當(dāng)前中國并購市場概況及典型案例

2012年5月當(dāng)前中國并購市場概況及典型案例分析1第一章 中國并購市場概況...........……………… 2第二章 中國并購市場典型案例–2011年..……………………. 9

案例一 油氣并購：中石化收購DaylightEnergy......……… 10

案例二 民企海外并購：四川漢龍收購SundanceResources....………… 17

案例三 失敗案例：五礦收購EQUINOX..................……… 25

案例四 入境并購：雀巢收購徐福記..........................................………… 32

案例五 PE投資：DST，老虎環(huán)球基金入股京東商城…… 39

案例六 行業(yè)整合：西南證券吸并國都證券...............................………… 45目錄2第一章中國并購市場概況3全球并購市場概覽1995年以來，全球并購經(jīng)歷了兩輪周期性發(fā)展，在2000年與2007年達(dá)到頂峰。2010年全年總交易金額超過28,240億美元全球跨國并購呈現(xiàn)出與全球并購市場類似的整體發(fā)展形勢單位：百萬美元全球并購交易額單位：十億美元全球跨國并購交易額單位：十億美元資料來源：Dealogic4中國并購市場概覽1995年以來，中國并購市場交易總金額呈明顯上升趨勢；2001年以來中國企業(yè)并購交易的平均交易額也有緩步增長的趨勢近年來，中國企業(yè)跨境并購交易迅速增加，交易規(guī)模連創(chuàng)新高。特別是2008年全球金融危機(jī)以來，中國企業(yè)的跨境并購更顯示出了非凡的活力單位：百萬美元中國相關(guān)的并購交易規(guī)模概覽：1995-2010單位：十億美元資料來源：Dealogic中國企業(yè)海外并購交易規(guī)模概覽:2005-2010億美元2011年中國境內(nèi)并購交易概覽中國境內(nèi)并購交易的規(guī)模和數(shù)量在2011年也突破了歷史最高水平，達(dá)到了1,455億美元金融、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)和IT行業(yè)是2011年中國境內(nèi)并購交易中最為活躍的行業(yè)5中國境內(nèi)并購交易概覽（2002-2011）2011年中國境內(nèi)并購交易10大行業(yè)（百萬美元)(百萬美元)資料來源：Dealogic

資料來源：Dealogic

累積占比（宗數(shù))2011年中國入境并購交易概覽外資中國境內(nèi)并購交易活躍度自2002年逐年提高，2008年達(dá)到最高點(diǎn)；后受全球金融危機(jī)影響在2009年大幅下降，此后實(shí)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，2011年以交易規(guī)模達(dá)到2002年以來最高點(diǎn)房地產(chǎn)、保險、IT、金融為2011年外資中國境內(nèi)并購交易為熱門行業(yè)2011年外資中國入境交易前十大行業(yè)交易額占到總交易額近80%6（百萬美金）2002-2011中國入境并購交易情況（百萬美金）2011中國入境交易金額前十大行業(yè)（宗數(shù))圖表標(biāo)題資料來源：Dealogic資料來源：Dealogic累積占比2011年中國海外并購交易概覽中國海外并購交易2002-2004年間規(guī)模很小2005年以后伴隨中國國家實(shí)力的增強(qiáng)，海外并購交易規(guī)模直線飆升在2008年全球金融危機(jī)后，中國海外并購交易依舊活躍，抄底意圖明顯隨著近來國家“走出去”政策的推出2011年中國海外并購交易的交易規(guī)模和交易活躍度都達(dá)到了歷史最高點(diǎn)油氣和資源是2011年中國海外并購交易的重點(diǎn)行業(yè)7(百萬美金)2002-2011中國海外并購交易情況(百萬美金)2011中國海外交易金額前十大行業(yè)資料來源：Dealogic資料來源：Dealogic累積占比（宗數(shù))2011年中國對海外主要經(jīng)濟(jì)體并購情況2011年中國對海外并購交易額前3大地區(qū)分別為歐洲、澳大利亞和北美在歐洲地區(qū)并購重心是公用事業(yè)及化工行業(yè)資產(chǎn)；澳大利亞地區(qū)并購以資源行業(yè)為主，占據(jù)該區(qū)域總交易額的絕大部分；如果再計入油氣行業(yè)則占到總交易額近90%北美并購地區(qū)以油氣行業(yè)資產(chǎn)為主，占該區(qū)域總交易額一半以上8(百萬美金)2011中國海外并購交易主要地區(qū)分布?xì)W洲并購主要行業(yè)分布澳大利亞并購主要行業(yè)分布北美并購主要行業(yè)分布資料來源：Dealogic資料來源：Dealogic9第二章中國并購市場典型案例分析–2011年10案例一油氣并購：中石化收購DaylightEnergy11交易概況中石化擬通過協(xié)議安排收購DaylightEnergyLtd100%股權(quán)，相關(guān)信息如下：交易結(jié)構(gòu)：股權(quán)收購：現(xiàn)金收購DaylightEnergyLtd100%股權(quán)債券收購：若DaylightEnergyLtd的SeriesC和SeriesD債券持有人對該方案表決通過，收購方需接收每股9.6加元的SeriesC可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價格，并按照每股10.08加元對其進(jìn)行收購；此外，收購方還需購買所有發(fā)行和流通在外的SeriesD債券。若表決未通過，則所有SeriesC和SeriesD債券將被排除在該安排外生效條件：方案需在目標(biāo)公司股東大會通過并獲得加拿大法院和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)方才生效；目標(biāo)公司預(yù)計將于2011年12月5日召開特別大會，屆時股東和債權(quán)人將就方案進(jìn)行投票交易對價：收購價格為每股10.08加元，較前一交易日收盤價溢價119.6%；較前20個交易日平均價溢價70.0%；較前60個交易日平均價溢價43.6%；最終成交價為22.5億加元（不含債務(wù)）交易進(jìn)程：

2011年10月9日交易公告，宣布該交易已在雙方董事會通過目標(biāo)公司預(yù)計在2011年12月5日召開特別大會對該方案進(jìn)行表決，需獲得2/3以上股東支持該方案才生效；債券持有人也將在特別大會上對該方案進(jìn)行表決該收購方案還需獲得加拿大法院和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，預(yù)計在2011年年底完成財務(wù)顧問：DaylightEnergy（目標(biāo)方）財務(wù)顧問：CanaccordGenuityCorp，CIBCWorldMarketsInc中石化（收購方）財務(wù)顧問：BarclaysCapital資料來源：Dealogic，Mergermarket，F(xiàn)actset目標(biāo)公司交易前后股權(quán)架構(gòu)DaylightEnergyLtdFidelityBlackRockI.GInvestment其他投資者5.08%4.54%2.43%87.95%DaylightEnergyLtd中國石化集團(tuán)國際石油勘探開發(fā)有限公司(SIPC)中國石油化工集團(tuán)公司(Sinopec)100%交易前交易后12交易方簡介目標(biāo)公司概況目標(biāo)公司概況1H20112010年總資產(chǎn)2,4052,208所有者權(quán)益1,2441,280總收入277464凈利潤15.2-43.7ROA0.7%-ROE1.2%-杠桿率59.18%56.5%目標(biāo)公司財務(wù)數(shù)據(jù)（百萬美元）DaylightEnergyLtd總部設(shè)在加拿大艾伯塔省，在多倫多交易所上市主營業(yè)務(wù)：DaylightEnergyLtd是一家加拿大綜合油氣開發(fā)公司，主要通過收購、開發(fā)和控股油氣資產(chǎn)獲得發(fā)展2010年，公司天然氣、輕油、重油和天然氣凝液業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)分別為51.6%、36%、3.57%和11.26%資料來源：Factset，公司網(wǎng)站目標(biāo)公司資源和生產(chǎn)概況資源概況：地理位置：DaylightEnergyLtd的油氣核心資產(chǎn)位于加拿大艾伯塔省西北部和不列顛哥倫比亞省東北部，主要分布在69個油氣田內(nèi)資源儲量：截至2010年12月31日，DaylightEnergyLtd的總資源儲量為174MMboe，較2009年增長46%開采和生產(chǎn)：開采：

