建構(gòu)財務業(yè)績評價體系1課

建構(gòu)財務業(yè)績評價體系

—實現(xiàn)與資本市場協(xié)同

第1課

總25課“”1234“”

1.財務管理與價值創(chuàng)造

1.1

社會責任價值：ESG

（Environment、Social

Responsibility、Corporate

Governance），是社會責任投資的基礎(chǔ)，是綠色金融體系的重要組成部分。1.2

相關(guān)利益者價值：客戶、股東、債權(quán)人、政府、供應商、員工1.3

財務管理目標：價值最大化（1）利潤最大化（2）剩余收益最大化（EAV）（3）公司市值最大化（MVA）=公司市值（MV）（股票價值+債務價值）－投入資本(C)（4）股東價值最大化（SVA）=公司價值-負債“”評價內(nèi)容與權(quán)數(shù)財務績效(70％)管理績效(30%)基本指標權(quán)數(shù)修正指標權(quán)數(shù)評議指標權(quán)數(shù)盈利能力34凈資產(chǎn)收益率20銷售10戰(zhàn)略管理18總資產(chǎn)報酬率14(營業(yè))利潤率9發(fā)展創(chuàng)新15盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)8經(jīng)營決策16成本費用利潤率7風險控制13資本收益率基礎(chǔ)管理14資產(chǎn)質(zhì)量22總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10不良資產(chǎn)比率9人力資源8應收賬款周轉(zhuǎn)率12流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7行業(yè)影響8資產(chǎn)現(xiàn)金回收率6社會貢獻8債務風險22資產(chǎn)負債率12速動比率6已獲利息倍數(shù)10現(xiàn)金流動負債比率6帶息負債比率5或有負債比率5經(jīng)營增長22銷售(營業(yè))增長率12銷售(營業(yè))利潤增長率10資本保值增值率10總資產(chǎn)增長率7技術(shù)投入比率52.1

財務業(yè)績評價指標“”2.2

房地產(chǎn)百強企業(yè)評價指標體系“”

2.3

傳統(tǒng)財務性評價1、單純根據(jù)財務報表計算的指標：

（1）投資利潤率

（2）銷售增長率

（3）

每股收益(EPS)

（4）凈資產(chǎn)收益率(ROE)2、根據(jù)財務報表結(jié)合資本市場價格計算的指標：（1）每股市價（2）市凈率（PB）=市價/凈資產(chǎn):相對于凈利潤，凈資產(chǎn)更能反映企業(yè)的整體實力，用市凈率反映企業(yè)的內(nèi)在價值更加可靠（3）市盈率（PE）=每股股價/每股收益“”×××××2.3.1

地產(chǎn)企業(yè)的ROEROE=凈利潤÷股東權(quán)益=（凈利潤÷總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)÷股東權(quán)益）=

（凈利潤÷銷售收入）

（銷售收入÷總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)÷股東權(quán)益）=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售價格單方成本生產(chǎn)加速銷售加速專業(yè)協(xié)同能力、資源整合能力、分析決策能力的綜合提升“”

2.3.2

ROE變形記—1ROE

=

凈利潤/凈資產(chǎn)

=

息稅前利潤/營業(yè)收入

×

營業(yè)收入/資產(chǎn)總額

×

稅前利潤/息稅前利潤

×

資產(chǎn)總額/

凈資產(chǎn)

×

凈利潤/稅前利潤=

息稅前經(jīng)營利潤率

×

資產(chǎn)總額周轉(zhuǎn)率×

財務成本效應比率

×

財務杠桿倍數(shù)

×

企業(yè)所得稅效應比率價值驅(qū)動因素：產(chǎn)品毛利率、經(jīng)營杠桿和效率、財務成本效率、財務杠桿倍數(shù)、稅務管理和稅收籌劃效率“”

