我國本土風(fēng)險投資有關(guān)問題探析

我國本土風(fēng)險投資有關(guān)問題探析

風(fēng)險投資在西方發(fā)達國家已有56十年的歷史，在中國還處于起步階段，在風(fēng)險投資發(fā)展的軟環(huán)境方面還存在很多不足。本文通過對本土風(fēng)險投資存在的問題進行分析，結(jié)合相關(guān)案例提出了促進本土風(fēng)險投資發(fā)展的相關(guān)對策。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資；本土風(fēng)險投資；對策

1、本土風(fēng)險投資存在的問題

本土風(fēng)險投資是指風(fēng)險投資的資金主要來源于中國國內(nèi)，包括個人、企業(yè)、政府等，由中國境內(nèi)依法設(shè)立的風(fēng)險投資機構(gòu)管理運作，并投向中國境內(nèi)的高風(fēng)險、高成長性的項目，以上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)變現(xiàn)退出的風(fēng)險投資。

在中國，風(fēng)險投資雖然已經(jīng)發(fā)展很多年了，但是仍舊處于發(fā)展的初期。因此在各方面還存在許多問題。

資金來源狹窄

本土風(fēng)險投資資金來源結(jié)構(gòu)中，大部分由政府和國有企業(yè)的資金投入組成，各種基金以及金融機構(gòu)和個人所占的比例非常小。因為處在由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型的過渡時期，本土風(fēng)險投資主體呈現(xiàn)出單1化特色，資本來源的社會化程度較低，資金來源單1、數(shù)量少、規(guī)模偏小、缺乏全社會的參與、民間資本嚴重不足。中國已有400多家風(fēng)險投資公司，擁有100多億元的投資能力，其中80%以上是由政府出資組建的，民間資本僅占7%。

政府政策扶持力度不夠

風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，需要政府提供相應(yīng)的政策擔(dān)保。從美國風(fēng)險投資的發(fā)展歷程中，可以深刻地感受到政策的巨大效能，無論是稅收政策的調(diào)整，還是擴大風(fēng)險投資的資金來源，允許養(yǎng)老金進入風(fēng)投行業(yè)，以及對運行機制和組織形式的調(diào)整和完善，都是政府為促進風(fēng)險投資的發(fā)展，而主動做出的政策調(diào)整，這些政策措施成了推動美國風(fēng)險投資飛速發(fā)展的助推器。

我國本土風(fēng)險投資的政策扶持相對滯后，加之多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)由政府成立或控股，在政策上不明確，操作上不透明，導(dǎo)致出現(xiàn)了不少的違規(guī)事例，嚴重影響了本土風(fēng)投的發(fā)展。

退出機制不完善

缺乏適應(yīng)風(fēng)險投資的完善的法律法規(guī)和制度體制。目前我國還沒有專門針對風(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī)，而現(xiàn)有的法律法規(guī)又存在1些不利于風(fēng)險投資退出的條款，例如《公司法》要求公司上市要在股本規(guī)模、股東人數(shù)、知識產(chǎn)權(quán)入股比例、企業(yè)成立年限與盈利年限方面達到規(guī)定的要求。這增加了風(fēng)險企業(yè)上市的難度，客觀上不利于風(fēng)險資本通過上市方式退出。缺乏退出所需的合理的市場制度安排。主板市場門檻過高，難以形成為風(fēng)險資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險投資公司普遍規(guī)模較小，考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風(fēng)險的要求，不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入1個風(fēng)險企業(yè)，1般風(fēng)險企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險投資達到主板上市的要求。

缺乏有效的市場中介服務(wù)體系。目前我國缺乏為風(fēng)險投資退出提供特殊服務(wù)的中介機構(gòu)，已有的中介機構(gòu)魚目混雜，從業(yè)人員良莠不齊，而且服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是1些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄，這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運營成本，降低了市場交易的效率，也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險。

2、案例對比分析

大鵬證券投資奧沃國際公司

1995年，大鵬證券決定投資1000萬元幫助奧沃國際公司聯(lián)手開發(fā)“伽瑪?shù)丁?。但遺憾的是，該項目并不順利，最終以失敗告終，其經(jīng)驗有著重要的借鑒意義。

當(dāng)時，該項目有著突出的優(yōu)勢：技術(shù)的領(lǐng)先性；具有1流的研發(fā)能力；產(chǎn)品市場具有很大的發(fā)展空間和潛力；產(chǎn)品具有市場競爭優(yōu)勢及壟斷性等等。該項目擁有技術(shù)上的優(yōu)勢和廣闊的市場前景，主要問題出在了政策扶持不到位、資本市場不健全，特別是缺乏市場調(diào)研，沒有摸清真實的市場需求，低估了替代產(chǎn)品的頑強抵抗，以及未能及時輸入管理和監(jiān)督機制，合理進行公司結(jié)構(gòu)治理，設(shè)計有效的激勵機制，調(diào)動廣大員工的積極性。從根本上來講，資本市場不健全，融資困難，是長期制約該項目發(fā)展的重要障礙。

