商貿(mào)零售行業(yè)：Q1業(yè)績初步驗證看好業(yè)績修復(fù)持續(xù)性

請閱讀最后一頁的重要聲明！商貿(mào)零售/商貿(mào)零售/行業(yè)投資策略報告/2023.05.16Q續(xù)性投投資評級:看好(維持)報告核核心觀點商貿(mào)零售滬深30014%9%4%-6%分析師于健yujian@分析師李躍博bctseccom相相關(guān)報告超市板塊凈利潤同比21年虧損有所擴大。23Q1疫情緩和以來消費者囤貨行年業(yè)績有望保持高增趨勢。Q優(yōu)于線下、必選優(yōu)于可選，23Q1跨境電商營收增長超預(yù)期，海運費、原材料外消費能力下滑影響，風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險；海外通脹持續(xù)。證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2表1：重點公司投資評級:代碼公司總市值(億元)收盤價(05.15)EPS(元)PE投資評級2022A2023E2024E2022A2023E2024E300592華凱易佰70.5624.400.76902增持002803吉宏股份80.7121.330.4833.0001增持002315焦點科技37.800.98831.5025.20增持300866安克創(chuàng)新291.6971.772.813.364.0521.0921.362增持600729重慶百貨.1531.032.232.913.39169.15增持600415小商品城491.008.950.200.440.4426.2020.3420.34增持603708悅87.2070.090.500.58.8926.9423.22增持301078孩子王.000110.270.3946.3032.05增持證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)31傳統(tǒng)零售：22年疫情下行業(yè)承壓，23Q1板塊顯著回暖 51.1百貨：筑底回升，修復(fù)在即 71.2商超：關(guān)注利潤端修復(fù)彈性 101.3專業(yè)連鎖/專業(yè)市場：全年業(yè)績高增可期 121.3.1孩子王：22年盈利短期承壓，23全年業(yè)績修復(fù)可期 121.3.2小商品城：Q1超預(yù)期，一帶一路+人民幣國際化賦能成長 122跨境電商：海外溫和衰退下市場預(yù)期轉(zhuǎn)暖，行業(yè)β修復(fù)開啟 132.1降息博弈開啟，海外溫和衰退下市場預(yù)期轉(zhuǎn)暖 132.2海外線上平臺Q1營收超預(yù)期，驗證β修復(fù) 142.3收入韌性凸顯，毛利率大幅修復(fù) 142.4Q1ChatGPT快速實現(xiàn)電商領(lǐng)域應(yīng)用，催化版塊估值提升 153工具出口鏈：海外線下去庫持續(xù)，關(guān)注逆境反轉(zhuǎn)機會 164互聯(lián)網(wǎng)代運營：修復(fù)仍需時間，業(yè)績承壓明顯 175風(fēng)險提示 18圖1.全國社會消費品零售額及同比增速 5圖2.消費者信心指數(shù) 5圖3.線下分業(yè)態(tài)社零累計增速 5圖4.19-22年線下零售板塊營收(億元) 7圖5.19-22年線下零售板塊歸母凈利潤(億元) 7圖6.線下零售板塊單季度營收(億元) 7圖7.線下零售板塊單季度歸母凈利潤(億元) 7圖8.線下零售板塊毛利率及凈利率 7圖9.美國CPI同比增速持續(xù)下降 13圖10.FedWatch工具顯示7月停止加息概率為84.5% 13圖11.亞馬遜23Q1營收增速超預(yù)期 14圖12.23Q1亞馬遜存貨顯著下降 14圖13.shopify23Q1營收增速超預(yù)期 14證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4圖14.23Q1亞馬遜庫銷比回歸疫情前水平 14圖15.跨境電商版塊重點公司23Q1業(yè)績情況 15圖16.工具版塊重點公司23Q1業(yè)績情況 17圖17.互聯(lián)網(wǎng)代運營版塊重點公司23Q1業(yè)績情況 18圖18.互聯(lián)網(wǎng)代運營版塊公司AIGC最新應(yīng)用進展 18表1.限額以上單位商品零售季度同比 6表2.申萬商貿(mào)零售板塊54家線下零售主要上市公司 6表3.百貨板塊公司業(yè)績情況 9表4.商超板塊公司業(yè)績情況 10證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)52019-032019-062019-092019-122020-03202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-031傳統(tǒng)零售：22年疫情下行業(yè)承壓，23Q1板塊顯著23Q1社零回暖，居民消費需求逐步釋放。