周期類基金的配置價(jià)值和篩選

核心觀點(diǎn)2產(chǎn)業(yè)風(fēng)格配置：基金投資大有可為的領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)風(fēng)格對(duì)于基金業(yè)績(jī)影響巨大。產(chǎn)業(yè)風(fēng)格配置對(duì)于基金投資具有較高戰(zhàn)略價(jià)值。周期類風(fēng)格基金值得關(guān)注周期類板塊投資邏輯：著名投資者增持或重倉(cāng)；資本開支減少和受限的供給；估值較低、ROE較高，兼具紅利投資特征。周期類基金的特殊價(jià)值：兼顧成長(zhǎng)，風(fēng)控更佳。周期類基金概況基于中信證券產(chǎn)業(yè)集群分類進(jìn)行概念界定，2021年下半年來(lái)加速擴(kuò)張；多數(shù)規(guī)模偏小，被動(dòng)指數(shù)型比重較大。2021年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；權(quán)益?zhèn)}位較高，有色行業(yè)較重，風(fēng)格漸趨成長(zhǎng)。周期類基金配置價(jià)值和篩選“純”周期類基金的篩選：被動(dòng)與主動(dòng)品種。“周期+”基金的篩選：周期兼顧成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）基金市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化；（2）歷史數(shù)據(jù)不能代表將來(lái)；（3）市場(chǎng)波動(dòng)過大等。CONTENTS目錄產(chǎn)業(yè)風(fēng)格配置：基金投資大有可為的領(lǐng)域周期類風(fēng)格基金值得關(guān)注周期類基金概況周期類基金配置價(jià)值和篩選風(fēng)險(xiǎn)提示31.

產(chǎn)業(yè)風(fēng)格配置：基金投資大有可為的領(lǐng)域4產(chǎn)業(yè)風(fēng)格對(duì)于基金業(yè)績(jī)影響巨大產(chǎn)業(yè)風(fēng)格配置對(duì)于基金投資具有較高戰(zhàn)略價(jià)值1.1

產(chǎn)業(yè)風(fēng)格對(duì)于基金業(yè)績(jī)影響巨大股票市場(chǎng)風(fēng)格板塊具有一定的輪換特征輪換時(shí)間：?jiǎn)我淮蟀鍓K連續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的時(shí)間大致以三年為極限分化量級(jí)：?jiǎn)我荒甓扔绊懥考?jí)普遍在兩位數(shù)以上甚至經(jīng)常為30+%大部分主動(dòng)偏股基金均有一定的風(fēng)格偏好。已經(jīng)普遍。不論是從基金的宣傳資料，還是基于持續(xù)的跟蹤觀察，大量的基金經(jīng)理已經(jīng)有了“能力圈”的概念，很多基金經(jīng)理會(huì)相對(duì)專注于研究和把握某一類或幾類特定的投資機(jī)會(huì)，以提升投資決策的質(zhì)量。聚焦的合理性。只有基于研究和認(rèn)知優(yōu)勢(shì)上的投資決策才最具質(zhì)量，隨著市場(chǎng)定價(jià)效率的提升，基金經(jīng)理在投資機(jī)會(huì)的選擇上適當(dāng)聚焦也是合理的選擇，尤其若是從業(yè)時(shí)間相對(duì)不長(zhǎng)，階段性的聚焦就更加有其必要性。中信風(fēng)格指數(shù)歷史年度表現(xiàn)CI005917.WI金融-10.09%-9.64%0.77%34.67%-19.23%13.98%-8.42%2.95%93.85%-6.66%CI005918.WI周期-14.99%25.19%24.24%22.10%-32.99%-1.12%-11.62%45.23%42.72%-2.60%CI005919.WI消費(fèi)-15.56%-4.57%48.05%47.12%-26.48%12.61%-9.73%55.40%24.61%19.01%CI005920.WI成長(zhǎng)-28.47%18.48%41.41%38.77%-35.51%-3.89%-23.77%75.19%33.85%40.62%CI005921.WI穩(wěn)定-3.25%16.09%-5.96%9.00%-20.20%-2.05%-11.15%13.72%89.41%-1.62%業(yè)績(jī)離差25.22%34.83%54.01%38.12%16.28%17.87%15.35%72.24%69.24%47.28%5代碼 簡(jiǎn)稱 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 201361.2

