呈和科技-688625-深度報(bào)告：國(guó)內(nèi)高分子材料助劑領(lǐng)軍企業(yè)進(jìn)口替代打開(kāi)成長(zhǎng)空間

wwstockewwstockecomcn/04/05/04/05/06/07/08/09/11/12/01/02/03/04口替代打開(kāi)成長(zhǎng)空間——呈和科技深度報(bào)告導(dǎo)讀呈和科技是我國(guó)高分子材料助劑領(lǐng)軍企業(yè)，公司現(xiàn)有成核劑及合成水滑石產(chǎn)能共9200噸，NDO復(fù)合助劑7800噸，共計(jì)現(xiàn)有產(chǎn)能17000噸。公司未來(lái)通過(guò)技改項(xiàng)目以及募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)有望將產(chǎn)能提高到70000噸以上。我們認(rèn)為公司具備技術(shù)客戶雙壁壘，新產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性高?？诔珊藙⒑铣伤I(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)銷增長(zhǎng)助力業(yè)績(jī)快速發(fā)展公司處于高分子材料產(chǎn)業(yè)鏈上游，聚焦高分子材料助劑領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)多年的積極研發(fā)，目前擁有成核劑單劑與合成水滑石單劑產(chǎn)能共9200噸/年，復(fù)合助劑產(chǎn)能7800噸/年，市場(chǎng)份額居國(guó)內(nèi)前列。隨著公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷不斷增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)高速發(fā)展，18-22年，公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為22.92%/37.04%，充分體現(xiàn)公司的高速成長(zhǎng)性?？诔珊藙﹪?guó)產(chǎn)化率不斷攀升，家電、汽車領(lǐng)域帶動(dòng)成核劑需求增長(zhǎng)由于外資企業(yè)具備先發(fā)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前成核劑市場(chǎng)仍由外資主導(dǎo)；但隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)的快速發(fā)展，以公司產(chǎn)品為代表的國(guó)產(chǎn)成核劑供給量不斷提高，國(guó)產(chǎn)化率不斷攀升。改性塑料行業(yè)是成核劑主要下游應(yīng)用，2016年我國(guó)改性塑料產(chǎn)量為1563萬(wàn)噸，截止2021年增長(zhǎng)至2650萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.14%；家電行業(yè)和汽車行業(yè)分別占據(jù)了改性塑料下游需求的34%和19%，隨著輕量化趨勢(shì)推動(dòng)，改性塑料在家電和汽車領(lǐng)域的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，同時(shí)伴隨著改性塑料應(yīng)用領(lǐng)域的延伸，預(yù)計(jì)改性塑料產(chǎn)量仍將保持高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)成核劑需求增加?？诃h(huán)保等政策促使聚氯乙烯高端化，帶動(dòng)合成水滑石市場(chǎng)需求不斷增加合成水滑石主要作為聚氯乙烯生產(chǎn)用的熱穩(wěn)定劑和聚烯烴樹脂生產(chǎn)用的鹵素吸收劑，具有無(wú)毒、環(huán)保等特性。下游聚氯乙烯產(chǎn)量由2018年的1928萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2022年的2165萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率約2.95%。隨著合成水滑石下游應(yīng)用不斷拓寬，如農(nóng)用薄膜的高端化發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)帶動(dòng)合成水滑石的需求增長(zhǎng)。公司憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及后續(xù)的產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)份額有望持續(xù)增長(zhǎng)。口新增產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)發(fā)展，收購(gòu)科澳化學(xué)、信達(dá)豐完善抗氧劑領(lǐng)域布局受益于國(guó)產(chǎn)替代和成核劑需求增長(zhǎng)，公司同時(shí)進(jìn)行技術(shù)改造和新建項(xiàng)目；隨著技改和募投項(xiàng)目公司產(chǎn)能逐步投放，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。同時(shí)公司通過(guò)收購(gòu)科澳化學(xué)、信達(dá)豐，向外延伸抗氧化劑產(chǎn)品，進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)和產(chǎn)品布局，未來(lái)有望成為高分子材料助劑平臺(tái)型公司?？谟A(yù)測(cè)與估值公司是國(guó)內(nèi)高分子材料助劑龍頭企業(yè)，技改及募投項(xiàng)目投產(chǎn)放量后，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)22-24年?duì)I業(yè)收入分別為6.95/12.51/16.63億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.95/2.96/3.97億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47/2.22/2.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.53/20.82/15.53，首次給予“增持”評(píng)級(jí)?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格上漲；下游行業(yè)景氣度下降；技改及募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等，測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。投資評(píng)級(jí):增持(首次)輝istockecomcn據(jù)走勢(shì)圖6,160.00133.33 技上證指數(shù)%呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn221A2E3E4E).59%%6)%.43%收益(元)28P/E82所盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)1)公司是國(guó)內(nèi)高分子材料助劑龍頭企業(yè)，技改及募投項(xiàng)目投產(chǎn)放量后，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)22-24年?duì)I業(yè)收入分別為6.95/12.51/16.63億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.95/2.96/3.97億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47/2.22/2.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.53/20.82/15.53，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。