中醫(yī)藥行業(yè)專題報(bào)告-論中醫(yī)藥板塊行情的可持續(xù)性

中醫(yī)藥行業(yè)專題報(bào)告：論中醫(yī)藥板塊行情的可持續(xù)性12022年將是中醫(yī)藥板塊投資的關(guān)鍵一年近一年中藥板塊跑出獨(dú)立于醫(yī)藥整體板塊的行情，2021年初至今中藥指數(shù)（中信）漲幅18.5%，同期醫(yī)藥指數(shù)（中信）整體跌幅16.5%，其中2021年全年中藥指數(shù)（中信）漲幅35.2%，中藥板塊成為醫(yī)藥板塊中實(shí)現(xiàn)漲幅最大的細(xì)分板塊。截至2022年3月25日，目前中藥板塊平均PE為33x，僅高于器械（受壓于集采）和商業(yè)流通板塊，部分核心龍頭OTC企業(yè)估值只有15-20x。我們認(rèn)為短期內(nèi)中醫(yī)藥板塊仍具備結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，政策扶植和市場(chǎng)擴(kuò)容帶來的重大利好還未充分兌現(xiàn)，2022年將是中醫(yī)藥板塊投資的關(guān)鍵一年。近期中藥行情受到多種因素催化1.中藥創(chuàng)新研發(fā)迅速崛起，注冊(cè)審批加快。2020版《中藥注冊(cè)分類》將中藥創(chuàng)新藥單列，化繁為簡，加速創(chuàng)新中藥審評(píng)審批。從申報(bào)注冊(cè)上看，2021年度CDE受理中藥總量為1360件，其中，新藥申請(qǐng)60件，申請(qǐng)數(shù)量較2020年增加32件，增幅達(dá)114.29%；而從獲批的角度看，2017年-2021年，國家藥監(jiān)局共計(jì)20個(gè)中藥新藥獲批上市，其中2021年共計(jì)12個(gè)新藥獲批上市，包括康緣藥業(yè)的銀翹清熱片、以嶺藥業(yè)的蘇夏解郁除煩膠囊等，成為近5年來獲批中藥新藥最多的一年。2.政策利好下的估值修復(fù)。2020年12月開始，中藥行業(yè)利好政策頻出。2021年末，國家中醫(yī)藥管理局和國家醫(yī)保局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》，除了在醫(yī)保支付加大支持、中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保、中醫(yī)藥服務(wù)價(jià)格管理等方面加以扶持，《意見》在醫(yī)保支付范圍、支付政策、基金監(jiān)管等方面也推出了相應(yīng)的扶持政策。《意見》首次從支付端出臺(tái)了中藥扶持政策，對(duì)整個(gè)中藥行業(yè)帶來比較顯著的利好。2022年3月29日晚，國務(wù)院公布《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》（簡稱“規(guī)劃”），大力支持中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)傳承創(chuàng)新發(fā)展。從大方向上看，十四五中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃是由國務(wù)院直接印發(fā)的，而十三五中醫(yī)藥則是由中醫(yī)藥管理局印發(fā)的，代表了政府對(duì)當(dāng)前中醫(yī)藥改革的決心與力度。同時(shí)規(guī)劃對(duì)多個(gè)中醫(yī)藥發(fā)展指標(biāo)給出了明確的指引，希望到2025年，中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強(qiáng)，中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系進(jìn)一步完善，中醫(yī)藥振興發(fā)展取得積極成效，在健康中國建設(shè)中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮。3.集采政策的溫和預(yù)期和醫(yī)保免疫的大健康消費(fèi)屬性。醫(yī)?？刭M(fèi)進(jìn)入深水區(qū)。2021年10月8日國務(wù)院深化醫(yī)改領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布《關(guān)于深入推廣福建省三明市經(jīng)驗(yàn)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的實(shí)施意見》，要求2022年集采要完成300個(gè)品種，前五批已完成了218個(gè)（不納入第六批胰島素），則2022年至少要完成82個(gè)品種的國采。2021年及之前中成藥已在山東青島、浙江金華、河南濮陽、湖北19省聯(lián)盟、廣東6省聯(lián)盟等進(jìn)行了探索性集采，根據(jù)集采結(jié)果看中成藥降價(jià)幅度低于化學(xué)藥，政策預(yù)期溫和可控。