湖南大學(xué)公司金融全

第一章概論

1、企業(yè)

企業(yè)是以其投資人投入的資本實(shí)現(xiàn)最大限度地增值為目的的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)按其法律

形式可以劃分為獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司企業(yè)三種形式。

公司企業(yè)是依據(jù)公司法組織、登記成立的一種盈利性法人組織。

企業(yè)的資本是如何增值的呢？

擴(kuò)大再生產(chǎn)

資金周轉(zhuǎn)示意圖

問題：

貨幣從那里來？籌資（渠道、方式、條件、成本、結(jié)構(gòu)）

貨幣以什么形式存在？資源配置（對(duì)象、收益、風(fēng)險(xiǎn)）

收入如何分配？利潤分配（股利政策、股利方式）

一個(gè)公司的簡化的組織結(jié)構(gòu)圖

董事會(huì)

-I―

董事長兼首席執(zhí)行官（CEO）

2、財(cái)務(wù)

財(cái)務(wù)是企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動(dòng)及其相互關(guān)系。財(cái)務(wù)首先表現(xiàn)為資金運(yùn)動(dòng)（資金

的籌集、使用、耗費(fèi)、收入的取得與分配），同時(shí)也體現(xiàn)了一定的財(cái)務(wù)關(guān)系（公司企業(yè)與投

資人、與國家稅務(wù)機(jī)關(guān)、與債權(quán)人、與債務(wù)人、與被投資人、與企業(yè)內(nèi)部各部門、與員工、

與經(jīng)營者的財(cái)務(wù)關(guān)系）。

3、公司金融

公司金融就是遵循資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律和國家的法律法規(guī)的要求，科學(xué)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、正確

處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)管理工作。

二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

1、企業(yè)價(jià)值最大化（利潤最大化、每股盈余最大化）

尸=或?1

t=l(W

2、確立財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)必須考慮幾個(gè)關(guān)系

（1）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與企業(yè)管理的最高目標(biāo)一致。企業(yè)的最高目標(biāo)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須是經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)與社會(huì)性目標(biāo)統(tǒng)一。

（3）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須是戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合

3,企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)具體體現(xiàn)如下五個(gè)方面

（1）市場競爭能力強(qiáng)

（2）獲利能力與增值能力高

（3）償債能力與企業(yè)信用水平好

（4）資金營運(yùn)能力快

（5）抵御風(fēng)險(xiǎn)能力大

三、財(cái)務(wù)管理環(huán)境

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)政策、競爭程度）

復(fù)蘇繁榮衰退蕭條

1.增加廠房設(shè)備1.擴(kuò)充廠房設(shè)備1.停止擴(kuò)張1.建立投資標(biāo)準(zhǔn)

2.實(shí)行長期租賃2.繼續(xù)建立存貨2.出售多余設(shè)備2.保持市場份額

3.建立存貨3.提高價(jià)格3.停產(chǎn)不利產(chǎn)品3.縮減管理費(fèi)用

4.引進(jìn)新產(chǎn)品4.開展?fàn)I銷規(guī)劃4.停止長期采購4.放棄次要利益

5.增加勞動(dòng)力5.增加勞動(dòng)力5.削減存貨5.削減存貨

6.停止雇員6.裁減雇員

2.法律環(huán)境（經(jīng)濟(jì)法、稅法、金融法）

3.金融環(huán)境（金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融手段）

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

一、利率

1、利率的種類

利率是資金的增值額與投入資金價(jià)值的比率。它是資金的交易價(jià)格，資金的融通實(shí)質(zhì)

上是通過利率這個(gè)價(jià)格在市場機(jī)制的作用下進(jìn)行的資源再分配。因此利率在財(cái)務(wù)管理中起

著非常重要的作用。

(1)按利率之間的依存關(guān)系，分為基準(zhǔn)利率和套算利率

(2)按債權(quán)人的實(shí)際所得，分為名義利率和實(shí)際利率

(3)按借貸期內(nèi)是否調(diào)整，分為固定利率和浮動(dòng)利率

(4)按利率變動(dòng)與市場供求關(guān)系，分為市場利率和法定利率

2、決定利率水平的基本因素

資金的供求狀況決定利率的高低

3、利率水平的構(gòu)成

資金的利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹附加率、風(fēng)險(xiǎn)附加率，或者說是由時(shí)間

價(jià)值、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三部分組成的。

其中風(fēng)險(xiǎn)附加率又包含三個(gè)內(nèi)容：違約附加、變現(xiàn)力附加、到期附加。

二、資金的時(shí)間價(jià)值

(-)資金時(shí)間價(jià)值的含義

資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。資金的時(shí)間價(jià)值是在周轉(zhuǎn)的過程

中形成的，停止了周轉(zhuǎn)，也就失去了增值的機(jī)會(huì)。

(二)資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

1、基本概念

(1)利息：利息是資金所有者讓渡資金的使用權(quán)所收取的報(bào)酬。

利息=本金義時(shí)間義利率

I=P?t?i

本利和=本金+利息

S=P+(P?t?i)

