財務管理第五章長期投資決策分析

第五章長期投資管理

本章主要內容一、固定資產(chǎn)投資概述二、現(xiàn)金流量及其構成三、固定資產(chǎn)投資決策的指標及其應用四、固定資產(chǎn)投資決策風險分析方法1第一頁，共七十一頁。第一節(jié)長期投資概述一、投資的意義（略）二、投資的種類劃分標準種類投資與生產(chǎn)經(jīng)營關系直接投資和間接投資投資收回時間的長短長期投資和短期投資投資的方向對內投資和對外投資2第二頁，共七十一頁。三、固定資產(chǎn)投資的特點（一）占用資金量相對較大且相對穩(wěn)定（二）所需收回時間較長（三）變現(xiàn)能力較差（四）價值轉移分次進行（五）投資的次數(shù)少（六）投資風險較大3第三頁，共七十一頁。四、固定資產(chǎn)投資的分類劃分標準分類投資在生產(chǎn)中的作用新建、簡單和擴大生產(chǎn)投資對企業(yè)前途的影響戰(zhàn)術性投資和戰(zhàn)略性投資投資項目之間的關系相關性投資和非相關性投資增加利潤的途徑擴大收入投資和降低成本投資決策分析的思路采納與否投資和互斥選擇投資4第四頁，共七十一頁。五、固定資產(chǎn)投資管理程序（一）提出備選投資項目（二）進行現(xiàn)金流量估計（三）進行項目評價（四）選擇決策項目（五）項目實施（六）進行投資項目的再評價5第五頁，共七十一頁。第二節(jié)投資現(xiàn)金流量估計一、現(xiàn)金流量的確定（一）現(xiàn)金流量的定義1、定義~指長期投資決策項目所引起的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量。是計算和評價投資方案是否可行的主要根據(jù)和重要信息之一。2、特別提示這里的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，還包括與項目有關的非貨幣資源的變現(xiàn)價值或重置成本；這里的現(xiàn)金流量與會計報表中現(xiàn)金流量在具體構成內容和計算口徑方面都存在較大差異，不應將二者混為一談。6第六頁，共七十一頁。（二）現(xiàn)金流量的構成1、按現(xiàn)金流量的方向劃分現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量7第七頁，共七十一頁。（1）現(xiàn)金流出量

~使投資方案的現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目。

1）固定資產(chǎn)投資工程費用（土建費用、設備購置和安裝費用）工程建設費用（勘探設計費、工程監(jiān)理費）預備費（基本預備費、漲價預備費）建設期借款利息2）流動資產(chǎn)投資（墊支凈額）3）無形資產(chǎn)投資（土地使用權、專有技術）其它資產(chǎn)投資（籌建期間咨詢費、培訓費）4）付現(xiàn)成本（總成本費用－折舊、攤銷）及稅金5）其他現(xiàn)金支出8第八頁，共七十一頁。（2）現(xiàn)金流入量1）營業(yè)現(xiàn)金流入(經(jīng)營期主要現(xiàn)金流入項目)

2）回收固定資產(chǎn)殘值

3）回收流動資金

4）其他現(xiàn)金流入量（3）現(xiàn)金凈流量~指項目計算期內每年的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。

三者之間的關系：年現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量–現(xiàn)金流出量

9第九頁，共七十一頁。

2、按項目壽命期（計算期）的不同劃分

包括投資期現(xiàn)金流量——初始現(xiàn)金流量生產(chǎn)經(jīng)營期現(xiàn)金流量——營業(yè)現(xiàn)金流量終結點現(xiàn)金流量——終結現(xiàn)金流量10第十頁，共七十一頁。（1）初始現(xiàn)金流量1）定義~從項目建設開始到建成投產(chǎn)為止的這段時間所發(fā)生的現(xiàn)金流量。2）構成固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其它資產(chǎn)投資原有資產(chǎn)的變價收入初始現(xiàn)金流量=–投資在各種資產(chǎn)上的資金

+設備變現(xiàn)價值–（設備的變現(xiàn)價值–折余價值）×稅率

11第十一頁，共七十一頁。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量1）定義——從項目投產(chǎn)開始到壽命期結束這段時間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。2）計算公式營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=利潤總額－所得稅＋折舊=凈利+折舊=稅前利潤×（1–所得稅率）+折舊=收入×（1–所得稅率）–付現(xiàn)成本

