天奇股份研究報告-深耕鋰電回收業(yè)績進入爆發(fā)期

天奇股份研究報告：深耕鋰電回收，業(yè)績進入爆發(fā)期一、布局汽車后市場產業(yè)鏈，鋰電循環(huán)畫龍點睛（一）四大板塊協(xié)同發(fā)展，創(chuàng)新保證核心競爭力公司以智能裝備立業(yè)，縱橫布局汽車后產業(yè)鏈。公司于1984年成立，初期投入懸掛輸送機的研制；1994年與日本NKC進行技術合作，產品邁入汽車自動化裝備領域；2004年6月24日在深圳證券交易所上市；2015年11月湖北立帝集團成為天奇子公司，業(yè)務涵蓋廢鋼加工設備、報廢汽車拆解設備、有色金屬加工及分選設備等再生資源綜合利用及節(jié)能環(huán)保設備與服務；2020年7月江西金泰閣作為公司控股子公司納入合并報表范圍，主要從事鋰電池綜合回收，目前在國內的市占率穩(wěn)居第一位。公司經過多年經營發(fā)展，形成四大核心業(yè)務板塊：智能裝備業(yè)務、鋰電池循環(huán)業(yè)務、循環(huán)裝備業(yè)務、重工機械業(yè)務。智能裝備業(yè)務涵蓋汽車智能裝備、散料輸送及智慧工業(yè)服務；鋰電池循環(huán)業(yè)務核心子公司天奇金泰閣深耕廢舊電池回收業(yè)務二十余年，專注于鋰離子電池回收、處理及資源化利用；循環(huán)裝備業(yè)務以天奇力帝（湖北）環(huán)?？萍技瘓F有限公司為核心，其中報廢汽車回收再利用業(yè)務以子公司寧波回收、歐瑞德為核心開展，目前已形成“回收-分類-拆解-精細化分選-核心零部件再制造”的產業(yè)鏈模式，最大程度地實現(xiàn)報廢汽車無害化、資源化、高值化處理；重工機械板塊核心子公司江蘇天奇重工股份有限公司為無錫市惠山經濟開發(fā)區(qū)準獨角獸企業(yè)，具備大型風電鑄件從工藝設計、模具設計制造、毛坯鑄造、機加工到表面處理的一條龍配套生產能力。一致行動人為其最大股東，股權結構穩(wěn)定。截止2022年4月，公司第一大股東黃偉興持股數量62,389,317,占公司自由流通股本23.54%。黃偉興與天奇投資、云南信托為一致行動人。其中黃偉興100%控股云南信托，持股天奇投資70%股份。公司最大控股股東與其一致行動人均為黃偉興。研發(fā)投入逐年增加，引領公司快速發(fā)展。2021年公司研發(fā)費用為1.99億，研發(fā)費用率達到5.27%。2017-2021年公司研發(fā)費用逐年增加，引領公司快速發(fā)展，帶動企業(yè)技術革新。公司現(xiàn)有國家企業(yè)技術中心、國家博士后科研工作站、江蘇省物流自動化裝備工程技術研究中心等創(chuàng)新平臺，核心研發(fā)人員400余名。公司及天奇重工、銅陵天奇、天奇金泰閣等11家子公司為為國家高新技術企業(yè)。高目標利潤增速彰顯公司發(fā)展信心。2021年8月公司推出限制性股票激勵計劃，激勵計劃將2021-2024年定位業(yè)績目標考核年，要求2021-2024業(yè)績目標凈利潤不低于1.3/2.3/3.3/4.5億元，實際2021凈利潤為1.4億元，已超額完成業(yè)績目標。2021-2024年公司目標凈利潤復合增長率為51.3%，高目標利潤增速彰顯公司發(fā)展信心。（二）基本面持續(xù)向好，鋰電回收打開成長空間營收逆勢而起，凈利暴發(fā)式增長。截止2022Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.44億元（同比+29.95%）；實現(xiàn)歸母凈利潤達到8913萬元（同比+121.22%）。一季度鋰電循環(huán)板塊對公司營收及凈利潤貢獻最大，而智能裝備與重工裝備板塊受春節(jié)假期及疫情影響略有虧損。預計隨著疫情影響緩和，公司進一步加快項目實施進度，全年有望實現(xiàn)智能裝備正增長。此外，公司也將通過內部降本增效、積極調整客戶結構與產品結構，改善重工裝備板塊利潤貢獻。鋰電循環(huán)或將成為利潤增長第二極。