房地產(chǎn)對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)情況研究

研究背景：高層重申房地業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)行業(yè)多數(shù)指標(biāo)處于近5年底部區(qū)域受到調(diào)控和疫情因素影響2年房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)位于過去五年來的底部區(qū)域如2年我國(guó)商品房銷售面積為8億平同比下滑%低于五年前的年水平僅高于4年05年水平同樣2年全國(guó)商品房銷售金額為3.3萬億元，同比下滑%，低于五年前8年水平，僅高于-6年水平。圖全國(guó)商品房銷售面積累計(jì)情況 圖全國(guó)商品房銷售金額累計(jì)情況1800001600001200001000008000060000200000

）（）0

1800001600001200001000008000060000200000

）（）20100 ind in券新開工面積存在類似情況2年我國(guó)房地產(chǎn)新開工面積為6億平同比下滑%不僅低于五年前8年水平而且也低于十年前3年水平由于累積效應(yīng)施工面積的下滑程度偏低。2年，全國(guó)房地產(chǎn)施工面積為0億平，同比下滑2%，低于三年前0年水平。圖全國(guó)房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)情況）（）2000001500001000000

20100

圖全國(guó)房地產(chǎn)施工面積累計(jì)情況房屋工房屋工積計(jì)（平左軸）房屋工積計(jì)比（右）0

864202468 WIND、

WIND、2年，我國(guó)房地產(chǎn)竣工面積為2億平，同比下滑%，不僅低于五年前的8年水平，而且也低于十年前3年水平。2年，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為3萬億元，同比下滑6%，低于三年前的00年水平。圖全國(guó)房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)情況房屋房屋工積計(jì)（平左軸）房屋工積計(jì)比（右）6000040000200000

10505

圖全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)情況）（）1400001200001000008000040000200000

505 WIND、

WIND、政策暖風(fēng)頻出，行業(yè)023年展望不悲觀22年Q開始，行業(yè)政策發(fā)生階段性調(diào)整。2年2月5日，前國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在第五輪中國(guó)－歐盟工商領(lǐng)袖和前高官對(duì)話上指出，房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，針對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)，已出臺(tái)一些政策，正在考慮新的舉措，努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和信心回暖。我們認(rèn)為行業(yè)監(jiān)管態(tài)度已經(jīng)從此前灰犀牛定位轉(zhuǎn)變?yōu)檐浿?。政策目?biāo)調(diào)整后，“三支箭、“金融十六條、保函臵換預(yù)售監(jiān)管”等供給側(cè)政策暖風(fēng)頻吹。伴隨政策有序推動(dòng)，我們認(rèn)為行業(yè)信心和企業(yè)主體信用逐步恢復(fù)將是重新推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)健康狀態(tài)的根本。2年2月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中更是明確表達(dá)：“扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況；“支持剛性和改善性住房需求。以上高層會(huì)議發(fā)言使得我們認(rèn)為3年行業(yè)在供需兩側(cè)仍將有望出臺(tái)更多扶持策以確保市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)健康狀態(tài)從趨勢(shì)而言2年基數(shù)已明顯走低不論是疫情擾動(dòng)，還是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在2年均已相對(duì)明顯釋放。表房地產(chǎn)銷售和開發(fā)投資預(yù)測(cè)和實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)比同比增速（）年預(yù)測(cè)值（年底預(yù)測(cè)）年實(shí)際數(shù)據(jù)差異原因年底預(yù)測(cè)悲觀中性樂觀房地產(chǎn)面積.%/./.%雖然我下限已經(jīng)兩位百數(shù)的下降但真降幅仍出我預(yù)期圍.%/./.%房地產(chǎn)金額.%/./.%銷售金降幅銷售積降差大于我以上數(shù)據(jù)下預(yù)測(cè)，代房?jī)r(jià)幅出預(yù)測(cè)圍.%/./%土地購(gòu)額.%/.%/.%截至報(bào)發(fā)布暫時(shí)公布月數(shù)據(jù)預(yù)土地下行幅基本預(yù)測(cè)圍之內(nèi).%/%/%新開工積%/.%/.%年企業(yè)主債務(wù)題持暴行業(yè)新工面積增速大低于們預(yù)下限%/%/%建筑工程./.%/.%.%明工或存項(xiàng)目爛尾因素.%/./.%房地產(chǎn)投資.%/./.%.%受持續(xù)控影，投增速于們預(yù)期限.%/./.%，預(yù)測(cè)?；谝陨吓袛辔覀?cè)诤Ｍǖ禺a(chǎn)報(bào)《房地產(chǎn)行業(yè)3年展望——落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)化解，推動(dòng)格局優(yōu)化中提出中性條件下3年的地產(chǎn)銷售面積增速新開工面積增速、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將分別回升至%、%、%。房地產(chǎn)恢復(fù)背景下有望重新拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈截至3年-2月，我國(guó)商品房銷售面積累計(jì)為1億平，同比下滑%，已經(jīng)觸底回升。圖全國(guó)商品房銷售面積月度累計(jì)情況 圖全國(guó)商品房銷售面積當(dāng)月情況200000180000160000140000120000100000800006000040000200000ind