×（1–所得稅率）+折舊×稅率12第十二頁，共七十一頁。（3）終結現(xiàn)金流量1）定義

~投資項目壽命期結束時發(fā)生的現(xiàn)金流量。

墊支的營運資金的收回固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入停止使用土地的變價收入終結現(xiàn)金流量=實際固定資產(chǎn)殘值收入+墊支流動資金-(實際殘值收入-預計殘值)×稅率2）構成13第十三頁，共七十一頁。（三）現(xiàn)金流量的計算舉例

資料如下：

M公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇：甲方案：設備投資10000元，使用壽命5年，5年中每年銷售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。乙方案：設備投資12000元，使用壽命5年，

5年中每年銷售收入8000元，第一年付現(xiàn)成本3000元，以后隨著設備陳舊，逐年增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元。采用直線法計提折舊，5年后設備殘值收入2000元。假設所得稅率為40%。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。14第十四頁，共七十一頁?，F(xiàn)金流量計算結果如下：

營業(yè)現(xiàn)金流量——甲方案項目年份12345銷售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前利潤20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金凈流量3200320032003200320015第十五頁，共七十一頁。營業(yè)現(xiàn)金流量——乙方案項目年份 12345銷售收入 80008000800080008000付現(xiàn)成本 30003400380042004600折舊 20002000200020002000稅前利潤 30002600220018001400所得稅 12001040880720560稅后凈利 1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金凈流量 38003560332030802840兩方案現(xiàn)金流量計算表如下：16第十六頁，共七十一頁。

初始現(xiàn)金流量012345

固定資產(chǎn)投資－10000

營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200

終結現(xiàn)金流量0

現(xiàn)金流量合計－1000032003200320032003200

初始現(xiàn)金流量012345

固定資產(chǎn)投資－12000

營運資金墊支－3000

營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840

終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值2000

營運資金回收3000

現(xiàn)金流量合計－1500038003560332030807840甲乙17第十七頁，共七十一頁。（四）投資決策中使用現(xiàn)金流量指標而不用利潤的原因1、現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動，可以序時動態(tài)反映投資的流向與回收之間的投入產(chǎn)出關系，便于投資者完整、準確、全面地評價具體投資項目的經(jīng)濟效益。所以現(xiàn)金流量信息比利潤更重要。2、現(xiàn)金流量采用收付實現(xiàn)制排除了人為因素的影響，更符合客觀實際情況。3、在投資項目有效年限內現(xiàn)金流量總計與稅后利潤總計相等，表明二者可以相互替代。4、現(xiàn)金流量信息與項目計算期的各個時點結合，便于應用資金時間價值進行動態(tài)投資效果的綜合評價。18第十八頁，共七十一頁。第三節(jié)投資決策方法按是否考慮時間價值分為兩類：

投資回收期法

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法平均報酬率法投資決策方法（靜態(tài)）凈現(xiàn)值法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)法（動態(tài)）內部報酬率法19第十九頁，共七十一頁。一、投資回收期法1、定義

~根據(jù)收回全部投資所用的時間長短進行投資決策的方法。

若每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等時2、計算公式投資回收期=若每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等時投資回收期=n+20第二十頁，共七十一頁。3、決策原則

只要項目投資回收期小于企業(yè)要求的標準回收期，即可接受；在多個互斥項目可供選擇時，選擇投資回收期最短的一個。舉例：M公司現(xiàn)金流量表資料甲方案投資回收期=乙方案投資回收期=4+21第二十一頁，共七十一頁。4、指標評價1）優(yōu)點：計算簡便，容易理解?？紤]了現(xiàn)金收回與投入資金的關系，促使投資者選擇現(xiàn)金流入較快的方案?？蓽p少承擔風險的可能性。2）缺點：未考慮資金的時間價值。沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況,投資期相等的項目之間無法比較優(yōu)劣。22第二十二頁，共七十一頁。二、平均報酬率法1、定義——根據(jù)投資項目年現(xiàn)金凈流量與投資總額的比率進行投資決策的方法。只有平均報酬率大于或等于企業(yè)要求的必要報酬率時，項目才可以接受；在有多個互斥項目可供選擇時，選擇平均報酬率最高的項目。2、計算公式：平均報酬率=3、決策原則23第二十三頁，共七十一頁。

甲平均報酬率==32%

乙平均報酬率=

=28.8%舉例：24第二十四頁，共七十一頁。4、指標評價1）優(yōu)點簡明、易算、易懂?？紤]了項目整個壽命期內的收益的大小，克服了回收期法的缺點。獲利能力回收速度2）缺點未考慮資金的時間價值。備注：25第二十五頁，共七十一頁。三、凈現(xiàn)值法1、定義

