建材行業(yè)2023年中期投資策略：地產(chǎn)竣工有望加速回暖看好后周期建材配置價(jià)值

地產(chǎn)竣工有望加速回暖，看好后周期建材配置價(jià)值建材行業(yè)2023年中期投資策略2023年5月10日核心觀點(diǎn)要受益于企業(yè)渠道轉(zhuǎn)型，零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼所致；2022年玻璃板塊營(yíng)收pct逐步進(jìn)入放量周期。2.下游需求：地產(chǎn)竣工有望加速回暖，基建落地或?qū)⒓涌焓凵形闯掷m(xù)回暖的情況下，地產(chǎn)投資、開工端企穩(wěn)回暖仍需時(shí)間，竣工端成屬性或?qū)⒊掷m(xù)弱化，疊加經(jīng)濟(jì)增速趨緩、人口結(jié)構(gòu)變化等宏觀因素的影響，地產(chǎn)行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入存量時(shí)代?；ㄐ袠I(yè)：2023年基建投資增速或?qū)⒊尸F(xiàn)“前高后低”的趨勢(shì)，基建投資對(duì)建材需求的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在實(shí)物工作量中，觀察兩個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)，我們認(rèn)為2023年基建落地量顯著好于2022年，對(duì)建材需求的拉動(dòng)作用有望延續(xù)。3.建材行業(yè)：玻璃基本面加速回暖，消費(fèi)建材仍具備長(zhǎng)期配置價(jià)值基于行業(yè)基本面分析，我們認(rèn)為短期邏輯竣工端好于開工端，長(zhǎng)期邏輯C端好于B端，對(duì)應(yīng)建材子板塊投資策略：短期玻璃基本面有望加速回暖，中長(zhǎng)期消費(fèi)建材仍具備配置價(jià)值：(1)玻璃：展望2023Q2，4-5月是傳統(tǒng)需求旺季，在保交樓政策催化下，2023Q2玻璃需求有望延續(xù)回暖趨勢(shì)，價(jià)格和盈利有望同步回暖；展望2023年下半年，純堿新增產(chǎn)能或?qū)⒅鸩铰涞?，重質(zhì)純堿供給端有望趨于寬松，玻璃成本壓力有望加速釋放，盈利彈性可期。但考慮中小廠商復(fù)產(chǎn)決策主要取決于盈利情況，需持續(xù)關(guān)注下半兌現(xiàn)，消費(fèi)建材仍具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。受益標(biāo)的：東方雨樹、偉星新材、堅(jiān)朗五金、北新建材?；涞剡M(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。112345CONTENTS行情回顧：2022年板塊業(yè)績(jī)承壓，消費(fèi)建材率先進(jìn)入復(fù)蘇通道2022年建材板塊業(yè)績(jī)整體承壓，消費(fèi)建材率先進(jìn)入復(fù)蘇通道pct2年pct業(yè)大力拓展具有成長(zhǎng)屬性的光伏玻璃業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)已逐步表1：2022表1：2022年建材板塊業(yè)績(jī)整體承壓數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所表2：消費(fèi)建材率先進(jìn)入復(fù)蘇通道數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所注：毛利率、費(fèi)用率、凈利率對(duì)應(yīng)的表格數(shù)據(jù)為同比變動(dòng)量，單位為pct2023年1-4月建材板塊跑輸滬深300指數(shù)，管材表現(xiàn)較亮眼圖1：2023年1-4月建材板塊跑輸滬深300指數(shù)7.26pct數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖2：自2023年3月底建材板塊走勢(shì)弱于滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖3：在建材子行業(yè)中，2023年1-4月管材股價(jià)表現(xiàn)較亮眼數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所2023Q1基金重倉(cāng)個(gè)股仍以龍頭為主，重點(diǎn)增持與新能源相關(guān)的個(gè)股圖4：2023Q1基金重倉(cāng)個(gè)股仍以建材龍頭為主數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖6：2023Q1基金重倉(cāng)持股總市值最高的是東方雨虹數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖5：2023Q1基金重倉(cāng)持股占流通股比例最高的是歐晶科技數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖7：2023Q1基金主要增持與新能源相關(guān)的個(gè)股數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所112345CONTENTS下游需求：地產(chǎn)竣工有望加速回暖，基建實(shí)物量落地或?qū)⒓涌?023Q1地產(chǎn)銷售階段性回暖，一線城市成交韌性較強(qiáng)售階段性回暖。受益于疫情管控寬松以及激勵(lì)政策加速落地，地產(chǎn)剛需剛改需求加速釋放，2023Q1全國(guó)商品房銷售面積同比-3.5%，降幅較2022Q4顯著收窄26.37pct，地產(chǎn)段性回暖。地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，一線城市成交韌性較強(qiáng)。