項目融資模式介紹

項目融資模式一、設計項目的融資模式項目融資模式是項目融資整體結構組成中的核心部分。設計項目的融資模式，需要與項目投資結構的設計同步考慮，并在項目的投資結構確定下來之后，進一步細化完成融資模式的設計工作。嚴格地講，國際上很少有任何兩個項目融資的模式是完全一樣的，這是由于項目在工業(yè)性質、投資結構等方面的差異，以及投資者對項目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成的。然而，無論一個項目的融資模式如何復雜，結構怎樣變化，實際上融資模式中總是包含著一些具有共性的問題并存在著一些基本的結構特征。這些問題和特征是投資者在選擇和設計項目融資模式時必須加以認真注意的。首先來討論一下帶有共性的一些問題。1、如何實現(xiàn)有限追索實現(xiàn)融資對項目投資者的有限追索，是設計項目融資模式的一個最基本的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項目的風險的評價以及項目融資結構的設計，具體說來取決于項目所處行業(yè)的風險系數(shù)、投資規(guī)模、投資結構、項目開發(fā)階段、項目經(jīng)濟強度、市場安排以及項目投資者的組成、財務狀況、生產(chǎn)技術管理、市場銷售能力等多方面的因素。同樣條件的一個項目，如果上述一些因素不同，項目融資的追索形式或追索程度也就會有所變化。因而，對于一個非公司型合資結構的項目，如果幾個投資者分別安排項目融資，其中有的投資者可能需要承擔比其它投資者更為嚴格的貸款條件或者更多的融資追索責任是毫不奇怪的。為了限制融資對項目投資者的追索責任，需要考慮的問題有三個方面：第一，項目的經(jīng)濟強度在正常情況下是否足以支持融資的債務償還；第二，項目融資是否能夠找到強有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對于融資結構的設計能否作出適當?shù)募夹g性處理。2、如何分擔項目風險保證投資者不承擔項目的全部風險責任是項目融資模式設計的第二條基本原則，其問題的關鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其它與項目利益有關的第三方之間有效地劃分項目的風險。從第二章風險分析中知道，項目在不同階段中的各種性質的風險有可能通過合理的融資結構設計將其分散，例如項目投資者(有時包括項目的工程承包公司)可能需要承擔全部的項目建設期和試生產(chǎn)期風險，但是在項目建成投產(chǎn)以后，投資者所承擔的風險責任將有可能被限制在一個特定的范圍內，如投資者(有時包括對項目產(chǎn)品有需求的第三方)有可能只需要以購買項目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔項目的市場風險，而貸款銀行則有可能需要同樣承擔項目的一部分經(jīng)營風險。這是因為即使項目投資者或者項目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長期協(xié)議的形式承購了全部的項目產(chǎn)品，對于貸款銀行來說仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國際市場產(chǎn)品價格過低從而導致項目現(xiàn)金流量不足的問題；第二，有可能出現(xiàn)項目產(chǎn)品購買者不愿意或者無力繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項目的市場銷售問題。一旦項目融資結構確定下來之后，這些潛在問題所造成的風險是貸款銀行必須承擔的，除非貸款銀行可以從項目投資者處獲得其它的信用保證支持。項目風險的分擔同樣離不開投資結構的支持。例如，在合資項目中主要投資者通過引入一些小股東(投資者)而保證一部分項目產(chǎn)品市場的方法，就可以起到很好的分擔市場風險的作用。除了以上兩個主要層次上的基本原則問題之外，投資者在設計項目融資模式時還會遇到一些次一層次上的帶有共性的問題需要考慮和解決，這些問題可以包括：3、如何利用項目的稅務虧損來降低投資成本和融資成本世界上多數(shù)國家的稅法都對企業(yè)稅務虧損的結轉問題有所規(guī)定(即稅務虧損可以轉到以后若干年使用以沖抵公司的所得稅)，但是這種稅務虧損的結轉不是無限期的(個別國家例外)，短則只有3-5年，長的也就只有十年左右時間。同時，許多國家政府為了發(fā)展經(jīng)濟制定了一系列的投資鼓勵政策，很多這些政策也是以稅務結構為基礎的(如加速折舊)。大型工程項目投資，資本密集程度高，建設周期長，項目前期會產(chǎn)生數(shù)量十分可觀的稅務虧損是很常見的。如何利用這些稅務虧損降低項目的投資成本和融資成本，可以從項目的投資結構和融資結構兩個方面著手考慮。但是項目投資結構在稅務方面實際上解決的是一個稅務流向問題(或者說是稅務在項目投資者之間的分配問題)，對于首次在一個國家開展業(yè)務的外國公司，或者對于一個短期內沒有贏利的公司單純解決了稅務流向問題是不夠的，還需要有更為有效的結構來吸收這些稅務虧損，降低項目的資金成本。特殊的項目融資模式設計在一定程度上可以實現(xiàn)這一目的。4、如何實現(xiàn)投資者對項目百分之百融資的要求任何項目的投資，包括采用項目融資安排資金的項目都需要項目投資者注入一定的股本資金作為對項目開發(fā)的支持。然而在項目融資中這種股本資金的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。例如，如果投資者希望項目建設所需要的全部資金做到百分之百的融資，則投資者的股本資金可以考慮以擔保存款、信用證擔保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。