(2)終值：一定數(shù)量的現(xiàn)在貨幣經(jīng)過若干期后的本利之和?；蛘哒f終值是現(xiàn)在投入

的現(xiàn)金在將來某?時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。

(3)現(xiàn)值：一定數(shù)量的未來貨幣按一定的折現(xiàn)率折合成現(xiàn)在的價(jià)值。

例1：本金100元，存入-一年，利率10隊(duì)一年后的價(jià)值？

S=P(1+t?i)=100X(1+1X10%)=110(元)

例2：一年后的110元，當(dāng)折現(xiàn)率為10%時(shí)，相當(dāng)于今天的價(jià)值是多少？

P=S+(1+t?i)=S(1+t?i)-1

=110X(1+1X10%)-1=100(元)

2、單利

只有最初的本金計(jì)算利息，利息不計(jì)算利息。

例3：存入100元，存期3年，利率10%,求終值？

S=100X(1+3X10%)=130(元)

3、復(fù)利

上一期的利息并入下一期的本金合并計(jì)算利息，即利息也要計(jì)算利息。

例4：存入100元，存期3年，利率10%,按年復(fù)利，求終值？

S=P(1+i)n

=100X(1+10%)3=133(元)

P=S(1+i)-n

4、名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系

名義利率也稱為票面利率或合同約定的利率。在一年內(nèi)由于復(fù)利的次數(shù)不同，實(shí)際

所得的利息也不同，根據(jù)復(fù)利實(shí)際所得的利息計(jì)算出的利率稱為實(shí)際利率。

例5、存入100元，存期一年，利率10%,分別按年復(fù)利、按季復(fù)利、按月復(fù)利。

S(年)=100X(1+10%)1=110(元)

S(季)=100X(1+10%4-4)4=110.38(元)

S(月)=100X(1+10%4-12)12=110.47(元)

l+i=(l+r/m)m

i=(l+r/m)m-l

i=(l+10%/l)1-1=10%

i=(l+10%/4)4-1=10.38%

i=(l+10%/12)12-1=10.47%

例6貸款1000元,年利率%按月復(fù)利；年利率9.3%按年復(fù)利。請(qǐng)問你愿意選擇

哪種利率？

5.年金

年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期金額相等的收付款項(xiàng)。年金的特點(diǎn)是收或付的金額相等，收或

付款項(xiàng)間隔的時(shí)間相等。

(D普通年金在每期期末收付的年金。

①普通年金終值

i=l叱n=4

01234

100100100100

S=A+A(1+i)+A(1+i)2+……+A(1+i)n-1式⑴

等式兩邊同乘以(1+i)得：

S(1+i)=A(1+i)+A(1+i)2+-+A(1+i)n式(2)

式(2)—式(1)得

(1+i)S-S=A(1+i)n-A化簡后得：

i

S=T=100x0+l0%)4-l=100x4.641=464.10(元)

i10%

用復(fù)利公式計(jì)算結(jié)果一樣：

S=100+100X(1+10%)+100X(1+10%)2+100X(l+10%)3

=464.10(元)

幻燈片10

②普通年金現(xiàn)值：

01234

100100100100

P=A(l+i)-l+A(l+i)-2+.......+A(l+i)-n式(1)

等式兩邊同乘以(1+i)得：

P(1+i)=A+A(l+I)?l+A(l+i)?2+…+A(l+i)?(n-l)式(2)

式(2)?式(1)得：

P(1+i)-P=A-A(l+i)-n化簡后：

p=100x1-(1+10%)=316.99(元)

2、即付年金

在每期期初收付的年金。

①即付年金終值

01234

100100100100

S=A(1+i)4A(l+i)2+……HA(1+i)n

式中各項(xiàng)為等比數(shù)列求和，首項(xiàng)為A(1+i),公比為(1+i)

根據(jù)等比數(shù)列求和的公式可知：

CA(l+01—(1+)

“一I-(1+0

一(1+i嚴(yán)-1/

s=A*1

1

-(1+10%)4+1-1/

s=100義:10%一)=510.51(元)

②即付年金現(xiàn)值

01234

100100100100

B=JMAQ+i)-HA(1+i)-2+…4A(1+i)-(p-1)

式中各項(xiàng)為等比數(shù)列，首項(xiàng)是A公比是(1+i)-L根據(jù)等比數(shù)列求和的公式:

P=A[I-(I+Q-<

1—(1+萬

-1-(1+O4w-1)

p=A

i

（1+10%尸4T）?；

p=100義_10%+_=348.69（元）

3、遞延年金：從第一期開始遞延若干期之后發(fā)生的年金。

①遞延年金終值：與遞延期無關(guān)

