2023年美利信研究報(bào)告 鋁壓鑄綜合解決方案提供商

2023年美利信研究報(bào)告鋁壓鑄綜合解決方案提供商1、美利信：鋁壓鑄綜合解決方案提供商，通信&汽車(chē)雙主業(yè)歷史沿革：兩次轉(zhuǎn)型形成通信&汽車(chē)雙主業(yè)公司成立于2001年，由美利信投資、大江集團(tuán)、青山工業(yè)投資組建，歷經(jīng)二十余年發(fā)展成為鋁合金精密壓鑄生產(chǎn)領(lǐng)域的綜合解決方案提供商，主營(yíng)產(chǎn)品包括通信精密壓鑄件和汽車(chē)精密壓鑄件，在重慶、湖北襄陽(yáng)、東莞擁有產(chǎn)能，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供涵蓋產(chǎn)品同步設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、模具設(shè)計(jì)制造、壓鑄生產(chǎn)、精密機(jī)械加工、表面處理和噴粉、FIP點(diǎn)膠、裝配及檢驗(yàn)等完整業(yè)務(wù)流程的一體化服務(wù)，是特斯拉&比亞迪等主機(jī)廠、愛(ài)立信&華為等通信主設(shè)備商的供應(yīng)商。主營(yíng)產(chǎn)品：通信基站鋁壓鑄件+汽車(chē)鋁壓鑄件汽車(chē)鋁壓鑄件：包括新能源和傳統(tǒng)鋁壓鑄件。新能源壓鑄件包括電驅(qū)系統(tǒng)、電控系統(tǒng)、充電系統(tǒng)、車(chē)身系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)等零部件，傳統(tǒng)言鑄件包括發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等零部件。通信基站鋁壓鑄件：包括基站（含4G/5G）機(jī)體、屏蔽蓋等。股權(quán)結(jié)構(gòu)：民營(yíng)企業(yè)，持股高度集中公司實(shí)際控制人為余克飛、余亞軍、劉賽春三人，余克飛與余亞軍為兄弟關(guān)系，余克飛與劉賽春為夫妻關(guān)系，三人形成一致行動(dòng)方，合計(jì)控制公司62.3%的股權(quán)，持股高度集中?？蛻?hù)結(jié)構(gòu)：汽車(chē)全面轉(zhuǎn)型新能源，通信綁定全球前二設(shè)備商汽車(chē)業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型新能源。2016年開(kāi)始與新能源客戶(hù)建立合作，2016進(jìn)入特斯拉，2017年和華為合作通信業(yè)務(wù)后2021年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)汽車(chē)業(yè)務(wù)合作，2020年與比亞迪建立合作，2022年上半年汽車(chē)業(yè)務(wù)中比亞迪、特斯拉為前二大客戶(hù)，收入占比分別達(dá)到23%、11%。通信業(yè)務(wù)綁定全球前二設(shè)備商愛(ài)立信、華為。公司是全球前兩大通信主設(shè)備商華為和愛(ài)立信通信基站鋁壓鑄核心供應(yīng)商，2022年上半年華為、愛(ài)立信收入占比分別達(dá)到32.8%、26.4%，其中捷普、偉創(chuàng)力是愛(ài)立信的代工廠，亞浩電子是華為的tier1，如果考慮進(jìn)來(lái)則華為+愛(ài)立信收入占比達(dá)到99%。成長(zhǎng)復(fù)盤(pán)：收入保持較快增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升2018-2022年公司收入保持較快增長(zhǎng)，CAGR=29.9%，通信&汽車(chē)雙輪驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)2020年扭虧后凈利率持續(xù)改善。汽車(chē)業(yè)務(wù)：2018-2021年收入CAGR=28%，2021年增長(zhǎng)提速主要是比亞迪、華為、一汽等客戶(hù)放量。通信業(yè)務(wù)：2018-2021年收入CAGR=26.6%，2019年-2020年增速快主要是華為放量、2021年增速快主要是愛(ài)立信海外訂單增加。毛利率：受客戶(hù)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、原材料等因素影響，毛利率呈波動(dòng)特點(diǎn)。2019年毛利率下降原因：主要是通信業(yè)務(wù)毛利率下降，2019年華為開(kāi)始量產(chǎn)，量產(chǎn)初期產(chǎn)能爬坡毛利率較低，拉低2019年通信毛利率6.73pct，同時(shí)2019年公司購(gòu)置大量設(shè)備以滿(mǎn)足5G結(jié)構(gòu)件需求但量產(chǎn)初期產(chǎn)能利用率較低。