財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論-決策有用性的信息觀和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

第五章財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論:

決策有用性的信息觀15.1概述經(jīng)驗(yàn)研究：有效市場理論及其背后的決策理論是對(duì)現(xiàn)實(shí)的工資的合理描述。會(huì)計(jì)研究已經(jīng)證實(shí)了，證券的市場價(jià)格確實(shí)并且至少能對(duì)會(huì)計(jì)信息中的凈收益做出反應(yīng)。對(duì)此，鮑爾和布朗(BallandBrown)于1968年首次提供了可靠的證據(jù)。2如果會(huì)計(jì)信息沒有信息含量，那么，人們?cè)讷@取此信息后將不會(huì)改變其信念，因而就不會(huì)產(chǎn)生買賣決策。沒有買賣決策，價(jià)格也就不會(huì)發(fā)生變化。實(shí)質(zhì)上，只有當(dāng)信息能改變投資者的信念和行為時(shí)，它才是有用的信息。而且，信息的有用程度可以通過其公布后所導(dǎo)致的價(jià)格變化程度來衡量。這種把有用性等同于信息含量，被稱之為財(cái)務(wù)報(bào)告的信息觀它是一種從1968年起就在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論和研究中占統(tǒng)治地位的方法。3財(cái)務(wù)報(bào)告有用性的信息觀認(rèn)為：投資者希望對(duì)未來證券報(bào)酬做出自己的預(yù)測，并吸收這方面所有有用的信息。這意味著，實(shí)證研究通過讓市場反應(yīng)來引導(dǎo)會(huì)計(jì)人員對(duì)信息價(jià)值做出判斷，可以幫助會(huì)計(jì)人員進(jìn)一步增加信息的有用性。45.2研究問題的概要5.2.1市場反應(yīng)的原因凈收益的信息含量已經(jīng)成為廣泛的實(shí)證研究的主題。1.投資者對(duì)公司股票的期望報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)有一些先驗(yàn)概念2.在當(dāng)年凈收益公布之后，一些投資者將會(huì)通過分析收益值從而獲得更多的信息53.投資者若對(duì)未來盈利能力和報(bào)酬的信心有所增強(qiáng)，他將愿意以當(dāng)前的市場價(jià)格買入公司股票，反之亦然（這也可能改變他們對(duì)這些股票的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)）。4.我們期望將觀察到，在公司公布其凈收益后不久股票成交量會(huì)放大。6此外，投資者的先驗(yàn)概念和他們對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)信息的解釋的差異越大，成交量就越大。如果把報(bào)告凈收益解釋為利好消息的投資者多于解釋為利空消息的投資者，我們期望將看到該公司股票的市場價(jià)格會(huì)上漲。反之亦然。1968年比弗在經(jīng)典研究中驗(yàn)證了成交量市場價(jià)格反應(yīng)與成交量反應(yīng)相比，前者對(duì)決策有用性提供了更為有力的檢驗(yàn)，因?yàn)槲覀兛梢岳酶玫哪Ｐ蛠眍A(yù)測價(jià)格反應(yīng)75.2.2尋找市場反應(yīng)1.有效市場理論意味著市場將對(duì)新的信息做出快速反應(yīng)。所以凈收益的公布日期就顯得很重要，其可以通過媒體獲知，并把這一天叫做“第0天”。2.報(bào)告凈收益被評(píng)價(jià)為利好消息還是利空消息，是相對(duì)于投資者的期望值而言的,這意味著研究人員必須取得一個(gè)代表值，用來表示投資者的期望凈收益。3.在這里，總會(huì)發(fā)生許多事件影響公司股票的成交量和價(jià)格。這意味著市場對(duì)報(bào)告凈收益的反應(yīng)是很難被發(fā)現(xiàn)的。理想的狀況是把這些影響因素分開為系統(tǒng)因素和公司特定因素。85.2.3分離系統(tǒng)因素和特定公司因素