2)投資評(píng)級(jí)：增持關(guān)鍵假設(shè)1)產(chǎn)品價(jià)格：隨著國(guó)內(nèi)改性塑料產(chǎn)量的發(fā)展，預(yù)計(jì)價(jià)格穩(wěn)中有升2)投產(chǎn)進(jìn)度：預(yù)計(jì)公司技改項(xiàng)目及新增投產(chǎn)項(xiàng)目全部按時(shí)投產(chǎn)我們與市場(chǎng)的觀點(diǎn)的差異市場(chǎng)認(rèn)為：公司的市占率增長(zhǎng)和海外新客戶開(kāi)拓處于瓶頸期，進(jìn)口替代的進(jìn)程會(huì)減緩，與國(guó)外廠家產(chǎn)品仍然存在一部分的技術(shù)差距。我們認(rèn)為：公司正在積極開(kāi)拓新市場(chǎng)，中東客戶、東南亞新客戶是海外新業(yè)務(wù)的增量點(diǎn)，同時(shí)合成水滑石也在推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，收購(gòu)信達(dá)豐后也會(huì)運(yùn)用渠道優(yōu)勢(shì)加大海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。公司在研發(fā)上保持高水平投入，技術(shù)經(jīng)過(guò)多年的積累沉淀，產(chǎn)品性能已經(jīng)和國(guó)外廠家相差無(wú)幾，產(chǎn)品價(jià)格較國(guó)外優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)產(chǎn)化替代有望加速。股價(jià)上漲的催化因素1.下游聚氯乙烯行業(yè)景氣度回暖，驅(qū)動(dòng)水滑石價(jià)格上漲2.聚丙烯聚乙烯產(chǎn)量回升，驅(qū)動(dòng)成核劑價(jià)格上漲3.募投項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示1．原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)2．下游行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)3．技改及募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期4．技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)5．測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)wwstockewwstockecomcn正文目錄 1.1深耕高分子材料助劑領(lǐng)域，不斷突破成就行業(yè)領(lǐng)先 6 82.2改性塑料應(yīng)用廣闊，“以塑代鋼”趨勢(shì)打開(kāi)成核劑成長(zhǎng)空間 92.2.1聚烯烴產(chǎn)量加大，支撐原料端成核劑需求增長(zhǎng) 92.2.2改性塑料市場(chǎng)前景廣闊，我國(guó)塑料改性率仍具發(fā)展空間 92.3成核劑外企占據(jù)主導(dǎo)，公司技術(shù)追趕提高國(guó)產(chǎn)化率 112.4改性塑料需求增長(zhǎng)拉動(dòng)成核劑需求，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量提高加速進(jìn)口替代 12 3.1合成水滑石是“綠色”的熱穩(wěn)定劑和鹵素吸收劑 133.2下游應(yīng)用不斷拓寬，帶動(dòng)合成水滑石需求增長(zhǎng) 133.2.1聚氯乙烯產(chǎn)量增長(zhǎng)，政策促進(jìn)環(huán)保型熱穩(wěn)定劑加速替代 133.3.2終端應(yīng)用趨于高端化，合成水滑石品類逐漸豐富 143.3合成水滑石產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，市占率有望進(jìn)一步提高 153.4下游需求回升拉動(dòng)合成水滑石市場(chǎng)增長(zhǎng)，公司市占率不斷提高 15 中石化國(guó)內(nèi)水滑石唯一供應(yīng)商，客戶認(rèn)可度高 164.2收購(gòu)科澳化學(xué)、信達(dá)豐，完善高分子化學(xué)助劑領(lǐng)域布局 164.38大類核心技術(shù)，自主創(chuàng)新加筑公司護(hù)城河 17驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng) 18 5.1業(yè)務(wù)拆分與盈利預(yù)測(cè) 185.2估值分析與投資建議 19 wwstockewwstockecomcn/22 圖3：公司成核劑/合成水滑石產(chǎn)量上漲明顯(噸) 7圖4：公司成核劑/合成水滑石銷量上漲速度快(噸) 7 聚乙烯產(chǎn)量保持高增速(萬(wàn)噸) 9 9 圖17：我國(guó)汽車用改性塑料市場(chǎng)需求量穩(wěn)步提升(萬(wàn)噸) 10圖18：中國(guó)主要白色家電產(chǎn)量長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)趨勢(shì)(萬(wàn)臺(tái)) 11 圖20：2018-2025國(guó)內(nèi)成核劑總供給快速增加(萬(wàn)噸) 12 23：中國(guó)合成水滑石市場(chǎng)空間逐年增加(億元) 14圖24：中國(guó)農(nóng)用薄膜產(chǎn)量出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)(萬(wàn)噸) 15 圖26：合成水滑石國(guó)內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)步提升(萬(wàn)噸) 15 16wwstockewwstockecomcn 18 呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn1成核劑、合成水滑石領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)銷增長(zhǎng)助力業(yè)績(jī)快速發(fā)展1.1深耕高分子材料助劑領(lǐng)域，不斷突破成就行業(yè)領(lǐng)先高分子助劑應(yīng)用廣泛，公司高速發(fā)展。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括成核劑、合成水滑石和NDO復(fù)合助劑三大類型高分子材料助劑產(chǎn)品，是高性能樹脂材料和改性塑料的關(guān)鍵添加材料。產(chǎn)品因具有安全和環(huán)保特性被廣泛應(yīng)用，包括食品接觸材料、醫(yī)療器械、醫(yī)藥包裝、嬰幼兒用品等領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)歷經(jīng)三個(gè)發(fā)展階段：(1)2002年至2008年：通過(guò)自主研發(fā)，公司成功開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)銷售成核劑產(chǎn)品，(2)2009年至2015年：公司實(shí)現(xiàn)了成核劑、合成水滑石等重要產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)突破，并成功拓展中石化、中海殼牌、北歐化工等境內(nèi)外企業(yè)客戶 (3)2016年至今：公司實(shí)現(xiàn)三大系列產(chǎn)品的研產(chǎn)銷一體化。