高頻數(shù)據(jù)跟蹤（2023年4月上旬雙周報）：人流物流活躍推升消費回暖生產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏較緩-20230417-國聯(lián)證券-40正式版

人流物流活躍推升消費回暖，生產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏較緩——高頻數(shù)據(jù)跟蹤（2023年4月上旬雙周報）分析師：王宇鵬 執(zhí)業(yè)證書編號：S0590522020002聯(lián)系人：吳嘉穎 執(zhí)業(yè)證書編號：S0590122070028證券研究報告 2023年04月17日每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟學(xué)人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。目錄

第一部分 需求篇第二部分 生產(chǎn)篇第三部分 房地產(chǎn)與基建篇第四部分 通貨膨脹篇第五部分 貨幣流動性篇第六部分 風(fēng)險提示1、需求篇人流物流：4月上旬一線城市地鐵客運量總體呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，不及19年水平◥上海地鐵客運量小幅回落。截至4月16日，4月上旬上海地鐵平均客運量1031.09萬人次，環(huán)比3月下旬的1043小幅回落；同比略低于2019年的1098.24萬人次。◥北京地鐵客運量未恢復(fù)至疫情前水平。截至4月16日，4月上旬北京地鐵平均客運量為979.80萬人次，環(huán)比3月下的970.80有所回升；同比低于2019年的1110.28萬人次。◥ 廣州地鐵客運量小幅回落。截至4月16日，4月上旬廣州地鐵平均客運量為848.68萬人次，環(huán)比3月下旬的861.42小幅回落；同比低于2019年同期的898.30萬人次。◥深圳地鐵客運量持續(xù)超疫情前水平。截至4月16日，4月上旬深圳地鐵平均客運量回落至724.15萬人次，環(huán)比3月下旬的749.18呈現(xiàn)回落態(tài)勢；但同比來看仍超過2019年同期555.74萬人次。

上海地鐵客運量小幅回落（萬人次）2019 2020 2021 202220231,2001,000800600400200001月 02月03月 04月05月 06月07月 08月 09月10月 11月12月 01廣州地鐵客運量小幅回落（萬人次）2019 2020 2021 202220231,2001,000800600400200001月 02月03月 04月05月 06月07月 08月 09月10月 11月12月

北京地鐵客運量未恢復(fù)至疫情前水平（萬人次）2019 2020 2021 202220231,4001,2001,000800600400200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月深圳地鐵客運量持續(xù)超疫情前水平（萬人次）2019 2020 2021 20222023900800700600500400300200100001月 02月03月 04月05月 06月07月 08月 09月10月 11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所人流物流：周末游推升新一線、二線城市地鐵客運量，日常出行活躍度維持高位震蕩◥除一線城市外，其余14城地鐵客運量回升明顯。截至4月16日，4月上旬14城地鐵客運量平均值錄得237.77萬人次，較3月下旬212.98萬人次出現(xiàn)回升；同比高于2019、2020、2021與2022年同期水平。疫情影響逐步消散后，周邊游、周末游的熱度對于地鐵客運量的提升起到了一定的推動作用，一線城市的人流擁堵情況隨之有所緩解。◥市內(nèi)人流量呈現(xiàn)波動態(tài)勢，百城擁堵指數(shù)超往年同期水平。截至4月16日，4月上旬百城擁堵指數(shù)平均值為1.57，與3月下旬1.61相比小幅回落，但超越2019、2020、2021與2022年同期的1.56、1.46、1.55和1.48，錄得五年以來新高。其余14城*地鐵客運量邊際回升明顯（萬人次）3502019202020212022202330025020015010050001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

