項目融資融資模式3

項目融資融資模式3第一頁，共84頁。要素之一：如何實現(xiàn)有限追索實現(xiàn)有限追索是設(shè)計項目融資模式最基本的原則；取決于項目所處行業(yè)的風(fēng)險系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項目開發(fā)階段、項目經(jīng)濟強度、市場安排以及項目投資者的組成、財務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場銷售能力等多方面因素。ECUST第二頁，共84頁。東北地區(qū)首例有限追索項目融資中國銀行遼寧省分行、上海浦東發(fā)展銀行大連分行、鞍鋼新軋—蒂森克虜伯鍍鋅鋼板有限公司在大連舉行了鍍鋅線項目10.6億元銀團貸款簽字儀式。此次簽署的合作項目，目標(biāo)瞄向了國內(nèi)日益增長的高品質(zhì)熱鍍鋅板尤其是汽車用熱鍍鋅板市場。該項目總投資1.8億美元，股東雙方各注資3000萬美元，總投資與注資差額部分由中行遼寧省分行牽頭組織銀團提供。項目擔(dān)保采用有限追索項目融資方式，以項目本身形成的資產(chǎn)和現(xiàn)金流作抵押，項目發(fā)起人在以自身股權(quán)質(zhì)押之外，不提供連帶保證責(zé)任，但在合資公司運營的不同階段均提供適當(dāng)?shù)馁Y金和技術(shù)支持。據(jù)了解，這一銀團有限追索項目融資，在東北地區(qū)尚屬首例。案例ECUST第三頁，共84頁。要素之二：如何實現(xiàn)分擔(dān)風(fēng)險保證投資者不承擔(dān)項目的全部風(fēng)險責(zé)任是項目融資設(shè)計的第二條基本原則；關(guān)鍵在于如何在投資者、貸款銀行以及其他第三方之間有效的劃分項目的風(fēng)險；項目在不同階段的風(fēng)險可以通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計進行分散。ECUST第四頁，共84頁。深圳市支持中小企業(yè)發(fā)展計劃案例國家開發(fā)銀行深圳分行2005年3月曾與深圳市委政研室探討金融合作事宜，國開行通過擔(dān)保機構(gòu)對深圳民營及中小企業(yè)貸款，其實際貸款規(guī)模與深圳市政府財政資金投放比為20：1，即市財政每年投放1億元，國開行深圳分行貸款20億元。合作時間為5年，這意味著國開行將安排100億元的專項資金。但目前該計劃暫時處于討論、協(xié)商階段，其原因一是協(xié)議中的風(fēng)險分擔(dān)機制尚未達成共識，二是深圳一些商業(yè)銀行也在參與競爭。ECUST第五頁，共84頁。要素之三：如何降低成本主要是考慮如何有效利用稅法對企業(yè)稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)問題的規(guī)定來降低投資成本和融資成本；從投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)兩個方面著手。ECUST第六頁，共84頁。要素之四：如何實現(xiàn)完全融資任何項目投資都需要投資者注入一定的股本資金作為對項目開發(fā)的支持；與傳統(tǒng)的公司融資相比，股本資金的注入方式更為靈活；可以以擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等形式出現(xiàn)，達到投資者百分之百融資的要求。ECUST第七頁，共84頁。

汽車融資租賃實現(xiàn)百分百信貸案例融資性租賃是指，當(dāng)企業(yè)需要籌措資金添置設(shè)備時，租賃公司不是向其直接貸款，而是根據(jù)該企業(yè)的選擇，代其購入設(shè)備，并以租賃方式將設(shè)備租給企業(yè)，從而以“融物”代替“融資”。因為是由出租人支付全部設(shè)備資金，實際上是對企業(yè)提供了百分之百的信貸。在融資租賃方式下，由于設(shè)備（租賃物件）是由出租人完全按照承租人的要求選定的，所以出租人對于設(shè)備的性能，物理性質(zhì)，老化風(fēng)險，以及維修保養(yǎng)不負(fù)責(zé)任。在大多數(shù)情況下，出租人在租期內(nèi)分期回收全部成本，利息和利潤，租賃期滿時，出租人通過收取名義貨價的形式，將租賃物件的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。

ECUST第八頁，共84頁。要素之五：如何處理項目融資與市場安排之間的關(guān)系長期市場安排是實現(xiàn)有限追索項目融資的一個信用保證基礎(chǔ)；以合理的市場價格從投資項目中獲取產(chǎn)品是投資者從事投資活動的主要動機；能否確定和如何確定項目產(chǎn)品的公平市場價格對借貸雙方來說都是比較重要的問題。ECUST第九頁，共84頁。要素之六：如何保證近期融資與遠期融資相結(jié)合通常投資者選用項目融資是一種短期的戰(zhàn)略選擇，會根據(jù)各種因素的變化來選擇是保持還是改變這種選擇；重新融資的問題經(jīng)常出現(xiàn)，所以在結(jié)構(gòu)設(shè)計的時候應(yīng)該作為一個考慮的因素。ECUST第十頁，共84頁。某公司融資計劃案例近期融資計劃：引入風(fēng)險投資3500萬，**將所持**股權(quán)作價3500萬元入股公司。增資擴股完成后，**將成為公司的絕對控股子公司，公司注冊資本將達1.2億元，其中新增風(fēng)險投資所占股比為29.17％。其余資金缺口通過債權(quán)融資解決。遠期融資計劃：按照公司發(fā)展戰(zhàn)略，將以投資、聯(lián)合為手段，輸出管理和技術(shù)，建立分包商網(wǎng)絡(luò)和戰(zhàn)略聯(lián)盟體系，跨區(qū)域整合資源。通過收購、兼并實現(xiàn)公司規(guī)模的跨越式發(fā)展。為此，遠期我們積極爭取上市融資或引入產(chǎn)業(yè)投資，借助資本的驅(qū)動力推進公司的高速發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和風(fēng)險資本的順利銜接，為公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供資金保障。同時，為風(fēng)險資本創(chuàng)造退出渠道。

