建筑行業(yè)中期策略-基建投資高增長(zhǎng)看好疫情過(guò)后地產(chǎn)政策發(fā)力

建筑行業(yè)中期策略：基建投資高增長(zhǎng)，看好疫情過(guò)后地產(chǎn)政策發(fā)力回顧與展望行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，建筑央企表現(xiàn)突出2022年以來(lái)建筑行業(yè)整體表現(xiàn)相對(duì)較好：

2022年以來(lái)建筑行業(yè)基本面表現(xiàn)相對(duì)較好，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下專項(xiàng)債前臵使得基建投資維持較高增速，但地產(chǎn)投資仍受限制；在建筑板塊企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，建筑央企表現(xiàn)突出，持續(xù)向好，新簽訂單情況也穩(wěn)中向好。房地產(chǎn)投資相對(duì)疲軟，新簽訂單表現(xiàn)向好。2022年1-4月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成15.4萬(wàn)億元，同比提升6.8%，相比2019年同期減少1.4%。其中基建投資合計(jì)4.8萬(wàn)億元，同增8.3%；房地產(chǎn)投資合計(jì)3.9萬(wàn)億元，同減2.7%，房地產(chǎn)投資表現(xiàn)相對(duì)疲軟。1-3月建筑行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額合計(jì)為174.0億元，同減34.6%。2022年前三個(gè)月建筑行業(yè)投資額增速較低，主要受基數(shù)、行業(yè)淡季等影響。一季度建筑行業(yè)總產(chǎn)值為5.2萬(wàn)億元，同增9.2%，相比以前增速提升明顯；同期建筑業(yè)新簽訂單合計(jì)金額6.3萬(wàn)億元，同增2.1%。疫情影響下新開(kāi)工、竣工數(shù)據(jù)均表現(xiàn)較差。2022年1-4月房屋新開(kāi)工面積合計(jì)4.0億平，同減26.3%。銷售不景氣和房企資金緊張或?yàn)殚_(kāi)工數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)疲軟主因，此外，4月份受全國(guó)新冠疫情影響當(dāng)月同減44.2%，當(dāng)月降幅接近2020年2月份新冠首次爆發(fā)的44.9%。1-4月竣工面積合計(jì)2.0億平，同減11.9%。房企資金緊張下對(duì)部分項(xiàng)目停緩建或?yàn)榭⒐?shù)據(jù)表現(xiàn)較差原因，此外，疫情影響下部分項(xiàng)目停工，使得竣工節(jié)奏相對(duì)放緩。建筑業(yè)新簽訂單方面，建筑央企表現(xiàn)向好。2022年一季度，八大建筑央企新簽訂單合計(jì)金額為3.2萬(wàn)億元，相比2021年同期提升21.2%，明顯高于建筑業(yè)整體新簽訂單增速。央企新簽訂單金額在建筑業(yè)新簽訂單總額中的占比穩(wěn)步提高，一季度央企新簽訂單占比達(dá)到50.2%，ttm口徑下占比亦提升至39.0%。財(cái)政靠前發(fā)力下，央企作為基建主力軍，在資金、資質(zhì)優(yōu)勢(shì)下獲得了更多訂單。同時(shí)，建筑央企在BIPV發(fā)展等綠色建筑領(lǐng)域也發(fā)揮了帶頭作用?；久嬷骶€一：年內(nèi)基建投資高增確定性較強(qiáng)疫情擾動(dòng)下GDP增速受限，政府需采取有力措施實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。GDP2022年以來(lái)，受疫情影響，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有較明顯上漲，4月份達(dá)到6.1%，與2020年新冠疫情爆發(fā)初期的失業(yè)率水平相當(dāng)；與此同時(shí)，我國(guó)居民人均可支配收入增速連續(xù)三個(gè)季度較為低迷。失業(yè)率走高以及居民可支配收入增速處于低位導(dǎo)致我國(guó)消費(fèi)需求受到抑制，海外宏觀政策收緊以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等外部因素則會(huì)對(duì)出口施壓，因此，在當(dāng)前保就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)居民收入的要求下，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)力度有望顯著增強(qiáng)。2022年我國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5.5%，這是在2021年較高基數(shù)上的中高速增長(zhǎng)。但是年初受到疫情擾動(dòng)，一季度GDP同比僅增長(zhǎng)4.8%；4-5月份，疫情影響尚未完全消除，預(yù)計(jì)也會(huì)對(duì)二季度GDP增速造成不利影響。因此，為了實(shí)現(xiàn)2022年GDP增長(zhǎng)5.5%的目標(biāo)，政府需要采取有力措施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)?