商銀并購貸款及項目評估

商銀并購貸款及項目評估

2008年12月9日,銀監(jiān)會公布了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》,允許商業(yè)銀行在依法合規(guī)、審慎經(jīng)營、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的原則下,積極穩(wěn)妥地開展并購貸款業(yè)務(wù),并且在構(gòu)建并購貸款全面風(fēng)險管理框架、有效控制貸款風(fēng)險的基礎(chǔ)上,滿足合理的并購融資需求。至此,我國商業(yè)銀行并購貸款業(yè)務(wù)正式拉開了序幕。并購貸款對于國內(nèi)商業(yè)銀行來說是個新生事物,大多數(shù)商業(yè)銀行還并不完全掌握并購貸款的運作要領(lǐng)。針對這種情況,本文從并購貸款的意義出發(fā),剖析并購貸款的不同特征,并針對商業(yè)銀行在并購貸款項目評估中應(yīng)注意的問題提出建設(shè)性意見。

一、并購貸款在當(dāng)前經(jīng)濟形勢下的意義我國在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢下推出并購貸款這類創(chuàng)新型金融產(chǎn)品并不是偶然的,無論是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式,實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展;還是轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營模式,提高金融機構(gòu)盈利能力,創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的推出都具有重要的意義。

1、并購貸款有利于改善宏觀經(jīng)濟增長方式。由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機不僅是美國近百年來最嚴(yán)峻的災(zāi)難,對于中國經(jīng)濟也是巨大的沖擊,中國經(jīng)濟將面對前所未有的挑戰(zhàn)和考驗。金融危機下的產(chǎn)業(yè)整合對金融服務(wù)行業(yè)提出新的要求,也是我國金融改革的一個重要契機,并購貸款的推出有利于推動我國產(chǎn)業(yè)整合和調(diào)整。引導(dǎo)信貸資金合理進(jìn)入并購市場,為加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級提供良好的信貸支持,促進(jìn)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。長期以來,我國依靠出口帶動的粗放型增長模式,結(jié)構(gòu)問題突出、難以為繼,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級已是箭在弦上。而企業(yè)之間的并購重組正是實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的重要途徑之一。近年來,國家采取一系列措施鼓勵有實力的大型企業(yè)集團進(jìn)行跨地區(qū)、跨行業(yè)的兼并重組,積極支持市場前景好、有效益、有助于形成規(guī)模經(jīng)濟的企業(yè)進(jìn)行兼并重組,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的集中化、大型化、基地化。通過并購,企業(yè)可以更加快捷、有效地擴大產(chǎn)品和市場,加強研發(fā)力量,消化過剩生產(chǎn)能力,進(jìn)行行業(yè)整合,建立新的組織,收購瓶頸資源,占有核心技術(shù),增加持股價值,提高規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和協(xié)同價值,壯大企業(yè)應(yīng)對市場風(fēng)險的能力。通過企業(yè)并購重組,國民經(jīng)濟可以在市場力量的推動下加速結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)整合,實現(xiàn)從粗放型增長向集約型增長轉(zhuǎn)變。

2、并購貸款有利于拓寬企業(yè)融資渠道改善企業(yè)經(jīng)營。近年來,國有大中型企業(yè)、地方性企業(yè)和民營企業(yè)并購重組活動日趨活躍,兼并收購融資需求大大增加。適時推出并購貸款業(yè)務(wù),可以更好地滿足企業(yè)越來越迫切的融資需求,優(yōu)化資源配置。同時,隨著中資企業(yè)海外并購交易的增多,并購貸款業(yè)務(wù)的推出也將有利于我國的“走出去”戰(zhàn)略的實現(xiàn)。企業(yè)并購的根本動機是企業(yè)逐利的本性和迫于競爭壓力而采取的主動行動。根據(jù)西方的并購效率理論觀點,獲得效率增進(jìn)是推動企業(yè)并購的主要原因。這種效率來源主要是收購公司和目標(biāo)公司之間存在的管理效率差別。當(dāng)收購公司的管理效率比目標(biāo)公司的管理效率高時,兩個公司合并可以把目標(biāo)公司的管理效率提高至與收購公司相同的水平,因此企業(yè)可以從管理效率的提高中獲得價值增加。另外,尋求擴張的企業(yè)有兩種途徑可以選擇,或者依靠內(nèi)部擴張,或者通過并購謀求發(fā)展。而內(nèi)部擴張往往需要經(jīng)過一個緩慢而不確定的過程,通過并購發(fā)展則可以迅速達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下,并購貸款對于企業(yè)應(yīng)對強烈的外部沖擊具有重要意義,因為,并購是對外部沖擊的一種有效反應(yīng)和調(diào)整過程。