22年全國社會消費品零售額43.97萬億元(-0.2%)，23年3月社零總額3.79萬億元(+10.6%)，環(huán)比1-2月(+3.5%)增速提升7.1pct，一季度社零總額11.49萬億元(+5.8%)。3月份國內(nèi)經(jīng)濟活動逐步恢復(fù)，居民消費信心回暖，消費整體復(fù)蘇態(tài)勢向好。圖1.全國社會消費品零售額及同比增速6.04.02.0-社零總額:當(dāng)月值(萬億)3.792022/032022/062022/092022/122023/03%5%0%-5%圖圖2.消費者信心指數(shù)130.00120.00110.00100.0090.0080.00中國:消費者信心指數(shù)(月)可選屬性強的百貨渠道改善趨勢較為明顯，銷售額筑底回升。分渠道來看，超市/便利店/百貨/專業(yè)店/專賣店22年零售額同比+3.0%/+3.7%/-9.3%/+3.5%/+0.2%，1.4%/8.8%/9.2%/5.7%/0.2%，百貨在低基數(shù)下已經(jīng)連續(xù)兩個月增速轉(zhuǎn)正，且增速較1-2月環(huán)比提升5.6pct。圖圖3.線下分業(yè)態(tài)社零累計增速2022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6社交類相關(guān)消費呈現(xiàn)出較強的恢復(fù)態(tài)勢。22年可選、必選品類分化較為明顯，可選品類四個季度增速波動較大且低于可選品類。23Q1可選品類增速環(huán)比明顯改.0%、+15.3%，表現(xiàn)尤為亮眼，具有一定社交屬性、前期需求受到抑制的品類展現(xiàn)出較強的恢復(fù)態(tài)勢。表1.限額以上單位商品零售季度同比23Q122Q422Q322Q222Q1限額以上單位商品零售6.4%-0.5%7.3%必選消費9.9%5.0%7.5%糧油、食品類飲料類5.0%3.9%6.9%5.6%煙酒類0.2%5.3%4.4%7.7%-4.4%58.8%-1.6%8.2%可選消費5.3%0.0%-2.8%6.3%服帽針織類-10.6%3.2%-11.6%-1.5%化妝品類9.0%-5.0%0.9%-4.2%4.0%金銀珠寶類-7.4%-12.3%4.9%家用電器和音像器材類-3.5%-14.2%3.9%-2.5%7.6%中西藥品類8.9%文化辦公用品類0.0%5.7%類8.0%-1.0%-3.6%-4.6%通訊器材類-2.5%-8.4%6.5%-2.6%8.3%石油及制品類20.8%汽車類6.5%-8.3%建筑及裝潢材料類-1.8%-5.2%-3.8%-5.0%6.9%我們統(tǒng)計了申萬商貿(mào)零售板塊54家線下零售主要上市公司22年以及23Q1業(yè)績，采用整體法計算，22年線下零售板塊公司實現(xiàn)營收5344.88億元，同比-3.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤47.45億元，同比-63.12%。主要是受到疫情下門店閉店、客流下Q零售板塊公司實現(xiàn)營收1483.46億元，同比-1.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤60.72億元，同比-1.84%，環(huán)比改善明顯。表2.申萬商貿(mào)零售板塊54家線下零售主要上市公司申萬三級行業(yè)公司王府井、武商集團、翠微股份、友阿股份、華聯(lián)股份、天虹股份、合肥百貨、徐家匯、新世界、麗尚國潮、中央商場、杭州解百、廣百股份、中興商業(yè)、寧波中百、大連友誼、百大集團、東百集團、南寧百貨、匯嘉時代、茂業(yè)商業(yè)、國芳集團超市永輝超市、紅旗連鎖、家家悅、步步高、三江購物、中百集團、人人樂、國光連鎖多業(yè)態(tài)零售百聯(lián)股份、重慶百貨、大商股份、文峰股份、利群股份、銀座股份、通程控股、友好集團、歐亞集團、新華百貨商業(yè)物業(yè)經(jīng)營小商品城、居然之家、美凱龍、輕紡城、海寧皮城、富森美、深賽格、浙江東日專業(yè)連鎖天音控股、愛施德、孩子王、華致酒行、博士眼鏡、愛嬰室證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)7圖4.19-22年線下零售板塊營收(億元)圖4.19-22年線下零售板塊營收(億元)圖圖5.19-22年線下零售板塊歸母凈利潤(億元)7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.006338.9649384938.335519.625344.882019202020212022圖6.線下零售板塊單季度營收(億元)1550.001500.001450.001400.001350.001300.001250.001200.001150.00498.571483.461289.11289.111279.831277.3722Q122Q222Q322Q423Q1300.00248.52250.00200.00158.07128.65128.65100.0047.4550.000.002019202020212022圖圖7.