《新公司金融學(xué)》第六章 公司融資決策與管理

第六章公司融資決策與管理融資決策能增加價(jià)值嗎？三種能創(chuàng)造價(jià)值的融資機(jī)會的基本方法：愚弄投資者。降低成本或提高津貼。（例如稅和費(fèi)）創(chuàng)新證券。（新證券的一般特點(diǎn)：不容易通過現(xiàn)存證券的組合來復(fù)制；公司可以通過開發(fā)和高價(jià)出售具有獨(dú)創(chuàng)性的證券中獲得好處；但是，長期來看，好處較小，因?yàn)槿狈＠Ｗo(hù)。）第一節(jié)公司融資決策一、公司融資決策概述公司融資決策是指公司為實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)，在預(yù)測資金需要量的基礎(chǔ)上，通過對各種融資方式、融資條件、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的比較，合理選擇融資方式以及確定各種融資量即融資結(jié)構(gòu)的過程，其核心是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（一）公司融資的動因1．為設(shè)立、創(chuàng)建公司2．滿足公司發(fā)展的需要3．償還債務(wù)4．調(diào)整資本結(jié)構(gòu)5．適應(yīng)外部環(huán)境變化（二）、公司融資決策的原則1．適用性原則2．安全性原則3．收益性原則4．可得性原則（三）、公司融資決策的程序1．確定資金用途，提出融資決策2．預(yù)測資金需求量3．制定融資方案4．選擇最優(yōu)融資方案5．組織實(shí)施融資方案6．反饋調(diào)整融資方案（四）、公司融資渠道與融資方式1．公司融資渠道融資渠道是指籌措資金來源的方向與通道，體現(xiàn)資金的來源與供應(yīng)量。（1）國家財(cái)政資金（2）銀行信貸資金（3）非銀行金融機(jī)構(gòu)資金（4）其他企業(yè)資金（5）民間資金（6）公司自留資金。（7）境外資金。2．公司融資方式公司融資方式，就是公司作為資金需求者從資金供給者手中獲取資金的形式、手段和途徑。（1）短期融資方式與長期融資方式（2）股權(quán)融資、債務(wù)融資和混合類融資方式混合類融資是指運(yùn)用既有股權(quán)又有債務(wù)特點(diǎn)的金融工具進(jìn)行融資的方式，包括可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股融資等。（3）內(nèi)源融資與外源融資內(nèi)源融資是公司從內(nèi)部籌措資金的一種方式，包括公司設(shè)立時(shí)股東投入的股本、折舊基金以及各種形式的公積金、公益金和未分配利潤等留存收益，還包括公司股利分配中發(fā)放股票權(quán)利；外援融資是公司從外部其它經(jīng)濟(jì)主體籌措資金的一種形式，包括發(fā)行股票和公司債券、向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款、商業(yè)信用融資和金融租賃等。（4）直接融資與間接融資直接融資是指公司自身或委托金融中介機(jī)構(gòu)出售有價(jià)證券，直接從資金供給者手中籌措資金的融資方式；間接融資是指由商業(yè)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)通過發(fā)行輔助證券的方式，將社會閑散資金集中起來，然后再供應(yīng)給資金最終需求者的融資方式。3．我國公司融資方式（1）吸收直接投資。（2）發(fā)行股票。（3）金融機(jī)構(gòu)借款。（4）商業(yè)信用。（5）發(fā)行債券。（6）發(fā)行短期融資券。（7）租賃。（8）公司內(nèi)部積累。第二節(jié)短期融資與長期融資一、短期融資（一）短期融資的特點(diǎn)速度快、成本低、風(fēng)險(xiǎn)大、彈性高（二）、短期融資的方式公司短期融資的主要方式是商業(yè)信用和短期借款，通過這種方式籌集的資金主要用于解決臨時(shí)性或短期資金流轉(zhuǎn)困難而帶來的問題。1．商業(yè)信用。商業(yè)信用是指商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的公司與公司之間的借貸關(guān)系。它是公司之間由于商品和貨幣在時(shí)間和空間上分離而形成的直接信用行為，也是一種自發(fā)性融資行為。商業(yè)信用的主要表現(xiàn)形式有：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款。2．短期借款。短期借款是指公司向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。