鋰行業(yè)專題-海外鋰企業(yè)近況更新供給的低預(yù)期正在顯現(xiàn)

鋰行業(yè)專題：海外鋰企業(yè)近況更新，供給的低預(yù)期正在顯現(xiàn)1海外鋰礦2022Q3綜述：產(chǎn)銷大幅提升，新增產(chǎn)能順利投放高鋰精礦價格刺激，棕地礦山復(fù)產(chǎn)順利，西澳鋰礦2022Q3產(chǎn)銷量大幅提升。（1）產(chǎn)銷量：2022Q3西澳在產(chǎn)礦山合計生產(chǎn)74萬噸鋰精礦，環(huán)比增加16%；

合計銷售鋰精礦72萬噸，環(huán)比增加8%。（2）原因：高鋰精礦價格刺激下，各礦商生產(chǎn)積極性高，產(chǎn)銷量皆突破歷史新高。同時Wodgina與Ngungaju復(fù)產(chǎn)順利，為產(chǎn)量貢獻(xiàn)增量。西澳鋰礦三季度產(chǎn)銷量基本持平，出貨狀態(tài)良好。2022年Q3西澳鋰精礦產(chǎn)量大幅增長，價格仍在高位運行。（1）在高鋰精礦價格刺激下，22Q3西澳鋰精礦產(chǎn)量快速釋放，產(chǎn)銷皆突破歷史高點。同時，Wodgina工廠一、二號產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)狀況良好，三號產(chǎn)線建設(shè)已完成，三季度共計開采原礦55萬噸，產(chǎn)出精礦6萬噸；Ngungaju復(fù)產(chǎn)后達(dá)到18~20萬噸鋰精礦年產(chǎn)能，于三季度產(chǎn)出4.5萬噸品位為1.2%的鋰礦，目前澳礦棕地項目皆復(fù)產(chǎn)順利。另外，隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，以及在Greenbushes二期爬坡至滿產(chǎn)、尾礦再處理廠投產(chǎn)、Marion礦山擴產(chǎn)之下，我們預(yù)計西澳鋰精礦將成為2022年全球鋰資源供給增量的主要來源之一。（2）22Q3鋰精礦長協(xié)價繼續(xù)走高：MtCattlin三季度長協(xié)價為5028美元/噸CIF（5.4%）；MtMarion由于擴產(chǎn)品位短暫出現(xiàn)下滑，三季度最終長協(xié)價格為2364美元/噸；Pilbara三季度鋰精礦售價為4813美元/噸CIF（6.0%）；Greenbushes在22H2的定價為4187美元/噸FOB，環(huán)比上漲137%。復(fù)產(chǎn)的Ngungaju工廠產(chǎn)出的鋰精礦品位僅為1.2%，因此售價較低。1.1MRL：MtMarion鋰精礦產(chǎn)銷下滑，Wodgina產(chǎn)能爬坡順利1.1.1MtMarion擴建導(dǎo)致產(chǎn)出下滑，仍看好未來產(chǎn)銷恢復(fù)22Q3公司旗下在產(chǎn)鋰礦山MtMarion產(chǎn)出略有下滑，但仍維持2023財年（22Q3-23Q2）銷量指引。MtMarion在2022Q3生產(chǎn)鋰精礦10.8萬噸，同比上升6.9%，環(huán)比下降15.6%；銷量為11.1萬噸，同比上升56.3%，環(huán)比下降21.3%。2022年初，MRL宣布將對MtMarion項目進(jìn)行擴產(chǎn)建設(shè)，三季度進(jìn)行的擴產(chǎn)工作導(dǎo)致工廠暫時關(guān)停，造成產(chǎn)量下滑，但公司對擴產(chǎn)帶來的產(chǎn)銷恢復(fù)表示看好，并且維持MtMarion礦山2023財年的銷量指引為60-66萬噸（MRL擁有MtMarion鋰礦50%的權(quán)益）。2022年Q3鋰輝石均價為2364美元/干噸（原因為品位調(diào)整及優(yōu)惠后的價格），環(huán)比下降10.6%。據(jù)公司公示，Wodgina礦山和MtMarion礦山的鋰精礦產(chǎn)品向下游代工廠交付時的銷售參考價格上調(diào)為4187美元/干噸（SC6.0FOB），與使用Fastmarkets、亞洲金屬網(wǎng)和BenchmarkMinerals三者近三個月平均價格的95%，此價格與Greenbushes和雅保簽訂的協(xié)議價保持一致。剔除掉相關(guān)特許權(quán)使用費的CFR單噸成本指引為570-615澳元，受銷售均價下滑影響導(dǎo)致單噸毛利有所下滑。與贛鋒鋰業(yè)的代工合作進(jìn)展順利。22Q3有約51%的鋰輝石精礦交由贛鋒鋰業(yè)代工，并且已轉(zhuǎn)換為3772噸氫氧化鋰產(chǎn)品，并根據(jù)與贛鋒鋰業(yè)的代加工協(xié)議出售，氫氧化鋰平均售價為79288美元/噸（含稅）。從鋰精礦品位來看，新冠疫情下的人員配備限制和新礦坑的開辟迫使公司使用低品位庫存來彌補較低的開采量，因此高品位鋰精礦庫存及產(chǎn)量都暫時偏低。Q3高品位（6%）鋰精礦占比僅25%，該比例較2021年Q3的60%下降了35個百分點，但環(huán)比較Q3回升18個百分點。1.1.2Wodgina礦山產(chǎn)能爬坡順利，Kemerton氫氧化鋰工廠仍在測試Wodgina項目產(chǎn)銷量大幅增加。2022年第三季度Wodgina鋰精礦產(chǎn)量為6.4萬噸（SC6.0）,環(huán)比大增222%，裝運量6.6萬噸，環(huán)比大增199%。公司維持2023財年（22Q3-23Q2）Wodgina裝運量指引為38~42萬噸，結(jié)合MtMarion裝運量指引，預(yù)計2023財年兩座礦山裝運量指引合計98-108萬噸。