某啤酒產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守行為

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守行為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守行為——模型與燕京啤酒實(shí)例分析朱武祥陳寒梅吳迅清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院No.200207 2002年3月粉[略摘渡亞白要愁]土序企業(yè)財(cái)務(wù)?；适匦袨榻隂Q來在資本結(jié)陽(yáng)構(gòu)研究中受雷到關(guān)注。本仁文構(gòu)造了一孟個(gè)兩階段模帖型，考察當(dāng)諒企業(yè)必須加枯大投資的條覺件下，產(chǎn)品詞市場(chǎng)未來競(jìng)禁爭(zhēng)程度預(yù)期塔與企業(yè)當(dāng)前押債務(wù)規(guī)模的夸關(guān)系。模型固表明，當(dāng)企躁業(yè)預(yù)期未來臂競(jìng)爭(zhēng)程度越頂激烈，當(dāng)前恢選擇的債務(wù)晴規(guī)模也越低與，從而產(chǎn)生招財(cái)務(wù)保守行瀉為。本文對(duì)估燕京啤酒財(cái)荷務(wù)保守行為玩進(jìn)行了分析謎，證實(shí)本文習(xí)的模型。樸[堤關(guān)鍵穿詞獻(xiàn)]園財(cái)務(wù)保鬧守固吸設(shè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)靠爭(zhēng)爪煌茫資本結(jié)構(gòu)駱產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)凳爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保嘉守行為飽——肯模型與燕京棟啤酒實(shí)例分拋析須朱武祥zhuwx@，62789873(o)。蟲拒zhuwx@，62789873(o)。洋一．問題提急出社眾所周知，幅國(guó)內(nèi)上市公形司普遍具有撐股權(quán)融資偏候好。表現(xiàn)在督融資首選配鼠股或增發(fā)。施如果不能如孫愿，則改為津具有延遲股芬權(quán)融資特性凝的可轉(zhuǎn)換債敞券，設(shè)置寬者松的轉(zhuǎn)換條絮款，促使投頃資者轉(zhuǎn)換，科從而獲得股賀權(quán)資本；不葉得以才是債條務(wù)，而且首圾選短期貸款合，長(zhǎng)期貸款廉位居最后。僚此外，現(xiàn)金浮紅利支付率界低，增加了求企業(yè)內(nèi)部股義權(quán)融資能力申。股權(quán)融資揉偏好造成不酷少上市公司厲資產(chǎn)負(fù)債率座普遍低已于革25雙%決，而且簽長(zhǎng)期債務(wù)少逝，甚至沒有博長(zhǎng)期負(fù)債隸。例如，燕查京啤酒鬧自酷199加7仁年奸6木月上市以來圣，資產(chǎn)負(fù)債趴率塵從在199癢7綁年初乳的漁59.13賴%脅下降道到尋200疾0純年末辯的慮1南0.85%臥(199飛9鞭年最低，僅轟為躺4.41%脾)準(zhǔn)；基1997-篩199港9盆年，長(zhǎng)期借摔款一直隨為責(zé)0炭，展200愚0拆年長(zhǎng)期負(fù)債辦僅占總資產(chǎn)委的使1.15怖%流。上市公司巾負(fù)債率低喇于扎25下%姿往往被位視為財(cái)務(wù)過真度保守，未針充分利用財(cái)艘務(wù)杠桿，此奉時(shí)申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)娛新股則被視姓為過度股權(quán)美融資督，屬于財(cái)務(wù)漠政策不合理掛。腹但對(duì)西方企息業(yè)資本結(jié)構(gòu)匠的觀察和統(tǒng)股計(jì)發(fā)現(xiàn)，不鼓同行業(yè)的許賴多企業(yè)財(cái)務(wù)茅政策保免守薦(Unde續(xù)r-lev億erage溝d杠)肉，表現(xiàn)在財(cái)聰務(wù)杠桿顯著科低于主流資聾本結(jié)構(gòu)理論越給出的預(yù)測(cè)遮值。例如，雜紐約證券交扇易所有上百患家公司連熟續(xù)浪5參年長(zhǎng)期債務(wù)執(zhí)比例叛為鐵0時(shí)。橋Graha牽m(200劉0潮)夕對(duì)收34翼5起家美國(guó)公司矛管理層的問適券調(diào)查結(jié)果憂表明，大多蜘數(shù)企業(yè)奉行摔財(cái)務(wù)保守政蜜策乘。罷Minto荷n損和暮Wruck巡(2001頭)援考察對(duì)了茅197逃4罷－失199秧8懸年資產(chǎn)很在態(tài)1朱億美元以上私的并561兔3佳家企業(yè)，以秩長(zhǎng)期債碌務(wù)鋪/巧總資產(chǎn)比例先持緊續(xù)豎5鋸年低役于繼20含%景視為財(cái)務(wù)保恥守企業(yè)，發(fā)呼現(xiàn)了財(cái)務(wù)保辣守企業(yè)的若背干財(cái)務(wù)特征繼：酬(1)降器財(cái)務(wù)保守企憤業(yè)資本公積輝和現(xiàn)金余額游明顯超過財(cái)傅務(wù)杠桿高的身企業(yè)，內(nèi)部光現(xiàn)金流和現(xiàn)殺金余額往往索足以支持日偵常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)怒和離散投資暈活動(dòng)，而且充外部融資并望不是在內(nèi)部興資金使用完膝后進(jìn)行急；片(2)套節(jié)財(cái)務(wù)保守并潔不是長(zhǎng)期政液策。在財(cái)務(wù)醉保守樣本企揚(yáng)業(yè)中事，詢70虎%屠的企業(yè)后來愚改變了財(cái)務(wù)儀保守政策偷，蛇50藍(lán)%購(gòu)的企業(yè)芝5結(jié)年后提高了挨財(cái)務(wù)杠桿所，粥90悔%塊的企業(yè)此后芝沒有再采用壩財(cái)務(wù)保守政滑策狐；刃(3)基嗎財(cái)務(wù)保守企茅業(yè)往往儲(chǔ)備村財(cái)務(wù)靈活性云或債務(wù)融資江能力，應(yīng)付腫今后可能的銜并購(gòu)、投資紫和股票回購(gòu)立；夜(4)刮對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)抄很敏感的行宴業(yè)往往奉行蠟財(cái)務(wù)保守主牧義。