產(chǎn)業(yè)風(fēng)格配置對(duì)于基金投資具有較高戰(zhàn)略價(jià)值資本周期的分析思路對(duì)于產(chǎn)業(yè)風(fēng)格決策具有較高的實(shí)踐價(jià)值。產(chǎn)業(yè)風(fēng)格的表現(xiàn)很大程度依賴其自身的基本面尤其是供需關(guān)系，相對(duì)于需求的豐富度和變化速度，供給端的變化相對(duì)緩慢，因此對(duì)研究支持相對(duì)偏弱的基金投資者而言，具有較高的實(shí)踐意義。供給端變化往往與資本周期高度相關(guān)，基金經(jīng)理的周期配置能力非常重要。強(qiáng)調(diào)資本周期框架對(duì)于基金投資決策具有較高的實(shí)踐價(jià)值。在資本開支較低、供給端增長(zhǎng)有限的行業(yè)或市場(chǎng)領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)格局通常相對(duì)穩(wěn)定，基金投資者有機(jī)會(huì)結(jié)合估值做出周期較長(zhǎng)、確定性相對(duì)較高的決策，且不需要太高頻的專業(yè)支持。基金經(jīng)理的周期配置能力非常重要，供給端研究已受到績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的重視。部分短期和中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)均極為領(lǐng)先的基金品種，例如華商新趨勢(shì)優(yōu)選等，基金經(jīng)理投資框架中均非常重視供給端的研究。基金投資決策環(huán)節(jié) 可行性 難點(diǎn)大類資產(chǎn)配置基于資產(chǎn)性價(jià)比進(jìn)入極值區(qū)間內(nèi)的決策具有較高可靠性有效決策頻率較低，機(jī)會(huì)一般幾年只有一次產(chǎn)業(yè)/行業(yè)配置決策空間更廣，決策機(jī)會(huì)較多，影響量級(jí)較大難于實(shí)現(xiàn)較高的確定性，尤其是作為決策主體的基金投資者，如何達(dá)成高質(zhì)量的決策較為困難產(chǎn)業(yè)風(fēng)格的配置具有積極管理的空間和價(jià)值資料來(lái)源：中信證券研究部72.

周期類風(fēng)格基金值得關(guān)注周期類板塊被著名投資者增持或重倉(cāng)板塊邏輯支撐一：資本開支減少和受限的供給板塊邏輯支撐二：較低估值較高ROE，兼具一定紅利投資特征周期類風(fēng)格基金的特殊價(jià)值：兼顧成長(zhǎng)、更好的風(fēng)控82.1

周期類板塊被著名投資者增持或重倉(cāng)Eikon，截至2023/3/30海外：伯克希爾增持石油股。最具標(biāo)志性的是巴菲特掌舵的伯克希爾（Berkshire

HathawayInc

）

在最近六個(gè)月大幅度增持西方石油（Occidental

Petroleum

Corp），而減持銀行股，被廣泛關(guān)注；而石油上市公司屬于典型的周期類資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)：多位優(yōu)秀基金經(jīng)理看好周期類風(fēng)格板塊。紫金礦業(yè)2022年年報(bào)顯示，高毅資產(chǎn)鄧曉峰管理的高毅曉峰2號(hào)致信基金、外貿(mào)信托-高毅曉峰鴻遠(yuǎn)集合資金信托計(jì)劃、高毅-曉峰1號(hào)睿遠(yuǎn)證券投資基金這三只產(chǎn)品，繼續(xù)分列第四、第五和第七大流通股東，合計(jì)持有超9.18億股，合計(jì)持倉(cāng)市值約110億元。此外，高毅曉峰2號(hào)致信基金、外貿(mào)信托-高毅曉峰鴻遠(yuǎn)集合資金信托計(jì)劃還新進(jìn)云鋁股份前十大流通股東名單。伯克希爾（Berkshire

Hathaway

Inc）近六個(gè)月的持股變化92.2

板塊邏輯支撐一：資本開支減少和受限的供給歷史上看，資本開支的周期是周期股暴漲暴跌最重要的影響變量之一。資本開支的受限，大大降低了周期股的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)周期類板塊資本開支整體下降。從近10年的數(shù)據(jù)來(lái)看，煤炭盡管從底部有所回升，但絕對(duì)金額仍然處于低位；工業(yè)金屬2019年以后波動(dòng)下行；有色金屬內(nèi)部存在分化，例如新能源上游的稀有金屬在最近幾年的資本開支大幅增加，資本開支走低的主要是非新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。資本開支減少受多重因素疊加影響。國(guó)內(nèi)受供給側(cè)改革、雙碳等多項(xiàng)政策疊加影響；國(guó)外綠色低碳、ESG