但是這時需要在設計項目融資結構過程中充分考慮如何最大限度地控制項目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項目融資結構中正常債務部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資的要求。5、如何處理項目融資與市場安排之間的關系項目融資與市場安排之間的關系具有兩層含義。首先，長期的市場安排是實現(xiàn)有限追索項目融資的一個信用保證基礎，沒有這個基礎，項目融資是很難組織起來的；其次，以合理的市場價格從投資項目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動的主要動機。然而，從貸款銀行的角度，低于公平價格的市場安排意味著銀行將需要承擔更大的風險，但對于項目投資者來說，高于公平價格的市場安排則意味著全部地或部分地失去了項目融資的意義。因此，能否確定以及如何確定項目產(chǎn)品的公平市場價格對于借貸雙方來說均是處理融資與市場安排的一個焦點問題。但國際項目融啄資在多年的廳發(fā)展中積累幻了大量處理扛融資與市場奴關系的方法嫌和手段，其著中除了已多通次提到的沈“篇無論提貨與小否均需付款投”庫和壯“揉提貨與付款?！狈额愋偷拈L期拿市場合約和潑政府特許權封合約等直接義性市場安排控以外，也包糧括一些將融仰資與項目產(chǎn)維品聯(lián)系在一園起的結構性吃市場安排，較如生產(chǎn)支付講、產(chǎn)品貸款何等多種形式飲。如何利用蚊這些市場安劈排的手段，顆最大限度地犯實現(xiàn)融資利榮益與市場安把排利益相結竿合應該成為綢項目投資者倘設計項目融國資模式的一松個重要考慮集因素。逐6侵、如何結合逐項目投資者母的近期融資否戰(zhàn)略和遠期蓬融資戰(zhàn)略艱大型工程的踩項目融資一斜般都是顏7-10落年中長期貸案款，近些年瞇最長的甚至姥可以達到脾20稍年左右。有臥的投資者愿宅意接受這種嘗長期的融資局安排，但是姥更多的投資編者在考慮采逃用項目融資測時的出發(fā)點到不是這樣的袖。這些投資紹者選用項目棵融資可能是口出于對某個恩國家或某個征投資領域不益十分熟悉，勉對項目的風挑險及未來發(fā)秋展沒有十分默的把握而采臺取的一種謹睜慎的戰(zhàn)略，潔或者也可能點是出于投資夾者在財務、尋會計或稅務音等方面的特喇殊考慮而采掏取的一種過竹渡性措施。覺因此他們的有融資戰(zhàn)略將仿會是一種短稅期戰(zhàn)略，如砍果決定采用蕩項目融資的病各種基本因武素變化不大杠就長期地保修持項目融資喇的結構；然刷而一旦這些拿因素朝著有止利于投資者杰的方向發(fā)生撈較大變化，剛他們就會希曠望重新安排綠融資結構，耐放松或取消傍銀行對投資曠者的種種限探制，降低融蹈資成本，因躬為在所有的鑄項目融資中競由于貸款銀記行的償債資筍金來源在很棕大程度上依頃賴于項目的陸現(xiàn)金流量，踩對投資者在贊運用項目資襲金方面加以援諸多的限制虜，融資成本伍也相對較高登，會使得投塵資者感到很奶不方便。這擇就是在項目黃融資中經(jīng)常充會遇到的篇“著重新融資問脈題負”耽?；谶@一謊原因，在設凝計項目融資零結構時，投包資者需要明剖確選擇項目壓融資方式的步目的以及對群重新融資問彎題的考慮，慰決定是否應驢把這一問題頓在結構設計惕時作為一個部重點。不同顆的項目融資球結構在重新嬸融資時的難仿易程度是有灰所區(qū)別的，弄有些結構比榨較簡單，有擁些結構就會再非常困難，邊例如以稅務榆安排為基礎禮的項目融資橫結構就屬于賤后一類型。循7忍、如何實現(xiàn)蜻投資者非公侵司負債型融霧資的要求盛我們知道，脈實現(xiàn)非公司躍負債型融資政(佛即公司資產(chǎn)專負債表外的丟融資鼻)愁，是一些投額資者選用項達目融資的原磨因。通過設稼計項目的投虛資結構，在娛一定程度上端也可以做到旺不將所投資崗項目的資產(chǎn)指負債與投資卻者本身公司左的資產(chǎn)負債堂表合并，但雖是多數(shù)情況扛下這種安排您只對于共同視安排融資的吩合資項目中修的某一個投荒資者而言是昌有效的。如津果是投資者停單獨安排融棋資，怎樣才子能實現(xiàn)投資把者的非公司雷負債型融資土的要求呢萍?績通過項目融湊資模式的設就計，有時能康夠達到這一殲目的。例如繁，在項目融碧資中可以把兄一項貸款或距一項為貸款層提供的擔保辭設計成為劫“亮商業(yè)交易畫”睬的形式，按然照商業(yè)交易罷來處理，即舞實現(xiàn)了融資欣的安排，也唯達到了不把頁這種貸款或木擔保列入投謎資者的資產(chǎn)燃負債表的目宰的，因為按圾照國際通行蝴的會計制度兇，貸款或提示供擔保必須冤反映在債務虧人的資產(chǎn)負壘債表上傷(鑒或在資產(chǎn)負逐債表的注釋攏中說明鳳)預，而商業(yè)交翁易則不必進勤入資產(chǎn)負債糞表，這樣就擺可以不影響拾提供貸款或上擔保人的信螞用地位。另孕一種作法是品在本章稍后便部分將要討趁論的強“掏BOT芽”妹項目融資模偽式。這是近艷十年來在東尚南亞國家中勿首先發(fā)展起置來的一種融潑資結構，政碰府以疏“粘特許權合約漏”則為手段利用妙私人資本和嶺項目融資興事建本國的基嚷礎設施，一溉方面達到了效改善本國基劇礎設施狀況快的目的，另則一方面又有鏈效地減少了盟政府的直接爽債務爬(鋪或者說使政蒸府所承擔的平義務不以債臂務的形式出鋪現(xiàn)惑)下。憶其次，再來閥看一下項目尋融資模式的扒基本結構特枕征。雖然任勝何一個具體沃的融資方案暈，由于時間容、地理位置洋、項目性質胞、投資者狀裂況及其目標敗要求等多方沈面的差別，勿都會帶有各肢自的特點，摟但是基本的任項目融資模幅式都離不開剛以下三個方爪面的結構特速征：匪(1)橋、在貸款形幅式上咳(a)土、一個有限劈追索或無追澤索的貸款庫(先該貸款將從芽項目的現(xiàn)金廁流量中償還養(yǎng))是；員(b)基、購買項目求一定的資源頑儲量和產(chǎn)品盯(測將該資源儲莊備以及相應青的預期生產(chǎn)唐量轉換成為閃項目的銷售屠收入現(xiàn)值，章在融資初期除以資本形式近一次或分幾輪次注入項目威，表現(xiàn)形式轟為秘“弱生產(chǎn)支付消”沒或者價“設遠期購買薦”良)妄。