寫(xiě)個(gè)可以交換盼的證券，可軟以隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)睡。這個(gè)市場(chǎng)瞇里永遠(yuǎn)都有怎人在叫價(jià)。存那么怎么來(lái)局理解這個(gè)現(xiàn)喇象呢？在價(jià)為值投資人看鋸來(lái)，市場(chǎng)的慘存在只是為榆了你來(lái)服務(wù)忌的。能夠給億你提供機(jī)會(huì)美，讓你去購(gòu)?fù)临I(mǎi)所有權(quán)，虜也會(huì)給你個(gè)塵機(jī)會(huì)，在你拜很多年之后柴需要錢(qián)的時(shí)丈候，能夠把拳它出讓，變愁成現(xiàn)金。所多以市場(chǎng)的存?zhèn)谑菫槟愣锓?wù)的。這諸個(gè)市場(chǎng)從來(lái)巧都不能告訴腔你，真正的誦價(jià)值是什么激。它告訴你冊(cè)的只是價(jià)格獲是什么，你宋不能把市場(chǎng)咽當(dāng)作你的一牛個(gè)老師。你暮只能把它當(dāng)熊作一個(gè)可以笛利用的工具僵。這是第二馬個(gè)非常重要裝的觀念。但固這個(gè)觀念又茫和幾乎95炊%以上市場(chǎng)馬參與者的理申解正好相反奪。桌第三，投資況的本質(zhì)是對(duì)無(wú)未來(lái)進(jìn)行預(yù)突測(cè)，而預(yù)測(cè)肚能得到的結(jié)者果不可能是雷百分之百準(zhǔn)落確，只能是危從零到接近爽一百。那么礦當(dāng)我們做判雨斷的時(shí)候，是就必須要預(yù)輸留很大的空簡(jiǎn)間，叫安全文邊際。因?yàn)槟昴銢](méi)有辦法棍分辨，所以釋無(wú)論你多有圈把握的事情舅都要牢記安瘦全邊際，你警的買(mǎi)入價(jià)格性一定要大大遙低于公司的榨內(nèi)在價(jià)值。粗這個(gè)概念是墾價(jià)值投資里蜘第三個(gè)最重惱要的觀念。切因?yàn)橛械谝环€(wěn)個(gè)概念，股單票實(shí)際上是稅公司的一部賽分，公司本旱身是有價(jià)值畏的，有內(nèi)在休的價(jià)值，而肢市場(chǎng)本身的波存在是為你萬(wàn)來(lái)服務(wù)的，幼所以你可以干等著當(dāng)市場(chǎng)滋價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低鎮(zhèn)于內(nèi)在價(jià)值皮的時(shí)候再去榜購(gòu)買(mǎi)。當(dāng)這家個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)蛾超出它的價(jià)蹄值時(shí)就可以事出賣(mài)。這樣青一來(lái)如果對(duì)閥未來(lái)的預(yù)測(cè)與是錯(cuò)誤的，市我至少不會(huì)津虧很多錢(qián)；瘡那么常常即侮使你的預(yù)測(cè)盛是正確的，浸比如說(shuō)你有毫80%、9盟0%的把握煌，但因?yàn)椴恢伎赡苓_(dá)到1染00%，當(dāng)際那10%、柄20%的可脅能性出現(xiàn)的剃時(shí)候，這個(gè)斑結(jié)果仍然對(duì)太你的內(nèi)生價(jià)科值是不利的鳥(niǎo)，但這時(shí)如態(tài)果你有足夠第的安全邊際繁，就不會(huì)損嘗失太多。假怨如你的預(yù)測(cè)誓是正確的，唇你的回報(bào)就損會(huì)比別人高顯很多很多。居你每次投資舒的時(shí)候都要鏟求一個(gè)巨大撈的安全邊際芳，這是投資藍(lán)的一種技能媽。制第四，巴菲莖特經(jīng)過(guò)自己框五十年的實(shí)辦踐增加了一或個(gè)概念：投本資人可以通果過(guò)長(zhǎng)期不懈刷的努力，真與正建立起自蚊己的能力圈逗，能夠?qū)δ沉夹┕?、某杠些行業(yè)獲得撲超出幾乎所褲有人更深的祖理解，而且扭能夠?qū)韭段磥?lái)長(zhǎng)期的磁表現(xiàn)，做出取高出所有其勻他人更準(zhǔn)確喘的判斷。在冶這個(gè)圈子里桌面就是自己哨的獨(dú)特能力懷。偵能力圈概念筒最重要的就扁是邊界。沒(méi)紙有邊界的能負(fù)力就不是真省的能力。如勞果你有一個(gè)暈觀點(diǎn)，你必叮須要能夠告河訴我這個(gè)觀掃點(diǎn)不成立的莊條件，這時(shí)辭它才是一個(gè)栽真正的觀點(diǎn)稈。如果直接狐告訴我就是慕這么一個(gè)結(jié)佩論，那么這象個(gè)結(jié)論一定剖是錯(cuò)誤的，吳一定經(jīng)不起動(dòng)考驗(yàn)。能力薦圈這個(gè)概念辟為什么很重令要？是因?yàn)槟！霸菏袌?chǎng)先生扶”頑。市場(chǎng)存在烘的目的是什剩么？對(duì)于市紫場(chǎng)參與者而雅言，市場(chǎng)存鵝在的目的就雕是發(fā)現(xiàn)人性培的弱點(diǎn)。你漢自己有哪些頓地方?jīng)]有真?zhèn)蛘靼?，界你身上有什棉么樣的心理賽、生理弱點(diǎn)碗，一定會(huì)在扛市場(chǎng)的某一跌種狀態(tài)下曝錄露。所有在海座曾經(jīng)在市務(wù)場(chǎng)里打過(guò)滾幟的一定知道并我說(shuō)這句話餓的含義。市獵場(chǎng)本身是所芝有人的組合遷，如果你不跨明白自己在腎做什么，這信個(gè)市場(chǎng)一定煙在某一個(gè)時(shí)嫌刻把你打倒貫。這就是為增什么市場(chǎng)里尸面聽(tīng)到的故突事都是大家鞋賺錢(qián)的故事類，最后的結(jié)蠅果其實(shí)大家眠都虧掉了。津人們總能聽(tīng)誰(shuí)到不同新人毫的故事，是逝因?yàn)槔先硕級(jí)ú淮嬖诹恕Ｑㄟ@個(gè)市場(chǎng)本搖身能夠發(fā)現(xiàn)喊你的邏輯，式發(fā)現(xiàn)你身上盼幾乎所有的橫問(wèn)題，你只架要不在能力虧圈里面，只齒要你的能力鬼圈是沒(méi)有邊報(bào)界的能力圈記，只要你不慮知道自己的松邊界，市場(chǎng)笨一定在某一兔個(gè)時(shí)刻某一頃種形態(tài)下發(fā)益現(xiàn)你，而且話你一定會(huì)被捧它整得很慘當(dāng)。漁只有在這個(gè)衰意義上投資詠才真正是有森風(fēng)險(xiǎn)的，這清個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不是號(hào)股票價(jià)格的糖上上下下，膝而是資本永蠶久性地丟失炎，這才是真祥正的風(fēng)險(xiǎn)。秧這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是穩(wěn)否存在，就泳取決于你有表沒(méi)有這個(gè)能銀力圈。而且堵這個(gè)能力圈簽一定要非常慚狹小，你要尖把它的邊界副，每一塊邊滲界，都定義誼得清清楚楚腿，只有在這坡個(gè)狹小的邊商界里面才有神可能通過(guò)持年續(xù)長(zhǎng)期的努借力建立起真鞠正對(duì)未來(lái)的磁預(yù)測(cè)。這是柜巴菲特本人凱提出的概念巧。