Wodgina礦山持股比例提升正在協(xié)商。MRL計劃接管Wogina礦山，持股比例將由40%提升至50%，但目前仍在與雅保協(xié)商中，Wodgina一、二期產(chǎn)線業(yè)已投產(chǎn)，三期產(chǎn)線建設(shè)也已完成，后續(xù)可靈活支持產(chǎn)能計劃。Wodgina于2022年三季度共計向中國出口三批鋰輝石精礦，以代工的形式加工為氫氧化鋰，收入將于轉(zhuǎn)化為鋰鹽并銷售后確認(rèn)，雅保于22Q3使用Wodgina產(chǎn)出的鋰精礦在澳洲以外的加工廠生產(chǎn)了931噸氫氧化鋰，預(yù)計該批產(chǎn)品將在22Q4完成銷售。鋰鹽產(chǎn)能擴張，Kemerton進(jìn)展順利。公司與雅保合資建設(shè)的Kemerton項目將保持ALB和MRL分別持有60%、40%的股權(quán)比例分配不變。該項目一期建設(shè)目前進(jìn)行至調(diào)試環(huán)節(jié)，2022年底產(chǎn)出合格樣品。Kemerton二期產(chǎn)線已完成建設(shè)并進(jìn)入調(diào)試階段，工藝流程與一期相同。Kemerton建成后計劃用于處理來自Greenbushes與Wodgina的鋰精礦。1.2Pilbara：產(chǎn)銷量穩(wěn)步增加，拍賣價格上漲迅速1.2.1Pilbara鋰精礦產(chǎn)銷量提升，Ngungaju復(fù)產(chǎn)順利2022Q3產(chǎn)銷量持續(xù)提升。三季度共生產(chǎn)鋰精礦14.71萬噸，同比增長71.5%，環(huán)比增長15.6%，銷售鋰精礦13.82萬噸噸，同比增長51.0%，環(huán)比增長4.4%。Ngungaju項目18~20萬噸鋰精礦產(chǎn)能完成復(fù)產(chǎn)，目前已開始產(chǎn)出中礦產(chǎn)品（氧化鋰含量為1.2%）。Ngungaju項目三季度已產(chǎn)出4.5萬噸品位1.2%的鋰礦產(chǎn)品，為Ngungaju工廠產(chǎn)能爬坡中生產(chǎn)的產(chǎn)品。其中運營成本為155美元/噸，全部按495美元/噸（CIF中國）實現(xiàn)對外銷售。自第三季度起，Ngungaju工廠年產(chǎn)能達(dá)到18~20萬噸，進(jìn)入滿產(chǎn)狀態(tài)。通貨膨脹及特許權(quán)使用費上漲導(dǎo)致Pilbara鋰精礦生產(chǎn)成本居高不下，但由于價格上漲迅猛，單噸盈利迎來大幅提升。（1）2022年三季度MRL首次對Pilgan與Ngungaju成本進(jìn)行綜合計算，兩座工廠在22Q3的平均運營成本

（FOB黑德蘭港，不含特許權(quán)使用費）為434美元/噸，低于8月份公布的成本指引（445-490美元/干噸）下限。同時包含運費和特許權(quán)使用費在內(nèi)的現(xiàn)金成本為767美元/噸（CIF中國），環(huán)比降低13美元/噸。（2）成本維持高位原因：

受到勞動力短缺、疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p及通脹影響，三季度鋰精礦生產(chǎn)成本仍然保持高位，但相較二季度有所改善。（3）鋰精礦售價環(huán)比上漲：Pilbara鋰精礦三季度平均銷售價格為4266美元/噸（SC5.3CIF中國），折合4813美元/噸

（SC6.0CIF中國），環(huán)比上漲12.9%。本季度產(chǎn)生的銷售中87%通過長期協(xié)議銷售，剩余部分通過現(xiàn)貨市場（包括BMX拍賣）銷售。同時公司正與客戶進(jìn)行價格審查以保證鋰精礦的長期協(xié)議售價向現(xiàn)貨市場接近。（4）單噸盈利大幅提高：

受銷售價格大幅上漲帶動，單噸鋰精礦毛利上漲至4046美元/噸，環(huán)比二季度的3487美元/噸上升了559美元/噸。拍賣價格持續(xù)提升，首次進(jìn)行現(xiàn)貨銷售。Pilbara分別于2022年7月13日，8月2日，9月19日，10月18日以及11月16日于BMX平臺舉行了五次鋰精礦拍賣活動，標(biāo)的均為5000噸鋰精礦（SC5.5）。成交價格分別為6840美元/干噸，7012美元/干噸，7708美元/干噸，7830美元/干噸，8676美元/干噸

（SC6.0CIF中國）。并且公司于10月24日首次簽訂了5000噸鋰精礦（SC5.5）的銷售合同，售價為8000美元/干噸（SC6.0CIF中國），迅速上漲的拍賣價格側(cè)面顯示了鋰精礦市場的供需錯配。2022三季度庫存同比大幅上升、環(huán)比小幅走高，累庫之下2022年全年業(yè)績彈性或更顯著。2022Q3鋰精礦庫存為41326噸，環(huán)比上升34.3%，遠(yuǎn)高于去年同期的12557噸，同比大增229.1%，鉭鈮礦Q3庫存為19327磅，同比上漲18.8%，環(huán)比上漲133.5%。生產(chǎn)節(jié)奏大幅加快，但回收率低于預(yù)期。（1）Pilgan礦山生產(chǎn)節(jié)奏持續(xù)加速，采選量大幅增長，2022年以來剝采比有所回落。2022年Q3礦石開采量延續(xù)此前大幅增長態(tài)勢，總原料開采量穩(wěn)定增長，Q3達(dá)798.3萬濕噸，環(huán)比增長9.5%，礦石開采量144.3萬濕噸，環(huán)比增加23.0%，礦石處理量80.2萬噸，環(huán)比增長1.2%，平均開采礦石平均品位為1.45%，主要對南部礦坑進(jìn)行了開采。