國(guó)際金融學(xué)第4講國(guó)際收支失衡

第四講國(guó)際收支平衡與失衡1國(guó)際收支失衡國(guó)際收支平衡表是根據(jù)會(huì)計(jì)學(xué)中的復(fù)式記帳法來編制的，因而借方與貸方總是可以達(dá)到平衡。這種平衡是會(huì)計(jì)學(xué)上的平衡而非國(guó)際收支的平衡，國(guó)際收支平衡關(guān)注的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期、中期、短期的健康發(fā)展與外部經(jīng)濟(jì)之間穩(wěn)健的聯(lián)系。2國(guó)際收支失衡的原因周期性失衡收入性失衡貨幣性失衡結(jié)構(gòu)性失衡偶發(fā)性失衡3周期性失衡GDP時(shí)間復(fù)蘇與繁榮：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支改善收入增加貨幣升值通貨膨脹效應(yīng)：利率提高抑制投資衰退與蕭條：經(jīng)濟(jì)衰退收入下降國(guó)際收支惡化貨幣貶值利率下調(diào)效應(yīng)：低利率促進(jìn)投資4收入性失衡一國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過一個(gè)比較長(zhǎng)時(shí)期的快速增長(zhǎng)以后，國(guó)民收入的持續(xù)增加，導(dǎo)致進(jìn)口需求的膨脹，從而可能導(dǎo)致收入性失衡。一般地，經(jīng)常項(xiàng)目余額等于國(guó)內(nèi)總供給減國(guó)內(nèi)總需求。伴隨經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，將會(huì)帶來物價(jià)上漲，通貨膨脹率上升，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力受到抑制，意味著國(guó)內(nèi)總供給增長(zhǎng)趨于下降。5貨幣性失衡在一定的匯率水平下，一國(guó)的物價(jià)與成本高于其他國(guó)家，必然不利于出口而有利于進(jìn)口，從而使經(jīng)常項(xiàng)目順差減小或逆差增加。反之，一國(guó)的物價(jià)與成本低于其他國(guó)家，必然有利于出口而不利于進(jìn)口，從而使經(jīng)常項(xiàng)目順差增加或逆差減少。這種由貨幣政策導(dǎo)致的相對(duì)價(jià)值變化而引起的國(guó)際收支失衡，稱為貨幣性失衡。一般地，一國(guó)通貨膨脹將導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的順差減少或逆差擴(kuò)大，一國(guó)通貨緊縮將導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差增加或逆差減少。貨幣性失衡主要是由通貨膨脹或通貨緊縮引起的。6結(jié)構(gòu)性失衡國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展是源于世界各國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，這種比較優(yōu)勢(shì)包括：自然資源、人力資源、資本資源、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等方面。世界經(jīng)濟(jì)是不斷發(fā)展變化的，在一定的時(shí)期，一國(guó)在某些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)會(huì)喪失，必須隨之而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整否則將會(huì)帶來國(guó)際收支的失衡。7偶發(fā)性失衡一些偶發(fā)性的因素也會(huì)導(dǎo)致一些國(guó)家的國(guó)際收支失衡，如政局動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)、債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)等。政局動(dòng)蕩與戰(zhàn)爭(zhēng)是最大的國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)，如2003年的美伊戰(zhàn)爭(zhēng)使俄國(guó)、法國(guó)等許多國(guó)家在伊的利益損失巨大。因此，一國(guó)政局動(dòng)蕩的時(shí)期往往世界各國(guó)的投資者都唯恐避之不及，隨著資本的大量流出，該國(guó)的國(guó)際收支必然面臨著失衡。8國(guó)際收支逆差的影響外國(guó)投資者與本國(guó)投資者持有本幣的信心將會(huì)極大地削弱，隨著外國(guó)投資者與本國(guó)投資者大量拋出本幣或本幣表示的資產(chǎn)，本幣匯率會(huì)面臨著較大的下跌壓力。如果該國(guó)貨幣當(dāng)局不愿接受本幣貶值的后果，就需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，即動(dòng)用外匯儲(chǔ)備拋出外幣收回本幣。后果：耗竭儲(chǔ)備，引發(fā)危機(jī)9國(guó)際收支逆差的三種情況一是資本和金融項(xiàng)目順差不足以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差；二是經(jīng)常項(xiàng)目順差不足以彌補(bǔ)資本和金融項(xiàng)目逆差；三是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙逆差。