市內(nèi)人流量波動，百城擁堵指數(shù)超越往年同期水平（點）1.82019202020212022201.11.001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，中指研究院，國聯(lián)證券研究所*注：14城分別為成都、武漢、南京、西安、鄭州、蘇州、重慶、長沙、石家莊、廈門、合肥、昆明、南寧、東莞人流物流：遠距離出行持續(xù)修復(fù)，國內(nèi)航班與國際航班量總體呈向上攀升趨勢◥遠距離出行修復(fù)，國內(nèi)航班量震蕩回升。截至4月13日，4月上旬國內(nèi)航班量平均值為12079架次，環(huán)比3月下旬的11760架次上行，同比遠超2022年同期的2963架次。當前國內(nèi)航班量整體維持震蕩呈上行的修復(fù)趨勢。◥疫情政策放開，國際航班出行量持續(xù)大幅攀升。截至4月13日，4月上旬國際航班出行量平均值為562架次，環(huán)比3月下旬378架次大幅攀升，同比遠超2022年同期水平48架次。隨著出境游政策放開，國際航線持續(xù)攀升。遠距離出行修復(fù)，國內(nèi)航班量震蕩回升（架次）18,00020212022202316,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

疫情政策放開，國際航班出行量持續(xù)大幅攀升（架次）700202120222023600500400300200100001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所人流物流：快遞行業(yè)整體仍處于低迷狀態(tài)◥快遞行業(yè)指數(shù)小幅回升，總體較為低迷。截至4月8日，4月上旬快遞行業(yè)指數(shù)平均值為1050.81，環(huán)比3月下旬的1032.43小幅回升，同比不及19年、21年同期水平。◥郵政快遞投遞/收攬量呈回落態(tài)勢。截至4月9日，4月上旬郵政快遞平均每周投遞量為24.31億件，環(huán)比3月下旬25.06億件有所下降；截至4月9日，4月上旬郵政快遞平均每周攬收量為24.12億件，環(huán)比3月下旬24.77億件小幅下降?？爝f行業(yè)指數(shù)小幅回升（點） 郵政快遞投遞/攬收量呈回落態(tài)勢（億件）1,9002019202020212022202330郵政快遞攬收量:當周值郵政快遞投遞量:當周值1,800251,7001,600201,5001,400151,300101,2001,10051,000900080001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所人流物流：全球物流低位震蕩回升，國內(nèi)出口物流整體回落◥波羅的海干散貨指數(shù)震蕩回升。截至4月13日，4月上旬波羅的海干散貨指數(shù)平均值錄得1474點，相比3月下旬1368.60點小幅回落；同比來看，4月上旬該指數(shù)超越2019、2020同期水平。◥出口集裝箱運價指數(shù)低位震蕩。截至4月上旬，CCFI與SCFI綜合指數(shù)當月同比分別錄得-69.74%與-76.54%，與3月同比小幅回升，出口物流頹勢有所緩解。◥沿海集運箱運價指數(shù)小幅回落。截至4月15日，4月上旬沿海集運箱運價指數(shù)平均值錄得1381.18，相比3月下旬1439.77小幅回落；同比低于2022同期水平。◥寧波出口集運箱運價指數(shù)呈上行態(tài)勢。截至4月14日，4月上旬，寧波出口集運箱運價指數(shù)平均值為715.59，相比3月下旬653.23出現(xiàn)回升；同比高于2019、2020同期水平，遠低于2021、2022同期水平。

波羅的海干散貨指數(shù)震蕩回升（點）2019 2020 2021 202220236,0005,0004,0003,0002,0001,000001月 02月03月 04月05月 06月07月 08月 09月10月 11月12月沿海集運箱運價指數(shù)小幅回落（%）2020 2021 202220231,8001,6001,4001,2001,00080060040001月 02月03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月12月