從大鵬證券來講，作為風(fēng)險投資也存在著明顯的不足：

1．僅投資1個項目，沒有發(fā)揮組合投資的效力。由于資金不足，本土風(fēng)險投資只能投資有限的項目，容易形成“1榮俱榮，1毀俱毀”的局面。

2．單獨投資，沒有進行聯(lián)合投資。聯(lián)合投資是分散風(fēng)險的重要策略，但本土風(fēng)險投資從傳統(tǒng)投資觀點出發(fā)，很少與同行合作，彼此之間的溝通也很少。

3．沒有預(yù)見到投資的長期性和分階段性。1個項目從初創(chuàng)到成功，需要相當(dāng)大的投資，而分階段投資是降低風(fēng)險，減少可能的損失的重要策略。

4．過分看重技術(shù)，沒有進行充分的市場調(diào)研，僅僅是從總體上進行了分析，低估了替代品的頑強抵抗。

5．政策扶持不足，而自身也沒有利用本身的優(yōu)勢，為項目引進更多的資金。

6．沒有進行跟進管理，缺乏激勵機制，降低了企業(yè)發(fā)展的活力。

IDGVC投資漢庭

2007年7月9日，由連續(xù)創(chuàng)業(yè)者季琦創(chuàng)立的漢庭酒店連鎖對外宣布，獲得鼎暉、成為、北極光、IDGVC和保銀資本5家投資機構(gòu)共8500萬美元的融資。

在季琦創(chuàng)建的3個公司，從攜程到如家，再到漢庭，老牌風(fēng)險投資IDGVC是唯1的重合者。十多年來，IDGVC在華投資的150多個項目大部分是相當(dāng)順利的，大約有1半的項目成功，只有12%的項目失敗，取得了豐厚的回報，特別是與季琦的3次合作具有代表意義，如表1所示：

從表1可見，前兩個項目都是以IPO實現(xiàn)退出，說明項目是相當(dāng)成功的，其創(chuàng)業(yè)團隊的工作是卓有成效的。

而漢庭之所以受到風(fēng)險投資的青睞，除了穩(wěn)定高效的創(chuàng)業(yè)團隊外，最關(guān)鍵的還在于準確的市場定位。漢庭定位的有限商務(wù)酒店發(fā)展空間非常大，當(dāng)前該行業(yè)每年平均成長速度超過了60%~70%，而且未來還會繼續(xù)保持這樣1個高速增長。此類高成長性，而風(fēng)險性又相對較低的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)項目，自然受到風(fēng)險投資的追捧。

從IDGVC等風(fēng)險投資來看，該案例主要有以下特點：

1．聯(lián)合投資，擴大資金來源，減少風(fēng)險。多1些投資者，可以從更多方面來考察被投資項目，也多了1些退出渠道的選擇。

2．組合投資，減少單個項目的風(fēng)險，提高整個基金的投資效率。

3．分階段投資，對初創(chuàng)期、成長期和成熟期，采用不同的投資策略，注重對項目的跟蹤管理，理性抉擇。

4．參與管理，少走彎路，注重市場調(diào)研，明確市場定位，迎合市場需求。

5．緊跟政策，與所在國政府密切溝通，實現(xiàn)雙贏。

3、本土風(fēng)險投資的發(fā)展對策

拓寬風(fēng)險資本的來源渠道

1。積極發(fā)揮政府資本的引導(dǎo)和帶動作用。政府可以多渠道為風(fēng)險投資提供資金，從財政收入中，可以拿出1定比例建立“科技創(chuàng)新基金”，用于扶持科技研發(fā)項目，在高科技園區(qū)建立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，吸收民間資本，專門扶持園區(qū)內(nèi)高新技術(shù)的商品化；允許養(yǎng)老基金適度進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

2。鼓勵產(chǎn)業(yè)資本積極參與我國的風(fēng)險投資。產(chǎn)業(yè)資本主要是非金融部門的企業(yè)資本，能夠成為風(fēng)險資本來源的主要是經(jīng)濟效益好的大型企業(yè)和上市公司，這些大型企業(yè)為了保持在技術(shù)上的領(lǐng)先地位，1方面會增加公司的研發(fā)投入，另1方面也可進入風(fēng)險投資市場，尋求適合本企業(yè)的高科技公司。近年來，本土1批以“主業(yè)+基金”為核心特征的新控股架構(gòu)公司的集體出現(xiàn)，就體現(xiàn)了這1趨勢。

