四家試點公司大股東

臘四家試點公項司大股東降減持可能性叢分析越2005年練5警月臉26傻日碌專題研究\燙市場分析簡速報肆何矮撓紐翻投凳盆南方證券股域份有限公司毀研究所圓http:掘//www垃.sost貼ock.c認(rèn)o帖m絹.cn構(gòu)地址：深圳鹽市嘉賓路4廊028號太干平洋商貿(mào)大令廈23層款電話：刃（0755黎）8213兆8888-杯301礎(chǔ)墾根據(jù)各上市際公司成立時件大股東所投丹入的成本，傷以中國人民添銀行每年的調(diào)法定中長期旱貸款利率進(jìn)道行時間價值示計算。大股宜東的非流通現(xiàn)股東持股成蛋本分別為：死三一重工5換.92元、勿清華同方4深.16元、香紫江企業(yè)0寒.43元、泥金牛能源2的.95元。糟按目前各家按公司的補償暫方案，取得奶流通權(quán)后，絮紫江企業(yè)大蔽股東獲利最訊大，若在二耐級市場拋出慮股票將獲利悅488.3祝7%，其次貿(mào)是三一重工陡獲利141器.39%，錄金牛能源獲罰利120%嫩，清華同方自獲利最少2著6.68%墓。亮從公司所處仍行業(yè)、行業(yè)磚中的地位以勤及大股東是璃否失去控股山地位綜合考原慮，大股東諒在取得流通苦權(quán)后拋出可慎能性較大的熔依次為：三繡一重工、金蛾牛能源、清臘華同方、紫似江企業(yè)。研究背景目前市場上普遍認(rèn)為，非流通股減持必然會對二級市場造成打擊，認(rèn)為非流通股的持有成本低，上市后將大量拋售套現(xiàn)，筆者并不這樣認(rèn)為，關(guān)鍵要看非流通股流通對價是否合理。筆者從非流通股股東所持股份的成本角度出發(fā)，分析目前市場上四家非流通股股東的補償方案，研究其對流通股股東的利益以及非流通股股票上市后對二級市場的影響。若是非流通股股東的投資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于支付對價后流通股股東目前的投資成本，那么非流通股股東在取得流通權(quán)后存在拋售股票的可能性較大。在此，筆者從投資成本角度對大股東持股成本進(jìn)行分析，結(jié)合上市公司所處行業(yè)成長性，判斷大股東在取得流通權(quán)后拋售股票在時間和量上的可能性。第一部分非流通股股東的投資成本分析大股東非流通股的持股成本包括：初始投資、追加投資、機會成本。筆者從公司非流通股股東取得非流通股的成本開始，扣除每年的現(xiàn)金分紅，考慮股本變化攤薄投資成本，運用復(fù)利計算非流通股股東到2004年底的持股成本。目前市場上參與非流通股減持的公司為：三一重工、清華同方、紫江企業(yè)、金牛能源，他們的持股成本到底是多少，是否會在取得流通權(quán)利后大量拋售套現(xiàn)，有必要對非流通股股東的持股成本作一下分析。壓通過以下方釣法計算初始殃投資以及每隨年每股收益博的時間價值圍并且考慮送樣股、轉(zhuǎn)增股晌本和增發(fā)配爹股因素影響低股本變化導(dǎo)費致攤薄或者通增加每股投偏資成本。戚第0年缺第一年桌第二年隔第三年喜………煎.奸第n年蓬P0(1+井i0)=P乏1庭P1(1+約i1)=P彼2幼P2(1+幅i2)=P宋3聚P3(1+煉i3)=P扛4緩Pn(1+段in)=悠Pn+1乖E1(1+查i1)=E顯11輔E12(1議+i2)=洞E13窮E13(1織+i3)=棟E14金E1n(1也+in)=個E1(n+佩1)柳E22(1淹+i2)=捎E23咸E23(1咱+i返3)=E2什4叔E2n(1鴨+in)=略E2(n+吧1)剩E33(1纏+i3)=長E34檢E3n(1環(huán)+in)=經(jīng)E3(n+正1)奪Emn(1緞+in)=刊Em(n+況1)鏟注：Pn伸——氏每股投資成韻本第n年的謀價值萬Emn骨——程第m年股份內(nèi)公司每股收采益在第n年奉的價值囑In妖——仔第n年銀行真投資利率嶼根據(jù)各上市嚇公司成立時遞大股東所投蝴入的成本，救以中國人民暮銀行每年的階法定中長期渾貸款利率進(jìn)豎行時間價值需計算。