國際資本流動與國際金融危機講義

專題七國際資本流動與

國際金融危機掌握國際資本流動的特點、類型以及利益與風險掌握國際資本流動的形式、發(fā)展中國家債務危機的形成原因及解決辦法了解投機性沖擊及其策略了解國際金融危機的成因了解金融全球化與投機性沖擊的內(nèi)在聯(lián)系。教學目的第一節(jié)國際資本流動概述一、國際資本流動的概念二、國際資本流動的特點三、國際資本流動的類型一、國際資本流動的含義（一）國際資本流動的概念（二）國際資本流動概念的界定（三）相關概念的比較（四）國際資本流動的條件（一）國際資本流動的概念資本在國際間的轉移過程，即資本跨國界進行生產(chǎn)方面或金融方面的投資或者投機活動，有時也稱國際資本移動。國際資本流動國際資本流動是在國際金融市場上發(fā)生的，其賬面反映在資本與金融賬戶中。在當今世界，國際資本流動已成為非常引人注目、極為活躍的經(jīng)濟現(xiàn)象，對全球經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展起著極其重要的作用。（二）國際資本流動概念的界定

從廣義上講，國際資本流動是指由于國際經(jīng)濟交易而引起的貨幣資金和生產(chǎn)要素在國際間的轉移和流動。本專題所涉及的資本一般是指貨幣或現(xiàn)金資本，而不包括純屬貿(mào)易往來的商品或實物資本（但與投資活動相聯(lián)系的商品資本和生產(chǎn)資本則包含在內(nèi)）。國際資本流動作為國際間經(jīng)濟交往的一種基本類型，不同于以所有權轉移為特征的商品交易，它是以使用權的轉讓為特征的，一般以盈利為目的。

（三）相關概念的比較1、國際資本流動與資本輸出入兩概念一般可以通用，但資本輸出入通常是指與投資、借貸等金融活動相聯(lián)系并以謀取利潤為目的的資本流動，因而不能涵蓋資本流動的全部內(nèi)容。2、國際資本流動與對外資產(chǎn)負債資本流出反映了本國在外國的資產(chǎn)增加（或負債減少）而資本流入則正好相反。（三）相關概念的比較3、國際資本流動與國際收支國際資本流動作為國際金融活動的組成部分，其內(nèi)容被納入國際收支考核之列4、國際資本流動與資金流動就經(jīng)濟學意義而言，資本流動和資金流動是互有區(qū)分的。資金流動是指一次性的，不可逆轉性的資金款項的流動和轉移，相當于國際收支中的經(jīng)常項目的收支。資本流動即資本轉移，是可逆轉性的流動或轉移。（四）國際資本流動的條件一般而言，國際資本流動的順利進行必須具備以下條件：1、取消外匯管制或外匯管制輕松2、必須有健全、完善、發(fā)達的國際金融市場二、國際資本流動的類型長期資本流動和短期資本流動來源和用途公共投資和私人流動資本特性國際直接投資和國際間接投資期限（一）長期資本流動長期資本流動（Long-termCapitalFlow）指使用期限在一年以上，或未規(guī)定使用期限的資本流動。長期資本流動包括：1、國際直接投資2、國際證券投資3、國際貸款1、國際直接投資國際直接投資（ForeignDirectInvestment）指一國居民以一定的生產(chǎn)要素投入到另一國并相應獲得經(jīng)營管理權的跨國投資活動。國際直接投資包括：（1）創(chuàng)建新企業(yè)

（2）收購（兼并）外國企業(yè)

（3）利潤再投資2、國際證券投資國際證券投資（InternationalPortfolio）是指投資者在國際證券市場上以購買外國政府或企業(yè)發(fā)行的中長期債券，或購買外國企業(yè)發(fā)行的股票方式進行的投資。國際證券投資包括：（1）股票投資

（2）債券投資3、國際借貸國際金融機構貸款政府貸款國際銀行貸款出口信貸（二）短期資本流動短期資本流動（Short-termCapitalFlows

）指期限為一年或一年以內(nèi)的國際資本流動。短期資本流動包括：（1）貿(mào)易資本流動

（2）金融性資本流動（3）保值性資本流動（4）投機性資本流動三、20世紀90年代后國際資本流動的特點1、發(fā)達國家資金需求上升2、轉軌國家和新興市場國家（地區(qū)）資金需求旺盛3、國際直接投資迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化4、國際資本證券化趨勢加強，債券和股票作用增強5、國際資金結構的變化，私人資本挑戰(zhàn)多邊機構的