ECUST第十一頁，共84頁。幾種代表性融資方式

投資者直接安排融資的模式投資者通過項目公司安排融資的模式以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式

BOT項目融資模式

TOT項目融資模式

ABS項目融資模式ECUST第十二頁，共84頁。BOT融資模式基本思路：由項目所在國政府或所屬機構(gòu)為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險、開發(fā)建設(shè)項目，并在有限的經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機構(gòu)。BOT模式也稱為特許權(quán)融資。ECUST第十三頁，共84頁。BOT模式的結(jié)構(gòu)分析參與方：項目的最終所有者（項目發(fā)起人）項目的直接投資者和經(jīng)營者（項目經(jīng)營者）項目的貸款銀行ECUST第十四頁，共84頁。BOT融資的運作過程項目經(jīng)營公司、工程公司、設(shè)備供應(yīng)公司以及其它投資者共同組成一個項目公司，從項目所在國政府獲得“特許權(quán)協(xié)議”作為項目建設(shè)開發(fā)和安排融資的基礎(chǔ)；項目公司以特許權(quán)利、協(xié)議作為基礎(chǔ)安排融資；在項目的建設(shè)階段，工程承包集團以承包合同的形式建造項目；項目進入經(jīng)營階段之后，經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負(fù)責(zé)項目公司投資建造的公用設(shè)施的運行、保養(yǎng)和維修，支付項目貸款本息并為投資財團獲得投資利潤；保證在BOT模式結(jié)束時將一個運轉(zhuǎn)良好的項目移交給項目所在國政府或其他所屬機構(gòu)。ECUST第十五頁，共84頁。關(guān)于特許權(quán)合同特許權(quán)合同是指一國政府允許投資者在一定條件下享有專屬于國家的某種權(quán)利,如資源開發(fā)權(quán)，或?qū)τ嘘P(guān)公用設(shè)施提供服務(wù)的一定的壟斷權(quán)，是相對于政府的私人投資者投資從事于公用事業(yè)建設(shè)或自然資源開發(fā)的特殊經(jīng)濟活動，基于一定程序，予以特別許可的法律合同。根據(jù)合同授予從事這項活動而建立的權(quán)利主體往往是特設(shè)的項目公司。特許權(quán)的授予方式ECUST第十六頁，共84頁。特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的內(nèi)容授權(quán)目的、方式、期限特許經(jīng)營權(quán)的范圍項目建設(shè)方面的規(guī)定項目的融資及其方式項目的經(jīng)營和維護項目的收費水平及方法能源供應(yīng)條款項目的移交等ECUST第十七頁，共84頁。BOT融資模式的特點項目經(jīng)營者在特許經(jīng)營期內(nèi)擁有項目的經(jīng)營權(quán)；融資成本高；BOT融資項目不計入承包商的資產(chǎn)負(fù)債表，因此不必暴露自身財務(wù)情況等；無追索或有限追索；一般項目設(shè)計、建設(shè)和運營效率比較高，用戶可以得到較高質(zhì)量的服務(wù)；對政府來說，具有一定的優(yōu)越性。ECUST第十八頁，共84頁。BOT模式的形式BOT:Build-Operate-TransferBOOT:Build-Own-Operate-TransferBOO:Build-Own-OperateBTO:Build-Transfer-OperateBOOST:Build-Own-Operate-Subsidize-TransferBLT:Build-Lease-TransferFBOOT:Finance-Build-Own-Operate-Transfer…ECUST第十九頁，共84頁。TOT融資模式TOT，即移交（Transfer）－經(jīng)營（Operate）－移交（Transfer），是指東道國與私營機構(gòu)簽訂特許權(quán)協(xié)議，把已經(jīng)投產(chǎn)運營的基礎(chǔ)設(shè)施項目移交給私營機構(gòu)經(jīng)營，憑借該設(shè)施項目未來若干年的收益，一次性的從私營機構(gòu)手中融資，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項目，特許期滿后，私營機構(gòu)再把該設(shè)施無償移交給東道國政府。ECUST第二十頁，共84頁。TOT與BOT的比較從項目融資的角度看，TOT是通過合同項目為其他新項目融資，BOT則是為籌建中的合同項目融資；從具體運作過程來看，TOT由于避開了“B”中所包含的大量風(fēng)險和矛盾，并且只涉及經(jīng)營轉(zhuǎn)讓權(quán)，不存在產(chǎn)權(quán)，股權(quán)等問題，在項目融資談判過程中比較容易使雙方意愿達成一致；從投資者的角度看，投資者購買的是正在運營的資產(chǎn)和對資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)，可以回避建設(shè)過程的各種風(fēng)險，又能盡快取得收益。ECUST第二十一頁，共84頁。目前BOT在我國遇到的問題國內(nèi)項目發(fā)起人遇到的問題：招標(biāo)：不規(guī)范融資成本：較高風(fēng)險分擔(dān)：不合理經(jīng)濟方面：出讓項目經(jīng)營權(quán)，外方獲利太多認(rèn)識方面：實施困難人員方面：專業(yè)人員匱乏管理和政策方面：無相應(yīng)的政策和法規(guī)來指導(dǎo)ECUST第二十二頁，共84頁。目前BOT在我國遇到的問題項目投資者遇到的問題：規(guī)范問題：法規(guī)變動可能性大，導(dǎo)致收入不確定外匯問題：外匯管制價格問題：在合同中明確收費或價格收益問題：提供保證的政府或部門的信譽ECUST第二十三頁，共84頁。