10第一種情況第一種情形說明國(guó)內(nèi)需求旺盛，但本國(guó)企業(yè)的盈利前景與競(jìng)爭(zhēng)力不足以吸引外部資金的流入，這將逐步導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以維持，失業(yè)率的逐步增加，國(guó)內(nèi)收入的逐步下降，本國(guó)貨幣趨向貶值。11第二種情況第二種情形說明本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上仍然具有競(jìng)爭(zhēng)力，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)缺乏吸引力，國(guó)內(nèi)資本外流嚴(yán)重，這將導(dǎo)致本國(guó)企業(yè)遭受通貨緊縮，生產(chǎn)能力無法提升，影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，并導(dǎo)致失業(yè)率的增加與本國(guó)貨幣的貶值。12第三種情況第三種情況說明本國(guó)需求旺盛，但本國(guó)企業(yè)盈利前景與競(jìng)爭(zhēng)力不足，需求旺盛只不過是一種歷史累積需求的釋放。本國(guó)處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)高泡沫時(shí)期，在需求與資本市場(chǎng)雙重泡沫下，國(guó)內(nèi)資金將大規(guī)模出逃，非?？赡芤l(fā)金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的后果是本國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，本國(guó)資本市場(chǎng)面臨崩盤的危險(xiǎn)，本國(guó)貨幣有可能大幅貶值。13國(guó)際收支順差的三種情況：一是經(jīng)常項(xiàng)目順差彌補(bǔ)資本和金融帳戶的逆差而有余；二是資本和金融帳戶順差彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差而有余；三是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙順差。14第一種情況第一種情況表明了一國(guó)國(guó)內(nèi)需求不足而外國(guó)需求旺盛，本國(guó)公司發(fā)展前景黯淡，本國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)乏力，由于國(guó)際收支順差的累積效應(yīng)，本幣面臨升值壓力，而本幣的升值將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走向衰退；15第二種情況第二種情況表明一國(guó)國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁，公司國(guó)內(nèi)公司有較好的發(fā)展前景，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景良好，將導(dǎo)致通貨膨脹與貨幣升值；16第三種情況第三種情況表明一國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)有很好的發(fā)展前景，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)很好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，將導(dǎo)致通貨膨脹、貨幣升值，引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹。17國(guó)際收支調(diào)節(jié)的方法外匯緩沖政策財(cái)政政策貨幣政策匯率政策外匯管制18外匯緩沖政策外匯緩沖政策是指一國(guó)通過外匯儲(chǔ)備的調(diào)整來結(jié)清國(guó)際收支不平衡，使得國(guó)際收支的不平衡的影響僅僅局限于外匯儲(chǔ)備的增減，而不會(huì)導(dǎo)致匯率的急劇變動(dòng)。外匯緩沖政策簡(jiǎn)便易行，但難以應(yīng)付長(zhǎng)期的、巨額的國(guó)際收支赤字。19財(cái)政政策財(cái)政政策是指一國(guó)政府通過采用寬松的財(cái)政政策或緊縮的財(cái)政政策來影響國(guó)內(nèi)總需求，從而平衡國(guó)際收支的做法。一國(guó)在國(guó)際收支逆差的情況下，實(shí)行緊縮性的財(cái)政政策，通過增加稅收和壓縮政府開支的方式來抑制國(guó)內(nèi)居民需求與政府需求，造成總需求的下降，從而導(dǎo)致進(jìn)口額的下降，以改善國(guó)際收支。一國(guó)在國(guó)際收支順差的情況下，實(shí)行寬松的財(cái)政政策，通過減稅和增加政府開支的方式增加國(guó)內(nèi)居民與政府的需求，造成總需求的膨脹，增加進(jìn)口，使國(guó)際收支達(dá)到平衡。20貨幣政策法定準(zhǔn)備金制度制度是指各吸收存款的機(jī)構(gòu)必須將其存款的比例存儲(chǔ)于央行作為儲(chǔ)備。這一比例決定了銀行貸款的乘數(shù)。貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)持有未到期的票據(jù)向央行貼現(xiàn)獲得資金的利率。公開市場(chǎng)操作是指一國(guó)貨幣當(dāng)局采取買入或賣出國(guó)債的方法，借以影響金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金的數(shù)量以及市場(chǎng)利率的行為。