3、并購貸款有利于商業(yè)銀行擴展業(yè)務(wù)渠道改善盈利模式。隨著利率市場化、金融開放以及資本市場的不斷發(fā)展,我國商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利模式面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn),2008年以來,國際金融危機對實體經(jīng)濟的打擊逐漸顯現(xiàn),經(jīng)濟增長速度放緩,信貸需求萎縮,利率不斷降低使得商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利模式面臨更大的壓力。尋求金融創(chuàng)新,尋求新的業(yè)務(wù)增長點,擴大利潤來源渠道,已成為商業(yè)銀行迫在眉睫的問題。1996年央行制定的《貸款通則》規(guī)定,商業(yè)銀行不允許提供并購貸款。2005年以后,商業(yè)銀行經(jīng)事前向銀監(jiān)會報批確認(rèn)合規(guī)后,可以向中石油、中石化、中海油、華能、國航發(fā)放相應(yīng)貸款,用于從事股權(quán)并購,即所謂的“一事一批”制度。2009年1月6日,中國工商銀行北京分行、北京首創(chuàng)股份有限公司和北京產(chǎn)權(quán)交易所在京舉行三方關(guān)于并購貸款合作框架協(xié)議的簽字儀式。這是銀監(jiān)會“解禁”并購貸款之后,國內(nèi)第一個案例。隨著《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》的出臺,并購貸款不僅以市場化方式促進(jìn)我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,有利于創(chuàng)新融資方式,幫助國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對國際金融危機的沖擊,而且拓寬了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,增強了商業(yè)銀行的創(chuàng)新能力,增加了業(yè)務(wù)增長點和利潤來源,同時也密切了商業(yè)銀行與大型企業(yè)客戶之間長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系,有利于提高風(fēng)險管理能力。

二、并購貸款的特殊性根據(jù)銀監(jiān)會的規(guī)定,并購貸款是用于支持我國境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán),或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)的并購交易。其主要特征:

1、用途的不確定性。傳統(tǒng)上,商業(yè)銀行發(fā)放的貸款按照用途可以分為固定資產(chǎn)貸款、流動資金貸款兩種基本類型。一般的企業(yè)貸款,無論是經(jīng)營性貸款還是項目貸款,借貸資金用途都有明確的規(guī)定,在企業(yè)的運行過程中,銀行一旦監(jiān)測到任何一筆資金有違規(guī)操作,即可全額收回貸款。相反,并購貸款雖然是用于企業(yè)的并購活動,但其用途的不確定性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般的企業(yè)貸款,從而給違規(guī)貸款留下操作空間,企業(yè)或可以跳過銀行的監(jiān)督和控制,把資金挪作他用,增加了銀行的資金風(fēng)險。因此,并購貸款在國內(nèi)尚屬于銀行業(yè)務(wù)的“盲點”,從業(yè)人員基本沒有相關(guān)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗,更無細(xì)則可循。銀行業(yè)內(nèi)人士將并購貸款形象地稱為“軟性”貸款,因為資金一旦變?yōu)楣蓹?quán),便難以監(jiān)測其流向和用途。

2、還款來源的不確定性。一般的企業(yè)貸款都對應(yīng)于某項特定的生產(chǎn)或經(jīng)營活動,這些經(jīng)營活動都有較為穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流,最典型的就是貿(mào)易融資類貸款,直接與企業(yè)的某些特定貿(mào)易活動相對應(yīng),還款來源十分明確,因而風(fēng)險比較小。但是,并購貸款由于股權(quán)無法和資產(chǎn)作一一對應(yīng)。沒有現(xiàn)實的資產(chǎn)作為還款來源,股權(quán)價值可變,并購之后的企業(yè)收益未知,因此貸款收益的不確定性也會大于傳統(tǒng)貸款。