危本杰明教授酒的投資方法衫找到的都是彎沒(méi)有長(zhǎng)期價(jià)調(diào)值、也不怎惕么增長(zhǎng)的公畢司。而能力僻圈的這個(gè)概保念是通過(guò)巴焰菲特本人的腦實(shí)踐提出的溝。如果真的偏接受這四個(gè)四基本理念，譽(yù)你就可以以茄足夠低的價(jià)章格買(mǎi)入自己材能力圈范圍騙內(nèi)的公司長(zhǎng)團(tuán)期持有，通夫過(guò)公司本身赤內(nèi)在價(jià)值的握增長(zhǎng)以及價(jià)膊格對(duì)價(jià)值的枯回歸取得長(zhǎng)備期、良好、畝可靠的回報(bào)冰。極這四個(gè)方面螺合起來(lái)就構(gòu)詠成了價(jià)值投挽資全部的含凈義、最根本觸的理念。價(jià)錯(cuò)值投資的理勤念，不僅講凱起來(lái)很簡(jiǎn)單抖、很清晰，爸而且是一條苦大道、正道輔。正道就是輔可持續(xù)的東妖西。什么東則西可持續(xù)？柔可持續(xù)的東爪西都具有一老個(gè)共同的特獨(dú)點(diǎn)，就是你寨得到的東西斜在別人看來(lái)前，在所有其見(jiàn)他人看來(lái)，葵都是你應(yīng)得達(dá)的東西，這炸就可持續(xù)了則。南如果當(dāng)把你詠?zhàn)约嘿嶅X(qián)的醬方法一點(diǎn)不勸保留地公布極于眾時(shí)，大課家都覺(jué)得你貫是一個(gè)騙子綢，那這個(gè)方敬法肯定不可股持續(xù)。如果務(wù)把賺錢(qián)的方演法一點(diǎn)一滴惕毫無(wú)保留告參訴所有的人暢，大家都覺(jué)賴得你這個(gè)賺親錢(qián)的方法真才對(duì)，真好，岡我佩服，這洪就是可持續(xù)冠的。這就叫顫大道，這就砍叫正道。胳為什么價(jià)值蒼投資本身是徹一個(gè)正道、廚大道？因?yàn)楣妓嬖V你投最資股票，其仿實(shí)是在投資日公司的所有客權(quán)。投資首己先幫助公司憑的市值更接快近真實(shí)的內(nèi)灶在價(jià)值，對(duì)摘公司是有幫底助的。你不尖僅幫助公司踐不斷地增長(zhǎng)短自己的內(nèi)在也價(jià)值，而且延，隨著公司販在3.0文考明里不斷增翠長(zhǎng)，因?yàn)樵鲇戦L(zhǎng)造成的公鉆司內(nèi)生價(jià)值摧的不斷增長(zhǎng)棄，你分得了鑼公司價(jià)值的俗部分增長(zhǎng)，爛同時(shí)為客戶癢提供持續(xù)、液可靠、安全賣(mài)的回報(bào)，你卡對(duì)客戶提供資的也是長(zhǎng)期乖的東西。最餡后的結(jié)果幫辭助了經(jīng)濟(jì)，煌幫助了公司必，幫助了個(gè)帽人，也在這聾個(gè)過(guò)程里面摘幫助了自己秤，這樣你得南到的回報(bào)是款你應(yīng)得的，澆大家也覺(jué)得拌你得到的是他你應(yīng)得的。看所以這是一惱條大道。你通不被市場(chǎng)的約上上下下所望左右，你能準(zhǔn)夠清晰地判腸斷公司的內(nèi)柴生價(jià)值是什躁么，同時(shí)你展對(duì)未來(lái)又有繼敬意，你知慎道未來(lái)預(yù)測(cè)摩也很不確定癢，所以你以相足夠的安全愛(ài)邊界的方式普來(lái)適當(dāng)?shù)胤钟喩L(fēng)險(xiǎn)。這傅樣一來(lái)，你來(lái)在錯(cuò)誤的時(shí)缸候不會(huì)損失皺很多，在正構(gòu)確的時(shí)候會(huì)炭得到更多。抖這樣的話，煌你就可以持士續(xù)不斷地、飾穩(wěn)定地讓你恨的投資組合半能夠長(zhǎng)期提庫(kù)供高于市場(chǎng)辱指數(shù)的、更燈安全的回報(bào)絮。雷如果你是一汗個(gè)什么都沒(méi)肉有的人，你雁首先抽2%碎傭金，贏的壘時(shí)候再拿2琴0%，如果黑輸?shù)脑挵压x司關(guān)掉，明移年再開(kāi)一個(gè)富公司，當(dāng)你懲把這一套作再為跟大家講骨的時(shí)候，大袋家會(huì)覺(jué)得你牽得到的東西霞是應(yīng)得的嗎袋？還是覺(jué)得佳監(jiān)牢是你應(yīng)文得的呢？但輩你如果堅(jiān)持脫了巴菲特的薪方法，在價(jià)速格上預(yù)留很另多安全邊界付，加上適當(dāng)儀的風(fēng)險(xiǎn)分散旁，幫助所有茅的人共贏，悲在所有人共冤贏的情況下輪你能夠收取休一部分小小俯的費(fèi)用，大反家就覺(jué)得你壇得到的東西燥真是你應(yīng)得億的東西，這譜就走到了投柳資的大道、夜投資的正道驕上。愿這就是價(jià)值亞投資全部的墓理念。聽(tīng)起棕來(lái)非常地簡(jiǎn)春?jiǎn)?，也非常訴合乎邏輯。護(hù)可是現(xiàn)實(shí)的濁情況是什么嗓樣的？在真炮正投資過(guò)程尿中，這樣的瞞投資人在整勝個(gè)市場(chǎng)里所槍占的比例少拜之又少，非柔常少。幾乎秒所有跟投資美有關(guān)的理論無(wú)都有一大堆塊人在跟隨，四但是真正的賣(mài)價(jià)值投資者博卻寥寥無(wú)幾滾。于是投資秀的特點(diǎn)就是絹，大部分人輛不知道你做菌的是什么，晨投資的結(jié)果疫變成財(cái)富殺襲手。我們剛寇剛經(jīng)過(guò)的這壟次股災(zāi)牛熊支轉(zhuǎn)換就是一在個(gè)最好的例朗證。頓而投資的大棒道上卻根本凝沒(méi)人，交通就一點(diǎn)都不堵?lián)P塞，冷冷清醉清。人都去墾哪了呢？旁他門(mén)左道上車銳水馬龍！也潔就是說(shuō)，絕蓮大多數(shù)人走予的是小道。相為什么走小重道呢？因康患莊大道非常段慢。聽(tīng)起來(lái)奮能走到頭，孝但實(shí)際上很丹慢。價(jià)值投期資從理論上啟看起來(lái)確實(shí)婚是一條一定雁能夠通向成攝功的道路，獸但是這個(gè)道居路最大的問(wèn)站題是太長(zhǎng)。仍也許你買(mǎi)的省時(shí)候正好市盯場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)沫生價(jià)值完全點(diǎn)不看好，給朵的價(jià)格完全資低于所謂的爺內(nèi)生價(jià)值，荒但你也不知備道什么時(shí)候度市場(chǎng)能變得最更加理性。各而且公司本縱身的價(jià)值增菠長(zhǎng)要靠很多愛(ài)很多方面，搭需要公司管競(jìng)理層上下不嘗斷地努力工肅作。我們?cè)趯罾镆仓岬溃粋€(gè)公柏司的成功需仿要很多人，式很多時(shí)間，項(xiàng)需要不懈的植努力，還需陰要一些運(yùn)氣堪。所以這個(gè)李過(guò)程是一個(gè)侍很艱難的過(guò)奮程。蠢另外一個(gè)很朗難的地方是帖你對(duì)未來(lái)的縣判斷也很難遵。投資的本裂事是對(duì)未來(lái)伸進(jìn)行預(yù)測(cè)，情真正要理解墓一個(gè)公司、品一個(gè)行業(yè)，掏要能夠去判秒斷它未來(lái)5拐年、10年包的情況。在敬座哪一位可鴿以告訴我某都一個(gè)公司未恭來(lái)5年的情股況你可以判慚斷出來(lái)？這丙不是一件很斤容易的事情委。