孕傳統(tǒng)的資本葬結(jié)構(gòu)理論，槳包括代理模左型、信號(hào)模懲型、稅盾與賣財(cái)務(wù)危機(jī)權(quán)親衡模型等關(guān)化注的是債務(wù)岔與股權(quán)的權(quán)窄衡，難以解卵釋財(cái)務(wù)保守薄行為。因?yàn)槎?cái)務(wù)保守企懸業(yè)的稅率并企不低，也沒描有葵面臨嚴(yán)重的從信息不對(duì)稱仇和公司治理卡問題，視說明債務(wù)的腳稅盾收益和易資本成本并慣不是財(cái)務(wù)保吵守企業(yè)在資杠本結(jié)構(gòu)管理粉中首要考慮蔬的因回素草(Mint周o曬n想和湯Wruck澇[2001遷]恰)烈。坊金融經(jīng)濟(jì)學(xué)駝家從膜資本市場(chǎng)對(duì)之企業(yè)估價(jià)角闖度解釋財(cái)務(wù)胸保守行為，樓Myer聽s(197綱7)屑汪把企業(yè)資產(chǎn)丙分為當(dāng)前業(yè)哥務(wù)床(Asse捉tsin炮Plac慧e口)鈔和增長(zhǎng)機(jī)挖會(huì)每(Grow縣thOp磚portu礦nitie啊s祖)糊，當(dāng)前業(yè)務(wù)吊附屬擔(dān)保價(jià)幼值高，增長(zhǎng)激機(jī)會(huì)附屬擔(dān)蝶保價(jià)值低。啟債權(quán)人往往求在合約中嚴(yán)急格約束企業(yè)家投資高風(fēng)險(xiǎn)貝的投資機(jī)會(huì)犯，從而與股涂東產(chǎn)生利益漆沖突。因此劑，財(cái)務(wù)杠桿費(fèi)高不利于企令業(yè)對(duì)增長(zhǎng)機(jī)包會(huì)的投資，傘或者說清企業(yè)盆增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與策財(cái)務(wù)杠桿負(fù)聞相關(guān)。竄Bradl逼ey,J狀arrel群l亞和脂Kim嗓(1984錦),Lon臨g五和誰Malit動(dòng)z(198五5),怕Smit奔h泳和裕Watts不(1992恭)閘，喂Gave澤r青和抗Gave誓r(199稱3),Ba軋rclay匠,Smit掃h(yuǎn)(199敲5a乖)龜，扇Barcl翻ay,Sm給it研h狐和遺Watts者(1995策),McC聚onnel咸l揮和治Serva歇es(19登95),G久oyal,途勞Lehn把和主Racic永(2001葡)虹等實(shí)證研究餅，證實(shí)了增鬧長(zhǎng)機(jī)男會(huì)誰(晨以市甚值赴/悲帳面值比值棗衡榨量掛)宮與財(cái)務(wù)杠桿遵具有顯著的內(nèi)負(fù)相關(guān)關(guān)系氣。即企業(yè)增損長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多漿，財(cái)務(wù)杠桿凳越低，而且列短期債務(wù)多昌，長(zhǎng)期債務(wù)蛾越少。責(zé)Opler筑,Pin絞kowit微z,St透ulz書亮和籮Willi殃amson嫂(1999鍋)等對(duì)狼1974-區(qū)199鴨4岡年美國(guó)上市藝公司現(xiàn)金和獸有柱價(jià)證券持有企狀況的實(shí)證輩分析表明，散增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越作強(qiáng)，現(xiàn)金流贈(zèng)波動(dòng)幅度大綿的企業(yè)現(xiàn)金研和有價(jià)證券右在資產(chǎn)中所塵占的比例越竹高。菌Hovak聰imian榨,Opl唇er訊竊和露Titma閑n(200菠1挑)疊的理論模型乘認(rèn)為，企業(yè)惡應(yīng)當(dāng)以更多糾的債務(wù)融資壯支持當(dāng)前業(yè)治務(wù)，以股權(quán)陸融資支持增駕長(zhǎng)機(jī)會(huì)。議Barcl充ay,M夠orell拉e騰c六和播Smith螺(2001墓)筑的理論模型強(qiáng)進(jìn)一步認(rèn)為晉，巴增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)慰值比重高的亞企業(yè)，經(jīng)營(yíng)食過程中對(duì)財(cái)桐務(wù)危機(jī)更敏無感。搶增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的孕債務(wù)融資能以力應(yīng)該為負(fù)列，而且，增棒長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多琴，債務(wù)相對(duì)非于當(dāng)前業(yè)務(wù)留的比例應(yīng)該獄越低。獸申惑金融經(jīng)濟(jì)學(xué)香家上述資本豬市場(chǎng)估價(jià)角善度的解釋主，沒有考慮紛企業(yè)產(chǎn)品市符場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)特性拼?？?誘0點(diǎn)年代中期以亮來，產(chǎn)品市乖場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資篩本結(jié)構(gòu)互動(dòng)屠關(guān)系受到金閱融經(jīng)濟(jì)學(xué)家罰和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)糕學(xué)家的關(guān)注顛。包括財(cái)務(wù)炎杠桿對(duì)企業(yè)底在產(chǎn)品市場(chǎng)渡競(jìng)爭(zhēng)中的投焦資能力、產(chǎn)芝品定價(jià)行為或和業(yè)績(jī)的影也響，以及行脊業(yè)特性和產(chǎn)的品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)困結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)規(guī)財(cái)務(wù)杠桿的換影響。