品大類品系列食品接觸材料、醫(yī)療器械、嬰幼兒用品、家居家電用品等材料等成水滑石石PVC、樹脂改性加能源化工企業(yè)食品接觸材料、醫(yī)療器械、醫(yī)藥包裝、嬰幼兒用品、建筑材料等PVC、樹脂改性加食品接觸材料、醫(yī)療器械、醫(yī)藥包裝、嬰幼兒用品、家居家電用品等呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn00001.2公司產(chǎn)銷雙增，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)0000三大核心產(chǎn)品產(chǎn)銷量不斷提高，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2018年成核劑/合成水滑石/NDO復(fù)合助劑實(shí)現(xiàn)銷量2348.91/2907.21/1140.39噸，截止到2021年實(shí)現(xiàn)4448.29/6320.81/1946.8噸，年復(fù)合增速分別為23.72%/29.55%/19.52%，銷量的高增速拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；營(yíng)業(yè)收入從2018年的3.04億元增長(zhǎng)到2022年的6.95億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.92%。歸母凈利潤(rùn)從2018年的0.55億元增長(zhǎng)至2022年的1.96億元，年復(fù)合增速為37.04%。成核劑產(chǎn)量合成水滑石產(chǎn)量NDO復(fù)合助劑產(chǎn)量800080801000080801資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所00營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)1Y2%890公司歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)OY2%08901公司盈利水平高，費(fèi)用管控能力較強(qiáng)。公司的毛利率常年穩(wěn)定維持在40%以上，且近年來(lái)銷售凈利率出現(xiàn)逐步上漲的態(tài)勢(shì)；公司的三費(fèi)率從2018年的21.38%降至2021年的13.24%，同時(shí)公司的研發(fā)費(fèi)率常年超過(guò)4%，高于市場(chǎng)平均值，表明公司對(duì)于技術(shù)研發(fā)的重%0%20182019202020212022Q1-Q386420銷售費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)銷售費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)8908901windwind，浙商證券研究所呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn成核劑是公司核心產(chǎn)品，高毛利貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。成核劑為公司第一大核心產(chǎn)品，2021年?duì)I收占比為53.08%，2017年-2021年?duì)I收的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.76%；2021年成核劑實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)1.74億元，2017-2021年毛利年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.32%。08708701%%%%%%878701呈和科技是我國(guó)高分子助劑領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)速度快，產(chǎn)品盈利水平可觀，具備技術(shù)客戶雙壁壘；公司未來(lái)產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司快速發(fā)展。2成核劑：改性塑料核心原料，進(jìn)口替代前景廣闊成核劑是一種用于提高聚丙烯、聚乙烯等不完全結(jié)晶樹脂材料的結(jié)晶度，加快其結(jié)晶速率的高分子材料助劑。此類助劑可改善樹脂制成品的光學(xué)性能，提升產(chǎn)品可視性和美觀度；改善力學(xué)性能，增強(qiáng)產(chǎn)品的剛性或抗沖擊性等；改善熱變形溫度，確保產(chǎn)品的穩(wěn)定性。成核劑不僅可應(yīng)用于食品接觸材料、醫(yī)療器械、嬰幼兒用品、鋰電池材料等安全需求突出的行業(yè)，而且可滿足汽車部件、家居家電用品、建筑材料等領(lǐng)域的環(huán)保需求。目前市場(chǎng)上的成核劑品種主要包括山梨醇類、羧酸鹽類、磷酸酯鹽類成核劑，市場(chǎng)主流的成核劑類型為透明成核劑和增剛成核劑。其中透明成核劑可顯著提高樹脂的透明性，使霧度降低60%以上，同時(shí)使樹脂的熱變形溫度和結(jié)晶溫度提升5~10°C，彎曲模量提升10%~15%，縮短成型周期，提高生產(chǎn)效率，保持產(chǎn)品尺寸穩(wěn)定性。增剛成核劑可顯著提高樹脂的機(jī)械性能，彎曲模量和彎曲強(qiáng)度可提高20%以上，熱變形溫度可提高15~25°C，結(jié)晶溫度、沖擊強(qiáng)度等各方面均有全方位的均衡提升，降低制品翹曲變形的程度。呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn2.2.1聚烯烴產(chǎn)量加大，支撐原料端成核劑需求增長(zhǎng)聚烯烴產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)成核劑需求量。根據(jù)Datayes!的數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)聚丙烯/聚乙烯產(chǎn)量為1770.19/1418.1萬(wàn)噸，2022年達(dá)到3169.81/2540.58萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.20%/10.21%，聚烯烴產(chǎn)量增加拉動(dòng)成核劑需求量；根據(jù)公司公告，2016年我國(guó)成核劑需求量為4600噸，2021年達(dá)到了8600噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.33%；未來(lái)隨著聚烯烴產(chǎn)量保持高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)其上游成核劑需求的年復(fù)合增長(zhǎng)率有望維持在13%，2025年成核劑需求量有望增加到14000噸以上。00000020%15%10%5%0%-5%000016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2.2.2改性塑料市場(chǎng)前景廣闊，我國(guó)塑料改性率仍具發(fā)展空間改性塑料產(chǎn)量不斷上行，家電汽車貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。改性塑料憑借耐高溫性、阻燃性等優(yōu)越的性能，被應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域。我國(guó)改性塑料產(chǎn)量由2016年的1563萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的2650萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.14%。改性塑料主要應(yīng)用于家電領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域，2021年二者分別占據(jù)了改性塑料下游需求的34%和19%；隨著改性塑料在家電和汽車領(lǐng)域的滲透，以及改性塑料應(yīng)用的延伸，預(yù)計(jì)改性塑料產(chǎn)量仍將保持高速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)原材料成核劑的需求上行。500000000002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E究院，浙商證券研究所測(cè)算35%34%%%鼓勵(lì)高性能材料發(fā)展政策頻傳，支撐改性塑料高速發(fā)展。高分子材料助劑產(chǎn)品應(yīng)用于高性能樹脂與改性塑料的制造，是我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)和新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)之一。