線下零售板塊單季度歸母凈利潤(億元)80.0061.8660.761.8660.0021.99421.9918.0320.000.0022Q122Q222Q122Q222Q322Q4-54.43-80.00圖圖8.線下零售板塊毛利率及凈利率22.84%25.00%22.84%25.00%21.79%21.19%21.17%21.19%20.00%15.00%10.00%3.92%3.20%2.33%43.92%3.20%2.33%4.09%0.89%0.00%2019202020212022毛利率歸母凈利率23Q11.1百貨：筑底回升，修復(fù)在即22年百貨板塊公司實現(xiàn)營收1541.59億元，同比-9.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.60億Q1證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)8百貨板塊公司實現(xiàn)營收455.85億元，同比-1.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.14億元，同比-3.09%，23Q1伴隨線下客流回暖，百貨板塊公司盈利能力得到改善。以龍頭天虹股份、重慶百貨為例，百貨23Q1呈現(xiàn)出費用率下降、盈利環(huán)比改善7%)，歸母凈利潤1.20億元(-48.26%)；23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入33.84億元(-2.23%)，歸母凈利潤2.08億元 (-25.39%)。重慶百貨22年實現(xiàn)營業(yè)收入183.04億元(-13.40%)，實現(xiàn)歸母凈利潤8.83億元(-7.16%)；23Q1公司實現(xiàn)營收51.07億元(-3.18%)，歸母凈利潤4.74億元(+15.94%)。費用端：天虹股份23Q1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為27.16%(-1.17pct)/2.69%(+0.07pct)/1.52%(-0.34pct)/0.59%(-0.08pc)。重慶百貨23Q1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率13.12%(-0.52pct)/4.77%(+0.24pct)/0.68%(+0.19pct)/0.15% (-0.05pct)。疫情期間聚焦經(jīng)營能力提升，看好疫后經(jīng)營回暖。從百貨業(yè)態(tài)主要幾家公司來看，22年受外部因素沖擊的期間，公司聚焦自身經(jīng)營能力的提升，主要提現(xiàn)在1)發(fā)力線上，積極發(fā)展社群、開展直播、持續(xù)擴大到家業(yè)務(wù)等；2)門店升級調(diào)改，如百貨向購物中心轉(zhuǎn)型、打造城市地標(biāo)門店、社區(qū)百貨門店向社區(qū)生活中心轉(zhuǎn)型等；3)商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，把握新消費趨勢，引入網(wǎng)紅類、差異化品類，引入寵物、戶外等特色主題專區(qū)；4)降本增效，壓層縮級，優(yōu)化組織架構(gòu)及人員，推動物業(yè)方減音等外部平臺獲客，通過促銷活動、送券活動等提升會員消費轉(zhuǎn)化率；6)優(yōu)化低效店，22年各公司凈增門店數(shù)較少，關(guān)閉了部分虧損門店。證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)9表3.百貨板塊公司業(yè)績情況22年營收(億元)yoy22年歸母凈利潤 yoy23Q1營收(億元)yoy23Q1歸母凈利潤 yoy600859.SH王府井.00-15.32%-85.46%33.672.26-39.91%600827.SH百聯(lián)股份322.69-6.87%6.84-9.06%94.87-7.77%2.12600729.SH重慶百貨.04-13.35%8.83-9.85%51.074.7414.54%000501.SZ武商集團63.37-11.08%3.05-59.50%20.549.66%-25.00%603123.SH翠微股份39.6613.41%-4.39去年同期元04.56%0.19-70.73%002277.SZ友阿股份3-29.86%0.33-74.71%3.710.39-34.54%600694.SH大商股份72.77-8.26%5.49-21.79%22.742.14-8.49%000882.SZ華聯(lián)股份-8.02%-1