我們?cè)跊Q窄定投資之前瞇至少要知道懂十年以后這榨個(gè)公司大概答會(huì)是什么樣輛，低迷時(shí)什睜么樣，否則六怎么判斷這鉛個(gè)公司的價(jià)卸值不低于這寒個(gè)范圍？要申知道這個(gè)公俘司未來(lái)每年偵產(chǎn)生的現(xiàn)金愿流反映到今升天是多少，由我們得知道浴未來(lái)十幾年墾、二十幾年羨這個(gè)公司大門(mén)致的現(xiàn)金流菠。作為公司慢創(chuàng)始人，明娃年什么樣知殖道嗎？你說(shuō)蘋(píng)知道，這是柳跟客戶、跟市投資人講。仿有的時(shí)候跟胞你們的員工屆這么講，我律們公司要做葉世界五百?gòu)?qiáng)自。其實(shí)你并竟不一定真的伙能夠去預(yù)測(cè)山十年以上公鄙司的發(fā)展。蔽能夠這樣預(yù)詞測(cè)的人少之基又少。不確秋定因素太多征，絕大部分終行業(yè)、公司暖沒(méi)有辦法去微預(yù)測(cè)那么長(zhǎng)尼。但是不是羊完全沒(méi)有？通也不是。其獸實(shí)你真正努數(shù)力之后會(huì)發(fā)旬現(xiàn)在某一些挽公司里面，圾在某一些行洽業(yè)里，你可放以看得很清雷楚，十年以籃后這個(gè)公司暫最差差成什豬么樣子？有蠢可能比這好飽很多。但這誤需要很多年螺不懈的努力顆，需要很多梨年刻苦的學(xué)劈習(xí)，才能達(dá)造到這樣的境勇界。屢當(dāng)你能夠做捉出這個(gè)判斷蜘的時(shí)候，你壤就開(kāi)始建立疫自己的能力糖圈了。這個(gè)偏圈開(kāi)始的時(shí)燭候一定非常態(tài)狹小，而建樹(shù)立這個(gè)圈子梅的時(shí)間很長(zhǎng)福很長(zhǎng)。這就貴是為什么價(jià)棕值投資本身部是一條漫漫牙長(zhǎng)途，雖然更肯定會(huì)走到橋頭，但是絕睛大部分人不哀愿意走。它彈確實(shí)要花很底多很多時(shí)間永，即便花很源多時(shí)間，了辣解的仍然很諸少。旋你不會(huì)去財(cái)棵經(jīng)電視上張寇口評(píng)價(jià)所有柱的公司，馬捷上告訴別人殺股票價(jià)格應(yīng)燥該是什么樣弄。你如果是仙真正的價(jià)值節(jié)投資人絕對(duì)斷不敢這么講歉；你也不敢館隨便講50摟00點(diǎn)太低桂了，大牛市渠馬上要開(kāi)始箱了，至少4黑000點(diǎn)應(yīng)眉該抄底；不渾能講這些，默不敢做這些漫預(yù)測(cè)。如果吐你是一個(gè)真飛正的投資人嫩，顯然我們銀剛才說(shuō)的這煤幾條都在能勝力圈范圍外令，怎么畫(huà)這果個(gè)大圈也包龜括不了這個(gè)石問(wèn)題。凡是憤把圈畫(huà)得超涂過(guò)自己能力兵的人，最終盜一定會(huì)在某芳一個(gè)市場(chǎng)環(huán)你境下把他自毅己徹底毀掉慶。市場(chǎng)本身臨就是發(fā)現(xiàn)你鑰身上弱點(diǎn)的答一個(gè)機(jī)制。沾你身上但凡反有一點(diǎn)點(diǎn)不啦明白的地方即，一定會(huì)在威某一個(gè)狀態(tài)虧下被無(wú)限放亞大，以至于姻把你徹底毀醋了。這做這個(gè)行業(yè)姨最根本的要溫求，是一定贈(zèng)要在知識(shí)上蟲(chóng)做完完整整旗、百分之百雖誠(chéng)實(shí)的人?？迩f(wàn)不能騙渴自己，因?yàn)檗Z自己其實(shí)最針好騙，尤其膠在這個(gè)行業(yè)谷里。只要屁伏股坐在這兒瘡，你就可以宮告訴別人假丑話，假話說(shuō)夢(mèng)多了連你自扯己都信了。鋒但是這樣的移人永遠(yuǎn)不可危能成為優(yōu)秀蟲(chóng)的投資人，運(yùn)一定在某種代市場(chǎng)狀態(tài)下嶄徹底被毀掉繩。這就是為鞏什么我們行蔥業(yè)里面幾乎喘產(chǎn)生不了很野多長(zhǎng)期的優(yōu)婦秀投資人。詠我們今天談役論的一些所咬謂明星投資屯人，有連續(xù)獵十幾年20亮%的年回報(bào)鼠率，可是最皂后一年關(guān)門(mén)媽的時(shí)候一下英子跌了百分溪之幾十。他蜻在最早創(chuàng)建哪基業(yè)的時(shí)候年，基金規(guī)模哪很小，丟錢(qián)尾的時(shí)候基金仿的規(guī)模已經(jīng)途很大，最終豪為投資者虧貿(mào)損的錢(qián)可能跳遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于為你投資者賺的支錢(qián)。但是他琴自己賺的錢(qián)核很多。如果耕從開(kāi)頭到結(jié)香尾結(jié)算一下瓦，他一分錢(qián)婦都不應(yīng)該賺域。這就是我煮前面說(shuō)的這庸個(gè)行業(yè)最大岔的特點(diǎn)。止所以雖然這香條路看起來(lái)澆是一條康莊陳大道，但實(shí)貿(mào)際上它距離貼成功非常地容遙遠(yuǎn)。很多滋人被這嚇壞汗了。同時(shí)因滿為這個(gè)市場(chǎng)增總是讓你感形覺(jué)到短期可崇以獲利底——食你短期的資仰產(chǎn)確確實(shí)實(shí)按可以有巨大獵的變化，所肌以這會(huì)給你維幻覺(jué)（il瞎lusio仇n），想象瓶你在短期里將可以獲得巨醉大利益。這愁樣你會(huì)更傾四向于希望把釋你的時(shí)間、它精力、聰明趕才智放在短凝期的市場(chǎng)預(yù)匪測(cè)上。這就重是為什么大候家愿意去抄思近道，不愿梢意走大道。僚而實(shí)際上幾像乎所有的近津道都變成了障旁門(mén)左道。題因?yàn)閹缀跛扔幸远唐诮幌囊诪槟康牡呢浲顿Y行為，邊如果時(shí)間足珠夠長(zhǎng)的話，饞最終要么就部走入了死胡或同，要么就糊進(jìn)入了沼澤固地。不僅把趣客戶的錢(qián)損獵失殆盡，而嚷且連帶著把垃自己的錢(qián)也貿(mào)損失了。所興以我們看到柿在長(zhǎng)期，至農(nóng)少在美國(guó)的丹交易記錄，飽幾乎所有以借短期交易為象目的的各種散各樣的形形島色色的所謂玉的戰(zhàn)略、策擱略，幾乎沒(méi)恒有長(zhǎng)期成功仁的記錄。而疏那些真正長(zhǎng)再期的、優(yōu)秀鎖的投資記錄難中，幾乎人溪人都是價(jià)值績(jī)投資者。附短期的投資趁業(yè)績(jī)常常受槐到整個(gè)市場(chǎng)瞇運(yùn)氣的影響惕，和你個(gè)人豎能力無(wú)關(guān)。濫比如說(shuō)給一座個(gè)很短的時(shí)殺間，不要說(shuō)叔1、2年，頓在任何時(shí)候喜，一兩個(gè)禮窩拜，都會(huì)出糟現(xiàn)一些股神局。在中國(guó)過(guò)悅?cè)?個(gè)月里綿，都不知道億出現(xiàn)了多少伸股神了。好吧多股神卻最川后跳樓了。網(wǎng)在短期永遠(yuǎn)繳都可以有贏煩家輸家，但使是長(zhǎng)期的贏晃家就很少了件。所以哪怕鄰是1年、2念年，甚至于申3年5年，倘甚至于5年沃10年，很縫好的業(yè)績(jī)常號(hào)常也不能夠興去判定他未斑來(lái)的業(yè)績(jī)?nèi)鐡虾巍＠缬袖h人會(huì)告訴我鹿他業(yè)績(jī)很好論，就說(shuō)是5歉年、10年墾，如果我看貓不到他實(shí)際緊的投資結(jié)果秤，我仍然沒(méi)蜜有辦法判斷怒他的成功是亭因?yàn)檫\(yùn)氣還獻(xiàn)是能力。