風(fēng)電主軸行業(yè)研究-全球風(fēng)電蓬勃發(fā)展鍛造主軸龍頭搶占先機(jī)

風(fēng)電主軸行業(yè)研究：全球風(fēng)電蓬勃發(fā)展，鍛造主軸龍頭搶占先機(jī)全球風(fēng)電需求旺盛，多催化劑助力短中長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展全球風(fēng)電重回增長(zhǎng)期，中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量全球第一全球風(fēng)電行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，進(jìn)入新一輪發(fā)展周期。歷史上風(fēng)電裝機(jī)量根據(jù)政策呈現(xiàn)周期波動(dòng)，近5年來(lái)全球主要國(guó)家積極發(fā)展風(fēng)電，全球風(fēng)電新增裝機(jī)量進(jìn)入新一輪的增長(zhǎng)周期。根據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)，2021年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量達(dá)93.6GW，僅比新增裝機(jī)容量最高的2020年同比減少1.8%，其中陸上風(fēng)電新增72.5GW，同比下降18.0%，海上風(fēng)電新增21.1GW，同比上升205.8%。2021年全球累計(jì)裝機(jī)量達(dá)837.5GW，同比增長(zhǎng)12.4%。中國(guó)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展迅速，新增裝機(jī)容量位列全球第一。分國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，亞洲、歐洲、北美洲是全球風(fēng)力發(fā)電的主要市場(chǎng)。我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，但近年來(lái)呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢(shì)，截止2021年底，無(wú)論是新增裝機(jī)量，還是累計(jì)裝機(jī)量均已位居全球第一位。根據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量全球占比51.0%，累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量全球占比39.3%。中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)受政策影響表現(xiàn)出明顯的周期波動(dòng)性，政策穩(wěn)定、補(bǔ)貼退坡未來(lái)周期性波動(dòng)有望減弱。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量由于受到補(bǔ)貼政策和監(jiān)管政策的影響，表現(xiàn)出了一定的周期波動(dòng)性，累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量從2011年47.84GW增長(zhǎng)到2021年的329.1GW，年平均增長(zhǎng)率約為21.7%。而2021年后，一方面未來(lái)政策更加注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，穩(wěn)定性加強(qiáng)；另一方面，補(bǔ)貼退坡后風(fēng)電市場(chǎng)進(jìn)入成本驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生性增長(zhǎng)階段，未來(lái)我國(guó)風(fēng)電行業(yè)的周期性波動(dòng)有望進(jìn)一步減弱。四大催化劑助力風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中長(zhǎng)期風(fēng)電裝機(jī)需求值得期待長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)風(fēng)資源優(yōu)越，潛在可開(kāi)發(fā)資源豐富。根據(jù)發(fā)改委能源研究所發(fā)布的《中國(guó)風(fēng)電發(fā)展路線圖2050》，我國(guó)陸上（不包括青藏高原海拔超過(guò)3500米以上區(qū)域）可供風(fēng)能資源技術(shù)開(kāi)發(fā)量為20-34億千瓦，而我國(guó)近海地質(zhì)條件較好，且毗鄰廣東、江蘇、浙江等國(guó)內(nèi)最重要的用電負(fù)荷地區(qū)，資源稟賦與發(fā)展訴求相契合，適宜建造風(fēng)電場(chǎng)，我國(guó)水深5-50米海域的海上風(fēng)能資源可開(kāi)發(fā)量為5億千瓦，50-100米的近海固定式風(fēng)電儲(chǔ)量2.5億千瓦，50-100米的近海浮動(dòng)式風(fēng)電儲(chǔ)量12.8億千瓦，遠(yuǎn)海風(fēng)能儲(chǔ)量9.2億千瓦，潛在可開(kāi)發(fā)資源量較大。中期來(lái)看，“十四五”是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的關(guān)鍵時(shí)期，四大催化劑助力風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。3月15日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第九次會(huì)議中提出：“十四五”是碳達(dá)峰的關(guān)鍵期、窗口期，要構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系，實(shí)施可再生能源替代行動(dòng)，深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。催化劑一：“雙碳”目標(biāo)明確，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化提速“十四五”期間規(guī)劃風(fēng)電裝機(jī)容量超過(guò)300GW，年均裝機(jī)超過(guò)60GW。截至2022年10月底，已有多個(gè)省分、直轄市和自治區(qū)正式下發(fā)“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃，明確標(biāo)注未來(lái)五年風(fēng)電新增裝機(jī)目標(biāo)，其余省份也在公開(kāi)政策文件或公開(kāi)場(chǎng)合，宣布未來(lái)風(fēng)電目標(biāo)。按照各省“十四五”新能源裝機(jī)要求，全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)超過(guò)300GW，年平均裝機(jī)超過(guò)60GW。各大央企“十四五”新能源規(guī)劃建設(shè)提速，僅“五大六小”清潔能源規(guī)劃超550GW。從各大央企電網(wǎng)公司的“十四五”新能源裝機(jī)占比目標(biāo)來(lái)看，均提出了到2025年清潔能源占比50%以上的硬性目標(biāo)，根據(jù)各家“十四五”清潔能源規(guī)劃的目標(biāo)推算，僅“五大六小”的清潔能源規(guī)劃就超550GW。催化劑二：全球脫碳，海外市場(chǎng)蘊(yùn)含機(jī)遇全球“脫碳”支撐新能源發(fā)展需求。當(dāng)前，盡快實(shí)現(xiàn)碳中和已成為全球共識(shí)。截至2022年10月底，已有多個(gè)國(guó)家及歐盟確定了凈零碳排放目標(biāo)。2021年11月，美國(guó)正式發(fā)布《邁向2050年凈零排放的長(zhǎng)期戰(zhàn)略》，公布了美國(guó)實(shí)現(xiàn)2050碳中和終極目標(biāo)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與技術(shù)路徑。2022年9月，歐盟提出了實(shí)施RePowerEU戰(zhàn)略的一攬子計(jì)劃，該計(jì)劃提出，到2030年歐盟可再生能源占比45%。