.89去年同期為-1.77億元1-15.52%0.08270.05%002419.SZ天虹股份.25-48.26%33.84-2.23%2.08-25.39%601010.SH文峰股份23.93-3.29%-1.62去年同期元6.32-9.54%0.86去年同期為-0.24億元601366.SH利群股份78.60-2.76%-1.73去年同期元22.742.78%0.19去年同期為-0.25億元000417.SZ合肥百貨63.02-0.57%-7.32%93.34%0.976.32%002561.SZ徐家匯4.81-22.33%0.24-76.30%0.58%0.20-5.30%600628.SH新世界8.50-27.07%-0.52去年同期元2.650.24127.82%600738.SH麗尚國潮7.5617.70%0.86-44.25%2.419.58%0.25-89.33%600280.SH中央商場24.97-13.32%-0.53去年同期元6.38-7.01%-0.29去年同期元600814.SH杭州解百8-6.62%2.38-32.23%5.809.87%19.82%600858.SH銀座股份53.79-0.15去年同期元20.9362.32%000419.SZ通程控股21.31-8.52%5.26%5.330.39%0.30-38.80%002187.SZ廣百股份48.92-1.43去年同期元23.47%0.33000715.SZ中興商業(yè)6.930.86-37.00%2.226.06%0.2425.82%600778.SH友好集團0-27.00%-2.18去年同期為-0.51億元5.42-3.94%0.46298.34%600857.SH寧波中百9.078.76%3.62909.82%2.9765.77%0.1585.21%證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)10000679.SZ大連友誼-15.24%-0.50去年同期為-2.16億元0.42-2.38%-0.09去年同期為-0.10億元600865.SH百大集團2.27-14.65%59.50%0.57-3.26%0.03-93.51%600693.SH東百集團1-11.78%0.22-82.63%5.160.32600712.SH南寧百貨6.56-18.84%-0.64去年同期元-8.21%-0.04去年同期為-0.04億元600697.SH歐亞集團69.20-1.59去年同期元00.10600785.SH新華百貨58.830.9381.67%26.96%0.8496.32%603101.SH匯嘉時代7-20.39%-1.56去年同期元7.392.35%0.9061.75%600828.SH茂業(yè)商業(yè)34.09-18.20%3.42-16.51%9.42158.31%601086.SH國芳集團7.5436.51%2.880.73105.37%合計1541.59-9.25%27.60-62.24%455.85-1.21%25.14-3.09%1.2商超：關(guān)注利潤端修復(fù)彈性22年超市板塊公司實現(xiàn)營收1494.81億元，同比-3.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤-54.22億元，21年為-47.01億元，虧損有所擴大。23Q1超市板塊公司實現(xiàn)營收385.20億元，同比-13.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.76億元，同比+13.32%。疫情緩和以來消費者囤貨行為減少，外出就餐行為增加，導(dǎo)致客流、客單受到一定影響，但利潤端展現(xiàn)出較強修復(fù)彈性。表4.商超板塊公司業(yè)績情況22年營收(億元)yoy22年歸母凈利潤 yoy23Q1營收(億元)yoy23Q1歸母凈利潤 yoy601933.SH永輝超市900.91-1.07%-27.63去年同期為-39.44億元238.02-12.63%7.0440.24%002697.SZ紅旗連鎖.204.860.90%25.554.68%15.39%603708.SH悅.844.31%0.54去年同期為-2.93億元49.08-3.91%5.23%002251.SZ步步高87.45-34.55%-25.44去年同期為-1.84億元3-68.79%-1.00去年同期元601116.SH三江購物40.242.53%73.95%1-3.08%0.53證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)11000759.SZ中百集團.97-1.08%-3.20去年同期為-0.22億元35.120.12424.72%002336.SZ人人樂39.71-22.08%-5.07去年同期為-8.57億元9.55-20.99%-0.99去年同期為-0.75億元605188.SH國光連鎖22.505.00%0.19-37.56%6.749.33%0.2772.95%合計1494.81-3.37%-54.22去年同期-47.01億元385.20-13.46%8.7613.32%數(shù)字化及供應(yīng)鏈能力加強，經(jīng)營管理繼續(xù)提效。