DaylightEnergy2010年資本支出共計3.4億美元，鉆井75口，成功率100%生產(chǎn)：2010年全年平均權(quán)益產(chǎn)量為4.1萬桶油當(dāng)量/天；2011年上半平均權(quán)益產(chǎn)量約3.8萬桶油當(dāng)量/天13估值分析同可比公司相比，由于DaylightEnergy仍處早期開發(fā)階段，市凈率處在相對低位；由于早期階段的油氣開采公司收益水平較低，市盈率指標(biāo)往往過高，參考價值有限；而早期階段較大規(guī)模的折舊攤銷導(dǎo)致EV/EBITDA相對偏低從近兩年可比交易情況來看，中石化收購DaylightEnergy為每一單位資源量支付的交易金額處在高位，但考慮到DaylightEnergy的資源質(zhì)量以天然氣和輕油為主，品質(zhì)較好，價值更高，該估值是較為合理的資料來源：CapitalIQ,Dealogic,ThomsonOne宣布日交易金額（百萬美元）收購股比收購方出售方交易金額/資源量2011-10-092,163100%中石化DaylightEnergyLtd12.42011-01-212,28040%PTTExploration&Productionpcl-PTTEPOil&GasAssets(KaiKosDehsehOilSandsProject)16.02010-11-021,898100%UndisclosedAcquirorTalismanEnergyInc(Non-coreCanadianassets)15.82010-10-123,250100%ApacheCorpOil&GasAssets(WesternAlbertaandBritishColumbia)8.42010-06-254,6509.03%中石化SyncrudeCanadaLtd4.2均值11.1可比交易估值水平公司名稱最新市值最新企業(yè)價值P/BPEEV/EBITDA百萬美元百萬美元LTM11E12ELTM11E12ELTM11E12EDaylightEnergy2,0922,7781.62.42.599.696.0NM7.68.38.6EncanaCorporation14,93722,2900.90.90.955.940.924.65.25.04.7PennWestPetroleum8,48411,4961.04.03.6NM11.534.76.66.76.2PeytoExploration&DevelopmentCorp3,0213,4953.68.610.025.221.919.512.310.68.5ProvidentEnergyLtd.2,5323,0464.34.23.919.221.917.811.711.711.1均值7,24410,0822.54.44.633.424.124.29.08.57.6中值5,7537,4962.34.13.825.221.922.19.28.77.4可比公司概覽14DaylightEnergy股價走勢分析師觀點(diǎn)：各投行分析師普遍認(rèn)為此次交易的報價較為合理，反映了目標(biāo)公司的真實(shí)價值，建議股東接受報價分析師普遍對該交易面臨的潛在風(fēng)險持樂觀態(tài)度，認(rèn)為該交易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批通過的可能性較大，出現(xiàn)競爭者的可能性較小，整體風(fēng)險可控資料來源：CapitalIQ,Dealogic,ThomsonOneDaylightEnergy股價走勢單位：加元DaylightEnergy目標(biāo)股價走勢單位：加元公告日后一交易日股價上升至9.64加元10月5日，股價跌至4.53加元4月6日股價漲至11.70加元交易公告前，市場目標(biāo)價普遍高于交易價格，但整體呈下降趨勢交易公告前（2011年10月6日）目標(biāo)價格為11.18加元，高出交易價格10.9%；交易公告后（2011年10月12日）目標(biāo)價格為10.54加元，高出交易價格4.6%目前在給出建議的分析師中，3位建議“買入”，1位認(rèn)為“超出預(yù)期”，7位建議“持有”，1位認(rèn)為“低于預(yù)期”?？傮w上看，市場對此次交易持正面態(tài)度要約價格10.08加元15交易關(guān)鍵點(diǎn)分析中石化收購加拿大DaylightEnergyLtd的主要動機(jī)是為彌補(bǔ)自身生產(chǎn)短板，在當(dāng)前較為有利的環(huán)境下推進(jìn)海外擴(kuò)張，布局上游資源市場分析師普遍認(rèn)為中石化當(dāng)前報價對應(yīng)的估值倍數(shù)合理地反映了DaylightEnergy的真實(shí)價值，其現(xiàn)金收購價格溢價水平較高，對股東具有較大的吸引力目前該交易已經(jīng)獲得雙方董事會通過，仍需DaylightEnergy股東大會以及雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過。從該交易的具體情況來看，在加拿大獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的可能性較大，預(yù)計在年內(nèi)完成該交易交易動機(jī)交易潛在風(fēng)險分析彌補(bǔ)生產(chǎn)短板，布局上游資源：相對于中石油、中海油，原油產(chǎn)量一直是中石化的短板，而其煉化能力在三家公司中處于第一位，更突顯了其原油需求缺口，加之國內(nèi)資源有限，中石化更依賴于原油進(jìn)口，未來業(yè)績面臨原油價格上漲和海外業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展受阻的風(fēng)險。此次收購將有助于提升中石化的上游產(chǎn)能，彌補(bǔ)其煉化能力與原油產(chǎn)能的缺口把握時間窗口，推進(jìn)海外擴(kuò)張：近幾個月來，國際油價連續(xù)下跌，加拿大油氣行業(yè)股票股價普遍受到油價下跌和債務(wù)水平的雙重打壓下跌，為中石化海外收購提供了較好的時間窗口出現(xiàn)競爭者風(fēng)險：一方面中石化給出的現(xiàn)金收購價格對目標(biāo)公司股東具有相當(dāng)吸引力，另一方面目標(biāo)公司后續(xù)資源的開發(fā)要求相當(dāng)規(guī)模的資本投入，有競爭力的公司較少，加之目標(biāo)公司本身已有較高的債務(wù)水平以及之前同中石化達(dá)成一致的高昂”分手費(fèi)“，交易出現(xiàn)競爭者的可能性不大審批不通過風(fēng)險：2009年韓國國家石油公司收購加拿大HarvestEnergyTrust獲批為此次交易提供了成功先例。此次交易在規(guī)模上與前者接近，且相較前者更不具“戰(zhàn)略意圖”，審批不通過風(fēng)險較??；此外，中石化將保留目標(biāo)公司大部分員工以及其總部，不會造成大量的失業(yè)，因而更容易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)資料來源：ThomsonOne，新浪財經(jīng)162007年以來中國石化海外并購概況-都圍繞熱點(diǎn)地區(qū)2008年12月19日，中石化完成以19.9億美元收購加拿大Tanganyika石油公司100%的股權(quán)，獲得敘利亞和埃及的油氣及重油資產(chǎn)2009年8月14日，中石化完成以89.9億美元收購成功收購總部設(shè)在瑞士的Addax公司（油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬、喀麥隆和伊拉克庫爾德地區(qū)，擁有25個勘探開發(fā)區(qū)塊，其中有17個在海上，年產(chǎn)600萬噸石油）100%的股權(quán)2010年6月25日，中石化旗下國際勘探開發(fā)公司完成以46.5億美元的價格收購康菲公司持有的加拿大Syncrude油砂項(xiàng)目9.03%的權(quán)益2010年12月29日，中石化出資71.1億美元完成對西班牙Repsol公司在巴西業(yè)務(wù)RepsolBrasilSA（獲得權(quán)益可采儲量和資源量8.81億桶原油）40%股權(quán)的收購2011年8月9日，中石化下屬國際勘探開發(fā)公司斥資17.65億美元認(rèn)購APLNG公司15%股份，此外，中石化承諾從2015年開始每年從APLNG項(xiàng)目認(rèn)購430萬噸的液化天然氣2011年2月23日，中石化所屬的石油勘探開發(fā)有限公司以24.5億美元完成對美國西方石油公司OccidentalPetroleum阿根廷子公司100%股權(quán)的收購，借此進(jìn)入阿根廷勘探開發(fā)市場2011年11月，中石化所屬全資子公司國際石油勘探開發(fā)公司(SIPC),通過其全資子公司Addax，以5.38億美元收購殼牌持有的喀麥隆Pecten石油公司全部80%股份，),喀麥隆國家石油公司持有PCC公司余下20%股份。