影子聯(lián)邦基金利率的構(gòu)建與商業(yè)銀行近況的再探討：加息停止和降息開始的時(shí)間

11宏觀專題報(bào)告告日日影子聯(lián)邦基金利率的構(gòu)建與商業(yè)銀行近況的再探討----加息停止和降息開始的時(shí)間？核心內(nèi)容：?構(gòu)建影子聯(lián)邦基金利率的原因影子FFR最初是為了評(píng)估聯(lián)邦基金利率 (FFR)達(dá)到零利率下限后的實(shí)際利率水平，包括量化寬松等非常規(guī)政策中加入了影子，但其在聯(lián)邦基金利率高FFR差指離出的因子作為自變量和有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)進(jìn)行線性回歸，進(jìn)而得出影子FFR。我們選取的數(shù)據(jù)時(shí)FFR完QE現(xiàn)。另一方領(lǐng)先性。前輪降息周期(2019-2020年初)的頂部和一輪加息周期(2022-2023)的開的量化緊縮(QT)所引起的。見頂大約領(lǐng)先降息三個(gè)季CEI間大分析師編碼：S0130522120001研究助理：于金潼性危機(jī)的風(fēng)約的風(fēng)險(xiǎn)宏觀專題報(bào)告2FFR子SLOOS一季度繼續(xù)收債務(wù)補(bǔ)充資金惡化、美額儲(chǔ)效果尚不明顯，需要保持觀察。臨的重收益率較低的中小銀QT仍在繼續(xù)，每月實(shí)際財(cái)政部在央行存款(TGA)因?yàn)閭鶆?wù)議達(dá)成的時(shí)間并不概率加息的可能，引發(fā)美提高。但市場(chǎng)依然需括(1)實(shí)際利率在CPI降低至威廉姆斯的表3一、銀河影子聯(lián)邦基金利率(影子FFR) 4 二、美國商業(yè)銀行：信貸緊縮效果需觀察，四類問題仍可能導(dǎo)致年末降息 9(一)高級(jí)信貸經(jīng)理意見調(diào)查說了什么？ 9(二)商業(yè)銀行面臨的四類可能導(dǎo)致未來降息的問題： 114RFFR達(dá)到零利影子聯(lián)邦基金利率的構(gòu)建的最初目標(biāo)是為了有效評(píng)估實(shí)際的政策利率水平。在策RR通脹和就業(yè)的關(guān)系。自布萊克在1995年形成影子利率的概念后，包括現(xiàn)任圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)布拉德 圍后，吳-夏影子利率就會(huì)暫停更新，所以本輪加息周期無法參考之。在量化緊縮(QT)以及迅速加息的過程中，影子利率不僅可以跟蹤反映貨幣緊縮R新(%)BernankeBandABlinderThefederalfundsrateandthechannelsofmonetarytransmissionAmericanEconomicReview,pp901–921.2Wu-XiaShadowFederalFundsRate-FederalReserveBankofAtlanta()5資料來源：Bullard、Kripner(2012)，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind、Fred，中國銀河證券研究院整理R影子聯(lián)邦基金利率的構(gòu)建通常需要選取(1)與聯(lián)邦基金利率關(guān)系密切并且(2)不受關(guān)性就可以看出。資料來源：中國銀河證券研究院整理松(QE)實(shí)施后似乎不夠全面。FFR標(biāo)(%)9資料來源：Winp，中國銀河證券研究院整理資料來源：Winp，中國銀河證券研究院整理由于信用風(fēng)險(xiǎn)等因素而趨于上行。9：私人部門融資情況指標(biāo)(%)圖L：利差指標(biāo)(%)Ng資料來源：」Ng，中國銀河證券研究院整理 7資料來源：Wind、FRB，中國銀河證券研究院整理R。 大致消退，市場(chǎng)對(duì)未來降息的預(yù)期仍然比較堅(jiān)定。資料來源：Wind、FRB，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind、FRB，中國銀河證券研究院整理r的情況。斷具有領(lǐng)先性。早在2000-2003年，8率的影響愈發(fā)明顯，通過市場(chǎng)利率形成的影子FFR也開始逐漸具有領(lǐng)先性。前瞻指引從 資料來源：FRB，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind、FRB，中國銀河證券研究院整理6融壓力并未顯著上行。。 tZL-Z0L6年影子利率見頂大約領(lǐng)先降息三個(gè)季度，按此規(guī)律推斷本輪降息周期應(yīng)頭難有改變。二、美國商業(yè)銀行：信貸緊縮效果需觀察，四類問題仍可能導(dǎo)致年末降息(一)高級(jí)信貸經(jīng)理意見調(diào)查說了什么？要問題。總體上，一季度調(diào)查顯示銀行對(duì)大中型企業(yè)以及小型企業(yè)的商業(yè)和工業(yè)貸款的求也較弱。中型銀行對(duì)商業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊更加頻繁。同時(shí)，所有商地產(chǎn)貸款類別的嚴(yán)格程度上行，需求收縮。代表企業(yè)的工商業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)貸款需求表居民的消費(fèi)和住宅貸款3。資料來源：Wind、FRB，中國銀河證券研究院整理低負(fù)債防止居民信貸需求大幅下行資料來源：Wind、FRB，中國銀河證券研究院整理資料來源：Fred，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind、FRB，中國銀河證券研究院整理貸行收緊的銀行最多；需求也在下行。居民貸款：(1)消費(fèi)貸款：相當(dāng)數(shù)量的銀行報(bào)告稱已經(jīng)收緊了信用卡、汽車和其他消httpswwwfederalreservegovdatasloossloos-202304.htm等規(guī)模和其他銀行更頻繁地將流動(dòng)性狀況、存款流出和融資成本作為收緊的原因。大部。從供需兩側(cè)考慮，美國商行信貸一季度供給的主動(dòng)收縮大于需求，經(jīng)濟(jì)短期仍由于家商行主動(dòng)收縮信貸的效果尚不明顯，需要保持觀察。