公司現(xiàn)金儲備充裕，財務(wù)狀況良好。PLS2022Q3末現(xiàn)金余額為13.75億澳元，環(huán)比增加了5.01億澳元，主要原因為：大幅受益于鋰市場持續(xù)走高，公司Q3運營現(xiàn)金流創(chuàng)新高，達(dá)10.37億澳元，投資性現(xiàn)金流支出為5460萬澳元左右，其中包括Ngungaju擴產(chǎn)及調(diào)試、P680項目擴建的前期投入以及尾礦處理設(shè)施的投入等，此前法國巴黎銀行提供的2500萬澳元營運資金融資仍未動用，并于本季度被取消。PLS目前良好的財務(wù)狀況將助力其日后的產(chǎn)能擴張及產(chǎn)銷策略的運用，有利于避免重現(xiàn)低價出貨以回流現(xiàn)金的狀況。年產(chǎn)能強勢上揚，響應(yīng)市場價格降低品位積極清倉。Pilbara三季報公布公司鋰精礦年產(chǎn)能達(dá)58.8萬噸，同時由于目前的市場價格良好，同時下游客戶需求持續(xù)增長，公司決定通過將鋰精礦產(chǎn)品的品位由二季度的5.4%降低至5.3%，以提高銷量利用有利的市價條件。Pilgan與Ngungaju項目合并計算導(dǎo)致指引單噸成本波動變大。（1）根據(jù)PLS的2022三季報發(fā)布的成本指引，Pilgan與Ngungaju項目綜合單位運營成本計劃為635-700澳元/干噸（FOB黑德蘭港，不含特許權(quán)使用費)。實際約為635澳元/干噸，此前僅Pilgan項目對應(yīng)成本為650-680澳元/干噸。三季度成本受到剝離比升高、回收率降低、勞動力成本上升、供應(yīng)鏈中斷等因素影響而增加。（2）根據(jù)PLS2023財年成本指引，Ngungaju項目與Pilgan項目的綜合單位運營成本計劃為530-570澳元/干噸（FOB黑德蘭港，不含特許權(quán)使用費)，目前實際成本超出預(yù)期。預(yù)計隨著剝離比改善、產(chǎn)能利用率和回收率提高，疊加兩個加工廠聯(lián)合運營帶來的協(xié)同效應(yīng)，成本預(yù)計將在2023下半年之后顯著下降。1.2.2Ngungaju已于2022Q3全面投產(chǎn)，P680進(jìn)展順利Pilgangoora礦目前生產(chǎn)5.4%-6%品位的鋰輝石精礦以及5%以上品位的初級鉭精礦，Ngungaju工廠已于2022年三季度達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能（18~20萬噸鋰精礦/年）。Pilgan-Ngungaju的鋰輝石精礦聯(lián)合產(chǎn)能目前已擴大至56-58萬噸/年，后續(xù)P680與P1000項目也在規(guī)劃中，以最大程度地享受電池原材料需求快速增長所帶來的紅利。P680項目已開始土方工程建設(shè)，預(yù)計2023年12月建成調(diào)試。P680項目為Pilgan工廠的擴建工程，預(yù)計綜合資本成本為2.98億元，旨在新增一個采、選礦配套產(chǎn)能工廠，目前正在進(jìn)行主要剔除回路工廠的基礎(chǔ)建設(shè)。預(yù)計將于2023年三季度建成調(diào)試，并于四季度完成產(chǎn)能爬坡，配套的500萬噸/年采、選礦廠將于2024年四季度完工并開始調(diào)試，擴建完成后Pilgangoora項目的鋰精礦總產(chǎn)能將提升10萬噸至64~68萬噸。1.2.3下游布局進(jìn)展順利，合作建設(shè)有序進(jìn)行下游延伸布局進(jìn)展順利，目標(biāo)成為垂直一體化鋰供應(yīng)商。（1）與POSCO合資建設(shè)位于光陽港的氫氧化鋰加工廠：2021Q4公司正式?jīng)Q定與POSCO在韓國合資建設(shè)氫氧化鋰加工廠，計劃產(chǎn)能4.3萬噸/年，2條產(chǎn)線中每條生產(chǎn)線具有2.15萬噸/年的產(chǎn)能。目前已經(jīng)開始建設(shè)，第一條產(chǎn)線預(yù)計將于2023年10月完成，較之前指引的2023年中有所推遲。同時Pilbara承諾以市場價格保障供應(yīng)31.5萬噸化學(xué)級鋰精礦，為期20年。（2）與CalixLimited合作的磷酸鋰加工廠：繼Pilbara與CalixLimited于2022年6月簽署具有約束力的諒解備忘錄后，11月28日PLS發(fā)布公告稱，公司與Calix公司簽署了合資協(xié)議，雙方將在Pilgangoora項目共同建設(shè)示范工廠，以利用Calix的專利煅燒技術(shù)生產(chǎn)鋰鹽。其中，皮爾巴拉、Calix的股權(quán)比例分別55%、45%。項目主要產(chǎn)品高純磷酸鋰沉淀可以滿足下游鋰原料和陰極的需求，范圍研究的測試工作、工藝設(shè)計和經(jīng)濟(jì)評估已于2022年初完成，合資企業(yè)將進(jìn)行示范規(guī)模的產(chǎn)線建設(shè)。1.3IGO：Greenbush產(chǎn)量穩(wěn)定增長，Kwinana投產(chǎn)在即2022Q3