解決對策盡量采用與人民幣利率掛鉤的浮動回報率，而不要用固定回報率；爭取通過談判，讓外資的固定回報轉(zhuǎn)為股權(quán)；鑒于我國人民幣利率已連續(xù)下調(diào)等因素，我方企業(yè)應(yīng)主動與外商重新談判制定合理的回報率；有些項目經(jīng)測算，可以采用一次性還款方式解決問題；新的BOT方案，特別是在中西部實施的BOT方案，應(yīng)更多地引入國內(nèi)非公經(jīng)濟資本，這樣可以避免與外商談判中的各種風(fēng)險；建立BOT應(yīng)對風(fēng)險機制。ECUST第二十四頁，共84頁。ABS項目融資模式ABS是以項目所屬資產(chǎn)為支撐的證券化融資。即它是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行高等級債券來募集資金的一種項目融資方式。ECUST第二十五頁，共84頁。ABS項目融資的運作過程組建特設(shè)機構(gòu)（SPV）證券化資產(chǎn)的“真實銷售”信用增級資產(chǎn)證券的信用評級發(fā)行、承銷證券償債：本息劃轉(zhuǎn)ECUST第二十六頁，共84頁。ABS結(jié)構(gòu)圖交易結(jié)構(gòu)現(xiàn)金結(jié)構(gòu)特殊目的公司SPC原始權(quán)益人（項目公司）資本市場投資者項目受益人資信評級公司擔(dān)保公司資信評級評級費用未來現(xiàn)金支出轉(zhuǎn)讓收入收益轉(zhuǎn)讓發(fā)行收入發(fā)行債券還本付息本息擔(dān)保擔(dān)保費信用增級ECUST第二十七頁，共84頁。幾點需要解釋的問題資產(chǎn)組合：資產(chǎn)池私募債券：發(fā)行范圍小，流動性差，記名形式，利率較高，手續(xù)簡便，籌款迅速信用評級機構(gòu)的作用信用等級及含義信用增級方式：外部增級：第三方信用證、資產(chǎn)出售方提供追索權(quán)、債券擔(dān)保內(nèi)部增級：現(xiàn)金擔(dān)保賬戶、高級-次級債券ECUST第二十八頁，共84頁。三亞地產(chǎn)投資券1992年，三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了三亞地產(chǎn)投資券，以投資券的形式，通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益，集資開發(fā)三亞地產(chǎn)。三亞地產(chǎn)投資券以三亞市丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，所籌資金用于該片土地五通一平的開發(fā)。土地的每畝折價為25萬元，其中17萬為征地成本，5萬為開發(fā)費用，3萬為利潤。這樣發(fā)行的總金額為2億元。市政府下屬的三亞市開發(fā)建設(shè)總公司（即丹州小區(qū)的開發(fā)商，簡稱三亞開建）是該投資券的發(fā)行人，它對土地進行開發(fā)建設(shè)，負(fù)責(zé)按時保質(zhì)完成施工，并承諾對因開發(fā)數(shù)量不足引致的損失負(fù)賠償責(zé)任。投資管理人由海南匯通國際信托投資公司擔(dān)任，在開發(fā)期間，它要負(fù)責(zé)控制向發(fā)行人支付發(fā)行收入的節(jié)奏，以確保與地產(chǎn)的開發(fā)節(jié)奏大體同步，同時它還要監(jiān)督三亞開建按規(guī)劃設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)及預(yù)定時間完成開發(fā).案例ECUST第二十九頁，共84頁。三亞地產(chǎn)投資券在開發(fā)完成后，管理人要組織銷售地產(chǎn)，并保證地產(chǎn)售價的公正性、合理性及競爭性。地產(chǎn)銷售的方式分兩種：若三年之內(nèi)，年投資凈收益率不低于15％，則管理人代表投資人行使銷售權(quán)；否則，則在三年之后由拍賣機構(gòu)按當(dāng)時市價拍賣。該投資券于1992年10月20日至10月31日在三亞、?？趦傻叵虺钟腥齺喪猩矸葑C的居民以及海南的法人團體發(fā)行，每張身份證限購一張投資券（面值1000元）。在1993年3月13日的上市公告書中公布的個人股為1912.4萬股，占總發(fā)行額的9.56％，其余皆為法人股。當(dāng)時預(yù)計1992年12月動工開發(fā)丹州小區(qū)，1995年8月5日前完成開發(fā)，清盤日期為1995年11月10日，清盤時一次兌付。開發(fā)后地產(chǎn)銷售收入及相應(yīng)的存款利息在扣除了管理費（按銷售收入超出發(fā)行基價部分的5％計算）、應(yīng)付稅金、手續(xù)費、土地過戶費以及地產(chǎn)銷售或拍賣費（按投資券額的13％計算）之后，就是投資人的投資收益。續(xù)上ECUST第三十頁，共84頁。ABS融資的優(yōu)勢降低了項目融資成本減輕、分散了投資風(fēng)險改進了資產(chǎn)負(fù)債管理ECUST第三十一頁，共84頁。BOT與ABS的比較運作的繁簡程度與融資成本的差異BOT方式的操作復(fù)雜，難度大。采用BOT方式必須經(jīng)過確定項目、項目準(zhǔn)備、招標(biāo)、談判、文件合同簽署、建設(shè)、運營、維護、移交等階級，涉及政府特許以及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，不易實施，其融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。ABS融資方式的運作則相對簡單，它只涉及到原始權(quán)益人、特設(shè)信托機構(gòu)SPV、投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的特許及外匯擔(dān)保，是一種主要通過民間的非政府的途徑運作的融資方式。它既實現(xiàn)了操作的簡單化，又降低了融資成本。ECUST第三十二頁，共84頁。項目所有權(quán)、運營權(quán)的差異BOT項目的運營權(quán)在特許期內(nèi)屬于項目公司，特許期屆滿，所有權(quán)將移交給政府。因此，通過外資BOT進行基礎(chǔ)設(shè)施項目融資可以帶來國外先進的技術(shù)和管理，但會使外商掌握項目控制權(quán)；ABS方式中，在債券的發(fā)行期內(nèi)，項目資產(chǎn)的所有權(quán)屬于SPC，而項目的運營決策權(quán)屬于原始權(quán)益人，原始權(quán)益人有義務(wù)把項目的現(xiàn)金收入支付給SPC，待債券到期，用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后，資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人。