~根據(jù)投資項目的凈現(xiàn)值是正數(shù)還是負數(shù)確定該項目是否可行的決策分析方法。凈現(xiàn)值是指投資項目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資額以后的余額。

2、計算公式

凈現(xiàn)值=

凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和－適用于一次性投資未來報酬的總現(xiàn)值－初始投資適用分次投資26第二十六頁，共七十一頁。用字母表示如下：NPV==式中：

NPV——凈現(xiàn)值；

NCF——年現(xiàn)金凈流量；

n——項目預計使用年限；

C——初始投資額。27第二十七頁，共七十一頁。

凈現(xiàn)值說明意義：

NPV﹥0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項目本身的報酬率大于預定的貼現(xiàn)率，投資者有利可圖項目可行；

NPV=0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項目本身的報酬率等于預定的貼現(xiàn)率，投資者無利可圖；

NPV﹤0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和小于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項目本身的報酬率小于預定的貼現(xiàn)率，收益不能抵補成本，投資者不僅無利可圖，還會虧本，項目不可行。28第二十八頁，共七十一頁。3、決策原則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正數(shù)則采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選擇凈現(xiàn)值為正數(shù)中最大的一個。舉例：甲方案NPV=NCF×－C=3200×－10000=3200×3.791－10000=2131（元）29第二十九頁，共七十一頁。乙方案NPV=30第三十頁，共七十一頁。1）優(yōu)點考慮了資金的時間價值。全面考慮了項目壽命期內的現(xiàn)金流量問題?？紤]了最低報酬率。2）缺點該指標為絕對數(shù)，不便于投資額不同、投資期不等的項目之間進行比較?，F(xiàn)金流量的測算和折現(xiàn)率的確定比較困難。不能揭示投資方案本身可能達到的報酬率。4、指標評價31第三十一頁，共七十一頁。折現(xiàn)率的確定：

在項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關重要，它直接影響到項目評價的結論。折現(xiàn)率的過低或過高會造成資源的浪費或不能充分發(fā)揮作用。在實務中常用的確定方法有：以項目的資金成本作為折現(xiàn)率；以投資的機會成本作為折現(xiàn)率；以行業(yè)平均資金利潤率作為折現(xiàn)率。

32第三十二頁，共七十一頁。四、獲利指數(shù)法1、定義——根據(jù)投資方案的獲利指數(shù)是否大于1來確定方案是否可行的決策分析方法。獲利指數(shù)是指投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。2、計算公式：33第三十三頁，共七十一頁。獲利指數(shù)的意義

獲利指數(shù)﹥1，說明收益大于成本，即投資方案本身的報酬率大于預定的貼現(xiàn)率，方案可行；獲利指數(shù)=1，說明收益等于成本，即投資方案本身的報酬率等于預定的貼現(xiàn)率；獲利指數(shù)﹤1，說明收益小于成本，即投資方案本身的報酬率小于預定的貼現(xiàn)率，方案不可行。

34第三十四頁，共七十一頁。3、決策原則

在一個備選投資方案的決策中，如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，則方案可行；在有多個互斥選擇投資方案決策中，應選擇獲利指數(shù)最大的一個。舉例：35第三十五頁，共七十一頁。4、指標評價

基本上與凈現(xiàn)值法相同，但有一區(qū)別，獲利指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法在投資規(guī)模不等、壽命期不同的方案之間不能比較的缺點，使投資方案之間可以進行對比。36第三十六頁，共七十一頁。五、內部報酬率1、定義~指投資項目實際可望達到的報酬率，或者為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。亦稱內含報酬率或內部收益率。它實際上反映了投資項目的真實報酬率。2、計算公式流入量現(xiàn)值之和=流出量現(xiàn)值之和或流入量現(xiàn)值之和－流出量現(xiàn)值之和=037第三十七頁，共七十一頁。用字母表示：NPV===0=0其中：

r——內部報酬率；

IRR——內部報酬率；其它字母含義同前面一致38第三十八頁，共七十一頁。內部報酬率的計算過程：

第一種情況:如果每年的NCF相等時第一步,計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=

第二步,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。

第三步,根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算該投資項目的內部報酬率。39第三十九頁，共七十一頁。第二種情況：如果每年NCF不相等時