；ㄍ顿Y是穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，消費(fèi)往往起到壓艙石作用，出口則與海外需求等密切相關(guān)，因此傳統(tǒng)的逆周期調(diào)節(jié)手段往往聚焦于投資領(lǐng)域。在固定資產(chǎn)投資的三大分項(xiàng)中，政策對(duì)于基建投資能夠起到?jīng)Q定性作用，并且加碼基建政策的兌現(xiàn)時(shí)滯要小于房地產(chǎn)與制造業(yè)。因此，基建投資是政府進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。2021年12月至今，加碼基建投資政策密集發(fā)布。隨后，加碼基建投資的相關(guān)政策與表述陸續(xù)出臺(tái)：加快推進(jìn)?十四五?規(guī)劃102項(xiàng)重大工程，盡快將去年四季度發(fā)行的地方政府專項(xiàng)債券落實(shí)到具體項(xiàng)目，力爭(zhēng)在一季度形成更多實(shí)物工作量”；2022年1月27日，要求“做到項(xiàng)目?愿入盡入、應(yīng)入盡入?，不得以任何理由拒絕項(xiàng)目入庫(kù)”，擴(kuò)大了基建項(xiàng)目的融資渠道；2022年3月表示2022年將安排地方政府專項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元，并支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，為基建項(xiàng)目建設(shè)提供了較為充足的資金保障；2022年4月26日。會(huì)議研究了全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問(wèn)題，要求將新舊基建放在新的框架中規(guī)劃，加強(qiáng)交通、能源、水利等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)信息、科技、物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；既要適度超前，又要把握好超前建設(shè)的度。通過(guò)梳理今年基建領(lǐng)域的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、資金來(lái)源以及地方政府實(shí)施意愿等方面，我們發(fā)現(xiàn)今年的基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備更加飽滿、資金來(lái)源更為充足，地方政府也更加有意愿、有動(dòng)力將基建項(xiàng)目落到實(shí)處。因此，我們認(rèn)為今年基建板塊將有亮眼表現(xiàn)，是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，具有較高的配臵價(jià)值。1.基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備更加充足梳理發(fā)現(xiàn)，各省份基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量和年度計(jì)劃投資總額均有明顯提升。2022年為“十四五”規(guī)劃的深化之年，各省市重大項(xiàng)目進(jìn)入集中開(kāi)工建設(shè)階段。我們梳理統(tǒng)計(jì)了各省份重點(diǎn)項(xiàng)目的數(shù)量變化情況、年度計(jì)劃投資規(guī)模以及一季度重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工情況，發(fā)現(xiàn)今年各個(gè)省份的基建重點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量和年度計(jì)劃投資規(guī)模均有較為明顯的提升，項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)節(jié)奏也相對(duì)前臵。在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備更加充足的前提下，若資金支持加強(qiáng)、地方政府項(xiàng)目落實(shí)情況到位，則今年基建投資增長(zhǎng)彈性有望增強(qiáng)?？傮w來(lái)看，2022年1-5月，全國(guó)月度重大項(xiàng)目開(kāi)工投資額相比上年同期有較為明顯的提升。對(duì)各省份2022年度的重點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量及年度計(jì)劃投資規(guī)模進(jìn)行梳理之后，我們發(fā)現(xiàn)有19個(gè)省份在2020-2022年均披露了年度重點(diǎn)項(xiàng)目。其中有17個(gè)省份的年度計(jì)劃投資額實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中浙江省2022年年度計(jì)劃投資額同比大幅增長(zhǎng)了138.3%；僅河北、貴州兩省2022年的年度計(jì)劃投資額相比上年有小幅下滑。19省份2022年重點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)23,710個(gè)，相比上年增加了9.4%；年度計(jì)劃投資額合計(jì)99,129億元，相比2021年增加了14,570億元，增幅達(dá)到17.2%。