因此，利用ABS進行基礎(chǔ)設(shè)施國際項目融資可以使東道國保持對項目運營的控制，但卻不能得到國外先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗。ECUST第三十三頁，共84頁。投資風(fēng)險的差異BOT項目投資者一般都為企業(yè)或金融機構(gòu)，其投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的，每一個投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較大；ABS項目的投資者是國際資本市場上的債券購買者，數(shù)量眾多，這就極大地分散了投資風(fēng)險，同時這種債券可在二級市場流通，并經(jīng)過“信用增級”降低了投資風(fēng)險，這對投資者有很強的吸引力。ECUST第三十四頁，共84頁。對項目所在國的影響不同BOT項目融資會給東道國帶來一定的負(fù)面效應(yīng)，如項目的掠奪性經(jīng)營，國家稅收的流失及國家要承擔(dān)價格、匯率等多種風(fēng)險等。ABS項目的所有權(quán)、運營權(quán)仍然屬于項目公司，因而不會出現(xiàn)這些情況。ECUST第三十五頁，共84頁。適用范圍的差異BOT方式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，其實質(zhì)是BOT項目在特許期內(nèi)的民營化。因此，某些關(guān)系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然，在債券的發(fā)行期間，項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPC所有，但項目的經(jīng)營決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有。因此，運用ABS方式不必?fù)?dān)心重要項目被外商控制。比如，不能采用BOT方式的重要鐵路干線、大規(guī)模發(fā)電廠等重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，都可考慮采用ABS方式。相比而言，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，ABS方式的適用范圍要比BOT方式廣泛。ECUST第三十六頁，共84頁。離岸資產(chǎn)證券化離岸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種特殊形式，它是指海外的特殊目的機構(gòu)（SPC），在國際資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券籌集資金。特點:流程的大部分在海外完成;由地處本國之外的機構(gòu)充當(dāng)離岸資產(chǎn)證券化的特殊目的機構(gòu);是一種吸引外資的新方式。ECUST第三十七頁，共84頁。離岸資產(chǎn)證券化現(xiàn)有操作案例珠海高速公路證券化1996年2億美元資產(chǎn)擔(dān)保債券內(nèi)部信用增級廣州-深圳高速公路證券化1997年6億美元債券30年特許經(jīng)營權(quán)中國國際海運集裝箱股份有限公司應(yīng)收賬款證券化2000年8000萬美元商業(yè)票據(jù)荷蘭銀行ECUST第三十八頁，共84頁。信達離岸資產(chǎn)證券化操作模式選擇資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。信達與德意志銀行經(jīng)過篩選、調(diào)研，通過資產(chǎn)組合的手段將不同地區(qū)、行業(yè)及情況各異的20個項目的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。信達與德意志銀行在海外成立特殊目的機構(gòu)。資產(chǎn)的出售。信達將已經(jīng)組建的資產(chǎn)池出售給海外的SPC。發(fā)行證券。在經(jīng)過必要的信用增級和信用評級后，SPC以資產(chǎn)池為支撐向境外投資者發(fā)行證券。SPC向信達支付購買資產(chǎn)池的價款。管理資產(chǎn)池，向投資者支付投資本金及收益。分包處置。案例ECUST第三十九頁，共84頁。選擇離岸資產(chǎn)證券化的原因規(guī)避國內(nèi)法律障礙吸引國外機構(gòu)投資者跨越現(xiàn)實障礙有利于引進外資ECUST第四十頁，共84頁。第三章項目融資的模式選擇融資模式考慮要素ABS項目融資方式BOT項目融資方式其他融資方式ECUST第四十一頁，共84頁。1.投資者直接安排項目融資模式即：由項目投資者直接安排項目的融資，并直接承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)，是最簡單的一種項目融資模式。適用于：投資者自身公司財務(wù)結(jié)構(gòu)良好并不復(fù)雜的情況，非公司型合資結(jié)構(gòu)兩種操作思路：投資者面對同一貸款銀行統(tǒng)一安排融資/投資者完全獨立安排融資（不同之處？）ECUST第四十二頁，共84頁。ECUST第四十三頁，共84頁。ECUST第四十四頁，共84頁。投資者直接安排項目融資模式的優(yōu)缺點優(yōu)點：項目投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略的需要，較靈活地安排融資結(jié)構(gòu)和選擇融資方式；較易利用項目的稅務(wù)虧損，融資成本較低。缺點：項目融資的結(jié)構(gòu)可能比較復(fù)雜；較難實現(xiàn)將項目融資安排成非公司負(fù)債型的融資形式。ECUST第四十五頁，共84頁。2.投資者通過項目公司安排融資模式單一項目子公司：適用于各種合資結(jié)構(gòu)合資項目公司：公司型合資結(jié)構(gòu)中比較常用不同之處：由誰來安排融資？ECUST第四十六頁，共84頁。