01234567

mn

s=A-——------=100x-------------------二464.10（兀）

i10%

②遞延年金現(xiàn)值：

01234567

100100100100

mn

先算年金現(xiàn)值，再對(duì)該年金現(xiàn)值計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值。

OOxU^x—O%產(chǎn)

i10%

=261.97（元）

4永續(xù)年金：沒有終期的年金。

永續(xù)年金現(xiàn)值：

p=3一("

i

PA-

當(dāng)nf8時(shí),則

三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

(-)風(fēng)險(xiǎn)的含義與類別

1、風(fēng)險(xiǎn)的含義

風(fēng)險(xiǎn)是指人們?cè)谑孪饶軌蚩隙ú扇∧撤N行動(dòng)所有可能的后果以及每種后果出現(xiàn)的可

能性的狀況。也有人說風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的任何變化。風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是：

風(fēng)險(xiǎn)是客觀的

風(fēng)險(xiǎn)是可變的

風(fēng)險(xiǎn)與不確定性是有區(qū)別的

風(fēng)險(xiǎn)是損失與收益并存的

風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)特定主題、項(xiàng)目而言

2.風(fēng)險(xiǎn)的類別

(1)從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分類，分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

(2)從公司本身來看，分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(-)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

1、概率

概率是指某一事件出現(xiàn)的機(jī)會(huì)的大小。通常用百分?jǐn)?shù)或小數(shù)來反映。用公式表示：

0WRW1

￡幾pi=i

Z=1

2期望值

隨機(jī)變量的各個(gè)取值是以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，稱為隨機(jī)變量的預(yù)期值(數(shù)

學(xué)期望或均值)，是隨機(jī)變量取值的平均化。

n

i=l

3.連續(xù)性分布

4.標(biāo)準(zhǔn)差

H

k二E（p,h）

i=1

(1)計(jì)算期望值

k■-k

②計(jì)算離差

n—

b?=2（⑥-卜）?Pi

i=]

\標(biāo)準(zhǔn)離差率

（三）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系

期望投資報(bào)酬率

=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率X風(fēng)險(xiǎn)程度（1）

=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+B（市場平均報(bào)酬率一無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（2）

對(duì)于沒有市場價(jià)格的投資項(xiàng)目，可以用式（1）,有市場價(jià)格的證券投資項(xiàng)目，可以用式（2）。

式（2）也稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

Ki=Kf+Bi（Km-Kf）

其中貝它系數(shù)為：

二某種證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

一所有證券的平均市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

如果是有多種證券，則Bi應(yīng)是各種證券的加權(quán)平均數(shù)：

i=\

第三章籌資決策

一、籌資決策概述

（-）籌資動(dòng)機(jī)與要求

籌資：是企業(yè)為滿足生產(chǎn)經(jīng)營、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過一定的渠道、

采取適當(dāng)?shù)姆绞?，籌措所需資金的一種財(cái)務(wù)行為。

1、籌資動(dòng)機(jī)

創(chuàng)建的需要；發(fā)展的需要：償還債務(wù)的需要；調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要；適應(yīng)外部環(huán)境變化

的需要

2、籌資管理的基本要求

規(guī)模適度；結(jié)構(gòu)合理；成本節(jié)約；時(shí)機(jī)得當(dāng)；依法籌措

（-）籌資渠道和籌資方式

1、籌資渠道

目前我國企業(yè)的籌資渠道有：國家財(cái)政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、

其他法人資金、民間資金、企業(yè)內(nèi)部積累、外商資金。

2、籌資方式

權(quán)益資本：吸收直接投資、股本

債務(wù)資本：發(fā)行債券、銀行借款、租賃、商業(yè)信用、其他

3、籌資方式的國際比較

（三）資金需要量的預(yù)測

1、高低點(diǎn)法：以某一定時(shí)期內(nèi)的最高業(yè)務(wù)量的混合資金與最低業(yè)務(wù)量的混合資金

之差，除以最高與最低業(yè)務(wù)量之差，先算出單位變動(dòng)資金的值，然后再據(jù)以分解出混合資金

的變動(dòng)部分和固定部分各占多少的簡單方法。

Y=a+bxAY=b,Ax

△Y：混合資金需要量之差；Ax：高低點(diǎn)業(yè)務(wù)量之差

bh=——Av

Ax

a=Y-bx

例：某企業(yè)1990年?2001年的產(chǎn)銷量與資金需要量如表3.1,2002年的產(chǎn)銷量為108

萬件，預(yù)測2002年的資金需要量？

2.線性回歸分析法

入銷售百分比法

基本原理：財(cái)務(wù)預(yù)測銷售百分比法，首先假設(shè)收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入

存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然

后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。

具體方法：總額法和增加額法

計(jì)算步驟：

第一、區(qū)分變動(dòng)與非變動(dòng)性項(xiàng)目

第二、計(jì)算變動(dòng)性資產(chǎn)及變動(dòng)性負(fù)債的銷售百分比

第三、計(jì)算預(yù)計(jì)的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益（計(jì)算隨銷售額增加而增加的資產(chǎn)、負(fù)債及