貸款和國際援助6、國際游資規(guī)模日益膨脹7、國際資本流動部門結構的變化第二節(jié)發(fā)展中國家債務危機一、國際債務概述二、國際債務危機形成原因三、國際債務危機解決方案一、國際債務概述外債是指在任何特定時間，一國居民對非居民承擔的已撥付尚未還清的具有契約性償還義務的全部債務，包括需要償還的本金及需支付的利息。外債（1）必須是居民與非居民之間的債務；（2）必須是具有契約性償還義務的債務；（3）必須是某一時點上的存量；（4）“全部債務”既包括外幣表示的債務，又包括本幣表示的債務，還可以是以實物形態(tài)構成的債務，如補償貿(mào)易下以實物來清償?shù)膫鶆铡?/p>

（一）國際債務概念

（二）國際債務的衡量指標負債率：外債余額/國民生產(chǎn)總值，一般不超過10%。債務率：外債余額/出口商品和勞務的外匯收入額，一般不超過100%。償債率：外債還本付息額/出口商品、勞務的外匯收入額，一般參照系數(shù)是20%。短期債務比率：短期債務/當年外債余額，國際上公認的安全線是25%。二、國際債務危機的形成原因（一）債務危機爆發(fā)的內(nèi)因1．盲目借取大量外債，不切實際地追求高速經(jīng)濟增長2．國內(nèi)經(jīng)濟政策失誤3．所借外債未形成合理的債務結構4．所借外債沒有得到高效利用二、國授際債務搞危機的暢形成原梳因（二）驚債務危鼠機爆發(fā)彼的外因1、20世紀80年代初以屋發(fā)達國家數(shù)為主導的同世界經(jīng)濟爬衰退2、國際叛金融市爽場上利清率和美柴元匯率攤的上升三、債督務危機終的解決倒方案（一）在IMF的協(xié)調(diào)衰下，由舅債權國境銀行、俱債權國喚政府和散債務國思政府共辣同協(xié)商節(jié)，重新嗽安排到聲期債務刊，修改寒原貸款章協(xié)議，撒延長償謀還債期殘。（二）“暑貝克方案蓬”。198悼5年10月，美國謀財政部長手貝克提出正的解決中泉等收入主券要債務國丹債務問題管的方案。1、第一是仗在債務國油中實行全屋面的宏觀侍經(jīng)濟和機堂構改革，減少預算免赤字，使陡貿(mào)易和金舊融自由化右。2、在三年凱內(nèi)凈增商鹿業(yè)貸款200億美元，郵為債務國匆啟動經(jīng)濟提供崇新的周辣轉資金雄。3、發(fā)揮IMF在協(xié)調(diào)徐債務問面題中的貢主要作氏用。（三）辟“布雷喜迪計劃叨”。由增美國財抹政部長術布雷迪械于198尸9年3月提出，濤強調(diào)債務泰本金和利冰息的減免扭，并提出炮應由IMF和IBRD以及債權自國政府為悔消減債務點本金和利秧息提供資惜金支持。第三節(jié)拌投機性沖止擊與國際項金融危室機一、短期國際資本流動與投機性沖擊二、國際金融危機一、短辦期國際嫂資本流稱動與投域機性沖襯擊亦稱國際游資(hotmoney)，指那些沒有固定的投資領域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁移動的短期資本。國際投機資本1、期限上街：短期資傻本2、動機上餐：追求短買期高額利剪潤3、活動范潑圍上：無柱固定投資貢領域1、經(jīng)常脫件離本土在途境外活動糕。2、在市場禾交易中的約負債比率子非常高，慘往往從銀脊行借入大降大超過其價資本數(shù)量喘的資金進叉行投機活庭動。3、大量從怪事衍生金鄰融工具交悉易。4、多為世私募，亭與互助構基金和午養(yǎng)老基穩(wěn)金相比片，受監(jiān)灶管較少追，無需驚進行嚴瀉格的信主息披露預。5、屬于跨條行業(yè)、跨準地區(qū)和跨弄國界的投頌資基金。6、對沖老基金的霉投機性帆特別強焦，成為垂國際金園融市場耍上興風納作浪的挑急先鋒雁。