順豐控股研究報(bào)告網(wǎng)絡(luò)融合弱化周期性海內(nèi)外驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)成長(zhǎng)性

順豐控股研究報(bào)告-網(wǎng)絡(luò)融合弱化周期性海內(nèi)外驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)成長(zhǎng)性1順豐的護(hù)城河：品牌形象、網(wǎng)絡(luò)資源和經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)筑的護(hù)城河非常穩(wěn)固我們認(rèn)為，品牌形象、網(wǎng)絡(luò)資源和經(jīng)營(yíng)能力三大要素構(gòu)成了順豐的護(hù)城河，三者如同三角形的三個(gè)頂點(diǎn)，構(gòu)筑的護(hù)城河非常穩(wěn)固。1.1品牌形象：又好又快的口碑，牢牢占據(jù)用戶(hù)心智順豐又好又快的品牌形象已牢牢占據(jù)了時(shí)效快遞領(lǐng)域的用戶(hù)心智，這種品牌力的獲得和強(qiáng)化源于中高端的產(chǎn)品定位和持續(xù)升級(jí)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。一直以來(lái)，順豐以時(shí)效業(yè)務(wù)為基，為個(gè)人物品/工商文件流轉(zhuǎn)需求、中高端消費(fèi)需求和生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)的高效響應(yīng)需求等，提供快速、安全、準(zhǔn)時(shí)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的滿(mǎn)意度調(diào)查和時(shí)限測(cè)試結(jié)果，順豐13次蟬聯(lián)“快遞企業(yè)總體滿(mǎn)意度”第一（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2009年首次公開(kāi)滿(mǎn)意度調(diào)查結(jié)果，至2021年累計(jì)公布13次），9次蟬聯(lián)“全程時(shí)限和72小時(shí)準(zhǔn)時(shí)率”第一（2013年首次公開(kāi)時(shí)限測(cè)試結(jié)果，至2021年累計(jì)公布9次）。順豐憑借在時(shí)效業(yè)務(wù)領(lǐng)域的出色表現(xiàn)，其又快又好的品牌形象得到不斷強(qiáng)化，已牢牢占據(jù)了時(shí)效快遞領(lǐng)域的用戶(hù)心智。1.2全球網(wǎng)絡(luò)資源：三重壁壘穩(wěn)固，難被復(fù)制，更難被超越由“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”構(gòu)成的全球基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)資源，具備很難被追趕的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在如下三個(gè)方面：

第一，順豐的網(wǎng)絡(luò)具備很強(qiáng)的資金壁壘。重建一張與順豐旗鼓相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，需耗費(fèi)的巨量投入，各家快遞物流公司中短期內(nèi)都難以承擔(dān)；第二，順豐的網(wǎng)絡(luò)具備一定的“資質(zhì)”壁壘，民航航班時(shí)刻遵循“歷史優(yōu)先”分配原則，其他快遞物流公司很難搶奪順豐既有的時(shí)刻資源，新的時(shí)刻資源獲取又需面對(duì)順豐的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)；