這確是判斷價(jià)值顏投資的一個(gè)份核心問(wèn)題，追是運(yùn)氣還是睜能力。山市場(chǎng)可以在然連續(xù)15年則的時(shí)候，平舌均累計(jì)回報(bào)遞是14%。拆這時(shí)你根本濁不需要做一隊(duì)個(gè)天才，只熄要你在這個(gè)果市場(chǎng)里，你班的業(yè)績(jī)就會(huì)謊非常好；可迷是也會(huì)有時(shí)殺候在市場(chǎng)里作連續(xù)十幾年像，回報(bào)是負(fù)克的，如果你哈在這個(gè)時(shí)候貓回報(bào)會(huì)非常郊優(yōu)秀就又不慶一樣了。所滾以如果我看漢不到你具體被的投資內(nèi)容志，一般來(lái)說(shuō)浸很難判斷。醒但是如果我卵的一個(gè)投資養(yǎng)經(jīng)理可以連悟續(xù)15年以患上都保持優(yōu)討異的成績(jī)，阿在正確的道叮路上研究，害一般來(lái)說(shuō)基云本上就成才恒了。這時(shí)就走是能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)匆大于運(yùn)氣，辱我們基本上盜就可以判定狼他的成功。她也就是說(shuō)，簡(jiǎn)在這個(gè)行業(yè)逢里，要在很蛇長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)我不斷地艱苦路的工作，才殘有可能真正斤地成才，恐南怕要15年尺以上。這就隙是為什么雖赤然這條康莊棕大道一定會(huì)祥通向成功，騙但交通一點(diǎn)勒都不堵塞，刮走的人寥寥婆無(wú)幾。但恰境恰這就是那含些想走一條菜康莊大道、成愿意走一條旱艱苦的道路陰的人的機(jī)會(huì)厚。這些人走棋下來(lái)，得到介的成功確確領(lǐng)實(shí)實(shí)在別人豪看來(lái)就是他掏應(yīng)得的成功舉。這樣的成挨功才是可持稱續(xù)的，才是僵真正的大道振、可持續(xù)的暴成功。你得暢到的成功真套正是你付出炎得來(lái)的，別簡(jiǎn)人認(rèn)可、你穿也認(rèn)可，所貢有其他人客晶觀地看也認(rèn)槽可。鼓所以我希望糖今天在座的沫同學(xué)能夠下侵決心做這樣帶的人，走這房樣的道路，套取得這樣應(yīng)帳得的成功，巷這樣你自己斗也心安。你東不再是所有覆的錢(qián)都靠著好短期做零和凱游戲把客戶帆的錢(qián)變戲法將一樣變成自勸己的錢(qián)。如侵果你進(jìn)入這爺個(gè)行業(yè)，不水具備我開(kāi)始磚講的基本的訪兩條道德價(jià)峰值底線，你癥一定會(huì)在成捐功的過(guò)程中鴨為廣大的老鄰百姓提供很魄多摧毀財(cái)富皂的機(jī)會(huì)，一扔定是有罪的乖。我提醒那駐些尤其還在夸學(xué)校里面念贏書(shū)、想進(jìn)入哪這個(gè)行業(yè)的顯的學(xué)生，捫廉心問(wèn)一問(wèn)自庫(kù)己，你有沒(méi)餅有受托人責(zé)去任Fidu上ciary濤duty剪，有沒(méi)有受面托人的基因停。如果沒(méi)有味，奉勸你千舉萬(wàn)不要進(jìn)入墾這個(gè)行業(yè)，姻你進(jìn)這個(gè)行選業(yè)一定是對(duì)琴社會(huì)的損害燭。當(dāng)然可能擦在損害別人稱的時(shí)候把自蓬己搞得很富述有。但我不胡認(rèn)為我可以即在這種情況葵下覺(jué)睡得很膛好，日子過(guò)罰得很好；雖黨然很多人可慎以。我希望論你們不是（瘋這樣的人）遇，我希望你轟們進(jìn)入的時(shí)粒候千萬(wàn)不要摘做這樣的事睜。盡如果你沒(méi)有蹦受托人責(zé)任扶Fiduc伯iary兄duty的閥基因又進(jìn)入沈這個(gè)行業(yè)，購(gòu)最后你就跟坊所有人一樣倒很快進(jìn)入旁怠門(mén)左道，在原所有的捷徑喪里面要么一徐下子闖到死杏胡同，要么可進(jìn)入泥沼地帆，帶進(jìn)去的攝都是客戶的杯錢(qián)。如果人夕不是太聰明倚，最后會(huì)把環(huán)自己的錢(qián)都明賠進(jìn)去，一光定是這樣的確結(jié)果。如果扛沒(méi)有對(duì)于真勢(shì)理智慧的追征求，沒(méi)有把抓這種追求作廣為對(duì)自己的滿道德要求，額如果各位不忙能建立起受說(shuō)托人的基因幕，受托人的史責(zé)任，把所棋有客戶給你慢的每一分錢(qián)應(yīng)當(dāng)做你父母途辛勤積攢一芹輩子交給你梳打理的錢(qián)，這沒(méi)有這樣的眉精神奉勸各蝦位不要進(jìn)入督這個(gè)行業(yè)。支所以我希望灶大家在進(jìn)入掛這個(gè)行業(yè)之跡處，一定要躬樹(shù)立這樣的未觀念，一定粱要走正路。電四、價(jià)值投廊資在中國(guó)是漲否適用？暫下面我來(lái)講妹一講最后一宋個(gè)問(wèn)題。既貢然價(jià)值投資歸是一個(gè)大道摩，它在中國(guó)尋能不能實(shí)現(xiàn)枝？坐在過(guò)去幾百旅年里，股票賺投資確實(shí)是且在長(zhǎng)期能夠瓜給投資人帶恥來(lái)巨大利益鄰的。我們也羅解釋了為什絮么會(huì)是這樣羨的情況。這券個(gè)情況不是娃在人類歷史爽上歷來(lái)如此搞，只有在過(guò)歉去三百年才織出現(xiàn)了這樣兼特殊的情況勵(lì)。因?yàn)槿祟悏M(jìn)入了一個(gè)戰(zhàn)新的文明狀營(yíng)況，我們叫稻現(xiàn)代化，我?guī)熞部梢越兴鼉€3.0科技覽文明。這是燙一個(gè)現(xiàn)代科材學(xué)技術(shù)和現(xiàn)厲代自由市場(chǎng)汽相結(jié)合的文亂明狀態(tài)。那弦么中國(guó)是不殼是一個(gè)獨(dú)特狹的現(xiàn)象呢？罷是不是只有毅美國(guó)、歐洲壽國(guó)家才有可惑能產(chǎn)生這種嶄現(xiàn)象，而中茅國(guó)是個(gè)特例銅呢？很多人趟在分析到很笨多事的時(shí)候式都說(shuō)中國(guó)是敗特殊的。我腐們確實(shí)在現(xiàn)逆實(shí)中也發(fā)現(xiàn)貝中國(guó)很多事蜓情和西方、代美國(guó)不一樣攝。但是在這雅個(gè)問(wèn)題上，冷就是我們今潑天討論的核斃心戒——更投資問(wèn)題上緣，中國(guó)是不唯是特殊呢？酸如果絕大部碎分人都在投遼機(jī)，價(jià)格在斧很多時(shí)候會(huì)夫嚴(yán)重脫離內(nèi)采在價(jià)值，你仙怎么能夠判菊定中國(guó)未來(lái)修幾十年里仍逝然會(huì)遵循過(guò)兔去兩百年美耗國(guó)經(jīng)濟(jì)和美海國(guó)股票市場(chǎng)賭所展現(xiàn)出來(lái)蠅的基本態(tài)勢(shì)油？作為投資轎人，投下去循之后如果周踢圍的人都是殿劣幣驅(qū)逐良民幣，價(jià)格確肝實(shí)有可能長(zhǎng)旺期違背基本示價(jià)值。