以龍頭永輝超市、家家悅為例，22年商超經(jīng)營亮點主要體現(xiàn)在：1)發(fā)力線上業(yè)務(wù)：22年家家悅拓展了支付寶小程序“家家悅優(yōu)鮮”平臺，升級了微信“家家悅優(yōu)鮮”平臺的直播、社群團購、云超等業(yè)務(wù)，增加提供到家服務(wù)的門店250家，線上訂單和銷售增長超過了60%；永輝22年線上業(yè)務(wù)營收159.36%；“永輝生活”自營到家業(yè)務(wù)已覆蓋984家門店，實現(xiàn)銷售額88億元，同比增長24%；第三方平臺到家業(yè)務(wù)已覆蓋958家2)數(shù)字化提效：22年永輝搭建的YHDOS系統(tǒng)已在所有門店全面上線，通過智能訂貨、智能排班等工具的推廣應(yīng)用及YHDOS系統(tǒng)的全面上線，公司著力提升%-50%。2023年3月31號前，公司規(guī)劃實現(xiàn)所有門店的后場賣場到家倉、商品庫存、貨架堆頭、采購訂單、員工任務(wù)以及組織績效都納入YHDOS的數(shù)字化管理。家家悅22年全面上線了智能補貨系統(tǒng)，實現(xiàn)了從銷售預(yù)測到自動補貨的全流程業(yè)務(wù)協(xié)同，提高了門店的補貨效率；為強化供應(yīng)鏈協(xié)同，提高物流到店準(zhǔn)時率，啟動實施了“定時達”項目，完成了調(diào)研、藍圖設(shè)計和系統(tǒng)測試等工作。3)供應(yīng)鏈優(yōu)勢繼續(xù)強化：22年家家悅加快推進商河智慧物流園建設(shè)，項目一期工程正式啟動；公司加強自有品牌、預(yù)制菜等定制商品的研發(fā)，自有品牌營業(yè)收入占比達到13.22%。永輝深化供應(yīng)鏈源頭建設(shè)，生鮮繼續(xù)鞏固“田趣大米”、“永輝農(nóng)場板栗南瓜”等商品的訂單種植，同時加速預(yù)制菜趨勢、丹東草莓地標(biāo)差異化品質(zhì)商品的開發(fā)；食品用品與供應(yīng)商加強研發(fā)，推出饞大獅小青檸、饞大獅芝士蛋糕、饞大獅酸奶山楂丁、優(yōu)頌抑菌除螨香氛洗衣凝珠等深受大眾喜愛的品類，22年自有品牌銷售額達32.7億元，同比增長23.40%。4)淘汰尾部門店：22年永輝新開Bravo門店36家，關(guān)閉60家，截至2022年底超市業(yè)態(tài)門店1033家。家家悅22年直營門店新開49家，關(guān)閉53家，年底門店67家。證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)121.3專業(yè)連鎖/專業(yè)市場：全年業(yè)績高增可期1.3.1孩子王：22年盈利短期承壓，23全年業(yè)績修復(fù)可期孩子王2022年實現(xiàn)營業(yè)收入85.20億元，同比-5.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億-39.44%；23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.96億元，同比-0.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤759.26萬元，去年同期虧損3243.51萬元。從收入端來看，22年公司總營收-5.84%，其中母嬰商品/母嬰服務(wù)/供應(yīng)商服務(wù)/廣告業(yè)務(wù)/平臺服務(wù)收入增速分別為-5.35%/-2.89%/-10.61%/-13.56%/+4.11%，占營收比重為87.04%/2.95%/7.10%/0.87%/1.25%。23Q1公司營收同比-0.62%，基本維持21.30%/5.25%/1.04%/1.03%，同比-0.12/+0.42/-0.08/-0.57pct；23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為19.70%/5.33%/0.72%/1.08%，同比分別-2.77/-0.10/-0.42/-0.33pct。利潤端來看，22年/23Q1公司毛利率為29.91%/26.84%，同比-0.69/-1.38pct，22年/23Q1公司凈利率為1.41%/0.34%，同比-0.81/+1.90pct。差異化供應(yīng)鏈及本地生活服務(wù)生態(tài)打開進一步增長空間。22年公司已經(jīng)完成了差異化供應(yīng)鏈體系的初步搭建，目前已有貝特倍護、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王國、可蒂家、VividBear七大自有品牌，覆蓋了用品、玩具、內(nèi)衣家紡、飾品等多個品類，全年差異化供應(yīng)鏈銷售收入為5.84億元，+30.04%，占母嬰商品銷售收入比重為7.87%。