從13年發(fā)布的《國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中長(zhǎng)期規(guī)劃(2012—2030年)》到21年出臺(tái)的《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，國(guó)家已將各類高性能材料作為優(yōu)先發(fā)展的鼓勵(lì)項(xiàng)目并制定了一系列扶持政策。在政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)改性塑料能獲得更加高速、高質(zhì)量的發(fā)展，進(jìn)而支撐成核劑的需求繼續(xù)增長(zhǎng)。呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn《國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)期規(guī)劃 (2012—2030年)》將材料學(xué)列為重點(diǎn)領(lǐng)域，要求“以材料表征與調(diào)控、工程材料實(shí)驗(yàn)等為研究重點(diǎn)，布局和完善相技基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)材料科學(xué)技術(shù)向功能化、復(fù)合化、智能化、微型化及與環(huán)境相協(xié)調(diào)方向發(fā)展?！薄懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目納米材料，功能性膜材料，超凈高純?cè)噭?、光刻膠、電子氣、高性能液《塑料加工業(yè)“十四五”化智能化”技術(shù)進(jìn)步方向，其中功能化：大力開(kāi)發(fā)用于航、通訊、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)及日常生活及節(jié)能環(huán)保、新能源、高端裝備制造業(yè)等領(lǐng)域所需要的具有高強(qiáng)、高韌、高阻隔、高透明、耐高溫、阻燃、耐磨、耐腐性能的薄膜、容器、零配件、日用品工程塑料等塑料制品?！稄V東省制造業(yè)高質(zhì)量”“強(qiáng)鏈”“優(yōu)化布局”“品質(zhì)”“培土”六大工升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平，加快先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合發(fā)展，深度融入全球產(chǎn)業(yè)鏈。實(shí)施強(qiáng)核工程。構(gòu)建完善全省制造業(yè)協(xié)同創(chuàng)新體系，打造全球重要的制造業(yè)程”，加快發(fā)展集成電路、新材料、工業(yè)軟件、高端裝備等產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)，以揭榜制等方式產(chǎn)業(yè)化協(xié)作攻關(guān)，著力解決“卡脖子”問(wèn)題?！丁笆奈濉贬t(yī)療裝備產(chǎn)范圍得到更多提升。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)用器械多采用進(jìn)口器械，主要是國(guó)內(nèi)醫(yī)產(chǎn)企業(yè)提出更高質(zhì)量性能要求?！蛾P(guān)于“十四五”推動(dòng)石化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)意見(jiàn)》高本化工行業(yè)質(zhì)量變革。我國(guó)“塑鋼比”遠(yuǎn)低于其他國(guó)家，具備發(fā)展?jié)摿Α！八茕摫取笔呛饬恳粋€(gè)國(guó)家塑料工業(yè)發(fā)展水平的重要指標(biāo)。根據(jù)公司公告，當(dāng)前我國(guó)塑鋼比僅為30∶70，不及世界平均的50∶50，更遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)的70:30和德國(guó)的63∶37。未來(lái)我國(guó)“以塑代鋼”仍有很大的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)空間。汽車行業(yè)是“以塑代鋼”最具增長(zhǎng)潛力的應(yīng)用領(lǐng)域之一。由于輕量化是降低汽車能耗、提高汽車性能的有效手段，因此輕量化是未來(lái)汽車行業(yè)的重要發(fā)展方向。2016年我國(guó)汽車用改性塑料需求量為382.4萬(wàn)噸，2020年增長(zhǎng)至431.3萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.05%，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，到2026年我國(guó)汽車用改性塑料需求量將增長(zhǎng)到598萬(wàn)噸。從內(nèi)飾件到電器件，改性塑料在傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車的應(yīng)用范圍和應(yīng)用程度都將不斷增廣增深，有望帶動(dòng)成核劑需求增長(zhǎng)。80%60%40%20%國(guó)國(guó)表3：改性塑料在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用00000686870應(yīng)用的改性塑料箱、雜物盒、煙灰盒、方向盤、立柱、車門、地板護(hù)板、手套箱險(xiǎn)桿、擾流板、擋泥板、擋泥板襯板、車門把手BSPA氣歧管APBT速度表、配線、蓄電池、音箱 呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn01234567890123456789012白色家電行業(yè)是“以塑代鋼”另外一個(gè)主要應(yīng)用領(lǐng)域。目前家電制造領(lǐng)域呈現(xiàn)原材料安全環(huán)?；?、低成本化、輕量化、以塑代鋼等趨勢(shì)。聚丙烯憑借其質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、電絕緣性能優(yōu)異、化學(xué)穩(wěn)定性能優(yōu)良等特性，已成為白色家電行業(yè)僅次于鋼材的第二大類原材料。2000年，我國(guó)冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)總產(chǎn)量為4489萬(wàn)臺(tái)，到2022年攀升至34,243萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.7%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，預(yù)計(jì)白色家電產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步上行，從而拉動(dòng)聚丙烯的增長(zhǎng)，01234567890123456789012,0000000000wind研究所2.3成核劑外企占據(jù)主導(dǎo)，公司技術(shù)追趕提高國(guó)產(chǎn)化率成核劑市場(chǎng)仍由外資主導(dǎo)，市場(chǎng)份額較為集中。由于國(guó)內(nèi)對(duì)成核劑的研究開(kāi)發(fā)起步較晚，國(guó)外廠商存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此目前成核劑市場(chǎng)仍由外資主導(dǎo)，其中美利肯生產(chǎn)的成核劑在我國(guó)成核劑市場(chǎng)中占據(jù)主要地位。由于成核劑技術(shù)壁壘高、下游客戶對(duì)產(chǎn)品性能要求高、產(chǎn)品替代過(guò)程較長(zhǎng)，故國(guó)外少數(shù)玩家占據(jù)了主要市場(chǎng)，市場(chǎng)份額較為集中。公公司名稱間塊市場(chǎng)地位illikenCompany肯為全球最早實(shí)現(xiàn)成核劑商業(yè)應(yīng)用的企業(yè)之一，長(zhǎng)期占據(jù)全球核劑市場(chǎng)的主導(dǎo)地位剛成核劑等，部分型號(hào)的劑產(chǎn)品為中國(guó)石化指定使用的產(chǎn)品?？