用Rjt和Rmt的歷史數(shù)據(jù)，使用回歸分析方法來估計(jì)模型的系數(shù)，詳細(xì)如4.5節(jié)所述。95.2.4報(bào)酬與收益的比較現(xiàn)在，實(shí)證研究人員可以把前面計(jì)算出來的第0天的股票非正常報(bào)酬，和該公司當(dāng)期報(bào)告凈收益的非期望部分進(jìn)行比較。如果非期望凈收益是利好消息（即正的非期望凈收益），那么，在有效證券市場條件下便會(huì)出現(xiàn)正的股票非正常報(bào)酬，這證明，在一般意義上，投資者對(duì)盈利的非期望利好消息做出了順利的反應(yīng)。若當(dāng)期盈利宣布是利空消息，則相似的推理方法同樣適用10如果對(duì)利好或利空消息，某一公司的樣本群產(chǎn)生了相應(yīng)的正負(fù)股票非正常報(bào)酬，那么，研究人員就可能得出結(jié)論，這支持了基于決策理論和有效市場理論的預(yù)測。而這也將反過來支持財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的決策有用性方法。11問題：其中使用了許多假設(shè)和估計(jì)。一種復(fù)雜情況是公司盈利公布時(shí)，其他的特定公司信息也紛紛隨興而至

解決：把這樣的公司剔除。另外一種復(fù)雜情況是對(duì)公司β值的估計(jì)，公司的值可能一直在變化

解決：利用會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來估計(jì)或者根據(jù)盈利公布后的期間估計(jì)；不考慮β值基本原理是市場模型，其并不能保證充分描述產(chǎn)生股票報(bào)酬的過程。雖然如此，我們的確可以看到，使用市場模型的程序，市場對(duì)盈利信息的反應(yīng)與理論所預(yù)測的基本一致。125.3Ball和Brown的研究1968年Ball和Brown開創(chuàng)了會(huì)計(jì)上的資本市場實(shí)證研究的先河，這種研究一直持續(xù)到今天。他們第一次以令人信服的科學(xué)證據(jù)提出，公司證券的市場價(jià)格會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的信息含量做出反應(yīng)。他們的論文不僅提供了一種范例性的指導(dǎo)，而且對(duì)那些希望更好理解財(cái)務(wù)報(bào)告決策有用性的人起到了鼓勵(lì)做用。135.3Ball和Brown的研究Ball和Brown首先度量盈利的信息含量。把報(bào)告盈利分為高于市場期望值（即好消息）和低于市場期望值（即壞消息）兩種。市場期望值的代表值,使用了兩種代表值第一種代表值是會(huì)計(jì)β系數(shù)第二種代表值是假設(shè)當(dāng)期盈利的市場期望值等于上一年的實(shí)際盈利145.3.4

Ball和Brown研究的結(jié)果在進(jìn)行非期望盈利變化與證券非正常報(bào)酬對(duì)比時(shí)，比弗、克拉克和賴特發(fā)現(xiàn)非期望盈利變化越大，證券市場反應(yīng)也就越大。該結(jié)果與資本資產(chǎn)定價(jià)模型和決策有用性方法是一致的，因?yàn)樵谄渌麠l件一致的情況下，非期望盈利變化越大，投資者對(duì)公司未來盈利能力及其所導(dǎo)致的投資報(bào)酬的估計(jì)也就越大。155.4盈利反應(yīng)系數(shù)實(shí)證會(huì)計(jì)研究的最重要的方向之一，就是識(shí)別和解釋市場對(duì)盈利信息的不同反應(yīng)，也就是對(duì)盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)的研究定義：盈利反應(yīng)系數(shù)是用來衡量某一證券的超額市場回報(bào)相對(duì)于該證券發(fā)行公司報(bào)告的盈利中的非預(yù)期因素的反應(yīng)程度。165.4.1不同市場反應(yīng)的原因1、β，公司未來期望報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，它的價(jià)值就越低證券的β值越高，ERC則越低柯林斯和科薩（CollinsandKothari,1989）及伊斯頓和澤米捷烏斯基（EastonandZmijewski,1989）的實(shí)證研究證明了這一結(jié)論。175.4.1不同市場反應(yīng)的原因2、資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)對(duì)高杠桿的公司，盈利的增加（息前）提高了債券和其他未償債務(wù)的償還可能性，因此也增加了其安全性。所以債務(wù)人，而非股東，會(huì)獲得更多的盈利的好消息。