另外公司逐步深入服務(wù)生態(tài)建設(shè)，建立“孕產(chǎn)+”“成長+”“親子+”服務(wù)生態(tài)矩陣，甄選本地優(yōu)質(zhì)服務(wù)提供商，為客戶提供多樣化的孕產(chǎn)服務(wù)、兒童成長服務(wù)、親子家庭服務(wù)，延長用戶生命周期的同時有望打開利潤增量空間。1.3.2小商品城：Q1超預(yù)期，一帶一路+人民幣國際化賦能成長公司22年實現(xiàn)營收76.20億元(+26.28%)，歸母凈利潤11.05億元(-17.19%)，扣非后歸母凈利潤17.65億元(+44.5%)。23Q1公司實現(xiàn)營收21.20億元(+32.69%)，歸母凈利潤12.22億(+81.80%)，扣非后歸母凈利潤10.80億元(+64.52%)。公司22年業(yè)績符合預(yù)期，23Q1歸母凈利潤超預(yù)期。收入端分業(yè)務(wù)來看，22年市場經(jīng)營業(yè)務(wù)營收16.97億元(-29.19%)，主要系公司為小微企業(yè)或個體工商戶減免租金約10億元所致；商品銷售業(yè)務(wù)營收49.49億元 (+90.85%)，延續(xù)高增趨勢；酒店/展覽廣告業(yè)務(wù)營收1.80億元(+41.43%)/0.80億元(-33.10%)；其他服務(wù)4.20億元(+20.30%)。費用端來看，22年銷售/管理/研發(fā)費用率為2.59%(-0.80pct)/6.95%(-0.57pct)/0.23%(+0.06pct)。證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)13利潤端來看，22年公司毛利率為15.31%(-17.94pct)，其中市場經(jīng)營/商品銷售/酒店服務(wù)/展覽廣告/其他服務(wù)毛利率分別43.31%/0.28%/14.45%/21.79%/47.26%，同比-20.51/+0.03/+19.40/+24.65/-6.86pct，市場經(jīng)營業(yè)務(wù)利潤受到減租一次性影響，酒店及展覽廣告配套業(yè)務(wù)減虧明顯，22年公司凈利率為14.48%(-7.55pct)。一季度亮眼表現(xiàn)拉開全年業(yè)績超預(yù)期序幕：考慮到1)二區(qū)東市場預(yù)計給23年帶來8.4億元營收增量；2)酒店、展覽廣告業(yè)務(wù)23年需求逐步回暖，業(yè)績有望筑底回升；3)CG平臺23年開啟會員費變現(xiàn)模式，除基礎(chǔ)會員費外，近期百度愛采購、1688平臺上線義烏小商品城數(shù)字館，公司通過與外部平臺達成合作，持續(xù)賦能商家提升曝光，平臺深度會員服務(wù)業(yè)務(wù)有望迎來突破；4)22年2月20日義支付產(chǎn)品正式發(fā)布，進入到推廣窗口期，恰逢近期人民幣國際化進程持續(xù)突破，為公司跨境人民幣支付業(yè)務(wù)帶來新機遇，主業(yè)利潤在二三四季度或有更明顯釋放。2跨境電商：海外溫和衰退下市場預(yù)期轉(zhuǎn)暖，行業(yè)β修復(fù)開啟2.1降息博弈開啟，海外溫和衰退下市場預(yù)期轉(zhuǎn)暖4月美國CPI增速超預(yù)期回落，但仍高于工資收入增速，預(yù)計海外消費降級趨勢或持續(xù)。同比+4.9%(市場預(yù)期5%，前值5%)，為21年5月以來首次低于5%；農(nóng)平均時薪同比增速4.4%，仍低于CPI增速，消費降級態(tài)勢持續(xù)。美聯(lián)儲5月加息符合預(yù)期，市場加息擔(dān)憂邊際優(yōu)，6-7月加息進入拐點在望。5月4日凌晨2時，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間由4.75%-5%上調(diào)25個基點至5%-5.25%，符合市場預(yù)期。5月美聯(lián)儲議息會中中，將“預(yù)期還將進一步加息”的措辭，改為了“委員會將綜合各類因素決定是否進一步加息”，6月或?qū)⑼Ｖ辜酉?。圖圖9.美國CPI同比增速持續(xù)下降8%6%4%8%6%4%2%圖10.FedWatch工具顯示7月停止加息概率為84.5%數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)142.2海外線上平臺Q1營收超預(yù)期，驗證β修復(fù)與以往的“長鞭效應(yīng)”不同，本輪加庫存集中于供應(yīng)鏈中下游，因此去庫周期亦顯著短于預(yù)期。21年由疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈中斷與阻塞在其中扮演了重要角色，從需求信息差導(dǎo)致上游制造商加庫存，轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈不確定性導(dǎo)致下游渠道商加庫存，因此本輪庫存去化主要集中在供應(yīng)鏈中下游。