與2020年類似，今年年初多省市也受到疫情侵?jǐn)_，但與2020年相比，浙江、河南、安徽、廣東、廣西等省份今年的重點(diǎn)項(xiàng)目無(wú)論是在數(shù)量還是在計(jì)劃投資額方面均有顯著增長(zhǎng)，一定程度上體現(xiàn)了政府拉動(dòng)基建投資的決心?；?xiàng)目開(kāi)工節(jié)奏前臵，多個(gè)省份一季度重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工日期相比上年提前。對(duì)各省份一季度重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工情況進(jìn)行梳理之后，我們發(fā)現(xiàn)有18個(gè)省份在2021年和2022年均在一季度進(jìn)行集中開(kāi)工。其中有16個(gè)省份今年一季度重點(diǎn)項(xiàng)目的開(kāi)工日期相比上年提前，僅北京市開(kāi)工日期較去年滯后一天，上海市開(kāi)工日期與去年相同。在開(kāi)工規(guī)模方面，多數(shù)省份今年一季度的開(kāi)工項(xiàng)目總投資額明顯高于上年同期，僅吉林省、陜西省和海南省的投資規(guī)模小于2021年一季度，基建項(xiàng)目的開(kāi)工節(jié)奏明顯前置。參考以前年度重點(diǎn)項(xiàng)目完成情況可以推斷，今年重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃投資完成情況有望較好。我們梳理了浙江、安徽、廣東、上海等多個(gè)省市2021年重點(diǎn)項(xiàng)目的計(jì)劃投資完成情況，發(fā)現(xiàn)其重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃投資額的完成比例均超過(guò)100%，重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)超額完成。因此，參考以前的計(jì)劃完成情況可以推斷，隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，2022年各地重點(diǎn)項(xiàng)目的完成情況預(yù)計(jì)也將較好。2.積極財(cái)政、前臵發(fā)力是基建增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力廣義基建下包括三個(gè)子行業(yè)，分別為：（1）電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（2）交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；（3）水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)?；ㄍ顿Y的資金來(lái)源即為以上三個(gè)子行業(yè)的資金來(lái)源合計(jì)，包括國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金。其中國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金是基建投資的主要資金來(lái)源，三者占全部資金來(lái)源的比重接近90%。國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金包括“四本賬”，即一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算和社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算。其中一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算是預(yù)算內(nèi)資金的核心組成部分。一般公共預(yù)算中與基建投資相關(guān)的主要是公共財(cái)政支出，政府性基金預(yù)算中與基建投資相關(guān)的主要是國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入和地方政府專項(xiàng)債券。2022年我國(guó)財(cái)政赤字率雖有下降，但支出規(guī)模有所擴(kuò)大，可用財(cái)力增加。2022年，我國(guó)財(cái)政赤字率擬按2.8%左右安排，相比上年3.2%的水平略微下降，但赤字率下降并不意味著財(cái)政支出強(qiáng)度減弱。加之特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤(rùn)、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，2022年全國(guó)一般公共預(yù)算支出安排26.71萬(wàn)億元，支出規(guī)模比上年擴(kuò)大2萬(wàn)億元以上，可用財(cái)力明顯增加。并且赤字率降至3%以下有利于增強(qiáng)財(cái)政的可持續(xù)性，為應(yīng)對(duì)今后可能出現(xiàn)的復(fù)雜困難局面留出空間。財(cái)政支出規(guī)模擴(kuò)大有望為基建提供更多財(cái)政資金。2010年以來(lái)，基建公共財(cái)政支出占一般公共預(yù)算支出的比重逐年上升。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，基建作為逆周期調(diào)節(jié)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，預(yù)計(jì)其財(cái)政支出占比將延續(xù)以前年度的上升趨勢(shì)。