投資者通過項目公司安排融資模式項目公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)項目的建設(shè)、生產(chǎn)、市場，并且可以整體地使用項目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量作為融資的抵押和信用保證，在概念上和融資結(jié)構(gòu)上容易于為貸款銀行接受，法律結(jié)構(gòu)相對比較簡單；項目投資者不能直接安排融資，而是通過間接的信用保證形式支持項目公司的融資，投資者的債權(quán)債務(wù)均有明確表示，因此容易實現(xiàn)有限追索的項目融資和非公司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求；可以利用大股東的優(yōu)勢獲得較優(yōu)惠的貸款條件，還能避免投資者之間為安排融資造成的相互競爭；問題是缺乏靈活性，很難滿足不同投資者對融資的各種要求，稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排和債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性。ECUST第四十七頁，共84頁。3.以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)融資模式設(shè)施使用協(xié)議或稱委托加工協(xié)議在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達成的具有無論提貨與否均需付款性質(zhì)的協(xié)議。適用項目？設(shè)施使用者為何愿意提供takeorpay協(xié)議？ECUST第四十八頁，共84頁。以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)融資模式的特點投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，既可以采用公司型合資結(jié)構(gòu)，也可采用非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)或信托基金結(jié)構(gòu)；項目的投資者可以利用與項目利益有關(guān)的第三方信用來安排融資，分散風(fēng)險，節(jié)約初始資金投入；具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項目融資的不可缺少的組成部分；采用這種模式的項目融資，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上需要比較謹(jǐn)慎。ECUST第四十九頁，共84頁。4.以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)融資模式適用項目：資源開發(fā)類適用何種投資結(jié)構(gòu)？參與者：投資者項目公司貸款銀行融資中介機構(gòu)（作用？）ECUST第五十頁，共84頁。以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)融資模式由于所購買的資源儲量及其銷售收益被用作為生產(chǎn)支付融資的主要償還債務(wù)資金來源。因此，融資比較容易被安排成為無追索或有限追索的形式；融資期限將短于項目的經(jīng)濟生命期；在生產(chǎn)支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項目的建設(shè)資本費用提供融資，而不承擔(dān)項目生產(chǎn)費用的貸款，并且要求項目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。ECUST第五十一頁，共84頁。ECUST第五十二頁，共84頁。5融資租賃租賃作為一種特殊的籌資方式，是指出租人以收取租金為條件，將其資產(chǎn)出租給承租人使用的一種信用業(yè)務(wù)，主要用于設(shè)備和其他真實資產(chǎn)的融資。租賃可分為兩種形式：１．經(jīng)營性租賃（Operatingleasing）又稱服務(wù)租賃、管理租賃或操作性租賃。它是一種以提供租賃物件的短期使用權(quán)為特點的租賃形式，通常適用于一些需要專門技術(shù)進行維修保養(yǎng)、技術(shù)更新較快的設(shè)備。在經(jīng)營性租賃項下，租賃物件的保養(yǎng)、維修、管理等義務(wù)由出租人負(fù)責(zé)，承租人在經(jīng)過一定的預(yù)告期后，可以中途解除租賃合同。每一次交易的租賃期限大大短于租賃物件的正常使用壽命。對出租人來說，他并不從一次出租中收回全部成本和利潤，而是將租賃物件反復(fù)租賃給不同的承租人而獲得收益２．融資性租賃（也稱金融租賃），這種形式在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中運用日益廣泛，是融通資金與融通物資相結(jié)合的特殊類型的籌資方式。出租企業(yè)對承租企業(yè)以提供類似信貸資金的方式，按承租企業(yè)所要求的規(guī)格、型號、性能等條件提供設(shè)備，以改善承租企業(yè)的生產(chǎn)能力和財務(wù)狀況。融資租賃具有以下特點：出租人在租賃期滿時將資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；承租人有優(yōu)先承購權(quán)；租賃期不短于租賃資產(chǎn)有效經(jīng)濟壽命的７５％；最低租賃償付款的現(xiàn)值不低于租賃資產(chǎn)公平時價的９０％。ECUST第五十三頁，共84頁。融資租賃融資租賃，也稱為金融租賃或購買性租賃。它是目前國際上使用得最為普遍、最基本的形式。根據(jù)國際統(tǒng)一私法協(xié)會《融資租賃公約》的定義，融資租賃是指這樣一種交易行為：出租人根據(jù)承租人的請求及提供的規(guī)格，與第三方（供貨商）訂立一項供貨合同，根據(jù)此合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備（以下簡稱設(shè)備）。并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