等思潮限制了資源品行業(yè)的資本支出；不少公司經(jīng)歷了長(zhǎng)期低盈利或虧損之后，側(cè)重于提升股東、員工回報(bào)，資本支出沖動(dòng)明顯減弱。煤炭和工業(yè)金屬的資本開支102.3

板塊邏輯支撐二：較低估值、較高ROE，兼具一定紅利投資特征較低估值與較高ROE。中信上游指數(shù)市凈率低于最近十年的平均值，但ROE卻處于十年來(lái)的最高值，數(shù)據(jù)顯示其2021年報(bào)ROE（平均）為11.59%，是2014年以來(lái)第一次出現(xiàn)雙位百分?jǐn)?shù)的ROE。周期類板塊分紅收益率總體較高，紅利投資的機(jī)會(huì)明顯?；谥行乓患?jí)行業(yè)的分紅收益率排序，可以發(fā)現(xiàn)典型的周期類行業(yè)例如煤炭、石油石化、鋼鐵在分紅收益率的前四名中占了三個(gè)。結(jié)合前述分析，資本周期的影響下，供給受限，導(dǎo)致周期類陷入“價(jià)值陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)較低，分紅的可持續(xù)性高于歷史。中信上游指數(shù)的最近十年的市凈率中信一級(jí)行業(yè)的分紅收益率排序，中信證券研究部，基于2022年3月29日股價(jià)，中信證券研究部，基于2022年3月29日股價(jià)112.3

邏輯支撐二：較低估值、較高ROE，兼具一定紅利投資特征S&P

DowJones

Indices

LLC.

2020s

的數(shù)據(jù)區(qū)間為

1/1/20~

12/31/22周期類板塊對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者具有顯著的吸引力。偏低的估值，較高的凈資產(chǎn)回報(bào)率和分紅收益率，總體展示了較低的潛在風(fēng)險(xiǎn)，周期類板塊對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金和投資者具有顯著的吸引力。紅利投資在美國(guó)市場(chǎng)有上升潛力。標(biāo)普500指數(shù)的總收益中，從1990s起，連續(xù)三個(gè)十年，紅利的貢獻(xiàn)比例都在20%以內(nèi)，遠(yuǎn)低于38%的歷史均值。2020年代分紅的貢獻(xiàn)率上升至21%，隨著利率平臺(tái)的上升，紅利在總收益中的比例或上升，高分紅資產(chǎn)或受更多關(guān)注。標(biāo)普500指數(shù)總收益中分紅收益的貢獻(xiàn)率122.4

周期類風(fēng)格基金的特殊價(jià)值：兼顧成長(zhǎng)、更好的風(fēng)控，中信證券研究部，周期類基金的界定、投資風(fēng)格的定義見第三部分周期類風(fēng)格基金往往能夠兼顧成長(zhǎng)。周期類風(fēng)格主動(dòng)管理基金經(jīng)理普遍具有周期的應(yīng)對(duì)框架，且能一定程度兼顧成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)、控制成長(zhǎng)股的行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，周期類基金的第二風(fēng)格為成長(zhǎng)，而其余幾類消費(fèi)、金融、穩(wěn)定等風(fēng)格暴露程度極低。周期類風(fēng)格基金風(fēng)控水平更佳。成長(zhǎng)股具有高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，通常面對(duì)較高的靜態(tài)估值，一旦基本面低于預(yù)期容易出現(xiàn)大幅下跌，尤其行業(yè)性的周期下行是最大殺手之一，2022年的電子行業(yè)便是最好的例子。而對(duì)周期類行業(yè)具有較高參與度的基金經(jīng)理而言，其通常具備較好的周期判斷能力和應(yīng)對(duì)框架，代表性基金有華商新趨勢(shì)優(yōu)選等。周期主題基金各風(fēng)格占比變化100%80%60%40%20%0%周期風(fēng)格 成長(zhǎng)風(fēng)格 其他風(fēng)格3.