因此，若其他情況相同，高杠桿公司的ERC與較少或無負(fù)債的公司相比要低。德里沃、李和弗格（Dhaliwal,LeeandFargher，1991）的實(shí)證研究已證明高杠桿的公司的ERC較低185.4.1不同市場反應(yīng)的原因3、盈利持續(xù)性當(dāng)期好或壞的盈利消息，其預(yù)期的將來持久性越強(qiáng)，ERC將會(huì)越高科曼迪和利普（KormendiandLipe，1987）提供的證據(jù)已證明，非期望的當(dāng)期盈利變動(dòng)的持久性越強(qiáng)，ERC就越高。195.4.1不同市場反應(yīng)的原因盈利持續(xù)性的問題：1、瑞莫科里斯南和托馬斯（RamakrishnanandThomas，1991）提出，凈利潤的不同組成部分也許有不同的持續(xù)性。他們區(qū)分了三類盈利事件：持久的，期望無限持續(xù)下去的；ERC=(1+Rf)/Rf影響當(dāng)期盈利，但不會(huì)影響未來年度贏利;ERC=1與價(jià)格無關(guān)，持續(xù)性為0;ERC=0205.4.1不同市場反應(yīng)的原因盈利持續(xù)性的問題：2、盈利持續(xù)性依賴于公司的會(huì)計(jì)政策，例如采用歷史成本計(jì)量比用公允價(jià)值計(jì)量的ERC大。原因是公允價(jià)值會(huì)計(jì)下的收益是即時(shí)發(fā)生的，而歷史成本會(huì)計(jì)的收益的未來才發(fā)生的。215.4.1不同市場反應(yīng)的原因4、應(yīng)計(jì)質(zhì)量因?yàn)榻?jīng)營現(xiàn)金流量受到錯(cuò)誤及管理層偏見的影響小，所以DeChow和Dichev認(rèn)為盈余質(zhì)量主要取決于營運(yùn)資本應(yīng)計(jì)的質(zhì)量，并且本期營運(yùn)資本應(yīng)計(jì)反映為下起現(xiàn)金流量的程度越高，應(yīng)計(jì)質(zhì)量越高。225.4.1不同市場反應(yīng)的原因5、成長機(jī)會(huì)由于與前述持久性和盈利質(zhì)量相關(guān)的原因，當(dāng)期盈利的GN或BN也許表明公司未來發(fā)展的前景，因而ERC較高。當(dāng)期凈收益顯示公司某些最近投資項(xiàng)目的超常盈利能力，這也許向市場表明公司未來的發(fā)展前景遠(yuǎn)大柯林斯和科薩（1989）提供的證據(jù)，證明市場認(rèn)為擁有成長機(jī)會(huì)的公司的ERC較高他們采用所有者權(quán)益的市場價(jià)值與賬面價(jià)值之比，做為公司成長機(jī)會(huì)的量度，并發(fā)現(xiàn)他們樣本公司的這一比率與ERC正相關(guān)，與前面的結(jié)論一致。235.4.1不同市場反應(yīng)的原因6、投資者預(yù)期的相似性如果投資者使用同一信息源（證券分析師的預(yù)測）來預(yù)測，那么對(duì)下一期間盈利預(yù)期很接近，并對(duì)盈利信息作出相似的解釋。盈利預(yù)測越相似，非正常盈利對(duì)股票價(jià)格影響越大。如果其他情況相同，分析師預(yù)測地越精確，投資者盈利預(yù)測越相似，ERC越大。247、價(jià)格的信息性價(jià)格包含了有關(guān)盈利信息其他情況相同，價(jià)格的信息性越強(qiáng)，當(dāng)期盈利包含的信息內(nèi)涵就越少，ERC越低。我們可以以公司的規(guī)模來代表價(jià)格的信息性，因?yàn)楣驹酱螅c其有關(guān)的新聞就越多。但是伊斯頓和澤米捷烏斯基（1989）發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模并不是ERC的顯著解釋變量?？屏炙购涂扑_(1989)通過在大公司的證券報(bào)酬被計(jì)量的期間之前移動(dòng)寬大窗口，公司規(guī)模對(duì)ERC就沒有任何解釋能力了。5.4.1不同市場反應(yīng)的原因255.4.2ERC研究的意義當(dāng)會(huì)計(jì)人員在投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息的反應(yīng)方面獲得更好的理解時(shí)，他們向投資者提供更為有用的信息的能力將會(huì)進(jìn)一步提高。小公司股票價(jià)格的信息含量少，意味著擴(kuò)大對(duì)這些公司的披露對(duì)投資者更有用。高杠桿公司的ERC較低，這一發(fā)現(xiàn)將支持?jǐn)U大披露金融工具的性質(zhì)和數(shù)量的觀點(diǎn)，包括那些表外項(xiàng)目。