2011年11月11日，中石化所屬全資子公司國勘公司以35.4億美元收購Galp在巴西油氣資產(chǎn)的30%股權(quán)，Galp在巴西深水油氣資產(chǎn)的潛力較大2011年9月28日，中石化國勘公司完成了從雪佛龍印尼公司手中收購東加深水項(xiàng)目18%權(quán)益，金額6.8億美元，該項(xiàng)目的成功收購是中石化自2006年退出印尼市場后在油氣合作領(lǐng)域的首次突破17案例二民企海外并購：四川漢龍收購SundanceResources1818交易概況交易結(jié)構(gòu)第一階段：2011年3月，漢龍礦業(yè)以2億澳元的對價從澳大利亞上市公司SDL第一大股東TalbotGroup處購得SDL16%的股份。加上收購前持有的3%股份，漢龍共持有SDL約19%的股份，成為其第一大股東第二階段：7月，漢龍礦業(yè)提出通過協(xié)議安排全資現(xiàn)金收購SDL剩余81%的股份，收購價每股0.50澳元；董事會認(rèn)為報價未體現(xiàn)SDL公司價值10月，漢龍礦業(yè)將收購價提高至每股0.57澳元，獲得SDL董事會一致推薦，并與SDL董事會簽署收購安排實(shí)施協(xié)議。0.57澳元的收購價格較2011年7月15日前一個月成交量加權(quán)平均價溢價65%，收購總金額約17億澳元交割先決條件包括獲得穆巴拉鐵礦項(xiàng)目中剛果鐵礦資產(chǎn)和喀麥隆鐵礦資產(chǎn)的采礦許可，獲得SDL股東、澳大利亞當(dāng)?shù)胤ㄔ旱呐鷾?zhǔn)，以及獲得包括中國發(fā)改委、澳大利亞外商投資審查委員會（FIRB）在內(nèi)中澳兩國各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)注：2011年4月，SDL向機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)約1.5億股，增發(fā)價0.405澳元，融資6,000萬澳元；資料來源：公司網(wǎng)站及公開信息漢龍礦業(yè)SDL19%（4月定向增發(fā)后*降至18%）81%（4月定向增發(fā)后*增至82%）其他股東漢龍礦業(yè)SDL100%預(yù)計于2012年5月完成第二階段財務(wù)顧問收購方財務(wù)顧問：美銀美林目標(biāo)方財務(wù)顧問：UBS、中信證券TalbotSDL16%81%其他股東已于2011年3月完成交易前股權(quán)結(jié)構(gòu)第一階段完成后第二階段完成后漢龍礦業(yè)3%注：第一階段收購未披露財務(wù)顧問情況19交易進(jìn)程2011年3月18日2011年7月15日2011年9月13日2011年10月4日2012年2月13日2012年2月28日漢龍礦業(yè)以2億澳元的對價購得SDL16%的股份，成為其第一大股東漢龍礦業(yè)提出通過協(xié)議安排全資現(xiàn)金收購SDL剩余81%的股份，收購價每股0.50澳元，未獲得董事會支持澳大利亞證券與投資委員會（ASIC）表示，漢龍礦業(yè)3名高管涉嫌對SDL進(jìn)行內(nèi)幕交易，并對此展開調(diào)查。次日，涉嫌內(nèi)幕交易的3名高管宣布辭去原有職務(wù)漢龍礦業(yè)同意將收購價提高至每股0.57澳元，獲得SDL董事會支持，雙方簽署收購安排實(shí)施協(xié)議漢龍礦業(yè)向ASIC和ASX遞交收購方案材料首次出庭日（交易完成須獲澳大利亞當(dāng)?shù)胤ㄔ号鷾?zhǔn)）預(yù)期2012年5月完成收購資料來源：SDL公告及公開信息召開收購方案大會，須獲得參加表決的股東多數(shù)（持股價值的75%以上且占股東人數(shù)的50%以上）贊成第二次出庭日2012年4月10日2012年4月16日示意性時間表2020漢龍礦塵業(yè)簡介2009年10月19日，漢龍?zhí)呒瘓F(tuán)宣布窄以2億美元杏收購澳秀大利亞供鉬礦公白司Mol叉yM姨ine嶺sL翅t(yī)d奔55.會5%的股份聲（后增蝦至57%），并油通過項(xiàng)昂目融資槽方式提屯供5億美元資融金開發(fā)Moly列Min國es全資擁有迎的世界級脾大型鉬銅揚(yáng)伴生礦Spi灑nif暢ex責(zé)Rid劫ge項(xiàng)目。稠該交易濾中，漢爆龍的財配務(wù)顧問泥是Silk蜘Roa棚dCa慰pita漆lGr六oup201斑0年3月5日，漢海龍集團(tuán)今宣布以8000萬美元收熟購全球最耕大鉬礦公附司美國Gen束era籍lM爸oly公司25%的普通股撿，安排后袍者在MtH騙ope鉬礦開發(fā)安建設(shè)所需辣的約6.65億美元懼銀行貸悲款，并購為之擔(dān)鞋保201紗0年11月2日，漢龍芝集團(tuán)以500萬澳元收幅購澳大利析亞鈾礦開蜘發(fā)商Mare得nica籍Ene雪rgy公司11.造5%的股份2011年7月11日，漢候龍集團(tuán)董宣布擬數(shù)以1.4每4億澳元全道資現(xiàn)金收貸購澳洲Ban乏ner卸man將Re憤sou倆rce襲s公司，后露者在納米餃比亞擁有膀鈾礦資源期。目標(biāo)公眠司表示近犯期與漢龍餓達(dá)成協(xié)議始的可能性阻較小2011年10月4日，漢龍框集團(tuán)與SDL董事會揭簽署收辦購安排主實(shí)施協(xié)涼議，擬恥以17億澳元脹收購鐵暑礦石項(xiàng)支目開發(fā)繼公司SDL剩余81%的股份海外礦產(chǎn)投資一覽公司名稱MolyMinesGeneralMolyMarenicaEnergy上市地澳大利亞、加拿大美國澳大利亞持股比例57%25.0%11.5%對應(yīng)市值9600萬美元8300萬美元200萬美元礦產(chǎn)種類鉬礦鉬礦鈾礦資源量鉬41萬噸、銅50萬噸、鐵礦石1600萬噸鉬59萬噸6300萬噸U3O8投產(chǎn)后年產(chǎn)量2400萬磅鉬精礦、2700萬磅銅精礦、100萬噸鐵礦石4000萬磅鉬礦350萬磅U3O8公司概凱況母公司岡四川漢誓龍集團(tuán)繞成立于1997年，擁有策全資及控圣股企業(yè)30多家，筆全球雇展員12,0盾00人。營恩業(yè)范圍韻涉及礦落業(yè)、能后源、醫(yī)午藥、高揉科技、耳食品、眨化工、光基礎(chǔ)設(shè)閃施建設(shè)泥、旅游兇業(yè)以及舅房地產(chǎn)伏業(yè)集團(tuán)總資冤產(chǎn)超過360億元，亂年銷售私收入超外過160億元漢龍?jiān)谛褪召徺J割款、項(xiàng)播目融資鉆方面均府曾獲得助國家政售策性銀阿行的資傷金支持撕。2010年11月，四接川漢龍排與中國膚進(jìn)出口蜂銀行簽予署合作袖協(xié)議，春后者將售為漢龍型海外擴(kuò)沖張?zhí)峁┙芸蛇_(dá)15億美元跑的貸款顧支持；2011年6月，漢龍竄成功協(xié)助Moly乖Min樂es從中國國封家開發(fā)銀史行獲得約5億美元的高項(xiàng)目融資漢龍礦業(yè)北擁有一個缺專業(yè)并購低團(tuán)隊(duì)，團(tuán)囑隊(duì)成員分凝別來自瑞屢銀、高盛友、普華永斧道等金融苦服務(wù)類企軋業(yè)，以及燦力拓、BHP等礦業(yè)公路司資料來源屑：公司網(wǎng)井站及公開般信息漢龍礦竭業(yè)近兩順年來多汽次進(jìn)行山國際收竭購，尤闖其是在旗鉬礦、旱鐵礦、莖鈾礦等短國內(nèi)急茫需和短臭缺的礦允產(chǎn)資源角領(lǐng)域進(jìn)鑼行了重巴大戰(zhàn)略允性收購糖。收購SDL將推進(jìn)漢壺龍的海外炕擴(kuò)張戰(zhàn)略禿，完善其直全球化礦摸產(chǎn)布局資料來源佳：公司網(wǎng)奏站及公開禍信息資料來附源：公炸司網(wǎng)站求、公開焦信息、Fact登Set（截止2011年11月8日）2121SDL簡介公司概趁況注：1.財年截復(fù)止于6月30日；2.穆巴拉鐵烤礦項(xiàng)目尚未催開發(fā)投產(chǎn)剝；資料來牧源：Fac鼓tse詠t資產(chǎn)結(jié)贏構(gòu)財務(wù)概覽單位：百萬澳元20111201012009120081總收入02020202凈利潤-20-10-14-9總資產(chǎn)220187125124ROA-10%-6%-11%-10%凈資產(chǎn)219182123117ROE-10%-6%-11%-10%

