企業(yè)資本的預(yù)算管理

2000年8月資本預(yù)算前言價(jià)值最大化和資本預(yù)算資本預(yù)算過(guò)程資本成本兼并與收購(gòu)第一頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月前言（1）企業(yè)長(zhǎng)期決策？在產(chǎn)品系列中應(yīng)增加什么新產(chǎn)品？舊的資本設(shè)備要不要更新？要不要建新廠或收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者以擴(kuò)大產(chǎn)品系列或零售網(wǎng)點(diǎn)？第二頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月前言（2）企業(yè)的價(jià)值： 將來(lái)全部利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。第三頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月價(jià)值最大化和資本預(yù)算（1）資本投資方案：與其在今后1年以上的時(shí)期能夠得到回報(bào)的方案。資本預(yù)算工作：提出投資方案，籌集資金和把資源高效率地分配給這些方案的過(guò)程。第四頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月價(jià)值最大化和資本預(yù)算（2）對(duì)資本投資方案分類：降低成本：投資于目的在于降低生產(chǎn)成本的培訓(xùn)、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備或其他資本資產(chǎn)。擴(kuò)大產(chǎn)量：投資于增加產(chǎn)量，以滿足實(shí)際或預(yù)期的需求增加。發(fā)展新產(chǎn)品或開(kāi)拓新市場(chǎng)：投資與發(fā)展和生產(chǎn)新產(chǎn)品，或通過(guò)增加新的銷售人員或開(kāi)設(shè)新的銷售網(wǎng)點(diǎn)來(lái)開(kāi)拓新市場(chǎng)。政府管制：投資于用來(lái)滿足政府對(duì)安全、環(huán)境和其他方面的管制要求。第五頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月價(jià)值最大化和資本預(yù)算（3）實(shí)施資本方案的影響：通常需要從企業(yè)外部籌集資金。大多數(shù)投資方案是不可逆的。需要有銷售、生產(chǎn)成本、廣告和籌集資金方面的信息，涉及到管理的各各部門(mén)。對(duì)將來(lái)的發(fā)展具有重要意義。第六頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月價(jià)值最大化和資本預(yù)算（4）資本預(yù)算決策的基本原理：增加投資支出直到最后1美元投資的邊際回報(bào)等于資本的邊際成本。第七頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月價(jià)值最大化和資本預(yù)算（5）資本預(yù)算工作的基本問(wèn)題： 這種會(huì)增加企業(yè)成本的資本支出，是否能增加銷售收入或減少其他成本到足以增加企業(yè)的價(jià)值。資本的邊際成本函數(shù)表示企業(yè)獲得各種不同資本數(shù)量時(shí)的成本。對(duì)多數(shù)企業(yè)而言，需要的資本數(shù)量越多，要求支付的成本就越多。第八頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（1）在多數(shù)企業(yè)里，資本預(yù)算過(guò)程是一個(gè)連續(xù)進(jìn)行的過(guò)程，各個(gè)部門(mén)都會(huì)經(jīng)常提出建議方案。一般而言，各級(jí)組織都有權(quán)對(duì)不超過(guò)一定金額的資本支出做出決策。超出這一限額的建議方案必須經(jīng)過(guò)上一級(jí)管理部門(mén)的篩選，以保證改方案能夠與企業(yè)的總體方案相一致。第九頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（2）估計(jì)現(xiàn)金流量一般沒(méi)有考慮方案的籌資成本。在做資本預(yù)算決策時(shí)，現(xiàn)金流量是指稅后現(xiàn)金流量，并假定企業(yè)沒(méi)有外債。 因?yàn)槭褂煤线m的評(píng)價(jià)方法，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的貼現(xiàn)率等于企業(yè)的資本成本。第十頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（3）評(píng)價(jià)投資方案為了使企業(yè)價(jià)值最大化，評(píng)價(jià)的方法因該滿足：將所有相關(guān)的現(xiàn)金流量都考慮進(jìn)去。用企業(yè)的機(jī)會(huì)資本成本對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。從一組相互排斥的方案中選出一個(gè)能使企業(yè)價(jià)值最大的方案。在要考慮的許多方案中，每一個(gè)方案都能獨(dú)立地做出評(píng)價(jià)。第十一頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（4）投資回收期法： 是指使凈現(xiàn)金流量（未經(jīng)折現(xiàn)的）的總數(shù)等于投資方案期初成本所需的年數(shù)。 其決策規(guī)則是：選擇投資回收期最短的方案。 缺陷：不考慮所有的現(xiàn)金流量，也不把它們折成現(xiàn)值。第十二頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（5）內(nèi)部收益率： 是指現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于期初投資成本的貼現(xiàn)率。 決策規(guī)則：如果內(nèi)部收益率大于資本成本，投資方案就被采用。第十三頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（6）凈現(xiàn)值法： 就是將所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)）減去期初的投資成本。 決策規(guī)則：凈現(xiàn)值大于零，就采用該投資方案。第十四頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（7）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的比較：評(píng)價(jià)單個(gè)投資方案時(shí)，兩者得出的結(jié)論是一致的。