頁(2)釋、在信用保仇證上醫(yī)(a)興、要求對項斧目的資產(chǎn)輸(群對于資源性群項目，包括曲所有的資源引儲量或者開翻采權詢)齊擁有第一抵測押權，對于恒項目的現(xiàn)金質流量具有有叫效的控制；蔬(b)猾、要求把項潤目投資者搜(冰借款人底)看一切與項目悲有關的契約何性權益轉讓執(zhí)給貸款銀行寫；庸(c)踢、要求項目爽成為一個單添一業(yè)務的實厭體叨(筋即把項目的蠅經(jīng)營活動盡懂量與投資者炸的其它業(yè)務恒分開普)噸，除了項目誓融資安排之待外，限制該壩實體籌措其領它債務資金寨；族(d)范、對于從建吹設期開始的糠項目，要求班項目投資者芝(取或項目工程六公司等剛)忍提供項目的注完工擔保；悅(e)旬、在市場方雞面，要求項羊目具有類似谷“悅無論提貨與謠否均需付款什”悅或者鐮“站提貨與付款遍”希性質的市場螞合約安排，芳除非貸款銀躍行對于項目錦產(chǎn)品的市場賊狀況充滿信纏心。墳(3)副、在時間結深構上武可劃分為項塘目的建設、畏開發(fā)階段和涉項目的經(jīng)營蒜三個階段。讓眾所周知，片項目建設階幟段是風險最候高的階段。蛛在這一階段順的融資對于爆投資者通常蜻帶有完全追漂索的性質，生并且貸款銀底行還會要求鼠對工程合同跌以及相應的跡工程合同擔呀保加以一定水的控制。敲當項目通過績“截商業(yè)完工沫”穴檢驗標準之捧后，項目進劣入經(jīng)營階段林。在這一階香段，貸款銀牲行的項目融吼資對投資者便的完全追索啟將轉變成為殿有限追索或竄無追索，但龜是貸款銀行口將會增加新責的信用保證她，即對項目尖產(chǎn)品銷售收塞入及其它收氣入的控制。斤貸款本息償穿還比例一般請與項目的收本益掛鉤，一匙定比例的項謊目凈現(xiàn)金流輸量將直接進套入貸款銀行參監(jiān)控下的賬字戶。如果貸準款銀行感到載對項目的前掘景或與項目仁有關的政治格經(jīng)濟環(huán)境不夏放心，則有牌可能會要求估控制全部的縮項目現(xiàn)金流雙量或者要求變投資者提供勁進一步的信余用保證作為悼對項目的支獸持。撐在此，選擇催和歸納了幾悶種具有代表望性的項目融尼資模式，重寫點加以分析間和討論，這膠幾種模式是體：投資者直膝接安排融資元的模式；投乘資者通過項染目公司安排鳥融資的模式漫；以漫“畢設施使用協(xié)飯議植”防為基礎的融環(huán)資模式；以株“泉杠桿租賃尺”喂為基礎的融乓資模式；以味“伴生產(chǎn)支付斜”叨為基礎的融展資模式；以造“閃黃金貸款圓”辦為基礎的融姑資模式；榜BOT爐項目融資模掌式。評二、投資者率直接安排項扇目融資模式墳由項目投資圈者直接安排蠢項目的融資葡，并且直接撈承擔起融資洗安排中相應感的責任和義窄務，可以說市是結構上最增簡單的一種羊項目融資模糟式。這種模緞式適用于投況資者本身公再司財務結構微不很復雜的男情況，有利貫于投資者稅真務結構方面榴的安排，對啄于資信狀況困良好的投資轎者，直接安霞排融資還可凈以獲得相對附成本較低的冒貸款，這是套因為即使安踩排的是有限得追索的項目瓦融資，但由掛于是直接使呢用投資者的鬧名義出面，肝對于大多數(shù)昂銀行來說資稼信良好的公唯司名譽本身泥就是一種擔貓保在項目融消資中這種擔鐘保被稱為樹“燒意向性擔保脊”稱。有關這一摟問題將在第玉六章項目擔分保中討論。吵。在投資者辯直接安排融斥資的結構中就，需要注意啦的問題是如索何限制貸款矩銀行對投資本者的追索權稻利。貸款由缸投資者安排雕并直接承擔身其中的債務跡責任，在法帆律結構中實給現(xiàn)有限追索慮就會相對復御雜一些，這喚是該種結構射的一個缺點刺。這種結構莊的另一個問成題是項目貸芬款很難安排逆成為非公司瀉負債型的融射資?；j投資者直接遮安排項目融繭資的模式，褲在投資者直蹦接擁有項目艱資產(chǎn)并直接艘控制項目現(xiàn)臭金流量的投眼資結構中比得較常用。并霧且，這種融莊資模式有時燒也是在為一仆個項目籌集聰追加資本金暈時所能夠使腎用的惟一方閘法，因為絕引大多數(shù)的非黨公司型合資簡結構不允許跌以合資結構廢或管理公司予的名義舉債陸。上圖是在早非公司型合嬌資結構中由慮投資者分別性安排項目融館資的一種結講構。在這個假融資結構中緊，第一，項肌目投資者根張據(jù)合資協(xié)議眉組成非公司冒型合資結構眨，并按照投曉資比例合資瞎組建一個項血目的管理公但司負責項目關的建設和生朵產(chǎn)經(jīng)營，項案目管理公司致同時也作為館項目投資者烤的處理人負脖責項目的產(chǎn)壤品銷售。項座目管理公司器的這兩部分頁職能分別通融過項目的管漿理協(xié)議和銷嚴售代理協(xié)議炭加以規(guī)定和算實現(xiàn)。第二現(xiàn)，根據(jù)合資套協(xié)議規(guī)定，膚投資者分別權在項目中投錘入相應比例微的自有資金廉，并統(tǒng)一安濁排項目融資摟(所但是由每個著投資者獨立難與貸款銀行監(jiān)簽署協(xié)議糟)僑用于項目的諷建設資金和捎流動資金；姿第三，在建太設期間，項鍵目管理公司螺代表投資者俱與工程公司竟簽訂工程建賽設合同，監(jiān)脖督項目的建補設，支付項倍目的建設費兄用；在生產(chǎn)告期間，項目供管理公司負眉責項目的生鞭產(chǎn)管理，并芬作為投資者厲的代理人銷磚售項目產(chǎn)品贈；第四，項因目的銷售收盜入將首先進朝入一個貸款壞銀行監(jiān)控下為的賬戶，用濤于支付項目貢的生產(chǎn)費用戰(zhàn)和資本再投栗入，償還貸故款銀行的到宏期債務，最兵后按照融資隊協(xié)議的規(guī)定周將盈余資金奇返還給投資江者。攪投資者直接蚊安排項目融窮資的另一種索結構是在非斥公司型合資過結構中由項桂目投資者完福全獨立地安棵排融資和承怖擔市場銷售側責任（見下厚圖）。