21匯率政策匯率政策是指一國(guó)通過匯率的調(diào)整來改變國(guó)內(nèi)外商品的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而實(shí)行國(guó)際收支平衡的政策措施。在布雷頓森林體系下，各國(guó)貨幣盯住美元，長(zhǎng)期維持匯率不變，是實(shí)際上固定匯率，各國(guó)可以通過調(diào)整本國(guó)貨幣對(duì)于美元的匯率來對(duì)國(guó)際收支進(jìn)行調(diào)節(jié)。22外匯管制外匯管制(ForeignExchangeControl)亦稱外匯管理，是一國(guó)政府為了平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率，由貨幣當(dāng)局對(duì)外匯的買賣、外匯匯率、外匯資產(chǎn)以及外匯資金的收入與應(yīng)用的各個(gè)方面實(shí)行行政干預(yù)與管制。23外匯管制外匯管制的手段包括：一、外匯收支按官定匯率結(jié)算；二、實(shí)行本幣高估或低估的政策；三、實(shí)行復(fù)匯率政策。管制的對(duì)象包括：一、居民與非居民，法人與自然人；二、外匯項(xiàng)目，如經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目；三、結(jié)售匯。24國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)理論價(jià)格鑄幣機(jī)制收入機(jī)制利率機(jī)制25價(jià)格鑄幣機(jī)制物價(jià)現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)(休謨(DavidHume)1752年提出。這是第一個(gè)系統(tǒng)分析了國(guó)際收支運(yùn)動(dòng)規(guī)律的國(guó)際收支理論。競(jìng)賽三原則：自由鑄幣、自由流動(dòng)、自由兌換26隱含假定：貨幣的成色不變，調(diào)節(jié)機(jī)制：國(guó)際收支逆差－>貨幣外流－>國(guó)內(nèi)價(jià)格下降－>出口價(jià)格下降－>貿(mào)易收支改善國(guó)際收支順差－>貨幣流入－>國(guó)內(nèi)價(jià)格上升－>出口價(jià)格上升－>貿(mào)易收支惡化紙幣下的調(diào)節(jié)機(jī)制類似（以貿(mào)易收支為核心，排除資本流入流出的影響）價(jià)格鑄幣機(jī)制27收入機(jī)制國(guó)際收支逆差－>對(duì)外支付增加－>國(guó)民收入下降－>社會(huì)總需求下降－>進(jìn)口需求下降－>貿(mào)易收支改善國(guó)際收支順差－>對(duì)外支付下降－>國(guó)民收入增加－>社會(huì)總需求上升－>進(jìn)口需求上升－>貿(mào)易收支惡化以貿(mào)易收支為核心，排除資本流入流出的影響28利率機(jī)制國(guó)際收支逆差－>本國(guó)貨幣供應(yīng)量減少－>利率上升－>短期金融資產(chǎn)收益率上升－>資金流入－>國(guó)際收支改善國(guó)際收支順差－>本國(guó)貨幣供應(yīng)量增加－>利率下降－>短期金融資產(chǎn)收益率下降－>資金流出－>國(guó)際收支惡化以短期資金流動(dòng)與國(guó)際貿(mào)易收支為核心，排除長(zhǎng)期資本流動(dòng)的影響29國(guó)際收支的政策調(diào)節(jié)需求調(diào)節(jié)供給調(diào)節(jié)資金融通調(diào)節(jié)政策搭配30需求調(diào)節(jié)支出增減性政策如削減財(cái)政開支，提高利率削減需求；但美國(guó)目前的政策取向是降低利率，財(cái)政政策未見削減的跡象。美國(guó)人不愿過苦日子支出轉(zhuǎn)換性政策匯率、關(guān)稅及直接控制等；美國(guó)的鋼鐵保護(hù)法案，中美的貿(mào)易爭(zhēng)端等31供給調(diào)節(jié)核心：增強(qiáng)世界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于不同國(guó)家的策略是不同的。發(fā)展中國(guó)家可能是開拓市場(chǎng)，降低成本，如世界工廠。發(fā)達(dá)國(guó)家主要有提高科技含量、加快技術(shù)創(chuàng)新等。發(fā)達(dá)國(guó)家的策略：科技政策：科研產(chǎn)業(yè)化、管理的信息化、人才高地，三金工程等產(chǎn)業(yè)政策：金融服務(wù)、ERP等信息服務(wù)，IBM成功的服務(wù)化轉(zhuǎn)型制度創(chuàng)新：風(fēng)險(xiǎn)投資、NASDAQ等32資金融通調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡分為短期和長(zhǎng)期。短期失衡可以通過融資來解決，長(zhǎng)期失衡只能通過調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)。譬如美國(guó)90年代。中國(guó)目前國(guó)際收支是健康的，但仍在尋求融資的途徑。加快外資的流入。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是人民幣是否應(yīng)該自由兌換，成為國(guó)際貨幣。以及推進(jìn)亞洲自由經(jīng)濟(jì)區(qū)。33美國(guó)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差90年代以前通過短期資本流入來彌補(bǔ)90年代后期通過長(zhǎng)期資本流入來彌補(bǔ)2002經(jīng)濟(jì)衰退，股市暴跌的情況下，美國(guó)的政策選擇是降息34美國(guó)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)長(zhǎng)期來看真實(shí)GDP、能源價(jià)格、真實(shí)匯率對(duì)國(guó)際收支有顯著的負(fù)面影響。