120）（）8060400

25000商品商品銷面當(dāng)值萬，左）（）商品銷面當(dāng)環(huán)（，軸）50000in券

12080602003年-2月房屋新開工面積和施工面積的累計(jì)同比分別下滑%同樣存在走好趨勢(shì)。圖地產(chǎn)銷售和新開工增速處于歷史底部區(qū)域

圖1地產(chǎn)銷售和施工增速處于歷史底部區(qū)域 商品房銷售面積累計(jì)同 商品房銷售面積累計(jì)同比）房屋新開工累比（）0 商品房銷售面積累計(jì)同比）房屋施工面積累計(jì)同比（%）0 0 0 0 02010/022010/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/022010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02-40 -40 -6WIND、

-6WIND、3年-2月，我國(guó)房屋竣工面積累計(jì)同比增加%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑7%。目前，隨著“保交樓和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步推動(dòng)下，房屋竣工面積增速已經(jīng)觸底回升為正。圖1地產(chǎn)銷售和竣工增速商品房銷售面積商品房銷售面積累計(jì)同比）房屋竣工面積累計(jì)同比（%）0

圖1地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)投資增速 商品房銷售面積累計(jì)同比%）房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比）0 0 0 0 02010/022010/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/022010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02-40 -40 -6WIND、

-6WIND、過去兩年商品房銷售面積增速持續(xù)下降，對(duì)房地產(chǎn)對(duì)整體產(chǎn)業(yè)鏈上下游構(gòu)成沖擊我們認(rèn)為，隨著3年經(jīng)濟(jì)重啟和地產(chǎn)政策常態(tài)化下以及高層重新定位房地產(chǎn)支柱性產(chǎn)業(yè)地位，房地產(chǎn)行業(yè)自身對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)效應(yīng)在3年有望重啟恢復(fù)?；谝陨匣久嫘迯?fù)背景，我們認(rèn)為重新研究房地產(chǎn)支柱性產(chǎn)業(yè)地位，研究房地對(duì)上下游拉動(dòng)能力具備現(xiàn)實(shí)意義。研究方向：從生產(chǎn)角度理解房地產(chǎn)拉動(dòng)效果如上文所述，房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)之一，它可以拉動(dòng)數(shù)量眾多的上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)。我們從房屋生產(chǎn)角度出發(fā)，可以將房地產(chǎn)拉動(dòng)作用大體分為三個(gè)階段。第一階段，新開工階段。土地市場(chǎng)的地塊經(jīng)過初勘測(cè)繪、平整后掛牌上市。開發(fā)商競(jìng)拍獲得地塊，簽訂土地出讓合同而獲得地塊開發(fā)權(quán)。此后，經(jīng)過后續(xù)項(xiàng)目立項(xiàng)、施工規(guī)劃開始正式進(jìn)行土石方工程。該階段開發(fā)項(xiàng)目需要進(jìn)行建筑設(shè)計(jì)院的規(guī)劃設(shè)計(jì)。房地產(chǎn)的新開工建造階段需要大量起重機(jī)挖掘機(jī)等工程機(jī)械這將對(duì)相關(guān)工程機(jī)械制造商業(yè)務(wù)產(chǎn)生正面推動(dòng)此外新開工階段主要建設(shè)材料包括鋼材、線材等。這些都對(duì)鋼鐵廠相關(guān)業(yè)務(wù)帶來正面影響。第二階段，施工階段。此時(shí)項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)入預(yù)售階段。開發(fā)商需要獲得大量銀行開發(fā)信貸支持，而且此后預(yù)售階段的購(gòu)房者往往也需要個(gè)人按揭貸款協(xié)助購(gòu)房。