天齊鋰業(yè)和IGO的合資公司TELA實現(xiàn)銷售收入18.40億澳元，環(huán)比增長112%；EBITDA為16.19億澳元，22Q3則為1.23億，環(huán)比增長149%。（1）產(chǎn)量方面，2022Q3格林布什鋰礦共生產(chǎn)鋰輝石精礦36.1萬干噸，環(huán)比增加7%，同比增加35%。IGO將2023財年（22Q3-23Q2）的產(chǎn)能指引設(shè)置為135-145萬噸。（2）成本方面，22Q3銷售成本達(dá)到253澳元/噸，環(huán)比下降1%，基本保持持平。IGO維持2023財年銷售成本在225-275澳元/噸。資本支出主要用于化學(xué)級鋰精礦三期工廠、礦山服務(wù)區(qū)、4號尾礦壩（TSF4）以及儲水設(shè)施建設(shè)。2022年三季度，Greenbushes各項目均穩(wěn)定推進(jìn)。由于進(jìn)料品位穩(wěn)定，TGP項目本季度產(chǎn)量及回收率有所改善；CGP1項目產(chǎn)量及回收率增加，但品位環(huán)比略有降低；CGP2工廠產(chǎn)量有所提高，但回收率環(huán)比降低，整體產(chǎn)出保持持平；CGP3項目的土方建設(shè)目前正在進(jìn)行中，同時TRP（尾礦處理廠）產(chǎn)量及回收率雙雙上升，帶動產(chǎn)能持續(xù)增長。IGO預(yù)計隨著尾礦處理廠產(chǎn)能持續(xù)增長及CGP2產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步提高，未來鋰精礦產(chǎn)量環(huán)比將進(jìn)一步增長。Kwinana一期項目已建設(shè)完成，自2022年二季度起開始試運營，同時二號產(chǎn)線前期工作也已開始進(jìn)行，最終投資決定將于未來幾個季度內(nèi)完成。公司在Kwinana規(guī)劃的一、二期項目設(shè)計產(chǎn)能均為24000噸氫氧化鋰/年。2022年三季度，一期項目生產(chǎn)了195噸氫氧化鋰，其中包含100噸電池級氫氧化鋰和95噸高級氫氧化鋰，實現(xiàn)EBITDA2120萬澳元（22Q2為-330萬澳元）。本季度為提升產(chǎn)線穩(wěn)定性及運行時間對一期項目進(jìn)行的改進(jìn)調(diào)試共計投入1310萬美元。預(yù)計一期項目將于2023年實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。1.4Allkem旗下MtCattlin：三季度產(chǎn)量持續(xù)下滑，鉆探進(jìn)展順利22Q3鋰精礦產(chǎn)銷量環(huán)比均大幅下滑，成本維持低位。（1）采選：由于MtCattlin簽約了額外的采礦承包商和額外的采礦設(shè)備，2022年三季度采礦能力大幅提升，三季度共計開采了約207萬立方米的原礦。（2）產(chǎn)銷：2022Q3生產(chǎn)的鋰精礦產(chǎn)品平均品位為SC5.3，銷售的產(chǎn)品平均品位為SC5.4，較上季度持平。產(chǎn)量和裝運量分別為17606噸、21215噸，環(huán)比分別下滑29.1%和43.9%，同比分別下滑74.1%和76.3%。產(chǎn)量下滑主要由于設(shè)備供應(yīng)受阻、勞動力短缺、回收率降低、新礦體開采推遲等原因。（3）價格及成本：22Q3鋰精礦銷售均價為5028美元/干噸CIF，Q2為4992美元/干噸CIF，環(huán)比略微上漲0.7%。現(xiàn)金生產(chǎn)成本環(huán)比下降7美元至796美元/噸FOB，相較往年仍處于高位，主要受低品位、低產(chǎn)量、低回收率及高剝離率影響，同時公司將2023財年的成本指引定位900美元/干噸FOB。2023財年（22Q3-23Q2）產(chǎn)量指引下滑，但售價大幅提高，全球鋰精礦散貨供給或進(jìn)一步收緊。公司預(yù)計MtCattlin礦山在2023財年生產(chǎn)鋰精礦14~15萬噸，相較2021年全年產(chǎn)出的23萬噸大幅下降。針對產(chǎn)量下滑的問題，Allkem公司采購了新的挖掘設(shè)備，采礦產(chǎn)能提升33%，同時公司預(yù)計2023年Q1、Q2的鋰精礦產(chǎn)量將占2023財年（22Q3-23Q2）整體的30%、40%，2023年上半年鋰精礦產(chǎn)量將有所恢復(fù)。1.5CoreLithium：首次進(jìn)行鋰輝石原礦拍賣，特斯拉長協(xié)終止1.5.1Finniss項目首次開采并拍賣鋰輝石原礦目前Core公司共有8個礦區(qū)，探明、控制、推斷資源總量為24.82萬噸氧化鋰、平均品位1.32%，總儲量14.30萬噸氧化鋰、平均品位1.3%，其中露天開采儲量4.39萬噸氧化鋰、洞采儲量9.91萬噸氧化鋰。Core首期圍繞Grants礦區(qū)露天開采，剝采比21.6：1，資本支出約8900萬澳元，用于建設(shè)一套100萬噸/年的重選裝置，在12年的開采期限內(nèi)平均年產(chǎn)16萬噸鋰精礦。2022年9月15日，F(xiàn)innis項目首次產(chǎn)出鋰輝石原礦，Core公司選擇通過線上拍賣的方式對此批未經(jīng)加工的鋰輝石原礦進(jìn)行銷售，10月3日，此批1.5萬噸原礦通過數(shù)字交易平臺完成拍賣，平均品位為SC1.4，售價為951美元/噸