3、影響因素的多樣性。一般的企業(yè)貸款往往與特定的企業(yè)和特定的經(jīng)營內(nèi)容相關(guān),相關(guān)的經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境、法律環(huán)境等都相對明確,也在可預(yù)期的范圍內(nèi)。然而,并購貸款不僅涉及兼并雙方企業(yè),而且涉及行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、適用的法律法規(guī)、股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、或有債務(wù)、資產(chǎn)價格認(rèn)定、政府關(guān)系等多方面的問題,如果牽扯到海外并購則問題更加復(fù)雜。也正是基于這種考慮,銀監(jiān)會在《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》中明確規(guī)定,商業(yè)銀行要按照高于其他貸款種類管理強度的總體原則建立并購貸款的內(nèi)部管理制度和管理信息系統(tǒng),以有效地識別、計量、監(jiān)測和控制并購貸款的風(fēng)險。因此,與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)相比,并購貸款在法律、財務(wù)、行業(yè)等方面,對信貸人員的知識與技能都有更高的專業(yè)性要求;在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險評估、合同簽訂、貸款發(fā)放、分期還款計劃、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)及內(nèi)控體系中需要更加專業(yè)化的管理與控制。

4、評估事項的復(fù)雜性。并購貸款的收益并非表面上的存貸利差,它實際上是一項高度包含投資銀行業(yè)務(wù)的資金融通活動。與普通項目貸款相比,并購貸款在風(fēng)險管理、把握宏觀導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向以及企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)數(shù)據(jù)分析等方面的要求更高。并購貸款需要商業(yè)銀行擁有一個超強的投資銀行團隊;商業(yè)銀行在并購活動中,對并購?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)財務(wù)報表要有清醒的未來預(yù)期;除了報表的預(yù)期審計和評估外,對并購活動涉及的商業(yè)模式,銀行也需要有足夠的前瞻性分析。因此,傳統(tǒng)的項目評估對于并購貸款業(yè)務(wù)具有非常大的局限性。

三、并購貸款項目評估中應(yīng)注意的問題項目評估是貸款決策的前期工作,其目的是確定投資項目是否可以立項,并且應(yīng)用技術(shù)經(jīng)濟的方法來分析預(yù)測和評價投資項目的未來效益。因此,項目評估是信貸決策的前奏和依據(jù)。由于并購貸款自身的特征,商業(yè)銀行應(yīng)更加審慎地對待此類信貸活動的項目評估,并建立相應(yīng)的評估策略、制度、方法和程序。

1、關(guān)注并購協(xié)同效應(yīng)的評估。企業(yè)并購的原因有很多,但對利益的追求是核心。企業(yè)并購以后能夠獲得可觀的收益,既是企業(yè)的追求,也是銀行并購貸款安全性的重要保證,因此預(yù)期經(jīng)濟效益評估應(yīng)是焦點。但是,這與傳統(tǒng)貸款的項目評估有很大的不同,傳統(tǒng)項目評估一般只是就對應(yīng)項目的經(jīng)濟效益進(jìn)行評價,是直接的效益評價。而并購貸款的評估則著重于未來預(yù)期收益與并購價格之間的比較上,這里的未來收益也并非僅僅局限在并購對象的自身經(jīng)濟效益上,還包括并購以后所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。一般來講,后者應(yīng)該是評估的重點。協(xié)同效應(yīng)指的是使公司的整體效益大于各獨立組織部分總和的效應(yīng)。在涉及到并購領(lǐng)域時,協(xié)同效應(yīng)被認(rèn)為是公司與被收購的企業(yè)之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài),使得公司的整體業(yè)績好于兩個公司的業(yè)績之和。①協(xié)同效應(yīng)常常被用來解釋公司并購,因為并購主要是通過重組和協(xié)同兩種方式來創(chuàng)造價值,所以并購交易發(fā)生以后能獲得額外的經(jīng)濟效益是并購雙方都追求的目的。重組是運用市場機制,通過將并購企業(yè)中的某些業(yè)務(wù)部門轉(zhuǎn)讓給更適合的買家來獲益,也就是說,并購價值主要是被并購企業(yè)本身創(chuàng)造的。協(xié)同則是通過并購雙方的資源共享、能力和知識的轉(zhuǎn)移來創(chuàng)造價值,也就是依賴雙方的調(diào)整與合作來實現(xiàn)新增價值。②