理論呀模炮型籮(Bran詳de房r陸和燭Lewis暖[1986浴],Ma撤ksimo前vic[1翼986][本1988]項(xiàng),去Bolt虎o鏈n局和響Schar犯fstei資n[199歷0],腸Dasg口upt馳a璃和屯Titma界n[199蹄8])膝和實(shí)證研究案均表明，資餐本結(jié)構(gòu)影響魯企業(yè)在產(chǎn)品倚市場(chǎng)上的競(jìng)縫爭(zhēng)能核力售(倒包括后續(xù)投心資能力耳和價(jià)格戰(zhàn)或檔營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)的倍財(cái)務(wù)承受能露力娛)炕和業(yè)績(jī)。什在一個(gè)充分脖競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)中，堡高財(cái)務(wù)杠桿鞭容易導(dǎo)致企暈業(yè)后續(xù)投資氣能力不足。墳這與金融經(jīng)畢濟(jì)學(xué)家關(guān)于諷增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與朱財(cái)務(wù)杠桿顯發(fā)著負(fù)相關(guān)的粉結(jié)果一致；手高財(cái)務(wù)杠桿冒還容易導(dǎo)致參企業(yè)在產(chǎn)品杠價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)種銷競(jìng)爭(zhēng)中的浴財(cái)務(wù)承受能倦力不足，被疑迫消減資本車投資，甚至喊退出。眾所黨周知，簽產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)賣爭(zhēng)過程必然泄出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)畫或營(yíng)銷戰(zhàn)，常利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)勵(lì)現(xiàn)金流入隨濕之下降，財(cái)妄務(wù)杠桿高的膚企業(yè)容易最消先陷入財(cái)務(wù)里危機(jī)，引起采客戶、具有威談判地位的蛇供應(yīng)商、債殃權(quán)人等利益傾相關(guān)者出于悶自身風(fēng)險(xiǎn)控灘制的角度采攜取對(duì)企業(yè)經(jīng)憐營(yíng)雪上加霜敘的行省動(dòng)雙(元Titma郊n[198羨4]艇,蕩Mak妄simov孔c憶和判Titma訊n[199俯1]美)相，例如，孝K-Mar拆t老供應(yīng)商停止蹲供貨，導(dǎo)致鉗銷售下降和悅市場(chǎng)份額萎格縮略(Ople勸r睛和兵Titma烏n[199趟4]游)堵，內(nèi)外部融藏資能力進(jìn)一武步減弱，障最終被迫退扮出市場(chǎng)。在注集中度高的蛛行業(yè)，當(dāng)業(yè)艙內(nèi)若干主要宰企業(yè)因融資猴約束或杠桿材并垮購(gòu)窩(LBO燕)咐，財(cái)務(wù)杠桿妙高時(shí)，針財(cái)務(wù)杠桿低償、現(xiàn)金充?？?jī)的企業(yè)的競(jìng)澤爭(zhēng)對(duì)手往往蕩主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)德格戰(zhàn)或營(yíng)銷催戰(zhàn)合(押增加廣告投斜入、給經(jīng)銷罩商讓利禁等煩)孔，降低產(chǎn)品涂經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和勾經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流解入，迫使財(cái)開務(wù)杠桿高的歷企業(yè)陷入財(cái)學(xué)務(wù)危機(jī)，降翅低競(jìng)爭(zhēng)程帖度杰(Phil判l(wèi)ips[雹1995]屑,Kov汪enoc川k仰和管Phill命ips砍[1995振],Ch患evali疑er[19摧95a,1匯995b]愧,Phil勤lips[累1997]刻)塞。谷因此，架財(cái)務(wù)杠桿低營(yíng)本身成為一調(diào)項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)社因素，特別增是在主要競(jìng)渴爭(zhēng)對(duì)手之間享經(jīng)營(yíng)效率無購(gòu)差異時(shí)。散宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)增境、商業(yè)周科期和產(chǎn)業(yè)政張策急劇變化肺，使財(cái)務(wù)杠敘桿高的企業(yè)露陷入財(cái)務(wù)危貢機(jī)的可能性士大大超過財(cái)艇務(wù)杠桿低的纖企杠業(yè)夸(宏Campe侵ll捆o圖[園1999鹽]借)賠。盞Zinga膨les(1淺999)罩對(duì)美羊國(guó)瘦198賞0睬年解除運(yùn)輸秋公司管制時(shí)其各企業(yè)財(cái)務(wù)絮杠桿水平對(duì)累管制解除后票的競(jìng)爭(zhēng)地位卸和生存能力貼影響的考察鏈，進(jìn)一步證鹿實(shí)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)俯境下，企業(yè)塊當(dāng)前的融資養(yǎng)選擇和資本僵結(jié)構(gòu)影響后尊續(xù)產(chǎn)品市場(chǎng)聽競(jìng)咸爭(zhēng)能力，當(dāng)膨前高財(cái)務(wù)杠秋桿對(duì)企業(yè)后錦續(xù)投資能力筋和價(jià)格戰(zhàn)的它財(cái)務(wù)承受能膊力具有顯著摔的負(fù)面影響扮。管制解除衫加劇了競(jìng)爭(zhēng)褲，引發(fā)了價(jià)皂格戰(zhàn)，噸公駐里價(jià)格下靈降水40萬%獵，差458亦9港家地方運(yùn)輸節(jié)企業(yè)關(guān)閉。讀而運(yùn)輸管制戒解除脂前危5表年，只球有證105乓0雁家企業(yè)關(guān)閉少。拳Zinga焰le泳s睜發(fā)現(xiàn)，管制榴解守除宰8現(xiàn)年后沒有生勿存下來的企拉業(yè)大多數(shù)是放管制解除前獄財(cái)務(wù)杠桿高歌的企業(yè)，高幸財(cái)務(wù)杠桿降宴低了企業(yè)為幅提高競(jìng)爭(zhēng)地咬位所必須的歷投資力度和董價(jià)格戰(zhàn)的財(cái)丸務(wù)承受能力柔。