因此在2022年全國(guó)一般公共預(yù)算支出規(guī)模比上年擴(kuò)大超2萬(wàn)億元的基礎(chǔ)上，基建財(cái)政支出規(guī)模預(yù)計(jì)也將有較為明顯的提升?；ㄏ嚓P(guān)支出占土地出讓收入相關(guān)支出的1/3左右。在地方本級(jí)政府性基金預(yù)算支出中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入的相關(guān)支出占比最高，2010-2019年該比例在83%-90%波動(dòng)，2020年該比例大幅下降至66.4%，2021年小幅回升至70.2%。國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入的相關(guān)支出可進(jìn)一步拆分為征地和拆遷補(bǔ)償支出、土地開(kāi)發(fā)支出、城市建設(shè)支出、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出、補(bǔ)助被征地農(nóng)民支出等多個(gè)方向，其中與基建相關(guān)的土地開(kāi)發(fā)支出、城市建設(shè)支出和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出合計(jì)占總支出的1/3左右。土地出讓收入或隨地產(chǎn)政策邊際寬松保持相對(duì)穩(wěn)定。2021年7月起，隨著地產(chǎn)行業(yè)政策收緊，單月土地使用權(quán)出讓收入開(kāi)始出現(xiàn)同比下降趨勢(shì)。2022年，房地產(chǎn)寬松政策有待進(jìn)一步發(fā)力疊加疫情影響，1-4月國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入合計(jì)為1.5萬(wàn)億元，相比上年同期下滑了29.8%；4月份國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入下滑幅度更是達(dá)到37.9%。但是，財(cái)政部在制定2022年預(yù)算時(shí)已經(jīng)考慮到土地出讓收入下滑的情況，因此我們認(rèn)為土地出讓收入端的壓力并不會(huì)完全傳導(dǎo)至支出端。并且，今年各省市房地產(chǎn)行業(yè)寬松政策仍在陸續(xù)出臺(tái)，疫情好轉(zhuǎn)之后隨著政策開(kāi)始發(fā)力，土地出讓情況存在好轉(zhuǎn)可能。因此我們認(rèn)為2022年土地使用權(quán)出讓收入將保持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)為基建投資貢獻(xiàn)的資金也相對(duì)穩(wěn)定。2022年新增地方債保持較高額度且發(fā)行節(jié)奏明顯前臵，有望為基建項(xiàng)目提供較充裕資金。地方政府專項(xiàng)債券是基建投資的另一重要資金來(lái)源，2021和2022年安排新增地方政府專項(xiàng)債券額度均保持在3.65萬(wàn)億元的較高水平，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的專項(xiàng)債占發(fā)行總額的比重在65%左右。從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，今年專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏相比以前年份明顯前臵。國(guó)務(wù)院要求，2022年新增專項(xiàng)債券要在6月底前基本發(fā)行完畢，并力爭(zhēng)在8月底前基本使用完畢，以在年內(nèi)形成更多實(shí)務(wù)工作量，發(fā)揮專項(xiàng)債券在提振經(jīng)濟(jì)中的重要作用。因此我們認(rèn)為今年專項(xiàng)債發(fā)行額度較為充裕、發(fā)行節(jié)奏較快的特點(diǎn)能夠較好支撐基建投資提升，并在年內(nèi)形成更多實(shí)物工作量。國(guó)內(nèi)貸款方面，據(jù)我們測(cè)算，2021年投向基建投資的貸款規(guī)模約2.5萬(wàn)億元，占當(dāng)年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的27.3%左右；并且，國(guó)內(nèi)貸款為基建投資貢獻(xiàn)的資金占企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款的比重自2013年起逐年下降，2020-2021年該比重相對(duì)穩(wěn)定。央行在今年第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)中披露，一季度新增人民幣貸款8.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，投向基建的中長(zhǎng)期貸款則同比增長(zhǎng)13.2%，未來(lái)信貸投放將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。基建投資的自籌資金來(lái)源主要包括城投債、PPP和非標(biāo)貸款等。