出口集運箱物價指數(shù)低位震蕩（%）350CCFI SCFI300250200150100500-50-100寧波出口集運箱運價指數(shù)呈上行態(tài)勢（%）201920202021202220234,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500001月 02月03月 04月05月 06月07月 08月 09月10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所消費端：乘用車市場需求增加◥乘用車批發(fā)日均銷量走勢呈明顯上升趨勢。截至4月9日，4月上旬乘用車批發(fā)日均銷量為72136輛，環(huán)比3月下旬的57172輛大幅提升，相比2022年同期的61487輛大幅上行。整體來看4月上旬乘用車市場需求增加，或受季節(jié)性因素以及車企降價影響。◥乘用車零售日均銷量環(huán)比、同比均出現(xiàn)提升。截至4月9日，4月上旬乘用車零售日均銷量為59386輛，環(huán)比3月下旬的47708輛提升明顯，相比2022年同期的52085輛上行。乘用車批發(fā)日均銷量走勢上升（輛） 乘用車零售日均銷量環(huán)比、同比均出現(xiàn)提升（輛）100,0002019202020212022202390,0002019202020212022202390,00080,00080,00070,00070,00060,00060,00050,00050,00040,00040,00030,00030,00020,00020,00010,00010,0000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所消費端：電影觀影人數(shù)及票房收入邊際回升◥4月上旬電影觀影人數(shù)與票房收入較3月下旬有所回升。截至4月9日，4月上旬觀影人數(shù)達到1,648萬人次，環(huán)比3月下旬的1,371萬人次有所提升，但目前尚未恢復(fù)至疫情前水平，同比低于2019年同期的2,225萬人次。4月上旬電影票房收入達到6.1億元，環(huán)比3月下旬的5.2億元上行明顯，主要受益于場景消費加快修復(fù)；但是同比來看，仍低于2019年同期的7.6億元。電影觀影人數(shù)大幅回升（萬人次）電影票房收入邊際回升（萬元）14,00020192020202120222023600,0002019202020212022202312,000500,00010,000400,0008,0006,000300,0004,000200,0002,000100,000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所消費端：線下商貿(mào)批發(fā)零售復(fù)蘇節(jié)奏放緩◥義烏小商品指數(shù)復(fù)蘇節(jié)奏緩慢。截至4月9日，4月上旬義烏小商品指數(shù)錄得100.90，環(huán)比3月下旬的100.96小幅回落。同比來看，低于2020年、2021年和2022年同期水平，但高于2019同期水平。整體呈現(xiàn)緩慢修復(fù)態(tài)勢。◥紡織服裝價格指數(shù)小幅下降。截至4月10日，4月上旬柯橋紡織價格指數(shù)錄得106.52，環(huán)比3月下旬的106.42基本持平。同比來看，低于2021年和2022年同期水平。義烏小商品指數(shù)復(fù)蘇節(jié)奏緩慢（點）104.020192020202120222023103.5103.0102.5102.0101.5101.0100.5100.001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

紡織服裝價格指數(shù)小幅下降（點）1102019202020212022202310910810710610510410301月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所2、生產(chǎn)篇生產(chǎn)端：電廠日耗煤量呈現(xiàn)下降趨勢，但仍高于去年同期，或因氣溫回暖影響◥南方八省電廠與全國重點電廠日耗煤量均延續(xù)回落趨勢。截至4月13日，4月上旬南方八省電廠日耗煤量為166.70萬噸，環(huán)比3月下旬的188.23萬噸出現(xiàn)回落，難逆冬季過后氣溫回暖帶來的下跌趨勢；略高于2022年同期的161.98萬噸。截至4月13日，4月上旬全國重點電廠日耗煤量為436萬噸，環(huán)比3月下旬的491.67萬噸出現(xiàn)回落，同比超越2022年同期的378.30萬噸。南方八省電廠日耗煤量回落（萬噸） 全國重點電廠日耗煤量回落（萬噸）260南方八省電廠日耗量650日耗量:煤炭:全國重點電廠240600220550200500180450160140400120350100300數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所生產(chǎn)端：重點企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量高于往年同期，回升明顯◥重點企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量高于往年同期。截至4月14日，4月上旬重點企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量為232.20萬噸，環(huán)比3月下旬的225.69萬噸，整體回升趨勢明顯,市場對鋼材需求向好。同比來看，高于2019同期的195.5萬噸、2020年同期的194.58萬噸、2021年同期的227.39萬噸和2022年同期的222.4萬噸。250240230220210200190180170160150

重點企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量持續(xù)回升（萬噸/天）日均產(chǎn)量:粗鋼:重點企業(yè)(旬)