ECUST第五十四頁，共84頁。融資租憑的特點1、融資租賃是一項至少涉及三方當(dāng)事人的交易；即出租人、承租人和供貨商，并至少由兩個合同構(gòu)成（買賣合同和租賃合同）的自成一類的三邊交易。

這三方當(dāng)事人相互關(guān)聯(lián)，兩個合同相互制約。2、擬租賃的設(shè)備由承租人自行選定，出租人只負(fù)責(zé)按用戶的要求給予融資便利，購買設(shè)備，不負(fù)責(zé)設(shè)備缺陷、延遲交貨等責(zé)任和設(shè)備維護的義務(wù)；承租人也不得以此為由拖欠和拒付租金。3、金額清償，即出租人在基本租期內(nèi)只將設(shè)備出租給一個特定的用戶，出租人從該用戶收取的租金總額應(yīng)等于該項租賃交易的全部投資及利潤，或根據(jù)出租人所在國關(guān)于融資租賃的標(biāo)準(zhǔn)，等于投資總額的一定的比例，如80%。換言之，出租人在此交易中就能收回全部或大部分該項交易的投資。

ECUST第五十五頁，共84頁。4、不可解約性，對承租人而言，租賃的設(shè)備是承租人根據(jù)其自身需要而自行選定的，因此，承租人不能以退還設(shè)備為條件而提前中止合同。對出租人而言，因設(shè)備為已購進商品，也不能以市場漲價為由而在租期內(nèi)提高租金?？傊话闱闆r下，租期內(nèi)租賃雙方無權(quán)中止合同。5、設(shè)備的所有權(quán)與使用權(quán)長期分離。設(shè)備的所有權(quán)在法律上屬于出租人，設(shè)備的使用權(quán)和收益權(quán)、控制權(quán)在屬于承租人。6、設(shè)備的保險、保養(yǎng)、維護等費用及設(shè)備過時的風(fēng)險均由承租人負(fù)擔(dān)。7、基本租期結(jié)束時，承租人對設(shè)備擁有留購、續(xù)租或退租三種選擇權(quán)。ECUST第五十六頁，共84頁。融資租賃的功能融資功能節(jié)稅功能

從稅收籌劃的角度來說，融資租賃相對稅負(fù)要小一些，根據(jù)我國《企業(yè)所得稅暫行條例實施細(xì)則》規(guī)定，即“融資租賃發(fā)生的租賃費不得直接扣除。承租方支付的手續(xù)費，以及安裝交付使用后支付的利息等可在支付時直接扣除”。因此，融資租賃設(shè)備可以計提折舊并在稅前扣除，而租賃費高于折舊的差額也可以稅前扣除。如果企業(yè)是通過銀行貸款或借款來支付的情況下，其利息同樣可以在稅前列支。而從另一方面考慮，根據(jù)我國《增值稅若干具體問題的規(guī)定》，融資租賃業(yè)務(wù)，無論租賃的貨物的所有權(quán)是否轉(zhuǎn)讓給承租人，均不征收增值稅。促銷功能ECUST第五十七頁，共84頁。租賃具有促進投資和拉動消費的作用，具有投資和融資的功能。因此，引導(dǎo)在租賃方面投資是我國目前解決民間投資的一個途徑。

ECUST第五十八頁，共84頁。適用范圍融資租賃特別適合資金規(guī)模小、但單臺使用的設(shè)備價值高的中小企業(yè)，以及處于成長初期的科技型企業(yè)和企業(yè)的高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目。融資租賃的設(shè)備主要為大型電氣設(shè)備、機械加工設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、通訊設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、航空飛行器、教學(xué)科研設(shè)備等。

ECUST第五十九頁，共84頁。案例一

上海某燃?xì)庥邢薰?，在建設(shè)“氣化站”過程中遇到資金問題。后來該企業(yè)采用了融資租賃方式，向金海岸企業(yè)發(fā)展股份有限公司租賃了小區(qū)氣化站設(shè)備，租期2年，按季度支付租金。這樣一來，該公司只支付了24萬元的租賃保證金，就融來了120萬元的設(shè)備，投入不多卻保證了企業(yè)的發(fā)展。據(jù)了解，租賃到期后，企業(yè)只再要出100元“轉(zhuǎn)讓費”，就能獲得該套設(shè)備的產(chǎn)權(quán)。ECUST第六十頁，共84頁。案例二