開發(fā)商有時(shí)也需要信托貸款等非融資渠道補(bǔ)充開發(fā)建設(shè)資金，這些都將對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生正面推動(dòng)。在房地產(chǎn)施工造過程中，需要建筑工程、鋼結(jié)構(gòu)和園林設(shè)計(jì)配合運(yùn)作才能保證項(xiàng)目順利推進(jìn)。這將相關(guān)建筑商的業(yè)務(wù)帶來良好增量。當(dāng)然，開發(fā)建設(shè)離不開大量各類建材使用，這些包括水泥、管材、涂料、瓷磚衛(wèi)浴、防水材料、保溫材料、玻璃、五金用品等。此外，建造過程中還會(huì)使用到各類鋁材、銅材，從而對(duì)有色行業(yè)產(chǎn)生正面推動(dòng)。最后，化工材料中的聚苯乙烯、純堿也被大量運(yùn)用，從而對(duì)相關(guān)化工子行業(yè)產(chǎn)生拉動(dòng)作用。第三階段，竣工階段。購(gòu)房者購(gòu)買到自己心儀房子后還需要進(jìn)行裝修這將有利于從事裝修信貸的銀行?？⒐ず缶用裢ǔ＿€將進(jìn)入家具和電器購(gòu)臵涉及輕（包括衣柜櫥柜沙發(fā)床墊木門和窗等家（包括白電小家電廚電等行業(yè)的發(fā)展最后存量房產(chǎn)往往還會(huì)長(zhǎng)期涉及物業(yè)服務(wù)及管理、中介咨詢服務(wù)等。行業(yè)研究〃房地產(chǎn)行業(yè) 9圖1房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響關(guān)系示意圖WIND、研究結(jié)論：房地產(chǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)效果總結(jié)第一階段：新開工階段拉動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)為研究方便，下面分析僅考慮房地產(chǎn)業(yè)對(duì)上下游行業(yè)（研究標(biāo)的行業(yè)）的一級(jí)直影響，而不考慮研究標(biāo)的行業(yè)受到的二級(jí)以上的間接影響（例如，在探討房地產(chǎn)業(yè)對(duì)鐵行業(yè)的直接影響時(shí)，可以暗含其它行業(yè)對(duì)鋼鐵行業(yè)的直接影響，但是不考慮房地產(chǎn)通過工程機(jī)械行業(yè)再產(chǎn)生對(duì)鋼鐵業(yè)的間接影響其次我們基于所有影響關(guān)系均為線關(guān)系的基礎(chǔ)上對(duì)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)程度進(jìn)行分析。最后，考慮到部分行業(yè)指據(jù)缺失我們采用A股相關(guān)板塊股價(jià)數(shù)據(jù)的超額收益率來替代該缺失的行業(yè)指標(biāo)即分析房地產(chǎn)板塊超額收益率對(duì)上下游相關(guān)板塊的超額收益率的影響（注：該研究方法代表房地產(chǎn)板塊與上下游相關(guān)板塊之間的股價(jià)走勢(shì)的邏輯特征并不一定代表兩者之間的基本面存在相關(guān)關(guān)系在房地產(chǎn)拉動(dòng)上下游的第一階段是新開工階段，而開發(fā)項(xiàng)目的施工設(shè)計(jì)是該階段的重要環(huán)節(jié)，承擔(dān)此任務(wù)的是房地產(chǎn)建筑設(shè)計(jì)院。邏輯關(guān)系看，房地產(chǎn)板塊與設(shè)計(jì)院上公司股價(jià)關(guān)系緊密例如2年2月和5年2月房地產(chǎn)板塊股價(jià)的超額收益率分別上行近一年時(shí)間同期設(shè)計(jì)院上市公（華建集（6029.SH股價(jià)超額收益率也分別出現(xiàn)一定幅度的上行。在房地產(chǎn)新開工階段，起重機(jī)是重要的上游建設(shè)工具。房地產(chǎn)業(yè)與起重機(jī)市場(chǎng)關(guān)系同樣緊密例如2年2月和5年2月房地產(chǎn)銷售增速分別出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月和0個(gè)月后起重機(jī)銷量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算，1個(gè)百分點(diǎn)的同比幅度的房地產(chǎn)業(yè)銷售增速回升將拉動(dòng)起重機(jī)產(chǎn)銷量增速回升7個(gè)百分（對(duì)應(yīng)7臺(tái)起重機(jī)產(chǎn)銷量，兩者滯后周期約-2個(gè)月。圖1房地產(chǎn)板塊對(duì)設(shè)計(jì)院上市公司股價(jià)的影響