周期類基金概況13概念界定：基于中信證券產(chǎn)業(yè)集群分類歷史發(fā)展：2021年下半年來(lái)加速結(jié)構(gòu)特征：多數(shù)規(guī)模偏小、被動(dòng)指數(shù)型比重較大業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2021年以來(lái)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)持倉(cāng)特征：權(quán)益?zhèn)}位較高，有色行業(yè)較重，風(fēng)格漸趨成長(zhǎng)3.1

概念界定：基于中信證券產(chǎn)業(yè)集群分類基于中信證券的產(chǎn)業(yè)集群分類概念定位周期類基金。關(guān)于周期類基金，并沒有一個(gè)公認(rèn)的嚴(yán)格定義，因此基于中信證券的產(chǎn)業(yè)集群分類概念，定義周期類基金，并進(jìn)行回顧分析。根據(jù)基金全持倉(cāng)數(shù)據(jù)反映的投資方向，可以歸納統(tǒng)計(jì)各產(chǎn)業(yè)的主題基金，將基金持股通過個(gè)股的一級(jí)行業(yè)映射到行業(yè)主題，可以得到基金在各產(chǎn)業(yè)板塊的持倉(cāng)分布。中信證券的產(chǎn)業(yè)集群分類基于中信一級(jí)行業(yè)映射而形成。在產(chǎn)業(yè)集群分類中，周期產(chǎn)業(yè)包含5個(gè)中信一級(jí)行業(yè)，即煤炭、有色金屬、基礎(chǔ)化工、石油石化、鋼鐵。中信一級(jí)行業(yè)到行業(yè)主題的映射關(guān)系行業(yè)主題 周期產(chǎn)業(yè) 制造產(chǎn)業(yè) 基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn) 消費(fèi)產(chǎn)業(yè) 醫(yī)療產(chǎn)業(yè) 科技產(chǎn)業(yè) 金融產(chǎn)業(yè)資料來(lái)源：中信證券研究部14煤炭機(jī)械建材有色金屬汽車建筑中信一級(jí)行業(yè) 基礎(chǔ)化工國(guó)防軍工房地產(chǎn)石油石化家電交通運(yùn)輸鋼鐵電力設(shè)備及新能源電力及公用事業(yè)食品飲料農(nóng)林牧漁輕工制造商貿(mào)零售紡織服裝消費(fèi)者服務(wù)醫(yī)藥電子計(jì)算機(jī)通信傳媒銀行

非銀行金融綜合金融3.1

概念界定：基于中信證券產(chǎn)業(yè)集群分類行業(yè)主題基金應(yīng)當(dāng)有較高的股票倉(cāng)位，且具有一定的風(fēng)格穩(wěn)定性，故將滿足以下兩個(gè)條件的基金歸為行業(yè)主題基金：最新一期股票倉(cāng)位不低于60%，且最近兩年（成立不足兩年取成立以來(lái)）平均股票倉(cāng)位不低于60%；最新一期相關(guān)板塊投資占股票投資的比例在50%以上，且最近兩年相關(guān)板塊投資比重（占股票資產(chǎn)比例）均值在50%以上。以周期主題基金的劃分為例：首先，根據(jù)每期基金披露的全持倉(cāng)數(shù)據(jù)（最新一期為2022年年報(bào)），標(biāo)記各股票的中信一級(jí)行業(yè)分類；其次，將煤炭、有色金屬、基礎(chǔ)化工等5個(gè)中信一級(jí)行業(yè)持倉(cāng)數(shù)據(jù)匯總，記為周期類權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)；最后，查找最近兩年的持倉(cāng)記錄，將最新一期和過去兩年長(zhǎng)期滿足最低60%的股票倉(cāng)位要求、最低50%的周期持倉(cāng)比重要求的基金記錄為周期主題基金。主題基金劃分的步驟根據(jù)全持倉(cāng)和一級(jí)行業(yè)占比匯總得到各主題板塊占比基金股票倉(cāng)位最新一期和最近兩年均值都不低于60行業(yè)匯總 股票倉(cāng)位 主題持倉(cāng)比重相關(guān)主題投資占比最新一期和最近兩年均值都不低于50資料來(lái)源：中信證券研究部15行業(yè)主題基金發(fā)展與整體基金市場(chǎng)具有一致性。隨著近年來(lái)公募基金的規(guī)模增長(zhǎng)，主題基金也同樣快速成長(zhǎng)。主題基金按照分類體系主要為普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、被動(dòng)指數(shù)型基金。將其中最新一期股票倉(cāng)位和最近兩年股票倉(cāng)位均值在60%以上的基金總體作為可比基金，可以看到主題基金的發(fā)展進(jìn)程與基金市場(chǎng)整體具有一致性。市場(chǎng)可比基金與主題基金數(shù)量變化市場(chǎng)可比基金與主題基金規(guī)模變化(億元)3.2

歷史發(fā)展：2021年下半年來(lái)加速05001000150020002500800070006000500040003000200010000市場(chǎng)可比基金數(shù)量 主題基金數(shù)量(右)050001000015000200002500080000700006000050000400003000020000100000市場(chǎng)可比基金規(guī)模

