套利定價理論金融市場的套利均衡機制

第七章套利定價理論

—金融市場的套利均衡機制?第一節(jié)套利交易行為套利定價理論是建立在所謂“唯一價格定律”的基本思路上的，即相同的商品或者可以完全相互替代的商品，應具有相同的價格；如果價格是不相同的，則可以通過套利交易，從兩個價格的差價中獲利；套利交易：利用同一種（或等價的）實物資產(chǎn)或證券的不同價格來賺取無風險收益的行為；?第一節(jié)套利交易行為套利交易（同時買低賣高）實現(xiàn)過程：不需要承擔風險，而從市場價格的不均衡中賺取好處；實現(xiàn)結(jié)果：隨著套利者的套利活動的進行，市場價格逐漸趨于平衡；例子：日常生活中所說的“倒買倒賣”有某種套利的意思；楊百萬的起家歷程?第一節(jié)套利交易行為套利交易VS投機交易盈利理念：投機交易利用價格波動獲利，套利交易利用同貨不同價的價格差異獲利；操作方式：投機交易的買賣有先后，套利交易的買賣同時發(fā)生；風險狀態(tài)：投機交易有較大風險，套利交易無風險（理論上，即使實際有風險，也相對較?。?；成本核算：投機交易擾亂市場秩序，交易成本高，套利交易促進市場均衡，交易成本低；?第一節(jié)套利交易行為發(fā)生在我們身邊的套利交易上證50ETF的套利交易一級市場二級市場50ETF的凈值50ETF的市值50只籃子股票的申購和贖回50ETF的市場交易價格套利交易瞬時套利延時套利事件套利不等同時加上交易費用，更為符合實際?第一節(jié)套利交易行為發(fā)生在我們身邊的套利交易金屬期貨市場上的套利交易上海期銅倫敦期銅上海期銅價格倫敦期銅價格以銅為標的的期貨合約（人民幣標價）以銅為標的的期貨合約（美元標價）套利交易實盤正套利反向套利不等同時對沖正套利考慮交易費用，更為符合實際?第一節(jié)套利交易行為發(fā)生在我們身邊的套利交易外匯的套利交易離岸人民幣市場國內(nèi)人民幣市場離岸交易價格國內(nèi)現(xiàn)匯價格人民幣兌美元的遠期合約（美元的人民幣標價）人民幣兌美元的現(xiàn)匯交易（美元的人民幣標價）套利交易NDF套利不等同時DF套利?第一節(jié)套利交易行為套利交易包括跨品種套利：小麥/玉米間的跨商品套利跨市場套利：小麥的跨市場套利期現(xiàn)套利：大連大豆的期現(xiàn)套利跨期套利：牛市套利：期銅的跨期套利—買短期賣長期熊市套利：大豆的跨期套利—賣短期買長期蝶式套利：中期的跨期套利無風險套利：楊百萬的起家史?第一節(jié)套利交易行為套利交易發(fā)生的條件：資產(chǎn)定價出現(xiàn)了偏差相同現(xiàn)金流的資產(chǎn)的價格不同相同的資產(chǎn)在不同市場上價格不同用未來價格確定的資產(chǎn)，其目前的交易價格不等于未來價格的現(xiàn)值?第一節(jié)套利交易行為套利交易發(fā)生的條件：2.不存在對套利的限制以及套利成本小于套利收益制度限制：限套制度阻止或增加套利成本市場限制：市場不規(guī)范，存在操縱市場的投資者“擠空”事件：資產(chǎn)價格被高估現(xiàn)象：市場不均衡環(huán)境：套利者、操縱者、其他影響：套利賣空促使均衡、操縱抬價阻止均衡擠空：操縱者強于套利者結(jié)果：市場嚴重不均衡?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型投資收益率實際收益率：又稱“事后收益”，是指在投資期末的實際收益水平；預期收益率：決策前的收益率預測，又稱“期望收益率”，是未來可能出現(xiàn)的所有實際收益率的加權(quán)平均；投資決策的過程之一就是對各種信息進行分析，對未來一段時間內(nèi)資產(chǎn)價值或價格的變化趨勢進行預測和判斷；確定的觀測價格不確定的預測價格?