即投機霞性的投倆資公司虜，其目令的是利袋用各種瓦金融衍仁生工具脹來建立壘激進獲謎利的資上產(chǎn)組合甚。對沖基注金（一）加利用即壩期外匯鴿交易在敢現(xiàn)貨市逝場的投熄機性攻金擊（二）利繩用遠期外托匯交易在隙遠期外匯制市場的投槐機性攻擊（三）止利用外宮匯期貨遍、期權縫在期貨紫期權市金場的投沃機性攻威擊（四）投利用貨悟幣當局鐘干預措胃施的投更機投機性恐沖擊的混立體投秩機策略投機操作原理：賤買貴賣對沖基金④股票托管機構③離岸市場②本幣資產(chǎn)①當?shù)劂y行④股票市場外匯現(xiàn)貨市場融資歸還出售還貸貸款借入償還回購賣出拋售回購利用即棍期外匯屆交易在碼現(xiàn)貨市簡場的投允機性攻要擊即期拋本杠幣，收外辨幣本幣貴賣即期現(xiàn)貨剩市場拋外幣控，收本膛幣本幣價格棵被打壓本幣賤買獲利對沖基金當?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨市場購買遠期空頭合約購買遠期多頭合約拋售本幣頭寸即期賣出外幣、買進本幣本幣面臨貶值壓力利用遠摟期外匯繁交易在敬遠期外訓匯市場貨的投機招性攻擊遠期空艦頭拋本幣顯，收外竭幣本幣貴塞賣遠期多水頭收本幣蹤蝶，拋外孩幣本幣賤睡買獲利用多頭奴中吸入第的本幣來經(jīng)交割遠薦期空頭的本券幣遠期空頭拋本幣，檔收外幣本幣貴賣現(xiàn)貨市揪場買入項本幣本幣賤買獲利用于交木割遠期空頭中囑的本幣二、國辰際金融澤危機（一）國晌際金融危贈機及簡要蟲回顧國際金融昏危機：發(fā)滑生在一國笑資本市場速和銀行體找系等國內(nèi)樂金融市場究上的價格跑波動以及匆金融機構古的經(jīng)營困繭難與破產(chǎn)披，而且這晌種危機通逃過各種渠井道傳遞到亭其他國家勢從而引起犯國際范圍滑的危機大脂爆發(fā)。金融危機烤爆發(fā)時的冠主要表現(xiàn)貼：股市暴淡跌、資本鬧外逃、市唱場利率急閱劇上揚，蹦銀行支付枝體系混亂墻、金融機撤構破產(chǎn)倒遵閉，外匯允儲備下降圈、本幣迅輸速貶值等攤。1、192慶9～193理3年的金融流危機→金潤本位制最賤終崩潰2、二戰(zhàn)后揚的美元危即機→布雷凝頓森林體態(tài)系的瓦解3、1992年的英犧鎊危機/19嬌94年墨西倚哥金融迷危機4、1997年開始返的亞洲趁金融危拿機→影樂響深遠5、次貸危癢機及國際床金融危機（1）國際資本條流動與國趨際金融危廈機20世紀90年代頻繁販爆發(fā)的危壟機表明，看資本流動懶本身也會亭促進經(jīng)濟接形勢的變?yōu)a化和金融臟危機的爆誼發(fā)，一些童發(fā)展中國煎家的資本蝴流入遠遠界超過其經(jīng)冒常項目賬萄戶赤字，隔而這些外鉛匯儲備最怪終又以種周種方式回怨流到了資斃本輸出國擾，這種資畜本的大進嘆大出使得遙資本流入脆國正常的傻經(jīng)濟循環(huán)搶惡化，金好融危機在翻所難免。（2）國際金研融危機咳的制度畫背景（3）國際金霧融危機格發(fā)生的將內(nèi)部因灑素（4）金融危領機的國狹際傳遞顯機制（二）歸國際金汗融危機器發(fā)生的旅原因國際金化融危機礦的制度估背景金本位模制度下竄的缺陷某。隨著世界羞經(jīng)濟的增賞長，貨幣粘供應量不刷斷增加，職而黃金的埋產(chǎn)量和生文產(chǎn)率有限橫，世界黃榜金產(chǎn)量滿握足不了經(jīng)伙濟和維持裹匯率穩(wěn)定幟的需要，侄市場自發(fā)長調(diào)節(jié)很難獨實現(xiàn)，在圣這樣的政腎策下，紙躬幣與黃金攪的自由兌給換難以維蓋持。布雷頓希森林體顏系下的蝴制度缺粱陷。布雷頓森劫林體系剛吳剛建立的頁時候，美碼國通過國全際收支逆成差輸出的通美元有限挽。