國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，整機(jī)出口形勢(shì)持續(xù)向好。根據(jù)彭博新能源的數(shù)據(jù)，2020年下半年全球簽訂的風(fēng)機(jī)合同價(jià)格為83萬(wàn)美元/兆瓦，約合5500元/kW左右，國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)較為明顯。根據(jù)CWEA的統(tǒng)計(jì)，從2017年起，累計(jì)出口規(guī)模不斷攀升，2021年中國(guó)風(fēng)電整機(jī)出口規(guī)模達(dá)到3.27GW，年均增長(zhǎng)率50.34%，累計(jì)規(guī)模已達(dá)到9.64GW，共出口到42個(gè)國(guó)家。國(guó)產(chǎn)風(fēng)電零部件已經(jīng)打入全球市場(chǎng)，海外市場(chǎng)打開(kāi)提供盈利彈性。在風(fēng)電的各個(gè)核心零部件中，除了軸承以外，均憑借著制造成本低、交付能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，成功進(jìn)入了全球市場(chǎng)，其中風(fēng)電主軸和鑄件市場(chǎng)的全球產(chǎn)能基本被國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈所把控。而在盈利方面，海外業(yè)務(wù)的盈利水平普遍超過(guò)國(guó)內(nèi)同類業(yè)務(wù)，將為產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來(lái)較好的利潤(rùn)彈性。催化劑三：核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制，分散式風(fēng)電有望提速政策推動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目備案制縮短審批周期，分散式風(fēng)電發(fā)展有望提速。5月30日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》，提出推動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制。針對(duì)性的解決風(fēng)電尤其是分散式風(fēng)電發(fā)展過(guò)程中的審批周期長(zhǎng)、手續(xù)程序復(fù)雜、電網(wǎng)接入難等問(wèn)題。這是國(guó)家層面文件第一次正式提出調(diào)整，后續(xù)還要看相關(guān)政策的落地情況以及管理辦法如何修改、支撐，一旦政策落地將大幅縮短分散式風(fēng)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)周期，有利于促進(jìn)分散式風(fēng)電需求落地?！笆奈濉逼陂g分散式風(fēng)電新增規(guī)模有望達(dá)到40GW。根據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，截止2021年底我國(guó)分散式風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)9.96GW，國(guó)家能源局在2021年2月提出“千鄉(xiāng)萬(wàn)村馭風(fēng)計(jì)劃”，并于10月發(fā)布了風(fēng)電伙伴行動(dòng)具體方案，方案明確“十四五”期間分散式風(fēng)電總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到50GW，相比于20年底仍有40GW的空間。催化劑四：老舊風(fēng)場(chǎng)改造，存量市場(chǎng)貢獻(xiàn)需求國(guó)家政策鼓勵(lì)，寧夏率先開(kāi)啟老舊風(fēng)場(chǎng)改造。目前我國(guó)大量風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間已達(dá)10-15年，老舊機(jī)組普遍存在發(fā)電能力差、故障率高、安全隱患多等問(wèn)題。2021年2月26日，國(guó)家能源局發(fā)布文件，啟動(dòng)老舊風(fēng)電項(xiàng)目技改升級(jí)，鼓勵(lì)并網(wǎng)運(yùn)行超過(guò)15年的風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)展改造升級(jí)和退役，重點(diǎn)針對(duì)1.5MW及以下風(fēng)機(jī)機(jī)組；8月30日，寧夏發(fā)布試點(diǎn)政策，提出“等容更新”和“擴(kuò)容更新”兩種模式，力爭(zhēng)到2025年，實(shí)現(xiàn)老舊風(fēng)電場(chǎng)更新規(guī)模200萬(wàn)千瓦以上、增容規(guī)模200萬(wàn)千瓦以上。根據(jù)CWEA的數(shù)據(jù)，2011年我國(guó)風(fēng)機(jī)累計(jì)吊裝規(guī)模為62.4GW，因此預(yù)計(jì)截止2021年底我國(guó)運(yùn)行10年以上的風(fēng)電場(chǎng)裝機(jī)規(guī)模超過(guò)60GW，占全國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量約18%。招標(biāo)量高企支撐近幾年裝機(jī)，價(jià)格企穩(wěn)利潤(rùn)端壓力緩解招標(biāo)量提前反映裝機(jī)預(yù)期，“十四五”招標(biāo)量對(duì)并網(wǎng)量的指導(dǎo)效果有望提升。根據(jù)一個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)流程，開(kāi)始招標(biāo)意味著風(fēng)電項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作基本完成，招標(biāo)完成后將進(jìn)入施工階段，并且風(fēng)電項(xiàng)目通常一年左右的建設(shè)周期，一般招標(biāo)量一年后就能轉(zhuǎn)化為并網(wǎng)量，因此招標(biāo)量是未來(lái)吊裝及并網(wǎng)量天然的前臵指標(biāo)，能夠提前反應(yīng)行業(yè)的景氣度。另外，近兩年多地政府對(duì)風(fēng)電競(jìng)配項(xiàng)目的并網(wǎng)時(shí)間提出要求，例如江蘇省出臺(tái)的《2021年度海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)性配臵工作細(xì)則》要求，風(fēng)電項(xiàng)目?jī)赡陜?nèi)全容量并網(wǎng)，未全容量并網(wǎng)的，每逾期一個(gè)季度，項(xiàng)目全部機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)降低0.01元/千瓦時(shí)，因此未來(lái)招標(biāo)量對(duì)于并網(wǎng)量的指導(dǎo)效果將有所提。招標(biāo)量保持高速增長(zhǎng)，為未來(lái)裝機(jī)需求提供有力支撐。根據(jù)金風(fēng)科技的數(shù)據(jù)，2021年全年風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)量達(dá)到54.2GW，同比增長(zhǎng)74.3%。進(jìn)入2022年后招標(biāo)量仍保持高速增長(zhǎng)，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截止2022年9月16日，國(guó)內(nèi)風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)量達(dá)到62.84GW，已經(jīng)超過(guò)去年全年的招標(biāo)量，其中陸上風(fēng)電50.79GW，海上風(fēng)電12.05GW。在高水平招標(biāo)量的支持下，2022年1-7月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)14.93GW，同比增長(zhǎng)18.77%。