短期借款具有融資效率高、融資彈性大、償還期限短的優(yōu)點(diǎn)，但短期借款的成本較高，特別是在采用補(bǔ)償性余額信用條件下，短期借款的融資風(fēng)險(xiǎn)增大。一般而言，短期借款分為信用借款和抵押借款兩種。按照國際通行的做法，銀行發(fā)放短期借款往往帶有一些信用條件，主要有以下幾個(gè)方面：（1）信貸限額（2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定（3）補(bǔ)償性余額。（4）借款抵押。（5）其他承諾。短期借款的成本體現(xiàn)為短期借款的利息，其支付方法主要有收款法、貼現(xiàn)法和加息法三種：（1）收款法。收款法是指在借款到期時(shí)向銀行支付利息的計(jì)息方法，銀行向公司發(fā)放的貸款大都采用這種方法。（2）貼現(xiàn)法。貼現(xiàn)法是指銀行向公司發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，到期時(shí)借款公司償還貸款全部本金的一種計(jì)息方法。采用這種方法，公司可利用的貸款額只有本金減去利息部分后的差額，因此貸款的名義利率高于實(shí)際利率。（3）加息法。加息法是指銀行在發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的計(jì)息方法。在這種方式下，銀行根據(jù)名義利率計(jì)算的利息加到貸款本金上，計(jì)算出貸款的本息和，借款公司在貸款期內(nèi)分期償還本息和。由于貸款分期均衡償還，借款公司實(shí)際上只平均使用了貸款本金的半數(shù)，但卻支付了全部利息，公司所負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率高于名義利率大約一倍。二、長期融資（一）長期融資的特點(diǎn)1．期限長。2．對投資項(xiàng)目的收益率要求高。3．對資本結(jié)構(gòu)的安排要求高。（二）、長期融資的方式1．長期借款融資長期借款是指公司向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限超過一年的貸款，主要用于公司的固定資產(chǎn)購置和滿足長期流動資金占用的需要。長期借款的種類主要有：按照資金用途:固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等；按照提供貸款的機(jī)構(gòu):政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款等；按照有無擔(dān)保:信用貸款和抵押貸款；按照償還方式:到期一次償還貸款和分期償還貸款。（1）、長期借款融資的優(yōu)點(diǎn)：速度快、成本低、靈活性強(qiáng)、具有杠桿作用。（2）、長期借款融資的缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高、限制條款多、融資數(shù)額有限2．長期債券融資債券是債務(wù)人為借入資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的一種有價(jià)證券，又稱長期應(yīng)付票據(jù)。債券融資是一種直接融資，在我國，非公司制企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券，股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行的債券稱為公司債券，無論是企業(yè)債券還是公司債券，大多是長期債券。（1）債券的種類①按照債券上是否記有持券人的姓名或名稱，分為記名債券和無記名債券。②按照能否轉(zhuǎn)化為公司股票分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是指在一定時(shí)期內(nèi)，可以按照一定的價(jià)格或一定比例，由持有人自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為普通股的債券；不可轉(zhuǎn)換債券是指不能轉(zhuǎn)換為公司股票的債券，其利率往往高于可轉(zhuǎn)換債券的利率。③按有無抵押擔(dān)保分為信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券。信用債券又稱無擔(dān)保債券，是僅憑債券發(fā)行者的信用發(fā)行的、沒有抵押品作抵押或擔(dān)保人作擔(dān)保的債券；抵押債券是指以一定抵押品作抵押而發(fā)行的債券，抵押債券按抵押物品的不同，又可分為不動產(chǎn)抵押債券、設(shè)備抵押債券和證券抵押債券；擔(dān)保債券是指由一定保證人作擔(dān)保而發(fā)行的債券。當(dāng)企業(yè)沒有足夠的資金償還債時(shí)，債權(quán)人可要求保證人償還。④按利率是否固定可分為固定利率債券和浮動利率債券。