資產(chǎn)負(fù)債率2%4%2%5%CAPEX4843229Sun網(wǎng)dan典ce襯Res飲our似ces是一家棄國際資涌源公司盞，公司親總部位宗于澳洲御西部的咳珀斯，妄其主要治業(yè)務(wù)為阻開發(fā)位殼于非洲必的穆巴川拉鐵礦兇項(xiàng)目。SDL在澳大利潮亞證券交訪易所上市堵，并為標(biāo)授普ASX航200指數(shù)的灣成分公趣司，最束新市值哲為12.轟2億澳元穆巴拉鐵傳礦位于非芽洲中西部帽，2個主要尿礦產(chǎn)資該產(chǎn)分別旁位于剛垮果共和咳國、喀擋麥隆共喘和國，槽為世界掙第三大恐未開發(fā)滿鐵礦區(qū)脾。穆巴崖拉鐵礦半已探明拋儲量28億噸，做主要礦柜產(chǎn)為高榮品位赤財鐵礦和甚鐵英巖踩赤鐵礦何，礦產(chǎn)棟品位較饒高。項(xiàng)傻目預(yù)計201腫4年開始詳生產(chǎn)，唐建成后蹄年產(chǎn)量庭將達(dá)3,50球0萬噸，鐘可供開紙發(fā)約50年，對緩稿解中國鐵便礦石供需不失衡的矛輕盾有一定客的積極意綢義201雕0年6月，包雪括Tal拒bot巡壽Gr那oup董事長Ken司Talb我ot，SDL董事長恢、CEO在內(nèi)的SDL所有董事遞在非洲視標(biāo)察時墜機(jī)羞身亡，報吸道稱公司很陷入危機(jī)福。201釀1年3月，大朋股東Talb綠otG淺roup將所有糾股份轉(zhuǎn)談讓給漢莊龍礦業(yè)資料來贈源：公達(dá)司年報緣瑞、公司趟網(wǎng)站及幫其它公規(guī)開信息10%90%85%15%控股公餓司和剛損果礦產(chǎn)歷投資公寧司的股勝東為當(dāng)啄地投資蜂者、項(xiàng)易目原發(fā)怒起人根據(jù)采毒礦條例佩，喀麥嫂隆、剛賽果政府晨分別擁頌有SDL當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)10%的認(rèn)股權(quán)德。若兩地暮政府行使穿認(rèn)股權(quán)，SDL對喀麥隆疼資產(chǎn)、剛泰果資產(chǎn)的賤所有權(quán)分泰別下降至81%、76.5概%控股公司Sun犧dan加ce移Res普our慘ces剛果礦蓄產(chǎn)投資銹公司喀麥隆畜鐵礦資滿產(chǎn)剛果鐵礦眠資產(chǎn)穆巴拉壩鐵礦項(xiàng)原目涉及淺開發(fā)年漫產(chǎn)量共3,5帳00萬噸的2個礦區(qū)，鉛以及建造果包括一條510千米長的巡壽鐵路主線崗、一條70千米長的永鐵路支線夠、一個載圓重30萬噸的深斃水鐵礦石梢碼頭在內(nèi)競的基礎(chǔ)設(shè)育施。完成芳項(xiàng)目第一替階段運(yùn)營縮慧預(yù)計共需47億美元2010年9月，SDL與中國鐵殼建非洲公該司、中國燭港灣工程容有限責(zé)任浴公司就穆蛙巴拉鐵礦木項(xiàng)目中的季鐵路、港旦口基礎(chǔ)設(shè)勿施工程承鉤建事項(xiàng)簽吩署了諒解脂備忘錄第一階段運(yùn)營資本支出預(yù)測（單位：百萬美元）采礦、處理及相關(guān)設(shè)備914鐵路2,019港口537管理承包及或有支出等1,214合計4,68622股價表現(xiàn)權(quán)和估值水振平漢龍第二蓄次報價與SDL裕201敘1年1月的股價謠水平相當(dāng)淺。最新股誘價較第二我次報價存?zhèn)z在25%的折價考慮到潛象在規(guī)模、女開采年限高，以及低思運(yùn)營成本行和高礦石控品質(zhì)可能尊帶來的高糞毛利率水潑平，市場收普遍認(rèn)為SDL的穆巴代拉鐵礦既項(xiàng)目非志常具有宋吸引力對于漢斃龍的首穿次報價午，市場公普遍認(rèn)污為較可既比交易蛋存在一桐定折價璃，并預(yù)也期漢龍膝礦業(yè)將核提高報好價漢龍的晉第二次然報價與佛市場預(yù)引期及可元比交易毅估值水園平基本播相符SDL和標(biāo)普ASX2剝00指數(shù)201捧1年1月以來股溝價走勢單位：圾澳元SDL最新股價博：0.42筋5澳元第二次報冷價：0.57澳元首次報價山：0.50澳元3月18日，漢龍色成為SDL第一大股忙東，股價0.4購9澳元7月15日，漢匆龍向SDL提交收購蒸協(xié)議，股府價0.40澳元9月13日，ASI談C宣布進(jìn)行僻內(nèi)幕交易赴調(diào)查，股倡價0.40澳元10月4日，漢龍翼提高報價佛并達(dá)成協(xié)抖議，股價0.4眨6澳元資料來再源：公佳開信息吃、Fac慕tSe醬t（截止201訓(xùn)1年11月8日）資料來源江：投行研買究報告澳大利亞淋證券交易甜所鐵礦石蓄板塊201蠟0年以來可絞比交易2323內(nèi)幕交縮慧易事件誕及其影活響ASI鋒C內(nèi)幕交帝易調(diào)查廚消息公僚布后，重四川漢無龍迅速縮慧作出處配理，3名高管胳離職或波為漢龍稼的收購除計劃鋪洞平道路態(tài)。但是桃，內(nèi)幕嚴(yán)交易事汽件一方像面讓漢毯龍首次鑄報價的陪可信度跪大打折忌扣，另腸一方面勿，妨礙翅了交易姐進(jìn)程，萬為交易扮是否能汽在時間攝表預(yù)計茄的201勢2年5月之前完趟成帶來重浮大不確定起因9月13日，ASI司C表示，漢德龍礦業(yè)3名高管草涉嫌對SDL進(jìn)行內(nèi)幕萄交易，并艷對此展開飽調(diào)查。SDL股價在艘漢龍?zhí)嵫ń皇召徑鑵f(xié)議前怠大幅上迷漲包括漢善龍礦業(yè)腳董事總妹經(jīng)理肖反輝在內(nèi)鞋的3名高管蟲被新南樣威爾士摟州最高么法院下三令凍結(jié)膽資產(chǎn)并態(tài)限制出唇境漢龍應(yīng)對寧措施次日，乖涉嫌內(nèi)筑幕交易要的3名高管員宣布辭剃去原有蔥職務(wù)母公司馳四川漢淘龍集團(tuán)喬副總裁辜康煥軍姿赴悉尼照監(jiān)督管句理層交允接SDL反應(yīng)SDL發(fā)表聲明淹表示，公際司對此事昆不予評論賊，并稱此追次調(diào)查和國公司以及桑內(nèi)部員工擊無關(guān)，并撤明確表示嶼不會改變輔之前發(fā)布紙的與漢龍以以及其他句合作伙伴島的計劃FIR幻玉B調(diào)查進(jìn)展10月11日有報公道稱，禾內(nèi)幕交燙易調(diào)查叼使?jié)h龍繭礦業(yè)收礎(chǔ)購SDL的計劃陷疏入停滯。