城投公司是國(guó)內(nèi)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要載體，城投債也是基建投資的重要資金來(lái)源，但近年來(lái)城投債發(fā)行量增速有所下降；PPP和非標(biāo)貸款近年受到較多限制，為基建提供的資金相對(duì)有限。3.基建實(shí)物工作量推進(jìn)滯后，專項(xiàng)債新監(jiān)督考核機(jī)制有望打破僵局多地要求對(duì)專項(xiàng)債發(fā)行使用情況進(jìn)行“穿透監(jiān)測(cè)、通報(bào)預(yù)警”，降低專項(xiàng)債管理使用風(fēng)險(xiǎn)。在2021年一季度財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部首次提到了要“通過(guò)信息化手段對(duì)專項(xiàng)債券發(fā)行使用實(shí)行穿透式監(jiān)管，及時(shí)掌握項(xiàng)目資金使用和建設(shè)進(jìn)度等信息”，推動(dòng)地方完善專項(xiàng)債券使用管理，盡快形成實(shí)物工作量。要求對(duì)專項(xiàng)債券資金使用進(jìn)行全周期、穿透式監(jiān)管，提高專項(xiàng)債券資金使用效益，對(duì)專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金使用緩慢、建設(shè)進(jìn)度落后、本息償付存在風(fēng)險(xiǎn)等信息進(jìn)行及時(shí)共享并督促其整改，以降低專項(xiàng)債券管理使用風(fēng)險(xiǎn)。2022年以來(lái)，浙江、山西、河南、廣東、北京等多個(gè)省市先后發(fā)布了完善專項(xiàng)債管理的相關(guān)文件，從項(xiàng)目投向、資金使用情況、實(shí)物工作量形成情況和監(jiān)測(cè)機(jī)制等方面對(duì)專項(xiàng)債券的使用情況進(jìn)行“穿透監(jiān)測(cè)、通報(bào)預(yù)警”。地方政府項(xiàng)目監(jiān)督考核機(jī)制發(fā)生的積極變化預(yù)計(jì)將優(yōu)化項(xiàng)目執(zhí)行及資金使用情況。天津、山西省、深圳等多地發(fā)布的完善專項(xiàng)債券管理的文件強(qiáng)調(diào)了要重點(diǎn)關(guān)注專項(xiàng)債的支出方向，要求嚴(yán)格按照國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部規(guī)定的投向領(lǐng)域使用專項(xiàng)債券，強(qiáng)化項(xiàng)目的前期可行性研究。因此，在上報(bào)2022年項(xiàng)目時(shí)，各地政府將更加慎重，選擇上報(bào)質(zhì)量更高、能夠更好更快形成實(shí)物工作量的項(xiàng)目。并且，已發(fā)布完善專項(xiàng)債管理辦法的省市均要求對(duì)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和資金流轉(zhuǎn)過(guò)程進(jìn)行“穿透式監(jiān)測(cè)”，及時(shí)掌握資金使用情況，做到“資金跟著項(xiàng)目走”，確保債券支出能夠及時(shí)形成真實(shí)可靠的實(shí)物工作量?；▽?shí)物工作量推進(jìn)滯后，下半年有望打破僵局。當(dāng)前，挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)進(jìn)一步下探，4月份水泥產(chǎn)量同比降幅環(huán)比3月明顯擴(kuò)大，表明基建實(shí)物工作量的形成實(shí)際上滯后。除了疫情的影響之外，2017年第五次全國(guó)金融工作會(huì)議指出“嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身追責(zé)，倒查責(zé)任”，這或許是導(dǎo)致部分地方政府因忌憚負(fù)債終身追責(zé)而不敢推進(jìn)基建實(shí)務(wù)工作的重要原因。但是我們認(rèn)為各地專項(xiàng)債管理辦法在上半年陸續(xù)出臺(tái)，在穩(wěn)增長(zhǎng)形成實(shí)物工作量的壓力下，上述管理辦法很大可能在下半年開(kāi)始實(shí)際操作，從而優(yōu)化資金使用情況，盡早形成基建實(shí)物工作量。4.2022年基建投資增速測(cè)算2022年全國(guó)一般公共預(yù)算支出為26.7萬(wàn)億元，保守假設(shè)基建相關(guān)的公共財(cái)政支出占全國(guó)一般公共預(yù)算支出的比例與2021年持平，為16.2%，則公共財(cái)政支出可為本年基建投資提供約4.3萬(wàn)億元資金。2022年地方政府性基金預(yù)算支出約13.2萬(wàn)億元，假設(shè)國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)的支出占政府性基金預(yù)算支出的比重與2021年相同，為70%，且基建相關(guān)支出占土地出讓金支出的1/3左右，則本年土地出讓金可為基建投資提供3.1萬(wàn)億元左右的資金。此外，2022年新增地方政府專項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元，其中60%左右將投向基建，拉動(dòng)基建投資約2.2萬(wàn)億元。國(guó)內(nèi)貸款方面，假設(shè)2022年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速為5%，且貸款中投向基建的資金占比為30%，則國(guó)內(nèi)貸款可為基建投資提供約2.9萬(wàn)億元資金。