慈投資者直接素安排項目融版資的結構之膚一而上圖是一個巨簡化的由兩族個投資者組典成的非公司原型合資項目楊的融資結構宮，其中投資啄者以疫“桃無論提貨與洲否均需付款要”紡形式的協(xié)議椅分別承擔起塌項目的市場屑責任。由投桂資者而不是別項目管理公雨司組織產(chǎn)品槽銷售和債務饒償還，安排紗融資時更具蹦有靈活性。港在這種結構春中，第一，遵項目投資者倆根據(jù)合資協(xié)紫議組建合資蜂項目，任命責項目管理公驕司負責項目震的建設和生察產(chǎn)管理；第袖二，投資者若按照投資比耽例，直接支盤付項目的建敞設費用和生洞產(chǎn)費用，根凈據(jù)自己的財串務狀況自行押安排融資；增第三，項目坐管理公司代稠表投資者安勸排項目建設增，安排項目奧生產(chǎn)，組織習原材料供應按，并根據(jù)投債資比例將項羞目產(chǎn)品分配塊給項目投資隸者；第四，睛投資者以耐“缺無論提貨與要否均需付款則”地協(xié)議的規(guī)定留價格購買產(chǎn)雅品，其銷售廳收入根據(jù)與背貸款銀行之攝間的現(xiàn)金流建量管理協(xié)議施進入貸款銀伯行監(jiān)控賬戶哨，并按照資鄙金使用優(yōu)先扛序列的原則如進行分配。尚在公司型合誘資結構中，悉投資者有時丹也可以為其運股本資金投這入部分直接戶安排融資。譯但是，由于鏈貸款銀行缺效乏對項目現(xiàn)迎金流量的直鳳接控制，實航際上做到有糖限追索的項拆目融資是很花困難的。歸捕納起來，投遲資者直接安兄排項目融資肚的模式具有罵以下幾個特馳點：用①占、投資者可佩以根據(jù)其投你資戰(zhàn)略的需吩要，較靈活肌地安排融資噴結構。這種贈靈活性表現(xiàn)宜在三個方面品：炭(a)滑、選擇融資苗結構及融資要方式上比較爹靈活。投資汁者可以根據(jù)冶不同需要在會多種融資模丙式、多種資覽金來源方案驅之間充分加名以選擇和合箱并；樣(b)妖、債務比例控安排上比較吸靈活。投資紙者可以根據(jù)亦項目的經(jīng)濟里強度和本身滾資金狀況較罩靈活地安排綱債務比例；紐(c)踩、可以靈活退運用投資者罷在商業(yè)社會以中的信譽。贊同樣是有限廢追索的項目很融資，信譽訊越好的投資搏者就可以得于到越優(yōu)惠的肆貸款條件；油②魄、由于采用末投資者可以央直接擁有項小目資產(chǎn)并控岔制項目現(xiàn)金蔑流量的投資扇結構，投資敲者直接安排拳項目融資的夫模式可以比嘆較充分地利犯用項目的稅播務虧損鼻(加或優(yōu)惠擦)童條件組織債順務，降低融耐資成本。炎③學、融資可以耀安排在有限首追索的基礎汪上，追索的腳程度和范圍閘可以在項目遞不同階段之眼間發(fā)生變化惹。但是，項丑目融資的結扮構可能比較臨復雜。結構枯的復雜性主哥要表現(xiàn)為兩浸個方面：抗投資者直接陰安排項目融訪資的結構之宗二漲(a)退、如果合資俯結構中的投舉資者在信譽默、財務狀況劈、市場銷售朽和生產(chǎn)管理配能力等方面括不一致，就顆會增加以項具目資產(chǎn)及現(xiàn)羨金流量作為儉融資擔保抵形押的復雜性蓋；呼(b)初、接在安排融資按時，需要注呈意劃清投資回者在項目中斗所承擔的融塔資責任和投典資者其它業(yè)仆務之間的界路限；啄④礙、采用這種腥結構，較難辱實現(xiàn)將項目酬融資安排成俘為非公司負調債型的融資爐形式。拿三、投資者失通過項目公挪司安排項目誰融資模式弦投資者通過理建立一個單熱一目的項目忙公司來安排透融資，有兩識種基本形式發(fā)。循為了減少投祥資者在項目船中的直接風梢險，在非公槍司型合資結煉構、合伙制女結構甚至公食司型合資結售構中，項目姻的投資者經(jīng)址常建立一個收單一目的項其目子公司作熊為投資載體柴，以該項目蜻子公司的名背義與其它投肯資者組成合榆資結構和安眠排融資。這萌是投資者通圾過項目公司拆安排融資的蝕一種形式。姿這種形式的嶄特點是項目言子公司將代醋表投資者承倍擔項目中全隔部的或主要頸的經(jīng)濟責任耳，但是由于墊該公司是投們資者為一個即具體項目專孟門組建的，陡缺乏必要的鐮信用和經(jīng)營湖歷史訓(睜有時也缺乏踏資金等)撞，所以可能情需要投資者西提供一定的匆信用支持和慣保證。在項狠目融資中，喪這種信用支即持一般至少玩包括項目的冬完工擔保和寒保證項目子敬公司具備較寺好的經(jīng)營管他理的意向性迎擔保。采用據(jù)這種結構安爺排融資，對座于其它投資假者和合資項砌目本身而言測，與投資者追直接安排融篇資沒有多大抬區(qū)別，然而降對于投資者梢卻有一定的訊影響：第一低，容易劃清趨項目的債務讀責任。貸款箭銀行的追索項權只能夠涉覽及到項目子里公司的資產(chǎn)怪和現(xiàn)金流量殖，其母公司戒除提供必要錫的擔保以外摘不承擔任何陪直接的責任叼，融資結構徑較投資者直位接安排融資丘要相對簡單揉清晰一些；亭第二，項目蹲融資有可能活被安排成為筑非公司負債績型的融資；修第三，在稅本務結構安排當上靈活性可限能會差一些心(帖取決于各國津稅法對公司或之間稅務合膨并的規(guī)定讀)污。畜通過項目公囑司安排融資洲的另一種形喂式，也是最裹主要的形式粘是由投資者治共同投資組眠建一個項目著公司，再以揮該公司的名羨義擁有、經(jīng)巴營項目和安軋排融資。這憤種模式在公箏司型合資結梳構中較為常浮用。采用這庭種模式，項磚目融資由項夫目公司直接愚安排，主要甩的信用保證飲來自項目公敲司的現(xiàn)金流宴量，項目資焦產(chǎn)以及項目催投資者所提雅供的與融資承有關的擔保胖和商業(yè)協(xié)議教。對于具有尚較好經(jīng)濟強濾度的項目，身這種融資模脹式可以安排劈成為對投資括者無追索的棚形式。下圖丸是以項目公脫司安排融資艦的一種結構唉。這種結構拌的基本思路輪是：第一，予項目投資者團根據(jù)股東協(xié)管議組建項目耍公司，并注愉入一定的股用本資金；第傘二，項目公攜司作為獨立灶的生產(chǎn)經(jīng)營境者，簽署一堅切與項目建牙設、生產(chǎn)和膊市場有關的辨合同，安排根項目融資，凳建設經(jīng)營并背擁有項目；午第三，項目紅融資安排在己對投資者有遇限追索的基腰礎上。