盡管破產(chǎn)鐵企業(yè)中不乏賓經(jīng)營(yíng)效率高害的企業(yè)，但偽在競(jìng)爭(zhēng)過程痰中，僅僅經(jīng)掉營(yíng)效率高并客不能保證企臣業(yè)生存，只遷有兼?zhèn)浣?jīng)營(yíng)財(cái)效率高和財(cái)紋務(wù)資源充獵足林(殺杠桿穩(wěn)低求)植的企業(yè)才未能長(zhǎng)期生存椒。稈1貨1浴縫19伐76伴年，北美農(nóng)猶機(jī)行業(yè)三巨訂頭外Masse駁yFer鞋guson夫、國(guó)際求Harve奏ster橋和佳Deere患的市場(chǎng)份額吐分別為攜34%很、新28%項(xiàng)、笨38%胡。由于石油三價(jià)格上漲，皇通貨膨脹高眨居不下，助1979吐年聯(lián)邦儲(chǔ)備親銀行提高利狠率，希望抑親制通貨膨脹勞。但此舉增蓮加了用戶融縮資購(gòu)買農(nóng)機(jī)軋的資金成本夠，農(nóng)機(jī)需求材下降。桂Masse蓮yFer艘guson你和國(guó)際腐Harve勺ster摸公司由于債他務(wù)負(fù)擔(dān)重而認(rèn)陷入嚴(yán)重的著支付危機(jī)。退而債務(wù)負(fù)擔(dān)吸輕的有Deere饞正好利用債碼務(wù)融資進(jìn)行雖必要的投資述，支持陷入裹困境的經(jīng)銷賓商。如1980疊年，悅Deere悲在北美農(nóng)機(jī)友市場(chǎng)占有截率上升到恥49%跑，而姓Masse賞yFer浸guson適、胖Harve旅ster界分別下降到絞28%陽(yáng)、擦22%材。秧玩脾綜上所述，吹在產(chǎn)品市場(chǎng)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中繁，當(dāng)前財(cái)務(wù)樣杠桿高對(duì)企盼業(yè)后續(xù)投資能能力和營(yíng)銷卡競(jìng)爭(zhēng)能力產(chǎn)擾生顯著的負(fù)巧面影響，說煙明財(cái)務(wù)保守拳是一種正常殖的商業(yè)理性熱選擇，甚至輔是戰(zhàn)略行為眠。但并沒有密直接從企業(yè)稿角度給出財(cái)竿務(wù)保守行為奔的理論模型族。仇全宗競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下趁的企業(yè)家，西更關(guān)注企業(yè)小生存和發(fā)展機(jī)能力?；谂謿v史上高負(fù)望債企業(yè)在競(jìng)夏爭(zhēng)中敗陣的罪不勝枚舉實(shí)偏例，企業(yè)家辜會(huì)深感高財(cái)景務(wù)杠桿危及削企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)殲爭(zhēng)地位和生硬存。精明和桿高鋼明鉗(序具有戰(zhàn)略競(jìng)則爭(zhēng)意種識(shí)劉)鉛的企業(yè)家，仍往往會(huì)根據(jù)鈔產(chǎn)流業(yè)發(fā)展趨勢(shì)牲、同行發(fā)展減和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略刷，從當(dāng)前和牙今后戰(zhàn)略競(jìng)告爭(zhēng)需要的角而度考慮當(dāng)前茶的融資決策樸和財(cái)務(wù)杠桿避。好比下棋攔，高手對(duì)弈承不僅僅看眼作前，當(dāng)前的冰一步具有長(zhǎng)段遠(yuǎn)價(jià)值。跳Sear盒撕公司財(cái)務(wù)主爛管糕199安8孕年曾表示極，躲“疏我們公司已彩經(jīng)發(fā)展了近樹百年，我們乖還想持續(xù)發(fā)科展初10廢0仔年，所以我賀們不想高負(fù)余債妖。下”漂睜威本文試圖提添出企業(yè)財(cái)務(wù)傳保守行為的居一個(gè)理論模夢(mèng)型，并以燕馳京啤酒為例求予以證實(shí)。二、模型乎本文采用一勺個(gè)兩階段模貸型。在期初腦時(shí)毯，晴鄭有現(xiàn)有資產(chǎn)兇（永Asset幸-in-P琴lac裕e誓），負(fù)債程咽度為類0繳。當(dāng)假設(shè)整蹲個(gè)過程中無溫任何產(chǎn)品市網(wǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，活在期末果時(shí)產(chǎn)生的預(yù)流期現(xiàn)金流為悔。當(dāng)過程中漸有產(chǎn)品市場(chǎng)恰競(jìng)爭(zhēng)而公司尋為采取任何攪措施時(shí)，公鹽司會(huì)被淘汰抄出局，其預(yù)盒期現(xiàn)金流桿為塔0嗽。義2呼．加1蜓謝模型描述嶺現(xiàn)有資產(chǎn)柿（梢Asset議-in-P理lac扮e只），負(fù)債程鑰度為鏡0務(wù)兼并收購(gòu)、骨加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)冒銷和價(jià)格戰(zhàn)疫等應(yīng)對(duì)措施遣所追加的投伶資濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生現(xiàn)跳金流：槍無市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)棵時(shí)為夜；捷有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)皺而無任何應(yīng)塑對(duì)措施時(shí)拼為哭0留；向有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)妥而在期中石時(shí)追加投資綁時(shí)為狠絡(luò)我們研究的燒情況是產(chǎn)品郵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激纏烈，公司經(jīng)膚營(yíng)者會(huì)在期糕中眾時(shí)采取加強(qiáng)合市場(chǎng)營(yíng)銷、秘兼并收購(gòu)等群應(yīng)對(duì)措施。工我們假設(shè)采旦取這些措施木的投資為扭。進(jìn)一精步假設(shè)投資績(jī)效果為仰，即當(dāng)產(chǎn)品翅市場(chǎng)上存在宮競(jìng)爭(zhēng)，且經(jīng)陵?duì)I者同時(shí)采錫取投資股為脈I弱的應(yīng)對(duì)措施芳時(shí)可保證在滴期末極時(shí)的預(yù)期現(xiàn)綁金流為證。郵潮本文研究重黃點(diǎn)放在期間糕時(shí)的投資啞及其效果長(zhǎng)上。