風(fēng)機(jī)價(jià)格快速下降趨勢(shì)有所緩解，階段性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)有望告一段落。由于風(fēng)機(jī)價(jià)格的快速下行，主機(jī)廠自身有較大的降本訴求，不斷將降本壓力向上游零部件傳導(dǎo)，但是自2022年以來(lái)，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格快速下行的趨勢(shì)有所緩解，陸上風(fēng)機(jī)（帶塔筒）的招標(biāo)價(jià)格穩(wěn)定在2300元/kW左右，陸風(fēng)項(xiàng)目已步入完全平價(jià)時(shí)代，對(duì)運(yùn)營(yíng)商而言，絕大多數(shù)陸風(fēng)項(xiàng)目IRR也大幅超過(guò)其最低要求收益率，未來(lái)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步降本的訴求將大大降低，預(yù)計(jì)未來(lái)陸風(fēng)將由低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)向價(jià)格、產(chǎn)品穩(wěn)定性、全生命周期服務(wù)等綜合力競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變，陸風(fēng)階段性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)有望告一段落，未來(lái)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將更加理性；海上風(fēng)機(jī)（帶塔筒）的招標(biāo)價(jià)格目前在4000元/kW左右，按照此價(jià)格和EPC的成本，目前海風(fēng)還未實(shí)現(xiàn)完全平價(jià)，整體海風(fēng)的平均收益率也顯著低于陸風(fēng)水平，運(yùn)營(yíng)商對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈降本仍有較大的動(dòng)力，未來(lái)海風(fēng)大型化降本仍有較大的空間。原材料價(jià)格高位回落，預(yù)計(jì)將刺激行業(yè)利潤(rùn)率回升。2021年由于貨幣政策因素、去產(chǎn)能及環(huán)保政策持續(xù)加力造成市場(chǎng)供需不平衡等影響，大宗商品原材料價(jià)格迎來(lái)了大幅上漲，以中厚板價(jià)格為例，從21年1月份開(kāi)始進(jìn)入上漲通道，最高達(dá)到6590元/噸，較21年初上漲約46%，對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈成本端造成了很大的壓力，鋼材持續(xù)漲價(jià)也壓制了行業(yè)利潤(rùn)的釋放。進(jìn)入22年之后，雖有俄烏沖突的擾動(dòng)，但隨著全球流動(dòng)性收縮及供需矛盾逐步緩解，原材料價(jià)格開(kāi)始高位回落，截止6月2日中厚板價(jià)格為5088元/噸。鋼材等原材料價(jià)格穩(wěn)步回落，一方面使得整個(gè)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的盈利情況有所改善，另一方面成本端壓力的緩解有利于刺激需求的釋放，加快風(fēng)電裝機(jī)需求的兌現(xiàn)。風(fēng)機(jī)大型化推動(dòng)成本下降，經(jīng)濟(jì)性凸顯促進(jìn)需求釋放風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降，風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性凸顯降低建設(shè)成本及提高發(fā)電效率是提高風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性的核心途徑。我們用平準(zhǔn)化度電成本LCOE（LevelizedCostofEnergy）來(lái)衡量一個(gè)風(fēng)電站在整個(gè)項(xiàng)目周期的經(jīng)濟(jì)性，參考GE在《2025中國(guó)風(fēng)電度電成本白皮書(shū)》中對(duì)于風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本LCOE的總結(jié)來(lái)看，影響LCOE的關(guān)鍵參數(shù)包括風(fēng)場(chǎng)的建設(shè)成本、折舊、稅收、運(yùn)維成本、發(fā)電量、折現(xiàn)率等。因此，降低風(fēng)電成本兩大和核心途徑：降低建設(shè)成本以及提高發(fā)電效率。風(fēng)機(jī)機(jī)組在風(fēng)電項(xiàng)目投資成本中占比最高。從風(fēng)電項(xiàng)目的成本構(gòu)成來(lái)看，不論是陸上風(fēng)電還是海上風(fēng)電，都是風(fēng)機(jī)占比最高，陸上風(fēng)電約占53%，海上風(fēng)電中約占45-50%，其次是塔筒等基礎(chǔ)以及安裝和建筑工程費(fèi)用。近年來(lái)風(fēng)機(jī)價(jià)格迅速下降。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)的2021年度業(yè)績(jī)演示材料的數(shù)據(jù)，風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格自2020年起就開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中4S系列風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格已從20年6月的3497元/kW下降到22年3月的2359元/kW，一年的時(shí)間降幅超過(guò)30%。風(fēng)力發(fā)電度電成本下降明顯，風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性凸顯。隨著風(fēng)電相關(guān)技術(shù)的不斷進(jìn)步，風(fēng)電裝機(jī)量迅速增長(zhǎng)后帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)日益顯現(xiàn)、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)逐步積累和風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)投資環(huán)境改善，風(fēng)電成本較行業(yè)發(fā)展初期明顯下降。根據(jù)IRENA發(fā)布的《2020年可再生能源發(fā)電成本》報(bào)告顯示，全球范圍內(nèi)陸上風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本從2010年的0.089美元/kWh下降到2020年的0.039美元/kWh，下降了59.18%，已經(jīng)低于光伏發(fā)電成本0.057美元/kWh；海上風(fēng)電從2010年的0.162美元/kWh下降到2020年的0.084美元/kWh，下降了48.15%。海陸風(fēng)補(bǔ)貼相繼取消，風(fēng)電正式進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。陸上風(fēng)電2021年全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，2019年5月國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于完善風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，提出自2021年1月1日開(kāi)始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼；先前已核準(zhǔn)但未在2021年底前完成并網(wǎng)的項(xiàng)目，國(guó)家不再補(bǔ)貼。