所有者權(quán)益）

第四、計(jì)算外部籌資需求

計(jì)算公式：

AR

AF=------------AS-E-P-S

、SiSI)

需從外界追加籌

資資金的需要量

式中：A隨銷售變化的資產(chǎn)（敏感資產(chǎn)）

B隨銷售變化的負(fù)債（敏感負(fù)債）

R銷售凈利率

SL基期銷售額

S2預(yù)測期銷售額

E收益留存比率

銷售增長額

AS=S2-Si

（四）利潤預(yù)測

1、主要的本量利關(guān)系方程式

利潤=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷量-固定成本

=（a-b）Q-F

=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

=銷售收入X邊際貢獻(xiàn)率-固定成本

2、盈虧臨界分析

收入=成本

Qa=Qb-FQ（a-b）=F

3、利用安全邊際和邊際貢獻(xiàn)率計(jì)算利潤

安全邊際=正常銷售-盈虧臨界點(diǎn)銷售

利潤=安全邊際義邊際貢獻(xiàn)率

a-b

二、權(quán)益資本籌資

（-）資本金制度

1、資本金的含義

資本金是企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金，是投資人投入給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)

營并承擔(dān)有限民事責(zé)任的資金。

2、資本金的籌集

籌集方式、籌集期限、資本金驗(yàn)證、違約責(zé)任

3、資本金的管理

保全、投資者的權(quán)利與義務(wù)

(二)吸收直接投資

吸收直接投資的管理重點(diǎn)在：

合理確定總量

正確選擇出資形式及出資結(jié)構(gòu)

明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系

(三)普通股和優(yōu)先股籌資

1、股票的特征

股票是股份有限責(zé)任公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持有人擁有公司股份

的入股憑證。其特點(diǎn)是：收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流通性、參與性、無期性。

股票與其他相關(guān)概念的區(qū)別

2、股票的分類

3、普通股籌資的權(quán)利與形式

4、股票的發(fā)行

5、股票的上市

6、普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

7、優(yōu)先股籌資

三、負(fù)債籌資

(-)發(fā)行債券

1、債券的基本概念

(D債券的含義

(公債券的特點(diǎn)

(3債券的種類

2.債券的發(fā)行

(D發(fā)行資格與發(fā)行條件

(T)發(fā)行程序

(3發(fā)行方式和銷售方式

(④發(fā)行價(jià)格

i

4債券附認(rèn)股權(quán)的發(fā)行

4可轉(zhuǎn)換公司債券案例

夕債券的調(diào)換與償還

6債券籌資的利弊

發(fā)行債券的突出優(yōu)點(diǎn)在于籌資對(duì)象廣、市場大。但是，這種籌資方式成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、

限制性條件多。

(二)長期借款籌資

1、種類

2條件

3.基本程序

4成本

5償還方式

6,利弊分析

（三）租賃融資

1、種類

2.租金的計(jì)算

區(qū)利弊分析

租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）能迅速獲得資產(chǎn)

（2）租賃可保存企業(yè)的借款能力

（3）租賃籌資限制較少

（4）租賃能減少設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

缺點(diǎn)：資金成本較高，租金比負(fù)債籌資的利息高的多，在財(cái)務(wù)困難時(shí)，固定的租金也會(huì)

構(gòu)成一項(xiàng)較重的負(fù)擔(dān)。

四、短期籌資

（-）短期籌資的基本模式

種類特點(diǎn)

配合型籌資政策對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集

資金滿足其資金需要；對(duì)于永久性流動(dòng)資產(chǎn)

和固定資產(chǎn)（統(tǒng)稱永久性資產(chǎn)，運(yùn)用長期負(fù)

債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其

資金需要。是一種理想的，對(duì)企業(yè)有著較高

資金使用要求的營運(yùn)資金籌集政策

激進(jìn)型籌資政策臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金

需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。

是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的營運(yùn)資金籌

資政策

穩(wěn)健型籌資政策臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的

資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久

性資產(chǎn)，則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益

資本作為資金來源。是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益性均

較低的營運(yùn)資金籌集政策

（-）短期借款

（三）短期債券

（四）商業(yè)信用

1、商業(yè)信用的含義

商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或延期交貨（預(yù)收貨款）進(jìn)行購銷活動(dòng)而形成

的借貸關(guān)系。它是企業(yè)之間的一種直接信用行為，也是迄今為止最古老的信用形式之一。

具體有2種形式：賒購和預(yù)收。應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。

2、商業(yè)信用的條件

信用條件是指銷貨人對(duì)付款時(shí)間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。如“2/10,n/30”。