2.3.3

ROE變形記—2使用管理用財務報表：區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營負債和金融負債、經(jīng)營損益和金融損益、經(jīng)營現(xiàn)金流和金融現(xiàn)金流(1)公司的投資資本IC=凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負債+股東權(quán)益(2)凈負債NB=金融負債-金融資產(chǎn)（金融負債即有息負債，如銀行借款、債券、交易性金融負債等，金融資產(chǎn)指各種金融資產(chǎn)，包括超額現(xiàn)金）(3)凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債（全部凈經(jīng)營資產(chǎn)即為投入資本IC）“”

2.3.3

ROE變形記—2ROE

=

凈利潤/凈資產(chǎn)=（稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用）÷股東權(quán)益

=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)

×

凈經(jīng)營資產(chǎn)/股東權(quán)益

－稅后利息費用/凈負債

×

凈負債/

股東權(quán)益=

稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)

×

（1+凈負債/

股東權(quán)益）－稅后利息費用/凈負債

×

凈負債/

股東權(quán)益=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率

+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）

×凈財務杠桿=ROIC+(ROIC-r）*DFL=經(jīng)營資產(chǎn)凈利潤率+杠桿貢獻率杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率×凈財務杠桿經(jīng)營差異率（r）=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率價值驅(qū)動因素：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財務杠桿“”

1.5資金周轉(zhuǎn)率

2:8杠桿乘數(shù)資金管理能力

財務杠桿

（資債比）

合作杠桿

1:3地貨比投資杠桿

投資力

0.8當年供貨比生產(chǎn)能力

0.8當年銷供比銷售回款能力

項目盈利能力

營銷力

產(chǎn)品力

服務力、品牌力

0.08銷售凈利潤率沉淀資金使用是項目現(xiàn)金流的最大貢獻2.3.4

ROE變形記—3

權(quán)益利潤率(年化)=1.5×4×3×0.8×0.8×0.08=0.9

運營能力=權(quán)益利潤率最大化（長期指標）“”2.3.5

ROE評價指標的不足（1）ROE容易存在績效與占用資源不匹配的問題（2）ROE可能包含非經(jīng)常性損益，不具有代表性（3）ROE可能過度使用了財務杠桿，使得公司在過高的風險下經(jīng)營（4）ROE并不能直接證明價值創(chuàng)造的能力“”

2.3.6

ROE與ROIC

的背離ROE=ROIC+(ROIC-r）*DFL(1)

高ROIC+較高的ROE

:茅臺ROIC70-100%，ROE35%左右，WACC接近于0，DFL-0.5左右(2)一般高的ROIC+較高的ROE:萬科、華僑城，萬科ROIC略高于ROE，華僑城ROE20%左右，ROIC12%左右，公司在一定程度上利用了財務杠桿，ROIC顯示公司的價值創(chuàng)造能力值得警惕（3）

最值得警惕的背離——“高ROE+低ROIC”，ROIC顯示了公司平庸的基礎(chǔ)盈利能力，大幅度使用財務杠桿，表面的高收益對應了經(jīng)營的高風險。（4）最糟糕的背離——“不錯的ROIC+拙劣的ROE”，這類公司疏于管理，導致了極高的WACC，最終只有平庸的ROE。“”2.4

財務業(yè)績評價指標

2.4.1

創(chuàng)造利潤

2.4.2

創(chuàng)造現(xiàn)金

2.4.3

創(chuàng)造價值

2.4.4

控制風險

2.4.5

推動成長“”銷售利潤率資產(chǎn)利潤率資本利潤率1、毛利率=毛利/營業(yè)收入1、ROA-1=營業(yè)利潤/總資產(chǎn)1、ROE=EAT/凈資產(chǎn)2、營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入2、ROA-2=EBIT/總資產(chǎn)2、投入資本凈利潤率=EAT/投入資本3、EBIT利潤率=EBIT/營業(yè)收入3、ROA-3=EBIT（1-T）/總資產(chǎn)3、稅前投入資本報酬率ROIC=EBAT/投入資本4、銷售凈利潤率=EAT/營業(yè)收入4、ROA-4=EAT/總資產(chǎn)4、稅后投入資本報酬率ROIC=EAT/投入資本

2.4.1

創(chuàng)造利潤?