2020年毛利率提升原因：通信&汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率分別提升了7.5pct、8.4pct，通信業(yè)務(wù)毛利率提升主要是盈利較好的5G結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)（+180%）；汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率提升主要是①一汽收入大幅提升以及良品率&產(chǎn)能利用率提升下毛利率改善；②吉利等負(fù)毛利產(chǎn)品收入占比下降帶來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2021年毛利率下降原因：主要是鋁價(jià)大幅上漲致成本壓力加大。2021年鋁錠平均采購(gòu)單價(jià)上漲29.4%，增加成本約1.48億元，影響主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率6.6%。2、整體認(rèn)知：轉(zhuǎn)型大刀闊斧，深挖客戶(hù)能力強(qiáng)，技術(shù)布局前瞻業(yè)務(wù)拓展：兩次轉(zhuǎn)型大刀闊斧從“摩配”向“車(chē)配”轉(zhuǎn)型：2005年果斷放棄成熟的摩托車(chē)、微型車(chē)市場(chǎng)，一舉調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，向乘用車(chē)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，同年立下軍令狀成功進(jìn)入長(zhǎng)安鈴木合資體系，自此確立了面向全球的汽車(chē)領(lǐng)域新戰(zhàn)略。從汽車(chē)向通信延伸：2005年愛(ài)立信在中國(guó)尋找供應(yīng)商，公司緊抓機(jī)遇，建成表面處理和噴粉產(chǎn)線，配套愛(ài)立信，進(jìn)入通信領(lǐng)域?？蛻?hù)維度：深度挖掘客戶(hù)能力強(qiáng)1）愛(ài)立信-從百萬(wàn)到10億：05年開(kāi)始與愛(ài)立信建立合作，第一個(gè)訂單一年僅100萬(wàn)元采購(gòu)額，到2021年公司來(lái)自愛(ài)立信及其代工tier1收入已達(dá)到7.8億元，2022H1達(dá)到5.5億元，預(yù)計(jì)全年破10億。2）華為-從通信到汽車(chē)：17年與華為建立合作，2019年通信業(yè)務(wù)量產(chǎn)，2020年開(kāi)始汽車(chē)業(yè)務(wù)逐步起量。3）特斯拉-從海外到國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)配套份額提升：16年和特斯拉海外建立合作，20年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)逐步起量，從22H1特斯拉國(guó)內(nèi)收入來(lái)看，預(yù)計(jì)公司在特斯拉的配套份額提升。技術(shù)維度：深耕產(chǎn)業(yè)鏈+保持高研發(fā)打造鋁壓鑄一站式綜合解決方案能力：公司具備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的模具研發(fā)制造中心、全自動(dòng)智能壓鑄島、高精度加工中心、無(wú)鉻鈍化表面處理生產(chǎn)線、自動(dòng)噴粉線、自動(dòng)RBC冷媒灌裝生產(chǎn)線和精密質(zhì)量檢測(cè)系統(tǒng)等，可以為客戶(hù)提供從產(chǎn)品同步設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、模具設(shè)計(jì)制造、壓鑄生產(chǎn)、精密機(jī)械加工、表面處理和噴粉、FIP點(diǎn)膠、裝配及檢驗(yàn)等全流程一體化服務(wù)。多年保持高研發(fā)投入，在高真空壓鑄、高薄散熱片壓鑄等領(lǐng)域達(dá)到國(guó)際水平：公司作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)（通信結(jié)構(gòu)件），始終堅(jiān)持對(duì)新技術(shù)、新工藝、新材料、新產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)，“研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代、生產(chǎn)一代”，在高真空壓鑄、高薄散熱片壓鑄和高導(dǎo)熱材料研發(fā)及應(yīng)用等方面達(dá)到國(guó)際水平。同時(shí)公司自2010年開(kāi)始規(guī)劃智能化工廠，2022年入選國(guó)家智能制造示范單位。