（1）預(yù)付貨款

對(duì)于購貨方信用欠佳、生產(chǎn)銷售周期長、供不應(yīng)求時(shí)采用。

（2）延期付款但不提供現(xiàn)金折扣

如“net45"，是指在45天內(nèi)按發(fā)票金額付款。這種條件下的信用期間般為30?60

天。

（3）延期付款但早付款有現(xiàn)金折扣

如“2/10,n/30"?，F(xiàn)金折扣一般為發(fā)票金額的1%?5%。這種時(shí)候，購貨方應(yīng)盡量

爭取獲得此項(xiàng)折扣，如果喪失折扣，機(jī)會(huì)成本很高。

次八十ICD360

資金成本=-----x——

1-CDn

CD：現(xiàn)金折扣的％

n：失去現(xiàn)金折扣后延期付款的天數(shù)

例：在“2/10,n/30”的信用條件下，問企業(yè)在第30天付款的資金成本？

資金成本=_221_*迎=36.73%

1-2%20

第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)

（-）資金成本的定義與作用

1、定義

資金成本也稱為資本成本，是指企業(yè)為籌措和使用一定數(shù)量的資金而付出的代價(jià)，包括

籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩個(gè)方面。

籌資費(fèi)用是在籌集資金的過程中所付出的代價(jià)，如傭金、印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、手

續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等?；I資費(fèi)用在籌集資金時(shí)一次支付，因此可以視作籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。

用資費(fèi)用是在使用資金的過程中付出的代價(jià)，如利息、股利、紅利等，它是資金成本的

基本內(nèi)容。

資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式：

用資費(fèi)用

資金成本率=X100%

籌資總額一籌資費(fèi)用

用資費(fèi)用

資金成本率=X100%

籌資總額x（l-籌資費(fèi)用率）

資金成本只計(jì)算長期資本成本，而且是稅后成本。

2、資金成本的作用

（1）資金成本是籌資決策的主要依據(jù)

在選擇資金來源、籌資方案、籌資時(shí)機(jī)等各個(gè)方面都要考慮資金成本的高低。資金成本

是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)因素，邊際成本超過企業(yè)承受能力時(shí)就不能再增加資金規(guī)模。

（2資金成本是投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的優(yōu)劣要以資金成本作為參照物，只有當(dāng)投資收益率高于

資金成本率時(shí)，該項(xiàng)投資才是可行的。

（-）個(gè)別資金成本的計(jì)算

1、銀行借款成本

借款年利息X（1-所得稅率）

銀行借款成本=

借款總額X（l-籌資費(fèi)用率）

當(dāng)籌資費(fèi)用率為零時(shí)，上述公式變?yōu)?

銀行借款成本=年利率x（1-所得稅率）

例1：甲公司向銀行借款100萬元，期限3年，利率6.6%,按季付息，到期還本。所

得稅率33%。求銀行借款成本？

銀行借款成本=6.6%X（1-33%）=4.422%

2、發(fā)行債券成本

債券年利息X（1-所得稅率）

債券成本=

債券籌資總額x（l-籌資費(fèi)用率）

例2:甲公司發(fā)行面值總額為1000萬元的公司債券，按面值發(fā)行，票面利率9%,期

限5年，每年末付息一次，到期還本。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的0.5%。公司適用所得稅率33%。

求該債券的成本？

彳貝券成本率----------------6.06/0

1—O.5/o

3、優(yōu)先股成本

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股要支付籌資費(fèi)用，還要支付優(yōu)先股股利，股利是在所得稅后支付的,

因此不具有抵稅作用。

優(yōu)先股年股利

優(yōu)先股成本=

優(yōu)先股籌資總額x(l-籌資費(fèi)用率)

例3:甲公司按面值發(fā)行2000萬元優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率2%,年股利率1C%,所得稅

率3洸。求該優(yōu)先股的成本率？

2000x10%

優(yōu)先股成本==10.20%

2000x(1-2%)

4普通股成本

(1)估價(jià)法或稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

P.=￡Y(——1+K)——(1+K--J

由于股票沒有固定的到期日，當(dāng)n-8時(shí)，

(1+

0,所以，股票的現(xiàn)值為

n

P。E

Z=1(1+K)

式中：P0表示普通股現(xiàn)值；Di表示第i期支付的股利；Pn表示普通股終值；Ks表

示普通股成本

如果每年的股利固定不變，則可視為永續(xù)年金，計(jì)算公式可以簡化為：

■

把籌資費(fèi)用考慮進(jìn)去，則

D

S一

尸。。7)

許多公司的股利都是不斷增加的，假設(shè)股利每年增長率為g,,則普通股成本的計(jì)算公

式為：

D

------------s

尸。(1-7)

例4:甲公司發(fā)行普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格8.8元，籌資費(fèi)用率5%,第一年

末股利率10%,預(yù)計(jì)股利每年增長4%,所得稅率33%。求普通股成本？

1000x10%

+4%=5.20%

1000x8.8x(1-5%)