第三，順豐的網(wǎng)絡(luò)具備能力壁壘。在貨運(yùn)市場(chǎng)，貨量和貨運(yùn)資源的相互促進(jìn)又相互制約的雙邊關(guān)系，是客觀(guān)存在的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。相互促進(jìn)表現(xiàn)為，貨量提升可以帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，提高貨運(yùn)資源利用效率，掌握貨運(yùn)資源又是拓展客戶(hù)，增加貨量最重要的保障。相互制約表現(xiàn)為，未起量先起網(wǎng)，要面對(duì)巨額虧損，貨量超過(guò)貨運(yùn)資源的產(chǎn)能上限，又會(huì)因產(chǎn)能不足導(dǎo)致客戶(hù)體驗(yàn)下降，引發(fā)客戶(hù)流失。最大程度實(shí)現(xiàn)貨量和貨運(yùn)資源投入的動(dòng)態(tài)匹配，把握好資源投入節(jié)奏，既是科學(xué)也是藝術(shù)。首先，“天網(wǎng)”主要由全貨機(jī)、散航資源、時(shí)刻資源和樞紐機(jī)場(chǎng)等組成，公司是我國(guó)最大的航空貨運(yùn)貨主。截至2022年6月，順豐自營(yíng)全貨機(jī)數(shù)量達(dá)70架，約占全國(guó)全貨機(jī)總量的40.5%，是目前國(guó)內(nèi)最大的航空貨運(yùn)機(jī)隊(duì)。至2021年末，公司散航資源覆蓋2114條國(guó)內(nèi)線(xiàn)路，8800條國(guó)際線(xiàn)路。2021年全年，順豐全貨機(jī)和散航的航空貨運(yùn)總量達(dá)192萬(wàn)噸，占全國(guó)航空貨郵運(yùn)輸量的35.5%，是中國(guó)航空貨運(yùn)最大的貨主。近兩年為進(jìn)一步提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，疊加新冠疫情影響，公司加大了航空時(shí)刻資源的獲取節(jié)奏，2017年至2019年，航空時(shí)刻資源僅從140對(duì)增至147對(duì)，2020年和2021年分別增至220對(duì)和267對(duì)。未來(lái)花湖機(jī)場(chǎng)的正式投產(chǎn)使用，將進(jìn)一步強(qiáng)化順豐的“天網(wǎng)”優(yōu)勢(shì)。其次，“地網(wǎng)”主要由運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、中轉(zhuǎn)場(chǎng)地、網(wǎng)點(diǎn)（含收派員）和倉(cāng)儲(chǔ)四個(gè)部分組成。1）運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)方面，陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)的干支線(xiàn)貨車(chē)超9.5萬(wàn)輛、國(guó)內(nèi)運(yùn)輸線(xiàn)路超13萬(wàn)條、末端收派車(chē)超9萬(wàn)輛；鐵運(yùn)網(wǎng)絡(luò)國(guó)內(nèi)快遞快運(yùn)產(chǎn)品開(kāi)通563個(gè)高鐵流向，4對(duì)8列特快班列，鐵路普列線(xiàn)路130條，2021年發(fā)貨總量約48萬(wàn)噸，另外鐵運(yùn)還開(kāi)通了203條國(guó)際班列線(xiàn)路，覆蓋31個(gè)國(guó)際及地區(qū)，2021年處理貨柜量8.1萬(wàn)TEU；海運(yùn)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)通約2萬(wàn)條線(xiàn)路，觸達(dá)港口數(shù)超1000個(gè)，覆蓋177個(gè)國(guó)家及地區(qū),2021年海運(yùn)發(fā)貨量超30萬(wàn)TEU。2）中轉(zhuǎn)場(chǎng)地方面，截至2021年，順豐共運(yùn)營(yíng)324個(gè)快遞中轉(zhuǎn)場(chǎng)，其中樞紐中轉(zhuǎn)場(chǎng)26個(gè)，航空、鐵路站點(diǎn)37個(gè)，片區(qū)中轉(zhuǎn)場(chǎng)261個(gè)；運(yùn)營(yíng)118個(gè)快運(yùn)中轉(zhuǎn)場(chǎng)，其中樞紐中轉(zhuǎn)場(chǎng)40個(gè)，片區(qū)中轉(zhuǎn)場(chǎng)78個(gè)。3）網(wǎng)點(diǎn)方面，截至2021年，順豐國(guó)內(nèi)自營(yíng)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)超2.1萬(wàn)個(gè)，國(guó)內(nèi)末端合作網(wǎng)點(diǎn)（內(nèi)含城市驛站、鄉(xiāng)村共配店等）超16.8萬(wàn)，收派員超42萬(wàn)人；豐巢柜超30萬(wàn)臺(tái)，覆蓋超18萬(wàn)個(gè)社區(qū)，服務(wù)近4億消費(fèi)者；海外自營(yíng)和合作的網(wǎng)點(diǎn)超2萬(wàn)個(gè)。4）倉(cāng)儲(chǔ)方面，運(yùn)營(yíng)管理倉(cāng)庫(kù)2,119座，占地面積超1000萬(wàn)平方米，其中食品冷庫(kù)85座（約54萬(wàn)平方米），醫(yī)藥倉(cāng)庫(kù)16座（約18萬(wàn)平方米），海外倉(cāng)庫(kù)1500座（超330萬(wàn)平方米）；加盟合作倉(cāng)庫(kù)157座，占地面積232萬(wàn)平方米。5）此外，順豐擁有眾多物流產(chǎn)業(yè)園、物流中心等關(guān)鍵場(chǎng)地資源，主要分部在中國(guó)及東南亞。其土地面積總規(guī)模約15,313畝，建筑面積總規(guī)模994萬(wàn)平方米，其中已建成土地面積9850畝（建筑面積555萬(wàn)平方米），2022年及以后建成項(xiàng)目土地面積5,463畝（建筑面積439萬(wàn)平方米）。最后，“信息網(wǎng)”即順豐自主研發(fā)的一套完整的智慧網(wǎng)平臺(tái)，是基于具體的業(yè)務(wù)和物流場(chǎng)景建立起來(lái)的，實(shí)現(xiàn)了物流全鏈路信息的互聯(lián)互通，并依托“智慧大腦”進(jìn)行科學(xué)決策，旨在實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)科技、科技引領(lǐng)物流，在保障現(xiàn)有業(yè)務(wù)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，增加業(yè)務(wù)的拓展可能。順豐持續(xù)大規(guī)模投入科技領(lǐng)域，2017年至2021年5年累計(jì)科技投入達(dá)172億元，其中研發(fā)投入達(dá)125億元。大規(guī)模的科技投入是不斷完善“信息網(wǎng)”