重點企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量高于同期（萬噸/天）2502019202020212022202324023022021020019018017016001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所生產(chǎn)端：高爐開工率超季節(jié)性回升，電爐開工率環(huán)比小幅下行◥全國高爐開工率超季節(jié)性回升。截至4月14日，4月上旬全國高爐開工率為84.52%，環(huán)比3月下旬的82.96%持續(xù)上行，延續(xù)開年以來的回升趨勢；與2022年同期的78.94%相比，生產(chǎn)端的恢復(fù)速度較為迅速。◥全國電爐開工率環(huán)比小幅下行。截至4月14日，4月上旬全國電爐開工率為65.06%，環(huán)比3月下旬的65.38%小幅下行；同比高于2020年同期60.26%和2022年同期61.54%，但低于2019年同期72.76%和2021年同期71.79%。全國高爐開工率超季節(jié)性回升（%）95201920202021202220239085807570656001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

全國電爐開工率環(huán)比小幅下行（%）802019202020212022202370605040302001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所生產(chǎn)端：汽車輪胎產(chǎn)業(yè)存在韌性，半鋼輪胎保持歷史高位，全鋼輪胎有所回升◥汽車半鋼輪胎開工率增幅放緩，但仍在歷史高位。截至4月13日，4月上旬汽車半鋼胎（用于轎車、商務(wù)車）開工率為73.38%，環(huán)比3月下旬的73.24%小幅回升，同時高于2022年、21年、20年與19年的同期水平，仍處于歷史高位。◥汽車全鋼胎開工率小幅回升。截至4月13日，4月上旬汽車全鋼胎（用于卡車）開工率為68.79%，環(huán)比3月下旬的67.62%邊際回升，高于2022年同期的53.07%，但略低于2019年同期水平。汽車半鋼胎開工率增幅放緩，但仍在歷史高位（%）802019202020212022202370605040302010001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

汽車全鋼胎開工率小幅回升（%）2019 2020 2021 20222023908070605040302010001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所生產(chǎn)端：PTA產(chǎn)業(yè)鏈整體呈持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，中游工廠負荷率環(huán)比增長明顯◥中游PTA工廠負荷率震蕩上行。截至4月8日，4月上旬PTA工廠負荷率為77.92%，環(huán)比3月下旬的75.92%上行，高于2022年同期的70.39%。◥中游聚酯工廠負荷率繼續(xù)上行。截至4月8日，4月上旬聚酯工廠負荷率為85.17%，環(huán)比3月下旬的83.31%延續(xù)上行趨勢，高于2022年同期的82.34%。◥下游機織負荷率環(huán)比回落。截至4月8日，4月上旬江浙機織負荷率為61.17%，環(huán)比3月下旬的67.15%延續(xù)下行趨勢，但高于2022年同期的49.04%。下游機織負荷率環(huán)比回落或受季節(jié)因素及傳導(dǎo)滯后影響。PTA工廠負荷率震蕩上行(%)聚酯工廠負荷率繼續(xù)上行(%)江浙機織負荷率環(huán)比回落(%)100201920202021100201920202021201920202021202220231002022202320222023959590909080708585608080507575407070302065651060600數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所3、房地產(chǎn)與基建篇房地產(chǎn)供應(yīng)端：百城商品房上市及可售面積齊降，市場供應(yīng)壓力顯現(xiàn)◥百城商品房批準上市面積下行。截至4月9日，4月上旬百城商品房批準上市面積平均每周708.45萬平方米，環(huán)比3月下旬的971.26萬平方米下行幅度顯著，但遠高于2019、2020、2021和2022年同期水平。◥百城商品房可售（存量）面積下行幅度顯著。截至4月9日，4月上旬百城商品房可售面積平均每周33,597.55萬平方米，環(huán)比3月下旬的37,609.47萬平方米下行幅度顯著，高于2019、2020和2021年同期水平，但低于2022年同期34,686.38萬平方米。百城商品房批準上市面積下行（萬平方米）2019 2020 2021 202220232,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200001月 02月03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