4月20日央行強(qiáng)調(diào)“既支持房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨較大困難的城市用足用好政策工具箱，又要求房?jī)r(jià)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲苗頭的城市及時(shí)退出支持政策”，地產(chǎn)投資屬性或?qū)⒊掷m(xù)弱化，疊加經(jīng)濟(jì)增速趨緩、人口結(jié)構(gòu)變化等宏觀因素的影響，地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)動(dòng)能或?qū)p弱。由于2022Q2受疫情管控影響的低基數(shù)效應(yīng)，2023年4月30大中城市銷售面積同比+31%，但環(huán)比3月回落23%；其中一線城市成交韌性較強(qiáng)，二三線城市顯著回落。圖8：2023年2-3月地產(chǎn)銷售階段性回暖數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖10：2023年4月30大中城市商品房成交面積環(huán)比回落((單位：萬(wàn)平方米)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖9：2023Q1住宅回暖節(jié)奏快于商業(yè)用房(銷售面積累累計(jì)同比增速)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖11：一線城市成交韌性較強(qiáng)(單位：萬(wàn)平方米)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所保交樓驅(qū)動(dòng)竣工加速回暖，投資開工仍處于筑底階段保交樓驅(qū)動(dòng)竣工加速回暖，投資開工仍處于筑底階段。保交樓政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)竣工端率先回暖，累計(jì)同比增幅持續(xù)擴(kuò)大，2023Q1竣工同比增速達(dá)15%，環(huán)比1-2月增幅擴(kuò)大7pct。受房企資金承壓、2022年拿地大幅下降的影響，地產(chǎn)投資、開工增速仍承壓，2023Q1房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比-6.5%，降幅環(huán)比1-2月擴(kuò)圖13：2023Q1房屋新開工面積累計(jì)同比-19.16%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖12：2023Q1房屋竣工面積累計(jì)同比+15%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖14：2023Q1房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比-6.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所短期地產(chǎn)竣工好于開工，中期地產(chǎn)或?qū)⑦M(jìn)入存量階段短期來(lái)看，地產(chǎn)竣工端好于開工端。短期來(lái)看，在房企資金承壓以及銷售尚未持續(xù)回暖的情況下，地產(chǎn)投資、開工端企穩(wěn)回暖仍需時(shí)間，竣工端成為地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。2023年是保交樓的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，鄭州、西安等地區(qū)已制定保交樓目標(biāo)，隨著各地保交樓工作，資金有望加速落地，竣工增速有望延續(xù)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。存量階段。4月28日中共政治局召開會(huì)議，“房住不炒”長(zhǎng)期基調(diào)不變，地產(chǎn)投資屬性或?qū)⒊掷m(xù)弱化，疊加經(jīng)濟(jì)增速趨緩、人口結(jié)構(gòu)變化等宏觀因素的影響，住房需求中樞或?qū)⑾乱?，房企投資動(dòng)能或?qū)㈦S之減弱。從中長(zhǎng)期來(lái)看，地入存量階段。表2：從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)家堅(jiān)持“房住不炒”主基調(diào)資料來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)、中證網(wǎng)、人民銀行官網(wǎng)、人民政府官網(wǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、人民網(wǎng)、央視財(cái)經(jīng)、中國(guó)教育新聞網(wǎng)、新京報(bào)、開源證券研究所基建托底發(fā)力，投資延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)基建托底發(fā)力，投資延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年2月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知強(qiáng)調(diào)“申報(bào)項(xiàng)目的專項(xiàng)債資金總需求應(yīng)是全年專項(xiàng)債額度的3倍”，且資金將優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，以“盡快形成實(shí)物工作量”為主要目標(biāo)。