3、行業(yè)分析：汽車(chē)鋁壓鑄成長(zhǎng)快，通信鋁壓鑄格局好汽車(chē)：電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)輕量化，單車(chē)用鋁量&滲透率雙提升油車(chē)減排&新能車(chē)?yán)m(xù)航焦慮共振下，輕量化迎來(lái)快速發(fā)展，其中新能車(chē)對(duì)輕量化訴求更高：燃油車(chē)每減重100kg，百公里油耗可降低0.3-0.6L，純電動(dòng)車(chē)每減重100kg，續(xù)航里程可增加25km。油車(chē)節(jié)能減排政策趨嚴(yán)，我國(guó)2025年油耗目標(biāo)值為4L/100km，而2021年乘用車(chē)行業(yè)平均油耗5.13L/100km。純電車(chē)由于平均比燃油車(chē)重約100-250kg且當(dāng)前電池技術(shù)尚未實(shí)現(xiàn)達(dá)到燃油車(chē)800-1000km的續(xù)航里程，因此新能車(chē)對(duì)輕量化訴求更高。單車(chē)用鋁量&滲透率共同驅(qū)動(dòng)汽車(chē)輕量化市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升：根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)和DuckerFrontier數(shù)據(jù)，2020年歐洲汽車(chē)單車(chē)用鋁量達(dá)到180kg，北美汽車(chē)平均單車(chē)用鋁量達(dá)到208kg，而根據(jù)CM，我國(guó)2020年單車(chē)用鋁量不足140kg，相較歐美具有空間。分部件來(lái)看，底盤(pán)輕量化和車(chē)身輕量化滲透率具備較大提升空間?？臻g：2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)2268億，CAGR20-25=14.8%。關(guān)鍵假設(shè)：1）單車(chē)鋁用量持續(xù)提升；2）鋁單價(jià)維持不變；3）鋁壓鑄在車(chē)用鋁中占比75%維持不變；4）23-25年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量2633/2712/2800萬(wàn)輛。預(yù)測(cè)結(jié)果：預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)汽車(chē)鋁壓鑄市場(chǎng)空間達(dá)2268億元，CAGR20-25=14.8%。格局：格局較分散，差異化競(jìng)爭(zhēng)格局較分散，各家差異化競(jìng)爭(zhēng)：以10家上市公司文燦股份、廣東鴻圖、愛(ài)柯迪、旭升集團(tuán)、拓普集團(tuán)、美利信、嶸泰股份、伯特利、泉峰汽車(chē)、華陽(yáng)集團(tuán)汽車(chē)鋁壓鑄業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年10家公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額合計(jì)15.2%，其中大部分公司都有出口業(yè)務(wù)，因此內(nèi)銷(xiāo)份額占比更小。從業(yè)務(wù)上看，各家業(yè)務(wù)條線在五大鋁壓鑄細(xì)分領(lǐng)域各有側(cè)重，從現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和未來(lái)布局方向來(lái)看，文燦股份、旭升集團(tuán)是公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。通信：5G建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，下游格局集中5G建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前滲透率僅21.3%。由于頻段高覆蓋范圍小導(dǎo)致基站需求大幅增加，帶來(lái)基站機(jī)體和屏蔽蓋等壓鑄件需求提升。2019-2022年，我國(guó)5G基站數(shù)從13萬(wàn)個(gè)快速增長(zhǎng)至231.2萬(wàn)個(gè)，CAGR=161%。截至2022年底，我國(guó)5G基站占移動(dòng)基站總數(shù)的21.3%，還有較大提升空間。從3G-4G-5G，隨著頻段上升，要達(dá)到同樣的覆蓋范圍，基站的需求量將會(huì)大幅度增加，根據(jù)中國(guó)聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研究員預(yù)測(cè)，5G宏基站的需求量約是4G基站的1.5倍，以2021年末4G基站數(shù)量590萬(wàn)站測(cè)算，到5G基站建設(shè)基本覆蓋全國(guó)時(shí)，5G宏基站至少需要885萬(wàn)站。