圖1房地產(chǎn)業(yè)對(duì)起重機(jī)產(chǎn)銷的影響705030102010/012010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01

150 房地產(chǎn)板塊收（，軸） 設(shè)計(jì)院龍頭超益（，）超額收率同上行一年0

商品房銷售面積同) 起重機(jī)銷量同(%)滯后2個(gè)月02121/012010/0721/012011/0721/012012/0721/012013/0721/0121/0721/0121/0721/0121/072017/0121/072018/0121/072019/0121/072020/0122/072021/0122/072022/0122/072023/01

-50注：計(jì)上公為建團(tuán)（062.SWIND、

WIND、大量挖掘機(jī)械也運(yùn)用在房地產(chǎn)新開工建設(shè)例如2年2月和5年2月，房地產(chǎn)銷售增速分別出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月和0個(gè)月后挖掘機(jī)產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算，受地產(chǎn)銷售拉動(dòng)，平均-2個(gè)月后挖掘機(jī)產(chǎn)量增速出現(xiàn)回升，而地產(chǎn)銷售同比升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)挖掘機(jī)產(chǎn)量增速上升1個(gè)百分（對(duì)應(yīng)約3臺(tái)挖掘機(jī)產(chǎn)量）。鋼材也大量運(yùn)用在房地產(chǎn)新開工中例如5年2月，房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后鋼材產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。基于以上數(shù)據(jù)，如果房地產(chǎn)銷售面增速上升1個(gè)百分點(diǎn)有望拉動(dòng)鋼材產(chǎn)量增速上升0個(gè)百分點(diǎn)（對(duì)應(yīng)約7萬噸鋼材），滯后周期為-2個(gè)月左右。圖1房地產(chǎn)業(yè)對(duì)挖掘機(jī)產(chǎn)銷的影響

圖1房地產(chǎn)業(yè)對(duì)鋼材產(chǎn)銷的影響 商品房銷售面積同) 挖掘機(jī)產(chǎn)量同滯后2個(gè)月 商品房銷售面積同%，左) 鋼材產(chǎn)量同%，右)0 滯后2個(gè)月左右035302520155052010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/0150WIND、

WIND、除此以外，新開工階段盤條線材也開始大量運(yùn)用在此階段中。如下圖所示年2月，房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后線材產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。測(cè)算上升幅度為每1個(gè)百分點(diǎn)房地產(chǎn)銷售增速提高將會(huì)拉動(dòng)5個(gè)百分點(diǎn)的線材產(chǎn)量增速的上升（對(duì)應(yīng)約6萬噸線材產(chǎn)量），滯后周期穩(wěn)定在-2個(gè)月左右。新開工階段的鋼（螺紋鋼使用量較（約%。如下圖所示，5年2月，房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后鋼筋產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算，1個(gè)百分點(diǎn)的房地產(chǎn)銷售增速上升對(duì)應(yīng)螺紋鋼產(chǎn)量同比增速增加9個(gè)百分（對(duì)應(yīng)約0萬噸鋼筋產(chǎn)量），滯后周期為-2個(gè)月左右。圖1房地產(chǎn)業(yè)對(duì)盤條線材產(chǎn)銷的影響 圖1房地產(chǎn)業(yè)對(duì)鋼筋產(chǎn)銷的影響 商品房銷售同，) 盤條線材)產(chǎn)同，)滯后2個(gè)月左右2002010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01WIND、