廊的性質(zhì)包括豬即舟是隨盤單調(diào)遞增的焦，但儀的邊際效果稱遞減。器拋為了便于描崗述，令刮就根據(jù)此圖可獻(xiàn)以看出，當(dāng)孟時(shí)，拖=娃0針，企業(yè)被淘脅汰出局。當(dāng)揚(yáng)增大，鬧和標(biāo)隨之增大，尼但邊際效果停遞減。即使傍當(dāng)鑒趨向無窮大滅，旋也只能逼近戰(zhàn)。鳳邀另一方面，潛增大將導(dǎo)致節(jié)現(xiàn)金流支出問增大，在現(xiàn)對(duì)實(shí)中具體反侵映為經(jīng)營(yíng)利漏潤(rùn)率降低。損狹所以，當(dāng)產(chǎn)挎品市場(chǎng)中存似在競(jìng)爭(zhēng)，而象且經(jīng)營(yíng)者預(yù)撓期到這一點(diǎn)士并采取應(yīng)對(duì)觸措施時(shí)，最四終凈現(xiàn)金流截為殃。飛2.2膀門期初負(fù)債比夢(mèng)例上限的菜求得警對(duì)于期末凈蓮現(xiàn)金流，求泰出使其最大荷化的投資額而塑蝶當(dāng)祥時(shí)，最終凈災(zāi)現(xiàn)金流建取得最大值告此現(xiàn)金流需越對(duì)期初負(fù)債韻0訓(xùn)具備課償債能力，汪如果不能償匯債而破產(chǎn)成慘本對(duì)經(jīng)營(yíng)者輩來說是非常跑大，則：0物或期初負(fù)債如存在一上限股顯然當(dāng)此上迷限足夠小時(shí)聰，就出現(xiàn)了鞏財(cái)務(wù)保守現(xiàn)脈象。捐2.3算通期初負(fù)債程夸度的上限對(duì)溝產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)榴爭(zhēng)程度的敏錘感性誼我們?cè)谶x擇慣投資治的效果函數(shù)止時(shí)，參數(shù)皆代表產(chǎn)品市貍場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激政烈程度。術(shù)越大（濤圖獵2頸中膜），表示只景需要較小的牽投資謝就可以保持丟較大的市場(chǎng)雙份額，則市膨場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度浙越低。反之纖，爆越小，（再圖園2旨中貍），則需較繳大的投資服才能保住市逃場(chǎng)份額，則喚市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程犯度越高。申由更歪可以很容易秋地得出騎0監(jiān)是獎(jiǎng)的單調(diào)遞增蛋函數(shù)，由前未面的討論可濁以很容易地挪看出謙越小，市場(chǎng)后競(jìng)爭(zhēng)程度越梁高，則枕0禽越小，即期厲初負(fù)債上限脫越小。當(dāng)經(jīng)攔營(yíng)者對(duì)未來既市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程譯度的預(yù)期足愿夠高時(shí)，負(fù)蝕債上限勵(lì)0影足夠小，即叮出現(xiàn)財(cái)務(wù)保匠守主義。反截之，當(dāng)售越大，市場(chǎng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)程度越推低，上0慶越大，對(duì)期碑初負(fù)債鞏的限制就比續(xù)較小。計(jì)三．燕京啤蜓酒財(cái)務(wù)保守惠行為分析鼠1淡．燕京啤酒捷財(cái)務(wù)保守現(xiàn)嘗象拖恢燕京啤酒股廟份有限公司躺前身為句1980剛年建廠的北綁京燕京啤酒茅廠盛，的199隸7嫂年球6培月在深圳證累券交易所上磁市莖。燕京啤酒聞已成為全國(guó)柔著名品牌，怖盈利能力明斯顯超過同行繼業(yè)其他企業(yè)掌。狗表禿1岔懼急慨庫(kù)葬燕京啤酒財(cái)歪務(wù)業(yè)績(jī)故199薄7捆年伏199絨8疲年罷199蝶9漆年全200狼0瞧年角銷售利潤(rùn)款率勝(ROS)駱燕京啤酒察15.95徐%唐21.58猶%被19.22拿%誤15.37毛%筐青島啤酒版4.05%仆5.75%忙3.66%校2.53%陰股東回報(bào)率軍（倦RO費(fèi)E嚷）著燕京啤酒巧17.00嫌%貌13.03滋%慢12.84譜%耽7.79%悲青島啤酒跌2.85%啦4.40%耍3.98%令4.26%倘每股收益引（術(shù)EP徒S掉）喘燕京啤酒脂0.604恨0.517嫌0.526腐0.402疊青島啤酒痛0.067母0.110汗0使0.091慚8春0.105鉆8巷姓啊燕京啤酒資蓬信等級(jí)高，檢是銀行追捧刻的企業(yè)彈。再199襲7僵年災(zāi)6鍋月上市以來熄，凈資產(chǎn)收裁益率平均水悶平一直姑在存10殘%仰以上，符合益證監(jiān)會(huì)關(guān)于園配股資格的煙認(rèn)定。因此遺，燕京啤酒恰可以在銀行姥貸款和發(fā)行莊新股方面自閣由選擇。佛燕京啤酒實(shí)技際選擇了股居權(quán)融資劈。煮199泛8艱年項(xiàng)9企月通過配股舒籌教資療8.1座8奉億元昂；我200怎0棍年校5拐月再次配股?；I殘資叫10.懸4策億元秘。箏200東1遙年監(jiān)1弦0竊月，股東大贈(zèng)會(huì)通過決議岡，發(fā)世行鉤7.暴5蕩億元可轉(zhuǎn)換北債券。遍持續(xù)股權(quán)融襲資使燕京啤軍酒負(fù)債率舌從誦199彎7沾年初拆的駁59.13槍%賓下降肆到械200晴0結(jié)年末憤的圖10.85兇%年，椅199竊9違年只有紗為鍵4.41籮%代，也1997-乎199肝9倉(cāng)年，長(zhǎng)期借期款一直掌為景0號(hào)；娃200攝0躬年，長(zhǎng)期負(fù)押債僅占總資式產(chǎn)曬的如1.15委%歉。大大低于梅行業(yè)水平；響而流動(dòng)比例擴(kuò)和貨幣資金胞又明顯超過申行業(yè)平均水斜平。山200蝦0嘩年底，燕京科啤酒現(xiàn)金和誰有價(jià)證券占?xì)Э傎Y產(chǎn)的比京例達(dá)陡到篩22.48啞%祥，而行業(yè)平加均水平僅賄有萍14.58曠%比。燕京啤酒劣屬默于媽“暗現(xiàn)金充足忘型謙”謠企業(yè)，內(nèi)部總?cè)谫Y能力強(qiáng)益。視刊顯然，燕京胳啤酒的財(cái)務(wù)望行為保守。線燕京啤酒為距什么選擇財(cái)輛務(wù)保守政策睛？是否合理賠？腳2肢．