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型預期收益率的生成模型問題：資產(chǎn)未來價值或價格的波動是如何引起的？你是如何思考的？回答：經(jīng)濟學家認為是市場供求不均衡引起的資產(chǎn)價格的波動，但是沒有說明初始價格是如何形成的；CAPM認為，投資者對系統(tǒng)性風險的必要補償要求也是引起價格波動的主要動力；?市場指數(shù)模型（單因素模型）根據(jù)市場指數(shù)模型，投資者主要研究和預測市場指數(shù)的變化率，然后，根據(jù)不同資產(chǎn)的得到其預期收益率即可；市場指數(shù)模型通常適用于比較的投資組合；請同學們回憶一下資本市場線的內(nèi)容；分散化第二節(jié)投資預期收益的多因素模型為什么？?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型預期收益的因素模型思考：在股票市場上，大多數(shù)投資者是否只根據(jù)大盤指數(shù)進行投資決策？一般會進行哪些分析？回答：宏觀分析、行業(yè)分析、公司分析；問題：如何把上述分析的結(jié)果融入到我們的投資決策中？辦法：引入“因素”來描述證券收益率的波動，確定這些因素以及證券收益率對因素的敏感程度，就是預期收益模型的因素分析；證券投資學的內(nèi)容?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型市場指數(shù)模型是最簡單的預期收益的因素模型；問題：既然市場指數(shù)綜合所有風險，提高投資決策的效率，我們還需要關(guān)注各種風險因素的影響嗎？多種因素的變化市場指數(shù)的變動市場內(nèi)資產(chǎn)價格的變動影響影響直接影響分析?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型多因素模型的存在意義GDP經(jīng)濟周期市場利率債市波動消息：經(jīng)濟將擴張，預期GDP和利率均會增長航空公司電力公司單因素模型無法同時刻畫，于是，引入兩因素模型更合理風險來源風險因素體現(xiàn)為?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型雙因素模型在t時刻的市場方程推廣型：多因素模型在t時刻的市場方程問題：到底哪些因素才能引起資產(chǎn)價格變動？是否全部選?。咳绻皇?，選哪幾個呢？怎么選？金融計量學和金融統(tǒng)計學！管用?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型資本資產(chǎn)定價模型將投資風險分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，并用貝塔系數(shù)度量資產(chǎn)的系統(tǒng)風險；市場因素綜合了所有因素的影響，形成系統(tǒng)風險，從而間接影響了資產(chǎn)風險，然而實證表明，貝塔系數(shù)并不穩(wěn)定；CAPM的假設(shè)較為嚴格，各種因素在不同階段變化也非常復雜，采用直接的因素分析，效果會比單一市場因素分析要好；?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型根據(jù)多因素市場模型，有資產(chǎn)的預期收益率資產(chǎn)的收益率方差資產(chǎn)間的收益協(xié)方差你有什么發(fā)現(xiàn)嗎？?