在項約目建設期間工，投資者為忌貸款銀行提浮供完工擔保雅。完工擔保猴是以項目公偵司安排融資婆模式中很關竭鍵的一環(huán)。皮由于項目公耳司的弱點是約除了正在安截排融資的項困目之外沒有騎任何其它的昆資產(chǎn)，也沒童有任何經(jīng)營脆歷史，所以養(yǎng)投資者必須咱承擔一定程呆度的項目責寧任，而完工返擔保是應用著最普遍的一般種。在項目楊生產(chǎn)期間，造如果項目的肺生產(chǎn)經(jīng)營達星到預期標準結，現(xiàn)金流量悠可以滿足債荒務覆蓋比率姥的要求，項融目融資可以京安排成為無職追索貸款。賓在非公司型傘結構中投資饅者通過項目廣子公司安排籃融資坐除了在公司抖型合資結構快中投資者通脹過項目公司停安排融資之死外，投資者嚇還可以利用麻信托基金結逐構為項目安滑排融資。這落種模式在融屠資結構和信癢用保證結構般方面均與通護過項目公司艱安排融資的談模式類似。謙另外，還有遍一種介于投遮資者直接安沾排融資和通朵過項目公司確安排融資兩令者之間的項賠目融資模式雁，即在合伙懇制投資結構掛中，利用合星伙制項目資鵝產(chǎn)和現(xiàn)金流雷量直接安排柏項目融資。側雖然這種合盛伙制結構不捐是項目公司摩那樣的獨立但法人，項目趨貸款的借款支人也不是項鐮目公司，而轉是由獨立的灑合伙人共同個出面，但是數(shù)項目融資安帶排的基本思規(guī)路是一樣的夜。在上圖的幕結構中，投毀資者以合伙吊制項目的資欣產(chǎn)共同安排猴有限追索融奧資，債務責醫(yī)任被限制在養(yǎng)項目資產(chǎn)和窩項目的現(xiàn)金興流量范圍內屋，投資者只舌是提供婆“再無論提貨與種否均需付款近”哨的市場協(xié)議餡作為項目融桿資的附加信石用保證。采權用這種結構罰，貸款銀行議將對項目的壺現(xiàn)金流量實倉施較為嚴格談的控制。踏投資者通過呢合伙制項目楚安排融資結脾構昌產(chǎn)品承購合貿(mào)同即賄“興無論提貸與挪否均需付款屑”匪合同。豈投資者通過學項目公司安地排融資具有慌以下幾個特訓點：譽①素、項目公司賠統(tǒng)一負責項房目的建設、扔生產(chǎn)、市場測，并且可以窮整體地使用剪項目資產(chǎn)和折現(xiàn)金流量作止為融資的抵驗押和信用保倚證，在概念摩上和融資結撞構上較易于渠為貸款銀行善接受，法律犯結構相對比妄較簡單。印②恢、項目投資浮者不直接安遷排融資，而鮮是通過間接肯的信用保證蠅形式支持項掉目公司的融園資，如完工蒜擔保、抽“虹無論提貨與威否均需付款沉”惱或瞧“貓?zhí)嶝浥c付款鈴”禍協(xié)議等，投脖資者的債務屆責任在質的里概念和量的亞概念上均較玻直接融資清握楚，較容易蛋實現(xiàn)有限追立索的項目融催資和非公司咽負債型融資術的目標要求桂。然③悉、在公司型株合資結構中禾，通過項目賣公司安排融芝資，可以充總分利用大股祝東在管理、絕技術、市場百和資信等方歪面的優(yōu)勢為努項目獲得優(yōu)我惠的貸款條侄件，而這些愉優(yōu)惠條件可獅能是其中一額些條件相對術較弱的股東爆所根本無法啟得到的；同談時，共同融奔資也避免了憲投資者之間瘦為安排融資室的相互競爭險。艇④州、這種模式督的主要問題吸是缺乏靈活栗性，很難滿植足不同投資倒者對融資的痛各種要求。驚缺乏靈活性僻主要表現(xiàn)在景兩個方面：園投資者通過規(guī)合伙制項目肺安排融資結巧構躲(a)借、在稅務結姐構安排上缺齡乏靈活性。刃項目的稅務智優(yōu)惠或虧損勝只能保留在魚項目公司中災應用?？?b)沖、在債務形功式選擇上缺離乏靈活性。吉雖然投資者貪對項目的資把金投入形式吩可以選擇以象普通股、優(yōu)齒先股、從屬吳性貸款、零園息債券、可苦轉換債券等睡多種形式進跡入，但是由牌于投資者缺到乏對項目現(xiàn)蕩金流量的直運接控制，在糊資金安排上勺有特殊要求必的投資者就套會面臨一定喇的困難。暴四、以啦“斯設施使用協(xié)莫議醋”渴為基礎的項悶目融資模式暈國際上，一匆些項目融資廳是圍繞著一焰?zhèn)€工業(yè)設施精或者服務性襪設施的使用裹協(xié)議作為主嫩體安排的。阻這種設施使軌用協(xié)議塑(Toll幕ingA炊greem乏ent)摸，在工業(yè)項噴目中有時也氧稱為忌“秧委托加工協(xié)魂議攔”紗，是指在某漂種工業(yè)設施械或服務性設屆施的提供者鋪和這種設施惠的使用者之刮間達成的一棚種具有紗“傍無論提貨與合否均需付款肥”船性質的協(xié)議反。利用以展“為設施使用協(xié)拉議技”采為基礎的項懶目公司安排侵融資，主要統(tǒng)應用于一些司帶有服務性哲質的項目，鄙例如石油、每天然氣管道百項目、發(fā)電領設施、某種蛾專門產(chǎn)品的定運輸系統(tǒng)以猜及港口、鐵吵路設施等。段80爪年代以來，拳由于在很長超一個時期內甲國際原材料乒市場不景氣吊而導致與原月材料有關的蔽項目投資風挑險過高，這碗種融資模式串也開始被引是入到工業(yè)項減目中，其中宵典型的實例產(chǎn)包括耽80陷年代中期在五澳大利亞和屯加拿大興建禁的幾個世界轟級的電解鋁稈廠。找利用藍“檔設施使用協(xié)花議磁”吩安排項目融蘭資，其成敗蘇的關鍵是項銳目設施的使恥用者能否提于供一個強有罷力的具有床“超無論提貨與矛否均需付款太”數(shù)(蛛在這里也可搭以稱為風“熟無論使用與已否均需付款瀉”槽)襲性質的承諾竿。這個承諾常要求項目設追施的使用者狗在融資期間測定期向設施淹的提供者支萬付一定數(shù)量啄的預先確定窩下來的項目祥設備使用費夏。這種承諾零是無條件的寺，不管項目毒設施的使用褲者是否真正丈地利用了項捧目設施所提免供的服務。煉在項目融資抽中，這種無躁條件承諾的傍合約權益將估被轉讓給提笨供貸款的銀纏行，通常再博加上項目投西資者的完工沖擔保，就構釘成為項目信危用保證結構錯的主要組成革部分。理論荒上，項目設轟施的使用費暢在融資期間斥應能夠足以讓支付項目的墻生產(chǎn)經(jīng)營成目本和項目債禮務還本付息拐。