成長機(jī)會(huì)對(duì)投資者的重要性表明了對(duì)某些信息進(jìn)行披露的必要性，比如對(duì)分部信息的披露盈利持續(xù)性對(duì)ERC的重要性，意味著披露凈收益的組成部分對(duì)投資者是有用的。同時(shí)會(huì)計(jì)人員必須確保不平常、不重復(fù)發(fā)生的項(xiàng)目被充分披露。否則，投資者就會(huì)高估當(dāng)前報(bào)告盈余的可持續(xù)性。265.4.3計(jì)量投資者的盈利預(yù)期因?yàn)橛行袌鲋粚?duì)盈利公告中未預(yù)期的部分做出反應(yīng)，所以研究者必須為預(yù)期收益找到一個(gè)替代變量。方法一：將未來期望建立在過去的經(jīng)營狀況基礎(chǔ)之上。然而這必須依賴于盈利的持續(xù)性。先考慮兩種極端的情況：其一是所有的盈利100%可持續(xù)，那么本期的預(yù)期收益就是上年的收益，非預(yù)期收益就是與上年的差異額；其二是所有盈利都不可持續(xù)，那么上年的收益對(duì)本年的收益沒有信息含量，未預(yù)期的盈利就是本期的收益。Easton和Harris(1991)研究表明，現(xiàn)實(shí)在這兩種極端情況中間的某一位置上，即凈收益的變化和水平都是市場盈利預(yù)期的組成部分，兩者的相對(duì)權(quán)重取決于盈利的持續(xù)性。275.4.3計(jì)量投資者的盈利預(yù)期方法二：分析師的預(yù)測Brown,Hagerman,Griffin,andZmijewski(1987)和O’Brien(1988)發(fā)現(xiàn)，分析師的預(yù)測比方法一更準(zhǔn)確。285.4.4小結(jié)報(bào)告凈收益的信息內(nèi)容，可由在市場獲悉本期凈收益的時(shí)間前后證券價(jià)格的變動(dòng)程度或非正常市場報(bào)酬的大小來衡量。對(duì)一給定的非預(yù)期凈收益，股票市場價(jià)格變動(dòng)的程度或非正常報(bào)酬收到很多因素的影響：公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展前景、持續(xù)性、投資者預(yù)期的相似程度和盈利質(zhì)量等等。繼BB開創(chuàng)性的研究后，實(shí)證研究揭示了對(duì)于上述大多數(shù)因素，市場有不同的反應(yīng)。當(dāng)會(huì)計(jì)人員在投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息的反應(yīng)方面獲得更好的理解時(shí)，他們向投資者提供更有用的信息的能力將會(huì)進(jìn)一步提高。295.5對(duì)“最佳”會(huì)計(jì)政策的提醒我們認(rèn)為會(huì)計(jì)人員在決定財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息有用性時(shí)，可由證券市場來引導(dǎo)。這會(huì)使我們得出這樣的結(jié)論，即認(rèn)為最好的會(huì)計(jì)政策應(yīng)能產(chǎn)生最強(qiáng)烈的市場價(jià)格反映。會(huì)計(jì)人員因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬舷蛲顿Y者提供了有用的信息，他們的境況可能會(huì)更好，但社會(huì)情況卻不一定。因?yàn)闀?huì)計(jì)信息具有公共物品的特點(diǎn)，當(dāng)投資者對(duì)他們使用的信息不承擔(dān)全部成本時(shí)，他們對(duì)信息的需求量就不一定正確。同時(shí)，信息對(duì)不同的人會(huì)產(chǎn)生不同的影響。這類信息的社會(huì)價(jià)值同時(shí)取決于對(duì)投資者的效益和對(duì)管理者的成本，其成本-效益的均衡就變得十分困難。305.5對(duì)“最佳”會(huì)計(jì)政策的提醒重要的是應(yīng)該意識(shí)到，會(huì)計(jì)人員做為競爭的信息市場的供應(yīng)者，仍可由市場反應(yīng)來引導(dǎo)他們，以維持和提高其競爭地位。作為一條基本原則，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)在應(yīng)用證券市場反應(yīng)來引導(dǎo)他們的決策時(shí)，應(yīng)非常小心。