供應(yīng)鏈精簡優(yōu)勢下，22年線上平臺及賣家去庫速度快于線下；23Q1海外跨境電商增速超預(yù)期，線上補庫周期或已開啟，持續(xù)看好跨境電商行業(yè)長期投資機會。亞馬遜23Q1營收1274億美元(高于市場預(yù)期的1247億美元)，同比+9%(增速環(huán)比+0.8pct)。獨立站平臺Shopify23Q1營收15.08億美元(高于市場預(yù)期的14.3億美元)，同比+25.2%；GMV達500億美元(高于市場預(yù)期的477億美元)，同比+15%。圖圖11.亞馬遜23Q1營收增速超預(yù)期亞馬遜營收(億美元)yoy160014001200100080060040020001919Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q150%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%圖圖12.23Q1亞馬遜存貨顯著下降亞馬遜存貨(億美元)yoy4504003503002502001501000019Q119Q21919Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q170%60%50%40%30%20%10%0%圖13.shopify23Q1營收增速超預(yù)期Shopify營收(億美元)yoy05019Q19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1120%100%80%60%40%20%0%圖圖14.23Q1亞馬遜庫銷比回歸疫情前水平45040035030025020050019Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)庫銷比0.350.300.250.200.150.100.050.002.3收入韌性凸顯，毛利率大幅修復(fù)證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)15收入端：23Q1海外消費降級+溫和衰退背景下，海外剛需&性價比商品的消費韌性凸顯，疊加供給側(cè)超額庫存出清，營收增速較高；可選消費品類增速持續(xù)承壓1)必選品類營收基本修復(fù)至21年水平：其中華凱易佰歐美市場泛品類業(yè)務(wù)修復(fù)，疊加“億邁”跨境電商平臺持續(xù)發(fā)力，在行業(yè)內(nèi)部增速位居前列(營收同比+47.19%)。23Q1安克創(chuàng)新營收超預(yù)期，主系充電類主業(yè)維持20%+高增長驅(qū)動。2)受消費能力下滑影響，可選消費增速持續(xù)承壓：其中九號公司營收同比-13.30%，凈利潤同比-55.26%，主系海外滑板車業(yè)務(wù)拉動整體下行；樂歌營收同比+4.3%，歸母凈利同比+2047.1%主系海外倉庫出售。盈利能力：海運費+原材料成本大幅優(yōu)化，版塊利潤修復(fù)趨勢明顯，盈利能力持續(xù)提升。2023海運費用持續(xù)下行，電芯、芯片等原材料價格下降，疊加匯率條件改善，拉動行業(yè)整體毛利率上漲。其中23Q1吉宏股份毛利率同比+6.13%，主系成本優(yōu)化疊加?xùn)|南亞市場恢復(fù)。23Q1焦點科技依托毛利率較高的MIC業(yè)務(wù)，毛利率雖略有下滑，仍維持較高水平(78.56%)。23Q1樂歌股份毛利率同比-2.57%，主系預(yù)計固定資產(chǎn)投入增加所致。營運端：海外市場復(fù)蘇，疊加產(chǎn)業(yè)上游供應(yīng)鏈條趨于穩(wěn)定，跨境電商行業(yè)存貨結(jié)Q公司存貨均進行了一定程度的優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)整體下行，僅吉宏股份同比增長3.92天，主系為Q2促銷囤積貨源。華凱易佰/安克創(chuàng)新存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-31.60/31.80天，主系海外庫存進一步釋放。從應(yīng)收賬款來看，23Q1吉宏股份/華凱易佰/焦點科技/安克創(chuàng)新/樂歌股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少0.50/5.11/2.35/1.66/2.15天。九號公司應(yīng)收賬款同比+0.03%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+16.23天，主系營業(yè)收入大幅下降所致。投資建議：我們認(rèn)為，一季報為跨境電商業(yè)績修復(fù)的階段性驗證，海外剛需韌性+庫存出清的行業(yè)β持續(xù)，疊加AIGC技術(shù)的增效作用，持續(xù)推薦跨境電商+AI三圖圖15.