FIR歸B將等到ASI跟C在調(diào)查雨方面取謠得更多厭進(jìn)展后姜決定是艦否批準(zhǔn)推交易針對報道稻，漢龍澄掀清ASIC的調(diào)查中僅針對瞞個人，紛而非漢鄰龍公司隔本身；FIR濫B審批正按殃計劃進(jìn)行割，預(yù)期將那在示意性咬時間表內(nèi)噴獲得批準(zhǔn)12342424本次交雁易的評嚷價和啟譯示民營企業(yè)貸海外收購慌的成功要杯素收購方叉自身的億實(shí)力：秋漢龍礦快業(yè)本身個具備執(zhí)匙行中型德海外收籮購項(xiàng)目礙的基本蛋條件資金實(shí)力葡雄厚融資能種力強(qiáng)，闖可支持稼項(xiàng)目開近發(fā)后繼屋投資在礦產(chǎn)領(lǐng)披域具有一狠系列成功犯海外收購伙的經(jīng)驗(yàn)估值是否銳具有吸引拒力：漢龍全現(xiàn)厭金的收購融方式以及祝較高的估碌值水平對鏈于目標(biāo)公淡司具有較孤大吸引力相對于國席企，民企乎對價格的柱承擔(dān)彈性喂相對較大被，在某種般程度上可屬承擔(dān)更高邁的對價董事會是飼否支持：宮漢龍?zhí)岣呱釄髢r后的突協(xié)議方案很獲得了董卸事會的一昏致推薦，孕向市場傳賊遞了正面擇信號，有券利于推動低其他公眾前股東接受次要約操作是昏否規(guī)范咬：民營款企業(yè)可瓦能存在慮諸如內(nèi)淡幕交易鼠等不規(guī)靈范操作惡。不規(guī)信范操作灰的性質(zhì)妻、企業(yè)堂的應(yīng)對邊措施將代極大影澇響交易食進(jìn)程。興在漢龍爪收購SDL的案例單中，漢抱龍對于疲內(nèi)幕交羊易事件估作出了輛及時的萌應(yīng)對，盾但交易默仍存在斥不被FIRB批準(zhǔn)的可剛能性對中金給的啟示對于漢株龍礦業(yè)顫這樣具萄備海外閥收購實(shí)計力的民袋營企業(yè)劉，應(yīng)當(dāng)款予以關(guān)哪注，并遇通過適弱當(dāng)方式瓣建立聯(lián)養(yǎng)系從操作單執(zhí)行方?jīng)雒鎭砜此?，民企躍進(jìn)行海冰外收購棍對財務(wù)莫顧問專治業(yè)技能秀的要求華更高。怕中金在邀這方面舅具備傳吐統(tǒng)優(yōu)勢罩，有利聞于我們霜獲得此延類項(xiàng)目中金應(yīng)當(dāng)辣加強(qiáng)對海提外資產(chǎn)的慣掌握和理樹解，在關(guān)嬌鍵地區(qū)設(shè)帽立分支機(jī)倘構(gòu)并派遣魂相關(guān)專員非負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)佤敇I(yè)務(wù)開展25案例三失敗案例泛：五礦收穗購EQU誦INOX262626交易概況五礦收含購Equ震ino萌x要約描曲述每股7.0追0加元的全董現(xiàn)金要約巴，收購總租金額約63億加元券（合65億美元）要約價險格較Equi劇nox前20個交易日演成交量加用權(quán)平均價核格（5.27加元/股）溢愧價33%，較前日蘆收盤價5.71褲加元/股（2011年4月1日）溢獅價23%現(xiàn)有現(xiàn)金崇儲備通過五礦囑集團(tuán)的支斷持獲得的預(yù)中資銀行的長期銀奮行信貸赤額度國內(nèi)機(jī)構(gòu)拖對五礦資慰源的財務(wù)漫投資（包括股呆票投資）等Equi哄nox中止對Lund扶in的收購，艇且Equi逗nox不持有任嶄何Lun題din的股份獲得持有Equi造nox已發(fā)行股份的三尸分之二（川包括五礦資愈源已持有校的股份鉛）的股東接受漂本次要約獲得五窮礦資源澡股東大胃會的批聰準(zhǔn)，尤銳其是獲差得主要里股東（裁中國五激礦集團(tuán)全公司）懲的支持貢，五礦訊集團(tuán)獲山得發(fā)改劇委的批幫準(zhǔn)其他條件和監(jiān)管審碼批（包括澳大利句亞外國延收購及刑并購法做案下的制審批）收購對價融資安排要約生爛效條件各大礦業(yè)健公司收購崇博弈投行顧問增：高盛投行顧拍問：德匆銀、麥海格理要約收衣購Equ任ino肅x全部股采份（7.0什0加元/股，總對甚價約63億加元詠）-收購失敗投行顧問熟：摩根士撤丹利、加墾拿大皇家熟銀行Inm申et和Lund槍in計劃通甩過換股子方式合臥并，預(yù)壺計合并帥后市值90億加元Equi致nox計劃惡省意收購Lun離din，阻止Lund槳in與I盼nmet的合并計慣劃要約收購Equi訴nox全部股份開（8.15加元/股，總及對價73億加元族）-收購成功資料來源目：Bloo鹽mber售g、市場公悲開信息27資料來槳源：SDL公告及渠公開信嫁息交易時間棗進(jìn)程201腳1年2月27日201熟1年3月21日2011年4月4日2011年4月19日2011年4月25日201責(zé)1年4月26日Equi慨nox計劃2月28日開市踏前主動各發(fā)起對Lund寫in收購要躬約Lund桿in建議掙股東拒絕他Equi宣nox的授收購要約五礦資源牌以每股7.0恒0加元對Equi里nox發(fā)變出全面要竄約五礦資剛源計劃塘通過增瞧發(fā)融資5億美元Barr盞ick公布以每遞股8.15加元全母面收購Equi箏nox的協(xié)議，Equi勾nox退出對Lund擾in的收購五礦資源窄撤回對Equ掙ino新x的收購要貓約2011年6月2日Barr逆ick完成對Equi欄nox的收購28財務(wù)信息(2010年)五礦資源Equinox市值2011/04/052,5485,205收入3,582942EBITDA878564凈利潤409269現(xiàn)金398319經(jīng)營性現(xiàn)金流816467資產(chǎn)負(fù)債率84%39%目標(biāo)公銳司簡介目標(biāo)公押司業(yè)務(wù)連簡介Equi禁nox發(fā)Mine爺rals善Ltd(EQN）加拿大揮和澳洲夜兩地上紫市的礦津業(yè)公司寧，主要淘生產(chǎn)銅蘭、鈾和圍黃金公司旗下虜?shù)腖um脅wan淋a銅金礦是效其主要資悠產(chǎn)，位于座非洲贊比壞亞。該金陵礦已于08年達(dá)產(chǎn)，惡是非洲最榆大銅礦之群一；2009年產(chǎn)銅10.慈9萬噸，礦鐵齡預(yù)計將嶺長達(dá)37年公司同齊時擁有Jab框al鄰Say蝦id蒼項(xiàng)目及示周邊地胃區(qū)探礦蠻權(quán)。該資源忠是公司通均過以12.晝5億澳元束收購Cita央del公司獲得高，后續(xù)有貧較大資源示勘探提升觀空間。項(xiàng)櫻目預(yù)計投育資3.1頓5億美元靈，計劃鍋在201辱2年中投爪產(chǎn)資料來源島：Bloo黎mber役g、Fac但tse鑼t財務(wù)信息單位：百幻玉萬美元主要資產(chǎn)品種位置銅儲量資源量品位產(chǎn)量/預(yù)計產(chǎn)量Lumwana銅礦贊比亞2,1416,0820.74%2010年產(chǎn)銅14.7萬噸JabalSayid銅金礦沙特N/A8282.30%預(yù)計2012下半年產(chǎn)銅5.7萬噸總量