內(nèi)部收益率隱含的再投資回報(bào)率就是計(jì)算出來(lái)的回報(bào)率；凈現(xiàn)值法隱含的再投資回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本。凈現(xiàn)值法能過(guò)滿足前面提到的所有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，而內(nèi)部收益率法則在一些情況下不能滿足。第十五頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（8）資本的分配和盈利性比率為什么要分配資本？所有建議的方案都被采用，管理當(dāng)局可能無(wú)法管理與控制。企業(yè)內(nèi)部資金是有限的，管理當(dāng)局可能不愿或不可能籌集足夠的資金。大企業(yè)下屬經(jīng)營(yíng)單位可能規(guī)定有一年內(nèi)資本投資的最高限額。第十六頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本預(yù)算過(guò)程（9）分配資本有效而簡(jiǎn)便的方法：盈利性比率盈利性比率（Rp）高的方案優(yōu)先采用第十七頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（1）資本成本是投資者因借錢(qián)給企業(yè)和收購(gòu)企業(yè)股票而要求獲得的回報(bào)。企業(yè)用于資本支出的資金來(lái)源有三個(gè)：留存盈余、債務(wù)和權(quán)益。第十八頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（2）債務(wù)資本成本 這一成本等于為債務(wù)支付的凈利率，即稅后利率。Rd為稅后成本，名義利率為I，邊際稅率為trd=i（1-t）企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)，稅前和稅后利率相等。再投資決策時(shí)，使用的應(yīng)該是資本的邊際成本，而不是平均成本。第十九頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（3）權(quán)益資本成本 一般而言，確定從留存盈余或出售普通股籌集的權(quán)益資本的成本，要比確定債務(wù)成本更復(fù)雜和更有爭(zhēng)議。

如何看待我國(guó)股票市場(chǎng)圈錢(qián)的現(xiàn)象？第二十頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（4）方法Ⅰ：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)要比投資于債券的風(fēng)險(xiǎn)大。re=rf+e1+e2據(jù)此，投資者要求權(quán)益資本的回報(bào)由兩部分組成：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)（rf），通常認(rèn)為等于政府長(zhǎng)期債券的回報(bào)率；（2）風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即因接受額外的風(fēng)險(xiǎn)而要求的補(bǔ)償，包括因投資于私營(yíng)公司的證券而引起的風(fēng)險(xiǎn)（e1）和因購(gòu)買(mǎi)股票而引起的風(fēng)險(xiǎn)（e2）。第二十一頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（5）方法Ⅱ：對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn) 方法Ⅰ考慮風(fēng)險(xiǎn)但沒(méi)有考慮隨著時(shí)間的推移而帶來(lái)股票和股利的可能的增長(zhǎng)。第二十二頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（6）方法Ⅲ：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 不僅強(qiáng)調(diào)普通股與政府債券之間的風(fēng)險(xiǎn)差別，而且也強(qiáng)調(diào)不同股票之間的風(fēng)險(xiǎn)差別。股票與政府債券之間的風(fēng)險(xiǎn)差別石油（rm—rf）來(lái)估計(jì)。股票之間的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)則由一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，稱為貝塔系數(shù)（β）來(lái)衡量。貝塔系數(shù)是某種股票的回報(bào)的變動(dòng)性與所有股票的回報(bào)的變動(dòng)性的比率。第二十三頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（7）

股票的β值，即該股票的回報(bào)的變動(dòng)性是平均股票變動(dòng)性的倍數(shù)。第二十四頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（8）復(fù)合資本成本 許多企業(yè)可能都有一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并力圖保持這個(gè)結(jié)構(gòu)。 如：電力投資公司經(jīng)理可能會(huì)選擇60%-70%的債務(wù)和30-40%的權(quán)益資本。信息網(wǎng)絡(luò)公司可能需要10-20%的債務(wù)和80-90%的權(quán)益資本。第二十五頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月資本成本（9）

具有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)通常有兩個(gè)分類賬：投資方案的賬，籌資方案的賬。 某一個(gè)特定籌資方案并不是為某個(gè)特定的投資方案而專門(mén)制定的。企業(yè)應(yīng)該使用綜合的或復(fù)合的資本成本作為每個(gè)投資方案的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。這一復(fù)合資本成本就是稅后債務(wù)成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均值。第二十六頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月兼并與收購(gòu)（1）兼并與收購(gòu)是特殊情況下的資本預(yù)算工作。兼并的種類：橫向的、縱向的和混合的。