主題基金規(guī)模(右)16周期主題基金的規(guī)模最高速增長(zhǎng)主要發(fā)生在2021年下半年以來(lái)，發(fā)展進(jìn)程與市場(chǎng)略有不同。根據(jù)2022年年報(bào)定義的周期主題基金共有155只，根據(jù)2022年年報(bào)披露的最新總管理規(guī)模達(dá)1040.93億元。數(shù)量上，2015年來(lái)基金市場(chǎng)與主題基金數(shù)量都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，而周期主題基金的數(shù)量2021年以來(lái)才開始加速增長(zhǎng)。規(guī)模上，基金市場(chǎng)與主題基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)開始于2019年末，周期主題基金的規(guī)模最高速增長(zhǎng)主要發(fā)生在2021，一年時(shí)間規(guī)模爆發(fā)增長(zhǎng)五倍有余，由195.09億快速上升到1083.46億。2022年上半年基金市場(chǎng)擴(kuò)張受阻，而周期主題基金只是勢(shì)頭略微受阻，仍然保持320.45億的較高增量。2022年整年來(lái)看，市場(chǎng)可比基金規(guī)模下滑8261.43億，而周期主題基金規(guī)?；静蛔儯瑑H減少42.53億元。市場(chǎng)可比基金與周期主題基金數(shù)量變化市場(chǎng)可比基金與周期主題基金規(guī)模變化(億元)3.2

歷史發(fā)展：2021年下半年來(lái)加速180160140120100806040200800070006000500040003000200010000市場(chǎng)可比基金數(shù)量

周期主題基金數(shù)量(右)05001000150080000700006000050000400003000020000100000市場(chǎng)可比基金規(guī)模

周期主題基金規(guī)模(右)17截至2022年年報(bào)，155只周期主題基金規(guī)模合計(jì)約1040億元，絕大多數(shù)基金規(guī)模在50億以下。其中，周期主題基金中約有半數(shù)在1億到10億之間，另有三分之一規(guī)模在10億以下；相較于市場(chǎng)可比基金，周期主題基金規(guī)模在10億以下的區(qū)間分布較多。相較于全市場(chǎng)而言，周期主題基金被動(dòng)指數(shù)型基金數(shù)量明顯偏多，占比40%；而市場(chǎng)中被動(dòng)指數(shù)型基金在五種類型基金中占比僅為15%。這些被動(dòng)指數(shù)型基金多數(shù)為追蹤周期類產(chǎn)業(yè)的ETF，由于周期行業(yè)主題涵蓋中信一級(jí)行業(yè)數(shù)量較多，相關(guān)行業(yè)指數(shù)數(shù)量較多，被動(dòng)指數(shù)型基金數(shù)量也較多。，中信證券研究部，規(guī)模數(shù)據(jù)截至2022年年報(bào)，內(nèi)圈為市場(chǎng)可比基金，外圈為周期主題基金，中信證券研究部，內(nèi)圈為市場(chǎng)可比基金，外圈為周期主題基金周期主題基金規(guī)模分布(外圈)周期主題基金類型數(shù)量分布(外圈)3.3

結(jié)構(gòu)特征：多數(shù)規(guī)模偏小、被動(dòng)指數(shù)型比重較大22%22%26%25%5%29%18%24%25%4%小于1億1億到3億3億到10億10億到50億50億以上46%22%15%12%5%0%31%18%39%7%4%1%偏股混合型靈活配置型被動(dòng)指數(shù)型普通股票型增強(qiáng)指數(shù)型平衡混合型183.4

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2021年以來(lái)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)周期主題基金在基金和股票市場(chǎng)取得領(lǐng)先的階段不同。將周期主題基金組合的凈值與股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)對(duì)比，可以看到周期主題基金取得領(lǐng)先的階段在不同市場(chǎng)并不一致。在2020年以前，周期主題基金與市場(chǎng)凈值基本持平，沒有顯著超額收益。股票市場(chǎng)：2021年年初開始，周期主題基金組合業(yè)績(jī)快速上升，超越股票市場(chǎng)的滬深300指數(shù)。基金市場(chǎng)：2021年年中實(shí)現(xiàn)了對(duì)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的趕超，并持續(xù)保持小幅的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。周期主題基金累計(jì)凈值展示2.001.501.000.502.50周期主題基金組合