通信主設(shè)備商已形成寡頭壟斷的市場(chǎng)格局。根據(jù)招股書(shū)披露，2021年上半年全球5G系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)CR5=94%，由華為（35.2%）、愛(ài)立信（21.5%）、中興（16.4%）、諾基亞（12.1%）、三星（9.1%）五家壟斷。格局：市場(chǎng)較為分散。公司通信領(lǐng)域的產(chǎn)品是基站機(jī)體和屏蔽蓋等壓鑄件，行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為菲斯達(dá)、華域皮爾博格、東莞中電愛(ài)華電子等非上市公司，上市公司中大富科技、東山精密在業(yè)務(wù)和客戶(hù)上與公司有交叉。4、投資分析：汽車(chē)-品類(lèi)&客戶(hù)驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，通信-量增動(dòng)能仍強(qiáng)勁客戶(hù)優(yōu)質(zhì)護(hù)航量：加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，配套頭部新能源主機(jī)廠配套特斯拉、比亞迪，有望受益新車(chē)型以及規(guī)?？焖俜帕?。公司2016年與特斯拉（海外）建立合作，前瞻布局新能源客戶(hù)，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)特斯拉國(guó)內(nèi)+海外三電系統(tǒng)殼體配套。2020年公司與比亞迪建立合作，給比亞迪供應(yīng)電驅(qū)系統(tǒng)等產(chǎn)品，2022H1比亞迪成為公司汽車(chē)業(yè)務(wù)第一大客戶(hù)，汽車(chē)業(yè)務(wù)收入占比23.1%。具備跟隨特斯拉出海、全球化的潛力特斯拉全球化是下一步重心：特斯拉指出2030年全球計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量2000萬(wàn)輛。我們認(rèn)為：1）新車(chē)型cybertruck和下一代中小型車(chē)是重點(diǎn)；2）全球化更傾向于選擇合作基礎(chǔ)好且海外產(chǎn)能策略領(lǐng)先的供應(yīng)商。美利信海外基地啟動(dòng)在即：根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，2024年將啟動(dòng)海外基地建設(shè)，力爭(zhēng)在2025年之前建成海外生產(chǎn)基地，作為同時(shí)配套特斯拉國(guó)內(nèi)/海外的供應(yīng)商，公司具備成為特斯拉全球戰(zhàn)略合作供應(yīng)商的潛力，將跟隨最強(qiáng)新勢(shì)力完成全球化擴(kuò)張。特斯拉配套份額有提升空間+具備在特斯拉體系內(nèi)平臺(tái)化的潛力。特斯拉配套份額逐步提升：根據(jù)公司特斯拉國(guó)內(nèi)收入以及特斯拉上海工廠出貨量的增長(zhǎng)情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司在特斯拉內(nèi)的配套比例有所提升，后續(xù)仍有空間。具備在特斯拉體系內(nèi)平臺(tái)化的潛力，配套范圍有望從汽車(chē)延伸至儲(chǔ)能等領(lǐng)域：儲(chǔ)能壓鑄件與汽車(chē)壓鑄件底層工藝同源，我們判斷公司后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)在特斯拉內(nèi)的平臺(tái)化。近日特斯拉儲(chǔ)能超級(jí)工廠正式簽約上海臨港，規(guī)劃生產(chǎn)超大型商用儲(chǔ)能電池（Megapack），初期規(guī)劃年產(chǎn)商用儲(chǔ)能電池可達(dá)1萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能規(guī)模近40GWh，超級(jí)工廠項(xiàng)目計(jì)劃于2023年第三季度開(kāi)工，2024年第二季度投產(chǎn)。價(jià)：產(chǎn)品全面轉(zhuǎn)型電動(dòng)化動(dòng)力總成系統(tǒng)產(chǎn)品電動(dòng)化轉(zhuǎn)型：從發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)相關(guān)零部件向電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電控系統(tǒng)、動(dòng)力電池系統(tǒng)零部件全面轉(zhuǎn)型。布局智能駕駛系統(tǒng)、車(chē)身輕量化等產(chǎn)品。一體壓鑄量產(chǎn)在即，電池盒壓鑄一體化研發(fā)領(lǐng)先。