國(guó)家持續(xù)加大政策支持力度，主要原因：(1)2022Q4疫情管控趨于寬松，消費(fèi)復(fù)蘇力度低于預(yù)期； (2)融資端政策落地不及預(yù)期，地產(chǎn)基本面未見持續(xù)改善趨勢(shì)?；ㄍ械装l(fā)力，基建投資延續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2023Q1基建固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比增長(zhǎng)10.82%；9月基建固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)9.89%。分行業(yè)分析，鐵路運(yùn)輸業(yè)和水利管理業(yè)累計(jì)完成額增速圖15：廣義基建固定資產(chǎn)投資完成額呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)圖16：?jiǎn)卧禄ü潭ㄙY產(chǎn)投資完成額持續(xù)快速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖17：電熱氣水固定資產(chǎn)投資完成額同比增速較高圖18：鐵路和水利固定資產(chǎn)投資完成額同比增速較快數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所政府預(yù)期目標(biāo)為3.8萬(wàn)4%。截至2023年3月行新增地方政府專項(xiàng)債萬(wàn)億元，占設(shè)定目標(biāo)的或加快。地或?qū)⒓涌?，?duì)建材需求的延續(xù)。受財(cái)政前置節(jié)高后低”的趨勢(shì)。但材需求的拉動(dòng)主要體量中，從基建投資到地存在時(shí)滯性。觀察率和水泥發(fā)運(yùn)率兩個(gè)為2023年基建落地量好于2022年，對(duì)建材需求的拉基建落地或加快，對(duì)建材需求的拉動(dòng)作用有望延續(xù)圖圖19：2023Q1新增專項(xiàng)債券發(fā)行額占全年發(fā)行目標(biāo)的35.71%，同比+0.14pct圖20：政府專項(xiàng)債主要應(yīng)用于基建領(lǐng)域數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖21：石油瀝青開工率顯著高于2022年同期水平圖22：水泥發(fā)運(yùn)率顯著高于2022年同期水平數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所112345CONTENTS建材行業(yè)：玻璃基本面加速回暖，消費(fèi)建材具備長(zhǎng)期配置價(jià)值消費(fèi)建材：渠道變革成效顯現(xiàn)，率先進(jìn)入復(fù)蘇通道2022年消費(fèi)建材企業(yè)收入和盈利雙重表3：三棵樹和東方雨虹渠道變革成效顯現(xiàn)，收入和盈利均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)承壓。消費(fèi)建材需求與地產(chǎn)竣工面積的相關(guān)性較高。受地產(chǎn)景氣度下行、原材料價(jià)格持續(xù)走高、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延的影響，2022年消費(fèi)建材企業(yè)收入和盈利雙重承壓，收入同比降低4.61%，歸母凈利潤(rùn)同比降低26.64%。渠道變革成效顯現(xiàn)，率先進(jìn)入復(fù)蘇通道。從中長(zhǎng)期來(lái)看，地產(chǎn)需求中樞或?qū)⒊掷m(xù)下移，B端業(yè)務(wù)缺少持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，消費(fèi)建材龍頭加速渠道變革，三棵樹、東方雨虹零售業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力；在2022Q1高基數(shù)的基礎(chǔ)上，2023Q1東方雨虹和三棵樹營(yíng)收和盈利均實(shí)現(xiàn)正。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所消費(fèi)建材：成本壓力或?qū)⑼蕊@著緩解，毛利率有望延續(xù)改善趨勢(shì)成本壓力或?qū)⑼蕊@著緩解，防水企業(yè)毛利率有望改善。受俄烏沖突的影響，2022Q2原油價(jià)格持續(xù)高增，防水企業(yè)毛利率顯著承壓。我們認(rèn)為，原油價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)高位震蕩趨勢(shì)，但同比顯著改趨勢(shì)。涂料企業(yè)毛利率率先回暖，2023年毛利修復(fù)仍有空間。涂料企業(yè)毛利率率先回暖，主要系2022年上游丙烯產(chǎn)能同比增長(zhǎng)12%所致，2023年丙烯酸或?qū)⑿略霎a(chǎn)能46萬(wàn)噸/年，同比增幅達(dá)13%，涂料有空間。圖23：防水企業(yè)和堅(jiān)朗五金毛利率顯著承壓表4：消費(fèi)建材成本壓力同比顯著緩解(截至2023年5月6日，周頻數(shù)據(jù))數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所消費(fèi)建材：信用減值風(fēng)險(xiǎn)有望大幅減弱，盈利彈性可期消費(fèi)建材企業(yè)采取偏謹(jǐn)慎賒賬政策，現(xiàn)金流呈改善趨勢(shì)。企資金壓力傳導(dǎo)至上游，2021-2022年建材企業(yè)對(duì)地產(chǎn)客戶計(jì)提大額應(yīng)收款項(xiàng)壞賬，拖累盈利。