例4中如果按面值發(fā)行，則成本率為14.53%

(2)資本資產(chǎn)定價(jià)法

普通股成本率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+。

（普通股平均必要報(bào)酬率一無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）

Ks=K件。（Km-Kf）

（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

普通股成本率=債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

5、留存收益成本

（三）加權(quán)平均資金成本

加權(quán)平均資金成本也稱為綜合資金成本，是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金

的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的。

幾

K"E嗎嗎

>1

式中：Kw表示加權(quán)平均資金成本，Kj表示第j種資金來源的資金成本，WJ表示第j種資

金來源占全部資金來源的比重，即權(quán)數(shù)。

例5:甲公司資本總額1億元，其中發(fā)行普通股3500萬元，成本率14.53%；優(yōu)先股1000

萬元,成本率10.20%；留存收益500萬元,成本率14%；發(fā)行債券2000萬元,成本率6.06%；

從銀行借款3000萬元，成本率4.422%。求甲公司加權(quán)平均資金成本？

5001

心二^^xl4.53%+'義10.20%+-------X144%n/

w100001000010000

2000，3000,…球

+x6.06/o+-------x4.422%=：9.3441%

1000010000

（四）資金邊際成本

資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。企業(yè)籌集資金不能以一個(gè)

固定不變的成本率籌集到所需的所有資金，隨著籌資規(guī)模、期限、條件等各方面的變化，資

金成本率也會(huì)發(fā)生變化。

加權(quán)平均資金成本是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金成本，當(dāng)一個(gè)企業(yè)需要籌集新的

資金時(shí)就要考慮邊際成本。

例6、甲公司目前有資本總額8000萬元，其中長期借款1200萬元，長期債券2000萬

元，優(yōu)先股800萬元，普通股4000萬元?，F(xiàn)在公司為了增加投資需要籌集更多的資金并要

求保持目前的資本結(jié)構(gòu)。新籌集資金的個(gè)別成本及范圍如表4.1。試計(jì)算資金的邊際成本。

邊際成本的計(jì)算步驟如下：

1、確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

2、確定各種籌資方式的資金成本

3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（也稱為突破點(diǎn)）

分界點(diǎn)是指某一特定資金成本率能夠籌集到的資金數(shù)量與該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占

比重的比率。它是特定籌資方式成本變化的臨界點(diǎn)，籌資數(shù)量超過這一點(diǎn)成本率就會(huì)發(fā)生變

化。

某一特定資金成本率籌集的資金數(shù)量

分界點(diǎn)=

該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重

長期借款中，6%的成本率可以籌集15萬元，而長期借款在資本結(jié)構(gòu)中占15%,其分

界點(diǎn)為100萬元（15?15%）,90萬元的分界點(diǎn)是600萬元（90?15%）,各種資本的籌資

分界點(diǎn)見表4.2。

4、確定籌資總額的范圍

籌資總額的范圍是指籌資總額的區(qū)間，根據(jù)分界點(diǎn)確定。

100萬元以內(nèi)；

100?200萬元；

200~400萬元；

400~600萬元；

600?1000萬元；

1000?2000萬元；

2000~4000萬元；

4000~10000萬元；

10000萬元以上。共9組籌資范圍。

5、計(jì)算邊際成本

此處的邊際成本也是加權(quán)平均資金成本。計(jì)算時(shí)先要確定個(gè)別資金成本（根據(jù)分界點(diǎn)對(duì)

應(yīng)的成本率來確定），然后將個(gè)別資金成本與其資本占比相乘，最后求和即可。計(jì)算表4.3：

二、杠桿原理

財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定費(fèi)用（包括經(jīng)營方面的固定費(fèi)

用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變

化。由于成本習(xí)性的分類是研究杠桿原理的基礎(chǔ)，所以先要了解成本習(xí)性的分類。

（一）成本按習(xí)性的分類

成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可以將成本分為固定成本、變

動(dòng)成本和混合成本三類。

1、固定成本

成本總額在一定時(shí)期和?定范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量的變化而相對(duì)固定的成本。如折舊費(fèi)、計(jì)

時(shí)工資等。

2、變動(dòng)成本

成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變化成同比例增減變動(dòng)的成本。如產(chǎn)品成本中原材料成本、計(jì)件

工資等。

人混合成本

有些成本雖然是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但是不成同比例變動(dòng)，因此不能簡單地劃為固

定成本或變動(dòng)成本，這類成本稱為混合成本?？梢苑譃榘胱儎?dòng)成本和半固定成本。半變動(dòng)成

本是指有一個(gè)基本固定部分，另一部分隨業(yè)務(wù)量的變化而變化。半固定成本是指在一定的范

圍內(nèi)固定，超過這一點(diǎn)就會(huì)上升到一個(gè)新的水平，呈現(xiàn)出階梯式增長。

4總成本習(xí)性模型

￥=a+bx

公式中：Y總成本；a固定成本；卜變動(dòng)成本；x業(yè)務(wù)量

5、邊際貢獻(xiàn)和利潤的計(jì)算

(1)邊際貢獻(xiàn)(M

公式中：M邊際貢獻(xiàn)總額；S銷售收入總額；V變動(dòng)成本總額；Q產(chǎn)銷數(shù)量；R

銷售單價(jià)；V單位變動(dòng)成本；m單位邊際貢獻(xiàn)