蛻舭ㄈ虼笠M(jìn)口供應(yīng)商美利肯的成核劑在我國(guó)成核劑市場(chǎng)中占導(dǎo)地位ka艾迪科(4401.T)公游產(chǎn)品，成核劑為公司同行業(yè)艾迪科上述產(chǎn)品均處于全球先水平NewJapanChemical為公司同行業(yè)品，為全球先進(jìn)的成核劑產(chǎn)品學(xué)年核劑為公司同行業(yè)產(chǎn)品公司均為國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)化量產(chǎn)的企業(yè)核劑產(chǎn)品以透明成核劑為主，下游客戶主要包括國(guó)外大型能源化工企業(yè)及國(guó)內(nèi)改性塑料加工企業(yè)年核劑為公司同行業(yè)產(chǎn)公司均為國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)業(yè)化量產(chǎn)的企業(yè)核劑包括透明成核劑與增剛成核劑，下游客戶能源化工企業(yè)為主公司掌握核心技術(shù)，多種產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司通過(guò)自主研發(fā)與不斷創(chuàng)新，目前對(duì)透明成核劑、增剛成核劑以及β晶型增韌成核劑均實(shí)現(xiàn)了部分進(jìn)口替代，通用合成水滑石也可作為協(xié)和化學(xué)的替代產(chǎn)品，充分證明了公司產(chǎn)品的優(yōu)異品質(zhì)，也驗(yàn)證了國(guó)產(chǎn)替代的可呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn行性。在合成水滑石領(lǐng)域，公司已規(guī)模供應(yīng)世界知名熱穩(wěn)定劑生產(chǎn)企業(yè)艾迪科、百爾羅赫等，且是中國(guó)石化唯一指定使用的國(guó)產(chǎn)合成水滑石。產(chǎn)品類別具體產(chǎn)品代的產(chǎn)品所依靠的核心技術(shù)、高純度顆粒狀成核助劑生產(chǎn)技術(shù)產(chǎn)技術(shù)、增剛增韌成核劑生合助劑生產(chǎn)技術(shù)β晶型增韌成核劑新日本理化所產(chǎn)的β晶型成核劑β晶型增韌成核劑生產(chǎn)技術(shù)、高純度顆粒狀成核劑生產(chǎn)技術(shù)、復(fù)合助劑生產(chǎn)技術(shù)成水滑石用合石成水滑石石生產(chǎn)技術(shù)、復(fù)合助劑生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)替代初具成效，未來(lái)仍具備高速成長(zhǎng)空間。2016年國(guó)內(nèi)成核劑供給量為812噸，國(guó)產(chǎn)化率為17.65%，2019年攀升至1500噸，國(guó)產(chǎn)化率22.06%，2016-2019年供給量復(fù)合增長(zhǎng)率為22.70%，進(jìn)口替代初具成效。我們預(yù)計(jì)到2025年成核劑供給量將增長(zhǎng)至9200噸，國(guó)產(chǎn)化率62.52%，2022-2025年產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為49.25%，國(guó)產(chǎn)替代仍具高速發(fā)展空間。%201820192020202120222023E2024E2025E%201820192020202120222023E2024E2025E代受益于改性塑料需求增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能加碼有望實(shí)現(xiàn)快速替代。根據(jù)DataYes的數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)聚丙烯、聚乙烯產(chǎn)量分別為3169.81/2540.58萬(wàn)噸。改性塑料產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2884萬(wàn)噸；展望成核劑未來(lái)需求，隨著汽車家電行業(yè)的快速發(fā)展，塑料改性化率提高，改性塑料產(chǎn)量不斷提高，我們預(yù)計(jì)成核劑需求量有望維持13%的增速。根據(jù)公司公告，2019年我國(guó)成核劑國(guó)產(chǎn)化率為22.06%，隨著國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)政策出臺(tái)，以成核劑生產(chǎn)廠家不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，行業(yè)進(jìn)口替代加速，國(guó)產(chǎn)化率快速提升，截止到2025年國(guó)產(chǎn)成核劑市場(chǎng)依然保持供小于求，但以呈和科技為首的國(guó)內(nèi)廠家市場(chǎng)份額將不斷提高，屆時(shí)成核劑國(guó)產(chǎn)化率有望超過(guò)62%。123E4E5E成核劑國(guó)內(nèi)需求量(萬(wàn)噸)成核劑國(guó)內(nèi)供給量(萬(wàn)噸)(單劑+復(fù)合助劑)6.44%7.57%3%40.75%%)))))呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn3.1合成水滑石是“綠色”的熱穩(wěn)定劑和鹵素吸收劑合成水滑石是一種具有層狀結(jié)構(gòu)的、不含鉛等重金屬的化合物，主要作為PVC生產(chǎn)用的熱穩(wěn)定劑和聚烯烴樹脂生產(chǎn)用的鹵素吸收劑。作為熱穩(wěn)定劑時(shí)，合成水滑石不僅能提高PVC樹脂熱穩(wěn)定性和抗老化能力，且具有無(wú)毒無(wú)害、安全環(huán)保的特性，可替代目前用于嬰幼兒用品、食品包裝和醫(yī)療用品中的含鉛熱穩(wěn)定助劑。作為鹵素吸收劑時(shí)，合成水滑石可以有效消除聚烯烴樹脂中的鹵素及催化劑殘留物，從而避免樹脂產(chǎn)生凝膠體、設(shè)備被腐蝕，有助于聚烯烴樹脂材料制造的提效降本。根據(jù)功能不同可分為通用合成水滑石、高透明合成水滑石和阻燃合成水滑石。高透明合成水滑石由于添加了鋅元素在聚氯乙烯應(yīng)用中透明性更為優(yōu)異，比通用合成水滑石提升%至50%。品分類元素用的重點(diǎn)產(chǎn)品方向石聚氯乙烯樹脂中可作為熱穩(wěn)定劑，提高聚氯乙烯加工。相比傳統(tǒng)鉛鋅類熱穩(wěn)定劑，合成水滑石具有無(wú)現(xiàn)凝膠體和腐蝕設(shè)備等情況，吸劑硬脂酸鈣的4-6倍素性更加優(yōu)異，適用于高透明聚氯乙烯中，具有行通用合成水滑石提升%材料成水滑石作為阻燃劑，具有無(wú)鹵、無(wú)毒、不產(chǎn)生有毒性氣體、阻燃和抑煙性能優(yōu)良等突出優(yōu)點(diǎn)3.2下游應(yīng)用不斷拓寬，帶動(dòng)合成水滑石需求增長(zhǎng)3.2.1聚氯乙烯產(chǎn)量增長(zhǎng)，政策促進(jìn)環(huán)保型熱穩(wěn)定劑加速替代聚氯乙烯產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)合成水滑石市場(chǎng)空間不斷增加。據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)聚氯乙烯產(chǎn)能為2496.5萬(wàn)噸，截止到2022年產(chǎn)能為2771萬(wàn)噸，2018-2022年復(fù)合增速為2.64%。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2015-2021年合成水滑石市場(chǎng)空間的年復(fù)合增速達(dá)到17.39%，每年的增速穩(wěn)定維持在15%左右。根據(jù)百川盈孚部分生產(chǎn)企業(yè)披露的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2025年聚氯乙烯產(chǎn)能有望達(dá)到3091萬(wàn)噸，2022-2025年復(fù)合增速為呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn3.71%，有望拉動(dòng)合成水滑石市場(chǎng)空間實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)合成水滑石市場(chǎng)空間00000E820192020202122023E2024E5080198019EEE究院，浙商證券研究所合成水滑石是“綠色”穩(wěn)定劑，未來(lái)具有較大替代空間。