百城商品房可售（存量）面積下行幅度顯著（萬平方米）45,0002019202020212022202340,00035,00030,00025,00020,00015,00010,00001月 02月03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：中指研究院，國聯(lián)證券研究所房地產(chǎn)交易端：百城商品房銷售面積下滑，不同等級城市均有顯現(xiàn)◥百城商品房銷售面積下行。截至4月9日，4月上旬百城商品房銷售面積平均每周1,153.71萬平方米，環(huán)比3月下旬1,208.94萬平方米下行，高于2019年同期790.92萬平方米、2020年同期769.6萬平方米、2021年同期1139.12萬平方米和2022年同期626.43萬平方米。◥一、二、三四線城市商品房銷售面積下行。截至4月9日，4月上旬一線城市商品房銷售面積124.45萬平方米，二線城市商品房銷售面積673.78萬平方米，三四線城市商品房銷售面積355.49萬平方米，環(huán)比均低于3月下旬，但高于2022年同期水平。百城商品房銷售面積下行（萬平方米）1,800201920202021202220231,5001,200900600300001月 02月03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：中指研究院，國聯(lián)證券研究所*注：一線城市數(shù)量4個；二線城市數(shù)量39個；三四線城市數(shù)量66個

一、二、三四線城市商品房銷售面積下行（萬平方米）1,200一線城市二線城市三四線城市1,0008006004002000房地產(chǎn)價格端：房價分化，一線漲幅放緩，二、三四線呈下跌趨勢◥一線城市商品房銷售價格上漲。截至4月9日，4月上旬一線城市商品房銷售價格均值為44,117.06元/平方米，環(huán)比3月下旬34,071.68元/平方米上漲，低于2022年同期的45,019.33元/平方米。◥二線城市商品房銷售價格小幅下跌。截至4月9日，4月上旬二線城市商品房銷售價格均值為20,291.02元/平方米，環(huán)比3月下旬20,537.77元/平方米下跌，低于2022年同期的20,596.05元/平方米。◥三四線城市商品房銷售價格下跌。截至4月9日，4月上旬三四線城市商品房銷售價格均值為14,891.25元/平方米，環(huán)比3月下旬15,371.79元/平方米下跌，低于2022年同期的15,170.30元/平方米。一線城市銷售價格上漲（元/平方米）

二線城市銷售價格小幅下跌(元/平方米)

三四線城市銷售價格下跌（元/平方米）60,000一線城市價格55,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,000

26,000二線城市價格24,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000

17,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,000

三四線城市價格數(shù)據(jù)來源：中指研究院，國聯(lián)證券研究所*注：一線城市數(shù)量2個；二線城市數(shù)量13個；三四線城市數(shù)量24個基建：專項債投放力度小幅提升，節(jié)奏上來看前置發(fā)力明顯◥專項債投放力度小幅提升。截至4月中旬已公布的4月專項債投放量為2013.49億元。從專項債投放節(jié)奏來看，前置發(fā)力特征明顯。截至4月中旬，4月專項債投放節(jié)奏環(huán)比放緩，與2022年節(jié)奏較為類似，快于2019、2020及2021年，整體前置特征明顯。16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

專項債投放力度小幅提升（億元） 專項債投放節(jié)奏前置發(fā)力明顯（億元）20182019202020212022202360,00020182019202020212022202350,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所房地產(chǎn)與基建：瀝青/石油價格比小幅下跌，石油瀝青開工率繼續(xù)上行◥瀝青/石油價格比邊際下跌。截至4月15日，4月上旬瀝青/石油價格比為45.45，環(huán)比3月下旬49.36小幅下跌。同比來看，低于2019和2020年同期50.47和86.95。◥石油瀝青開工率繼續(xù)上行。截至4月12日，4月上旬石油瀝青開工率為37.75%，環(huán)比3月下旬35.90%上行。同比來看，低于2019年同期42.45%和2020年同期38.05%，高于2021年同期26.50%。瀝青/石油價格比邊際下跌2019 2020 2021 202220231301201101009080706050403001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