第一步，根據(jù)經(jīng)驗先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。第二步,若第一步計算的凈現(xiàn)值大于零，提高貼現(xiàn)率后再計算凈現(xiàn)值；若凈現(xiàn)值小于零，降低貼現(xiàn)率后再計算凈現(xiàn)值。經(jīng)多次反復測算，務必找到凈現(xiàn)值一正一負的兩個比較接近于零的貼現(xiàn)率。第三步,根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率運用插值法，計算出投資項目的實際內部報酬率。40第四十頁，共七十一頁。插值法的計算公式：IRR=其中：

IRR——內部報酬率；——接近于零的正貼現(xiàn)率；——接近于零的負貼現(xiàn)率；——正貼現(xiàn)率的凈現(xiàn)值；——負貼現(xiàn)率的凈現(xiàn)值。41第四十一頁，共七十一頁。3、決策原則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果內部報酬率大于或等于企業(yè)要求的收益率，則項目可行；在多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內部報酬率超過企業(yè)要求的收益率最高的一個。舉例：甲方案IRR計算過程如下：年金現(xiàn)值系數(shù)=42第四十二頁，共七十一頁。查表找出鄰近的兩個貼現(xiàn)率及年金現(xiàn)值系數(shù)如下：

貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)

18%3.127

？%3.12519%3.058x%1%0.0020.069x=0.03甲方案IRR=18%+0.03=18.03%43第四十三頁，共七十一頁。乙方案IRR計算過程如下：

若預估的貼現(xiàn)率為10%，方案的凈現(xiàn)值為861元，大于零較多，進一步提高貼現(xiàn)率進行測算。提高后的貼現(xiàn)率若為11%，但仍然不符合要求，繼續(xù)進行測算，提高后的貼現(xiàn)率為12%，凈現(xiàn)值出現(xiàn)負數(shù)，測算結束并將測算結果編制成表：44第四十四頁，共七十一頁。年度測算10%測算11%復利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-1500034242891242720304649NPV——861—42145第四十五頁，共七十一頁。年度測算11%測算12%復利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV——421—

－246第四十六頁，共七十一頁。采用插值法計算內部報酬率如下：或47第四十七頁，共七十一頁。4、指標的評價1）優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的本身的真實報酬率。概念易于理解，無須估計成本，減少了主觀性。對非互斥項目可以排定其優(yōu)先投資的順序。2）缺點：計算過程復雜。在經(jīng)營期大量追加投資時，可能會出現(xiàn)多個內部報酬率，有時會得出錯誤的結論。該指標假設再投資利率等于投資項目本身的報酬率，不符合按資金成本進行再投資和評估投資項目的原則。48第四十八頁，共七十一頁。實例：邯鄲鋼鐵公司引進薄板坯連鑄連軋技術的項目，估算初始總投資為360000萬元，新增流動資金約為40000萬元。在決定是否采取這項技術之前，必須對這項技術進行詳細的評估，基本假設如下：

1．市場規(guī)模為2000噸，市場占有率為5%；

2．資本成本為15%；

3．生產(chǎn)設備的預期使用壽命為30年，且殘值為零；

4．公司所得稅率為33%。49第四十九頁，共七十一頁。5．產(chǎn)品銷售價格約為4000萬元；6．變動成本率是75%；7．固定成本總額是8000萬元。要求：試估計該項目的現(xiàn)金流量。50第五十頁，共七十一頁。答案：營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-折舊

=4000×2000×5%（1-75%）-8000-12000

=80000稅后利潤=80000×（1-33%）=53600營業(yè)現(xiàn)金流量53600+12000=65600始現(xiàn)金流量400000萬元營業(yè)現(xiàn)金流量65600萬元終結現(xiàn)金流量40000萬元51第五十一頁，共七十一頁。六、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實務中存在的矛盾與選擇

（一）存在矛盾在一般情況下，因三種指標的原理很相似，對于常規(guī)獨立的投資項目而言，同時應用三種方法會得出一致接受或拒絕的結論。但是，對于多個互斥投資項目而言，有時可能會得出相互矛盾的結論。造成這種情況的原因，主要是存在下列差異：

1、投資項目之間的規(guī)模差異；

2、現(xiàn)金流量分布差異；

3、項目使用壽命差異。52第五十二頁，共七十一頁。（二）如何選擇1、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較2、凈現(xiàn)值與內部報酬率的比較結論：在資本無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而利用獲利指數(shù)和內部報酬率在采納與否的決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時會作出錯誤的決策。所以在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值是最好的評價方法。