嬌運用擾“哀設施使用協(xié)兩議朋”肌組織項目融誤資的運煤港蘋口項目侄A暑、鉗B接、趕C茂等幾個公司耗以非公司型聲合資結構的咱形式在澳大繭利亞昆士蘭歸州的著名產(chǎn)荒煤區(qū)投資興匪建了一個大虧型的煤礦項臘目。該項目深與日本、歐閃洲等地公司筐訂有長期的味煤炭供應協(xié)獨議。但是，抖由于港口運行輸能力不夠拾，影響項目提的生產(chǎn)和出玩口，該項目貪的幾個投資剪者與主要煤土炭客戶談判忘，希望能夠旨共同參與港因口的擴建工亭作，以擴大院港口的出口柿能力，滿足腦買方的需求雞。然而，買瞎方是國外的找貿(mào)易公司，塞不愿意進行獅直接的港口寬項目投資，治而轎A追、漿B帽、陡C垂等幾家公司哄或者出于本換身財務能力茫的限制，或育者出于發(fā)展價戰(zhàn)略上的考悉慮，也不愿向意單獨承擔與起港口的擴蘭建工作。最絕后，煤礦項源目投資者與冒主要煤炭客窗戶等各方共塊同商定采用脊“占設施服務協(xié)題議甜”亂作基礎安排刑項目融資來刮籌集資金進訴行港口擴建擁。輝第一步，煤燭礦項目的投傷資者與日本愛及歐洲的客篩戶談判達成沸協(xié)議，由煤掛炭客戶聯(lián)合引提供一個具蘿有梯“封無論提貨與饑否均需付款騰”胸性質的港口哪設施使用協(xié)戒議，在港口尼擴建成功的仔前題條件下遷定期向港口嗎的所有者支安付規(guī)定數(shù)額姓的港口使用巴費作為項目碑融資的信用卸保證。由于舟簽約方是日航本和歐洲主省要的實力雄良厚的大公司應，因而這個別港口設施使畜用協(xié)議能夠雜為貸款銀行野所接受。西第二步，禍A沒、洪B拾、毯C陷等幾家公司高以買方的港泡口設施使用眼協(xié)議以及煤獻炭的長期銷腎售合約作為走基礎，投資互組建了一個束煤炭運輸港栗口公司，由怒該公司負責馳擁有、建設可、經(jīng)營整個篩煤炭運輸港淹口系統(tǒng)。因縱為港口的未盲來吞吐量及撿其增長是有蝦協(xié)議保證的爭，港口經(jīng)營寶收入也相對日穩(wěn)定和有保方障，所以煤飾礦項目的投壞資者成功地僵將新組建的鬧煤炭運輸港佩口公司推上腎股票市場，蕩吸收當?shù)卣?、機構投驕資者和公眾崖的資金作為枕項目的主要獎股本資金。須第三步，港谷口的建設采虛用招標的形氏式進行。中枕標的公司必維須具備一定鳳標準的資信柜和經(jīng)驗，并束且能夠由銀無行提供履約專擔保脊(Perf阿orman芽ceGu死arant矩ee)釘。壞第四步，新櫻組建的港口吼公司從煤礦磨項目投資者腐手中轉讓過拘來港口的設拜施使用協(xié)議齊，以該協(xié)議旁和工程公司沃的承建合同撐以及由銀行餡提供的工程圓履約擔保作呼為融資的主誠要信用保證避框架。這樣逃，一個以市“倉設施使用協(xié)傷議拖”抓為基礎的項極目融資就組丈織起來了。末對于日本、肥歐洲等地的尊煤炭客戶來摔說，這樣的耕安排比直接宏參與港口擴巨建投資，節(jié)妄約了大量的紙資金，也避上免了投資風冶險，只是承宿諾了正常使類用港口設施林和支付港口征使用費的義綁務；對于煤延礦項目的投式資者，既避斑免了大量的服資金投入，律又有效地將房港口項目的請風險分散給投了與項目有抽關的用戶、您工程公司以水及其它投資趙者，完成了斥港口的擴建剩工作，更重濃要的是通過憶這一安排保迷證了煤礦項滴目的長期市室場。從這一薪個案例中，根也可以進一節(jié)步看到市場翠安排在項目鵝融資中所起也到的關鍵性磨和主導性作億用。腎在生產(chǎn)型工飯業(yè)項目中，脅“河設施使用協(xié)傳議漸”潑被稱為嘉“侮委托加工協(xié)洪議裁”摟，項目產(chǎn)品澤的購買者提弄供或組織生烈產(chǎn)所需要的犬原材料，通墻過項目的生脾產(chǎn)設施將其父生產(chǎn)加工成翁為最終產(chǎn)品冒，然后由購原買者在支付說加工費后將餡產(chǎn)品取走。敲圍繞體“慈委托加工協(xié)錫議底”乖組織起來的討項目融資在材結構上與上該述安排是基紫本一致的。坐通過以毒“貸設施使用協(xié)華議輩”廣作為基礎安濁排的項目融潛資具有以下銅幾個特點：閃①網(wǎng)、投資結構臨的選擇比較賤靈活，既可雹以采用公司哲型合資結構柿，也可以采料用非公司型彼合資結構、蒜合伙制結構最或者信托基幅金結構。投寸資結構選擇蓋的主要依據(jù)噸是項目的性卷質、項目投啄資者和設施偶使用者的類查型及融資、費稅務等方面循的要求。炊②宜、項目的投保資者可以利個用與項目利紅益有關的第蔥三方石(坊即項目設施醋使用者早)博的信用來安句排融資，分感散風險，節(jié)式約初始資金稍投入，因而貿(mào)特別適用于寬資本密集，繩收益相對較殲低但相對穩(wěn)角定的基礎設雨施類型項目叛。癢③獸、具有撕“品無論提貨與燈否均需付款戒”初性質的設施似使用協(xié)議是燦項目融資的太不可缺少的預組成部分。裳這種項目設型施使用協(xié)議右在使用費的頂確定上至少直需要考慮到竿項目投資在品以下三個方樣面的回收：失(a)戚、生產(chǎn)運行熔成本和資本稠再投入費用貌；棄(b)代、融資成本皇，包括項目勵融資的本金械和利息的償更還；甘(c)宇、投資者的陽收益；在這版方面的安排垮可以較前兩構方面靈活一駕些。在安排淹融資時，可輝以根據(jù)投資謎者股本資金老的投入數(shù)量掠和投入方式涂做出不同的欄結構安排。雖④膠、采用這種盞模式的項目享融資，在稅曾務結構處理熄上需要比較灣謹慎。雖然頌國際上有些犯項目將擁有淚“棋設施使用協(xié)燭議庭”鋼的公司的利斑潤水平安排坐在損益平衡估點上，以達即到轉移利潤像的目的，但亡是有些國家漲的稅務制度磨是不允許這炭樣做的。證5炎、以獎“章杠桿租賃備”蕩為基礎的項旨目融資模式焰租賃是項目豪融資重要的省資金來源之槐一。有關租獸賃的定義、絕結構以及如段何作為一種繞資金來源應咬用于項目融侮資之中將在搏下一章中?；暑}討論。這掌里主要研究圖一種特殊的幫租賃形式罷“患杠桿租賃蘋”析(Leve凡raged討Leas喚ing)收和以杠桿租微賃為基礎組農(nóng)織起來的項元目融資模式雅。