石油瀝青開工率繼續(xù)上行（%）652019202020212022202360555045403530252001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所房地產(chǎn)與基建：螺紋鋼產(chǎn)量與螺紋鋼價格均呈下行趨勢，略顯疲軟◥螺紋鋼產(chǎn)量邊際下跌，但總體符合季節(jié)性規(guī)律。截至4月14日，4月上旬螺紋鋼產(chǎn)量為301.44萬噸，環(huán)比3月下旬302.05小幅下跌。同比來看，低于2022年同期307.15萬噸，但高于2019年同期水平347.41元/噸。◥螺紋鋼價格環(huán)比下跌，略顯疲軟。截至4月8日，4月上旬螺紋鋼價格指數(shù)為4,234.66元/噸，環(huán)比3月下旬的4,311.28元/噸下跌，4月上旬整體呈下行趨勢。同比來看，當前螺紋鋼價格仍高于2019年與2020年同期，但較2021年和2022年差距拉大。螺紋鋼產(chǎn)量邊際下跌（萬噸）螺紋鋼價格環(huán)比下跌（元/噸）45020192020202120222023201920202021202220236,2004005,9005,6003505,3005,0003004,7004,4002504,1003,8002003,50001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所房地產(chǎn)與基建：水泥價格指數(shù)、水泥發(fā)運率及磨機運轉(zhuǎn)率繼續(xù)上行，符合季節(jié)性規(guī)律◥水泥價格指數(shù)小幅上行。截至4月8日，4月上旬水泥價格指數(shù)錄得141.12，環(huán)比上旬的141.38小幅上行，低于2019年和2020年同期145.39和152.43。◥水泥發(fā)運率有所回升。截至4月7日，4月上旬水泥發(fā)運率為43.15%，環(huán)比上旬的43.10%小幅回升，低于2019年同期49.20%，高于2020年同期27.59%。◥磨機運轉(zhuǎn)率繼續(xù)上行趨勢。截至4月6日，4月上旬磨機運轉(zhuǎn)率為45.32%，環(huán)比3月下旬的40.91%持續(xù)上行趨勢，但低于2019年同期68.66%、2020年同期53.31%和2021年同期70.79%。水泥價格指數(shù)小幅上行（點）水泥發(fā)運率有所回升（%）磨機運轉(zhuǎn)率繼續(xù)上行趨勢（%）201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023220908021080702007060190605018050170404016030301502014020130101012000數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所4、通貨膨脹篇通貨膨脹：豬肉價格環(huán)比小幅回落，同比持續(xù)下行◥豬肉價格環(huán)比小幅回落。截至4月8日，4月上旬豬肉平均批發(fā)價為20.00元/公斤，環(huán)比3月下旬20.47元/公斤小幅回落，高于2019年同期20.24元/公斤。◥豬肉價格同比下行。4月上旬豬肉平均批發(fā)價同比下行5.87%，豬肉供應(yīng)增加帶來豬肉價格下跌；鑒于豬肉產(chǎn)能處于合理水平，后續(xù)豬肉價格不具備大幅下降條件。豬肉價格環(huán)比小幅回落（元/公斤）4月豬肉價格同比下行（%）5520192020202120222023200豬肉價格同比50150451004035503002520-5015-1001001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所通貨膨脹：牛肉、雞蛋價格回落，但仍高于2019年同期水平◥牛肉價格環(huán)比小幅回落。截至4月13日，4月上旬牛肉平均批發(fā)價為76.58元/公斤，環(huán)比3月下旬77.08元/公斤回落，高于2019年同期60.29元/公斤。◥雞蛋價格環(huán)比下跌。截至4月13日，4月上旬雞蛋平均批發(fā)價為10.45元/公斤，環(huán)比3月下旬10.61元/公斤下跌，高于2019年同期7.46元/公斤。牛肉價格環(huán)比小幅回落（元/公斤）852019202020212022202380757065605501月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