300周期

滬深300

萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)19周期主題基金股票倉(cāng)位較高，長(zhǎng)期在87%到94%之間波動(dòng)，歷史均值為91.58%。周期主題基金股票倉(cāng)位先降后升，在2017年底、2021年上半年達(dá)到低點(diǎn)。目前股票倉(cāng)位高于歷史均值水平，為93.39%。周期主題基金持倉(cāng)中周期行業(yè)股票在股票持倉(cāng)中的占比歷史均值為85.05%，在區(qū)間71%到92%內(nèi)波動(dòng)。2020年以來(lái)周期股倉(cāng)位有一定的下降趨勢(shì)，但周期主題基金整體持倉(cāng)周期股的總規(guī)模并沒有下降，目前周期股占比75.62%，處于歷史低位。周期主題基金股票倉(cāng)位展示周期主題基金投資標(biāo)的中周期行業(yè)股票占比展示3.5

持倉(cāng)特征：權(quán)益?zhèn)}位較高，有色行業(yè)較重，風(fēng)格漸趨成長(zhǎng)80%85%90%95%100%股票倉(cāng)位 股票倉(cāng)位均值1000900800700600500400300200100050%60%70%80%90%100%周期股票權(quán)重周期股票權(quán)重均值持倉(cāng)周期股票規(guī)模(右)203.5

持倉(cāng)特征：權(quán)益?zhèn)}位較高，有色行業(yè)較重，風(fēng)格漸趨成長(zhǎng)在周期主題基金中對(duì)行業(yè)持倉(cāng)進(jìn)行合并，可以探究行業(yè)的主次變化。有色金屬為周期主題基金投資的第一大行業(yè)。分行業(yè)看，有色金屬為周期主題基金投資的第一大行業(yè)，平均占比44.5%，比重較為穩(wěn)定。截至2022年底，有色金屬行業(yè)占股票投資比38.54%。煤炭占比次之，但整體有所下降。煤炭行業(yè)在2019年以前占比很高，最高曾達(dá)到40%以上，但2019年以來(lái)占比整體下行，至2021年上半年跌至歷史低點(diǎn)12.1%。目前有所反彈，截至2022年底煤炭行業(yè)占股票投資比17.81%?；A(chǔ)化工占比上升?；A(chǔ)化工初期比重較低，2021年以來(lái)展現(xiàn)對(duì)投資者的強(qiáng)大吸引力，占比快速提升，目前達(dá)到12.71%。周期主題基金各行業(yè)占比變化100%80%60%40%20%0%有色金屬 煤炭 基礎(chǔ)化工 鋼鐵 石油石化213.5

持倉(cāng)特征：權(quán)益?zhèn)}位較高，有色行業(yè)較重，風(fēng)格漸趨成長(zhǎng)除了產(chǎn)業(yè)集群劃分以外，中信證券產(chǎn)業(yè)分類體系還提供了基于幾百個(gè)中信三級(jí)行業(yè)自下而上映射而成的風(fēng)格體系，這一維度劃分側(cè)重產(chǎn)業(yè)鏈的屬性。分為七個(gè)風(fēng)格：周期風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格、消費(fèi)風(fēng)格、穩(wěn)定風(fēng)格、金融風(fēng)格、港股通和其他。對(duì)于同一個(gè)中信一級(jí)行業(yè)，比如有色金屬，可能有部分股票被歸入成長(zhǎng)，例如鋰、稀土，另一部分被歸入周期風(fēng)格。周期主題基金中投資占比最大的是周期風(fēng)格，成長(zhǎng)風(fēng)格次之。周期與成長(zhǎng)之和基本保持穩(wěn)定。周期主題基金的成長(zhǎng)風(fēng)格有加重趨勢(shì)。2020年以來(lái)，周期風(fēng)格占比逐漸減低，但仍在50%以上；成長(zhǎng)風(fēng)格占比逐年上升，目前超過三分之一，占比37.03%。周期主題基金各風(fēng)格占比變化100%80%60%40%20%0%周期風(fēng)格 成長(zhǎng)風(fēng)格 其他風(fēng)格224.

周期類基金配置價(jià)值和篩選23周期類基金的篩選：被動(dòng)管理品種周期類基金的篩選：主動(dòng)管理品種“周期+”基金的篩選：周期兼顧成長(zhǎng)244.1