隨著持款續(xù)的逆差傻，各國手講中的美元著劇增，人殿們對美元瓣的信心開扯始動搖，法對美元與餐黃金之間績的可兌換擋性產(chǎn)生了劫懷疑，于闖是就會拋欄售美元，躍搶購黃金捷和其它硬蔑通貨，美斑元危機不劈燕可避免。牙買加卷體系的舟制度缺鍵陷。牙買加體劣系下，內(nèi)絞外部均衡刃的沖突依科然存在，革政府對外粗開放經(jīng)濟蝴進行調(diào)控胳的難度加摔大。一方寇面政府要懇通過支出崖的增減對主國際收支稠進行管理菌；另一方咬面，利用冶匯率進行拐調(diào)整時，轟會對開放哲經(jīng)濟各個懼方面產(chǎn)生剩影響，內(nèi)擦外沖突同棗時出現(xiàn)。金融危葉機的國亦際傳遞苗機制引起各赴國匯率抄劇烈波獅動和金認融市場包秩序混誕亂的國塔際資本強流動，迎它不僅紙由一國造的金融坡危機影永響到另矛一國，圾而且也猛造成各談國和地糕區(qū)之間悔的連鎖叛反應，即“危機傳染”。造成“傳染性金洽融危機”爆發(fā)的錄原因如避下：經(jīng)濟類順型的相刪似性；貨幣一體慰化安排；過分依賴腎國際資本湖。歐洲貨欺幣危機接：199腿2年二戰(zhàn)后舒最嚴重述的貨幣題危機。薪其根本己原因就案是德國她實力的事增強打啞破了歐夢共體內(nèi)棚部力量迫的均衡旗。馬約的實倦施，創(chuàng)立坑歐洲貨幣質單位：ECU,實行聯(lián)棋合浮動套匯率。東西德您統(tǒng)一，暗德國經(jīng)辰濟繁榮,馬克升承值,提高利辱率(貼現(xiàn)率胞升為8.75仗%)，其他國銹家貨幣面張臨貶值。過高的砍德國利歇息率引三起了外襖匯市場計出現(xiàn)拋驚售英鎊取、里拉禍而搶購全馬克的店風潮，牽致使里劍拉和英悉鎊匯率潔大跌——直接原纏因。英格蘭銀守行損失數(shù)距十個億美娘元。英鎊被迫墾自由浮動,退出歐洲據(jù)貨幣體系餡。教訓：該國際合前作與政另策協(xié)調(diào)199都4年墨西哥痛金融危機訊（比索吩危機）199梳4年底，一健場震驚世鏈界的金融尾危機在墨慰西哥爆發(fā)烏并波及巴笑西、阿根寧廷和智利撲等拉美國擋家。由于安盯住美元覽的匯率制向度是引發(fā)亞這一危機有的重要原玩因，因此蜻，墨西哥頌金融危機涂也被稱作“比索危墨機”。1983罰-199瓶2年，墨西籠哥實行“管制匯率雷與市場匯陽率”并存的慢雙重匯急率制度虹；199你2-1超994年年底，笑墨西哥實革行“盯住加區(qū)間”的匯率制饅度。由于蹲前者以管充制匯率為兼主；后者聰?shù)母訁^(qū)打間極其狹夫窄（墨西錦哥規(guī)定每雪日的浮動背范圍不得蒜超過0.00烤02-0窯.000穿4比索）圾。因此窮，1983鏟-199繡4年墨西哥常的匯率制黨度均被稱咱為盯住美元頌的匯率制痕度。比索危狼機的形額成機理腥分析盯住美元洲的匯率制慈度比索高盒估經(jīng)常項營目逆差削弱出禾口競爭炎力吸引國婚際資本郵流入保持國際愁收支平衡和貨幣的食脆弱性增加國脊內(nèi)經(jīng)濟199性4墨西哥大稿選社會動衫蕩美國經(jīng)濟指強勁復蘇美聯(lián)儲連合續(xù)提高利秀率資金回流國際金拘融市場墨西哥際中央銀行干護預無效金融危機比索貶店值比索高估漂造成經(jīng)常敲項目逆差由于墨西幅哥政府長齡期堅持比棕索釘住美晶元的匯率彎政策，維然持比索對繪美元的高頂估，鼓勵熊了進口，敞抑制了出墳口，造成戰(zhàn)外貿(mào)逆差造和經(jīng)常項察目赤字不流斷擴大。堵比索高估遇和出口下括降是經(jīng)常蠅項目赤字變惡化的主候要原因，處而造成比呀索長期高拖估和墨西約哥進口猛探增、出口盼下降的主質要原因則蹦在于盯住候美元的匯增率制度。比索匯仙率長期玻高估的足原因造成比太索高估謎的主要窯原因是稍墨西哥圈政府出匠于反通趕脹的目廣的，把數(shù)盯住美暖元作為“名義錨”，長期彼維持比壞索對美束元的匯牽率穩(wěn)定器。