雞蛋價格環(huán)比下跌（元/公斤）20192020202120222023141312111098765401月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所通貨膨脹：蔬菜與水果價格下跌，出現(xiàn)季節(jié)性回落◥重點監(jiān)測蔬菜價格呈下跌趨勢。截至4月13日，4月上旬，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價為5.01元/公斤，相比3月下旬5.20元/公斤下跌，高于2019、2020、2021同期水平，但低于2022年同期5.61元/公斤。◥重點監(jiān)測水果價格回落。截至4月13日，4月上旬7種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價為7.93元/公斤，相比3月下旬8.07元/公斤回落，高于2019至2022年同期6.11、5.82、6.55和7.28元/公斤。28種重點監(jiān)測蔬菜呈下跌趨勢（元/公斤）7.0201920202021202220236.56.05.55.04.54.03.53.001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

7種重點監(jiān)測水果回落（元/公斤）2019 2020 2021 202220239.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所通貨膨脹：原油價格邊際改善，呈現(xiàn)回升趨勢◥原油價格環(huán)比震蕩上行，邊際改善。截至4月13日，4月上旬WTI和布倫特原油現(xiàn)貨價格平均值分別錄得80.45美元/桶和85.80美元/桶，相比3月下旬70.50美元/桶和74.94美元/桶均有所上漲；遠低于2022年同期WTI和布倫特原油現(xiàn)貨價格99.17美元/桶和104.24美元/桶。◥原油價格呈現(xiàn)回升趨勢。截至4月上旬，4月WTI和布倫特現(xiàn)貨同比增速分別錄得-21.01%以及-17.96%，較3月的-32.50%以及-33.98%呈現(xiàn)大幅回升趨勢?！皻W佩克+”減產(chǎn)加劇石油供應(yīng)短缺，推動原油價格上漲。原油價格環(huán)比震蕩上行（美元/桶）原油現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)回升趨勢（%）140WTI布倫特300WTI布倫特1302501202001101501009010080507006050-5040-100數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所通貨膨脹：有色、黑色系商品價格總體呈現(xiàn)波動態(tài)勢◥銅、鋁金屬價格小幅回升。截至4月13日，4月上旬鋁價格平均值錄得18,590.00元/噸，環(huán)比3月下旬18,386.25元/噸小幅上漲；4月上旬銅價格61,151.25元/噸，環(huán)比3月下旬60,770.83元/噸上漲；但兩者均低于2022年同期的21,801.43元/噸與66,000.00元/噸。◥動力煤價格環(huán)比下跌。截至4月13日，4月上旬動力煤平倉價平均值為1,049.13元/噸，環(huán)比3月下旬的1,107.75元/噸出現(xiàn)下跌，且低于2022年同期的1,250.63元/噸。◥鐵礦石價格環(huán)比上漲。截至4月13日，4月上旬鐵礦石期貨結(jié)算價平均值為944.25元/噸，環(huán)比3月下旬的927.38元/噸上漲，高于2022年同期的891.00元/噸。有色金屬價格不同程度變化（萬元/噸） 動力煤平倉價環(huán)比下跌（元/噸） 鐵礦石期貨結(jié)算價環(huán)比上漲（元/噸）鋁期貨結(jié)算價銅期貨結(jié)算價黃驊港:平倉價:動力煤(Q5500)980期貨結(jié)算價(連續(xù)):鐵礦石1.926.41,2509601.906.31,2009401.886.21,1509201.866.11,1009008801.846.01,0508601.825.98401,0001.805.88201.785.795080001-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1101-2002-0302-1703-0303-1703-3104-101-1802-0102-1503-0103-1503-2904-12數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所通貨膨脹：4月上旬大宗商品價格指數(shù)、南華綜合指數(shù)均出現(xiàn)上漲◥大宗商品指數(shù)整體上漲。截至4月8日，4月上旬大宗商品指數(shù)平均值錄得183.17，環(huán)比3月下旬180.03有所上漲，低于2022年同期205.51，但高于2019、2020和2021年同期水平。◥南華綜合指數(shù)震蕩上漲。截至4月13日，4月上旬南華綜合指數(shù)平均值為2,350.69，環(huán)比3月下旬2,313.36有所上漲，低于2022年同期2,457.41，但高于2019、2020和2021年同期水平。大宗商品價格指數(shù)整體下跌南華綜合指數(shù)震蕩上漲201920202021202220232,800201920202021202220232402202,6002,4002002,2001802,0001601,8001401,6001201,4001001,200801,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所5、貨幣流動性篇貨幣流動性：4月上旬公開市場操作小幅凈回籠、MLF持續(xù)凈投放態(tài)勢◥周度公開市場操作情況。4月前兩周，公開市場操作累計凈回籠1107億元，較3月下半月的3180億元凈投放呈邊際收緊態(tài)勢。4月上旬季初，市場資金需求較為清淡，同時財政發(fā)債步伐邊際放緩，央行凈回籠符合季節(jié)性規(guī)律。◥MLF投放與回籠情況。4月MLF凈投放200億元，連續(xù)五個月持續(xù)凈投放態(tài)勢，體現(xiàn)出政策呵護貨幣流動性的決心。周度公開市場操作情況（十億元）公開市場操作:貨幣投放公開市場操作:貨幣回籠公開市場操作:貨幣凈投放2,500