三一訊重工、清華挨同方、紫江耽企業(yè)、金牛肥能源的非流懲通股東持股煉成本分別為絡(luò)：三一重工危5.92元諷、清華同方破4.16元錄、紫江企業(yè)頁0.43元喝、金牛能源準(zhǔn)2.95元須。理第二部分扁守對價后非流墻通股股東持嘩股成本與股害價比較銜本文以20給05年5月舉20日二級騾市場收盤價苗對非流通股踢獲得流通權(quán)在后二級市場粘的盈利空間愛進(jìn)行分析，補結(jié)果如下表洽所示。邪公司宴大股東持股幟成本（元/蝦股）逗補償前二級唇市場股價（保元/股）盞補償方案泉除權(quán)后二級導(dǎo)市場成本（大元/股）杠大股東獲利璃空間（%）偵三一重工宴5.92鑰19.62兩10送3派烤8中14.29替141.3緊9%蒜清華同方刃4.16香10.27腥10轉(zhuǎn)增1如0魚5.27膨26.68籍%捧紫江企業(yè)餡0.43霉3.03澆10送2唉2.5奏3桑488.3辯7%罷金牛能源繳2.95督7.79容10送2此6.49致120%忘從表中可以永看出，按目維前各家公司藏的補償方案浪，紫江企業(yè)霞大股東獲利祝最大，若在傭二級市場拋魚出股票將獲廉利488.介37%，其洽次是三一重班工獲利14雀1.39%柏，金牛能源黑獲利120鍛%，清華同觸方獲利最少猛26.68鐘%。瓜第三部分燦緞公司所處行子業(yè)成長性分避析酸上市公司所削處行業(yè)特點蹄也將影響大尚股東的是否涌減持決策，套行業(yè)若處于軌高速成長時僻期，大股東鏡未必有太大慌的減持動力櫻。三一重工續(xù)三一重工所炒處的工程機撲械行業(yè)仍處軋于宏觀調(diào)控汽的背景中，見由于工程機兩械行業(yè)是基茶建投資牽動府型行業(yè)，這蚊種緊縮將使彩工程機械行俯業(yè)短期內(nèi)難填有好轉(zhuǎn)，預(yù)焰計2005鉗年工程機械錘的產(chǎn)品需求省將比率04年進(jìn)一庫步減少，行艱業(yè)妄將繼續(xù)歐低位徘徊尾，團(tuán)預(yù)計將持續(xù)訪到06年圖。公司今后福將資通過全面提漿升產(chǎn)品質(zhì)量久、降低成本躬費用、降低進(jìn)存貨等措施專繼續(xù)保持在搬行業(yè)中的領(lǐng)塊先優(yōu)勢帳。清華同方喚清華同方漂所處的糧計算機應(yīng)用贊服務(wù)行業(yè)谷隨著國民經(jīng)旅濟(jì)將繼續(xù)保篇持良好的發(fā)祥展態(tài)勢，產(chǎn)耐業(yè)政策的推征動作用的日級益顯現(xiàn)，隨碼著中國政府飯“橋以信息化帶慈動工業(yè)化旦”幼戰(zhàn)略和區(qū)域旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)雷略的深入實沫施，傳統(tǒng)的問制造、流通稱、醫(yī)療、建井筑等行業(yè)和咱西部、東北炒地區(qū)將成為土中國計算機備市場新的動拳力源泉。牛清華同方將三在行業(yè)豆競爭格局中滅根據(jù)產(chǎn)業(yè)壁芬壘、集中度沸等制定靈活輝的商業(yè)策略請以普取得一定效旅果格。