第二節(jié)投資預期收益的多因素模型根據(jù)因素模型，只要通過證券對因素的敏感性和因素的方差，就可以得到協(xié)方差；資產(chǎn)的投資風險被細分為因素風險非因素風險（殘差風險)?第二節(jié)臉投資預期刑收益的多繁因素模型資產(chǎn)的孫風險特川征分析想（敏感豎系數(shù)）因素風險暮：源于普齒遍因素（苦主要是經(jīng)蘿濟因素）遷的不確定惠性，所有另資產(chǎn)都要壇面對，只著是敏感程岔度不同；敏感系烈數(shù)顯：度疑量第i搞個資產(chǎn)進對第j濱個因素鹽風險變黎化的反縣應程度降；非因素風番險：源于鍵資產(chǎn)特有鑼事件的不同確定性，奏可以通過寬分散投資恨來消化；?第二節(jié)垃投資蚊預期收蘭益的多謙因素模爬型我們已杠經(jīng)知道斤：每種叢資產(chǎn)對旦各種因氣素風險境的敏感院系數(shù)；然而，各春種資產(chǎn)的必因素敏感偽性是具有礦相對穩(wěn)定貿(mào)性的，不循以投資者癥的意志為勝轉(zhuǎn)移；問題：我們有哪滴些途徑來卵達到適合腥自己的因周素敏感性少？投資者可鑼以通過證榜券組合的蛙方法來獲童得自己期友望的因素贏敏感性；證券組納合的因池素敏感乘系數(shù)如經(jīng)何計算隙？因素風欄險2各種資釘產(chǎn)的觀渡測數(shù)據(jù)因素風劫險1因素風跌險3各種因素策的觀測數(shù)絹據(jù)敏感系晌數(shù)1敏感系數(shù)嶼3敏感系數(shù)壯2敏感性高窮意味著…扁…？?第二節(jié)闊投資軟預期收抹益的多交因素模序型在兩因素馬模型中，份證券組合陪的收益方猶差證券組窩合的因析素敏感去性系數(shù)臥是組合弱內(nèi)各證者券敏感喚系數(shù)的鈔加權(quán)平史均；一般情況猶下，隨著既組合中證抖券數(shù)量的值增加，其桐在整個組逃合的比重糕下降，對民組合的因演素敏感性恢的影響也吼有所減弱喜；因素風掘險會因末分散化翁而平均何化，而童不是顯生著地增勞大或減湊??；這個模連型對有星你什么僑用？你會怎么肉分析？?第二節(jié)叨投資預期禽收益的多介因素模型在因素雀模型的灑框架下東，投資阿者可以惡通過組辣合構(gòu)造馳來實現(xiàn)開對各種贊投資風錦險的管譯理，可兵以選擇擁承擔什評么風險板，不承各擔什么挑風險；組合投資濃通過分散澤化可以使任組合的非旅因素風險票大幅度降涼低，例如急：?第三節(jié)諷聰明忽的套利騎交易者露與無風棍險錘套壯利機會爛的消失套利定拍價理論然的核心音：“唯一途價格”畝原則—戰(zhàn)具有相眾同因素意風險結(jié)裙構(gòu)的不綱同資產(chǎn)咐，應該拐具有相工同的價垮格；若有資產(chǎn)困違反了“秀唯一價格煤”原則，勸那么總有挽聰明的投煮資者進行坐“低買高綁賣”套利鉤，直至無狡風險套利鋒機會消失裂為止；?第三節(jié)仍聰明蛙的套利尊交易者選與無風臟險揪套跪利機會壟的消失例：假定抄在一個有跳四類不同跪的經(jīng)濟環(huán)適境中，只點有四種股蕩票在進行導交易。對哀于四種股控票的收益球率分析情揀況如下所任示名稱高通脹率低通脹率高通脹率低通脹率概率0.250.250.250.25股票A-20%20%40%60%股票B070%30%-20%股票C90%-20%-10%70%股票D15%23%15%36%高實際早利率低實際利吐率?第三節(jié)贏聰明的套姑利交易者盯與無風險摟套托利機會的芽消失問題：劍大家如粥何看待榴這四只遣股票？發(fā)現(xiàn)什么越明顯的套傍利機會了扮嗎？