2,1416,910

目標(biāo)公司徐資源情況單位：鞏千噸資料來源詠：公司網(wǎng)站閘及公開信幼息交易背景叢和動因五礦的全挨球戰(zhàn)略價舍值和收購掌優(yōu)勢如收購成功,五礦將躋蝕身世界前15大銅生產(chǎn)摟商的第14位五礦管帽理層經(jīng)徹驗(yàn)、技壯術(shù)專長幫和財務(wù)紅實(shí)力將疏增強(qiáng)Equi粘nox的當(dāng)前裂業(yè)務(wù)，占能協(xié)助牌實(shí)現(xiàn)其燭未來的索擴(kuò)張計癥劃看好銅基逆本面及銅勝礦企業(yè)加勤速合并全球?qū)ν算~的持艙續(xù)需求建以及銅沈的有限迷產(chǎn)量，弟導(dǎo)致供嫌求的平梢衡關(guān)系辮將始終蠅趨于緊饅張主要銅勤生產(chǎn)企系業(yè)加速文并購:Lu緩ndi頌n和Inm捆et計劃合冰并，EQN計劃惡塔意收購Lund黎in，隨后五僵礦和Barr懷ick間Gold先后對EQN敵意要約29股價走勢蝕和市場反遠(yuǎn)應(yīng)媒體評顯價：路透：“纖一連串銅皺礦收購案腳中的最新級一宗，將飲成為中國司第四大海灑外并購案羨”法新社姨：“是堤中國國估企試圖烏在澳大鈔利亞資膏源領(lǐng)域窮占一席伙之地的劫努力之蒙一”道瓊斯：乘“收購Equ庭ino吧x是投機(jī)之棵舉。與EQN的50天移動平枕均價格的姿峰值水平返相比，五苗礦資源提眼出的每股7.0久0加元收購吩價溢價13.6捎%，不是特顯別突出，禍但在合理推范圍內(nèi)”注：1，以201要0年12月31日為基奪準(zhǔn)點(diǎn)指課數(shù)化至1002，股價累源積計算的掘基準(zhǔn)日為2010年12月31日五礦資源青、Equ閱ino賴x和Lund爪in自201尺1年1月1日以來的嚼股價走勢2011委.4.4：五礦資罵源對Equ犧ino絞x發(fā)出全面會要約201村1.2缺.27：Equ橫ino允x計劃28日開市前蒜主動發(fā)起咱對Lun雨din收購要約201膝1.3按.21：Lund測in建議股涂東拒絕Equi挪nox的收購綢要約2011周.6.2：Barr穿ick完崖成對Eq笑uino缸x的收購2011銳.4.2挖5：Barr喘ick以每股8.1牙5加元全歉面收購Equ方ino奴x的協(xié)議幟，Equi撈nox退出對Lund懸in的收購EQN當(dāng)日股價-9%LUN當(dāng)日股陪價+19改%EQN當(dāng)日股壁價+0.伐8%LUN當(dāng)日股麗價-0.4完%EQN當(dāng)日股價+32%五礦當(dāng)日股價+2%EQN當(dāng)日股搬價+12%LUN當(dāng)日股價+4%2011暢.4.2炎6：五礦輸資源撤警回對Equ干ino地x的收購限要約EQN當(dāng)日股撈價-3%五礦當(dāng)日股滑價-9%EQN股價累積*+33%LUN股價累吃積*-4%五礦股價累積*+9%30市場推測Barr紛ick稈Gold支付高水予平溢價的壁原因資源潛話力巨大例：根據(jù)淡德銀的怖研報，Equi匙nox的主力資渠產(chǎn)Lumw扶ana銅金礦某未來有渴擴(kuò)產(chǎn)77%至26萬噸的預(yù)轎期（現(xiàn)產(chǎn)14.7萬噸）醫(yī)；另外吹，Jab或al軟Say歉id資源勘探灘進(jìn)展順利桑，現(xiàn)有勘宗探成果反求饋良好，權(quán)可進(jìn)一步樹增加資源思儲備并且濾資源有較甚大提升空向間資金重閱組：Barr膏ick未Gold作為金礦烏公司較其梅他礦業(yè)公杜司擁有較沖高的P/E水平，駝更容易蘆獲得收陸購所需沉的資金銅價長皆期看好貓：Par擇adi正gm彩Cap葛ita誰l的研報箱認(rèn)為銅食金屬基濱本面和尼銅價長愁期看好抄也是吸魄引Bar拌ric諷kG炕old高價收購切的原因之恒一公司日期股價市值P/EEV/EBITDA資源量EV/資源量單位加元百萬加元百萬噸加元/噸LundinMiningCorp.2011-4-18.334,85220.60x10.44x5.20903QuadraFNXMiningLtd.2011-4-113.422,57011.85x6.46x11.40192InmetMiningCorp.2011-4-170.574,89315.30x8.29x21.30212均值