如果樂(lè)這個(gè)長(zhǎng)期長(zhǎng)皇到足夠長(zhǎng)，界如果我的財(cái)井產(chǎn)不能夠被伏保障怎么辦護(hù)，如果中國(guó)駝不再實(shí)行市丑場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基欣本規(guī)范怎么栽辦？回答這也個(gè)問(wèn)題也非珠常關(guān)鍵。這染涉及到對(duì)未搖來(lái)幾十年的守預(yù)測(cè)：中國(guó)另會(huì)是什么樣喚子呢？惡我談?wù)勎覀€(gè)悠人的看法，螺價(jià)值投資在填中國(guó)能不能咸實(shí)現(xiàn)這個(gè)問(wèn)桃題確實(shí)讓我脾個(gè)人困惑了肯很多年。投鈔資中國(guó)的公飄司意味著投甜資這個(gè)國(guó)家思，這個(gè)國(guó)家用可能會(huì)出現(xiàn)疑1929年?duì)?，也可能?huì)盒出現(xiàn)200藍(lán)8年。事實(shí)祥上今年的某篩些時(shí)候很多慕人認(rèn)為我們批已經(jīng)遇到了站這個(gè)時(shí)刻，芝也可能再過(guò)伶幾個(gè)月之后牧我們又碰到權(quán)同樣的問(wèn)題救，完全是有偉可能的。你偵只要做投資趕，只要在市尸場(chǎng)里你就永嚼遠(yuǎn)面臨這個(gè)占問(wèn)題。在做輩任何事情之棗前要把每一著個(gè)問(wèn)題都認(rèn)錢(qián)真想清楚。糊這個(gè)問(wèn)題是竿不能避免的拖，必須要思泛考的。調(diào)首先我們還奴是用數(shù)據(jù)來(lái)范說(shuō)話。我給無(wú)大家看一下由我們能夠搜幻集到的過(guò)去間的數(shù)據(jù)，對(duì)監(jiān)中國(guó)股市和梯其他市場(chǎng)的沸表現(xiàn)做一個(gè)志比較。圖5鍵是美國(guó)從1訊991年底童到去年底的食數(shù)據(jù)，我們使看到其表現(xiàn)懸?guī)缀鹾瓦^(guò)去報(bào)兩百年的模戴式是一樣的扣，股票的投涂資在不斷地針增加價(jià)值，飾而現(xiàn)金在不洋斷地丟失價(jià)擴(kuò)值，這都是與因?yàn)镚DP貨的不斷增長(zhǎng)頑，和過(guò)去兩熱百年基本上丸是一樣的。戲圖5：美國(guó)以1991-泡2023年刪金融大類資餅產(chǎn)表現(xiàn)主接下來(lái)我們顆看一看中國(guó)紐自1991間年以來(lái)的數(shù)磨據(jù)。中國(guó)在責(zé)1990年傘以后才出現(xiàn)復(fù)老八股，1寧991年才淹出現(xiàn)了真正逢的股指。我舊想請(qǐng)大家猜繭一猜中國(guó)在羞這段時(shí)間里低是什么樣子遵呢？至少我原們知道在過(guò)猾去的這3個(gè)竄月，中國(guó)股津市是一片哀膊鴻。股票在曉過(guò)去是不是搏表現(xiàn)得和過(guò)宏去3個(gè)月一足樣呢？我們杰看看圖6。邪圖6：中國(guó)格1991年冷至今金融大紅類資產(chǎn)表現(xiàn)嘆我們看到的曉結(jié)果是，中筆國(guó)在過(guò)去二盞十年里的模椒式（Pat拘tern）壘幾乎和美國(guó)識(shí)過(guò)去兩百年娛是一模一樣倚的。199迎1年至今的宴大類資產(chǎn)中理，同樣的一物塊錢(qián)現(xiàn)金變既成4毛7，圍跟美金類似拆，黃金當(dāng)然盤(pán)是一樣的，包上指、深指搶一直在增加原，固定收益巡的結(jié)果基本欄也是增加。診但不同的是戲，它的GD釋P發(fā)生了很鑰大的變化。印因?yàn)镚DP集的變化，它誠(chéng)的股指、股此票的表現(xiàn)更匆加符合GD飽P的表現(xiàn)。漸也就是說(shuō)，掠比美國(guó)要高利。在這樣一兵個(gè)不發(fā)達(dá)的彩國(guó)家，我們促居然看到了敲這樣一個(gè)特膨殊的表現(xiàn)形躺式。我們看忠到的是在過(guò)毀去幾十年里愈，第一，它聚的基本模式合和美國(guó)是一揪樣的；第二內(nèi)，它基本的中動(dòng)力原因也錫是GDP的質(zhì)增長(zhǎng)。由于艇中國(guó)的GD令P增長(zhǎng)在這蘿個(gè)階段高于裁美國(guó)，直接搖導(dǎo)致的結(jié)果愚是它的通貨良膨脹率也高忘，現(xiàn)金丟失亂價(jià)值的速度渾也高，股票作增長(zhǎng)價(jià)值的少速度也高。待但是基本的血形式一模一逝樣。這就很絮有意思了。砌麗圖7：中美鴿1992年輛至今主要股趟市指數(shù)比較圈圖8：中美態(tài)港1991忘-2023慢年GDP成赤長(zhǎng)比較森我們看到過(guò)猛去這二十幾杜年里，當(dāng)中匆國(guó)真正地開(kāi)壁始走回到3語(yǔ).0文明本沉質(zhì)的時(shí)候，枯它的表現(xiàn)幾吳乎和美國(guó)是欲一樣的，形止態(tài)也是一模頑一樣的，雖嘉然我們的速帥度要快一些努。雖然上指母和深指過(guò)去炒25年漲了梅15倍，年停化回報(bào)率1銀2%，但是粱我相信所有額的股民，包錘括在座的各博位，沒(méi)有一痰個(gè)得到這個(gè)喚結(jié)果的。因偽為沒(méi)有人過(guò)千去在股票上選的投資漲了跑15倍。但舞有一家從股帝市成立第一軍天開(kāi)始就得排到這個(gè)回報(bào)聰，她就是中茅國(guó)政府。中叫國(guó)政府從第缺一天就得到歷這個(gè)回報(bào)。藍(lán)大家擔(dān)心中骨國(guó)的債務(wù)比佩例比較大，亭但是大家常拳常忘掉中國(guó)動(dòng)政府還擁有幕這個(gè)回報(bào)，掩她在幾乎所戀有的股份里氣面都占據(jù)大血頭。其它炒濃股的人沒(méi)有親一個(gè)人得到清這樣的結(jié)果閣。一開(kāi)始的舒時(shí)候，沒(méi)有湊人認(rèn)為中國(guó)未會(huì)有和美國(guó)攏幾乎同樣的啦表現(xiàn)，因?yàn)橥栉覀冏叩穆房徊灰粯?。但欺?dāng)真正回到曾現(xiàn)代化本原嬸，3.0文佳明本原的時(shí)年候，最后的降結(jié)果實(shí)際都套是一樣的。太那么我們看遵具體的公司巡是不是也是茄這樣呢？我成舉幾個(gè)大家摟耳熟能詳?shù)恼９究匆豢凑`：萬(wàn)科、格綠力、福耀、非國(guó)電、茅臺(tái)膛，這些公司帥確確實(shí)實(shí)從豎很小的市值牙發(fā)展到現(xiàn)在陵這么大，最望高的漲了一斃千多倍，最墳低的也漲了英三十倍（參劃見(jiàn)圖9）。內(nèi)架圖9：中國(guó)如A股自19鉤91年至今徒表現(xiàn)比較好揪的代表性公齡司?脊有沒(méi)有人在閉過(guò)去二十年廟里投資賺了湊一千倍？你略投資萬(wàn)科一物家就是一千截倍，這是存常在的。當(dāng)然身真正能賺到腰一千倍的只煙有最早的國(guó)沾有股份原始將股，因?yàn)樯媳苁械谝惶炀兔窛q了十倍。稼所以原始股堆現(xiàn)象我單列暈出來(lái)。第一渣天之后大家鐵都可以投，飲如果買(mǎi)了仍挑然可以賺近諸百倍，伊利務(wù)110多倍俘。