海上風(fēng)電2022年起不再享受國(guó)家補(bǔ)貼。2020年初《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出，2022年起中央不再對(duì)新建海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼，但鼓勵(lì)地方繼續(xù)補(bǔ)貼建設(shè)海上風(fēng)電。隨著海風(fēng)投資成本的降低，海上風(fēng)電平價(jià)時(shí)代或加速來(lái)臨。以風(fēng)資源較好福建省為例，根據(jù)《我國(guó)海上風(fēng)電區(qū)域開(kāi)發(fā)方案淺析》的披露，福建省海風(fēng)的平均風(fēng)速在7.1-10.2m/s之間，年平均利用小時(shí)數(shù)2400-3800小時(shí)，盡管由于受到海床結(jié)構(gòu)和臺(tái)風(fēng)因素影響，單位造價(jià)較高，然而由于海風(fēng)資源稟賦優(yōu)異，根據(jù)我們測(cè)算福建海上風(fēng)電度電成本為0.41元/kwh左右，處于較低水平。如果以福建省脫硫煤電價(jià)0.3932元/kwh進(jìn)行敏感性測(cè)試，在3200小時(shí)的年均利用小時(shí)數(shù)的情況下，建造成本達(dá)到1.2萬(wàn)元/kw的時(shí)候，內(nèi)部收益率將超過(guò)7%。未來(lái)隨著海上風(fēng)電投資成本的進(jìn)步下降，海上風(fēng)電的經(jīng)濟(jì)性將逐步提高，邁向真正的平價(jià)。風(fēng)機(jī)大型化是降本的主要推動(dòng)力，大型化節(jié)奏顯著提速新增裝機(jī)機(jī)組功率提升明顯，風(fēng)電進(jìn)入大型化時(shí)代。據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)新增陸上風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量達(dá)到2.6MW，較2010年提升76%；海上風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量達(dá)到4.9MW，較2010年提升85%，大型化趨勢(shì)明顯。從2022年新招標(biāo)的風(fēng)電項(xiàng)目來(lái)看，陸上風(fēng)電項(xiàng)目的風(fēng)機(jī)功率大部分保持在4MW以上，海上風(fēng)電項(xiàng)目大部分保持在8MW以上，我國(guó)風(fēng)電正式進(jìn)入大型化時(shí)代。大型化進(jìn)程提速是本輪降本的主要推動(dòng)力。風(fēng)機(jī)大型化是降低風(fēng)電的度電成本的主要方式，其實(shí)現(xiàn)降本的路徑主要是攤薄各項(xiàng)成本和提升發(fā)電效率。1）攤薄各項(xiàng)成本。隨著風(fēng)機(jī)大型化，零部件用量并不會(huì)隨著功率的上升而呈現(xiàn)線性變化，因此會(huì)有效的攤薄零部件的采購(gòu)成本，另外風(fēng)機(jī)數(shù)量減少帶來(lái)的基礎(chǔ)、電纜、安裝及運(yùn)營(yíng)上的單位投入同樣會(huì)隨之減少。以Vestas部分機(jī)型為例，我們比較了從1.5MW到9.5MW的7款機(jī)型，可以看出轉(zhuǎn)子重量、塔筒重量及總重明顯小于容量的增幅，大型化攤薄效應(yīng)明顯。2）提高發(fā)電效率。伴隨著風(fēng)機(jī)大型化的是葉片尺寸增加、塔筒高度升高，在同等風(fēng)速情況下，葉片更長(zhǎng)，掃風(fēng)面積更大，發(fā)電量也相應(yīng)增大；塔筒越高、切變值越大，風(fēng)能利用價(jià)值也越大，從而達(dá)到提升發(fā)電效率、降低度電成本的效果。以SiemensGamesa的海上風(fēng)機(jī)為例，以下四款機(jī)型適用的風(fēng)速相同，具有較強(qiáng)的可比性，且容量都在5MW以上，是目前大型化的主流機(jī)型。對(duì)比相關(guān)技術(shù)參數(shù)可知，隨著風(fēng)機(jī)容量增加，單位千瓦掃風(fēng)面積顯著增加。根據(jù)徐燕鵬發(fā)表的《平價(jià)時(shí)代風(fēng)電項(xiàng)目投資特點(diǎn)與趨勢(shì)》測(cè)算，在同樣是100MW的項(xiàng)目，風(fēng)機(jī)單體從2.0MW到4.5MW，靜態(tài)投資額下降14.5%，LCOE下降13.6%。鑄造主軸滲透率上升，龍頭企業(yè)積極布局搶占先機(jī)主軸是風(fēng)機(jī)重要傳動(dòng)與承重部件，工藝流程較為復(fù)雜風(fēng)電主軸是風(fēng)機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)的核心部件。風(fēng)力發(fā)電機(jī)組結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，由風(fēng)輪（葉片、輪轂）、主軸承、風(fēng)電主軸、齒輪箱、發(fā)電機(jī)等部分組成，其中輪轂、主軸、齒輪箱、發(fā)電機(jī)等構(gòu)成了風(fēng)機(jī)發(fā)電機(jī)組傳動(dòng)系統(tǒng)。風(fēng)電主軸在風(fēng)機(jī)中起到連接葉片輪轂和齒輪箱，傳遞動(dòng)能的作用。主軸質(zhì)量要求高但成本占比小，主軸廠客戶粘性高。風(fēng)電主軸作為風(fēng)機(jī)中的主要受力部件，且長(zhǎng)期服役在低溫等惡劣環(huán)境中，極易發(fā)生韌脆轉(zhuǎn)變，造成斷裂，從而引發(fā)事故。由于風(fēng)機(jī)使用壽命長(zhǎng)達(dá)20年，主軸更換難度大、成本高，整機(jī)制造商對(duì)主軸質(zhì)量、性能要求非常嚴(yán)格。而根據(jù)三一重能招股說(shuō)明書(shū)顯示，風(fēng)電主軸在風(fēng)電機(jī)組中成本占比僅約3-4%。質(zhì)量要求高且成本占比較小，因此通常風(fēng)機(jī)廠不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，客戶粘性較強(qiáng)。主軸原材料成本占比較高，原材料價(jià)格對(duì)主軸毛利率有顯著影響。根據(jù)金雷股份的招股說(shuō)明書(shū)，風(fēng)電主軸的成本中，直接材料成本中占比高達(dá)60%左右。風(fēng)電主軸用的鍛造鋼錠屬于特種鋼鐵，主要為34CrNiMo6和42CrMo4系列。由于原材料成本占比較高，主軸制造廠商的盈利能力與原材料價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，金雷股份在2020年公司實(shí)現(xiàn)鋼錠自供后，2021年主軸業(yè)務(wù)毛利率水平大幅提升且維持在40%左右，因此原材料成本的管控對(duì)主軸業(yè)務(wù)的毛利率有顯著影響。目前主流的主軸生產(chǎn)工藝是鍛造。鍛造是一種利用鍛壓機(jī)械對(duì)金屬坯料施加壓力，使其產(chǎn)生塑性變形以獲得具有一定機(jī)械性能、一定形狀和尺寸鍛件的加工方法。其工藝流程包括鍛造、熱處理、機(jī)加工和涂裝幾大工藝流程。主軸的鍛造工藝通常采用復(fù)合鍛造成型工藝。根據(jù)鍛造成形機(jī)理，鍛造工藝可分為自由鍛、模鍛、輾環(huán)、特殊鍛造。傳統(tǒng)自由鍛工藝不能滿足風(fēng)電主軸獨(dú)特的外形特征和使用要求，因?yàn)閭鹘y(tǒng)自由鍛可能會(huì)導(dǎo)致鍛件各部位變形的不均勻性明顯、局部金屬顯微組織疏松、鍛造火次多、生產(chǎn)效率低以及形狀尺寸控制難度大、外觀質(zhì)量難以保證材料利用率低等問(wèn)題；并且，法蘭與軸身圓弧連接部位只能通過(guò)后續(xù)的機(jī)加工獲得，破壞了圓弧連接部位纖維的連續(xù)性，嚴(yán)重影響力學(xué)性能，降低了風(fēng)電主軸的疲勞強(qiáng)度和使用壽命。因此，目前主流主軸廠商均采用復(fù)合鍛造成型工藝，即軸身部位采用自由鍛造，法蘭及法蘭軸身連接部位采用胎膜鍛造成型。與傳統(tǒng)自由鍛造工藝相比，復(fù)合鍛造成型的風(fēng)機(jī)軸金屬組織纖維方向性良好，纖維流向沿著整個(gè)風(fēng)機(jī)軸外形連續(xù)分布，尤其保證了法蘭及其與軸身連接部分纖維的連續(xù)性，顯著提高了主軸的使用壽命。