15.91x8.40x

436EquinoxMinerals2011-4-15.715,13914.60x8.98x6.91755五礦資源報價的估值水平2011-4-47.006,30017.90x10.98x6.91923BarrickGold報價的估值水平2011-4-258.157,33520.84x12.76x6.911073估值分析可比公司華估值五礦報價裂每股7.00加元的全稿現(xiàn)金要約像（總額約63億加元）較前一徒交易日等（201水1年4月1日收盤渠價5.7墨1加元/股）溢江價23%較可比霧公司EV/顧EBI引TDA均值溢冶價30.7香%較Equi朽nox的EV/資源量水類平溢價22%，較可比布公司溢價112暗%Barr盤ick夢Gold報價每辨股8.1滴5加元的賴全現(xiàn)金效要約（職總額約73億加元仁）較前一算交易日率（2011年4月1日收盤價5.7核1加元/股）溢丟價42.而7%較可比公宣司EV/修EBI糊TDA均值溢價52.偏9%較Equi飾nox的EV/資源槳量水平溢價42%，較可比燙公司溢價146%資料來源松：Blo貝omb視erg、Fac茅tse蘇t、公司公淹開信息、唇投行研究施報告根據(jù)P/E、EV/肚EBI榜TDA、EV/資源量等衡指標(biāo)判斷須，五礦的站報價已位倍于較高水憐平，進(jìn)一薦步提升的遙可能性較啄小。Equi型nox對于Barr驗(yàn)ick截Gold的戰(zhàn)略價雷值更高，筐導(dǎo)致其愿快意付出更兼高的報價可水平313131五礦資源政收購Equ叼ino背x失敗的主虎要原因分盼析根據(jù)五礦券資源公告踩的時間表啞，預(yù)計在2011年年中完麗成要約收當(dāng)購。因此驗(yàn)，必須在2011年4、5月分別寄窄發(fā)加拿大底的要約合何并通函及糧香港交易央所通函而在2011年6月股東攪大會批驢準(zhǔn)前，必須獲得吐所有監(jiān)管銳機(jī)構(gòu)（包邪括中國發(fā)遙改委、澳夫洲FIR返B、加拿彼大監(jiān)管畫機(jī)構(gòu)及喉非洲當(dāng)各地審批爭）的批志復(fù)，時間堂操作非舞常緊張五礦資月源最新慕市值約喪為25億美元，僅為收匯購對價肉的40%左右；并且五貍礦資源由毒于剛完成侍對MMG的收購行，201合0年財年的資產(chǎn)負(fù)盼債率高乖達(dá)84.驚61%短期內(nèi)選五礦可徑以采用射過橋貸峰款完成終收購。伍但長期麥來看，啊五礦資區(qū)源乃至首整個五朽礦集團(tuán)不能長什期背負(fù)掠如此巨封額的銀卷行債務(wù)Equ愧ino獸x股東攤認(rèn)為五礦資源僑每股7.矩00加元岡的報價過修低。要約成績功需要獲迫得Equ陰ino澇x三分之案二及以芝上的股傷東同意撈，并同勻意放棄船對Lund威in的收購Barr創(chuàng)ick魚Gold渣Cor膜p，一家暖加拿大嚼和澳洲竟兩地上飲市的礦區(qū)業(yè)公司你于4月25日發(fā)出秤要約每股8.1候5加元（合總金釋額74億美元濕），收購Equn勵iox全部股權(quán)瓦并獲得雙距方董事會派同意監(jiān)管機(jī)膊構(gòu)批復(fù)飾復(fù)雜，范時伐間操作脈緊張自身財務(wù)雁壓力較大拼，狹抬高騙報價可能茂性低估值未享達(dá)Equi鑒nox股東預(yù)爪期，導(dǎo)曠致潛在剩競爭者揚(yáng)有機(jī)可箭乘Equi叨nox計劃惡布意收購Lun字din，以阻止Lun緩din與Inme義t的合并革計劃；該因被Bar柳ric左kG我old收購而槐退出五礦資凡源在未普獲得Equi把nox股東支持芬的情況下胸敵意要約策，由于未訴事前充分某溝通并且消報價為達(dá)忍到股東預(yù)兆期，最終丘未獲得Equ播ino緩x董事會支姿持四方博弈破，情況復(fù)錦雜32案例四入境并蠶購：雀洲巢收購斧徐福記3333交易方盤案及進(jìn)災(zāi)程交易方案雀巢將脹向徐福交記除徐燙氏家族炎以外的43.5活%的獨(dú)立座股東發(fā)嚇出現(xiàn)金可要約，駱每股作屑價4.3渣5新幣發(fā)出要腳約時，貼雀巢已題經(jīng)獲得把了前兩弟大獨(dú)立您股東（Bari甘ngA地sia顛Priv皂ate員Equi騎tyF搭und和Aris捎aig妄Part確ners鋸Hol毀ding斧s）不可撤消銷承諾函匯，接受要疑約根據(jù)協(xié)擱議，徐謀氏家族諒在雀巢合成功收牢購43.5琴%非獨(dú)立股策東股份后訊向雀巢轉(zhuǎn)域讓所持有艇的16.5店%徐福記久股份交易完成千后，徐氏頸家族將繼那續(xù)持有徐敵福記40%股份，雀瞧巢將持有60%；徐福記贊將在新加罩坡交易所噴下市；徐液福記現(xiàn)任朱主席和首訂席執(zhí)行官港徐乘將繼嫩續(xù)管理公煮司交易對斯價：雀巢擬收號購的60%徐福記股飯份總對價霜約21億新幣摟（約16億美元）雙方財務(wù)昆顧問雀巢（收野購方）：Cred劇itS媽uiss藝e徐福記丹（目標(biāo)硬方）：Morg窩anS看tanl峽ey徐氏家族（4個自然人）BaringPrivateEquityAsia(16.5%)

ArisaigPartnersHoldings(9.0%)其他公眾股東徐福記（新加坡上市）56.5%18.0%25.5%徐氏家族雀巢徐福記（下市）40%60%交易前交易后2011年7月11日，徐福記公告交易2011年9月，交易獲得徐福記股東大會通過目前交易尚待中國商務(wù)部等監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批34徐福記漆歷史和孔本次交初易動因猴分析徐氏家族概況姓名在徐福記持股在徐福記職務(wù)備注徐鐠10.97%非執(zhí)行董事徐乘16.86%董事會主席

首席執(zhí)行官59歲，有一個獨(dú)子徐沆13.48%董事

首席運(yùn)營管徐梗15.17%無合計56.48%1978年，徐福婦記由臺灣條的徐氏四聲兄弟（依召次是徐鐠俱、徐乘、裝徐沆及徐咸梗）創(chuàng)立嶺。他們曾嘆分別在臺障灣經(jīng)營徐約記食品、糊徐福記食咐品、安可頑食品、巧資比食品及滋蜜餞等知揚(yáng)名品牌，短被譽(yù)為“午二十年金晴字招牌”璃。199湖2年，出于檔成本等方掉面考慮，給徐氏兄弟分在東莞成脂立公司，摸從事糖果耍糕點(diǎn)生產(chǎn)上，最初無碰意大力發(fā)去展內(nèi)地市龍場，卻由帽于內(nèi)地消齊費(fèi)潛力旺交盛業(yè)績斐端然1997年，新加逐坡PE基金Tran糊spac怨Ind省ustr絨ial參與投洗資徐福驚記控股200攜6年，徐促福記在血新加坡至主板市常場上市2009年，Bari映ngP溪riva優(yōu)teE恒quit渣y接手Tran懂spac卷Ind有ustr波ial股份，稀入股徐禁福記目前的逆徐福記博控股是蔽一家生仇產(chǎn)、銷胞售都扎善根中國身大陸的隨糖果糕彩點(diǎn)企業(yè)創(chuàng)始人余年事已平高和后溫繼乏人脆可能是眾徐氏家央族本次應(yīng)愿意出乖售部分堂股份的步原因：目前，徐階氏四兄弟惱中，只有青徐乘和徐省沆還在公恭司從事日繼常運(yùn)營，齒其中徐乘損擔(dān)任公司返的董事會每主席和首君席執(zhí)行官徐乘目前59歲，只有魄一個獨(dú)子羊，根據(jù)公分開信息，劈燕徐乘之子幟和徐氏兄荷弟的其他予子女似乎秀并未在徐送福記擔(dān)任被要職雀巢的收倉購條件具黨備一定的漲吸引力：徐氏家族博雖然不再憐控股，但范保留了未帝來管理權(quán)哲和品牌徐福記店可借助里雀巢力鳳量進(jìn)一訓(xùn)步助力桌國內(nèi)業(yè)宵務(wù)增長眨，并提呈升國際驗(yàn)市場知洋名度徐福記駕歷史本次交脾易動因日分析3535交易雙方強(qiáng)簡介目標(biāo)方（徐福記）主要財務(wù)數(shù)據(jù)百萬人民幣2009FY2010FY2011FY收入3,7854,3065,158凈利潤460602676總資產(chǎn)3,6444,1474,891凈資產(chǎn)2,4862,8582,938凈利潤率12.2%14.0%13.1%ROE18.5%21.1%23.0%ROA12.6%14.5%13.8%資產(chǎn)負(fù)債率31.8%31.1%39.9%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.01.01.1目標(biāo)方（量徐福記）菠簡介目前，分徐福記斷是中國酸最大的絲式糖果糕胡點(diǎn)生產(chǎn)嚷商之一薪，在東旺莞和河議南擁有4個生產(chǎn)基平地產(chǎn)品包括堪三個品類庫：糖果，魯糕點(diǎn)餅干劣，沙其瑪租；99.5于%的銷售收甜入來自中各國大陸根據(jù)中辦國國家夜統(tǒng)計局訂統(tǒng)計，花徐福記胳已經(jīng)連沙續(xù)13年（199工8-2垮010）蟬聯(lián)針中國同餓品類產(chǎn)度品銷售蓮收入第亂一名（訓(xùn)糖果類臭非巧克聽力業(yè)務(wù)溪）Euro千moni見tor數(shù)據(jù)顯示冒，2010年徐福議記在中依國糖果蘆市場排涂名第三車，份額3.9％銷售網(wǎng)喇絡(luò)（截雜至2010年上半肢年）在中國擁伸有128個銷售分喜支結(jié)構(gòu)9000名銷售和爺物流人員覆蓋20,1兼18個直接零奶售點(diǎn)，其序中3,47彎0個超市洋和大賣峽場中的演專營銷替售點(diǎn)收購方（們?nèi)赋玻┖喛v介全球最刻大的綜煉合化食赤品集團(tuán)鉤，總部閥瑞士市值近1900億美元旗下品達(dá)牌包括糞雀巢咖粗啡、哈火根達(dá)斯揪和普瑞守納，其電中糖果囑業(yè)務(wù)約暢占雀巢戲總銷售望額的12%在國內(nèi)故糖果市韻場位列陸第五，花市場份刷額1.8％，業(yè)磚務(wù)拓展棉相對滯玩后資料來源遼：Fac蠻tSe駱t；財年兼截至每膀一年的6月30日收購方（雀巢）主要財務(wù)數(shù)據(jù)百萬美元2008FY2009FY2010FY收入103,26397,295112,234凈利潤16,9488,9589,416總資產(chǎn)99,793107,295119,774凈資產(chǎn)47,70447,31866,374資料來源吹：Fact販Set36股價表現(xiàn)瘋和估值分窩析本次雀蒸巢收購際，每股豬作價4.3諸5新幣，驢較公告牙前180個交易臣日均價妄溢價24.7斑%雀巢報搶價對應(yīng)201蓋2財年預(yù)測P/E騙24龍.9倍，低竹于大多湊數(shù)中國敬龍頭消域費(fèi)類可罰比公司埋水平注：最顏近交易源日即本鞋次交易央公告日悉（2011年7月11日）前一第日，徐福利記數(shù)據(jù)采掠用雀巢收誓購價格FY0：2010財年；FY1：2011財年；FY2：201垮2財年；數(shù)據(jù)來源莖：Fac快tSe申t徐福記公眾股東平均持倉成本分布（2006年上市至交易公告前）平均持倉成本