2、加強對敏感性因素的評估。我國商業(yè)銀行傳統(tǒng)的項目風(fēng)險評估方法,主要有盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析三種。在這三種評估方法中,最常用和最有效的方法是敏感性分析。敏感性分析是用于估計各種因素發(fā)生不利變化時對項目評價結(jié)果產(chǎn)生影響的一種技術(shù)。在實踐中,特定因素變動而引起的評價指標(biāo)的變動幅度或極限變化,如果一種或幾種特定因素在相當(dāng)大的范圍內(nèi)發(fā)生變化,但不對投資決策產(chǎn)生很大的影響,那么可以說該項目對這種特定因素是不敏感的;反之,如果有些因素稍有變化就使決策評價指標(biāo)發(fā)生很大變異,則該項目對那個因素就有高度的敏感性,這些因素才能稱為項目的敏感性因素。敏感性分析的目的,就是找出影響項目效益的最主要因素,但是在通過敏感性分析找出最敏感的因素之前,對所有可能成為敏感性因素的對象予以篩選,則成為敏感性分析是否成功的重要環(huán)節(jié)。雖然影響項目經(jīng)濟評價指標(biāo)的因素很多,而且嚴(yán)格來說,凡是影響項目經(jīng)濟效果的因素都具有某種未來不確定性,但沒有必要對所有這些因素進(jìn)行敏感性分析,因此事先選定不確定因素就成為敏感性分析的關(guān)鍵。選定不確定因素的原則:第一,預(yù)計其可能變動的范圍內(nèi),其變動將比較強烈地影響經(jīng)濟評價指標(biāo);第二,對其在確定性經(jīng)濟評價中采用的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大。選定不確定性因素應(yīng)當(dāng)把這兩點結(jié)合起來進(jìn)行。對于并購交易來講,并購價格、經(jīng)營成本、交易期限等都可能是比較關(guān)鍵敏感的因素。尤其是對于一些難以量化的敏感因素更是必須關(guān)注,比如并購對象的管理體制、員工結(jié)構(gòu)等等都應(yīng)當(dāng)成為關(guān)注的重點,在項目評估時應(yīng)當(dāng)充分揭示。