在風(fēng)機(jī)大型化和輕量化發(fā)展背景下，空心鍛工藝的研發(fā)是主軸生產(chǎn)降本增效進(jìn)程中的重要突破?？招腻懖捎脽o(wú)冒口鋼錠代替普通鋼錠生產(chǎn)筒體、圈子、空心主軸等空心鍛件，可以大幅度提高鋼錠利用率和空心鍛件質(zhì)量；空心鍛件高效內(nèi)孔工藝是通過(guò)增大鏜桿壁厚尺寸，解決空心鍛件主軸內(nèi)孔余量較大且壁厚不均勻的問(wèn)題；超大孔徑異形空心主軸的鍛造技術(shù)，能夠減小加工余量，在提高效率和降低原材料方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。熱處理過(guò)程是整個(gè)鍛造工藝的難點(diǎn)，也是風(fēng)電主軸是否能獲得良好機(jī)械性能的關(guān)鍵。熱處理，是指利用控溫精準(zhǔn)的熱處理設(shè)備和性能優(yōu)良的冷卻介質(zhì)，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格控制調(diào)質(zhì)工藝，使主軸獲得良好的綜合機(jī)械性能的工藝過(guò)程。主軸一般要經(jīng)過(guò)兩道熱處理工序，第一道熱處理稱為鍛后熱處理，是指風(fēng)電主軸坯料在經(jīng)過(guò)鍛造成型后加熱至一定溫度，隨后保溫一定時(shí)間后，采用不同的冷卻方式和速度進(jìn)行冷卻，該步驟的目的在于消除鍛造應(yīng)力、細(xì)化晶粒、獲得相應(yīng)組織、提高切削性能等；第二道熱處理稱為調(diào)質(zhì)熱處理，是將粗加工之后的合格件在固態(tài)下施以不同溫度加熱、保溫和冷卻，目的是改變其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，獲得所需性能及組織。鍛造鍛件時(shí)加熱不當(dāng)容易產(chǎn)生缺陷，可分為以下幾種：1）由于介質(zhì)影響使坯料外層組織化學(xué)狀態(tài)變化而引起的缺陷，如氧化、脫碳、增碳和滲硫、滲銅等；2）由內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的異常變化引起的缺陷，如過(guò)熱、過(guò)燒和未熱透等；3）由于溫度在坯料內(nèi)部分布不均，引起內(nèi)應(yīng)力（如溫度應(yīng)力、組織應(yīng)力）過(guò)大而產(chǎn)生的坯料開(kāi)裂等。機(jī)加工，通常首先采用普通車削方式去除鍛件表面缺陷，其次通過(guò)高精度自動(dòng)化機(jī)械加工設(shè)備對(duì)風(fēng)電主軸進(jìn)行車、銑、鉆、磨、滾壓加工，滿足主軸的外形尺寸和精度要求。機(jī)加工過(guò)程是保證產(chǎn)品尺寸精度和產(chǎn)品質(zhì)量的重要工序，例如，在生產(chǎn)3MW及以上大兆瓦風(fēng)電主軸的過(guò)程中，由于主軸重量大，機(jī)械加工時(shí)對(duì)車床的承重、要求更為嚴(yán)格；同時(shí)，主軸內(nèi)孔較大，且孔內(nèi)形狀較為復(fù)雜，內(nèi)孔加工有一定的技術(shù)難度。此外，機(jī)加工工序中產(chǎn)生的鋼屑會(huì)被循環(huán)利用，即回到企業(yè)坯料制備車間電弧爐，直接進(jìn)行回爐熔化重新生產(chǎn)成鍛件坯料，可以一定程度上降低成本，同時(shí)對(duì)毛利率產(chǎn)生影響。涂裝，是指在特定的溫度、濕度環(huán)境條件下，對(duì)風(fēng)電主軸進(jìn)行表面預(yù)處理，然后采用金屬、油漆涂覆方式使主軸獲得防腐保護(hù)，從而具有長(zhǎng)壽命周期。涂層厚度的控制是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量涂裝的關(guān)鍵因素，也是涂裝流程的技術(shù)難點(diǎn)，一次性涂裝太厚會(huì)使得涂料干化過(guò)程中產(chǎn)生應(yīng)力裂紋，涂層太薄的話則會(huì)增加基體未被充分保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生銹點(diǎn)。例如風(fēng)電主軸的底漆通常是具有高防腐能力的環(huán)氧富鋅涂料或無(wú)機(jī)富鋅涂料，對(duì)底漆的涂層厚度控制至關(guān)重要，需要檢測(cè)并控制濕膜厚度，以確保涂層干化后得到符合要求的干膜厚度，從而保證主軸性能和使用壽命。主軸需求因技術(shù)路線不同而異，大型化背景下鑄造主軸滲透率有望提升雙饋、直驅(qū)、半直驅(qū)為三種主要技術(shù)路線，其中雙饋和半直驅(qū)機(jī)型需要主軸。半直驅(qū)機(jī)型又分為集成化半直驅(qū)（類似直驅(qū)）和半集成化直驅(qū)（類似雙饋）兩種。在雙饋和半集成化直驅(qū)機(jī)型中，主軸起到傳動(dòng)和承重作用，受力工況較為復(fù)雜，同時(shí)雙饋的高速傳動(dòng)帶來(lái)較高的疲勞強(qiáng)度，半集成化直驅(qū)機(jī)是中速傳動(dòng)，疲勞強(qiáng)度較弱。而直驅(qū)機(jī)型直接用轉(zhuǎn)子和定子作為傳動(dòng)系統(tǒng)，不需要主軸，同時(shí)低速傳動(dòng)疲勞強(qiáng)度弱，受力工況最簡(jiǎn)單；集成化半直驅(qū)機(jī)是輪轂聯(lián)接齒輪箱，再聯(lián)接發(fā)電機(jī)，省去了主軸等傳動(dòng)系統(tǒng)，同時(shí)中速傳動(dòng)疲勞強(qiáng)度較弱，受力工況也相對(duì)簡(jiǎn)單。從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，雙饋技術(shù)成熟度較高、成本低，但齒輪箱可靠性較低，增加了機(jī)械損耗與維護(hù)工作量，傳動(dòng)效率降低，增加了故障風(fēng)險(xiǎn)；直驅(qū)/半直驅(qū)機(jī)型由于沒(méi)有齒輪箱/齒輪箱轉(zhuǎn)速小，維護(hù)工作量小，發(fā)電效率和可靠性較高。從成本上來(lái)說(shuō)，直驅(qū)風(fēng)機(jī)簡(jiǎn)化了傳動(dòng)結(jié)構(gòu)，更能使適應(yīng)風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，但投資成本更高；半直驅(qū)機(jī)型由雙饋與直驅(qū)技術(shù)結(jié)合，體積與重量相對(duì)較小，機(jī)組整體結(jié)構(gòu)更為緊湊，有利于運(yùn)輸和吊裝，可靠性能夠得到有效把控，是性價(jià)比相對(duì)較高的機(jī)型。雙饋和半直驅(qū)機(jī)型有望分別成為陸上和海上風(fēng)電主流路線，從而提升主軸的用量。2020年我國(guó)陸上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)中，雙饋機(jī)型市占率達(dá)到60.90%。半直驅(qū)機(jī)型近幾年滲透率逐步提升，陸上新增裝機(jī)的占比從2016年的1%增長(zhǎng)至2020年的8.4%，而在2021年各大主機(jī)廠也是密集的發(fā)布半直驅(qū)機(jī)型。同時(shí)，在降本和大型化背景下，目前已經(jīng)看到直驅(qū)機(jī)型在大功率產(chǎn)品線上逐步轉(zhuǎn)向半直驅(qū)或雙饋的趨勢(shì)，給主軸產(chǎn)品帶來(lái)增量需求。除了鍛造外，鑄造是風(fēng)電主軸的另一主要的工藝方法。鑄造是將液體金屬澆鑄到與零件形狀相適應(yīng)的鑄造空腔中，待其冷卻凝固后，以獲得零件或毛坯的方法。鑄造主軸的生產(chǎn)流程與鑄件類似，包括工藝設(shè)計(jì)與模具制造、毛坯鑄造、機(jī)加工、表面處理。工藝設(shè)計(jì)與模具制造，是指根據(jù)客戶提供的圖紙進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)（熱、冷加工）方法和工藝參數(shù)設(shè)定的設(shè)計(jì)，并且根據(jù)工藝設(shè)計(jì)圖制造模具。目的是為了確定生產(chǎn)過(guò)程和手段。