截止2021年末，公司智能裝備收入為15.7億元，占總營業(yè)收入比重41%，而其毛利貢獻2.6億元，占總毛利比重35%；公司鋰電循環(huán)板塊營收達8.96億元，占總營業(yè)收入比重24%，其毛利貢獻3.20億元，占總毛利比重43%。2018-2020年，智能裝備板塊收入與毛利貢獻占比均超40%。2021年鋰電循環(huán)板塊快速增長，毛利貢獻超過智能裝備板塊。未來隨著天奇金泰閣擴產技改項目落地，產能進一步提升，鋰電循環(huán)板塊整體盈利持續(xù)走高，迎來公司增長的第二春。毛利率與凈利率大幅攀升。2022Q1公司毛利率為23.89%，較21年末增加4.16pct；公司凈利率為9.19%，較21年末增加5.49pct。分業(yè)務來看，鋰電循環(huán)板塊2021年毛利率大幅提升13.24pct，21年天奇金泰閣工藝優(yōu)化，回收率提高，依托充足的庫存，借上游金屬價格上漲的風口，拉動公司整體毛利率。期間費用率穩(wěn)中有降。2022Q1公司期間費用率14.17%,2017-2021年公司期間費用率累計下降3.1pct。2018年隨著公司業(yè)務擴張，管理費用上升速率遠低于同期營收增長速率，使得公司期間費用率大幅下降。未來隨著公司業(yè)務結構調整及產品結構優(yōu)化，期間費用率仍存在下降空間。22Q1凈資產收益率為4.19%，同比增長超過100%，一季度系資產周轉率下降，凈資產收益率周期性下降，預期全年凈資產收益率隨凈利率大幅攀升，相較2021年仍有提升空間。利息保障倍數持續(xù)向好，現(xiàn)金流表現(xiàn)預期逆勢反彈。2022Q1公司資產負債率64.07%。2019年，公司資產負債率從58.54%上升到64.29%，主要系公司銅陵天奇藍天機械設備有限公司廠房與安徽天奇新材料科技有限公司廠房建設完工，但未轉成固定資產，導致總資產下降，同期公司短期借款增加。2019年至今，公司資產負債率保持穩(wěn)定，且利息保障倍數穩(wěn)步擴大，截止2022Q1，公司利息保障倍數達6.48，較2021年末增長73.82%，公司償債能力穩(wěn)健。2022Q1，公司經營性現(xiàn)金流凈額為-1.06億元，主要源于公司存貨增加，和支付員工薪酬增加。未來隨著公司持續(xù)發(fā)力鋰電池回收業(yè)務，利潤穩(wěn)步擴張，現(xiàn)金流表現(xiàn)將逆勢反彈。二、鋰電回收勢在必行，或將迎來千億市場（一）政策保駕護航，鋰電回收景氣度提升鋰電池回收行業(yè)逐步規(guī)范，技術要求與處理能力進一步提升。2020年初工信部發(fā)布《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件（2019年本）》，其中對金屬提純的品類與品味進一步做出要求，鋰元素回收率85%，鎳鈷錳均要求回收率98%，材料回收率90%，工藝廢水循環(huán)利用率90%。2021年公司控股子公司金泰閣作為前三批次符合行業(yè)規(guī)范條件的企業(yè)之一，先人一步進入鋰電池再生利用行業(yè)。未來隨著環(huán)保要求提升，預期鋰電池回收行業(yè)政策進一步趨緊，公司搶占市場先機獲得天然行業(yè)壁壘。動力電池裝機占比穩(wěn)居第一，預計2025年裝機達6億千瓦。截止2021年末，動力電池裝機230GWh，同比增長259.38%。從2015年-2021年，動力電池裝機年復合增長超208%，預計到2025年，國內動力電池裝機達600GWh。截止2021年末，從鋰電池的終端裝機占比來看，動力電池裝機占比達68%，未來隨著新能源汽車加速滲透，動力電池裝機進一步提高，動力電池將成為鋰電池回收市場主力軍。按平均4～6年的報廢年限計算，2021-2025年，動力電池回收市場將小規(guī)模放量，理論上累計退役規(guī)?？蛇_298GWh,而2026-2030年，動力電池回收市場將全面爆發(fā)，其累計規(guī)模將達到2.05TWh。（第n年退役規(guī)模=（第n-6年裝機量+第n-5年裝機量+第n-4年裝機量）/3）。三元電池與磷酸鐵鋰平分秋色，裝機占比齊頭并進。從動力鋰電池的兩條技術路線來看，三元材料與磷酸