根據(jù)中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)塑料助劑專業(yè)委員會(huì)會(huì)刊《塑料助劑》統(tǒng)計(jì)，鉛鹽類、金屬皂類、有機(jī)錫類熱穩(wěn)定劑占比分別為42.10%、30.74%、22.11%。鉛鹽類和有機(jī)錫類熱穩(wěn)定劑均為含有毒性的熱穩(wěn)定劑，尤其鉛鹽類熱穩(wěn)定劑，對(duì)環(huán)境有較大的破壞作用。根據(jù)2016年《塑料加工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)意見(jiàn)》，“十三五”期間要推動(dòng)無(wú)鉛PVC異型材和管材的生產(chǎn)和應(yīng)用，推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型。綠色、無(wú)毒、環(huán)保型助劑在塑料制品的應(yīng)用越來(lái)越受到全社會(huì)的關(guān)注。合成水滑石作為金屬皂類環(huán)保熱穩(wěn)定劑，對(duì)含毒性熱穩(wěn)定劑具有較大的替代空間。穩(wěn)定劑使用的PVC熱穩(wěn)定劑，最大的缺點(diǎn)是其具有毒性金屬皂類熱穩(wěn)定劑硬脂酸鈣及硬脂酸鋅等金屬鹽類，硬脂酸鈣和硬脂單獨(dú)使用效果較差，與輔助熱穩(wěn)定劑使用具耐熱效果，且兼具無(wú)毒、環(huán)保特性4%熱穩(wěn)定劑性制品，但價(jià)格昂貴，且具有一定的毒性年《塑料加工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃指年《國(guó)家鼓勵(lì)的有毒有害原料(產(chǎn)品)替代品目錄(2016年版)》穩(wěn)定劑及鋅基穩(wěn)定劑及鋇鎘鋅穩(wěn)定熱穩(wěn)定劑主要成分為水滑石息化部、科學(xué)技術(shù)部、環(huán)境保護(hù)部3.3.2終端應(yīng)用趨于高端化，合成水滑石品類逐漸豐富農(nóng)用薄膜產(chǎn)量回暖，高端農(nóng)膜應(yīng)用比例不斷擴(kuò)大。農(nóng)膜是應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的塑料薄膜的總稱，包括頂棚覆蓋和地膜。過(guò)去由于農(nóng)用薄膜缺乏有效的回收處理，在“禁塑令”推動(dòng)下，我國(guó)農(nóng)用薄膜產(chǎn)量也隨之不斷下降。而隨著可降解、使用期限更長(zhǎng)等功能的高端農(nóng)用薄膜的應(yīng)用比例不斷提升，農(nóng)膜總產(chǎn)量有所回暖；2022年我國(guó)農(nóng)用薄膜產(chǎn)量118.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)48.95%。目前，我國(guó)農(nóng)用薄膜市場(chǎng)中，高檔農(nóng)膜僅占2%，中檔農(nóng)膜占20%，低檔產(chǎn)品占78%，低檔農(nóng)膜產(chǎn)品供過(guò)于求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在優(yōu)化空間。據(jù)中國(guó)農(nóng)用塑料應(yīng)用技呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn術(shù)學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，到2025年，中國(guó)農(nóng)用薄膜高、中、低端產(chǎn)品占比將到10%/40%/50%，中高端農(nóng)膜仍然具備大幅發(fā)展?jié)摿?0%%0%0%0%20152016201720182019202020212022資料來(lái)源：百川盈孚，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所高檔產(chǎn)品中檔產(chǎn)品低檔產(chǎn)品22%20%78%公司積極向外拓展合成水滑石應(yīng)用，行業(yè)仍具發(fā)展空間。為了提高農(nóng)膜流滴性能和透光性能,生產(chǎn)企業(yè)希望能有一種緩釋性能好、透光性能好、保溫性能好的助劑，在農(nóng)膜中采用水滑石作為緩釋、保溫劑,已經(jīng)取得了良好的效果。公司目前對(duì)于農(nóng)膜用水滑石及電線電纜用水滑石的研發(fā)已經(jīng)完成并驗(yàn)收，產(chǎn)品性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，隨著高端農(nóng)膜需求的不斷擴(kuò)大，公司的農(nóng)膜用水滑石未來(lái)極具發(fā)展空間。項(xiàng)目名稱進(jìn)展或階段性成果擬達(dá)到目標(biāo)具體水平具體應(yīng)用前景水滑石的研發(fā)濃度和反應(yīng)速度，制得粒徑保粒徑細(xì)小，分窄，并通過(guò)特殊的表面處理，提高絕緣性定劑3.3合成水滑石產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，市占率有望進(jìn)一步提高根據(jù)《塑料助劑》統(tǒng)計(jì)，2012年國(guó)內(nèi)合成水滑石總產(chǎn)量為2.21萬(wàn)噸，截止到2021年總產(chǎn)量約為7.91萬(wàn)噸，2012年-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.22%。隨著合成水滑石下游應(yīng)用不斷普及，產(chǎn)量年復(fù)合增速有望繼續(xù)維持在15%，我們預(yù)計(jì)到2025年產(chǎn)量有望達(dá)到14萬(wàn)噸。公司2021年合成水滑石產(chǎn)量約為0.68萬(wàn)噸，占2021年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的8.60%，隨著公司技改及新建項(xiàng)目完成，我們預(yù)計(jì)2025年合成水滑石的產(chǎn)量將達(dá)到2萬(wàn)噸，公司的市占率有望提高至14.5%，市占率進(jìn)一步集中。86420246824680E20182019202020212022E2023E2024E2025E3.4下游需求回升拉動(dòng)合成水滑石市場(chǎng)增長(zhǎng)，公司市占率不斷提高聚氯乙烯景氣度有望回升，促進(jìn)公司合成水滑石市占率提高。2022國(guó)內(nèi)聚氯乙烯產(chǎn)量為2165.83萬(wàn)噸；展望未來(lái)，受益于房地產(chǎn)景氣復(fù)蘇，基建投資回暖等原因，國(guó)內(nèi)聚氯乙烯呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn合成水滑石類型產(chǎn)量有望快速增長(zhǎng)，疊加氨綸及農(nóng)膜產(chǎn)品高端化發(fā)展趨勢(shì)，協(xié)同帶動(dòng)合成水滑石市場(chǎng)空間上升，我們預(yù)計(jì)到2025年合成水滑石市場(chǎng)空間有望達(dá)到19.81億元；2021年公司合成水滑石產(chǎn)量0.68萬(wàn)噸，市占率為8.6%，隨著公司2025年產(chǎn)能擴(kuò)增到2萬(wàn)噸，我們認(rèn)為屆時(shí)公司市占率將進(jìn)一步提升到14.5%，成為國(guó)內(nèi)合成水滑石龍頭生產(chǎn)企業(yè)，提高公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)位。合成水滑石類型4客戶優(yōu)勢(shì)明顯，新進(jìn)入抗氧劑領(lǐng)域提高產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋度4.1中石化國(guó)內(nèi)水滑石唯一供應(yīng)商，客戶認(rèn)可度高客戶遍布國(guó)內(nèi)外，高度綁定大客戶。