第二十七頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月兼并與收購(gòu)（2）兼并的動(dòng)機(jī)：增加市場(chǎng)控制力技術(shù)性規(guī)模經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)性規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低交易成本分散風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估上的差異第二十八頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月兼并與收購(gòu)（2）兼并程序確定合適的收購(gòu)對(duì)象確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值提出收購(gòu)建議第二十九頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月兼并與收購(gòu)（3）確定兼并對(duì)象的考慮因素：兼并目標(biāo)的規(guī)模兼并目標(biāo)的所有者和經(jīng)理們的可能反應(yīng)目標(biāo)企業(yè)的資源和設(shè)施能在多大程度上與收購(gòu)企業(yè)互補(bǔ)一般選擇最便宜的兼并對(duì)象第三十頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月兼并與收購(gòu)（4）確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值先估計(jì)出一定時(shí)期內(nèi)每年的利潤(rùn)，然后將它們折算成現(xiàn)值。這筆錢(qián)就是企業(yè)應(yīng)當(dāng)支付的最高價(jià)格。由于兩家企業(yè)之間預(yù)期會(huì)產(chǎn)生協(xié)同作用，應(yīng)當(dāng)考慮收購(gòu)企業(yè)的增量利潤(rùn)，即應(yīng)當(dāng)估計(jì)計(jì)劃期內(nèi)因兼并而引起的利潤(rùn)增加量。從理論上來(lái)說(shuō)，作為獨(dú)立的實(shí)體，企業(yè)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)接近發(fā)行在外的股票的市場(chǎng)價(jià)值。第三十一頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月兼并與收購(gòu)（5）提出收購(gòu)建議如果被收購(gòu)企業(yè)管理層同意兼并則： 購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)企業(yè)的股票可以使用現(xiàn)金，也可以使用以股票換股票的方式進(jìn)行。 使用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格通常要高于被收購(gòu)企業(yè)目前的市場(chǎng)價(jià)格。 使用換股方式，其比率取決于兩家企業(yè)股票相對(duì)價(jià)格和兼并帶來(lái)的協(xié)同作用的利益。第三十二頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月兼并與收購(gòu)（6）如果目標(biāo)企業(yè)的管理層反對(duì)兼并，則： 問(wèn)題非常復(fù)雜，一般必須通過(guò)投標(biāo)收購(gòu)直接呼吁目標(biāo)企業(yè)的股東出售股票。 一般而言，規(guī)定最后期限和收購(gòu)的底線數(shù)量。第三十三頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月亞洲企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)為什么增長(zhǎng)？放松管制改組家族式大企業(yè)出售國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩放松對(duì)分散企業(yè)的管制第三十四頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月亞洲企業(yè)購(gòu)并的機(jī)會(huì)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)改組整個(gè)行業(yè)第三十五頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月亞洲企業(yè)購(gòu)并的成功條件建立當(dāng)?shù)仃P(guān)系網(wǎng)對(duì)付不確定性經(jīng)濟(jì)前景規(guī)章管制競(jìng)爭(zhēng)水平評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的質(zhì)量第三十六頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月企業(yè)分離（1） 1996年，AT&T公司在分拆出朗訊科技、NCR之前，市場(chǎng)價(jià)值750億美元左右，1998年1月，三家企業(yè)的市場(chǎng)資本總額達(dá)到1590億美元。第三十七頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月企業(yè)分離（2）企業(yè)分離的原因除了受到市場(chǎng)的壓力外，主要是因?yàn)椋翰荒芪敿馊瞬艠I(yè)務(wù)模式不匹配更有效的決策跟不上同類的發(fā)展下屬企業(yè)需要成長(zhǎng)的翅膀第三十八頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月企業(yè)分離（3）分離的方式跟蹤股票新辟股票讓產(chǎn)易股第三十九頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月企業(yè)分離（4）企業(yè)分離的目標(biāo)為股東創(chuàng)造價(jià)值幫助股票分析家改進(jìn)分析吸引新的投資者改進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)黾討?zhàn)略的靈活性第四十頁(yè)，共四十二頁(yè)。2000年8月企業(yè)分離（5）企業(yè)分離的共同問(wèn)題穩(wěn)定性成本上升，復(fù)雜性增加第四十一頁(yè)，共四十二頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)2000年8月。在產(chǎn)品系列中應(yīng)增加什么新產(chǎn)品。要不要建新廠或收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者以擴(kuò)大產(chǎn)品系列或零售網(wǎng)點(diǎn)。資本預(yù)算工作：提出投資方案，籌集資金和把資源高