周期類基金的篩選：被動(dòng)管理品種周期主題基金各期數(shù)量較少，其中大部分為被動(dòng)指數(shù)型基金。鑒于可用于篩選的產(chǎn)品數(shù)量較少，對(duì)周期主題基金的篩選以可交易性、穩(wěn)定性等指標(biāo)為主。下面展示最新一期規(guī)模大于2億、目前交易贖回未受限的被動(dòng)型周期主題基金，相同基金經(jīng)理取任職時(shí)間較早的前2只產(chǎn)品。被動(dòng)型周期主題基金：以煤炭、鋼鐵ETF為主。經(jīng)過篩選，共有以下22只被動(dòng)型基金符合標(biāo)準(zhǔn)。部分被動(dòng)周期主題基金展示，中信證券研究部，規(guī)模和持倉(cāng)數(shù)據(jù)截至2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至2023年3月31日注：最后兩列周期風(fēng)格是基于中信三級(jí)行業(yè)自下而上匯總而成的產(chǎn)業(yè)風(fēng)格，例如有色金屬，鋰和稀土等屬于成長(zhǎng)風(fēng)格，銅屬于周期風(fēng)格，主要體現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整體屬性的一個(gè)定位。159930.SZ匯添富中證能源ETF2013-08-23董瑾2.149.0299.3197.191.28.8510410.SH博時(shí)自然資源ETF2012-04-10王祥3.758.2398.7688.469.328.1161217.SZ國(guó)投瑞銀中證上游2011-07-21殷瑞飛2.488.0493.5991.961.438.5165520.SZ中信保誠(chéng)中證800有色A2013-08-30黃稚15.347.2694.1396.950.549.5160221.SZ國(guó)泰國(guó)證有色金屬行業(yè)A2015-03-30吳中昊18.086.9293.8194.550.349.7512400.SH南方中證申萬(wàn)有色金屬ETF2017-08-03崔蕾29.115.6199.9395.545.154.9159715.SZ易方達(dá)中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF2021-09-01成曦2.524.2598.8263.319.180.7011630.OF東財(cái)中證有色金屬指數(shù)增強(qiáng)A2021-03-16楊路煒3.064.1792.3796.979.021.0159713.SZ富國(guó)中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF2021-08-05曹璐迪2.624.1199.3563.419.280.7516780.SH華泰柏瑞中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF2021-02-26李茜,譚弘翔7.874.0798.8363.119.380.6516150.SH嘉實(shí)中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF2021-03-09田光遠(yuǎn)20.833.9199.3363.319.280.8515220.SH國(guó)泰中證煤炭ETF2020-01-20徐成城45.223.5099.89100.0100.00.0168204.SZ中融中證煤炭A2015-06-25趙菲8.593.2991.9499.899.70.2161724.SZ招商中證煤炭A2015-05-20侯昊,鄧童19.003.1993.8499.899.80.1161032.SZ富國(guó)中證煤炭A2015-06-19張圣賢28.873.1794.1499.999.90.0515210.SH國(guó)泰中證鋼鐵ETF2020-01-22徐成城13.532.9199.4895.393.96.1502023.SH鵬華國(guó)證鋼鐵行業(yè)A2015-08-13閆冬12.252.7894.5596.494.06.0168203.SZ中融國(guó)證鋼鐵A2015-06-19趙菲3.202.7492.3896.293.86.2516120.SH富國(guó)中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF2021-03-01曹璐迪2.941.7499.5396.979.021.0516020.SH華寶中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF2021-02-26陳建華3.641.5997.9496.978.921.1159870.SZ鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF2021-02-23閆冬8.991.5098.3996.979.021.0562800.SH嘉實(shí)中證稀有金屬主題ETF2021-09-15田光遠(yuǎn)6.62-1.0199.4089.418.280.4基金代碼基金名稱成立日期基金經(jīng)理 基金規(guī)模/億元2023年以來(lái)回報(bào)