自籌資金方面，由于近年城投債發(fā)行量增速持續(xù)下滑，且城投債資金用途拆分較為困難，因此假設(shè)今年城投債發(fā)行量相比去年僅小幅提升5%，全部用于基建項(xiàng)目；假設(shè)PPP和非標(biāo)貸款合計(jì)為今年基建投資提供0.2萬(wàn)億元資金，則今年自籌資金能夠拉動(dòng)約6.3萬(wàn)億元左右的基建投資。利用外資和其他資金方面，假設(shè)2022年外商直接投資額小幅增長(zhǎng)5%，其中約5%投向基建方向；假設(shè)今年社融增速小幅回升至5%，基建相關(guān)資金占社融比重與上年持平，為6.4%，則外資與其他資金預(yù)計(jì)能夠拉動(dòng)2.1萬(wàn)億元左右的基建投資。綜合來(lái)看，2022年，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、外資和其他資金有望為基建投資提供的資金總額約為20.9萬(wàn)億元，相比2021年增幅約為10.8%。隨著全國(guó)各地疫情逐漸好轉(zhuǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，基建投資有望出現(xiàn)較明顯好轉(zhuǎn)，成為穩(wěn)增長(zhǎng)的有力抓手。從訂單情況來(lái)看，今年一季度中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建和中國(guó)交建三大基建央企的新簽訂單總額同比增速明顯提升，公路和市政訂單增速也表現(xiàn)較好，接近40%?；ㄑ肫笥唵吻闆r有較明顯好轉(zhuǎn)也在一定程度上表明基建投資的加速好轉(zhuǎn)?；久嬷骶€二：看好寬松政策發(fā)力，銷售拐點(diǎn)可能遲到但不會(huì)缺席1.地產(chǎn)銷售狀況不佳，房企流動(dòng)性仍較為緊張房地產(chǎn)銷售景氣度不佳，商品房銷售面積及銷售價(jià)格持續(xù)下滑。2021年以來(lái)，房地產(chǎn)投資完成額同比增速持續(xù)下行。2022年1-2月，地產(chǎn)投資完成額同比小幅提升3.7%，后又在3月份重回負(fù)增長(zhǎng)，且4月份同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，為-10.1%。相同時(shí)期內(nèi)，商品房銷售面積、銷售額及銷售價(jià)格也均有明顯下降。2021年，政府陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，包括集中供地、開(kāi)啟房地產(chǎn)稅試點(diǎn)等。隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策不斷收緊，2021年7月起，商品房銷售面積及銷售額即開(kāi)啟同比下滑趨勢(shì)。進(jìn)入2022年，商品房銷售景氣度依然不佳。尤其是4月份受疫情影響，當(dāng)月商品房銷售面積同比下降了39%，接近2020年初新冠疫情爆發(fā)時(shí)的降幅水平；4月份商品房銷售額同比降幅達(dá)到了46.6%，商品房銷售價(jià)格也相比上年同期下滑了12.5%，為2008年9月以來(lái)的最大降幅。通過(guò)觀察商品房庫(kù)存去化周期，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存壓力有所提高。2022年3月，全國(guó)商品房庫(kù)存去化周期為3.9個(gè)月，同比提升了17.9%；4月份受疫情影響，庫(kù)存去化周期進(jìn)一步提高，為4.0個(gè)月，同比提升了23.5%。房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存壓力有所提高。2022年土地購(gòu)臵面積與土地購(gòu)臵價(jià)格增速走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離。ttm口徑下，2022年2-4月的土地購(gòu)臵面積同比增速分別為-19.0%、-20.3%和-21.9%，土地購(gòu)臵價(jià)格同比增速則分別為20.6%、20.7%和19.8%，二者走勢(shì)出現(xiàn)了明顯背離。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的資金來(lái)源主要包括國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款等。其中定金及預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款的占比自2006年起一路走高，2021年占比超過(guò)50%，2022年1-4月份該比例也較高，為48.2%。2016年“房住不炒”政策提出之前，房地產(chǎn)企業(yè)自籌資金占比一度接近40%，國(guó)內(nèi)貸款占比在17%左右?！胺孔〔怀础闭咛岢鲋?，信貸政策的持續(xù)收緊導(dǎo)致地產(chǎn)企業(yè)自籌資金和國(guó)內(nèi)貸款占比均有所下降，2022年1-4月份分別占地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金總額的33.5%和14.1%。自2021年6月份以來(lái)，隨著地產(chǎn)行業(yè)政策持續(xù)收緊，新增居民中長(zhǎng)期貸款也持續(xù)下滑。