具體看，工商業(yè)與商業(yè)地產(chǎn)貸款的資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind、FRB，中國銀河證券研究院整理(二)商業(yè)銀行面臨的四類可能導(dǎo)致未來降息的問題：資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理與5%以上的聯(lián)邦基金利率大相徑庭。持有低息存款的投資者有極大動(dòng)力購買跟隨聯(lián)邦基定。圖22：機(jī)構(gòu)和零售客戶資金流向MMMF資料來源：Fred，中國銀河證券研究院整理資料來源：Fred，中國銀河證券研究院整理P口獲得流動(dòng)性，但需要意識(shí)到這些流動(dòng)性基本以短期為主且利率高昂。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行貸圖23：貼現(xiàn)窗口借款短期為主且成本高圖24：國債購買消耗銀行準(zhǔn)備金資料來源：Fred，中國銀河證券研究院整理資料來源：Fred，中國銀河證券研究院整理常需要銀行或者貨幣市場(chǎng)基金承接，但目前貨幣市場(chǎng)基金可以在逆回購中享受5%以上的圖26：財(cái)政部希望快速補(bǔ)充TGA，這也會(huì)消耗銀行現(xiàn)金資料來源：FRB，中國銀河證券研究院整理資料來源：美國財(cái)政部，中國銀河證券研究院整理美國財(cái)政部在央行存款(TGA)因?yàn)閭鶆?wù)上限難以達(dá)成的消耗下幾乎耗盡，盡債務(wù)上限決議達(dá)成的時(shí)間并不明確，財(cái)政部勢(shì)必在問題解決后大量發(fā)行國債來補(bǔ)httpshometreasurygovsystemfiles/TreasuryPresentationToTBACQ22023.pdf資料來源：Fred，中國銀河證券研究院整理資料來源：CBO，中國銀河證券研究院整理在以上四類問題的作用下，如果美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間不降息，銀行的現(xiàn)金水平將繼續(xù)降低。類似圖29：美國大銀行貸款結(jié)構(gòu)圖30：美國小銀行貸款結(jié)構(gòu)資料來源：Fred，中國銀河證券研究院整理資料來源：Fred，中國銀河證券研究院整理步加息的可能，引發(fā)美元和美債收益率向上調(diào)整，我們傾向于利率難再大幅提高。但市。 縮，在利率高位的情況下停下加息而觀察市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)反應(yīng)是更穩(wěn)妥的舉措。至少從已經(jīng)獲得提名的美聯(lián)儲(chǔ)“二把手”杰弗遜和至關(guān)重要的紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯的表態(tài)看，加諾及簡(jiǎn)介具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。高明：宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，中國人民大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2015至2017年招商證券與中國人民大學(xué)聯(lián)合培養(yǎng)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。2018至2022年招商證券宏觀分析師；2022年11月加入中國銀河證券，重點(diǎn)關(guān)注“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)—產(chǎn)業(yè)政策—資產(chǎn)輪動(dòng)”的聯(lián)動(dòng)分析。未來6-12個(gè)月，行業(yè)指數(shù)(或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù))相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)(交易所指數(shù)或市場(chǎng)中主要的指數(shù))推薦：行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)平均回報(bào)20%及以上。公司評(píng)級(jí)體系0%。中性：指未來6-12個(gè)月，公司股價(jià)與分析師(或分析師團(tuán)隊(duì))所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng)?；乇埽褐肝磥?-12個(gè)月，公司股價(jià)低于分析師(或分析師團(tuán)隊(duì))所覆蓋股票平均回報(bào)10%及以上。本報(bào)告由中國銀河證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱銀河證券)向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)首先聯(lián)系銀河證券機(jī)構(gòu)銷售部門或客戶經(jīng)理，完成投資者適當(dāng)性匹配，并充分了解該項(xiàng)服務(wù)的性質(zhì)、特點(diǎn)、使用的注意事項(xiàng)以及若不當(dāng)使用可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)或損失。本報(bào)告所載的全部?jī)?nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對(duì)客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的邀請(qǐng)或保證?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報(bào)告而取代自我獨(dú)立判斷。銀河證券認(rèn)為本報(bào)告資料來源是可靠的，所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告，但銀河證券沒有義務(wù)和責(zé)任去及時(shí)更新本報(bào)告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對(duì)因客戶使用本報(bào)告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告可能附帶其它網(wǎng)站的地址或超級(jí)鏈接，對(duì)于可能涉及的銀河證券網(wǎng)站以