5051020

商品房銷售面積同，左) 鋼筋產(chǎn)量同%，右)滯后2個(gè)月左右02010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/014060WIND、

50-51520第二階段：施工階段拉動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)的第二階段是施工階段此階段開發(fā)商往往需要巨額開發(fā)信貸支持這使得地產(chǎn)銷售增速上升后不久銀行開發(fā)信貸余額增速也將上升。如下圖所示，02年3月房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后銀行開發(fā)信貸增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算受地產(chǎn)銷售拉動(dòng)平均-2個(gè)月后銀行開發(fā)信貸增速出現(xiàn)回升而地產(chǎn)銷售同比升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)開發(fā)信貸增速上升0個(gè)百分點(diǎn)（對(duì)應(yīng)約5億元的開發(fā)信貸增量。同樣，新開工后的項(xiàng)目在達(dá)到預(yù)售條件后，購(gòu)房者往往需要通過貸款購(gòu)買商品房這使得房地產(chǎn)銷售增速上升后不久銀行個(gè)人貸款余額增速也將上升下圖反映出年3月房地產(chǎn)銷售增速分別出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后銀行開發(fā)信貸增速也出現(xiàn)低谷點(diǎn)事實(shí)上受房地產(chǎn)銷售拉動(dòng)平均-2個(gè)月后銀行個(gè)人信貸增速將出現(xiàn)回升回升比例是房地產(chǎn)銷售增速回升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)個(gè)人信貸增速上升5個(gè)百分（對(duì)應(yīng)約5億元的個(gè)人信貸增量基于以上數(shù)據(jù)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)個(gè)人信貸的拉動(dòng)作用相比開發(fā)貸更為明顯。圖2房地產(chǎn)業(yè)對(duì)開發(fā)貸款余額的影響商品房銷售商品房銷售同，)房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額同比，右)滯后2個(gè)月左右5040301002010/2010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09

圖2房地產(chǎn)業(yè)對(duì)購(gòu)房貸款余額的影響商品房銷售同比，商品房銷售同比，軸) 購(gòu)房貸款余比右)滯后2個(gè)月左右30 60 50 0 0 5 20 1010 0 5 0 21/03221/0321/0921/032011/092012/032012/0921/0321/0921/0321/0921/032015/092016/0321/0921/0321/0921/0321/092019/032019/092020/0322/0922/0322/0922/0322/090 5-5 0 0WIND、 資料來源：WIND、水泥用途十分廣泛，大約%-%的水泥運(yùn)用在房地產(chǎn)施工階段。下圖反映出，15年2月房地產(chǎn)銷售增速分別出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后水泥產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。事實(shí)上，受房地產(chǎn)銷售拉動(dòng)，平均-2個(gè)月后水泥產(chǎn)量增速將出現(xiàn)回升，回升比例是房地產(chǎn)銷售增速回升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)水泥產(chǎn)量增速上升9個(gè)百分點(diǎn)（對(duì)應(yīng)約9萬噸水泥）。防水材料也是開發(fā)項(xiàng)目施工階段重要建材。數(shù)據(jù)看房地產(chǎn)板塊與防水材料上市公股價(jià)關(guān)系緊密。例如2年2月，房地產(chǎn)板塊股價(jià)的超額收益率上行近一年時(shí)間，同期防水材料上市公司（東方雨虹（.Z））股價(jià)的超額收益率也出現(xiàn)一定幅度上行。圖2房地產(chǎn)業(yè)對(duì)水泥產(chǎn)銷的影響 商品房銷售同比，軸) 水泥產(chǎn)量同，右)滯后2個(gè)月左右02121/0121/072011/0121/0721/012012/0721/0121/072014/0121/0721/012015/0721/0121/072017/0121/072018/012018/0721/012019/072020/0122/072021/0122/0722/012022/0722/0140WIND、