我們預(yù)期2022年將為中成藥集采的元年，而降價(jià)幅度將低于化學(xué)藥，在30%-50%之間，對(duì)于獨(dú)家品種降價(jià)幅度將更小。中藥絕大部分為OTC藥物，具有消費(fèi)品和保健品屬性，屬于醫(yī)保免疫區(qū)。在上游成本提高時(shí)，中藥廠商可憑借品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)行提價(jià)，如2004年-2020年期間，片仔癀國內(nèi)零售價(jià)一共提價(jià)9次，從325元的零售價(jià)提升到了590元，提升81%；同仁堂安宮牛黃丸1997年-2020年提價(jià)幅度為445%。2021年受到中藥材原材料成本持續(xù)上漲影響，太極集團(tuán)對(duì)藿香正氣口服液的出廠價(jià)進(jìn)行調(diào)整，平均上調(diào)幅度為12%，同仁堂的安宮牛黃丸(3克*丸/盒)的銷售價(jià)格從780元提至860元，漲幅約為10%。因此具有品牌加持的消費(fèi)品屬性中藥受上游原材料漲價(jià)影響不大。2中醫(yī)藥板塊行情具有可持續(xù)性短期受益于估值性價(jià)比與業(yè)績高確定性從估值角度，近一年醫(yī)藥整體板塊估值回調(diào)，中藥細(xì)分板塊估值始終比較穩(wěn)定，截至2022年3月25日，目前中藥板塊平均PE為33x，僅高于器械（受壓于集采）和商業(yè)流通板塊。我們認(rèn)為短期內(nèi)中醫(yī)藥板塊仍具備結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，政策落地后行業(yè)基本面有望迎來改善，2022年將是中醫(yī)藥板塊投資的關(guān)鍵一年。1.2021年是中藥行業(yè)估值重塑的一年：2020年中藥公司業(yè)績?cè)鏊倨毡樨?fù)增長，在未來預(yù)期悲觀以及生物制藥、醫(yī)療服務(wù)等板塊的高度火熱下，市場(chǎng)對(duì)中藥板塊的關(guān)注度一直較低。2021年伴隨著政策大力支持、中藥公司經(jīng)營業(yè)績?cè)谝咔榈玫娇刂坪髲?fù)蘇，多重利好背景下中藥板塊迎來估值回歸。2.估值重塑后業(yè)績?cè)鲩L只是時(shí)間問題：我們認(rèn)為中藥板塊估值仍具有較大提升空間，持續(xù)不斷的政策鼓勵(lì)（包括2022年3月公布的“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃）為中藥公司業(yè)績釋放帶來了比較確定的市場(chǎng)空間。對(duì)中成藥集采降幅的溫和預(yù)期、中藥配方顆粒的市場(chǎng)擴(kuò)容以及從支付端支持中醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展的積極信號(hào)，有望為部分龍頭中醫(yī)藥企業(yè)帶來較大的業(yè)績彈性。3.2022年將是業(yè)績和邏輯兌現(xiàn)的關(guān)鍵一年：短期內(nèi)中藥板塊仍具有估值性價(jià)比和業(yè)績高確定性的投資邏輯，在整體醫(yī)藥板塊估值下調(diào)，對(duì)中藥板塊關(guān)注度空前高漲背景下，今年中藥板塊的PEG在1-1.2x之間都是相對(duì)合理的范圍。從以下31家中藥公司的PEG指標(biāo)看，排除離群值后的平均PEG為0.8，絕大部分企業(yè)PEG在1.0之下。建議關(guān)注中藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中期受益于政策帶來的格局優(yōu)化中藥醫(yī)保支付新政策重大利好2021年12月30日，國家醫(yī)保局、中醫(yī)藥管理局發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》（簡稱指導(dǎo)意見），旨在充分發(fā)揮醫(yī)療保障制度優(yōu)勢(shì)，支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展。指導(dǎo)意見中的關(guān)鍵支持措施有以下幾點(diǎn)：

1.將符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)，將“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)藥服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍；

2.簡化中醫(yī)新技術(shù)新增價(jià)格項(xiàng)目審核程序，開辟綠色通道；建立健全靈敏有度的價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制；

3.中藥飲片在醫(yī)院銷售價(jià)格可順加高至25%；

4.將中藥飲片、中成藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥制劑等