315.6其他財(cái)務(wù)報(bào)告信息的內(nèi)容很難找到其他有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告信息有用性的直接證據(jù)或許得到了分析師的幫助，市場使用資產(chǎn)負(fù)債表以及輔助信息的方式非常復(fù)雜。投資者是在利用資產(chǎn)負(fù)債表以及補(bǔ)充信息來調(diào)整ERC，而不是對(duì)這些信息做出直接的反應(yīng)。32Magliolo和Doran,CollinsandDhaliwal（1988）的研究只發(fā)現(xiàn)了市場對(duì)RRA的微弱反應(yīng)。Boone(2023)發(fā)現(xiàn)較之歷史成本信息，市場對(duì)RRA信息的反應(yīng)更強(qiáng)烈。33有許多理由可解釋RRA為什么產(chǎn)生較弱的結(jié)果。其一是可靠性，也許RRA太不精確，以至喪失了有用性其次，研究者碰到比研究市場對(duì)凈收益的反應(yīng)時(shí)更為棘手的方法上的困難。問題之一在于確定市場首先獲悉RRA消息的時(shí)點(diǎn)。34第三個(gè)原因也許是，石油和天然氣的歷史成本信息與價(jià)值的相關(guān)性可能大于我們以前所討論的。355.7總結(jié)這種認(rèn)為證券價(jià)格變動(dòng)程度反映了相應(yīng)程度的信息內(nèi)涵，并有助于決策的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論的方法被稱為信息觀。這種方法的實(shí)質(zhì)是，認(rèn)為投資者試圖預(yù)測他們的未來投資報(bào)酬。他們搜尋各種相關(guān)信息，而不一定僅僅是會(huì)計(jì)信息。為了鞏固會(huì)計(jì)人員做為信息供應(yīng)者的競爭地位，會(huì)計(jì)人員可試圖以證券市場對(duì)各種會(huì)計(jì)信息的反應(yīng)程度作為引導(dǎo)，來提高他們對(duì)投資者的有用性。這激起了他們對(duì)決策有用性實(shí)證研究的興趣。而且，會(huì)計(jì)人員若能夠更好地將信息從公司內(nèi)部傳遞到公司的外部，那么資本市場就能夠更好地引導(dǎo)稀缺投資資金的流動(dòng)。36會(huì)計(jì)人員對(duì)這一結(jié)論必須小心：即能產(chǎn)生最強(qiáng)烈的市場反應(yīng)的會(huì)計(jì)政策和披露方式對(duì)社會(huì)“最好”。這并不一定都是事實(shí)，因?yàn)闀?huì)計(jì)信息具有公共物品的特點(diǎn)。當(dāng)投資者對(duì)他們使用的信息不承擔(dān)全部成本時(shí)，他們對(duì)信息的需求量就不一定是“正確”的。37謝謝！38

第十四章關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社本章我們將指出上述風(fēng)險(xiǎn)的定義中的問題，提出風(fēng)險(xiǎn)的各種不同的定義方法，研究投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這些討論，對(duì)于把握難以捉摸的風(fēng)險(xiǎn)概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)定義的問題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形傳統(tǒng)的投資組合分析中，每一備選方案都用兩個(gè)數(shù)據(jù)來衡量：回報(bào)率的期望值E和回報(bào)率的均方差σ，并且假定投資者都偏好于大的期望回報(bào)率和小的均方差。

每個(gè)投資者都偏好于大的回報(bào)率期望值是一種理性的選擇假設(shè)，任何情況下都不會(huì)發(fā)生懷疑。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形（續(xù)）但是說投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的，卻值得懷疑。如果風(fēng)險(xiǎn)是指日常用語是指壞事而非好事，這倒也沒錯(cuò)。但事實(shí)上用均方差定義風(fēng)險(xiǎn)，它表示回報(bào)率與期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回報(bào)率的離散程度，而這種偏離可正可負(fù)。若是正偏離，即回報(bào)