53第五十三頁，共七十一頁。七、投資決策方法的應用（一）固定資產(chǎn)更新決策

1、是否更新決策2、何時更新決策

3、舉債購置還是租賃4、購置付款方式的選擇（二）資本限量決策（三）投資開發(fā)時機決策（四）是否縮短投資期決策（五）投資項目壽命不等的決策54第五十四頁，共七十一頁。固定資產(chǎn)更新決策

——購置與租賃決策某果汁飲料公司所在地100公里以外有一個叫黑山鄉(xiāng)的地方，當?shù)赜幸还伤募鹃L流不息的山泉，經(jīng)檢測，符合飲用水的標準，且含有多種人體所需要的微量元素，有開發(fā)的經(jīng)濟價值。1998年初，黑山鄉(xiāng)引進外資，購置了山泉水瓶裝生產(chǎn)線，在當?shù)亟⒘私?jīng)營山泉水的企業(yè)。由于該企業(yè)的瓶裝生產(chǎn)能力有限，使這一寶貴的自然資源白白浪費。為使寶貴的自然資為使寶貴的自然資源為鄉(xiāng)里經(jīng)濟發(fā)展服務，55第五十五頁，共七十一頁。

黑山鄉(xiāng)購置了10輛水罐車向附近的各企事業(yè)單位送泉水。但由于附近單位對泉水的需求量有限，有4輛車足矣。其余的6輛車形成閑置。黑山鄉(xiāng)現(xiàn)得知果汁飲料公司開發(fā)罐裝山泉水品種時，就主動向飲料公司提出轉讓水罐車或租賃水罐車的意向，并提出了轉讓的優(yōu)惠價和租金標準。如轉讓1輛水罐車，按黑山鄉(xiāng)的標價為8萬元，低于市場價5%；若按季承租每年兩季30000元（含司機工資以及各項費用支出），租金要在年初支付。果汁飲料公司確實需要購置1輛水罐車，單位領導責成財務部去研究這個問題。56第五十六頁，共七十一頁。一、購置分析（一）車輛購置支出購置成本=80000元（二）車輛運行支出1、油料費=每月耗油費×年使用月份（淡季6個月）

=400

×6=2400（元）2、養(yǎng)路費=每季養(yǎng)路費×4=200×4=800（元）3、車輛使用稅=每季稅金×4=120×4=480（元）4、司機工資=月工資×12=1000×12=12000（元）5、車輛保養(yǎng)費=每季保養(yǎng)費×4=400×4=1600（元）57第五十七頁，共七十一頁。（二）車輛運行支出5、車輛保養(yǎng)費=每季保養(yǎng)費×4

=400×4=1600（元）6、車輛保險費=每月保險費×12

=100×12=1200（元）7、其他費用=2000（元）（包括：停車費、通行費、洗車費）車輛每年運行支出=2400+800+480+12000+1600+1200+2000=20480（元）58第五十八頁，共七十一頁。（三）車輛運行平均年成本按該車跑滿30萬公里計算，使用6年，凈殘值為5000元，車輛運行各年現(xiàn)金流出的時間序列如下：0123456

80000204802048020480204802048020480-5000

假設銀行貸款年利率按8%作為資金時間價值，可計算如下：59第五十九頁，共七十一頁。1、計算車輛運行支出的總現(xiàn)值

車輛運行支出的總現(xiàn)值=80000+20480×(P/A,8%,5)+15480×(P/F,8%,6）=80000+20480×3.9927+15480×0.6302=171525（元）2、計算車輛運行支出的平均年成本車輛運行支出的平均年成本=171525/（P/A，8%，6）=171525/4.6229（元）=37103（元）60第六十頁，共七十一頁。二、租賃分析如按季承租，租金支付如下：0123456

300003000030000300003000030000為便于與購置分析相比較，特分析計算如下：1、計算租金總現(xiàn)值租金總現(xiàn)值=30000+30000×（P/A，8%，5）

=149781（元）61第六十一頁，共七十一頁。2、計算按后付年金序列組成的租金平均年成本租金平均年成本=149781/（P/A，8%，6）=149781/4.6229=32400（元）三、兩種方案的比較

由此可見，租比買每年可節(jié)約成本4703（37103-32400）元，所以，應選擇租賃為宜。62第六十二頁，共七十一頁。第四節(jié)風險投資決策（一）風險調整貼現(xiàn)率