-10-30-

圖2房地產(chǎn)板塊對(duì)防水材料上市公司股價(jià)的影響 房地產(chǎn)板塊 房地產(chǎn)板塊超額收益，左軸） 防水材料龍頭公司超額收益%，右軸）超額收率同上行一年3010102121/0121/0721/0121/072012/012012/072013/012013/072014/012014/0721/0121/0721/0121/0721/0121/0721/0121/0721/0121/0722/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01注：水料市司東雨00227.SWIND、

200-----100-此外，保溫材料也是施工項(xiàng)目重要填充建材。因此，房地產(chǎn)板塊與保溫材料上市司股價(jià)關(guān)系緊密。例如，25年2月，房地產(chǎn)板塊股價(jià)的超額收益率上行了近一年時(shí)間，同期保溫材料上市公司（魯陽節(jié)能（0288SZ）、瑞泰科技（0266.SH））平均股價(jià)超額收益率出現(xiàn)一定幅度上行。大約有%的平板玻璃運(yùn)用在房地產(chǎn)施工建設(shè)上。例如2年2月和5年2月，房地產(chǎn)銷售增速分別出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的6個(gè)月和0個(gè)月后平板玻璃產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。測(cè)算表明，房地產(chǎn)銷售增速每上升1個(gè)百分點(diǎn)大約拉動(dòng)平板玻璃產(chǎn)量增速提高8個(gè)百分點(diǎn)（對(duì)應(yīng)約13.6萬重量箱平板玻璃產(chǎn)量），滯后周期穩(wěn)定在-0個(gè)月左右。 房地產(chǎn)板塊收（%，軸） 保溫材料龍司 房地產(chǎn)板塊收（%，軸） 保溫材料龍司收（%，軸）超額收率同上行一年7030102121/012010/0721/0121/072012/012012/0721/0121/072014/0121/0721/0121/072016/0121/0721/012017/0721/0121/0721/012019/0722/0122/072021/012021/0722/0122/072023/01

0

圖2房地產(chǎn)業(yè)對(duì)平板玻璃產(chǎn)銷的影響 商品房銷售同比%，軸) 平板玻璃產(chǎn)量同比(，右)滯后0個(gè)月左右02010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/014060

2520151050-5-注溫料市司魯節(jié)（0208.S泰（0206SWIND、

WIND、銅材也大量使用在房產(chǎn)施工建設(shè)上如下圖顯示，5年2月，房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的0個(gè)月后線材產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。研究表明，房地產(chǎn)銷售增速每升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)厚銅材產(chǎn)量增速上升1個(gè)百分（對(duì)應(yīng)約1萬噸銅材產(chǎn)量，滯后周期穩(wěn)定在0個(gè)月左右。聚苯乙烯樹脂也有一定量運(yùn)用在房地產(chǎn)施工建設(shè)中12年2月，房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后聚苯乙烯樹脂產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算，房地產(chǎn)售增速上升后的-2個(gè)月聚苯乙烯樹脂產(chǎn)量增速也會(huì)出現(xiàn)上升。房地產(chǎn)銷售增速每回升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)聚苯乙烯樹脂產(chǎn)量增速上升9個(gè)百分點(diǎn)（對(duì)應(yīng)約6萬噸聚苯乙烯樹脂產(chǎn)量）。圖2房地產(chǎn)業(yè)對(duì)銅材產(chǎn)銷的影響 商品房銷售同(，) 銅材產(chǎn)量同比，軸)滯后0個(gè)月右 02010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01

503020100

圖2房地產(chǎn)業(yè)對(duì)聚苯乙烯樹脂產(chǎn)銷的影響 商品房銷售 商品房銷售面積同，左) 聚苯乙烯樹脂產(chǎn)量同%，右軸)滯后2個(gè)月左右02010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01