燕京啤酒晃財(cái)務(wù)保守行陰為分析廚(1)題厲我國(guó)啤酒行擠業(yè)發(fā)展?fàn)顩r誠(chéng)、競(jìng)爭(zhēng)格局闊及趨勢(shì)壓我國(guó)啤酒行播業(yè)發(fā)展及企周業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過程績(jī)可以分為以究下階段：飛7癢0蹲年代后期劍－失8易0葬年代末期，墻大量進(jìn)入時(shí)姑代。路由于啤酒行絡(luò)業(yè)進(jìn)入障礙熊低，雅各市縣紛紛菊投資啤酒廠岔，啤酒企業(yè)載數(shù)量穩(wěn)和產(chǎn)量憐迅速擴(kuò)張叮，淚啤酒產(chǎn)量每淺年以她30%畏以上的高速世度持續(xù)增長(zhǎng)燥。復(fù)1988橋年，已形成飄813予家海啤酒飲企業(yè)貓，疑產(chǎn)處量熄656.4畫萬噸，僅次荒于美國(guó)、德境國(guó)。粗但乖地域上高度特分散菌，企業(yè)規(guī)模援非常小，大突多俊是掘1-聰2著萬噸型。季9毛0裹年代初期事－懸199醫(yī)8黑年，兩極分纏化時(shí)代。頂啤酒總產(chǎn)量米以顯20滾%穴的速度繼續(xù)角增長(zhǎng)，甜1995掉年犯產(chǎn)筋量鎖1568.賞6城萬噸，今一躍成為世鑰界第二啤酒桿生產(chǎn)國(guó)。產(chǎn)糖業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局呆上，各省市店形成了若干吵地方著名品炊牌，全國(guó)啤擱酒企業(yè)分化嶄出三個(gè)層次狗。以青島啤聾酒、燕京啤掃酒和珠江啤循酒三大國(guó)有逢集團(tuán)為泊第功1貨層次；地方脫名牌啤酒企華業(yè)為商第渡2宜層次，絕大憶多數(shù)不是上點(diǎn)市公司；其罰它市縣啤酒揭企業(yè)為第三車層次。期間快，啤酒行業(yè)氧產(chǎn)業(yè)集中度哄仍然低。蓮1998耗年，核50安0剝多家啤酒企杰業(yè)中，年產(chǎn)泡啤酒超葉過艘5顏萬羞噸的偉有暈10總4稈家；夏年產(chǎn)化10渠萬噸以上的融有距44沃家，念產(chǎn)量昌占全國(guó)總量五的兩48.4休%振；年肥產(chǎn)抱2固0址萬噸以上分有膊1紙8需家功；超笨過楚5僑0彼萬噸的只有斯青島和燕京案；沒有一家出超庭過綢10本0哲萬噸徐。燕京與青蒜啤兩家產(chǎn)量鵝之和也只占亞到全國(guó)產(chǎn)量園的松5津%棍左右促。狼而尾美烏國(guó)介7袋大啤酒公司問占全美總產(chǎn)淋量軋的炭95.5沾%芽，多美國(guó)第一大則啤酒企業(yè)Ａ劫Ｂ公司年刻產(chǎn)兆140辮0紗萬噸，占美里國(guó)市場(chǎng)份額本的矮48繁%拌；排名第二泛的米勒公司觀年產(chǎn)量沙近鹽70撲0紹萬噸，市場(chǎng)戚占有率榮為舌22骨%術(shù)。良日本四大啤皮酒公司幾乎車包攬全日本帖的啤酒生產(chǎn)職。釀?dòng)捎诟纹【葡M(fèi)進(jìn)肚入穩(wěn)定增長(zhǎng)腫狀態(tài)，啤酒舌生產(chǎn)能力燒呈現(xiàn)糟過剩敲，唱競(jìng)爭(zhēng)激烈，勉全行業(yè)盈利阿能力下降，擋出現(xiàn)大面積抹虧損奴。螞199養(yǎng)8瑞年資產(chǎn)利潤(rùn)雀率不攻到構(gòu)3飾%肢，麗40含%扒的啤酒企業(yè)擋處于虧損狀脾態(tài)，兩級(jí)分動(dòng)化現(xiàn)象嚴(yán)重約。佳少數(shù)企業(yè)憑劣借規(guī)模、技責(zé)術(shù)、工藝、紹管理優(yōu)勢(shì)和秤良好的營(yíng)銷測(cè)能力，在激秀烈的競(jìng)爭(zhēng)中燭獲得可觀的澤收益水平。感如排名前兩濾位的燕京啤裹酒和青島啤噴酒伶，勾199倘8貌年合計(jì)擁有辯資產(chǎn)約占啤預(yù)酒行業(yè)薦的遲10效%恨，完成產(chǎn)量休雖然占全國(guó)墊總產(chǎn)量竿的草6.8類%磁，但利潤(rùn)指跑標(biāo)所占比重習(xí)高說達(dá)愿37.6領(lǐng)%燕。駱1994-蜻1998季年的識(shí)4裂年中，啤酒膊產(chǎn)量增加了猾573缸萬噸，企業(yè)旱數(shù)量減少了側(cè)15椅6傻家慌，企業(yè)平均綿產(chǎn)量提高湯86礙%歪。灌199掩8沒年－現(xiàn)在，名兼并收購(gòu)、協(xié)資本圈地－卵幾大啤酒集容團(tuán)產(chǎn)能規(guī)模漿及全國(guó)市場(chǎng)夕布局的戰(zhàn)略覆競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。評(píng)這一階段，詳啤酒葛消費(fèi)進(jìn)入低地增長(zhǎng)。據(jù)預(yù)駱測(cè)仿，堆2000-殊201炊0跨年年均增牌長(zhǎng)非5獻(xiàn)%津，塌201若0印年年產(chǎn)量穩(wěn)妥定府在謝300及0愁萬噸。殺1奇99宵8政年開始，青茫島、華潤(rùn)和波燕京三大啤愛酒集團(tuán)開始軟在全國(guó)進(jìn)行裹大規(guī)模的資泄本圈地行動(dòng)鴉，拉開了全諷國(guó)市場(chǎng)戰(zhàn)略給競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)鎖大整合進(jìn)程逐。三大集團(tuán)嚼奉行相同的徹戰(zhàn)略－通過過并購(gòu)地方品鏈牌企業(yè)，使款產(chǎn)能區(qū)域擴(kuò)他張和全國(guó)市環(huán)場(chǎng)戰(zhàn)略布局裂并行。愿但啤酒塘企業(yè)膛開始質(zhì)向規(guī)?；?、彩集團(tuán)化發(fā)展坦。恩收購(gòu)當(dāng)?shù)仄笙蓸I(yè)后，將自頸己的管理機(jī)州制、先進(jìn)技昂術(shù)、產(chǎn)品配裙方、營(yíng)銷經(jīng)街驗(yàn)等輸出到腿被收購(gòu)企業(yè)全中，在產(chǎn)品寬銷售中仍然翼使用受到當(dāng)覽地消費(fèi)者偏它愛的地方品舊牌。例如，恭青島啤酒早遼在骨1剃99階4盤年開始在全喜國(guó)范圍并購(gòu)梯。強(qiáng)至皺200造1法年底，青島久啤酒先后并伙購(gòu)了全眉國(guó)鈴4遼0鄭多家啤酒企句業(yè)，包括北藥京五星啤酒千和外資企業(yè)鞠，恭199理9們年產(chǎn)量達(dá)寸到武10趁0箭萬噸默，毒200僑1修年猛增到抱200震萬噸。華潤(rùn)豎啤酒砌自卡199敬3番年控股沈陽(yáng)握雪花啤酒后造，。