(2)息稅前盈余(EBn)或息稅前利潤

EBR三小丹

公式中，F(xiàn)表示固定成本總額

(二)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿

1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也稱為營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)因經(jīng)營原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的可能性。影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

的因素有：市場對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求情況；產(chǎn)品售價(jià)情況；調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的能力；固定成本在

所有成本中所占比重。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小可以通過經(jīng)營杠桿來反映。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大經(jīng)營風(fēng)

險(xiǎn)也越大。

2.經(jīng)營杠桿

在其他條件不變的情況卜，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額，但是會(huì)降低

單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前盈余的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。反之，產(chǎn)

銷量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前盈余下降率也大于產(chǎn)銷量的下降

率。這種由于存在固定成本而造成息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營杠

桿或營業(yè)杠桿。

產(chǎn)銷量的變動(dòng)必然引起邊際貢獻(xiàn)的變動(dòng)，而且二者的變動(dòng)率是一致的。

M=(p-v)Q等式兩邊同時(shí)乘以一個(gè)常數(shù)，其恒等式不變。

產(chǎn)銷量的變動(dòng)同時(shí)會(huì)引起息稅前盈余的變動(dòng)，但由于固定成本的存在，產(chǎn)銷量的變動(dòng)率

與息稅前盈余的變動(dòng)率不相等，后者大于前者。

M>EBIT

上一〉i,即〉i

EBITmQ-F

當(dāng)尸70時(shí)，一^——>1

mQ-F

當(dāng)時(shí)，-2^------>1

mQ-F

以上公式說明，除非固定成本是零或者業(yè)務(wù)量無窮大，否則，息稅前盈余的變動(dòng)率總是

大于邊際貢獻(xiàn)率的變動(dòng)率，而邊際貢獻(xiàn)的變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率相等，因此，息稅前盈余變

動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率。

經(jīng)營杠桿的大小通過經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。

AEBIT/EBIT一生AEBIT/EBIT

DOL=------------或者=-------------

AQ/QAS/S

例I、甲公司經(jīng)營資料如表4.4,求其經(jīng)營杠桿系數(shù)。

結(jié)論：

經(jīng)營杠桿系數(shù)還可以用下列公式計(jì)算:

基期邊際貢獻(xiàn)=M

經(jīng)營杠桿系數(shù)=

基期息稅前盈余—

公式推導(dǎo)如下:

因?yàn)楫a(chǎn)銷量變動(dòng)率與邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率一致，所以，變動(dòng)后的邊際貢獻(xiàn)為M+MR。

公式中的R表示產(chǎn)銷量變動(dòng)率，即R=AS/S

…NEBIT/EBIT\EBIT!EBITAEBIT

DOL=----------------=-----------------=-----------

AS/SRR(EBIT)

_MRM

~R(EBIT)~R(EBIT)~EBIT

M4000c

DOL=------=2

EBIT2000

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因負(fù)債而給企業(yè)的凈利潤造成影響的可能性，也稱為籌費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。影響

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：資金供求情況；利率水平變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化。財(cái)

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小可以通過財(cái)務(wù)杠桿來反映。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

2、財(cái)務(wù)杠桿

在負(fù)債經(jīng)營的條件下，如果負(fù)債一定債務(wù)利息也就一定，當(dāng)息稅前盈余增大時(shí)，每一元息

稅前盈余負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相對(duì)減少，從而給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前

盈余減少時(shí)，每一元息稅前盈余負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相應(yīng)增加，從而使普通股股東的盈余大幅

度的減少。這種由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)

幅度的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿。

財(cái)務(wù)杠桿的大小可以通過計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。

普通股每股盈余變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=

息稅前盈余變動(dòng)率

AEPS/EPS

DFL=

AEBIT/EBIT

(EBIT—1)(1—T)

EPS

N

公式中：EPS：每股盈余；I：利息：N：普通股股數(shù)

例2、甲乙兩公司的資本結(jié)構(gòu)與每股盈余見表4.5：

（四）聯(lián)合杠桿

固定成本的存在會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的作用。采用固定資金成本籌資方式，因利息費(fèi)用的存

在會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用。若這兩種杠桿共同作用，則銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股盈余發(fā)生

更大的變動(dòng)，這兩種杠桿的聯(lián)合作用，稱為聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿作用的大小可以通過聯(lián)合杠