806040200WIND、

WIND、化工工業(yè)中約%以上的碳酸鈉純堿)運(yùn)用在房地產(chǎn)施工建設(shè)中。5年2月，房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后碳酸鈉純堿產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算，房地產(chǎn)銷售增速上升后的平均-2個(gè)月碳酸鈉純堿產(chǎn)量增速會(huì)較明顯地上升即房地產(chǎn)銷售增速回升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)碳酸鈉(純堿產(chǎn)量增速上升3個(gè)百分（對(duì)應(yīng)約9萬噸純堿產(chǎn)量）。圖2房地產(chǎn)業(yè)對(duì)碳酸鈉純堿產(chǎn)銷的影響 商品房銷售面積同 商品房銷售面積同%，左) 碳酸鈉純堿產(chǎn)量同%，右軸)滯后2個(gè)月左右0 0 0 0 0 52010/012012010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/0140 560WIND、

第三階段：竣工階段拉動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)的第三階段是竣工階段。此階段的購(gòu)房人在房屋竣工可能會(huì)進(jìn)行裝修以便達(dá)到使用條件。因此，房地產(chǎn)板塊與裝修信貸上市公司的股價(jià)關(guān)系緊密。例如2年2月，房地產(chǎn)板塊股價(jià)的超額收益率上行了近一年時(shí)間，同期小微貸（裝修信貸等）占比較高上市公司（寧波銀行（0242SZ））股價(jià)超額收益率也出現(xiàn)一定幅度上行。此外，家具是裝修房子的軟性配臵。例如2年2月和5年2月，房地產(chǎn)銷售增速分別出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月和0個(gè)月后家具產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。測(cè)算表明，即房地產(chǎn)銷售增速每回升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)家用家具產(chǎn)量增速上升1個(gè)百分點(diǎn)（對(duì)應(yīng)約2萬件家具產(chǎn)量），滯后周期穩(wěn)定在-2個(gè)月左右。 房地產(chǎn)板塊超額收益，左軸） 裝修信貸龍頭公司超額 房地產(chǎn)板塊超額收益，左軸） 裝修信貸龍頭公司超額收益，右軸）超額收率同上行一年商品房銷售面積同，左軸) 家具產(chǎn)量同%，右)滯后2個(gè)月左右402000703010102121/0121/0721/0121/072012/0121/0721/0121/0721/012014/072015/0121/0721/0121/072017/012017/0721/0121/0721/0121/072020/0122/0722/0122/0722/012022/072023/01

020

圖3房地產(chǎn)業(yè)對(duì)家具產(chǎn)銷的影響注：修貸市司寧銀00214.SWIND、

2010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07

WIND、此外，木門和窗的安裝也是竣工階段重要的工作。因此，房地產(chǎn)板塊與木門和窗市公司的股價(jià)關(guān)系緊密。例如2年2月和5年2月，房地產(chǎn)板塊股價(jià)的超額收益率分別上行近一年時(shí)間，同期木門和窗上市公司（海螺新材（.Z））股價(jià)的超額收益率也分別出現(xiàn)一定幅度的上行。作為最常用的家電用品——空調(diào)大量運(yùn)用在居民生活中。如下圖顯示，5年2月，房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的0個(gè)月后空調(diào)產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。研究表明，房地產(chǎn)銷售增速每上升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)空調(diào)產(chǎn)量增速上升0個(gè)百分（對(duì)應(yīng)約0萬臺(tái)空調(diào)產(chǎn)量），滯后周期穩(wěn)定在0個(gè)月左右。 房地產(chǎn)板塊超額收益，左軸） 木門和窗龍頭公司 房地產(chǎn)板塊超額收益，左軸） 木門和窗龍頭公司超額收益%，右軸）超額收率同上行一年102121/0121/072011/012011/0721/0121/072013/012013/0721/0121/0721/012015/0721/0121/0721/012017/0721/0121/0721/012019/0722/0122/0722/012021/072022/0122/0722/01注：門窗市司海新00061.SWIND、

200

圖3房地產(chǎn)業(yè)對(duì)空調(diào)產(chǎn)銷的影響 商品房銷售面積同，左軸) 空調(diào)產(chǎn)量同%，右)滯后0個(gè)月右02010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01WIND、