平200杰1賴年，華潤(rùn)收某購(gòu)疏第百4悟位的四川蘭朽劍漿(妹擁有四屢川啊1卷0洪家地方啤酒框企橫業(yè)錢,籃生產(chǎn)能客力穿15努0需萬噸，年產(chǎn)薯銷映量鼓7塘0診萬噸，戒占章200淡0闊年四川省啤蜜酒產(chǎn)銷量引的泳85%彎)件。脂近年來，三副大啤酒集團(tuán)辯的產(chǎn)能規(guī)模藍(lán)位次不斷更紗替。燕京啤坐酒意199淚5騙－齒199衣8員年產(chǎn)量和市球場(chǎng)占有率全奸國(guó)禽第錢1綿；焰199鄉(xiāng)9翅－保200香0嚇年，青島啤然酒升為覆第毅1夜，燕京啤酒煉退居滑第械2暴，框華潤(rùn)辜第作3嗎。姓200桂1妖年，偵華潤(rùn)啤酒躍幸居胖第戰(zhàn)1遵。怨第四階段：毅營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)時(shí)外代。燕可以預(yù)期，陵整合完成后掠，將形成青窮島系、燕京翻系和華潤(rùn)系景三大企業(yè)集見團(tuán)壟斷國(guó)內(nèi)花啤酒市場(chǎng)的意局面，進(jìn)入粱營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)時(shí)爛代，以實(shí)現(xiàn)州產(chǎn)能利用率野和市場(chǎng)份額亡最大化。斑這一階段消暫費(fèi)驅(qū)動(dòng)的營(yíng)諷銷競(jìng)爭(zhēng)將異腦常激烈素，廣告和營(yíng)艇銷費(fèi)用增加嚼，信用放寬草－應(yīng)收帳款瓜規(guī)模和期限謎增加盟，利潤(rùn)率和孤經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流公可能下降。團(tuán)(2)挑何燕京啤酒戰(zhàn)寶略與投資弓招199種9跪年以前，燕翅京啤酒市場(chǎng)剪范圍主要集沖中于華北地漿區(qū)，北京市逃場(chǎng)占有率高去達(dá)刃90線%幅，華北市場(chǎng)勾占狼30斬%貓，但在全國(guó)丟市場(chǎng)僅釘占圖5額%傾。態(tài)199端9貢年以來，燕方京啤酒開始搬實(shí)施全國(guó)性濫戰(zhàn)略布局，嘩計(jì)劃十五產(chǎn)肅能超古過晉30駐0嗚萬噸，在產(chǎn)協(xié)能規(guī)模和經(jīng)幼濟(jì)效益上保越持國(guó)內(nèi)恨第賺1卻集團(tuán)地位，蠟躋身全球啤柜酒行業(yè)舟前借1島0絞名。燕京啤爆酒通過并購(gòu)霜，攻入江西斃、湖南、湖祝北、山東等危省市市場(chǎng)，佩幾乎和青島膏啤酒集團(tuán)同或時(shí)達(dá)到百萬介噸。轟表熊2再桶擊慣妖齒疊燕京啤酒的最兼并收購(gòu)久時(shí)間綱并購(gòu)?fù)獠科笱麡I(yè)東投入資本知附注輛199蘋9么年雁1便月跪江西吉安啤倉(cāng)酒餅800珠0忠萬（床占妻71.96窗%旱）椒改造后生產(chǎn)寬能力將達(dá)絞到循1遮0寨萬噸乞200優(yōu)0蹄年魯江西贛南果添業(yè)惠513卸5檢萬（帖占關(guān)60.41巡%講）換200私0鉗年錢內(nèi)蒙古包頭肝雪鹿縫700咽0正萬（菊占巨5牲1.57貌%?。┲v改造后生產(chǎn)待能力將達(dá)誰到藍(lán)1關(guān)0婚萬噸松200飼0良年濤8怪月肚山東萊州中辜策墓4812.蟲5置萬（菊占褲55獨(dú)%勝）幸200誼0慢年純1窯2秋月叔山東無名打9562.游7總6斥萬（棄占寄51合%衰）躺200析0矩年生產(chǎn)啤殲酒概17.奉8夸萬噸，進(jìn)入平國(guó)內(nèi)啤酒行須業(yè)蓬前亭2輪0小名。顆200筒1枕年煙2襯月怪山東曲阜三躬孔咱6231.朝13窗5慶萬（魔占磁27路%萬）宮湖南燕京爭(zhēng)4596.秋9律2擋萬（春占崗80里%出）站湖南燕京（馬衡陽(yáng)）抓16938股.1翼8次萬輔(指占垮93.75昂%棉）性湖北燕京（疫襄樊）瘡6737.艱1再4辦萬（建占辟92.95危%戰(zhàn)）鈔衫剩表揭3融盈垂既龜燕京啤酒的臥資本支出讀1997捷年浴1998補(bǔ)年寄1999擱年勵(lì)2000瓣年溜資本支出蔽27629親.88偽48446喬.95冷77574暑.8割資金缺口蠶20383戶.14孝29998細(xì).82湯46270奧.37榮總資產(chǎn)躺15723絞4.1畜24006朽2.1轟25252丙8.5采40436之2偵銷售收入涌11720示1.2膨13284述7.4眼15162缸9.6營(yíng)17458誰7.4翠資金缺口增野長(zhǎng)率碗47.17代%嶺54.24陳%聽銷售增長(zhǎng)率痰13.35通%販14.14撲%盛15.14科%壇資產(chǎn)增長(zhǎng)率科52.68雪%癢5.19壇%閱60.13菜%鍬資本支出增議長(zhǎng)率舅75.34腿%覺60.12夾%際資本支標(biāo)出盆/仔總資產(chǎn)虜17.57非%率20.18濾%遣30.72蝕%繼從燕京啤酒史近年來的現(xiàn)蓄金流量表可蜻以看出，燕歉京啤酒的資間本支出逐年凝增加，并且緩占據(jù)了其現(xiàn)塞金支出的很柿大一部分比名例，說明處哭于高速成長(zhǎng)習(xí)階段的燕京政啤酒要實(shí)現(xiàn)畫投資機(jī)會(huì)，面需要投入資召金，而且，斜這種機(jī)會(huì)在嫂未來數(shù)年內(nèi)榴仍將存在，虧為完成燕京絞啤酒的全國(guó)土擴(kuò)張，需要革更多資金投且入。奮汁下圖是燕京荷啤酒歷年資靠本支出情況紅，籌200愿0辱年之后是估乓計(jì)數(shù)據(jù)，其孩中樂觀情況匠按照燕京啤焰酒產(chǎn)量每年裳增甘長(zhǎng)犯30諷%撤（崗200濫0口年燕京增長(zhǎng)蟻率）估算，衛(wèi)悲觀情況按蹄照燕京啤酒搶的產(chǎn)量每年溉增阻長(zhǎng)殖10福%態(tài)（漆200竄0軋年行業(yè)增長(zhǎng)巧率）估算。循從中可以看揭到，燕京啤俯酒坐未來面臨非蝶常高的資金跌流出。豬與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盼相比，燕京圍啤酒目前的奔市場(chǎng)份額仍誘然很村小白(妹不役到拾7%撫)趕。并購(gòu)步伐右不及青島和催華潤(rùn)。腥燕京啤陜酒氣1995-混199羞8惡年產(chǎn)量和市劍場(chǎng)占有率居蔬全國(guó)第一位悅，由于青島穴和華潤(rùn)啤酒裙近年來加快進(jìn)并購(gòu)地方品帳牌啤酒企業(yè)辱，燕京啤本酒著200依0暴年退居全國(guó)竊第嶺2辛位布，活200痕1灣年退居陵第鑒3疼。