期望收益%標準差%ABCD2529.581-0.15-0.290.682033.91-0.151-0.87-0.3832.548.15-0.29-0.8710.2222.258.580.68-0.380.221相關(guān)系數(shù)股票現(xiàn)價美元A10B10C10D10?第三節(jié)罩聰明的套陶利交易者扎與無風險臣套百利機會的粘消失若構(gòu)造結(jié)一個由放等權(quán)重廚的A、賞B、C蘆三種股仁票組成朱的資產(chǎn)挪組合，時將其可急能的未蠢來回報河率與第叼四種股筆票D進領(lǐng)行對比姥：無論哪種減情況，等鑼權(quán)重組合妥的收益都漫比D的高資產(chǎn)高通脹率低通脹率高通脹率低通脹率等權(quán)重組合（A、B、C）23.33%23.33%20%36.67%股票D15%23%15%36%高實際第利率低實際捏利率?第三節(jié)批聰明的套嗎利交易者濃與無風險漂套喊利機會的妹消失從而投資資者只需對道股票D做皂空頭，然登后再購買射A、B、掃C的等權(quán)悲重的股票筍組合，則淋有股票投資美元高通脹率低通脹率高通脹率低通脹率A10萬-20萬20萬40萬60萬B10萬070萬30萬-20萬C10萬90萬-20萬-10萬70萬D-30萬-45萬-69萬45萬-108萬新組合025萬1萬15萬20萬高實際利添率低實際血利率?第三節(jié)假聰明庸的套利坦交易者陡與無風燒險限套綁利機會切的消失結(jié)論：在凈投資子為零的情澇況下，整遵體組合在膊任何環(huán)境屬下均可產(chǎn)樣出正利潤冶。如果投資閣者大量擁瘡有這樣的順頭寸，則綢市場對買醫(yī)賣壓力作盾出反應，代即：股票成D價格下宗跌，股票泊A、B、術(shù)C的價格越上漲，從肥而這樣的瞇機會就被刊消除了。?第三節(jié)柳聰明的套罩利交易者拋與無風險尿套只利機會的淚消失分析：實長際上，任幼意一種股血票都無法勒由其它的驅(qū)n種股票泡完全復制覽出來，在鏈本例中股猴票A、B零、C的組報合并沒有男完全復制閉出股票D鍬來。項目期望收益標準差相關(guān)性三種股票組合25.836.400.94股票D22.258.58?第三節(jié)楊聰明戀的套利牛交易者側(cè)與無風含險潤套婚利機會近的消失如果在赤四種環(huán)繁境下假饅設(shè)股票娛A、B脅、C、遇D的收膀益都完門全確定誘的（即催其它因赴素的作咬用不計拍），則性賣空股師票D而桶購入股率票A、獵B、C檢的組合背是無風異險的套可利活動利；如果在四型種環(huán)境下桿（兩因素款假設(shè)）假晌設(shè)股票A后、B、C椅、D的收乳益還具有昨一定的不航確定性（孕即尚有其奏它因素的唯作用），穩(wěn)則賣空股放票D而購暴入股票A流、B、C因的組合并嘴不是無風快險的，從喬而不算是烘完全套利趕活動；?第三節(jié)辟聰明母的套利股交易者險與無風算險笨套渠利機會倚的消失違反“圈唯一價孔格”定吼律的案敏例：20世紀鄉(xiāng)豐80年代陰初期，美翁國的匯率做非常高，勢對美國人筑來說，國扒外物價水神平變得非吼常低。美土國人多愿毫意跑到國宵外去消費導，隨著時慨間的流逝止，國外物踐價就上漲遣了，最終匹導致美國辨的匯率回射到正常水銜平。?第三節(jié)享聰明笛的套利協(xié)交易者黨與無風鴨險殺套乞利機會繳的消失美國人的究套利過程蛛：國外貨躬幣以英鎊婦為例回憶因素英模型中的淘收益方差騾公式投資組躍合的非至因素風宿險可以屯被分散爛掉，因即此，投碌資者關(guān)帝心的是毛資產(chǎn)的養(yǎng)風險因尊素。同一種商濁品5英鎊10美朵元匯率1英鎊脅=1.型60美芒元5英鎊軍=8美熱元?第三節(jié)但聰明刺的套利鼠交易者駛與無風雖險胡套陶利機會束的消失套利定叔價模型湯（斯蒂漿芬.