桿系數(shù)來反映。計(jì)算公式：

每股盈余變動(dòng)率

聯(lián)合杠桿系數(shù)=

銷售額或銷售量變動(dòng)率

AEPS/EPSMEBIT

DTL==DOLDFL

AS/SEBITEBIT-1

MEBIT+FM

DTL=

EBIT-1EBIT-IM-F-I

或者：

例3、甲公司經(jīng)營資料如表4.6：

三、資本結(jié)構(gòu)

(一)資本結(jié)構(gòu)的含義

企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。有廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)之分。

(二)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用

1、可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本

2、可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用

3、給股東帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)

幻燈片26

課堂案例分析I：美國航空和皇冠公司

美國皇冠公司(CrownCork&SealCo.)的股票在紐約證券交易所上市交易，通過負(fù)

債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。從1988-1996

年，皇冠公司的負(fù)債從9千萬美元上升到8億美元，負(fù)債比例上升至42%。由于收購的資

產(chǎn)，經(jīng)過重組后運(yùn)作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推動(dòng)其股票價(jià)格從10美元上升至

50美元/股。相比之下，美國航空公司(USAir)沒有如此幸運(yùn)。

1996年，美國航空公司的長期負(fù)債與資本化資本的比例接近100%,說明整個(gè)公司基

本上靠負(fù)債來支撐。為此，美國航空每年必須支付2億美元的利息費(fèi)用，相當(dāng)于該公司90

年代期間所得經(jīng)營利潤的50%。所以，美國航空也談不上支付股東的股息。由于航空業(yè)是

個(gè)具有周期性的行業(yè)，收入不穩(wěn)定的美國航空經(jīng)營運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，最終擺脫不了被并購的命

運(yùn)。

案例的問題：美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營的啟示？

案例的啟示：

*負(fù)債是?把“雙刃劍”，有利有弊；

*負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益；

*適度負(fù)債，有利于股東的利益；

*過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；

*同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同；

*在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。

(三)資本結(jié)構(gòu)的基本理論------個(gè)頗有爭議的論題

1、早期資本結(jié)構(gòu)理論(1958年以前)

(1)凈收入理論

(2)凈營運(yùn)收入理論

(3)傳統(tǒng)理論(Durand,1952)

2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

(1)M&M理論(Modigaliani&Miller,1958,58,63,65)；

(2)米勒模型(MillerModel,1977)；

(3)對(duì)M&M理論的修正和拓展(Jensen&Meckling,1976；Altman,1984)：

3、后現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論(70年代后期)

(1)信息不對(duì)稱——信號(hào)理論

(2)代理成本理論

(3)財(cái)務(wù)契約論

(四)適度負(fù)債理論——傳統(tǒng)理論

1、假設(shè)：債權(quán)人和股東對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度——Kd和Ks與企

業(yè)的負(fù)債比例(D/V)有關(guān)。無論債權(quán)人或股東，當(dāng)D/V適度，Kd和Ks與不變，當(dāng)D/V

過度，Kd和Ks將逐步上升。

2、結(jié)論：*Ka與(D/V)呈“碟型”關(guān)系，先降后升；

*企業(yè)的價(jià)值與負(fù)債比例成“反碟型”關(guān)系，先升后降。

課堂案例分析H：寧向股東伸手不要銀行貸款

負(fù)債經(jīng)營有好處，也有弊端。正常的負(fù)債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一。但

是，資料表明：中國上市公司歷年來的負(fù)債比例都低于正常水平，但又頻頻申請(qǐng)配股。人們

不禁要問：我國上市公司累積那么募股資金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？

有人說：上市公司不懂得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。

我國上市公司1999年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示：929家A股上市公司中，236家的負(fù)

債比例低于30%,占1/4強(qiáng)。有些公司的負(fù)債比例如此之低，令人難于置信！在20家負(fù)債

比例最低的企業(yè)中，汕電力(0543)的負(fù)債比例最低，僅為1.84%；凌橋股份(600834)

最高，也只有10.22%。祥見下表。

負(fù)債比例（％）EPS(元/股)每股凈資產(chǎn)（元/股）ROE(%)NCFPS

公司9998|9799|98|9799|98|9799989799

訕電力1.843.185.37.018.165.2202.632.872.97.6785.797.3-.0154

豕方火小2.117.2218.40.090.160.262.802.762.603.145.9110.00.16

龍發(fā)股價(jià)2.272.321.840.140.310.242.192.512.216.3912.211.00.178

斯紅東H3.5012.98.640.200.350.353.092.962.966.3911.911.70.653

,?京*酒4.418.2829.50.530.510.604.303.973.5812.312.817.00.33

1折機(jī)場5.555.5515.00.440.410.542.902.461.5015.216.635.90.473

通化東寶6.2021.27.390.210.450.444.234.343.904.9310.311.2-0.293

樂觀依片6.2919.80.840.374.413.6219.110.228.81.356

北京中&6.448.496.360.10-.19.0031.41.311.517.4-.150.230.13

叫道「科7.328.715.09-.110.02