建材企業(yè)持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)控管理和回款力度，采取偏謹(jǐn)慎的賒賬政策，2022年大部分消費(fèi)建材企業(yè)收現(xiàn)比和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量善趨勢(shì)，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)增速有所放緩。信用減值風(fēng)險(xiǎn)有望大幅減弱，盈利彈性可期。隨著地產(chǎn)融資端政策逐步落地，信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅灼蠓€(wěn)，消費(fèi)建材企業(yè)新增壞賬的風(fēng)險(xiǎn)有望減弱，疊加前文分析，毛利，2023年消費(fèi)建材盈利彈性可期。圖25：2022年大部分消費(fèi)建材企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~呈改善趨勢(shì)(億元(億元)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖24：大部分消費(fèi)建材企業(yè)2022年收現(xiàn)比呈改善趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖26：2022年大部分消費(fèi)建材企業(yè)應(yīng)收賬款增速放緩數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所投資建議：短期業(yè)績(jī)彈性亟待釋放，長(zhǎng)期仍具備配置價(jià)值Q速回暖有望進(jìn)一步提振C端需求；消費(fèi)建材需求具有時(shí)滯性，且在2022Q2低基數(shù)效應(yīng)下，收入彈性亟待釋放。上游原材舊進(jìn)一步擴(kuò)容家裝市場(chǎng)，疊加目前精裝房滲透率增速放緩，零售市場(chǎng)有望成為行業(yè)新成長(zhǎng)點(diǎn)。受益于行業(yè)景氣度下行催企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯，市占率提升的邏輯正逐步兌現(xiàn)。受益標(biāo)的：(1)東方雨虹、三棵樹：加速渠道布局且產(chǎn)能擴(kuò)張意愿強(qiáng)烈，零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚暮诵尿?qū)動(dòng)力。 (2)偉星新材：深耕C端業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑唔g性，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較穩(wěn)?。?3)彈性組合：堅(jiān)朗五金、北新建材，估值處于近圖27：自2023年3月東方雨虹PE(TTM)平均值呈回調(diào)趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖28：北新建材和堅(jiān)朗五金PB(LF)平均值處于近五年較低水平數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所浮法玻璃：保交樓或?qū)⑵交句N售波動(dòng)，玻璃需求或仍有改善空間地產(chǎn)項(xiàng)目有序復(fù)工，浮法玻璃持續(xù)4月28日-5月4日，玻璃廠庫(kù)環(huán)比增長(zhǎng)3%，自2023年3月首次累庫(kù)，主要系五一部分加工廠商和貿(mào)易商放假所致。但從全年來(lái)看，前文分析竣工是地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，在保交樓政策驅(qū)動(dòng)下，竣工有望延續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；同時(shí)，雖然玻璃12月是傳統(tǒng)需求旺季，但政府保交樓目標(biāo)有望平滑2023年淡旺季銷售波動(dòng)，我們認(rèn)為玻璃需求或仍有改圖29：自2023年4月玻璃現(xiàn)貨價(jià)格加速回暖數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖31：受五一節(jié)假日影響，玻璃階段性累庫(kù)(萬(wàn)重量箱)數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖30：自2023年3月中旬玻璃期貨價(jià)格震蕩上行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖32：動(dòng)力煤作為燃料的生產(chǎn)線盈利增幅更大數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所投資建議：重質(zhì)純堿供給端有望趨于寬松，玻璃盈利彈性可期展望2023Q2，4-5月是傳統(tǒng)需求旺季，在保交樓政策催化下，2023Q2玻璃需求有望延續(xù)回暖趨勢(shì)，價(jià)格和盈利有望同步回暖。展望2023年下半年，純堿新增產(chǎn)能或?qū)⒅鸩铰涞?，重質(zhì)純堿供給端有望趨于寬松，玻璃成本壓力有望加速釋放，盈利彈性可期。但考慮產(chǎn)決策主要取決于盈利情況，需持續(xù)關(guān)注下半年玻璃廠商復(fù)產(chǎn)節(jié)奏以及需求彈性。璃、旗濱集團(tuán)。隨著房地產(chǎn)進(jìn)入存量時(shí)代，長(zhǎng)期來(lái)看玻璃需求存在持續(xù)走弱的可能。一方面，龍頭企業(yè)低成本優(yōu)勢(shì)顯著，資金實(shí)力和盈利能力顯著高于同行，在經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴(yán)峻以及雙碳雙控政策催化下，有望率先受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。