跨境電商版塊重點公司23Q1業(yè)績情況2.4Q1ChatGPT快速實現(xiàn)電商領(lǐng)域應(yīng)用，催化版塊估值提升證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)16對跨境電商賣家而言，AI的作用“增效”＞“降本”。1)降本：大批量快速生成產(chǎn)品描述、標(biāo)簽、廣告文本圖片，提升人效；2)增效：通過更豐富的文本庫與市場信息，提升描述準(zhǔn)確度、把握需求痛點，提升出貨量。是新的工具&新的流量入口，更快、更好地順應(yīng)新變革的公司有望實現(xiàn)市占率提升，利好頭部大賣家；2)長期：ChatGPT本質(zhì)是提升信息傳達與供需匹配的效率，伴隨ChatGPT或其他AIGC工具的推廣普及，長期來看，是對線上零售模式整體的優(yōu)化，有望進一步取代線下交易場景，提升全球電商滲透率。吉宏股份：公司2023年1月接入ChatGPT的API接口后，目前已初步驗證可有效通過ChatGPT實現(xiàn)降本增效：1)提升選品效率和質(zhì)量、挖掘關(guān)聯(lián)需求：ChatGPT已累計幫助公司上新品1w+，并新挖掘150W(10倍于電商需求)商品之間的關(guān)3)輔助客服聊天工作：ChatGPT已經(jīng)累計接手客戶閑聊與安撫對話10W+，節(jié)省客服1000人次工時。華凱易佰：公司2020年開始自研AIGC相關(guān)技術(shù)，目前已應(yīng)用于“易佰云系統(tǒng)”智sku廣告，22年listing價格調(diào)整1億+次。目前公司員工人數(shù)從原有5000目前逐步降低到2000人。公司自研“易佰云”數(shù)字化運營系統(tǒng)已實現(xiàn)智能刊登、智能調(diào)價、智能廣告、智能備貨等功能，目前公司ChatGPTAPI應(yīng)用正在內(nèi)測中，未來落地有望進一步優(yōu)化公司自動化運營效率，提升市占率。焦點科技：公司已接入ChatGPT3.5，未來有望在多網(wǎng)站翻譯(公司全球共11個語言站點)、智能客服、內(nèi)容生成等方面實現(xiàn)AI工具落地。4月15日公司上線人工智能客服“麥克”1.0測試版本。預(yù)計公司AI客服工具初期主要為輔助效率、提升用戶粘性；后期有望個性化定制并按調(diào)用次數(shù)收費，從而提升公司ARPU值。3工具出口鏈：海外線下去庫持續(xù)，關(guān)注逆境反轉(zhuǎn)機會收入端：2022年上半年，隨著國外疫情好轉(zhuǎn)，工具出口鏈得到一定修復(fù)。創(chuàng)科實業(yè)、泉峰控股等行業(yè)領(lǐng)先公司營業(yè)收入修復(fù)勢頭強勁。泉峰控股22年同比+23.77%，BMH下渠道去庫影響，消費者日常消費產(chǎn)品更新頻率降低，KA渠道發(fā)展放緩，拉動證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17行業(yè)整體下行。23Q1巨星科技營業(yè)收入同比下降11.16%，但受海運費用下調(diào)與低基數(shù)影響，凈利潤仍同比上漲65.03%。盈利能力：成本端改善驅(qū)動毛利率修復(fù)，費用端短暫承壓。后疫情時代，海運費用持續(xù)下降，人民幣貶值預(yù)期實現(xiàn)，從成本端拉升工具出口鏈版塊毛利率上升。22年創(chuàng)科實業(yè)/泉峰控股毛利率同比+0.54%/2.22%。23Q1巨星科技/格力博/大葉股份毛利率同比+6.32%/5.29%/4.26%。費用端短暫承壓，受營收下滑、海外員工薪酬上漲、營銷宣傳費用增加等影響，23Q1版塊內(nèi)各公司費用率均小幅上漲。營運端：受銷售端影響，工具出口鏈版塊整體存貨結(jié)構(gòu)惡化。營業(yè)收入縮水疊加去庫不足，版塊內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2022年同期均有一定上漲。23Q1巨星科技/格力博存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為137.15/250.84/233.16天，均處于22年以來較高水平。其中巨星科技存貨凈值同比-3.22%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加主系營業(yè)收入下降所投資建議：當(dāng)前工具版塊業(yè)績處于底部，未來家得寶、勞氏等海外渠道去庫完成有望催化業(yè)績拐點出現(xiàn)，2023年成本端優(yōu)化趨勢持續(xù)；當(dāng)前版塊公司估值均處于歷史低位，關(guān)注當(dāng)前左側(cè)布局機會。圖圖16.工具版塊重點公司23Q1業(yè)績情況營業(yè)收入(億元)QQ凈利潤(億