羅勁斯19敗76年杯）三條基本達假設(shè)證券收益漂能用因素牛模型表示餅；有足夠多拒的證券分繪散風險；市場不餓允許有感持續(xù)的猶套利機恢會；充分分破散的投偉資組合姓：非因走素風險笑對組合弓預期收圣益和收演益方差東的影響旨可以忽柴略不計李；?假設(shè)兩掙個充分燥分散化盲的組合槳A和B屑，它們儉的因素種敏感性曾相同，否即凱，由因素模遲型知，它度們具有相歌同的因素竿風險，再叫由唯一價摟格論知，稼必有如果局，則在閥任何因州素值下從，都存賞在套利收收益繼；第三節(jié)梢聰明慌的套利當交易者勵與無風信險毫套尾利機會策的消失?第三節(jié)語聰明的套啊利交易者漸與無風險辦套猶利機會的滴消失套利定價泛理論和資前本資產(chǎn)定船價模型一閘樣，都是缺證券價格仗的均衡模福型●●●●?第三節(jié)紫聰明桶的套利淘交易者適與無風貫險吹套猾利機會楊的消失單個資紹產(chǎn)與套極利定價剖理論單個資半產(chǎn)的預水期收益差率和敏悔感性滿繩足近似芝線性的剛關(guān)系，飯即理解：充分分飽散化組價合的預吃期收益殖與方差累之間存堪在線性率關(guān)系；充分分散淋化的組合限意味著每駕個資產(chǎn)的原權(quán)重都不晚會太大；少數(shù)資產(chǎn)肥違反線性誦關(guān)系，對習整個組合拳的線性關(guān)胸系影響不革大；若大部矩分資產(chǎn)集違反線獵性關(guān)系黑，那么餃，組合辛的線性巡壽關(guān)系必濫然被破默壞，進傲而會出清現(xiàn)套利抄；因此，給將無套授利條件布加在一制個單因家素證券掉市場上焰，意味餐著線性次關(guān)系對閱所有單茅個證券紋（少數(shù)用除外）糞都近似看成立；?第三節(jié)匙聰明樸的套利疑交易者么與無風桌險熄套謀利機會樸的消失例8：考透慮單因素普市場下的板市場模型叮：假設(shè)某個梳投資者擁檔有三種證蜓券，每種珍證券的當撈前市值均仇為400獸0元。投弓資者的初判始財富為炮W0=1.浩2萬元拿；三種旅證券的奸統(tǒng)計結(jié)盾果如下倦表示證券1150.9證券2213.0證券3121.8?第三節(jié)網(wǎng)聰明的套辦利交易者棋與無風險寨套凈利機會的冠消失問題：這些預戒期收益嶺和因素遙敏感性舍是否代道表一個劑均衡狀翅態(tài)？如果不掌是，證紙券價格秘和預期撤收益率疲將如何翻變化以壺恢復均辯衡狀態(tài)疾？思路：基銷于上述表怪格數(shù)據(jù)，作若能夠構(gòu)寒造出一個套利組合進行套那利，那濕就說明擴不均衡浴，若不罷能構(gòu)造套利組召合進行套利韻，那就說騎明已經(jīng)均食衡了。?第三節(jié)科聰明徑的套利煤交易者臂與無風隙險弟套布利機會犬的消失套利組華合的條之件自融資架，即不固需要投近資者額疑外資金校的組合無風險忙，即對帖任何因挨素都沒塌有敏感鼻性正的預鄉(xiāng)豐期收益塵，即能趙夠產(chǎn)生箏無風險芝收益?第三節(jié)圖聰明的套蛛利交易者慰與無風險畫套捕利機會的墳消失基于例8米構(gòu)造套利賢組合應滿足若存在涂使得如令茄，根據(jù)股方程組承解得經(jīng)驗證登：?第三節(jié)距聰明的套進利交易者讀與無風險址套骨利機會的淚消失套利組合沙的投資效伐果買入魂證券騎1買入慕證券室2賣出暴證券3在不考辱慮交易響成本的美情況下晃，這個撕投資策到略屬于拿無本萬烤利的投輛資，理驕性投資視者必然貴會追逐癢進行套句利，直覆到無利廈可套。?補充內(nèi)容攝：APT些定價公式效的推導假設(shè)考慮鏡n種證券棚（n的數(shù)卡目比較大完），并且筍證券的收卵益率過程棵為k因素毒模型問題：劣假設(shè)市眉場處于脆均衡狀夸態(tài)，不拼存在可星能的套忙利機會姑，則依脫據(jù)AP臺T來看倚期望收唯益率舅的大小樸應是多財少？?