某科技有限公司從事廣告設(shè)備和耗材的銷售及生產(chǎn)業(yè)務(wù)，因擴大規(guī)模而急需增添設(shè)備，但苦于資金周轉(zhuǎn)困難，決定通過融資租賃的方式來盤活公司的運作。該公司向“金海岸”融資租賃了240萬元的流水線生產(chǎn)設(shè)備，租期3年，半年支付1次租金，并自籌了融資額的20%作為租賃保證金。既保證了企業(yè)的發(fā)展，在資金問題上又沒有“傷筋動骨”。ECUST第六十一頁，共84頁。案例三某航空公司從美國引進飛機，該公司首先在國際避稅島設(shè)立了全資的空殼公司，并以空殼公司的名義利用從國外銀行獲得的貸款從美國飛機制造商買入飛機，再以空殼公司作為出租人，以境內(nèi)航空公司作為承租人簽訂租賃合同，美國進出口銀行向國外融資銀團提供擔(dān)保。工行為美國進出口銀行出具擔(dān)保，保證了承租人按租賃合同規(guī)定支付租金。ECUST第六十二頁，共84頁。融資租賃業(yè)務(wù)的主要形式

1、直接融資，單一投資者租賃，體現(xiàn)著融資租賃的基本特征，是融資租賃業(yè)務(wù)中采用最多的形式。而融資的其它形式，者是在此基礎(chǔ)上，結(jié)合了某一信貸特征而派生出來的。

2、轉(zhuǎn)租憑，是指由兩家租賃公司同時承繼性地經(jīng)營一筆融資租賃業(yè)務(wù)，即由出租人A根據(jù)最終承租人（用戶）的要求先以出承租人的身份從出租人B租進設(shè)備，然后再以出租人身份轉(zhuǎn)租給用戶使用的一項租賃交易。