2022年1-4月份，新增居民中長(zhǎng)期貸款同比增速持續(xù)為負(fù)，分別為-21.4%、-111.2%、-40.1%和-106.4%，其中2月和4月新增居民中長(zhǎng)期貸款為負(fù)值，單月同比降幅為2008年以來(lái)最高。地產(chǎn)行業(yè)供需兩端負(fù)反饋明顯，購(gòu)房者信心受挫。2020年以來(lái)陸續(xù)推出的“三道紅線”、控制房貸集中度、集中供地等政策使得房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性更加緊張，部分房企出現(xiàn)債務(wù)違約甚至破產(chǎn)，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)供需兩端均形成負(fù)反饋。需求方面，在房企流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的情況下，購(gòu)房者對(duì)于房企是否能夠按時(shí)交房抱有懷疑態(tài)度，觀望情緒增加，購(gòu)房需求有所下降，導(dǎo)致商品房銷售情況不佳；地產(chǎn)需求端受到的沖擊也會(huì)傳導(dǎo)至供給端。由于銷售回款是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的主要來(lái)源，因此銷售狀況不佳會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，拖慢房企拿地、開(kāi)工、竣工等活動(dòng)的進(jìn)度，從而使居民購(gòu)房需求持續(xù)下降，形成惡性循環(huán)。2.供需兩側(cè)均有政策松動(dòng)，“因城施策”持續(xù)進(jìn)行歷史經(jīng)驗(yàn)表明，通過(guò)政策放松施加外力是扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)行業(yè)下行的重要手段。本次房地產(chǎn)行業(yè)供需兩端均出現(xiàn)負(fù)反饋可追溯至2020年至2021年6月的一系列行業(yè)收緊政策，因此我們認(rèn)為要打破地產(chǎn)行業(yè)供需負(fù)反饋、扭轉(zhuǎn)行業(yè)下行趨勢(shì)，行業(yè)政策邊際放松是必要措施。2021年9月起，房地產(chǎn)行業(yè)政策糾偏信號(hào)明確。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)在2021年第三季度例會(huì)中首次提出了“兩個(gè)維護(hù)”：維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益。地產(chǎn)行業(yè)政策底顯現(xiàn)。2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，政府對(duì)房地產(chǎn)的表述變更為

“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，托底房地產(chǎn)市場(chǎng)需求，保持行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。2022年4月的中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。與上年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相關(guān)表述相比，4月政治局會(huì)議增加了“從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)”、“支持改善性住房需求”和“優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管”，政策指向更加明確，在激活居民住房剛需及改善性需求的同時(shí)，也拓寬了房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道。房地產(chǎn)行業(yè)供需兩側(cè)均有政策松動(dòng)。2022年4月，中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），提出了加強(qiáng)金融服務(wù)、加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的23條政策舉措。其中第十三條針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)供需兩側(cè)均出現(xiàn)了政策松動(dòng)：在供給端，《通知》要求“保持房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款平穩(wěn)有序投放，做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處臵項(xiàng)目并購(gòu)金融服務(wù)；金融機(jī)構(gòu)要在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上適度加大流動(dòng)性貸款等支持力度，滿足建筑企業(yè)合理融資需求，保持建筑企業(yè)融資連續(xù)穩(wěn)定”，拓寬了房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，有利于房企流動(dòng)性轉(zhuǎn)好；在需求端，《通知》要求各地合理確定轄區(qū)內(nèi)商業(yè)性個(gè)人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求，更好滿足購(gòu)房者合理住房需求?！