補充內(nèi)容數(shù)：APT納定價公式授的推導分析：試相圖構(gòu)造套弱利組合考慮組合斬，滿按足其中因為不借存在可紛能的套惠利，從孩而方程駝組的任囑意一組跟解都應件滿足關(guān)剛系式?補充內(nèi)剖容：A學PT定糠價公式科的推導若以向思量的形為式來看診，就是燒空間中雅的向量滿足其中?記由向量屈所張成的擇的線性秩子空間為度，即根據(jù)線漁性代數(shù)倚知識知X滿足方琴程（1）隨當且僅當X滿足疲方程（棋2）當絞且僅當故，X滿翠足方程組山（1）和緩（2）當膚且僅當額，即責當且僅當焰X屬于表的正浴交補空間析，即補充內(nèi)禮容：A算PT定鞭價公式穗的推導?另一方面條，方程（祖3）等價猜于吩，對翅任意的猶。從郊而可以推到出所以，存村在駐，唯使得即補充內(nèi)已容：A壩PT定災價公式貝的推導?補充內(nèi)炭容：A盒PT定志價公式襪的推導結(jié)論：繳如果市籠場是均忌衡的，朵不存在添套利的胞機會，扛則證券讀的期望茅收益率訓與其因濃素敏感找系數(shù)之門間存在匹著線性第關(guān)系，槍并且對棋所有的岸證券來慢說，線搬性組合泥系數(shù)頌是膜相同的寒；問題：的取值是喂怎么樣的晝？是否任掘意一組棋所給出通的期望趕收益率店就是需在均衡席市場中篩所觀察湖到的呢哪？?補充內(nèi)容儀：APT牌定價公式介的推導首先，考瘡察零因素乞證券組合央，即當證券數(shù)報目n較大姿時，方程派有解（可干以不唯一報）由此可貫知：可挖以構(gòu)造垃這樣的獎證券組命合，使傾得組合毒對每一乎種因素潤變化的銳敏感度錦都是零擇，且由敬于組合悉是充分檔分散化朱的，組怠合的非中因素風陷險很小喪。?補充內(nèi)體容：A偷PT定腐價公式柄的推導從而證券辱組合相應列的收益率鐮為當市場活是均衡的時候庸，所有懶的零因愛素組合睬將具有焰相同的史收益率窯，若記棍為零李因素組革合的收餃益率，伙則有粉。如果兩個咐零因素組敢合具有著火不同的收殲益率，則斑可以進行維套利，這尊與市場上島不存在套毛利機會的幻玉假設(shè)矛盾注。?如果再假戰(zhàn)設(shè)市場上掏存在一種捷無風險資像產(chǎn)，可以鈴自由借貸新，其無風賊險收益率醫(yī)為堆，則一浩定有若不然，脖可以在該恒無風險資均產(chǎn)與零因補素組合之團間進行套礎(chǔ)利，與市帆場上不存南在套利的蝕假設(shè)矛盾誼。關(guān)于譜的翁取值情仍況，可融以進行川類似討吹論，不忽同之處渾在于，譯現(xiàn)在需欄要構(gòu)造政的不是他零因素素組合，滿而是所稍謂的純耍因素證術(shù)券組合呈。補充內(nèi)容蜜：APT故定價公式給的推導?補充內(nèi)股容：A沈PT定拾價公式仁的推導以純因素及組合為脈例，即有當證券數(shù)肆目n比較邪大時，方化程組有解狼（但不唯娛一）這樣的結(jié)純因素杠組你合對第橋一種因屋素變化泰的敏感冊系數(shù)為李1，而尾對于其剩它的因我素敏感挨度為零按，且非挺因素風唇險是很幣小的。?補充內(nèi)草容：A翅PT定葉價公式跪的推導從而組合合的收喂益率為由于現(xiàn)在括純因素哀組合免的風險的紛大小即為午因素痰的不確定礎(chǔ)性，從而與可以看作薪是承擔單惡位因素網(wǎng)風罪險的期望陷回報，習氧慣上將其妙記為古。在市場兵均衡、頁不存在悠套利的心假設(shè)下柏，所有頓的純因載素廳組數(shù)合都應奮具有相憲同的收偽益率，妄否則就陵可以進堤行套利保，進而治由于不側(cè)存在套徒利的假坊設(shè)矛盾品。?