股票投資占資產(chǎn)凈周期行業(yè)持倉(cāng)占

周期風(fēng)格占比值比 比成長(zhǎng)風(fēng)格占比254.2

周期類基金的篩選：主動(dòng)管理品種，中信證券研究部，規(guī)模和持倉(cāng)數(shù)據(jù)截至2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至2023年3月31日周期主題基金各期數(shù)量較少，其中大部分為被動(dòng)指數(shù)型基金。實(shí)際上，在2021年以前主動(dòng)偏股型周期主題基金不足20只。鑒于可用于篩選的產(chǎn)品數(shù)量較少，對(duì)周期主題基金的篩選以可交易性、穩(wěn)定性等指標(biāo)為主。下面展示最新一期規(guī)模大于2億、成立時(shí)間大于2年且基金經(jīng)理任期超過2年、目前交易贖回未受限的主動(dòng)型周期主題基金，相同基金經(jīng)理取任職時(shí)間較早的前2只產(chǎn)品。主動(dòng)型周期主題基金：近年來(lái)數(shù)量明顯增長(zhǎng)，占比超過被動(dòng)型基金。經(jīng)篩選，有15只主動(dòng)型周期主題基金符合要求。部分主動(dòng)周期主題基金展示003304.OF前海開源滬港深核心資源A2016-10-17吳國(guó)清6.4713.4390.4792.580.014.1590003.OF中郵核心優(yōu)勢(shì)2009-10-28張騰19.018.9279.8477.584.015.9002910.OF易方達(dá)供給改革2017-01-25楊宗昌79.056.8292.5565.297.82.2003624.OF創(chuàng)金合信資源主題A2016-11-02李游6.616.0991.8999.575.624.3005660.OF嘉實(shí)資源精選A2018-10-22蘇文杰3.695.3993.3683.064.235.7240022.OF華寶資源優(yōu)選A2012-08-21蔡目榮,丁靖斐19.834.4986.1696.264.535.5519185.OF萬(wàn)家精選A2009-05-18黃海9.334.4693.5695.696.13.0519191.OF萬(wàn)家新利2015-05-19黃海9.854.2492.7196.296.33.2090018.OF大成新銳產(chǎn)業(yè)2012-03-20韓創(chuàng)88.754.0493.3371.057.829.0001300.OF大成睿景A2015-05-26韓創(chuàng)52.253.9392.2971.057.829.2005402.OF廣發(fā)資源優(yōu)選A2017-12-14孫迪8.490.7190.1684.966.633.3290002.OF泰信先行策略2004-06-28王博強(qiáng)5.690.3379.4073.537.253.5007689.OF國(guó)投瑞銀新能源A2019-11-18施成68.02-4.5894.7668.912.984.7006736.OF國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造2019-01-25施成38.57-5.5094.2767.711.483.5290014.OF泰信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)2013-02-07黃潛軼2.40-8.4377.4873.417.775.8基金代碼基金名稱成立日期基金經(jīng)理基金規(guī)模/億元2023年以來(lái)回報(bào)股票投資占資產(chǎn)凈值比周期行業(yè)持倉(cāng)占股票投資比周期風(fēng)格占

成長(zhǎng)風(fēng)格占比 比264.3

“周期+”基金的篩選：周期兼顧成長(zhǎng)資料來(lái)源：中信證券研究部考慮到近年來(lái)周期類基金的成長(zhǎng)風(fēng)格有增強(qiáng)的趨勢(shì)，且兼顧周期與成長(zhǎng)的基金越來(lái)越受到投資者的關(guān)注，我們拓展了周期型基金的概念，基于股票倉(cāng)位、行業(yè)主題和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)的占比定位“周期+”基金?！爸芷?”基金應(yīng)當(dāng)有相對(duì)市場(chǎng)較高的周期股票倉(cāng)位，且具有一定的周期和成長(zhǎng)屬性，故將同時(shí)滿足以下三個(gè)條件的基金歸為“周期+”基金：最新一期股票倉(cāng)位不低于60%，且最近兩年（成立不足兩年取成立以來(lái)）平均股票倉(cāng)位不低于60%；最新一期周期主題板塊投資占比、周期風(fēng)格占比均不低于35%；最新一期周期風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格占股票投資的比例之和不低于75%，且最近兩年均值不低于75%。全市場(chǎng)滿足條件的“周期+”基金共有178只，其中被動(dòng)型基金56只，主動(dòng)型基金122只。我們進(jìn)一步展示規(guī)模大于2億、基金成立時(shí)間和基金經(jīng)理任期超過2年、目前交易贖回未受限的非指數(shù)基金，相同基金經(jīng)理取任職時(shí)間較早的前2只產(chǎn)品。同時(shí)，為體現(xiàn)“周期+”的效果，業(yè)績(jī)方面要求今年以來(lái)回報(bào)為正收益。符合條件的共有23只“周期+”基金。主題基金劃分的步驟根據(jù)全持倉(cāng)和一級(jí)、三級(jí)行業(yè)占比匯總得到各主題、風(fēng)格占比基金股票倉(cāng)位最新一期和最近兩年均值都不低于60最新一期周期主題投資占比和周期風(fēng)格占比都不低于35行業(yè)匯總 股票倉(cāng)位 周期比重 周期+成長(zhǎng)比重周期和成長(zhǎng)風(fēng)格比重之和最新一期、最近兩年均值都不低于75274.3

“周期+”基金的篩選：周期兼顧成長(zhǎng)，中信證券研究部，規(guī)模和持倉(cāng)數(shù)據(jù)截至2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至2023年3月31日部分“周期+”基金展示（23只）000390.OF華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)2013-12-11周海棟3