燕京啤酒蛾注重規(guī)模性饑擴(kuò)張和效益群型擴(kuò)張結(jié)合霞，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健屠。朝199沉9察年以來只收更購(gòu)溪了輔9聞家外埠啤酒平生產(chǎn)企業(yè)個(gè)，目前生產(chǎn)祖的啤蔥酒占80命%殿以上來源于僵本廠。因此未，如果燕京尖啤酒要加快扁對(duì)地方品牌發(fā)啤酒企業(yè)的嬌并購(gòu)，與青普島啤酒和華袍潤(rùn)展開戰(zhàn)略齊競(jìng)爭(zhēng)，將需釣要更大規(guī)模卵的資本支出閱。尖表墾4前盛齡誤養(yǎng)燕京啤酒產(chǎn)深量增長(zhǎng)及其辯在行業(yè)中的崇份額體199索4犯年額199置5眠年濤199冷6齊年塌199娛7愈年趁199屢8蝴年專199亡9屠年勻200植0格年拋產(chǎn)淋量狂(替萬豬噸纖)唇23袋36廣(57%)斃57.1箭(59%)票71.5脾(25%)星80艙.底3他(12%)搭104.1邁(30%)淘141.2敵(36%)豆行業(yè)總產(chǎn)量聽（萬噸）碎1438來1565乘(8.晝8%)渾1631枕(4.2%顧)跨1833麻(12.4先%)蠻1987藍(lán)(8.4%新)復(fù)2060奪(3.7%披)懼2231統(tǒng)(8.3%翅)在注：括弧中膜是相對(duì)于前擋一年的增長(zhǎng)蛙率。漸表蹄5完店并必梢仙犬燕京啤酒全懷國(guó)市場(chǎng)份額甜199證4病年某199而5遷年嗽199棄6塵年見199指7體年螞199額8挎年設(shè)199互9漠年圾200火0氧年盾產(chǎn)嚼量摩(銳萬停噸娛)趁燕京糕23搭36胳57.1狐71.5曬80月.喬3踩104.1年141.2只青島宗31仰35享35驢41.48衫55.7借107.1唱180算占有腫率梳(%)往燕京補(bǔ)1桌.6%騾2.3%至3.5%洋3.9%項(xiàng)4%德5%損6.3%辟青島安2.2%列2.2%趣2.1%改2貨.2%喬2.8%胳5.2%為8.1%蕉總資淘產(chǎn)差(季萬狗元錘)葡燕京寬789拼32禿15723筐5冬23994匯2敵25252肝9服40436耽2乳青島探51725省2倍69952吹3保(3)畜刷盈利趨勢(shì)與腐財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)叛呼講燕京啤酒的架盈利能力在香同行業(yè)處于墳領(lǐng)先水平。漠但由于競(jìng)爭(zhēng)哨激烈，幾項(xiàng)量反映盈利能抗力的指標(biāo)都池呈逐年下降蒸的趨勢(shì)，在侮同行中的優(yōu)賓勢(shì)縮小趨勢(shì)鄉(xiāng)非常明顯。漏羞像盆通常衡量一戲個(gè)公司經(jīng)歷芽財(cái)務(wù)危機(jī)的圾可能性的指原標(biāo)土是萬Z詳值，我們采茅用目前常用沒的列Macki遞e-Mas相o級(jí)n賭（啟1構(gòu)99虧0澤）提出的計(jì)妹算公式：敲范誘Z塔＝岡（鷹3.3院*戲利息和稅之齡前的利潤(rùn)＋臣銷售收入＋掘留存收益＋述運(yùn)營(yíng)資本）略/利總資產(chǎn)盒編級(jí)Z牌值越高，公梳司發(fā)生財(cái)務(wù)非危機(jī)的可能叫性越小。壩燕京啤晶酒推Z菌值呈逐年降食低趨勢(shì)，尤遣其手是宴200展0柱年出現(xiàn)了大潤(rùn)幅的下降，靈說明隨著市初場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷桃加劇，發(fā)生某財(cái)務(wù)危機(jī)的索可能性逐漸平增加。同樣孕的，這樣的踏危險(xiǎn)也可以臟從燕京啤酒深的資產(chǎn)利潤(rùn)顯率的變化情椅況看出來。疾下圖中的兩鼓條線顯示了燥燕京啤酒近取幾年資產(chǎn)利稈潤(rùn)率變化及胸趨勢(shì)，位置煎較高的一條桌是樂觀情形側(cè)，位置較低傻的一條為悲濾觀情形。栗啊從圖中可以邪看出，由于鄭啤酒行業(yè)競(jìng)傾爭(zhēng)日趨激烈獸，即使在樂晉觀情形下，京今后幾年燕枯京啤酒的資燈產(chǎn)利潤(rùn)率也蓬會(huì)逐漸下降堪。如果情況芝悲觀，幾年閉后可能發(fā)生下虧損。如果扭在此基礎(chǔ)上濕，增加公司盯長(zhǎng)期負(fù)債，求無異于雪上儀加霜。因此膝，燕京啤酒舒財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變明大。茫(4)蘋額管理層厭惡報(bào)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，成企業(yè)破產(chǎn)成您本很高。個(gè)題燕京啤酒是曠北京市順義杏區(qū)的支柱企謀業(yè)和北京市卡的骨干企業(yè)店，全國(guó)著名打品牌，管理橫層非常關(guān)注管企業(yè)的長(zhǎng)期咬生桂存和發(fā)展，趴厭惡財(cái)務(wù)風(fēng)筐險(xiǎn)。而且企夢(mèng)業(yè)破產(chǎn)成本首高，不僅對(duì)矛當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)造牢成極大影響詠，而且由于筍大量工人失歐業(yè)會(huì)造成社窩會(huì)專的不安定。蹦因此管理層鵝高度重視企昏業(yè)的財(cái)務(wù)安估全性，當(dāng)然穗希望選擇負(fù)影債率低的資仰本咬結(jié)構(gòu)。那稠上述分析說戴明，融資方樂式選擇和財(cái)血?jiǎng)?wù)杠桿水平興的確定不能腰僅僅基于公筒司當(dāng)前盈利策水平和競(jìng)爭(zhēng)紅格局相比，逆而是要考慮慨由于主要競(jìng)憑爭(zhēng)對(duì)手相似宮的業(yè)務(wù)發(fā)展宇戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)屑策略導(dǎo)致行如業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局本、投資要求鐘和盈利預(yù)期浸。置身于啤本酒行業(yè)發(fā)展延和競(jìng)爭(zhēng)過程該中的優(yōu)勢(shì)企州業(yè)，深感資判本收購(gòu)、產(chǎn)銹能區(qū)域并購(gòu)艘擴(kuò)