⑤按償還方式可分為分期償還債券和到期一次償還債券。（2）債券的發(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格是指發(fā)債公司發(fā)行債券時(shí)所使用的價(jià)格，亦即投資者購買債券時(shí)所支付的價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格與債券的面值可能一致，也可能不一致，取決于債券的票面利率與市場利率是否一致。公司債券的發(fā)行價(jià)格通常有三種：平價(jià)是指以債券的票面金額為發(fā)行價(jià)格；溢價(jià)是指以高出債券的票面金額為發(fā)行價(jià)格；折價(jià)是指以低于債券的票面金額為發(fā)行價(jià)格。（3）債券融資的特點(diǎn)與其他長期融資方式相比，債券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：①資金成本較低。②可利用財(cái)務(wù)杠桿的作用。③保障股東控制權(quán)。④便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。債券籌集資金的主要缺點(diǎn)：①財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。②限制條件較多。③籌資數(shù)量有限。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制。我國《公司法》規(guī)定，公司發(fā)行流通在外的債券累計(jì)總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%。3．融資租賃融資租賃又稱為資本性租賃，它是由出租人按承租人的要求出資購買租賃物，并在合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給出租人使用的信用性業(yè)務(wù)，使專門為承租人在財(cái)務(wù)困難缺乏資金情況下，解決公司對長期資產(chǎn)需要而采取的一種租賃方式。在租期內(nèi)，出租人以租金的形式收回租賃設(shè)備的全部投資并取得利潤，承擔(dān)人用租賃設(shè)備創(chuàng)造的利潤分期支付租金。租賃期滿，承租人可以選擇續(xù)租或留租。（1）融資租賃的形式①直接租賃。直接租賃是指出租人自行籌措資金，根據(jù)承租人選定的設(shè)備，向供貨商購買設(shè)備，然后將設(shè)備出租給承租人使用的一種租賃形式，是融資租賃的最基本的形式。②轉(zhuǎn)租賃。轉(zhuǎn)租賃是指出租人應(yīng)承租人的申請，先從另一家租賃公司以承租人的身份租入設(shè)備，然后再以出租人的身份將設(shè)備出租給承租人使用的一種租賃形式。③售后租回。也稱回租租賃，是指由設(shè)備物主將自己擁有的設(shè)備賣給租賃公司，然后再從租賃公司租回使用的一種租賃形式。對承租人而言，回租租賃能把設(shè)備變?yōu)楝F(xiàn)金用于其它投資，同時(shí)在租賃期內(nèi)又能繼續(xù)使用該設(shè)備。因此，當(dāng)承租人缺乏現(xiàn)金進(jìn)行投資的情況下，回租租賃是改善財(cái)務(wù)狀況的一種理想的租賃形式。④杠桿租賃。杠桿租賃是指出租人一般只支付相當(dāng)于租賃資產(chǎn)價(jià)款20%~40%的資金，其余部分資金由其將欲購置的設(shè)備作抵押，并以轉(zhuǎn)讓收取部分租金的權(quán)利作為附屬擔(dān)保，向銀行或長期貸款提供者取得貸款，然后購入設(shè)備出租給承租人。這一形式適合于巨額資產(chǎn)的租賃業(yè)務(wù)。（2）融資租賃的特點(diǎn)融資租賃的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：①融資租賃能迅速獲得所需設(shè)備。②融資租賃融資限制較少。③融資租賃承受的風(fēng)險(xiǎn)較低。首先，融資租賃可以減少設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；其次，融資租賃的租金在整個(gè)租期內(nèi)分?jǐn)?，可適當(dāng)減少不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。④有利于減輕所得稅負(fù)擔(dān)。租賃費(fèi)中的利息、手續(xù)費(fèi)及租賃設(shè)備的折舊費(fèi)均可以在稅前支付，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿的利益，減輕了公司的稅收負(fù)擔(dān)。融資租賃存在一定的缺點(diǎn)：①融資成本較高。一般來說，租賃的隱含報(bào)酬要高于負(fù)債籌資的利息。