（CIF），目前正在通過達(dá)爾文港發(fā)貨，首批原礦裝船將于今日開始。同時公司將對原礦破碎工廠進(jìn)行調(diào)試，加速建設(shè)鋰精礦產(chǎn)線，公司預(yù)計2023年上半年將產(chǎn)出鋰輝石精礦。Core獲得了BP33礦山的環(huán)保批準(zhǔn)，同時向監(jiān)管部門提交了礦山管理計劃。1.5.2與特斯拉的長協(xié)終止，贛鋒出售部分股權(quán)，公司定增募資2022年3月，Core公司與特斯拉簽署了一項具有約束力的投資意向書，約定Core公司自2023年起十年內(nèi)向特斯拉供應(yīng)11萬噸鋰輝石精礦。協(xié)議的具體條款取決于雙方于8月27日之前的談判結(jié)果，隨后談判期限進(jìn)一步延長至10月27日，但Core公司于10月27日宣布該項協(xié)議終止。2022年9月29日，贛鋒鋰業(yè)出售部分其持有的CoreLithium股權(quán)，贛鋒原先持有其5.28%股權(quán)。同時簽訂了為期4年，每年7.5萬噸鋰輝石精礦包銷協(xié)議，目前協(xié)議依然生效。10月3日，CoreLithium通過定向增發(fā)9710萬股募得資金1億美金，用于推進(jìn)BP33礦山的開發(fā)以及為Finnis項目提供資金。1.6AMG：鋰業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛，產(chǎn)能建設(shè)如火如荼AMG巴西公司的鋰輝石擴建項目正在建設(shè)中，預(yù)計2023年下半年達(dá)產(chǎn)。目前AMG鋰精礦年產(chǎn)能為9萬噸，擴建項目正在建設(shè)中，計劃新增4萬噸年產(chǎn)能，預(yù)計2023年下半年實現(xiàn)滿產(chǎn)。AMG已將鋰產(chǎn)業(yè)鏈整合至同一法律實體下，目前正在對其鋰業(yè)務(wù)管理及治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以期進(jìn)一步提高鋰業(yè)務(wù)的長期價值。公司已達(dá)產(chǎn)戰(zhàn)略代工協(xié)議，可向位于德國Bitterfeld的電池級氫氧化鋰精煉廠供應(yīng)工業(yè)級氫氧化鋰，Bitterfeld的精煉廠一期2萬噸產(chǎn)能目前正在建設(shè)中，預(yù)計2023年四季度開始調(diào)試。1.7SigmaLithium：GrotadoCirilo推遲至2023年開啟商業(yè)化生產(chǎn)SigmaLithium公司旗下的GrotadoCirilo項目位于巴西東部，項目位置毗鄰Jequitinhonha河，距離供應(yīng)電力的lrape水電站也較近，水電供應(yīng)比較便利。SigmaLithium公司目前將該項目分為四個礦區(qū)，即Xuxa礦區(qū)、Barreiro礦區(qū)、Murial礦區(qū)和LavradoMeio礦區(qū)，并別進(jìn)行了勘探工作。資源量及儲量:根據(jù)2022年4月SigmaLithium公告更新的GrotadoCirilo錘項目Xuxa礦區(qū)和Barreiro礦區(qū)的礦石儲量數(shù)據(jù)，其中Xuxa礦區(qū)的儲量(證實的+概略的)為1180萬噸，品位為1.55Li2O%，對應(yīng)LCE當(dāng)量為45.2萬噸；

Barreiro礦區(qū)的儲量(證實的+概略的)為2180萬噸，品位為1.437Li2O%，對應(yīng)的LCE當(dāng)量為73.0萬噸。產(chǎn)能規(guī)劃及進(jìn)度：公司計劃一期建設(shè)生產(chǎn)23萬噸鋰精礦（SC5.5）的產(chǎn)能，計劃于2023年4月開始商業(yè)生產(chǎn)，較原來預(yù)期投產(chǎn)時間2022年底有所推遲。規(guī)劃第二、第三階段將產(chǎn)量提升至76.6萬噸/年，最終的擴產(chǎn)可研將在22Q4公布。根據(jù)第一期產(chǎn)能的可研報告，在鋰精礦價格為1954美元/噸的假設(shè)下，預(yù)計該項目第一階段的稅后凈現(xiàn)值為16億美元稅后內(nèi)部收益率為424%，預(yù)期稅后投資回收周期為4個月。2南美鹽湖2022Q3綜述：量價齊升，全年業(yè)績指引再提升南美鹽湖鋰公司22Q3業(yè)績環(huán)比同比皆再一次提升，對全年價格轉(zhuǎn)向樂觀并陸續(xù)上調(diào)全年業(yè)績指引。2022Q3各公司銷售收入及調(diào)整后的EBITDA同環(huán)比都實現(xiàn)一定幅度的上漲。各企業(yè)認(rèn)為鋰的供需緊張將至2023年上半年，對鋰價維持樂觀的判斷，同時認(rèn)可當(dāng)前鋰價的持續(xù)性并繼續(xù)上調(diào)全年的業(yè)績指引。海外長單價格已追平國內(nèi)鋰價，各公司不同程度的調(diào)整長短單比例，散單比例增加，長單定價周期縮短，使得三季度售價均價再度提升，三季度海外氫氧化鋰價格持續(xù)高于國內(nèi)。價格上漲強勢拉動業(yè)績上漲，擴產(chǎn)計劃進(jìn)展順利保障業(yè)績。南美鹽湖鋰公司2022Q3業(yè)績主要貢獻(xiàn)來自于產(chǎn)品價格的提升，同時有部分公司規(guī)劃的新增產(chǎn)能將帶來業(yè)績提升。我們判斷在2023年，產(chǎn)品價格的上漲將持續(xù)帶動南美鹽湖鋰廠的業(yè)績釋放，同時新增的產(chǎn)能也會帶來大幅業(yè)績提升，南美鹽湖鋰廠普遍為一體化企業(yè)，資源自給充足，在未來鋰精礦持續(xù)短缺的背景下南美鹽湖企業(yè)將更好的保證業(yè)績的釋放。產(chǎn)量的波動對全年供給帶來不確定性，隨著新能源車需求的持續(xù)增長，預(yù)計2023年鋰價將維持在較高水平。