憑借先進(jìn)的技術(shù)水平和領(lǐng)先的產(chǎn)品性能，公司已陸續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)外主要高性能樹脂產(chǎn)品制造企業(yè)的供應(yīng)鏈，包括中國(guó)石化、中國(guó)石油、中海殼牌、延長(zhǎng)石油、北歐化工、博祿化工、利安德巴塞爾、TPC、HMC等。根據(jù)中國(guó)石化的招投標(biāo)信息、《中國(guó)聚烯烴行業(yè)調(diào)查報(bào)告》和客戶出具的說(shuō)明，公司合成水滑石是中國(guó)石化唯一指定使用的國(guó)產(chǎn)合成水滑石，并且在中國(guó)石油、中海殼牌分別實(shí)現(xiàn)了對(duì)協(xié)和化學(xué)DHT-4A合成水滑石的進(jìn)口替代。公司產(chǎn)品性能達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，利于高端合成水滑石實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司是首家通過(guò)美國(guó)FDA食品接觸物質(zhì)審批的國(guó)內(nèi)企業(yè)，同時(shí)也取得了歐盟REACH、韓國(guó)K-REACH等產(chǎn)品準(zhǔn)入認(rèn)證，為目前通過(guò)該審批最多的中國(guó)企業(yè)。同時(shí)根據(jù)公司公告，公司高透明合成水滑石產(chǎn)品在各方面性能都優(yōu)于國(guó)際先進(jìn)產(chǎn)品，未來(lái)有望大幅進(jìn)行進(jìn)口替代。合成水滑石類型公司產(chǎn)品60石公司產(chǎn)品4.2收購(gòu)科澳化學(xué)、信達(dá)豐，完善高分子化學(xué)助劑領(lǐng)域布局收購(gòu)科澳化學(xué)、信達(dá)豐，實(shí)現(xiàn)抗氧劑生產(chǎn)、銷售一體化?？寡鮿┦枪静少?gòu)的主要化學(xué)原料之一，主要用于復(fù)合助劑的生產(chǎn)。根據(jù)公司公告，2023年3月25日，公司以簡(jiǎn)易程序向特定對(duì)象發(fā)行A股股票擬募集資金約1.2億元，用于收購(gòu)科澳化學(xué)100%股權(quán)并增資、收購(gòu)信達(dá)豐100%股權(quán)及補(bǔ)充流動(dòng)資金?？瓢幕瘜W(xué)具有多種成熟的抗氧劑配方和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)；信達(dá)豐具有較為完善國(guó)內(nèi)外客戶網(wǎng)絡(luò)，具備多家石化廠和境外客戶認(rèn)證資質(zhì)，具備豐富進(jìn)呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn出口和國(guó)內(nèi)銷售經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)收購(gòu)科澳化學(xué)、信達(dá)豐，公司將整合其抗氧劑研發(fā)生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線從復(fù)合助劑到單一抗氧劑產(chǎn)品延伸，降低公司生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)能和資產(chǎn)利用率，進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)和產(chǎn)品布局，提高公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。23.01.10《關(guān)于公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)科澳式收購(gòu)唐山科澳化學(xué)助劑有限23.01.31公司已按照約定分別向轉(zhuǎn)讓方支付完畢首期、第二期股權(quán)收購(gòu)款，本次工商變更完成后，公司直納入公司合并表范圍。公司具備八大核心技術(shù)，技術(shù)先進(jìn)性打造行業(yè)壁壘。公司在成核劑、合成水滑石和復(fù)合助劑產(chǎn)品領(lǐng)域形成了8大類核心技術(shù)，擁有近50項(xiàng)境內(nèi)外發(fā)明專利。公司生產(chǎn)的高分子材料助劑產(chǎn)品性能已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，可在確保自身品質(zhì)安全無(wú)毒、綠色環(huán)保的前提下，顯著提高樹脂產(chǎn)品的光學(xué)、力學(xué)性能，并提升樹脂產(chǎn)品的穩(wěn)定性。專利《四氫苯酐的羧酸金屬鹽作為聚丙烯β晶型成核劑的應(yīng)用》《一種聚丙烯β晶型成核劑組合物及其應(yīng)用》增韌成核劑是行業(yè)首誘導(dǎo)β晶型聚丙烯的生成核劑生產(chǎn)技術(shù)《聚丙烯增剛增韌成核劑組合物》技術(shù)《一種顆粒狀成核劑及其制備方法》術(shù)《一種包含微量芳醛、山梨醇二縮醛和山梨醇三縮醛的成核劑組合《一種提高聚丙烯亮澤度、降低聚丙烯霧度的組合物及其用途》《一種山梨醇縮醛聚丙烯透明成核劑的生產(chǎn)方法》《聚丙烯透明成核劑的生產(chǎn)方法》《一種包含山梨醇三縮醛和單縮醛的透明成核劑組合物》、醫(yī)療用品、食品包裝等食藥品接觸材料的生生產(chǎn)技術(shù)《聚丙烯增剛成核劑組合物》劑的材料具備與鋼材相似的機(jī)械性能但更加輕盈，可滿足“以塑代鋼”需求《一種用于聚合物中的水滑石及其制備方法》明及穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，可將PVC輸液管、藥醫(yī)療器械、醫(yī)療用品石生產(chǎn)技術(shù)《一種用于聚合物中的水滑石及其制備方法》上《塑料添加劑加工設(shè)備》需要的復(fù)合助劑產(chǎn)品專利數(shù)量領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行，研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)。國(guó)內(nèi)可比公司對(duì)比，公司發(fā)明專利數(shù)量遙遙領(lǐng)先；研發(fā)費(fèi)率高于可比公司平均水平，技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新能力突出。公司名稱利數(shù)量95學(xué)無(wú)yacom呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn8901Q1-Q3公司在廣州白云廠區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)能17000噸，其中成核劑單劑與合成水滑石單劑共計(jì)9200噸，復(fù)合助劑7800噸。為了迎合市場(chǎng)的需求變化，公司決定在原有的生產(chǎn)基礎(chǔ)上進(jìn)行技術(shù)改造，此外，預(yù)計(jì)2023年公司在廣州南沙廠區(qū)的募投項(xiàng)目落地，屆時(shí)公司總產(chǎn)能有望達(dá)到70000噸以上。隨著技改和募投項(xiàng)目下公司產(chǎn)能逐步投放，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)?；蝽?xiàng)目能建產(chǎn)能品線能在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)完工時(shí)間-劑與合成水滑石單劑-廣州南沙廠區(qū)(一期)劑與合成水滑石單劑-2024年-5盈利預(yù)測(cè)5.1業(yè)務(wù)拆分與盈利預(yù)測(cè)綜合歷史數(shù)據(jù)以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況預(yù)測(cè)，我們做出以下假設(shè)：1、成核劑：公司22-24年產(chǎn)能為3100/7100/13700噸，由于產(chǎn)能投放存在爬坡問(wèn)題，預(yù)計(jì)22-24年產(chǎn)量為4750/5400/7200噸，公司以銷定產(chǎn)，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)滿銷。