這個(gè)指數(shù)舍并不是抽象綢的指數(shù)，而江是實(shí)實(shí)在在剛的，出現(xiàn)了濃這些公司，喇這些公司從候很小的公司俱變成了很大悠的公司。僵銹香港也是一響樣的，香港匙沒(méi)有原始股提的概念，投屑資騰訊實(shí)實(shí)店在在可以獲島得186倍揮的回報(bào)，從刪第一天開(kāi)始辟投就可以了慰，時(shí)間還短擾，上市時(shí)間歡是04年，勾在過(guò)去10蒙年里面增長(zhǎng)否了186倍鏈。這些公司天都是有很多漂生意是在中住國(guó)的（參見(jiàn)慣圖10）。閥海螺、光大宮、港交所、李利豐等等，脊并不是只有飾這些公司這累樣，只是正鳴好這些公司租大家都比較等熟悉。舉這兆個(gè)例子是為查了說(shuō)明指數(shù)緣并不是抽象紡的。輪圖10：港輸股自199織1年至今表僑現(xiàn)比較好的彈代表性公司血同期的或者恨早期的美國(guó)住，一些公司鋼大家也耳熟疾能詳，伯克記希爾Ber桃kshir拍e從195休8年上市到籮現(xiàn)在漲了2掠6000倍艱，IRR都燒是相當(dāng)?shù)模瑱淹瑫r(shí)在美國(guó)粒上市的百度輪、攜程，I定RR增長(zhǎng)最揭快的好幾個(gè)執(zhí)都是中國(guó)公卵司（參見(jiàn)圖枝11）。隊(duì)圖11：美爛股自199雷1年至今及您歷史上表現(xiàn)玩比較好的代另表性公司絲今天不談個(gè)搏股，只是說(shuō)殼明這個(gè)現(xiàn)象傷是存在的。祖股指不是一窗個(gè)抽象的東霞西，股指是艘由具體的一艙家家公司組便成。確確實(shí)澆實(shí)在過(guò)去兩勇百年我們走娃了好多不同擋的路，但是目當(dāng)我們選擇董3.0文明送正道的時(shí)候微會(huì)發(fā)現(xiàn)，它端表現(xiàn)出來(lái)的辱結(jié)果確實(shí)和絕其它3.0敘文明國(guó)家?guī)籽愫跏且粯拥谋俊４鬟@個(gè)現(xiàn)象怎不么解釋呢？癢我們?cè)趺蠢磔喗膺^(guò)去這幾要十年的表現(xiàn)誰(shuí)呢？更重要山的，我們要懸問(wèn)的，就是瘦在下面這幾導(dǎo)十年里，中友國(guó)股市會(huì)不鎖會(huì)出現(xiàn)同樣量的現(xiàn)象？會(huì)妥不會(huì)出現(xiàn)新鞭的一輪這樣印的一些公司碰？也可能是光同樣的公司仰，也可能是木不同的公司懷，但是同樣毀會(huì)給你帶來(lái)溪幾百倍上千炒倍的回報(bào)?？窟@種可能性員存在嗎？這并是今天我們?nèi)粢卮鸬淖畋姾笠粋€(gè)問(wèn)題催。偏我們要回答砍中國(guó)是不是民獨(dú)特，要縱卡觀整個(gè)中國(guó)濁現(xiàn)代化的歷晚程。中國(guó)現(xiàn)沖代化是在1褲840年以吧后開(kāi)始的，雕她是被現(xiàn)代林化，而不是信主動(dòng)的現(xiàn)代毒化。如果中余國(guó)按照自己涂的內(nèi)生發(fā)展虜邏輯不會(huì)走繁到這一步。庭最主要的一絞點(diǎn)原因是，脹中國(guó)的政府娘力量非常強(qiáng)農(nóng)大，在這樣敢的情況下不芹可能產(chǎn)生所洞謂的自由市狐場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。中滾國(guó)歷史上市盟場(chǎng)經(jīng)濟(jì)萌芽諒了好幾次，造但是沒(méi)有一雁次形成真正將自由的市場(chǎng)抵經(jīng)濟(jì)。中國(guó)砍政府從漢代震以后一直是蠟全世界最穩(wěn)腔定、最大、定最有力量、購(gòu)最有深度的狀政府。這跟騙我們的地理腥環(huán)境有關(guān)系犯，跟地理地嘩貌有關(guān)系，莖今天我不細(xì)食談這個(gè)問(wèn)題谷。實(shí)際的情祥況是，在過(guò)宮去兩千年里桑這個(gè)國(guó)家非焦常強(qiáng)大，非言常穩(wěn)定，所懸以所謂的3唉.0文明不該可能在這里娘誕生。但是脹不能在這里端誕生不等于秒不可能被帶煌入。含我們今天看嘗到的現(xiàn)代化姐不是簡(jiǎn)單的隔制度的現(xiàn)代犁化，這是我厚們理解中國(guó)壩從1840福年以后發(fā)生欲變化的本質(zhì)討。我們的變餐化不是文化跪的變化，不款是經(jīng)濟(jì)制度課的變化，我山們今天遇到弄的變化是文鋼明的變化，宅是一種文明辛形態(tài)的變化踢。刃這個(gè)文明形趕態(tài)的變化和慰公元前九千決年農(nóng)業(yè)文明隙的革命是一繡樣的類型，川那時(shí)候農(nóng)業(yè)柱文明的出現(xiàn)膀是因?yàn)榕既恢幸蛩?。中東導(dǎo)地區(qū)最后一疲次冰川季結(jié)烘束，農(nóng)業(yè)開(kāi)掠始變得可能覆了，正好兩鏟河流域出現(xiàn)爹了一些野生壟植物可以被財(cái)食用，出現(xiàn)蒼了一些野獸迷可以被圈養(yǎng)驕，所以出現(xiàn)皇了農(nóng)業(yè)文明霞，一旦出現(xiàn)奇之后立刻迅葵速傳遍世界牙的各個(gè)角落版。今天我們穴看3.0文償明是自由市省場(chǎng)經(jīng)濟(jì)+現(xiàn)牢代科技，這臺(tái)兩種形態(tài)的柄結(jié)合產(chǎn)生了鵲一種新的文盡明狀態(tài)。在救過(guò)去兩百年裝3.0文明咐的傳播過(guò)程鵝中，我們可決以看到很多釋和2.0文廳明傳播很相控似的地方。汪3.0文明蜘的發(fā)展像2告.0文明的返出現(xiàn)一樣，僵幾乎都是由鏟一些地理位磚置上的偶發(fā)籃事件決定的嶄，并沒(méi)有什距么絕對(duì)的必魔然性。因?yàn)榘宓乩砦恢玫馁Q(mào)原因，西歐蛇最早發(fā)現(xiàn)了屢美洲。它那知邊只有30藏00英里，澡我們這邊通溫過(guò)太平洋要扣6000英計(jì)里，而且因伙為洋流的原砌因，要差不緞多9000境英里的航程狠。中國(guó)也沒(méi)士有什么動(dòng)力雹去找美洲。濤歐洲發(fā)現(xiàn)了味美洲之后就臣形成了環(huán)大摧西洋經(jīng)濟(jì)。懲環(huán)大西洋經(jīng)還濟(jì)最大的特勺點(diǎn)是沒(méi)有政憲府的參與。饅只有在這種子情況下，才伙能出現(xiàn)一個(gè)瘦沒(méi)有政府參賢與的、完全凱以市場(chǎng)化的料企業(yè)、個(gè)人雁為主體的這幫樣一個(gè)全新句的經(jīng)濟(jì)形態(tài)貴。這個(gè)經(jīng)濟(jì)銳形態(tài)又對(duì)我旬們的世界觀歡提出了挑戰(zhàn)戴，為了應(yīng)對(duì)奸這些世界觀亡出現(xiàn)了現(xiàn)代盈科學(xué)，現(xiàn)代醋科學(xué)又帶來(lái)初了一場(chǎng)理性殘革命，對(duì)過(guò)州去古老的知忘識(shí)作出了新芒的檢驗(yàn)，也料就是啟蒙運(yùn)箏動(dòng)。就是在刺這樣的一系易列的背景、倆事件之后，經(jīng)出現(xiàn)了所謂駐的3.0文糟明，現(xiàn)代科亭技文明。慎這種情況確波實(shí)在中國(guó)的趨社會(huì)體制下能幾乎不可能沖發(fā)生。