耙虺鞘┎摺背掷m(xù)推進(jìn)，多省市陸續(xù)出臺(tái)行業(yè)寬松政策。在《通知》出臺(tái)之前，房企融資端就已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)趨勢(shì)，央行和銀保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了“對(duì)兼并收購(gòu)出險(xiǎn)和困難房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目的并購(gòu)貸款暫不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理

”、“保障性租賃住房項(xiàng)目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理”等政策措施，改善了房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境；在需求端，以鄭州市為代表的多個(gè)城市自3月初開(kāi)始出臺(tái)放松限購(gòu)、降低首付比例、降低貸款利率等調(diào)控措施，“因城施策”持續(xù)推進(jìn)。穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)必要維持地產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，銷售拐點(diǎn)有望在四季度出現(xiàn)。房地產(chǎn)行業(yè)及其帶動(dòng)的建筑建材、輕工、家電等諸多行業(yè)，對(duì)我國(guó)GDP的支撐作用明顯。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的要求勢(shì)必要維持房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。地產(chǎn)行業(yè)寬松政策的陸續(xù)出臺(tái)、房企資金鏈逐漸改善、疫情影響消除后居民購(gòu)房需求的提升能夠支撐地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。我們認(rèn)為，下半年地產(chǎn)行業(yè)政策寬松有望進(jìn)一步發(fā)力，銷售拐點(diǎn)有望在四季度出現(xiàn)。3.保障性租賃住房小幅拉動(dòng)房地產(chǎn)投資政府多次發(fā)文推進(jìn)保障性租賃住房發(fā)展。2021年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展保障性租賃住房的意見(jiàn)》，要求突出住房的民生屬性，擴(kuò)大保障性租賃住房供給，緩解住房租賃市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性供給不足，以推動(dòng)建立多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)全體人民住有所居。隨后，國(guó)家發(fā)改委和住建部多次發(fā)文鼓勵(lì)各地政府與房地產(chǎn)企業(yè)共同推動(dòng)保障性租賃住房建設(shè)，加大對(duì)保障性租賃住房建設(shè)運(yùn)營(yíng)的信貸支持力度，試點(diǎn)發(fā)行保障性租賃住房REITs，豐富保租房建設(shè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)融資選擇。2022年全國(guó)保障性租賃住房建設(shè)量相比去年大幅提高。2022年1月11日，國(guó)新辦發(fā)布的《“十四五”

公共服務(wù)規(guī)劃》中明確提出要以人口流入多、房?jī)r(jià)高的城市為重點(diǎn)，加快發(fā)展保障性租賃住房?！笆奈濉逼陂g，40個(gè)重點(diǎn)城市初步計(jì)劃新增650萬(wàn)套（間），其中2021年計(jì)劃籌集93.6萬(wàn)套（間）。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，多個(gè)省市“十四五”時(shí)期新增保障性租賃住房的供應(yīng)目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到783.47萬(wàn)套（間）。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2021年40個(gè)重點(diǎn)城市實(shí)際建設(shè)籌集保障性租賃住房94.2萬(wàn)套（間），完成率達(dá)到100.6%。2022年，全國(guó)計(jì)劃建設(shè)籌集保障性租賃住房240萬(wàn)套，相比上年建設(shè)目標(biāo)有大幅提高。據(jù)測(cè)算，2022年保障性租賃住房投資額有望對(duì)地產(chǎn)投資形成小幅拉動(dòng)。住建部數(shù)據(jù)顯示，2021年1-9月，全國(guó)40個(gè)重點(diǎn)城市已開(kāi)工保障性租賃住房72萬(wàn)套，完成投資775億元，即保障性租賃住房單套投資額約10.8萬(wàn)元。2022年建設(shè)計(jì)劃建設(shè)籌集240萬(wàn)套保障性租賃住房的要求有望帶動(dòng)