由于風(fēng)電鑄件產(chǎn)品具有多品種、多批次、大批量、非標(biāo)準(zhǔn)化的特征，鑄造工藝流程設(shè)計(jì)能力一方面體現(xiàn)在能夠運(yùn)用專業(yè)軟件和信息控制系統(tǒng)對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行建模和仿真試驗(yàn)，通過(guò)對(duì)制造過(guò)程的模擬設(shè)計(jì)，生成相應(yīng)的工藝文件來(lái)有效控制整個(gè)過(guò)程；另一方面體現(xiàn)在實(shí)際鑄造流程中對(duì)材質(zhì)和性能的過(guò)程控制，如需要通過(guò)大量的經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，合理地配比各種金屬元素，以達(dá)到風(fēng)電鑄件的各項(xiàng)特殊指標(biāo)等。因此鑄造工藝流程設(shè)計(jì)對(duì)控制產(chǎn)品質(zhì)量、提高工藝出品率和降低生產(chǎn)成本具有重要意義。毛坯鑄造，將熔煉好的液態(tài)金屬澆進(jìn)制造好的模具中，經(jīng)冷卻凝固、清整處理后得到毛坯的工藝過(guò)程。由于風(fēng)電鑄件體積大、壁厚通常較高，技術(shù)要求高，屬于高端鑄件，對(duì)材料性能有特殊的要求，例如抗拉強(qiáng)度、延伸率、低溫沖擊值、球化率等方面均有嚴(yán)格要求，在質(zhì)量控制上要求100%的超聲波探傷、磁粉探傷等檢測(cè)要求以及一次成型鑄造要求。傳統(tǒng)澆鑄過(guò)程中易產(chǎn)生各種鑄造缺陷問(wèn)題，如磨損、劃傷、砂眼、針孔、裂紋、缺損變形、硬度降低、損傷等等。因此對(duì)風(fēng)電鑄件廠商的毛坯鑄造能力提出了較高要求，如目前主流鑄件生產(chǎn)企業(yè)采用的無(wú)冷鐵無(wú)冒口的鑄造技術(shù)，能夠顯著提高工藝出品率，有效降低生產(chǎn)及管理成本。鍛造主軸綜合機(jī)械性能更優(yōu)，鑄造主軸更具成本優(yōu)勢(shì)，在風(fēng)機(jī)大型化、輕量化背景下，鑄造主軸滲透率有望提升。1）從機(jī)械性能角度看：鍛造是利用鍛壓機(jī)械對(duì)金屬坯料施加壓力，使其產(chǎn)生塑性變形以獲得具有一定機(jī)械性能、一定形狀和尺寸鍛件的加工方法，能保證鍛件內(nèi)部金屬纖維組織的連續(xù)性，使鍛件具有良好的力學(xué)性能與更長(zhǎng)的使用壽命；而鑄造是金屬熔煉后澆入鑄型，凝固后獲得鑄件，鑄件由于不同部位晶粒度差異原因，各種性能（除強(qiáng)度外）基本上都是越往鑄件心部，性能越差，另外由于鑄件通常夾雜物較多而韌性對(duì)夾雜物有更高的敏感度，同時(shí)這些夾雜物本身脆性大，對(duì)基體起割裂作用，因此在鑄件受到外力作用時(shí)，這些部位會(huì)成為裂紋源，并在外力作用下裂紋迅速擴(kuò)展，加快了鑄件的斷裂。2）從成本角度看：鑄造主軸的成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：1）重量更輕2）鍛造主軸會(huì)受制于生產(chǎn)設(shè)備，目前最大可制9MW風(fēng)機(jī)容量的鍛造主軸，而且鍛造過(guò)程中會(huì)伴隨材料損耗，相比之下，鑄造工藝一次成型，成本更低。綜上，鑄造主軸在強(qiáng)度、硬度方面是能夠達(dá)到并超過(guò)相應(yīng)的鍛件標(biāo)準(zhǔn)，在鑄造主軸的成本優(yōu)勢(shì)的加持下，伴隨著風(fēng)機(jī)大型化和輕量化，鑄造主軸滲透率有望提升。主軸需求隨新增裝機(jī)量迎來(lái)增長(zhǎng)，鑄造主軸增速可觀。根據(jù)金雷股份

2021年年報(bào)的顯示，鍛造主軸的用量約為0.6萬(wàn)噸/GW，隨著風(fēng)機(jī)大型化的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)鍛造主軸的用量下降到0.5萬(wàn)噸/GW，鑄造主軸的用量基本維持在0.3-0.4萬(wàn)噸/GW。另外，隨著風(fēng)機(jī)大型化以及半直驅(qū)機(jī)型應(yīng)用的增多，將帶動(dòng)鑄造主軸滲透率逐步提升，據(jù)此我們預(yù)計(jì)鑄造主軸的市場(chǎng)空間或?qū)?022年的8萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的17萬(wàn)噸，2025年鍛造加鑄造主軸的需求量在50萬(wàn)噸左右。鍛造主軸雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，鑄造主軸龍頭布局產(chǎn)能仍存優(yōu)勢(shì)主軸行業(yè)存在著技術(shù)、資金、供應(yīng)商資格認(rèn)證、人才等多重壁壘，進(jìn)入門檻高。1）技術(shù)壁壘：風(fēng)電主軸屬于專用設(shè)備大型零部件，制造流程包括鍛壓、熱處理、機(jī)械加工、涂裝等多個(gè)工藝環(huán)節(jié)。對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)參數(shù)控制能力、產(chǎn)品技術(shù)管理能力和現(xiàn)場(chǎng)精細(xì)管理水平都有較高的要求，需經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間技術(shù)研發(fā)和經(jīng)驗(yàn)積累方可生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。此外，高品質(zhì)、大兆瓦風(fēng)電主軸制造技術(shù)需要廠商具有較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，目前只有主要廠商掌握，因此大量中小企業(yè)很難進(jìn)入主流市場(chǎng)。2）資金壁壘：專業(yè)風(fēng)電主軸生產(chǎn)流程復(fù)雜，生產(chǎn)設(shè)備與所需能源動(dòng)力、生產(chǎn)組織配套等整體投入巨大。根據(jù)此前金雷股份發(fā)布的《非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金使用可行性分析報(bào)告》，新增2.4萬(wàn)噸風(fēng)電主軸產(chǎn)能大約需要投資5億元。同時(shí)，生產(chǎn)過(guò)程又需要墊付較多流動(dòng)資金以保證存貨采購(gòu)的資金周轉(zhuǎn)，巨大的資本投入限制了一大批中小企業(yè)的進(jìn)入。3）供應(yīng)商資格認(rèn)證壁壘：由于風(fēng)電整機(jī)制造商均擁有自己獨(dú)立的技術(shù)規(guī)格要求，并均有自行制訂的供應(yīng)商認(rèn)證體系。在既定的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)下，風(fēng)電整機(jī)制造商更換主軸供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本高且周期長(zhǎng)。同時(shí)，由于風(fēng)電主軸的質(zhì)量直接關(guān)系到風(fēng)電整機(jī)是否能夠在惡劣的環(huán)境中長(zhǎng)時(shí)間（20-25年）無(wú)故障運(yùn)行，若風(fēng)電主軸制造商提供的產(chǎn)品能持續(xù)達(dá)到其質(zhì)量要求，則其將與風(fēng)電整機(jī)制造商達(dá)成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作，因此新進(jìn)入者要打開(kāi)市場(chǎng)難度較大。4）人才壁壘：風(fēng)電主軸制造生產(chǎn)環(huán)節(jié)多，技術(shù)工藝復(fù)雜，不僅在工藝研發(fā)上需要優(yōu)秀的科研人員，在一線生產(chǎn)車間也需要眾多掌握熟練生產(chǎn)技術(shù)的技術(shù)工人，從鍛壓、熱處理、機(jī)械加工、涂裝等都需要一大批嫻熟的工人才能保證工業(yè)生產(chǎn)流程的順暢。以鍛壓機(jī)操作員為例，培養(yǎng)一個(gè)合格的鍛壓機(jī)操作員需要2至3年時(shí)間，因此技術(shù)人才的壁壘直接制約著風(fēng)電機(jī)主軸制造企業(yè)的快速發(fā)展。風(fēng)電主軸較早實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，目前呈現(xiàn)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。中國(guó)風(fēng)力發(fā)電行業(yè)2005年之前風(fēng)電主軸主要依靠進(jìn)口，從2006年開(kāi)始步入快速發(fā)展階段。通裕重工招股書(shū)顯示，2011年風(fēng)電主軸的國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)接近100%。從收入端來(lái)看，2021年金雷股份與通裕重工風(fēng)電主軸收入分別為15.08億元和9.12億元。2021年金雷股份與通裕重工風(fēng)電主軸銷量分別為14.7萬(wàn)噸和9.3萬(wàn)噸，全球市占率分別為26.1%和16.5%，據(jù)此推算2021年兩者全球市占率近43%。同時(shí)，金雷股份