真實(shí)GDP、真實(shí)匯率對(duì)金融帳戶有顯著的正面影響。長(zhǎng)期資本流動(dòng)比較穩(wěn)定，表明對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心較高。無法判明金融帳戶與經(jīng)常帳戶之間的原因，是主動(dòng)調(diào)節(jié)還是被動(dòng)調(diào)節(jié)。只能得出這兩著存在伴隨情況35美國(guó)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)短期來看經(jīng)濟(jì)周期因素對(duì)短期資本流入具有顯著影響。真實(shí)GDP增長(zhǎng)對(duì)進(jìn)口的影響比對(duì)出口的影響為大。貨幣升值對(duì)出口的負(fù)面影響比對(duì)進(jìn)口的影響為大。36本人的結(jié)論美國(guó)的國(guó)際收支處在兩難之中：改善國(guó)際收支的努力將導(dǎo)致資金的大量流出，從而沖擊匯率，但美元的貶值對(duì)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的影響不足。國(guó)際收支不改善必須依靠更多的外資流入，這似乎又是不可能的（無異于飲鴆止渴）。所以美國(guó)必然面臨著一個(gè)較大程度的美元貶值，較大程度的資產(chǎn)泡沫崩潰來達(dá)到國(guó)際收支與外資流入的重新平衡。我的預(yù)測(cè)是長(zhǎng)期而言美元匯率為：1EURO＝2USD或更高，索羅斯的預(yù)測(cè)是1EURO=1.4USD。美國(guó)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)37金融理論匯率資產(chǎn)組合分析法（PortfolioApproach）是在上一世紀(jì)的70年代前后形成的。最早的提出者是麥金農(nóng)(Mckinnon)、奧茨(Oates)等。1975年美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授布郎森（W·Branson）在托賓的貨幣模型的基礎(chǔ)上，建立了資產(chǎn)組合分析模型。以后經(jīng)過許多人的研究，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論。金融理論資產(chǎn)組合理論與貨幣主義理論的共同之處在于：兩者都將匯率的決定引入到資產(chǎn)市場(chǎng)上。所不同的是：1、貨幣主義理論認(rèn)為，匯率是由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求所決定的,而資產(chǎn)組合理論則變?yōu)閰R率是由所有的金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)平衡決定的；資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，由于有價(jià)證券是投資者投資的一個(gè)龐大市場(chǎng)，而且有價(jià)證券與貨幣之間有較好的替代性，因此有價(jià)證券對(duì)貨幣的供求存量會(huì)產(chǎn)生很大的影響。2、資產(chǎn)組合理論認(rèn)為無拋補(bǔ)的利率平價(jià)是不成立的。這是由于外匯市場(chǎng)存在著不可消除的巨大風(fēng)險(xiǎn)，投資者在投資于本國(guó)還是外國(guó)的有價(jià)證券的選擇時(shí)，首要考慮的就是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而貨幣主義理論認(rèn)為無拋補(bǔ)利率平價(jià)是成立的。3、貨幣主義理論假設(shè)本國(guó)和外國(guó)的資產(chǎn)是完全可以替代的，而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為不同資產(chǎn)之間只能是部分替代，這主要是由于為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合。4、貨幣主義理論并未將國(guó)際收支列為匯率的決定因素。而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為，由于匯率受經(jīng)常項(xiàng)目收支的影響，因此，國(guó)際收支是決定和影響匯率變動(dòng)的重要因素。金融理論當(dāng)經(jīng)濟(jì)在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或盈余時(shí)，由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制。例如，經(jīng)常賬戶逆差時(shí)，會(huì)造成本幣匯率下浮，而本幣匯率的下浮又會(huì)影響到經(jīng)常賬戶的變動(dòng)，這種反饋過程將會(huì)持續(xù)進(jìn)行。長(zhǎng)期平衡能否達(dá)到，關(guān)鍵在于本幣匯率變動(dòng)能否增加（減少）經(jīng)常賬戶盈余，這意味著要符合馬歇爾一勒納條件。當(dāng)這一條件滿足時(shí)，經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)調(diào)整必然會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，此時(shí)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期平衡狀態(tài)，