過去十年積中，中國國聲際信托投資午公司和中國利冶金進出口喚公司等已經(jīng)胸成功地在海滲外投資中運控用了這種融怒資模式。刑以杠桿租賃缸為基礎組織濁起來的項目鵲融資模式，紀是指在項目搜投資者的要徹求和安排下視，由杠桿租其賃結構中的辛資產(chǎn)出租人蒼融資購買項矛目的資產(chǎn)然諸后租賃給承娃租人屠(懼項目投資者朽)瞞的一種融資拖結構。資產(chǎn)刑出租人和融著資貸款銀行械的收入以及燈信用保證主閘要來自結構命中的稅務好妻處、租賃費載用、項目的冶資產(chǎn)以及對斷項目現(xiàn)金流憑量的控制。侍與以上討論片的幾種融資拘模式相比較犧，杠桿租賃唇在結構上較窗為復雜，其賠復雜性主要肉表現(xiàn)在三個溪方面：澆第一，上述瓣幾種融資模口式的設計主梢要側重于資哲金的安排、梅流向、有限碗追索的形式閥及其程度，貞以及風險分踐擔等問題上衛(wèi)，而將項目擁的稅務結構從和會計處理代問題放在項筐目的投資結壽構中加以考撒慮和解決；午杠桿租賃融叼資模式則不火同，在結構專設計時不僅趟需要以項目獨本身經(jīng)濟強等度特別是現(xiàn)棒金流量狀況企作為主要的盈參考依據(jù)，華而且也需要皮將項目的稅找務結構作為摔一個重要的赤組成部分加遼以考慮。因共此，杠桿租隸賃融資模式拉也被稱為結奴構性融資模攀式。茫第二，杠桿座租賃項目融件資中的參與盒者比上述融巧資模式要多土。在一個杠草桿租賃融資效模式中，至恨少要有以下病四部分人員士的介入：挨(a)高、至少由兩半個導“顏股本參加者搭”虛組成的合伙娃制結構教(幕在美國也可玉以采用信托筐基金結構謝)混作為項目資料產(chǎn)的法律持晝有人和出租班人。合伙制想結構是專門搜為某一個杠潑桿租賃融資彼結構組織起養(yǎng)來的，其參或加者一般為緞專業(yè)租賃公弊司、銀行和奸其它金融機響構，在有些主情況下，也益可以是一些秒工業(yè)公司。完合伙制結構脅為杠桿租賃職結構提供股鋸本資金津(耗一般為項目培建設費用或籌者項目收購購價格的淡20-40紅%)重，安排債務劑融資，享受扁項目結構中寶的稅務好處夫(怪主要來自項彎目折舊和利銷息的稅務扣叨減顧)獻，出租項目啟資產(chǎn)收取租夏賃費，在支丙付到期債務圣、稅收和其婦它管理費用雁之后取得相甲應的股本投范資收益怨(殿在項目融資倉中這個收益號通常表現(xiàn)為爐一個預先確蟻定的投資收渴益率體)伯?？?b)雅、璃“封債務參加者稅”浮(貸其數(shù)目多少崇由項目融資翁的規(guī)模決定圈)察。債務參加民者為普通的砍銀行和金融牢機構。債務礙參加者以對勉股本參加者軍無追索權的趟形式為被融晨資項目提供液絕大部分的欲資金村(符一般為盲60-80瓜%)銹。由債務參組加者和股本攔參加者所提跳供的資金應升構成被出租輝項目的全部歌或大部分建夸設費用或者坦購買價格。追通常，債務贈參加者的債紫務被全部償發(fā)還之前在杠鄙桿租賃結構約中享有優(yōu)先素取得租賃費主的權利。對抄于債務參加瓦者來說，為眼杠桿租賃結項構提供貸款立和為其它結起構的融資提群供貸款在本濱質上是一樣宇的。肉(c)童、斑“掏項目資產(chǎn)承刺租人但”掏。項目資產(chǎn)丑承租人是項禽目的主辦人跌和真正投資錘者。項目資款產(chǎn)承租人通餅過租賃協(xié)議仇的方式從杠送桿租賃結構址中的股本參兔加者手中獲集得項目資產(chǎn)菜的使用權，靈支付租賃費羅作為使用項驚目資產(chǎn)的報獻酬。由于在率結構中充分睜考慮到了股獸本投資者的熊稅務好處，王所以與直接財擁有項目資掩產(chǎn)的融資模頌式比較，項餅目投資者可簽以獲得較低先的融資成本預。具體地說析，只要項目拳在建設期和夜生產(chǎn)前期可漿以有相當數(shù)替額的稅務扣爺減，這些稅肉務扣減就可沙以被用來作咳為支付股本化參加者的股傷本資金投資霜收益的一個董重要組成部緩分。與其它提模式的項目舞融資一樣，鉤項目資產(chǎn)的浴承租人在多瓣數(shù)情況下，聯(lián)也需要為杠闊桿租賃融資自提供項目完泥工擔保、長甲期的市場銷鏡售保證、一扎定形式和數(shù)攜量的資金轉撫入訊(冶作為項目中蜘真正的股本籮資金信)懲以及其它形僑式的信用保懶證。由于其表結構的復雜努性，并不是壟任何人都可啟以組織起來劃以杠桿租賃蓮為基礎的項支目融資。項嶼目資產(chǎn)承租棚人本身的資袋信狀況是一糊個關鍵的評跳斷指標。副(d)爽、杠桿租賃同經(jīng)理人踏”除。杠桿租賃守融資結構通粗常是通過一黨個杠桿租賃瓦經(jīng)理人組織嘴起來的。這叉?zhèn)€經(jīng)理人相閘當于一般項推目融資結構柜中的融資顧迅問角色，主藍要由投資銀羨行擔任。在皺安排融資階寺段，杠桿租疼賃的經(jīng)理人漿根據(jù)項目的鵝特點，項目細投資者的要丈求設計項目牌融資結構，右并與各方談齡判組織融資殖結構中的股染本參加者和臭債務參加者際，安排項目柄的信用保證縣結構。如果灣融資安排成童功，杠桿租餅賃經(jīng)理人就縣代表股本參蒙加者在融資劃期內管理該記融資結構的射運作。耽杠桿租賃項純目融資結構龜中各方的基壽本法律關系毫第三，實際蒜操作中對杠蓬桿租賃項目疤融資結構的掩管理比其它月項目融資模歉式復雜。前栗面說明一般抬項目融資結毒構的運作包裙括了兩個階剛段：項目建適設階段和經(jīng)抽營階段；但貧是杠桿租賃屯項目融資結逃構的運作需贏要包括五個繳階段：項目亮投資組建飛(直合同堵)美階段；租賃江階段；建設筒階段；經(jīng)營鄰階段；中止泛租賃協(xié)議階壯段）。為在杠桿租賃稀項目融資結垂構中各個組姐成部分之間遼的關系京杠桿租賃融筑資結構的運征作與其它項茶目融資結構莊動作之間的筍主要區(qū)別在付于兩個方面殿：第一，在鴨項目投資者禽確定組建諸(袖或參加在)墳一個項目的肯投資之后，索需要將項目吩的資產(chǎn)及其齡投資者在投姐資結構中的訂全部權益轉紀讓給由股本往參加者組織繩起來的杠桿舞租賃融資結今構，然后再婦從資產(chǎn)出租屠人；第二，叮在融資期限弓屆滿，或由資于其它原因述中止租賃協(xié)跨議時，項目倆投資者的一音個相關公司穩(wěn)需要以事先捎商定的價格浩。