另一方面，龍頭企業(yè)積極探索多元業(yè)務(wù)尋找新成長(zhǎng)點(diǎn)，信義玻璃切入光伏玻璃領(lǐng)域，持有信義光能22.94%股權(quán)，2022年信義光能投資收益占?xì)w母凈利潤(rùn)比例達(dá)17%；旗濱玻璃布局光伏、藥用、電子玻璃業(yè)務(wù)，光伏玻璃與浮法玻璃業(yè)務(wù)協(xié)同性較強(qiáng)，公司加速布局產(chǎn)能，有望進(jìn)入放量期，成為營(yíng)收增速的重要來(lái)源。圖45：2023年全國(guó)或?qū)粼?55萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、證券之星、觀研天下、開源證券研究所圖33：自2022年中國(guó)重質(zhì)純堿價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所玻纖：多元化應(yīng)用場(chǎng)景提供內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)力，外貿(mào)需求降幅收窄圖34：2023Q1中國(guó)新增光伏裝機(jī)量同比+178%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖36：2022年全球及中國(guó)PCB產(chǎn)產(chǎn)值增速趨緩數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、Prismark、開源證券研究所圖35：2023Q1中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)量同比+28%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖37：2023年1-3月玻纖外貿(mào)需求環(huán)比1-2月降幅收窄1.51pct數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所投資建議：龍頭企業(yè)構(gòu)筑寬深護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域包含建材(34%)、電子電氣(21%)、交通運(yùn)輸(16%)、管罐(12%)、工業(yè)應(yīng)用(10%)、新能源環(huán)保 (7%)，玻纖行業(yè)兼具周期和成長(zhǎng)屬性。受疫情影響，2022年上半年國(guó)內(nèi)需求較弱，海外需求強(qiáng)勁支撐粗紗價(jià)格維持高位運(yùn)行；隨著粗紗新增產(chǎn)能落地以及出口需求走弱，供給端壓力逐步增加，推動(dòng)庫(kù)存走高，粗紗價(jià)格持續(xù)下降。在保交樓以及融資政策催化下，地產(chǎn)竣工端有望持續(xù)改善，疊加光伏、風(fēng)電等多元化應(yīng)用場(chǎng)景帶來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)力，粗紗需求有望邊際改善，庫(kù)存已迎來(lái)向下拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)粗紗價(jià)格有望在下半年逐步回升。目前PCB市場(chǎng)開工率相對(duì)偏低，短期中下游備貨意向偏淡。生產(chǎn)廠商大多處于虧損狀態(tài)，電子紗成本對(duì)價(jià)格具有較強(qiáng)支撐，短期電子紗價(jià)格或維穩(wěn)運(yùn)行，后期需持續(xù)關(guān)注PCB開工節(jié)奏。運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)異等核心競(jìng)爭(zhēng)力，高端產(chǎn)品(電子紗)占比較高，構(gòu)筑寬深護(hù)城河。2023年龍頭產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張，能耗雙控有望逐步淘汰落后業(yè)有望受益于競(jìng)爭(zhēng)格局的逐步優(yōu)化。圖32：近期無(wú)堿纏繞直接紗價(jià)格企穩(wěn)(元/噸)數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖33：近期電子紗價(jià)格持續(xù)回暖數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖34：中國(guó)玻璃纖維庫(kù)存迎來(lái)向下拐點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所水泥：基建復(fù)蘇節(jié)奏快于地產(chǎn)，對(duì)水泥需求形成一定支撐項(xiàng)目的專項(xiàng)債資金總需求應(yīng)是全年專項(xiàng)債額度的3倍”，且資金將優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，以“盡快形成實(shí)物工作量”為主要目標(biāo)。2023，基建復(fù)蘇節(jié)快于地產(chǎn)，對(duì)水泥需求形成一定支撐，且動(dòng)力煤價(jià)格回落，2023Q1水泥產(chǎn)量為4.02億噸，同比+3.97%，環(huán)4.36pct；自2023年3月水泥開工率較穩(wěn)定，基本維持在50%以上，整體維持緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。善的情況下，房企資金優(yōu)先用于工程建設(shè)施工，拿地新開工意愿仍較弱，同時(shí)2022年拿地收縮或?qū)⑼侠?023年新開工數(shù)據(jù)。