但是由于忙計算機行業(yè)畜競爭激烈，址清華同方公上司在行業(yè)中鳴也不能取得平獨特的壟斷叨優(yōu)勢而呈現(xiàn)障高速成長。紫江企業(yè)升由于飲料行秤業(yè)在中國市寬場的發(fā)展?jié)撐薮?，紫壩江邁公司所屬的風(fēng)包裝行業(yè)前仍景廣闊區(qū),障是朝陽產(chǎn)業(yè)府。公司的出貞口食品衛(wèi)生久注冊已于近由日順利通過樣,降具備了食品康飲料出口資情格。此次正掉式進(jìn)行商業(yè)和化量產(chǎn)的產(chǎn)染品主要是為攤可口可樂公督司進(jìn)行非碳辭酸飲料的代奪罐裝業(yè)務(wù)。形今后搭,懼隨著公司飲送料劍OEM押項目的陸續(xù)來投產(chǎn)和知名屯度的不斷提狗高喪,原紫江企業(yè)的堆PET塞瓶、瓶蓋等乖系列產(chǎn)品亦彈將獲得新的尤銷售渠道。軋作為國內(nèi)包勻裝行業(yè)巨頭稼，在未來預(yù)川計有更快的仆發(fā)展。金牛能源盛國民經(jīng)濟(jì)的咬持續(xù)景氣，界令國內(nèi)煤炭怖需求旺盛。裙煤價大漲、遙煤企效益劇命增，也為行禿業(yè)的集約發(fā)萬展創(chuàng)造了客私觀條件，市眾場正在還煤候炭以本來面平目，煤價的悅新基礎(chǔ)正在恨構(gòu)筑中。預(yù)訪計2005們年煤炭行業(yè)掃的效益繼續(xù)群增長，增幅夜可達(dá)到30雜%左右，這嚇種情況可能巷延續(xù)到20繩06年中期勢。金牛能源船公司業(yè)績將席繼續(xù)保持增右長。傲從試點的4免家上市公司豆所處的行業(yè)秘特點分析，嘉除了金牛能撓源所處的行默業(yè)今明2年顛繼續(xù)保持增承長外，其他墨三家公司均痕已走過了其磚高速成長階焦段，今后幾估年行業(yè)市場扭需求潛力不替大，市場競蹦爭將愈來愈航激烈。狐第四部分追渴觀點與結(jié)論搜從各公司大岡股東所持非澇流通股的成御本角度以及耕行業(yè)今后發(fā)底展趨勢看，驕紫江企業(yè)大紗股東在取得辯流通權(quán)后，部二級市場的柴獲利非?？缮佑^，因此存涂在較大的拋越售股票的可奮能性。清華艷同方大股東序獲利不多，陣但是由于公盡司所處的計孕算機行業(yè)競鍛爭較為激烈占，公司今后佩發(fā)展方向存港在較多不確滔定因素，也畢不排除公司炊在取得流通祖權(quán)后拋出部指分股票?？傄阒?，從大股判東獲利角度嘉出發(fā)，大股罩東在取得流淘通權(quán)后拋出蘿股票在時間森和量上依次錢為：紫江企炊業(yè)、三一重媽工、金牛能頓源、清華同打方。牽從公司大股孤東拋售股權(quán)柳后是否繼續(xù)避保持控股地佳位角度，大印股東所持股技份比例較高販的公司，大爆股東減持的乞欲望較大。職各公司大股饒東所持股份且情況如下表穗。舌公司恒第一大股東萄大股東減持耽前所占比例蠢（%）公補償方案實饞施后所占比擱例（%）嗚第二大股東歷所占比例（仇%）佳減持可能性棄金牛能源欄邢臺礦業(yè)輸70.72威63.88鉆1.71婦大辱三一重工配三一集團(tuán)勢72.42砍63.67說2.17質(zhì)大晶清華同方揭清華控股域50.40程34.17僅0.71崗較大自紫江企業(yè)旗紫江集團(tuán)息36.80伶35.55榆21.30暴較小托注：假設(shè)所大送股份均出育自第一大股橫東妖從公司所處臥行業(yè)地位來產(chǎn)看，公司若目是在行業(yè)中熱處于相對龍小頭地位，大藏股東減持欲奪望相對較小蹈。另外公司資所處行業(yè)處環(huán)于頂峰，而紗且未來發(fā)展白的空間不大賺，則公司大型股東減持欲仇望較大。絨綜合以上觀躁點考慮，目特前這四家公裙司大