2.1Albemarle：量價持續(xù)提升，全年預(yù)期再上調(diào)2022Q3雅保公司實現(xiàn)銷售收入20.9億美元，同比增長152%，環(huán)比增長41%，經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)11.9億美元，同比增長447%，環(huán)比增長95%。業(yè)務(wù)方面，鋰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增量，溴業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定小幅增長，催化劑業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。此次雅保公司小幅修改全年公司業(yè)績指引，上次上調(diào)盈利預(yù)期為2022年8月3日。此次調(diào)整業(yè)績預(yù)期后，預(yù)計2022年實現(xiàn)銷售71-74億美元，同比增長115-125%，此前預(yù)計全年實現(xiàn)銷售為71-75億美元；預(yù)計經(jīng)調(diào)整EBITDA為33-35億美元，同比增長280%-300%，此前預(yù)計為32-35億美元；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率預(yù)計為46-47%，同比上升20-21pct，此前預(yù)計為45%-47%；運營凈現(xiàn)金預(yù)計為14.5-16.5億美元，同比增長320%-380%，此前預(yù)期為14-17億美元；

資本開支方面略微下調(diào)預(yù)期上限，修改為13-14億美元，此前為13-15億美元。22Q3鋰業(yè)務(wù)銷售收入15億美元，同比增長318%，環(huán)比增長68%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為11億美元，同比增長789%，環(huán)比增長124%。（1）2022Q3鋰業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率為74%，同比2021Q3的35%增長39pct，環(huán)比2022Q2增長19pct，鋰產(chǎn)品成為EBITDA增長的主要動力。（2）量價：鋰產(chǎn)品售價同比上漲298%，出貨量同比上升20%。（3）下游需求結(jié)構(gòu)方面，85%的鋰鹽需求由歐洲及中國新能源車?yán)瓌樱?5%由消費電子及工業(yè)需求拉動。（4）公司保持鋰業(yè)務(wù)全年指引，保持此前預(yù)期的2022全年經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增加500-550%，鋰平均銷售價格保持此前預(yù)期的2022全年同比增加225-250%，產(chǎn)量方面指引維持不變，預(yù)計2022年全年同比增加20-30%。資本開支維持指引，各項目穩(wěn)步推進(jìn)。2022年將資本開支規(guī)模指引小幅下調(diào)至13-14億美元，此前為13-15億美元。公司旗下LaNegraIII/IV加工廠目前已經(jīng)投產(chǎn)并且具備運營資格，目前正按生產(chǎn)計劃推進(jìn)，計劃在明年年中完成工程建設(shè)。公司目前在中國、澳大利亞、北美和南美進(jìn)行投資，預(yù)計到2022年年底可達(dá)到20萬噸，預(yù)計到2030年設(shè)計產(chǎn)能將達(dá)到50萬噸。其余在建產(chǎn)能方面：

澳大利亞：KemertonI加工廠正在加緊調(diào)試，預(yù)計年底前將生產(chǎn)合格樣品；KemertonII加工廠已實現(xiàn)機械完工，并過渡到試運行。中國：中國廣西欽州鋰加工廠的收購已于2022年10月25日完成；四川眉山5萬噸氫氧化鋰項目的的建設(shè)正在按計劃進(jìn)行中。美國：SilverPeak的擴建項目繼續(xù)按計劃進(jìn)行；Megaflex項目的選址工作正在進(jìn)行中，該項目計劃建造10萬噸/年鋰鹽產(chǎn)能，將圍繞KingMountain設(shè)計，并考慮其他資源及回收料（計劃25%來自回收材料），預(yù)計將在2027年上線。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)再度優(yōu)化，平均售價再度上漲。公司銷售的鋰產(chǎn)品中，電池級碳酸鋰銷售占比保持85%，技術(shù)級碳酸鋰產(chǎn)品占比保持5%-10%，特種鋰產(chǎn)品占比保持5%-10%。同時電池級碳酸鋰售價調(diào)價頻率高更貼近市場價，因此公司鋰產(chǎn)品平均售價進(jìn)一步上漲。電池級碳酸鋰定價上，公司現(xiàn)貨結(jié)算比例保持低位，可變價長單比例依舊較高。公司合同現(xiàn)貨價定價（采購下單時價格）占比保持15%，合同參考指數(shù)可變價格定價（滯后市場價格約3-6個月，設(shè)最低價及最高價）占比保持65%，以及約20%合同固定價格定價（平均市場約6-12個月）。工業(yè)級碳酸鋰的銷售結(jié)構(gòu)與電池級碳酸鋰結(jié)構(gòu)相似，特種鋰產(chǎn)品以年度長單為主，公司鋰鹽平均售價保持貼近市場價。公司認(rèn)為自身有能力順應(yīng)《美國通脹削減法案》實現(xiàn)北美電池供應(yīng)鏈資源端的本土化。