在財(cái)務(wù)困難時(shí)，固定的租金也會構(gòu)成一項(xiàng)較沉重的負(fù)擔(dān)。②利率和稅率變動的風(fēng)險(xiǎn)。在租賃期間，如果銀行利率或者稅率發(fā)生變動，就會給承租人帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。如利率降低，承租人還必須按照合同規(guī)定的數(shù)額繳納租金，就不能享受利率下降的好處。③采用租賃不能享有設(shè)備殘值，這也可以看作是一種損失。第三節(jié)股權(quán)融資、債務(wù)融資與混合證券一、股權(quán)融資（一）、吸收直接投資吸收直接投資(簡稱吸收投資)是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤”的原則來吸收國家、企業(yè)單位、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。

1．吸收直接投資的種類按照資金的來源，吸收直接投資的融資方式可以分為四類：（1）吸收國家投資（2）吸收法人投資（3）吸收個(gè)人投資2．吸收直接投資中的出資方式（1）現(xiàn)金出資（2）實(shí)物出資（3）無形資產(chǎn)出資（4）以土地使用權(quán)出資3．吸收直接投資的特點(diǎn)（1）吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)①有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)。②有利于盡快形成生產(chǎn)能力。③有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）吸收直接投資的缺點(diǎn)①資金成本較高。②容易分散企業(yè)控制權(quán)。③沒有證券為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不明晰，不利于產(chǎn)權(quán)交易。（二）、普通股融資普通股是股份有限公司為籌集自有資本而發(fā)行的股利不固定的股票，是股東用來證明其在公司中投資股份的數(shù)額，并按相應(yīng)比例分享權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的書面憑證，代表股東對公司擁有的所有權(quán)。1．普通股的分類（1）按股票票面上有無記名，分為記名股票和無記名股票。（2）按股票票面是否標(biāo)明金額，分為有面值股票和無面值股票。（3）按股票投資主體的不同，可分為國家股、法人股、個(gè)人股和外資股。（4）按股票發(fā)行對象和上市地區(qū)，分為A種股票、B種股票、H種股票和N種股票。2．股票的價(jià)值與價(jià)格股票本身并無價(jià)值．它僅僅是用以證明股東具有的公司財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的法律憑證。但持有股票者又有獲取公司收益的權(quán)利，即股票能給持有人帶來股息和紅利，因此，股票就有了價(jià)值，股票的價(jià)值是指用貨幣衡量的作為獲利手段的價(jià)值。股票價(jià)值一般有四種表現(xiàn)形式：(1)票面價(jià)值。(2)賬面價(jià)值，又稱凈值。每股凈值＝凈資產(chǎn)十發(fā)行股票的股數(shù)(3)清算價(jià)值。(4)市場價(jià)值。股票價(jià)格則是股票市場價(jià)值的集中表現(xiàn)，它可分為發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格兩種。3．普通股融資的特點(diǎn)（1）普通股融資的優(yōu)點(diǎn)①沒有固定股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營情況而定，經(jīng)營波動給公司帶來的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對較小。②沒有固定到期日，不用償還。利用普通股籌集的是永久性的資本，它對保證企業(yè)最低的資金需求有重要意義。③籌資風(fēng)險(xiǎn)小。由于普通股沒有固定到期日，不用支付固定的利息資實(shí)際上不存在不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)較小。（2）普通股籌資的缺點(diǎn)①資金成本較高。一般來說，普通股籌資的成本要大于債務(wù)資金。這主要是股利要從凈利潤中支付，而債務(wù)資金的利息可在稅前扣除，另外，普通股的發(fā)行費(fèi)用也比較高。②容易分散控制權(quán)。利用普通股籌資．出售了新的股票，引進(jìn)了新的股東，容易導(dǎo)致公司控制權(quán)的分散。③可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。