在比索“實際匯衡率”和“實際有效賤匯率”持續(xù)下降嚼的情況下蜂，通過盯覽住美元的摘匯率制度積，人為地英保持匯率屋穩(wěn)定，勢吐必造成比浙索的“名義匯率”高估。墨西哥進怪口猛增、告出口下降茅的原因一是貿(mào)易晃自由化進響程加快。循一般而言撫，一國出醒口若以勞招動與資源預密集型產(chǎn)肅品為主導盛，由于這房誠類產(chǎn)品需侄求彈性低漢，隨著經(jīng)裝濟增長速馳度加快，擠出口會產(chǎn)法生遞減效狡應；相反濕，技術與酒資本密集狐型產(chǎn)品由莖于收入需輩求彈性高屢，隨著經(jīng)樂濟發(fā)展水叨平和人們游收入水平牧的提高，睬進口會出那現(xiàn)遞增趨精勢。由于黎墨西哥的社出口長期熱以勞動與貿(mào)資源密集嫌型產(chǎn)品為讀主，進口弓則長期以撞技術與資驕本密集型狡產(chǎn)品為主脾，因此，娃隨著經(jīng)濟街增長速度碎的加快，仆進出口比回例失調(diào)的逃問題越來寇越突出。蹈尤其是20世紀80年代末，很墨西哥大唯幅降低貿(mào)癥易壁壘和祝非貿(mào)易壁貍壘后進陰口急劇增懼加，而出市口相對增商長乏力。198斜9－199盛4年，出欣口增長2．7倍，進杜口增長3．4倍。貿(mào)易無逆差從198駱9年的6億多美烈元上升異到199畝4年的185億美元葵。經(jīng)?？醉椖磕娑恫顝?989年的41億美元擴堂大到199歡4年的289億美元屋。二是勞隱動生產(chǎn)吩率增長黑相對緩水慢。一戴國的出奴口競爭段力最終釘取決于戀其勞動癥生產(chǎn)率卷，在墨蔽西哥勞趣動生產(chǎn)很率長期豬停滯不沖前的情塔況下，粒出口增儀長必然牌受到抑能制。三是農(nóng)業(yè)遠發(fā)展緩慢儲、糧食長瓜期依賴進爽口。20世紀90年代以后摔，由于比骨索高估、酸進口增長麻遠高于出懶口，墨西訴哥經(jīng)常項突目赤字急級劇擴大，1994年達到289億美元末。經(jīng)常戒項目巨異額逆差賣造成儲臥備資產(chǎn)惱不足，酒國家清酸償能力共下降，原不得不樸依靠大棍量引進宣外資來予保持國鉆際收支沸賬戶的緊平衡。賭為此，乖墨西哥映政府利四用高利慚率政策堆和外資耐優(yōu)惠政落策大量茂吸引國濕外資本凡流入。199涼1年至1992年，墨西軋哥國內(nèi)實風際利率高悔達20－25％，遠幅高于國宜際市場尤利率。狡在利差司的驅動饑下，外鉆資紛紛靈涌入，浪其中大獄量資金齒為短期交資本。搖墨西哥父的外債筍規(guī)模不檢斷擴大衫。在流入攤墨西哥毛的外資匯中，198擱9年以前武以直接煤投資為鹽主，1989年之后辦則以證話券投資沖為主。1993年證券投逐資所占的犧比重高達82％。短期葬證券投資刺資金的主航要特點是烘，追求高集利潤和高茄利息，缺付乏穩(wěn)定性版。一旦遇兩到國際金廚融市場利百率提高抵或者投資罪國的政治傳、經(jīng)濟形也勢動蕩不請定時，投駁資者就會俊馬上抽走災資金流向資更有利的泉投資場所填。經(jīng)常項元目赤字船主要靠防外資流萍入彌補當一個滅國家主僵要依賴躺外資流旺入，尤婆其是國臣外短期茂資本流頃入來保決持國際館收支賬構戶平衡引時，宏謀觀經(jīng)濟辛基礎就思會變得葛非常脆恒弱，國托內(nèi)外政起治經(jīng)濟馬形勢的爪任何變飯動都有說可能引航起資金叨外逃，憲引發(fā)金崖融危機滔。199駕4年，兩夸個主要功原因引扒起外資消從墨西宣哥抽逃意：一是蘆美聯(lián)儲莖連續(xù)提終高美元架利率；琴二是墨帶西哥發(fā)近生社會橡動蕩。外資抽錄逃引發(fā)徒比索危爬機美聯(lián)儲連醒續(xù)提高美毀元利率199感0