公司預(yù)計2022年美國和自由貿(mào)易協(xié)定國家的預(yù)期鋰產(chǎn)量（包括來自Albemarle和其他鋰生產(chǎn)商的產(chǎn)量）與預(yù)測的2030年美國電動汽車對鋰的需求相比，仍然存在40萬噸鋰鹽的差距。公司憑借自身在在美國、澳大利亞和智利的擴張計劃，完全有能力填補供應(yīng)的缺口、實現(xiàn)北美電池供應(yīng)鏈的本土化。2.2Livent：產(chǎn)銷恢復(fù)良好，應(yīng)勢帶來業(yè)績增長2022年三季度Livent實現(xiàn)銷售收入2.32億美元，環(huán)比增長6%，同比增長123%，經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)1.11億美元，環(huán)比增長17%，同比增長639%。報告的GAAP凈收入為7760萬美元，環(huán)比增長29%。在經(jīng)調(diào)整EBITDA中，相較2022Q2，價格進(jìn)一步上漲，同時銷量也有增加，量價齊升帶來更高的收益，財務(wù)業(yè)績于本季度創(chuàng)歷史記錄。22Q3業(yè)績強勁，三季度鋰價進(jìn)一步上漲全面帶動經(jīng)調(diào)整EBITDA提升。公司認(rèn)為鋰市場將在2023年上半年依然維持供需緊張，同時公司縮小2022年全年財務(wù)指引范圍，并提高了經(jīng)調(diào)整EBITDA的指引中樞。22Q3公司的銷量同環(huán)比有所回暖，同時鋰鹽價格的大幅上漲支撐公司業(yè)績的增長。隨著年底將近，公司進(jìn)一步細(xì)化了2022全年業(yè)績指引，收入方面由原來的8-8.6億美元縮小至8.15-8.45億美元，上調(diào)后中值預(yù)計同比2021年增長97%；經(jīng)調(diào)整EBITDA由原來的3.5-3.7億美元上調(diào)至3.25-3.75億美元，上調(diào)后中值同比2021年提升了418%。公司預(yù)計全年出貨量同比2021年持平，但平均價格將顯著提高，從而實現(xiàn)更強的盈利能力，公司還預(yù)計成本將高于上一年，主要受物流、原料價格、通脹等影響。銷售結(jié)構(gòu)方面，公司將進(jìn)一步推動定價周期縮短，最終長單價格更貼近于市場價。除了碳酸鋰與氫氧化鋰外，公司還將推動縮短丁基鋰以及金屬鋰的產(chǎn)品定價周期，將積極從年度定價調(diào)整為更短周期的周期定價。產(chǎn)能規(guī)劃維持現(xiàn)有預(yù)期，各項目進(jìn)度穩(wěn)定推進(jìn)。碳酸鋰方面，維持將在23Q1及23Q4各投產(chǎn)1萬噸碳酸鋰產(chǎn)能的指引，預(yù)計首個1萬噸項目將于22年底完成工程建設(shè)并于23Q1投產(chǎn)，第二階段1萬噸產(chǎn)能擴張計劃預(yù)計將于2023年底建設(shè)完成。屆時，公司碳酸鋰總產(chǎn)能將相對2021年實現(xiàn)翻倍。氫氧化鋰方面，（1）公司在Bessemer市的5000噸的氫氧化鋰擴建計劃已于22年三季度完成、并于22Q4投產(chǎn)，但擴產(chǎn)并不會在22年貢獻(xiàn)銷售。（2）同時公司將在中國浙江新增規(guī)劃一個1.5萬噸/年的氫氧化鋰加工廠。（3）公司完成Nemaska鋰業(yè)的交易，目前持股比例已達(dá)50%，Nemaska是一體化的氫氧化鋰項目，具備3.4萬噸的氫氧化鋰產(chǎn)能，計劃于2023年初開始建設(shè)、2025年年底完成工程建設(shè)，預(yù)計將于2026年實現(xiàn)首次產(chǎn)出。2.3SQM：22Q3鋰業(yè)務(wù)繼續(xù)向好，業(yè)績大幅增長受鋰業(yè)務(wù)提振，公司22Q3業(yè)績大幅增長。（1）22Q3公司營收為29.58億美元，較去年同期的6.62億美元增長了347%；毛利為16.33億美元，較去年同期的2.25億美元增長了626%；凈利潤為11.00億美元，較去年同期的1.06億美元實現(xiàn)了938%的增長，單季度利潤超出2021年全年利潤。（2）22Q3公司鋰及衍生品板塊實現(xiàn)營收23.35億美元，同比增長1162%；實現(xiàn)毛利13.56億美元，同比增長1560%。（3）公司業(yè)績的增長主要來自于鋰業(yè)務(wù)的量價齊升，從22Q3來看，毛利潤同比大幅增長14.08億美元，其中鋰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了12.74億美元的毛利潤增量。其余財務(wù)數(shù)據(jù)向好，公司業(yè)績加速兌現(xiàn)。（1）費用率下降：2022年前三季度不包含折舊攤銷在內(nèi)的銷售成本為33.03億美元，同比增長232%；管理費用為1.02億美元（收入占比1.4%），去年同期管理費用為8390萬元（收入占比4.7%），同比增長21.5%；2022年前三季度凈財務(wù)費用為4750萬美元，去年同期為5580萬美元，凈財務(wù)費用小幅下降，同比下降14.9%。（2）EBITDA數(shù)據(jù)向好：2022年前三季度調(diào)整后的EBITDA為41.7億美元，遠(yuǎn)高于去年同期6.3億美元，同比大增562%。2022年前三季度調(diào)整后的EBITDA利潤率為55.1%，遠(yuǎn)高于去年同期35.2%，同比提升19.9pct。22Q3調(diào)整后EBITDA為16.6億美元，遠(yuǎn)高于去年同期2.5億美元，同比增加564%。