2017-2021年境外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比50%左右，風(fēng)電主軸實(shí)現(xiàn)全球化供應(yīng)。成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是雙寡頭形成的主要原因。風(fēng)電主軸作為風(fēng)力發(fā)電機(jī)的重要部件，其行業(yè)呈現(xiàn)典型的資金密集、技術(shù)密集特征，具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。目前國(guó)內(nèi)和國(guó)外從事專業(yè)化風(fēng)電主軸生產(chǎn)的較少，大都是以多種自由鍛件產(chǎn)品為主，龍頭企業(yè)金雷股份以風(fēng)電主軸業(yè)務(wù)為主，并且具備明顯的風(fēng)電主軸專業(yè)化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。技術(shù)壁壘高+大兆瓦產(chǎn)能稀缺，鍛造主軸雙寡頭市占率有望持續(xù)擴(kuò)大。從技術(shù)角度來(lái)看，風(fēng)電主軸生產(chǎn)工藝復(fù)雜，需要人工操作較多，目前無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)，這使得國(guó)內(nèi)風(fēng)電主軸制造商在生產(chǎn)成本上的優(yōu)勢(shì)更加明顯。根據(jù)金雷股份非公開(kāi)發(fā)行股票反饋意見(jiàn)回復(fù)，3MW以下主軸可以用20MN或40MN鍛壓機(jī)進(jìn)行生產(chǎn)，而3MW及以上主軸則需用80MN鍛壓機(jī)，僅僅設(shè)備投資超過(guò)3億，因此由于設(shè)備、技術(shù)、產(chǎn)能等因素，大兆瓦鍛造主軸的生產(chǎn)能力具備一定的稀缺性。從產(chǎn)能端來(lái)看，金雷股份2021年年報(bào)顯示，風(fēng)電主軸產(chǎn)能約15萬(wàn)噸，目前在建“海上風(fēng)電與其他精密軸類建設(shè)項(xiàng)目”2022年達(dá)產(chǎn)后可釋放5.4萬(wàn)噸鍛造產(chǎn)能。通裕重工

2022年可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)顯示，2021年風(fēng)電主軸業(yè)務(wù)產(chǎn)能約12萬(wàn)噸，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“高端裝備核心部件節(jié)能節(jié)材工藝及裝備提升項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后整體鍛造產(chǎn)能（包含主軸以外其他鍛件）約提升10萬(wàn)噸。相比于其他國(guó)內(nèi)風(fēng)電主軸廠商，無(wú)論是產(chǎn)能還是產(chǎn)品規(guī)格，雙寡頭企業(yè)都具有顯著優(yōu)勢(shì)。主軸龍頭企業(yè)布局鑄造產(chǎn)能仍存優(yōu)勢(shì)，風(fēng)電鑄件企業(yè)或有一席之地。隨著鑄造主軸逐步得到的應(yīng)用，鍛造主軸龍頭金雷股份和通裕重工也積極布局鑄造主軸產(chǎn)能，對(duì)于鍛造主軸龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，除鑄造和鍛造毛坯的工藝不同外，機(jī)加工和涂裝工藝基本相同，原有鍛造主軸生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)可沿襲，因此我們認(rèn)為金雷股份與通裕重工有望憑借著對(duì)主軸加工工藝的深刻理解和與客戶保持的良好的合作關(guān)系，仍將在鑄造主軸領(lǐng)域占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。截止2022H1，金雷股份與通裕重工均已實(shí)現(xiàn)鑄造主軸產(chǎn)品的小批量交付。同時(shí)，風(fēng)電鑄件制造企業(yè)日月股份、吉鑫科技等均具有生產(chǎn)鑄造主軸的能力，因此隨著鑄造主軸的大規(guī)模應(yīng)用，未來(lái)主軸的競(jìng)爭(zhēng)格局中鑄造企業(yè)的占有率或有望提升。投資分析中長(zhǎng)期來(lái)看，四大催化劑助力“十四五”風(fēng)電不斷發(fā)展。受政策穩(wěn)定性增強(qiáng)、成本下降的影響，我國(guó)風(fēng)電周期性減弱。從長(zhǎng)期來(lái)看，“3060雙碳”目標(biāo)從國(guó)家頂層設(shè)計(jì)支撐我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。從中期來(lái)看，“十四五”是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的關(guān)鍵時(shí)期，風(fēng)電需求將在1）各省市、各大央企“十四五”新能源裝機(jī)目標(biāo)高企；2）全球“脫碳”趨勢(shì)明顯；3）核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制；4）老舊風(fēng)場(chǎng)改造的催化下，助力我國(guó)風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展，“十四五”年均裝機(jī)量有望超過(guò)60GW。短期來(lái)看，22年招標(biāo)量需求旺盛支撐未來(lái)裝機(jī)高速增長(zhǎng)，招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)、原材料價(jià)格穩(wěn)步回落產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力邊際改善。從量的角度，進(jìn)入2022年以來(lái)，由于疫情以及大型化零部件產(chǎn)能緊張等因素的影響，風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)工并網(wǎng)不及預(yù)期，根據(jù)國(guó)家能源局，2022年1-8月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)16.14GW，同比增長(zhǎng)10.25%，但是從招標(biāo)量來(lái)看，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截止22年9月底，風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)（不含框架）規(guī)模達(dá)到66.7GW，已經(jīng)超過(guò)去年全年的招標(biāo)總量，其中陸風(fēng)54.6GW，海風(fēng)12.1GW，預(yù)計(jì)全年招標(biāo)量有望超過(guò)80GW，對(duì)23年乃至24年的裝機(jī)提供有力的支撐。從利潤(rùn)的角度，一方面，風(fēng)機(jī)招標(biāo)快速下行的趨勢(shì)有所緩解，陸上風(fēng)機(jī)（帶塔筒）的招標(biāo)價(jià)格穩(wěn)定在2000-2500元/kW左右；另一方面，進(jìn)入22年之后原材料價(jià)格維持高位震蕩并逐步進(jìn)入下行通道，行業(yè)的盈利水平將明顯改善。