我們預(yù)計(jì)，由于未來(lái)產(chǎn)品供需較好，隨著改性塑料市場(chǎng)空間的擴(kuò)大及進(jìn)口替代的加速，毛利率上漲，均價(jià)有所少量提高，給予22-24年毛利率為55.0%/58.0%/58.5%，均價(jià)為7.8/7.85/7.9萬(wàn)元/噸；2、合成水滑石：公司22-24年產(chǎn)能為6100/12100/22100噸，由于產(chǎn)能投放存在爬坡問(wèn)題，預(yù)計(jì)22-24年產(chǎn)量為6600/9300/14000噸，公司以銷定產(chǎn)，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)滿銷。產(chǎn)品的準(zhǔn)入壁壘較高疊加公司的主要下游客戶較為穩(wěn)定，未來(lái)隨著氨綸及農(nóng)膜等應(yīng)用的拓寬及海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，預(yù)計(jì)毛利率會(huì)有所回升，價(jià)格小幅上漲，給予22-24年毛利率為52.0%/54.0%/54.5%，均價(jià)為2.0/2.05/2.10萬(wàn)元/噸；3、NDO復(fù)合助劑：公司22-24年產(chǎn)能為7800/12800/32800，由于產(chǎn)能投放存在爬坡問(wèn)題，預(yù)計(jì)22-24年產(chǎn)量為2717/4076/6113噸，公司以銷定產(chǎn)，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)滿銷。由于公司在NDO復(fù)合助劑的生產(chǎn)上具備配方優(yōu)勢(shì)及穩(wěn)定的客戶資源，隨著后續(xù)產(chǎn)能呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn的釋放及規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的提效降本，我們預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)品的毛利率及價(jià)格略有提升，給予22-24年毛利率為21.0%/25.0%/26.0%，均價(jià)為3.4/3.5/3.55萬(wàn)元/噸；4、抗氧劑：公司收購(gòu)科澳化學(xué)和信達(dá)豐以布局抗氧劑領(lǐng)域，于2023年納入合并報(bào)表范圍。產(chǎn)品集中在特種抗氧劑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較大，業(yè)務(wù)平穩(wěn)后產(chǎn)品及客戶渠道間的協(xié)同作用預(yù)計(jì)會(huì)使得科澳化學(xué)及信達(dá)豐未來(lái)毛利率水平較原來(lái)有所上升，給予科澳化學(xué)23-24年毛利率為30.0%/30.0%，給予信達(dá)豐23-24年毛利率為15.0%/15.0%。5、其他業(yè)務(wù)：包括化工產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)及部分物業(yè)出租所產(chǎn)生的收入，我們預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)未來(lái)將保持穩(wěn)定的毛利水平，22-24年毛利率維持在10.0%。2E3E4E計(jì)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)OY營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)3.4%務(wù)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)24OY營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)6合成水滑石營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)4OY4%營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)7OY營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元).0%.0%.0%科澳化學(xué)&信達(dá)豐營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)84OY-%%營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)72.9%.6%營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)OY---營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)5.2估值分析與投資建議公司是國(guó)內(nèi)成核劑、合成水滑石領(lǐng)先企業(yè)，隨著進(jìn)口替代的加快及公司募投項(xiàng)目的順利達(dá)產(chǎn)，公司盈利有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。選取利安隆、瑞豐新材、彤程新材作為可比公司估值，其中利安隆為抗老化助劑龍頭、瑞豐新材為潤(rùn)滑油添加劑龍頭、彤程新材為特種橡膠呈和科技(688625)公司深度wwstockewwstockecomcn/22總市值(億證券代碼可比公司助劑龍頭。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2023年可比公司平均PE為28.97，呈和科技為20.82，略低于可比公司平均水平；預(yù)計(jì)2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別為6.95/12.51/16.63億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.95/2.96/3.97億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47/2.22/2.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.53/20.82/15.53，首次給予“增持”評(píng)級(jí)?？偸兄?億證券代碼可比公司3/4/18S22E23E24E22E23E24E22E23E300596.SZ利安隆9623.8314.5912.012.532.292.913.5310.SZ603650.SH彤程新材23761.6456.1643.017.940.50.73025.SH.822298iFinD研究所6風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：公司自主產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本中材料成本為主要部分，且需對(duì)外采購(gòu)，若未來(lái)主要原材料價(jià)格發(fā)生大幅上漲，將可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。下游行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)：公司的經(jīng)營(yíng)情況、業(yè)務(wù)發(fā)展與下游高性能樹脂材料領(lǐng)域發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)。若未來(lái)下游高性能樹脂材料產(chǎn)業(yè)景氣度下降，下游客戶需求萎靡，將傳導(dǎo)至上游成核劑及合成水滑石產(chǎn)品，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。技改及募投?xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期：項(xiàng)目能否順利投產(chǎn)存在一定不確定性，如果后續(xù)項(xiàng)目不能順利達(dá)產(chǎn)，將