一體壓鑄后地板量產(chǎn)在即，后續(xù)客戶(hù)進(jìn)展值得期待：2020年布局，在研發(fā)團(tuán)隊(duì)&技術(shù)&設(shè)備&模具上進(jìn)行了儲(chǔ)備，首個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)Q2開(kāi)始量產(chǎn)，后續(xù)客戶(hù)拓展有望加速?gòu)?-N。一體壓鑄電池盒領(lǐng)域研發(fā)領(lǐng)先：公司已率先在電池上蓋取得試制成功，領(lǐng)先同行，看好后續(xù)客戶(hù)拓展。通信：5G切換&客戶(hù)拓展&全球化驅(qū)動(dòng)量增，綁定頭部下游需求強(qiáng)勁5G建設(shè)&客戶(hù)拓展&全球化驅(qū)動(dòng)量增，公司在5G基站壓鑄件領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望搶占更多增量：5G當(dāng)前滲透率僅21.3%。由于頻段高覆蓋范圍小要達(dá)到與3G/4G同樣的覆蓋范圍基站需求量大幅增加，根據(jù)中國(guó)聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研究員預(yù)測(cè)，5G宏基站的需求量約是4G基站的1.5倍，以2021年末4G基站數(shù)量590萬(wàn)站測(cè)算，到5G基站建設(shè)基本覆蓋全國(guó)時(shí)，5G宏基站至少需要885萬(wàn)站，而2022年底我國(guó)5G基站數(shù)僅231.2萬(wàn)個(gè)，還有較大增長(zhǎng)空間。另外，公司目前在通信領(lǐng)域主要客戶(hù)是華為和愛(ài)立信，諾基亞等其他客戶(hù)仍有拓展空間，同時(shí)公司海外建廠規(guī)劃有望進(jìn)一步提升存量客戶(hù)的配套份額并同步拓展新客戶(hù)。公司在5G基站壓鑄件領(lǐng)域具有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)，具備行業(yè)領(lǐng)先的高薄散熱片壓鑄技術(shù)，在5G基站大型結(jié)構(gòu)件模具設(shè)計(jì)、多樣化散熱工藝及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、高導(dǎo)熱新材料研發(fā)方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，有望進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。綁定頭部客戶(hù)需求強(qiáng)勁：公司是全球前兩大通信主設(shè)備商華為和愛(ài)立信通信基站鋁壓鑄核心供應(yīng)商，2022年上半年華為、愛(ài)立信合并（捷普、偉創(chuàng)力是愛(ài)立信的代工廠）收入占比分別達(dá)到32.8%、66.5%。盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)：汽車(chē)業(yè)務(wù)：新能源車(chē)滲透率持續(xù)提升，公司客戶(hù)放量、新客戶(hù)拓展、新業(yè)務(wù)推進(jìn)、海外工廠建設(shè)順利。通信業(yè)務(wù)：5G建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司客戶(hù)放量、新客戶(hù)拓展順利。汽車(chē)業(yè)務(wù)：迎量?jī)r(jià)齊升。價(jià)：從電驅(qū)系統(tǒng)到電池系統(tǒng)、一體壓鑄車(chē)身&電池盒品類(lèi)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)單車(chē)價(jià)值提升。量：①配套國(guó)內(nèi)外頭部新勢(shì)力（比亞迪、特斯拉）并同步拓展其他新能源客戶(hù)；②已被證明過(guò)的客戶(hù)深度挖掘?qū)嵙Γ邆湓谔厮估瓋?nèi)提份額、全球化、平臺(tái)化的潛力；③新業(yè)務(wù)布局滲透初期的一體壓鑄領(lǐng)域。汽車(chē)業(yè)務(wù)隨著結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)模提升將帶來(lái)毛利率改善，預(yù)計(jì)2022年-2024年新能源毛利率分別為17.5%、18.5%、20%。通信業(yè)務(wù)：5G切換&客戶(hù)拓展&全球化驅(qū)動(dòng)量增，綁定頭部下游需求強(qiáng)勁。2022年底我國(guó)5G基站數(shù)僅231.2萬(wàn)站，5G宏基站至少需要885萬(wàn)站，還有較大增長(zhǎng)空間。公司目前在通信領(lǐng)域客戶(hù)是全球前二大主設(shè)備商華為和愛(ài)立信，海外建廠規(guī)劃有望進(jìn)一步提升