12,000

MLF投放與回籠情況（億元）MLF當月投放值MLF當月到期值 MLF當月凈投放量2,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,500-3,00012-02 12-16 12-30 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-24 04-07

9,0006,0003,0000-3,000-6,000-9,0002021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所貨幣流動性：短期市場利率在季初維持平穩(wěn)，環(huán)比小幅回落◥短期市場利率環(huán)比小幅回落，市場利率持續(xù)圍繞著政策利率波動。截至4月14日，4月上旬DR007利率均值為1.96%，較3月下旬的2.08%小幅回落12BP，或由于季初資金需求較為平淡導(dǎo)致市場利率回落。當前OMO7天政策利率維持在2%，市場利率持續(xù)圍繞著政策利率上下波動。◥4月上旬R007-DR007利差明顯收窄，符合季節(jié)性規(guī)律。4月上旬R007-DR007平均利差為0.24%，環(huán)比3月下旬明顯收窄，符合季節(jié)性規(guī)律。◥4月上旬同業(yè)存單利率環(huán)比小幅回落，后續(xù)具備配置價值。今年來受到信貸投放超級季節(jié)性增長、同業(yè)存單到期量迎來高峰等影響，同業(yè)存單利率持續(xù)上行趨勢。但3月末降準釋放長期資金后，隨著4月同業(yè)存單到期壓力明顯減弱，疊加信貸大月已過，4月上旬同業(yè)存單利率均值為2.41%，較3月下旬的2.45%出現(xiàn)回落。后續(xù)信貸投放節(jié)奏大概率走緩，預(yù)計在資金面預(yù)期平穩(wěn)的背景下，同業(yè)存單收益率易下難上，具備一定配置價值。短期市場利率環(huán)比小幅下跌（%）R007-DR007利差走勢（%）同業(yè)存單利率小幅回落（%）DR007OMO7天R007-DR007R007DR007同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個月4.02.53.02.02.02.01.20.02021-072021-112022-032022-072022-112023-0312-1501-0401-2402-1303-0503-2504-14數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所貨幣流動性：4月上旬債市收益率曲線整體下移，短端利率回落明顯◥國債到期收益率整體小幅回落。4月上旬，國債到期收益率整體出現(xiàn)回落，其中短端利率回落較為明顯，（4月上旬1年期國債收益率平均利率為2.21%），10年期長債利率回落幅度不大（4月上旬10年期國債收益率平均利率為2.84%）。◥4月上旬收益率曲線整體下移，曲線逐漸陡峭。觀察4月以來國債收益率曲線走勢可以發(fā)現(xiàn)，4月上旬收益率曲線整體出現(xiàn)下移，其中短債收益率下行幅度大于長債收益率，收益率曲線逐步陡峭化?；蛴捎诩境踬Y金利率回落明顯導(dǎo)致短債收益率出現(xiàn)下行。3.02.32.2

國債收益率走勢（%）2年國債收益率 5年國債收益率 10年國債收益率12-1512-2212-2901-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-1603-2303-3004-0604-13

國債到期收益率曲線走勢（%）2023-03-17 2023-04-14 2023-03-22.06個月1年2年5年7年10年數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所6、風(fēng)險提示風(fēng)險