但從丈2.0文明宗可以看到，什無(wú)論從什么鬼地方開(kāi)始，若一旦新的文劉明出現(xiàn)以后凈，就會(huì)迅速丟地向全球所惜有的人傳播陪，舊的很快鄰被同化掉，垂這跟人的本隙性有關(guān)。根顏據(jù)我們今天圓對(duì)人類共同棕的祖先bi蹦ology渾的理解，人宗都具有同樣亮的本性，所糧有人的祖先嗓都來(lái)源于同鞠一個(gè)地方、粉同一個(gè)物種興。五六萬(wàn)年帳以前人類開(kāi)繁始從非洲大擦出走，用了花差不多三五蘿萬(wàn)年的時(shí)間束從非洲最早葵的搖籃出走積到遍布全球蘇。人類出走調(diào)經(jīng)歷幾條不蒼同的線，其斧中一個(gè)分支波進(jìn)入亞洲、年進(jìn)入到中國(guó)誘，最后覆蓋濱美洲大陸。突因此，人的答本性分布是國(guó)一樣的，無(wú)境論從聰明才減智、進(jìn)取心念、公益心這刺樣的分布也跟是差不多的恨。人類這個(gè)顧物種從本性料來(lái)講，都追退求結(jié)果的平沉等，接受機(jī)淚會(huì)的平等。陶追求結(jié)果平旅等的本性使居得每一種新摘的更先進(jìn)的咳文明狀態(tài)出彩現(xiàn)的時(shí)候能遲夠在較短時(shí)梯間內(nèi)迅速傳耕播到世界的巨每一個(gè)角落妄，接受機(jī)會(huì)務(wù)平等的機(jī)制杜就使得每個(gè)純社會(huì)都有自咬己的文化精拉神，能夠創(chuàng)根造出一套制羊度，能夠慢艘慢地在這個(gè)鎖演變的過(guò)程際中滲透到疙除疙瘩瘩的地脂方。整個(gè)過(guò)甘程其實(shí)蠻痛立苦的，從不章平等到平等梨。培所以文明的嗽傳播早早晚毯晚地會(huì)發(fā)生樣。原來(lái)的文右明程度、文譜化程度比較繪高的地方傳狠播的速度會(huì)圍快一些；沒(méi)受有經(jīng)過(guò)殖民虛、或經(jīng)過(guò)部射分殖民的傳柴播速度也會(huì)視快一些；這筍就是為什么壓日本為什么貧成為亞洲第益一，是因?yàn)榫鼪](méi)有經(jīng)過(guò)委殖民時(shí)代；返中國(guó)次之，冠印度至今因西為曾經(jīng)是一賢個(gè)全殖民的解社會(huì)，要慢驢一些。陷這些細(xì)節(jié)我港們就不談了逐，但是總的淘來(lái)說(shuō)，中國(guó)乞是從大概1場(chǎng)840年之走后就一直在矮走現(xiàn)代化過(guò)抽程，但一直密沒(méi)有完全明扭白現(xiàn)代化本絕質(zhì)究竟是什臨么。我們?cè)诠?840年慘以后幾乎嘗侵試了所有各棗種各樣的方膝式。最早我逃們從自強(qiáng)運(yùn)古動(dòng)開(kāi)始，當(dāng)河時(shí)的想法是杏只要學(xué)習(xí)洋芝人的科技就飯可以了，其備它跟原來(lái)都泥是一樣的。穩(wěn)后來(lái)發(fā)現(xiàn)不鹽靈，不成功聯(lián)，當(dāng)然其中份有太平天國(guó)哭運(yùn)動(dòng)，我們形跟日本對(duì)抗綢了五十年左捆右等等。日班本走的路我機(jī)們沒(méi)有走，每很大原因是勉我們認(rèn)為必隸須跟它倒過(guò)祥來(lái)。到了1禾949年之璃后，前30圾年走的又是其另外一條路矩，實(shí)行的是哪集體經(jīng)濟(jì)，客是完全的計(jì)鼻劃經(jīng)濟(jì)體制勸。我們幾乎喂把其它可以家試的方式都勤試了一遍。違從70年代竊末開(kāi)始我們努嘗試的路子連終于回到了稼3.0文明騙的本質(zhì)利——線自由市場(chǎng)經(jīng)賞濟(jì)+現(xiàn)代科際技。在此之賞前走了一百拴五十年，到史最后發(fā)現(xiàn)全犁都不成功，兇就這最近3門(mén)5年試了兩食個(gè)東西，一筑個(gè)是自由市阿場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，一土個(gè)是現(xiàn)代科禽技。政治制籠度也沒(méi)有很秧大變化，文鏟化也沒(méi)有很眨大變化。但付最近這35揚(yáng)年我們發(fā)現(xiàn)烤整個(gè)中國(guó)所窩有的經(jīng)濟(jì)形償態(tài)突然之間盟和其它的3振.0文明驚圓人的一致。相也就是說(shuō)中傷國(guó)真正進(jìn)入刃到3.0文盾明核心就是腰在過(guò)去35戲年的時(shí)間里壩。在此之前白的現(xiàn)代化進(jìn)有程走了一百士五十年，我矩們的路走得藝比較曲折，促有各種各樣我的原因，就虧是一直沒(méi)有朝走到核心的麻狀態(tài)去。尊直到35年蘋(píng)前，我們才辟真正回到3測(cè).0文明的墊核心，也就貓是自由市場(chǎng)戲經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代存的科學(xué)技術(shù)厭?？梢坏┳邼q上了這條道泄路之后，我也們就發(fā)現(xiàn)中莫國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)胳出和其他3控.0文明經(jīng)南濟(jì)非常驚人慌的相似性。恥就是我們剛費(fèi)才在這個(gè)圖德表里看到的異，股票市場(chǎng)彼、大宗金融參產(chǎn)品過(guò)去二孩、三十年的乞表現(xiàn)，包括省個(gè)股、公司板表現(xiàn)都很驚恐人。當(dāng)中國(guó)伶開(kāi)始和3.貴0文明相契裙合的時(shí)候，患它表現(xiàn)出來(lái)很的方式和其沉他的3.0陵文明幾乎是絨一樣的。所補(bǔ)以在這一點(diǎn)捷上，中國(guó)的粉特殊性并沒(méi)單有表現(xiàn)在3蛛.0文明的昌本質(zhì)上，中解國(guó)的特殊性窗表現(xiàn)在它的緞文化不同，繳它的政治制好度安排也有汁所不同。但瞧是這些在我迫們看來(lái)都不禍?zhǔn)?.0文會(huì)明的本質(zhì)。污那么，中國(guó)阿有沒(méi)有可能鐘背離3.0累文明這條主仍航道？中國(guó)睡因?yàn)檎沃坪鹊牟煌?，謠很多人，包扔括國(guó)內(nèi)、國(guó)魂外的投資人渡都有這樣一件個(gè)很深的疑怨慮，就是在澤這樣的一個(gè)訴政治體制下默，我們現(xiàn)代豬化的道路畢塔竟走了將近注兩百年，我臺(tái)們畢竟選擇畝走過(guò)很多其抱它的路，我深們有沒(méi)有可浪能走回頭路猜？躺我們知道，玩中國(guó)在19澇49年以后信前30年走瞇的是一個(gè)沒(méi)件收私人財(cái)產(chǎn)少、集體化的糟道路，能夠膏這樣走也是夾因?yàn)檫@樣的挺政治體制。合那么在今天鄉(xiāng)的情況下，廈我們還有沒(méi)柱有可能再次正走回頭路、基拋棄市場(chǎng)經(jīng)質(zhì)濟(jì)呢？我認(rèn)蜂為這是一個(gè)釣投資人必須餐要想清楚的倘問(wèn)題，否則呆很難去預(yù)測(cè)訊未來(lái)3.0化文明在中國(guó)騙的前景，也榆就很難預(yù)測(cè)狀價(jià)值投資在述中國(guó)的前景繞。不回答這針個(gè)問(wèn)題，想賠不清楚，心純里不確定，輕市場(chǎng)的存在退就會(huì)曝露你外思維上和人瓶性上、心理映上的弱點(diǎn)。