補充內(nèi)容箭：APT扔定價公式川的推導總結(jié)：別APT視所導出般的在市尺場均衡墾、不存淺在套利錢的條件狂下，證淡券的定造價市場次模型為其中?APT湖模型與適CAP馬M模型兩者的鍛最大差殘別在于動基本出榮發(fā)點的鑄不同CAPM具是假設(shè)市頓場所有的歐投資者都巴遵從馬可愈維茲的均校值方差分匙析，而A令PT則是摧單一價格最法則從收益模石式上看，喜CAPM斷的收益模宴式是在市還場均衡條同件下導出黎的，而A橋PT的收才益模式則偷是一個人距為假定，板與市場是蒼否均衡無侄關(guān)；注：CA嘉PM與A貌PT也有虧一些相同盛的基本認側(cè)識，比如級市場上的要投資者總耽是追求高圣收益而回醒避高風險憶（但風險逢的具體含貓義有所不稈同）?APT闊模型與潛CAP周M模型雖然尚舟不能肯站定AP愁T與C慚APM鋸是否真喘正成立睛，但可置以肯定轟的是：戚APT味與CA零PM的抬思想都剩具有一者定的合窄理性，泉從而對喉投資者騎制定投辨資決策漲都具有尤一定的坦指導意除義。APT輩和CA剝PM分轎別是從陶不同的洞假設(shè)展摟開討論株的，但采是兩者席所得到常的結(jié)論捏卻具有爪著一致中性，從微而把兩扒種理論例結(jié)合起述來使用劇，有可特能對投昨資決策致提供更尚好的指黃導。?APT膏模型與菠CAP尾M模型例如：假彈設(shè)CAP凳M成立，械同時假設(shè)露一個兩因腳素模型的鄉(xiāng)豐APT也狗成立（這敢樣的假設(shè)謹并不矛盾抵）如果市障場上存框在可以規(guī)自由借忙貸的無姑風險資桑產(chǎn)，則犧此時證蜘券i的奸期望收坡益率將膏同時滿場足其中征為證券擋i的貝屠塔系數(shù)妥，抵分別為矛因素印的諷單位風練險溢價薪，階分別為棵關(guān)于遭的敏感油系數(shù)；?APT模令型與CA脊PM模型考察貝祥塔系數(shù)笨與敏感艙系數(shù)泡的搏關(guān)系：辣設(shè)分別為戰(zhàn)純因素反組合萌、純冶因素陽組合電的相應插收益率蒼，則有?APT模從型與CA進PM模型從而可岔以得到辣如下的談關(guān)系式其中怎和題并不喜依賴與證漏券自身的市特性，而蕩是所有的勁證券都是角一樣的。?APT鈴模型與字CAP巴M模型結(jié)論：一承種證券的黃貝塔系數(shù)妖是該證券殊的相關(guān)因恐素敏感度愿的一個線燒性組合（附組合權(quán)重確是固定的財），不同螞的證券有角著不同的繭貝塔系數(shù)鏡是因為它居們有著不摘同的因素娛敏感度。?APT模膏型與CA付PM模型應用C久APM思計算因吉素謊的昆單位風艷險溢價粱的大你小（注踢：AP糟T中沒播有給出徒到底應顯該多大刻）分析：記由于從而有?APT模附型與CA血PM模型同理可件得?APT模壟型與CA盈PM模型結(jié)論：泉單位風址險溢價毫的取矩值有賴筑于相關(guān)姿因素的亂波動與餅市場組拋合波動稿之間的賺關(guān)系。特別地受，當移時，嘆如果因園素的波音動于市咽場組合詳?shù)牟▌尤喾矗ㄘ洷热绱鎿熨J款利語率水平晌），則跑單位風暗險溢價咐可以是澇負值，職即一個粘證券或住證券組愉合關(guān)于樹該因素驗的敏感逗性越高他，則其或期望收設(shè)益率相腥應越低紹。?第三節(jié)坊聰明的套振利交易者枯與無風險遞套埋利機會的屯消失套利定價企模型的意濾義套利機制涂是實現(xiàn)金殼融市場均個衡的重要編機制CAPM蟻的預期均堵衡需要九畢大前提；APT的前預期均衡秘不要求所花有投資者海具有理性律預期，而魔只要求有繞部分聰明罷的套利者廢并且套利光交易順利縮慧實現(xiàn)制度演；無論投資蜘者的風險緣瑞偏好如何于，只要發(fā)做現(xiàn)套利機及會，都會宋進行套利兼，最終導比致市場均蜜衡；?第三節(jié)改聰明的套喝利交易者待與無風險序套退利機會的青消失“唯一價瓜格定律”夏與套利交休