主軸是風(fēng)機(jī)重要的傳動(dòng)和承重部件，呈現(xiàn)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。風(fēng)電主軸在風(fēng)機(jī)中起到連接葉片輪轂和齒輪箱、傳遞動(dòng)能的作用。作為風(fēng)機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)的核心部件，主機(jī)廠對(duì)于主軸的質(zhì)量要求高，但成本占比較小僅為3-4%，因此通常風(fēng)機(jī)廠不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，客戶粘性較強(qiáng)。另外，主軸生產(chǎn)存在著技術(shù)、資金、供應(yīng)商資格認(rèn)證、人才等多重壁壘，進(jìn)入門檻高，所以金雷股份與通裕重工憑借著技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)市占率逐步提升，形成了雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，目前二者全球市占率50%左右。風(fēng)機(jī)大型化背景下鑄造主軸滲透率有望提升，龍頭企業(yè)積極布局產(chǎn)能仍有望保持優(yōu)勢(shì)。風(fēng)機(jī)大型化作為風(fēng)電降本的主要途徑，在風(fēng)機(jī)大型化、輕量化的背景下，對(duì)于風(fēng)電各個(gè)零部件的性能、成本等提出了更高的要求。鑄造主軸在滿足主軸的機(jī)械性能要求的基礎(chǔ)上，相對(duì)于鍛造主軸重量更輕、工藝流程更簡(jiǎn)單、原材料消耗更少，具備成本優(yōu)勢(shì)，因此鑄造主軸的滲透率有望逐步提升。而鑄造主軸除毛坯的工藝不同外，機(jī)加工和涂裝工藝與鑄造主軸基本相同，原有鍛造主軸生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)可沿襲，因此鍛造主軸龍頭企業(yè)有望憑借著對(duì)主軸加工工藝的深刻理解和與客戶保持的良好的合作關(guān)系，仍將在鑄造主軸領(lǐng)域占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。通裕重工專注大型鑄鍛件生產(chǎn)，國(guó)民混改后開(kāi)啟快速發(fā)展通裕重工股份有限公司前身始建于1991年，位于山東省德州市禹城市，系國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，山東省省級(jí)環(huán)境優(yōu)化企業(yè)和集團(tuán)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。2011年3月份在深交所的創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。2020年的8月份完成控制權(quán)變更，成為珠海港集團(tuán)旗下公司。公司產(chǎn)品線豐富。公司主要產(chǎn)品為風(fēng)電主軸、球墨鑄鐵管管模、其他鍛件及鑄件等大型鍛鑄件產(chǎn)品，現(xiàn)已形成集大型鑄鍛坯料制備、鑄鍛造、熱處理、機(jī)加工、大型成套設(shè)備設(shè)計(jì)制造于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，可為能源電力、礦山、石化、海工裝備、壓力容器、機(jī)械等行業(yè)提供大型鑄鍛件及核心部件。風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)品為重要收入來(lái)源。公司風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)品主要是風(fēng)電主軸、鑄件（包括風(fēng)電輪轂、機(jī)架、軸承座等）、風(fēng)電裝備模塊化產(chǎn)品。2019-2021年風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為38%/60%/50%，其中風(fēng)電主軸業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源。除風(fēng)電行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品外，公司的其他通用行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品主要以管模、其他鍛件、冶金設(shè)備、硬質(zhì)合金產(chǎn)品為主，2019-2021年前述產(chǎn)品合計(jì)收入分別為14.46億、12.61億、15.91億，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.90%、22.18%、27.69%，2020年起占比有所降低，但仍對(duì)收入有較大貢獻(xiàn)。公司股權(quán)集中，“國(guó)民混改”后開(kāi)啟發(fā)展新起點(diǎn)。2020年，公司邁出了發(fā)展史上極為重要的一步：成為粵港澳大灣區(qū)國(guó)有資本+山東省民營(yíng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的?國(guó)民混改?新標(biāo)桿。公司向珠海港集團(tuán)定增股票發(fā)行，成為注冊(cè)制下珠海港集團(tuán)首家完成股權(quán)再融資的上市企業(yè)，募集資金總額9.44億元。國(guó)民混改能夠有效的幫助公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)資信優(yōu)勢(shì)、提升治理水平。目前公司第一大股東為珠海港控股集團(tuán)，第二大股東為公司董事長(zhǎng)司興奎先生，截止2022年6月30日，前兩大股東分別持有公司20.34%/6.20%股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。風(fēng)電業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增，盈利能力有望回升受益于風(fēng)電下游客戶訂單需求釋放業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，近期受下游影響增速有所下滑。2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入由35.35億元增長(zhǎng)至56.88億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率26.85%，歸母凈利潤(rùn)由2.17億元增長(zhǎng)至3.81億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.51%。2021年以來(lái)，受到“搶裝潮”過(guò)后需求下滑以及疫情導(dǎo)致的風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)工不及預(yù)期的影響，公司收入和凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)一定程度的下滑，2022年前三季季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.61億元，同比增長(zhǎng)1.73%，歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比下降34.42%。受原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響盈利能力承壓。2019-2021年公司的毛利率分別為25.91%、23.78%、17.45%，呈下降趨勢(shì)，主要系近幾年原材料價(jià)格上升明顯以及毛利率較低的鑄件產(chǎn)品收入占比提升。分產(chǎn)品來(lái)看，風(fēng)電主軸、鑄件、其他鍛件等主營(yíng)產(chǎn)品毛利率均呈下降趨勢(shì)，其中風(fēng)電主軸產(chǎn)品毛利率自2017年以來(lái)