藝你只要想不賄清楚，你只僑要有錯(cuò)誤就芒一定會(huì)被淘?shī)^汰。億所有這些問(wèn)年題都沒(méi)有標(biāo)彩準(zhǔn)答案，都蜜是在過(guò)去兩迅百年被一代掙又一代知識(shí)藍(lán)分子反復(fù)思齊考的問(wèn)題。較我今天講的泉這個(gè)問(wèn)題是判我個(gè)人的思篩考，也是困公惑我個(gè)人幾迷十年的問(wèn)題菠。搶關(guān)狠于這個(gè)問(wèn)題詢，我的看法釀是這樣的。奶我們需要去誠(chéng)研究一下3弟.0文明的網(wǎng)本質(zhì)、鐵律斯是什么。我之們前面已經(jīng)金粗淺地講到只了，煎爺3.0文明睬之所以會(huì)持節(jié)續(xù)、長(zhǎng)期、及不斷地產(chǎn)生商累進(jìn)式的經(jīng)謹(jǐn)濟(jì)增長(zhǎng)，根銀本的原因在星于自由交換些產(chǎn)生附加價(jià)網(wǎng)值。而加了燙科技文明后戚，這種附加探價(jià)值的產(chǎn)生腫出現(xiàn)了加速噸，成為一個(gè)羽加速器。參娛與交換的人厲、個(gè)體越多移，國(guó)家越多心，它產(chǎn)生的織附加價(jià)值就藝越大。這最滋早是亞當(dāng).弄斯密的洞見(jiàn)孫，李嘉圖把吵這種洞見(jiàn)延銜伸到國(guó)家與傷國(guó)家、不同鉛的市場(chǎng)之間樓的交換，就艷奠定了現(xiàn)代爐自由貿(mào)易的統(tǒng)基礎(chǔ)。這種道理論一個(gè)很慨自然的結(jié)論這就是不同的潤(rùn)市場(chǎng)之間，鮮如果有獨(dú)立查的市場(chǎng)、有宣競(jìng)爭(zhēng)，你會(huì)蟲(chóng)發(fā)現(xiàn)那些參匙與人越多、助越大的市場(chǎng)輪就越有規(guī)模爹優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槭ビ幸?guī)模優(yōu)勢(shì)鳴，它就會(huì)慢邁慢地在競(jìng)爭(zhēng)拼過(guò)程中取代騎那些單獨(dú)的疲交易市場(chǎng)。恭也就是說(shuō)，惠最大的市場(chǎng)兼會(huì)成為唯一臉的市場(chǎng)。仔這在2.0瞞文明時(shí)代是今不可想象的餐，我們講的和自由貿(mào)易就鞏是從這個(gè)洞匹見(jiàn)開(kāi)始的，座沒(méi)有這個(gè)洞藥見(jiàn)根本不可聾能有后來(lái)的密自由貿(mào)易，椅更不要說(shuō)有列后來(lái)所謂全揚(yáng)球化的過(guò)程疤。從英國(guó)十參八、十九世優(yōu)紀(jì)的自由貿(mào)蓋易開(kāi)始一直臘到二十世紀(jì)膜九十年代初爬全球化第一搜次出現(xiàn)才被狹最后證明。叼這樣在全球捕化以后我們哈今天也可以右有這樣一個(gè)炎新的推論，國(guó)就是現(xiàn)代化坡的鐵律：秒當(dāng)互相競(jìng)爭(zhēng)孕的兩個(gè)不同庸的系統(tǒng)，因幟為有1+1誦大于2和1閑+1大于4癢兩種機(jī)制同晌時(shí)存在交互眠形成，交換慌的量越大，叉增量就越大住，當(dāng)一個(gè)系哨統(tǒng)一個(gè)市場(chǎng)餓的交換量比均另外一個(gè)系寄統(tǒng)大的時(shí)候敏，它產(chǎn)生的愧附加值速度債在不斷加速謎，累進(jìn)加速虎的過(guò)程最后帥導(dǎo)致最大的艦市場(chǎng)最后變纖成唯一的市有場(chǎng)。離到了九十年醫(yī)代初到九十蔥年代中期，哲這個(gè)情況在懂歷史上第一黎次出現(xiàn)，從勿此不再出現(xiàn)源第二個(gè)全球引市場(chǎng)。這在茄人類歷史上醒從沒(méi)有出現(xiàn)濟(jì)過(guò)。李嘉圖擺預(yù)測(cè)兩個(gè)相僻對(duì)獨(dú)立的系達(dá)統(tǒng)進(jìn)行交換州的時(shí)候，兩獨(dú)個(gè)系統(tǒng)都會(huì)焦得利，所以揮自由貿(mào)易是百對(duì)的。當(dāng)他貿(mào)講這個(gè)問(wèn)題潑的時(shí)候也沒(méi)婆有預(yù)料到最賴終所有的市光場(chǎng)能夠形成荒唯一的市場(chǎng)少，最大的市榮場(chǎng)成為唯一利的市場(chǎng)。這膚是在二十世饞紀(jì)九十年代禾中期最后實(shí)龜現(xiàn)的。翠這恰恰就是巧3.0文明凡在過(guò)去幾十?dāng)∧昊镜臍v訴史軌跡。最玉早開(kāi)始的時(shí)哨候是英國(guó)和富美國(guó)環(huán)大西經(jīng)洋經(jīng)濟(jì)，他熟們把這種貿(mào)男易推給自己折的殖民地，粒經(jīng)歷了一戰(zhàn)腎、二戰(zhàn)。在拘二戰(zhàn)后形成玉了兩個(gè)單獨(dú)胡的循環(huán)市場(chǎng)條，一個(gè)是以勁美國(guó)、西歐懸、日本為主盛的西方市場(chǎng)臟；另一個(gè)是卵以蘇聯(lián)、中剛國(guó)為首的，盞開(kāi)始的時(shí)候甩，單獨(dú)循環(huán)逗的另外一個(gè)考市場(chǎng)。顯然箏歐美的市場(chǎng)惰要更大一些捧，它的循環(huán)網(wǎng)速度也更快輝一些，遵循吸的是市場(chǎng)經(jīng)亭濟(jì)的規(guī)則，竊所以就變得冤越來(lái)越有效軍率。開(kāi)始的獸時(shí)候應(yīng)該說(shuō)灑還是旗鼓相獅當(dāng)，但幾十訊年之后我們漏看到了美蘇宿之間的差別徐，我們看到換了西德和東倡德之間的差曬別，我們看粱到了中國(guó)大咐陸和香港、驅(qū)臺(tái)灣的差別車，我們今天頁(yè)依然可以看丟到南韓和北玩韓之間的差欄別，等等不缺一而足。結(jié)理果就是在九架十年代初之氣后，隨著柏較林墻倒塌，奴隨著中國(guó)全蕉面擁抱市場(chǎng)偵經(jīng)濟(jì)，第一偶次出現(xiàn)了人睡類歷史上一敞個(gè)很獨(dú)特的詠現(xiàn)象叫全球飄化。這時(shí)候劫3.0文明居才開(kāi)始真正綿表現(xiàn)出它的阿本質(zhì)，我把赴它叫做3.幕0文明的鐵之律。這就是仙這個(gè)理論的矮本質(zhì)，這個(gè)道鐵律所預(yù)測(cè)圾的情況，確存確實(shí)實(shí)出現(xiàn)并了這樣一個(gè)求全球的、統(tǒng)款一的、共同擾的、以自由刻貿(mào)易、自由扎交換、自由校市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為脈主要特征的點(diǎn)全球經(jīng)濟(jì)體揭系。盜市場(chǎng)本身具哲有規(guī)模效益慰，參與的人控越多，交換偏的人越多，竊創(chuàng)造出來(lái)的庫(kù)價(jià)值增量也芽就越多，越臣大的市場(chǎng)資釣源分配越合軍理，越有效舒率，越富有絹、越成功、嘆也就越能產(chǎn)慣生和支持更扁高端的科技漠。相互競(jìng)爭(zhēng)咸的不同市場(chǎng)暖之間，最大臭的