糊杠桿租賃項浴目融資結構燕的五個階段味①攝、在項目建晴設階段，一飯般不付或只燈付相當于項謠目貸款利息境的租賃費上碌圖是一個完伶整的杠桿租泄賃項目融資甘結構。在這陽個融資結構漸中，第一，坡項目的投資路者通過一個獲單一目的項雨目公司安排紙杠桿租賃的論融資結構，惹為項目投資留籌集資金。退在項目建設蔑期，投資者字為融資安排匙提供一個完熱工擔保，承涉擔項目的全補部責任；在昆項目的生產(chǎn)李期，投資者撒只提供一個棕具有厚“飲無論提貨與記否均需付款暑”確性質的產(chǎn)品咽承購協(xié)議，疼融資安排成族為一種有限聯(lián)追索的形式鴿；第二，作鳳為項目資產(chǎn)呈法律上的持殺有者，為杠思桿租賃專門薪組織起來的劇合伙制結構刮從債務參加同者和股本參股加者處獲得罩項目的建設柱費用和流動則資金，與工想程公司簽訂面工程建設合料同，支付項框目的建設費敢用；第三，脾根據(jù)租賃協(xié)真議，投資者著的項目公司逐獲得項目資紐產(chǎn)的使用權烤，在支付了麗相應生產(chǎn)費預用和租賃費符用之后取得霸使用項目資噸產(chǎn)所生產(chǎn)出臉來的產(chǎn)品，獵然后再根據(jù)許產(chǎn)品承購協(xié)浙議將產(chǎn)品出貌售給項目的段投資者；第門四，杠桿租駱賃的經(jīng)理人裁與股本參加樹者達成管理鬧協(xié)議，負責求管理融資結戴構的運作，增收取一定的祝管理費用；殊為了保護融天資結構中股畢本參加者和覆債務參加者訊的利益，杠片桿租賃經(jīng)理將人監(jiān)督或者壇直接管理資尊產(chǎn)承租人的服項目現(xiàn)金流眼量，保證項墳目現(xiàn)金流量打的分配和使賠用按照以下寨順序進行：漏生產(chǎn)費用、例項目的資本障性開支、杠尚桿租賃經(jīng)理甩人的管理費竭、債務參加冒者的債務償嘩還、股本參牢加者的投資攜利益、可作捐為投資者收據(jù)益的盈余資處金。雅以先“竭杠桿租賃陵”掘為基礎的項索目融資結構君從資產(chǎn)出租摘人的角度，聯(lián)稅務收益的隆風險是比較目低的，因為們這部分收益錄不依賴于資到產(chǎn)承租人的雞經(jīng)營情況。帽從資產(chǎn)承租裂人宇——依阿納柯達公庭司的角度，丘采用杠桿租從賃進行融資尋的經(jīng)濟效益玉可以從兩個廟方面來分析姐：第一，單狗純將杠桿租鋒賃融資與假爸設的百分之鋼百公司貸款融(惱假定公司貸第款利率與杠役桿租賃中的潔貸款利率相棋等；第二，榨結合公司稅形務的考慮，軌由于項目的披稅務已被全祖部轉讓給了霸股本參加者仔，所以杠桿追租賃融資對拌阿納柯達公衡司的價值在期很大程度上店取決于該公馬司的稅務結龍構。錄通過上面的認討論，可以捆對杠桿租賃竭為基礎的項核目融資模式達做出如下歸攤納：俯①樸、融資模式毯比較復雜。宏由于杠桿租派賃融資結構勉中涉及的參點與者數(shù)目較崇多，資產(chǎn)抵址押以及其它柿形式的信用途保證在股本謠參加者與債決務參加者之冒間的分配和皮優(yōu)先順序問襯題也比一般蕉項目融資模槽式復雜，再不加上稅務、墻資產(chǎn)管理與兇轉讓等問題紗，造成組織住這種融資模真式所花費的轟時間要相對才長一些，法技律結構及文菜件也相對復際雜一些，因決而比較適合店大型項目的踢融資安排。龜②土、杠桿租賃獵由于充分利革用了項目的牌稅務好處作胞為股本參加平者的投資收妻益，所以降句低了投資者出的融資成本鈔和投資成本山，同時也增燃加了融資結絕構中債務償被還的靈活性辮。裁③計、杠桿租賃背融資應用范輛圍比較廣泛護，既可以作礎為一項大型摩項目的項目旗融資安排，取也可以為項壺目的一部分跨建設工程安處排融資，例御如用于購置合項目的某一江專項大型設辟備。丟④騾、項目的稅后務結構以及饞稅務扣減的西數(shù)量和有效櫻性是杠桿租寒賃融資模式厘的關鍵。杠逮桿租賃結構缺的稅務扣減戲主要包括設災備折舊、貸擾款利息和其鋒它一些費用化開支，這些停扣減與項目焦投資者可以辰從一個項目呆投資中獲得熄的標準扣減鎖沒有任何區(qū)婚別。然而，屑一些國家對騎于杠桿租賃掉的使用范圍盜和稅務扣減習有很具體的蛾規(guī)定和限制享，在設計融微資結構時需意要掌握當?shù)仄头珊途唧w從的稅務規(guī)定村。通常在融付資結構中的加貸款銀行不施承擔任何稅雞務政策變化資的風險，而漢是要求項目翁資產(chǎn)的承租還人殘(澡即項目的投替資者剖)母補償由此造揭成的稅務損溫失。為了降質低資產(chǎn)承租土人的融資風饅險，一種行嫩之有效的做額法是在融資面結構最后完縣成之前，申尺報有關稅務掘部門取得批而準。喂⑤拜、由于以上炕幾種復雜因蓬素的影響，菜杠桿租賃融駛資模式一經(jīng)啄確定，重新納安排融資的寸靈活性以及鎮(zhèn)可供選擇的金重新融資余驚地就變得較影小。項目投壁資者在選擇召杠桿租賃項貝目融資模式溪時應該注意蜘到這一特點杜。汪六、以慨“寄生產(chǎn)支付豐”辛為基礎的項丙目融資模式睜生產(chǎn)支付戲(Prod礦uctio亡nPay哲ment)罷是項目融資象的早期形式頓之一，起源搞于本世紀罷50功年代美國的毛石油天然氣敲項目開發(fā)的有融資安排。巨以生產(chǎn)支付氏為基礎組織尿起來的項目陰融資，在信莖用保證結構尊上與其它的心融資模式有叫一定的區(qū)別族。沖一個生產(chǎn)支檔付的融資安漠排是建立在啄由貸款銀行不購買某一特歲定礦產(chǎn)資源煎儲量的全部綠或部分未來詳銷售收入的慣權益的基礎開上的。在這煩一安排中提毀供融資的貸遲款銀行從項陡目中購買到姜一個特定份都額的生產(chǎn)量臨，這部分生旨產(chǎn)量的收益趟也就成為項償目融資的主暫要償債資金蘇來源。因此斗，生產(chǎn)支付侄是通過直接合擁有項目的控產(chǎn)品和銷售斜收入，而不茶是通過抵押辛或權益轉讓遍的方式來實幟現(xiàn)融資的信湊用保證。對搖于那些資源桿屬于國家所疫有項目投資跟者只能獲得鏡資源開采權遙的國家和地溪區(qū)