創(chuàng)造利潤——利潤表?

毛利、營業(yè)利潤、息稅前利潤(EBIT)、息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）、稅前利潤（EBT）、

稅后利潤（EAT）?營業(yè)收入、總資產(chǎn)、資本：權(quán)益（凈資產(chǎn)）vs投入資本“”???????

2.4.2

創(chuàng)造現(xiàn)金創(chuàng)造現(xiàn)金——現(xiàn)金流量表——賺錢能力1、經(jīng)營凈現(xiàn)金——實際經(jīng)營凈現(xiàn)金——理論上應大于凈利潤2、投資凈現(xiàn)金3、籌資凈現(xiàn)金4、當期增/減現(xiàn)金5、期初結(jié)余現(xiàn)金6、期末結(jié)余現(xiàn)金?

應得經(jīng)營凈現(xiàn)金=凈利潤+折舊+攤銷+利息?

獲現(xiàn)率=實際經(jīng)營凈現(xiàn)金÷應得經(jīng)營凈現(xiàn)金?

創(chuàng)現(xiàn)率：銷售創(chuàng)現(xiàn)率、資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率、資本創(chuàng)現(xiàn)率?！啊?/p>

2.4.3

創(chuàng)造價值1、MVA=市場增加值=市值－投入資本（市場評價）2、EVA=經(jīng)濟增加值=經(jīng)濟利潤（1）經(jīng)濟利潤=調(diào)整凈利潤-（權(quán)益資本×股東預期收益率）（2）經(jīng)濟利潤=EBIT（1-T）-（投入資本×加權(quán)平均資本成本）

=投資資本×（ROIC－WACC）投入資本=有息負債+權(quán)益資本銷售創(chuàng)值率=EVA/營業(yè)收入資產(chǎn)創(chuàng)值率=EVA/總資產(chǎn)自有資本創(chuàng)值率=EVA/凈資產(chǎn)投入資本創(chuàng)值率=EVA/投入資本“”??????

2.4.4

控制風險1、經(jīng)營風險=固定成本/營業(yè)收入2、財務風險=財務費用/營業(yè)收入總風險的衡量指標為總杠桿總杠桿=凈利潤變動率/營業(yè)收入變動率

=（凈利潤變動率/EBIT變動率）×（EBIT變動率/營業(yè)收入變動率）

=財務風險×經(jīng)營風險=財務杠桿（DFL）×經(jīng)營杠桿（DOL）銷售收入－總變動成本－總固定成本×銷售收入－總變動成本銷售收入－總變動成本－總固定成本＝＝銷售收入－總變動成本－總固定成本－利息

銷售收入－總變動成本

銷售收入－總變動成本－總固定成本－利息從財務管理的角度看，提高銷售收入、降低變動成本、降低利息費用，可以降低總風險“”???????

2.4.5

推動成長1、三大指標同步增長：銷售增長、利潤增長、經(jīng)營NCF增長2、自我可持續(xù)增長

自我可持續(xù)增長率（g）=ROE×留存收益比例

=20%×（1-分紅/凈利潤）（1）預計銷售增長率＞

自我可持續(xù)增長率：資金短缺財務政策

增加負債、減少分紅、增發(fā)新股、開源節(jié)流、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2）預計銷售增長率＜自我可持續(xù)增長率：資金短剩余務政策減少負債、增加分紅、回購股份、M＆A

\跨行業(yè)投資“”3.

中債的財務評價指標“”3.

中債的財務評價指標“”3.

中債的財務評價指標“”3.

中債的財務評價指標“”3.

中債的財務評價指標“”3.

中債的財務評價指標“”3.

中債的財務評價指標“”4.1

地產(chǎn)開發(fā)