ECUST第六十三頁，共84頁。3、售后回租，指由設(shè)備的所有者將自己原來擁有的部分財產(chǎn)賣給出租人以獲得融資便利，然后再以支付租金為代價，以租賃的方式，再從該公司租回已售出財產(chǎn)的一種租賃交易。對承租企業(yè)而言，當(dāng)其急需現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，售后回租是改善企業(yè)財務(wù)狀況的一種有效手段；此外，在某些情況下，承租人通過對那些能夠升值的設(shè)備進行售后回租，還可獲得設(shè)備溢價的現(xiàn)金收益，對非金融機構(gòu)類的出租人來說，售后回租是擴大業(yè)務(wù)種類的一種簡便易行的方法。4、杠桿租賃，杠桿租賃又稱平衡租賃，是融資租賃的一種高級形式，適用于價值在幾百萬美元以上，有效壽命在10年以上的高度資本密集型設(shè)備的長期租憑業(yè)務(wù)，如飛機、船舶、海上石油鉆井平臺、通訊衛(wèi)星設(shè)備和成套生產(chǎn)設(shè)備等。杠桿租賃是指在一項租賃交易中，出租人只需投資租賃設(shè)備購置款項的20%-40%的金額，即可在法律上擁有該設(shè)備的完整所有權(quán)，享有如同對設(shè)備100%投資的同等稅收待遇；設(shè)備購置款項的60%-80%由銀行等金融機構(gòu)提供的無追索權(quán)貨款解決，但需出租人以租賃設(shè)備作抵押、以轉(zhuǎn)讓租賃合員和收取租金的權(quán)利作擔(dān)保的一項租賃交易。參與交易的當(dāng)事人、交易程序及法律結(jié)構(gòu)比融資租賃的基本形式復(fù)雜。ECUST第六十四頁，共84頁。融資租賃業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀在西方發(fā)達國家，融資租賃可謂是風(fēng)景獨好，目前已經(jīng)是僅次于銀行信貸的金融工具。更有數(shù)據(jù)表明，目前全球近1/3的投資通過這種方式完成。融資租賃已經(jīng)成為“大金融”5大支柱之一，在現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)中，租賃占據(jù)著與銀行、保險、信托、證券同樣重要的地位。據(jù)《世界租賃年報》稱：2000年全球租賃總額為4989.5億美元。前四名分別是美國、日本、德國和英國，其中美國租賃總額高達2600億，并以平均每年30%的速度增長。融資租賃作為一種朝陽產(chǎn)業(yè)，正成為21世紀(jì)新的經(jīng)濟增長點。ECUST第六十五頁，共84頁。我國融資租賃與發(fā)達國家的差距很大在2003年，北美、西歐等國融資租賃業(yè)的市場滲透率(Leasingpenetrationratio：租賃交易額占GDP的百分比)一般都在10%-30%，而我國的市場滲透率還未超過2%。從另一個角度來說，發(fā)展的潛力很大。ECUST第六十六頁，共84頁。杠桿租賃杠桿租賃是融資性租賃的一種方式，又稱衡平租賃。基本上是減稅租賃的一種形式。出租人投資租賃物總購買價20%-40%的資金，其余大部分資金以出租人的名義向銀行借貸，購買租賃物并出租給承租人使用。出租人必需以租賃物作抵押并將有關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款人。這種租賃方式結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，但好處是出租人既可擁有租賃物所有權(quán)，又可享有如同租賃物完全投資的同等稅收待遇，并將一部分減稅優(yōu)惠以降低租金的方式轉(zhuǎn)讓給承租人，從而使承租人可以獲得比其他方式更低的融資成本。ECUST第六十七頁，共84頁。杠桿租賃的參與者杠桿租賃至少有三方面的人參與：貸款人、出租人和承租人。使用這種租賃方式時，出租人自籌租賃設(shè)備購置成本的20％～40％的資金，其余60％、80％的資金由銀行或財團等以貸款提供，但出租人擁有設(shè)備的法定所有權(quán)。這樣，在很多工業(yè)發(fā)達國家，出租人按其國家稅法規(guī)定就可享有按設(shè)備的購置成本金額為基礎(chǔ)計算的減稅優(yōu)惠。但是，出租人需將設(shè)備的所有權(quán)、租賃合同和收取租金的權(quán)利抵押給銀行或財團，以此作為其取得貸款的擔(dān)保，每期租金由承租人交給提供貸款的銀行或財團，由其按商定比例扣除償付貸款及利息的部分，其余部分交出租人處理。貸款人提供貸款時對出租人無追索權(quán)，其還款保證在于設(shè)備本身和租賃費，同時需要出租人以設(shè)備第一抵押權(quán)，租賃合同及收取租金的受讓權(quán)作為該貸款的擔(dān)保。ECUST第六十八頁，共84頁。杠桿租賃主要有以下幾個優(yōu)點某些租賃物過于昂貴，租賃公司不愿或無力獨自購買并將其出租，杠桿租賃往往是這些物品惟一可行的租賃方式；在正常情況下，杠桿租賃的出租人一般愿意將一部分利益以低租金方式轉(zhuǎn)讓給承租人，從而使杠桿租賃成為一種低租金租賃；在杠桿租賃中，貸款參與人的資金也能在租賃物上得到可靠保證，比一般信貸安全。ECUST第六十九頁，共84頁。杠桿租賃的做法杠桿租賃的做法主要是由一家租賃公司牽頭作為主干公司，為一個超大型的租賃項目融資。首先成立一個脫離租賃公司主體的操作機構(gòu)—專為本項目成立資金管理公司墊付出項目總金額20％以上的資金，其余部分資金來源主要是吸收銀行和社會閑散游資，利用100％享受低稅的好處，“以小博大”的杠杠方式，為租賃項目取得巨額資金。其余做法與融資租賃基本相同，只不過合同的復(fù)雜程度因涉及面廣而隨之增大。由于可享受稅收好處、操作規(guī)范、綜合效益好、租金回收安全和費用低，因此，杠桿租賃一般被用于金額巨大的物品，如民航客機、輪船、通訊設(shè)備和大型成套設(shè)備的融資租賃。ECUST第七十頁，共84頁。以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)融資模式的特點融資模式比較復(fù)雜；杠桿租賃由于充分利用了項目的稅務(wù)好處作為股本參加者的投資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，同時有增加了融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)償還的靈活性；杠桿租賃融資應(yīng)用范圍比較廣泛；項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)扣減的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵；這種模式比較復(fù)雜，所以重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地就變得較小。ECUST第七十一頁，共84頁。項目投資者項目合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)參加者股本參加者工程公司杠桿租賃經(jīng)理人項目公司承租人產(chǎn)品承購協(xié)議項目完工擔(dān)保租賃協(xié)議銷售收入產(chǎn)品項目建設(shè)費用租賃費資本性開支生產(chǎn)費用項目工程合同管理協(xié)議管理費股本資金稅務(wù)虧損股本收益?zhèn)鶆?wù)償還貸款協(xié)議債務(wù)資金現(xiàn)金流量管理ECUST第七十二頁，共84頁。案例分析由上海融聯(lián)租賃股份有限公司（簡稱“上海融聯(lián)”）牽頭，由地處福建省廈門市的某銀行（以下簡稱“XM銀行”）為貸款（保理）人，承租人為地處杭州市的浙江HC租賃有限公司等（簡稱“HC租賃”）的1630萬元（總額2.33億元，首批1630萬元）PET/CT醫(yī)療設(shè)備的融資租賃（回租）貸款業(yè)務(wù)在國慶節(jié)前經(jīng)XM銀行總行貸審會審批通過并發(fā)放。。ECUST第七十三頁，共84頁。浙江HC租賃有限公司是一家傳統(tǒng)的租賃公司，無融資租賃資質(zhì)，2005年末購置GE公司價值1810萬元的PET/CT設(shè)備，并投資租賃給杭州解放軍三甲醫(yī)院，收益與該醫(yī)院二八分成，HC租賃公司獲得80％的收益，其余20%歸醫(yī)院所有。ECUST第七十四頁，共84頁。HC租賃的大股東上海HC投資公司（簡稱“HC投資”）為了盤活該醫(yī)療設(shè)備的資產(chǎn)，進行新項目的投資，提出了對該設(shè)備進行售后回租的設(shè)想，并選定上海融聯(lián)租賃股份有限公司作為設(shè)備出租方，HC租賃有限公司作為設(shè)備出賣方和承租人，而后上海融聯(lián)與HC租賃公司共同選擇XM銀行作為貸款融資方，HC投資公司為回購擔(dān)保方，HL產(chǎn)業(yè)集團為擔(dān)保方（擁有80多億元的資產(chǎn)）。EC