發(fā)行新股后，股東享受發(fā)行前的累積盈余，會降低普通股的每股凈收益，從而可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。（三）、內(nèi)源融資公司不但可以從外部融資，而且也可以從公司內(nèi)部獲得資金，即內(nèi)源融資。1．內(nèi)源融資的優(yōu)點(diǎn)①內(nèi)源融資不發(fā)生籌資費(fèi)用。②內(nèi)源融資可使股東獲得稅收利益。內(nèi)源融資的資金來源于稅后利潤，屬于所有者權(quán)益范疇。如果公司將實(shí)現(xiàn)的利潤以股利的方式全部分配給股東，股東收到股利要繳納個(gè)人所得稅，稅率一般很高；如果公司適當(dāng)?shù)乩脙?nèi)源融資，少發(fā)股利，相當(dāng)于股東對公司追加投資，所有者權(quán)益并未減少，股東不用繳納所得稅。同時(shí)，隨著公司以保留盈余的方式追加股本，公司股票價(jià)格就會上漲，股東可出售部分股票獲取資本利得來代替其股利收入，而出售股票收入所繳納的資本利得稅稅率一般較低。③內(nèi)源融資屬于權(quán)益融資的范疇，可增加對債權(quán)人的保障程度，增加公司的信用價(jià)值。2．內(nèi)源融資的缺點(diǎn)①內(nèi)源融資的數(shù)量常常會受到某些股東的限制。②保留盈余過多，股利支付過少，可能會影響到公司今后的外部融資。③保留盈余過多，股利支付過少，可能不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定和上升。二、債務(wù)融資債務(wù)融資是指公司以債務(wù)人的身份對外借款的融資活動，包括發(fā)行債券融資、向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借款融資和租賃融資等。三、混合證券融資（一）、優(yōu)先股融資優(yōu)先股股票是一種兼具普通股股票和債券特點(diǎn)的混合型有價(jià)證券，相對于普通股而言，優(yōu)先股股票是指在公司股利支付及財(cái)產(chǎn)清償方面具有優(yōu)先索取權(quán)的股票。1．優(yōu)先股的分類①累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股②可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股③可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股④參與優(yōu)先股和不參與優(yōu)先股2．優(yōu)先股融資的特點(diǎn)⑴優(yōu)先股融資的優(yōu)點(diǎn)①融資風(fēng)險(xiǎn)較小。優(yōu)先股沒有固定的到期日，不用償還本金。②融資靈活性大。優(yōu)先股股利的支付具有一定彈性。如果財(cái)務(wù)狀況不佳，則可暫時(shí)不支付優(yōu)先股股利，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。③具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。④保持普通股股東對公司的控制權(quán)。優(yōu)先股沒有公司經(jīng)營管理的投票權(quán)，因此，可以保持普通股股東的控制權(quán)。⑵優(yōu)先股融資的缺點(diǎn)①融資成本高。優(yōu)先股所支付的股利要從稅后利潤中支付，不同于債務(wù)利息可在稅前扣除。因此，其成本很高。②融資的限制多。發(fā)行的優(yōu)先股通常都有許多限制條款，如對普通股股利支付上的限制，對公司借債限制等，降低了公司經(jīng)營的靈活性。③財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。由于優(yōu)先股需要支付固定股利，且需在稅后支付，所以，當(dāng)利潤下降時(shí)，優(yōu)先股的股利會成為一項(xiàng)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。（二）、認(rèn)股權(quán)證融資認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)以特定價(jià)格優(yōu)先購買一定數(shù)量的普通股股票。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行通常是為了吸引投資者購買公司證券的促銷手段，投資者在購買公司證券時(shí)可同時(shí)獲得認(rèn)股權(quán)證。

1．認(rèn)股權(quán)證的特征(1)認(rèn)股權(quán)證是優(yōu)先購買公司發(fā)行的普通股的權(quán)利證書