3、根據(jù)并購類型選擇評估方法。根據(jù)并購的不同功能及并購所涉及的產(chǎn)業(yè)組織特征,可以將并購劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種基本類型。橫向并購是指生產(chǎn)和銷售同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的具有競爭關(guān)系的企業(yè)之間的并購行為。在橫向并購中,優(yōu)勢企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)同屬一個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)部門,是一種競爭者之間的并購,大多數(shù)情況是強弱聯(lián)合,有時也可能是強強聯(lián)合。后者最著名的例子,是世界“鋼鐵大王”米塔爾收購阿塞洛,標(biāo)志著國際鋼鐵業(yè)并購已由“強吃弱”的模式,走向強強聯(lián)合模式,米塔爾的資本加上阿塞洛的技術(shù),造就了全球鋼鐵業(yè)的“巨無霸”,合并后1億噸的產(chǎn)量,打破了人們對鋼鐵規(guī)模上限的概念認(rèn)識。橫向并購可以迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模,便于在更大范圍內(nèi)更高水平上實現(xiàn)專業(yè)化分工協(xié)作,增強市場競爭能力。近年來,由于全球性行業(yè)重組的趨勢加快,我國各行業(yè)謀求發(fā)展的實際需要以及我國在政策法律層面對橫向重組的一定支持,行業(yè)橫向并購的發(fā)展十分迅速,潛力也十分巨大,這種并購將可能長期處于主流地位,對于商業(yè)銀行來說,通過在同類客戶之間的投行業(yè)務(wù)可以有效促進(jìn)此類并購的展開,不僅可以獲得豐厚的投行業(yè)務(wù)收入,更可以有效提升存量信貸資產(chǎn)的質(zhì)量,具有“一箭雙雕”的效果?？v向并購是發(fā)生在價值鏈條上下游企業(yè)之間的并購。又可分為前向并購和后向并購活動?？v向并購企業(yè)之間不存在直接的競爭關(guān)系,處于社會生產(chǎn)的不同環(huán)節(jié)?？v向并購實現(xiàn)了生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)的相互銜接,使得企業(yè)在市場整體范圍內(nèi)實現(xiàn)縱向一體化?？v向并購在我國發(fā)展尚處于起步階段,基本都在鋼鐵、石油等能源與基礎(chǔ)工業(yè)行業(yè),這些行業(yè)的原料成本對行業(yè)效益影響較大,企業(yè)希望通過縱向并購來加強業(yè)務(wù)鏈的整體優(yōu)勢。近期,國內(nèi)某些大型的基礎(chǔ)材料生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)著手開始海外并購,這種情況與近兩年來基礎(chǔ)資源價格的劇烈上漲存在著密切的關(guān)系?；旌喜①徶冈诒舜藳]有相關(guān)市場或生產(chǎn)過程的公司之間進(jìn)行的并購?；旌喜①徶饕ㄟ^實現(xiàn)多元化經(jīng)營達(dá)到分散風(fēng)險的,或者是尋求范圍經(jīng)濟效應(yīng)。在面臨激烈競爭的情況下,一些企業(yè)希望通過混合并購的方式,實現(xiàn)多元化的發(fā)展,為企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)提供有力、便捷、低風(fēng)險的途徑。不同的并購類型其交易特征、風(fēng)險因素等方面都存在著巨大差別,因此,在選擇評估方法的時候就必須針對不同并購類型來選擇,不能機械地使用一種或幾種方法。

4、加強對并購風(fēng)險的評估。對于企業(yè)來說,常規(guī)經(jīng)營活動失敗的概率是非常低的,因為企業(yè)的日常經(jīng)營活動大都與自身的經(jīng)營領(lǐng)域相關(guān),重復(fù)的頻率比較高,具有豐富的經(jīng)驗積累。但是,對于并購來說,就遠(yuǎn)非如此,并購活動對企業(yè)來說是低頻率的經(jīng)營活動,同時對于并購對象的了解程度以及并購后產(chǎn)生的各種后果也都沒有把握。因而,并購活動往往存在著較大的失敗風(fēng)險。根據(jù)麥肯錫的調(diào)查統(tǒng)計,并購案的失敗率高達(dá)60%以上,而我國,并購的成功率則不到10%。①另外,貝恩管理咨詢公司的一項關(guān)于并購失敗的調(diào)查研究也表明,80%左右的國際并購失敗案例直接或間接源于企業(yè)并購之后的整合,而只有20%左右的失敗案例出現(xiàn)在并購的前期交易階段。②可見,并購行為具有高風(fēng)險性。也正是出于風(fēng)險管理的需要,銀監(jiān)會《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》中給商業(yè)銀行設(shè)定了五道門檻:一是良好的風(fēng)險管理和內(nèi)控機制;二是貸款損失專項準(zhǔn)備充足率不低于100%;三是資本充足率不低于10%;四是一般準(zhǔn)備金余額不低于同期貸款余額的1%;五是有并購貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險評估的專業(yè)團隊。從這里可以看出,并非所有的商業(yè)銀行都可以從事并購貸款業(yè)務(wù),從事并購貸款業(yè)務(wù)必須滿足一定的條件,金融監(jiān)管部門的監(jiān)管措施對商業(yè)銀行風(fēng)險管理能力提出了新的要求。因此,商業(yè)銀行在開展并購貸款業(yè)務(wù)時,應(yīng)對擬并購企業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險、法