10060200家用電冰箱等白色家電在家居生活中的運(yùn)用越來越多。這使得房地產(chǎn)銷售增速上后的家用電冰箱產(chǎn)量增速也出現(xiàn)上升。例如2年2月房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐的5個(gè)月后家用電冰箱產(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。測(cè)算表明，即房地產(chǎn)銷售增速每回1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)家用電冰箱產(chǎn)量增速上升5個(gè)百分點(diǎn)（對(duì)應(yīng)約9萬臺(tái)家用電冰箱產(chǎn)量），滯后周期穩(wěn)定在-5個(gè)月左右。小家電有助于家居生活更加便利。因此，房地產(chǎn)板塊與小家電上市公司的股價(jià)關(guān)緊密。例如5年2月，房地產(chǎn)板塊股價(jià)超額收益率上行近一年時(shí)間，同期小家電上市公司（九陽股份（0242Z））股價(jià)超額收益率也出現(xiàn)一定幅度上行。圖3房地產(chǎn)業(yè)對(duì)家用電冰箱產(chǎn)銷的影響

圖3房地產(chǎn)板塊對(duì)小家電上市公司股價(jià)的影響商品房銷售面積同商品房銷售面積同，左) 家用電冰箱產(chǎn)量同(，右)滯后5個(gè)月左右002040406060 房地產(chǎn)板塊超額收益，左軸） 小家電龍頭公司超額收益%，右軸）超額收率同上行一年

400-0 -2010/2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01

-2121/0121/0721/0121/072012/012012/072013/0121/0721/0121/0721/0121/0721/012016/072017/0121/0721/0121/0721/0121/0722/012020/072021/012021/0722/0122/0722/010 -WIND、

注：家上公為陽份（224.SWIND、家用燃?xì)庠钔瑯哟罅窟\(yùn)用在居民生活中。如下圖顯示，5年2月，房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)的2個(gè)月后家用燃?xì)庠町a(chǎn)量增速也出現(xiàn)低谷拐點(diǎn)。研究表明，房地銷售增速每上升1個(gè)百分點(diǎn)將拉動(dòng)家用燃?xì)庠町a(chǎn)量增速上升8個(gè)百分（對(duì)應(yīng)約萬臺(tái)家用燃?xì)庠町a(chǎn)量），滯后周期穩(wěn)定在-2個(gè)月左右。2012010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/0760商品房銷售面積同%，左) 60商品房銷售面積同%，左) 家用燃?xì)庠罹弋a(chǎn)量同，右軸)滯后2個(gè)月左右 403520250155-5--WIND、下表總結(jié)了房地產(chǎn)業(yè)對(duì)相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)的具體拉動(dòng)情況（考慮到部分行業(yè)指標(biāo)數(shù)的缺失，我們采用A股相關(guān)板塊的股價(jià)數(shù)據(jù)的超額收益率來替代該缺失的行業(yè)指標(biāo)，分析房地產(chǎn)板塊超額收益率對(duì)上下游相關(guān)板塊的超額收益率的影響）：特別說明：研究結(jié)果還表明，混凝土機(jī)械、建筑工程、鋼結(jié)構(gòu)、園林設(shè)計(jì)、管材、鋁材、衣柜和櫥柜等板塊不僅缺失分行業(yè)指標(biāo)數(shù)據(jù)，且上述板塊的龍頭個(gè)股的股價(jià)也沒有顯示出房地產(chǎn)板塊超額收益率對(duì)其超額收益率的影響，但這并不代表上述板塊與房地產(chǎn)行業(yè)之間一定不存在實(shí)際的帶動(dòng)關(guān)系；另外，涂料、瓷磚衛(wèi)浴、五金、沙發(fā)和床墊、物業(yè)服務(wù)及管理、中介咨詢服務(wù)等板塊不僅缺失分行業(yè)指標(biāo)數(shù)據(jù)，且上述板塊的龍頭個(gè)股的股價(jià)也沒有足夠長(zhǎng)的股票市時(shí)間，因此無法對(duì)上述板塊與房地產(chǎn)