3。積極引入外資風(fēng)險投資。充分利用國際金融市場，鼓勵外資參與國內(nèi)風(fēng)險投資、加強與內(nèi)資風(fēng)險投資的合作。在創(chuàng)業(yè)投資起步雖晚但速度比較快的國家和地區(qū)，如以色列、新加坡和印度等，都得益于有效地引進了境外投資，因為他們帶來的不僅是資金。對我國來說，風(fēng)險投資的發(fā)展歷史比較短，既缺乏資金，又缺乏經(jīng)驗，引進外資無疑是1條有效途徑。

完善風(fēng)險投資的相關(guān)政策法規(guī)

1。加強知識產(chǎn)權(quán)保護。要加強知識產(chǎn)權(quán)保護的立法和執(zhí)法，保障知識產(chǎn)權(quán)給自主創(chuàng)新企業(yè)帶來的壟斷利潤。我國已初步形成了保護知識產(chǎn)權(quán)方面的法律法規(guī)體系，包括《專利法》、《商標法》、《著作權(quán)法》，以及相關(guān)的法律規(guī)范。對上述保護知識產(chǎn)權(quán)的法律法規(guī)應(yīng)進1步完善，不斷地與國際接軌。

2。適當(dāng)放寬法規(guī)限制，出臺規(guī)范性法規(guī)?，F(xiàn)行的制度對金融機構(gòu)的資金用途做了1些限制，使我國銀行、保險、社會養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者很難進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。因此，應(yīng)積極修訂現(xiàn)有法律，使其適應(yīng)國際化原則和我國資本市場發(fā)展的需要。盡快出臺規(guī)范風(fēng)險投資行為的法律法規(guī)，盡快制定《投資基金法》和《風(fēng)險投資法》。

3。制定稅收優(yōu)惠政策。為了扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，特別是引導(dǎo)國內(nèi)資本投資于高新技術(shù)，許多國家和地區(qū)的稅收激勵政策采取直接優(yōu)惠和間接優(yōu)惠相結(jié)合的方式，對向高新技術(shù)企業(yè)投資的機構(gòu)和出資人也提供稅收減免或抵扣等優(yōu)惠政策。

2007年《公司法》的修訂，引入了有限合伙制，徹底解決了雙重征稅的問題，國家應(yīng)當(dāng)鼓勵風(fēng)險投資由公司制轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢藓匣镏?，并提供相關(guān)的政策支持。

建立多層次資本市場體系

風(fēng)險投資追求超額的股權(quán)投資收益，這種主動承擔(dān)風(fēng)險的投資動機客觀上要求建立順暢的資本退出機制。

目前風(fēng)險投資的資本退出有IPO、并購和破產(chǎn)清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和回購等幾種方式。從投資回報率來看，IPO是最佳的退出方式，而我國目前還沒有主要支持高科技企業(yè)IPO的2板市場，這使本土風(fēng)險投資對投資收益的預(yù)期大打折扣。

良好的風(fēng)險投資退出機制在我國還未形成，成為阻礙本土風(fēng)險投資發(fā)展的1大瓶頸，可以采取的措施包括：分配更多的股票上市額度給具有規(guī)模優(yōu)勢和高增長潛力的高科技企業(yè)；放寬高科技企業(yè)上市條件；大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場；發(fā)展場外交易市場；盡快建立2板市場。

完善中介機構(gòu)的作用

投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、項目評估機構(gòu)和投資顧問機構(gòu)等是構(gòu)成風(fēng)險投資運作完善的咨詢服務(wù)體系中不可或缺的因素。

在風(fēng)險投資家獲取企業(yè)的有關(guān)信息、篩選項目、確定與企業(yè)的投資關(guān)系等方面，這些中介機構(gòu)都發(fā)揮著重要的作用。

但是，我國中介結(jié)構(gòu)在項目評估、投融資中介等方面的服務(wù)同風(fēng)險投資的發(fā)展需要還有很大的差距。應(yīng)加強相關(guān)法律法規(guī)和政策環(huán)境建設(shè)，積極引進海外優(yōu)秀人才、管理經(jīng)驗和專業(yè)化運作模式，鼓勵國外著名中介機構(gòu)進入國內(nèi)市場，引入優(yōu)勝劣汰的市場競爭機制。

【】

[1]韋黎兵。資本管制制約高科技發(fā)展[N]。南方周末，2008-4-3。

《中國經(jīng)濟周刊》評論員