基建領(lǐng)域：2023年財(cái)政前置節(jié)奏加快，且“以盡快形成實(shí)物工作量”為主要目標(biāo)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，有望支撐水泥需求復(fù)蘇。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為2023年水泥需求有望筑底企穩(wěn)，預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。圖41：2023Q1水泥產(chǎn)量同比+3.97%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖42：自2023年3月水泥開工率維持在50%以上數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、開源證券研究所水泥：預(yù)計(jì)2023年水泥行業(yè)基本面將呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)趨勢(shì)地產(chǎn)開工仍處于筑底階段，水泥需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。由于動(dòng)力煤價(jià)格回落推動(dòng)水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)，水泥庫(kù)存位于歷史同期高位，2023年水泥價(jià)格呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢(shì)，位于近五年較低水平。截至2023年3月末，累計(jì)發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債券占政府設(shè)定目標(biāo)的比例為35.71%，隨著各地持續(xù)推進(jìn)基建項(xiàng)目建設(shè)，有望繼續(xù)支撐水泥需求，但考慮地產(chǎn)開工仍處于筑底階段，我們預(yù)計(jì)2023年水泥行業(yè)基本面將呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)的趨勢(shì)。“一帶一路”沿線地區(qū)外貿(mào)有望維持增長(zhǎng)勢(shì)頭。新疆和甘肅是“一帶一路”沿線重要地區(qū)，2022年新疆出口金額同比+57.8%。甘肅同比+27.2%。隨著疫情管控區(qū)域?qū)捤?、外交持續(xù)升溫，“一帶一路”建設(shè)有望加速推進(jìn)，沿線地區(qū)外貿(mào)有勢(shì)頭。圖43：水泥庫(kù)容比處于歷史高位數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖45：2023年水泥價(jià)格延續(xù)低位震蕩態(tài)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖44：目前全國(guó)水泥價(jià)格位于歷史低位(元/噸)數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖46：2023年動(dòng)力煤成本壓力有望緩解數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所投資建議：基本面有望筑底企穩(wěn)，龍頭企業(yè)具備高投資性價(jià)比分紅率較高且有望進(jìn)一步提升，彰顯投資價(jià)值。中長(zhǎng)期來(lái)看，雙碳和雙控政策有望加速行業(yè)出清落后產(chǎn)能，助力市場(chǎng)格局持續(xù)優(yōu)化。龍頭企業(yè)資金實(shí)力雄厚，一方面通過(guò)收購(gòu)和壁壘，水泥企業(yè)擁有豐富的礦產(chǎn)資。圖41：水泥企業(yè)PB(LF)估值較低數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所圖42：水泥企業(yè)分紅率較高數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所112345CONTENTS建材具備長(zhǎng)期配置價(jià)值重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)與估值4受益標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)與估值表6：受益標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)與估值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所注：除東方雨虹、堅(jiān)朗五金、三棵樹外，其他公司估值均來(lái)源于Wind一致性預(yù)期112345CONTENTS建材具備長(zhǎng)期配置價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)提示5風(fēng)險(xiǎn)提示及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。開源證券股份有限公司是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。視其為客戶。本報(bào)告是發(fā)送給開源證券客戶的，屬于商業(yè)秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請(qǐng)及時(shí)退回并刪除。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他金融工具的邀請(qǐng)或向人做出邀請(qǐng)。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)