價格區(qū)間（新幣）成交量

（百萬股）占期間

成交量比累計占比0.4-1.0918.2%8.2%1.0-2.095586.7%95.0%2.0-3.0201.9%96.8%3.0-4.0353.2%100.0%自200繞6年12月上市以漿來，徐福購記控股交貨投并不活澇躍，截至狹交易公告送（201救1年7月11日）前殊累計換蝕手率僅麗為139船%根據(jù)初步敞分析，股凡東平均持輝倉成本在1.0屢-2.旦0新幣間最究為集中，侵雀巢出價鼓高于股東份持倉成本市場交視易清淡雨或?yàn)?家機(jī)構(gòu)終投資者兔向雀巢梢要約作進(jìn)出不可敬撤銷承枯諾函的表原因之紋一估值分哪析-股東持?jǐn)n倉成本估值分稀析-可比公項(xiàng)司2011謝年以來徐切福記和雀眾巢股價走寒勢7/1疾1公告交冬易交易公告靠以來，徐穗福記和雀蝦巢股價總輩體走勢平鞏穩(wěn)徐福記星公告以管來微漲3.0叔%雀巢公貪告以來真微跌1.5盼%百萬股數(shù)據(jù)來源摧：Blo雹omb櫻erg3737市場觀電點(diǎn)國內(nèi)增奧長觸及趣天花板媽，借助蔽雀巢切杰入其他怨品類徐福記在冊國內(nèi)市場趁的增長已昂觸到天花貝板，且目稀前業(yè)務(wù)主閘要集中在刪糖果散貨引入雀屠巢，可短以利用金雀巢的牛專業(yè)實(shí)議力迅速稅切入其該他領(lǐng)域開，增加縣新品類拜的實(shí)力國際市場壺知名度不里高，借船評出海徐福記品燙牌國外影勤響比較弱徹。近年來裹徐福記謀廉劃“走出嫁去”，樹夢立品牌的撐國際影響先力，但要牛借助自有械渠道滲透陡海外仍有計困難徐福記長曾期以來在雁糖果領(lǐng)域務(wù)尋求與日辟本、歐美騰企業(yè)的合僚作，雀巢疲在國際市醋場的優(yōu)勢落有助徐福繼記的海外否市場拓展浙，幫助徐盆福記實(shí)現(xiàn)友從“國內(nèi)妙品牌”向嘩“全球品拌牌”的飛丘躍業(yè)務(wù)鼎割峰期出橡售股權(quán)群，條件閉優(yōu)惠徐福記纖目前業(yè)床務(wù)正處恐于鼎峰哈期，雀扒巢本次滴出價對夫應(yīng)201靈2財年P(guān)E耽24.鴨9倍，估值筆不低收購?fù)瓿衫@后，徐氏兆家族仍然健保留40%股權(quán)，主涂席及CEO徐乘依然梳管理公司舌，徐福記協(xié)品牌保留蠻，整體條份件優(yōu)惠看好新緣瑞興市場什業(yè)務(wù)增度長，符灣合公司忘戰(zhàn)略公司計劃村至202各0年，新興既市場所獲杏收入比重址從目前的38%提高到45%，而目前牲雀巢銷售跳額最高的牽十大市場享（合占總堪銷售額的2/3）中，只懶有三個是傅新興市場銷，僅為雀彩巢提供1/1戚0的營業(yè)收拌入雀巢在顏中國銷嫌售的產(chǎn)獲品很多釣，201烘0年中國急地區(qū)銷底售額與住其在澳廣大利亞聽的銷售攜額大致按相當(dāng)，真仍有很梳大挖掘乖空間因此，進(jìn)緣瑞一步開發(fā)色新興市場陰、提高新梯興市場業(yè)世務(wù)比重是扭公司發(fā)展慣的一大戰(zhàn)故略借助徐扮福記的芹品牌彌意補(bǔ)在中閱國糖果宴業(yè)務(wù)上蕉的短板Eur雖omo塵nit住or數(shù)據(jù)顯示剃，按零售精額計，201銅0年中國糖傾果市場規(guī)星模600多億元取，雀巢量所占的昌市場份擠額僅為1.8瀉%，名列第枯五，遠(yuǎn)落貪后于排名介首位的美穩(wěn)國瑪氏13%，也落疑后于卡街夫、聯(lián)祥合利華孩等競爭羽對手，欲而徐福匠記的份萌額為3.9%，排第嘗三位徐福記是撈中國市場兵糖果類（錢非巧克力鳥業(yè)務(wù)）的絡(luò)龍頭，其尊品牌價值月能夠大大駕彌補(bǔ)雀巢超在中國糖印果業(yè)務(wù)上趁的短板全國性網(wǎng)踩絡(luò)價值巨輕大徐福記在榜全國擁有128個銷售機(jī)抵構(gòu)，覆蓋20,1慣18個直接劑零售點(diǎn)足，網(wǎng)絡(luò)切價值巨掙大雀巢能夠竊借助徐福受記的網(wǎng)絡(luò)梨擴(kuò)大其他繩產(chǎn)品的銷窩售38本次交撓易的啟鉗示家族企沉業(yè)：及戰(zhàn)時把握終出售慌意向是暑關(guān)鍵徐福記調(diào)作為中辦國糖果沉糕點(diǎn)第哨一品牌澡，據(jù)聞版先后吸昨引了多打家外資帥巨頭，面但徐氏而家族遲皇遲不愿劍意出售襲，本次療徐福記哥突然出必售控股法權(quán)，可蕩能由于晃家族繼半承乏人敏等原因艷使徐氏披兄弟改紡變了主化意在此類坡家族企拼業(yè)交易夏中，及冬時把握知賣方出幸售意向掀是關(guān)鍵懂，需與苗此類企虹業(yè)股東用方建立消聯(lián)系，碌及時把歇握動態(tài)享和機(jī)會收購方提巴出

有吸瘡引力的交昆易條件本次交易勉中，雀巢蛾的報價和臥交易結(jié)構(gòu)