22Q3調(diào)整后的EBITDA利潤率為56.1%，遠(yuǎn)高于去年同期37.9%，同比提升18.2pct。鋰業(yè)務(wù)迎來量價齊升，經(jīng)營狀況同比、環(huán)比大幅提升。（1）22Q3年鋰業(yè)務(wù)營收為18.47億美元，較去年同期的1.63億美元大幅增長了1033%，環(huán)比增長27%。鋰業(yè)務(wù)毛利率50%，同比提升14pct，環(huán)比下降10pct，22H1年鋰鹽業(yè)務(wù)板塊的毛利約占SQM綜合毛利的73%。（2）22Q3銷量為4.16萬噸，環(huán)比大幅增長，同時22Q3鋰鹽售價進(jìn)一步上漲至5.6萬美元/噸，售價環(huán)比上漲3.7%。目前，公司產(chǎn)能已達(dá)18萬噸碳酸鋰，目標(biāo)鋰鹽產(chǎn)量14.5萬噸，新的擴建計劃可將產(chǎn)能提升至21萬噸碳酸鋰。（1）公司在2023年的目標(biāo)將是將氫氧化鋰的產(chǎn)能提高到每年6萬噸，目前公司碳酸鋰產(chǎn)能已達(dá)15萬噸，氫氧化鋰產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到3萬噸，新增的3萬噸氫氧化鋰精煉廠將在中國四川工廠建設(shè)完成。（2）預(yù)計智利工廠在2024年可達(dá)到17萬碳酸鋰產(chǎn)能，4萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，此外還將新增奎納納精煉廠的5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能（50%權(quán)益），屆時共計擁有17萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，12萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能。2.4Allkem旗下Olaroz：產(chǎn)銷同環(huán)比回升，22Q3售價指引持平，Naraha工廠產(chǎn)出順利2022年三季度Olaroz實現(xiàn)銷售收入1.5億美元，環(huán)比增長6%，毛利潤達(dá)1.26億美元，環(huán)比增長70%。經(jīng)營數(shù)據(jù)上，Olaroz項目22Q3產(chǎn)銷量環(huán)比回升。1）量：2022Q3碳酸鋰產(chǎn)量為3289噸（43%為電池級），同比降低5%，環(huán)比增長17%；銷售3721噸（40%為電池級），同比增長42%，環(huán)比增加8%。2）價及成本：22Q3銷售均價40317美元/噸，環(huán)比小幅下跌2%；現(xiàn)金成本4563美元/噸，環(huán)比上升6%，成本上升主要是能源、勞動力和試劑成本上升所致，同時公司本季度銷售的產(chǎn)品種電池級比例較低，但經(jīng)營表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。公司22Q3碳酸鋰現(xiàn)金毛利率為89%，毛利達(dá)到35754美元/噸。3）指引：公司預(yù)計22Q4的碳酸鋰售價將達(dá)到約50000美元/噸，結(jié)合三季度實現(xiàn)價格考慮，這一預(yù)計符合2023財年（22Q3-23Q2）上半年制訂的47000美元/噸的價格指引。22Q3公司Olaroz二期項目仍在建設(shè)，鹽田已完成調(diào)試，但受到原材料供應(yīng)及物流影響，關(guān)鍵設(shè)備的交付可能延遲，預(yù)計預(yù)調(diào)試將于2023年上半年進(jìn)行，2023年二季度完成建設(shè)，首次實現(xiàn)生產(chǎn)，截至22年9月，總體進(jìn)度完成約93%。由于鹽湖提鋰易受天氣影響，產(chǎn)能利用率波動較大，項目未來投產(chǎn)放量情況需進(jìn)一步觀察。經(jīng)合資企業(yè)評估，預(yù)計總資本支出將增加12%至4.25億美元（不包括增值稅及營運資金），資金將通過經(jīng)營現(xiàn)金流提供。高鋰價下，二期項目具備極強盈利能力。根據(jù)二期經(jīng)濟(jì)性分析報告顯示，按100%權(quán)益計算，基于14000美金/噸（FOB）的銷售價格，二期項目的稅后內(nèi)部收益率在137%。而目前鋰價遠(yuǎn)高于項目假設(shè)，Olaroz于年初調(diào)整了定價機制，2022年售價指引大幅提升，公司產(chǎn)品原定價機制為季度調(diào)整，且約1/3為固定價格，1/3為掛鉤合約指數(shù)，僅1/3為掛鉤現(xiàn)貨價格，2022年固定價格年度合同將調(diào)整為與指數(shù)價格掛鉤且調(diào)價周期為2個月，未來將再無固定價格合同。Naraha合資企業(yè)（Allkem持股75%，Toyota持股25%）于2022年11月15日公告稱，日本Naraha氫氧化鋰工廠已產(chǎn)出首批氫氧化鋰化工產(chǎn)品，工廠于今年完成建設(shè)，持續(xù)使用來自O(shè)laroz的技術(shù)級碳酸鋰原料生產(chǎn)，自10月22日起，工廠持續(xù)以85%的產(chǎn)能利用率運行，直至11月5日臨時關(guān)閉以進(jìn)行維護(hù)及優(yōu)化工作。Naraha工廠將持續(xù)提高產(chǎn)品質(zhì)量及一致性，以期達(dá)到1萬噸的年產(chǎn)能，預(yù)計產(chǎn)能爬坡將耗時