的重要保障，也是順豐從國(guó)內(nèi)最大的綜合物流服務(wù)商，向獨(dú)立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務(wù)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，必要的“基建”開(kāi)支和必要的“試錯(cuò)成本”。1.3杰出的經(jīng)營(yíng)能力：健康增長(zhǎng)，不斷自我突破的核心保障杰出的經(jīng)營(yíng)能力，是順豐應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)危機(jī)、夯實(shí)業(yè)務(wù)基石和取得不斷自我突破的核心保障，主要由四項(xiàng)核心能力，即營(yíng)運(yùn)能力、市場(chǎng)能力、組織能力和應(yīng)變能力。營(yíng)運(yùn)能力，承接客戶(hù)快件后，為產(chǎn)品時(shí)效和服務(wù)質(zhì)量達(dá)成提供保障，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶(hù)的承諾；市場(chǎng)能力，盡可能精準(zhǔn)匹配客戶(hù)需求和公司的產(chǎn)品與服務(wù)，達(dá)成業(yè)務(wù)拓展目標(biāo)；

組織能力，基于權(quán)責(zé)利對(duì)等原則，保障決策執(zhí)行和目標(biāo)達(dá)成，保證上下級(jí)之間，總部與業(yè)務(wù)區(qū)之間的協(xié)同一致；應(yīng)變能力，順豐自創(chuàng)立以來(lái)，經(jīng)歷過(guò)多次市場(chǎng)環(huán)境的重大變化，盡管應(yīng)對(duì)有得有失，但至今能夠成長(zhǎng)為亞洲最大、全球第四的綜合物流服務(wù)商，有效的應(yīng)變始終貫穿于順豐的發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整之中。1.3.1營(yíng)運(yùn)能力：復(fù)雜的系統(tǒng)能力，業(yè)務(wù)護(hù)城河的根基營(yíng)運(yùn)能力主要由規(guī)劃能力和執(zhí)行能力組成，其核心使命是保障順豐產(chǎn)品的時(shí)效達(dá)成和面客時(shí)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。順豐的產(chǎn)品體系是國(guó)內(nèi)快遞物流企業(yè)中最豐富的，從時(shí)效角度看，有快慢之分，主要包括特快、標(biāo)快和經(jīng)濟(jì)件；從體積和重量角度看，有大小之分，主要包括小件和大件；從外形角度看，有規(guī)則和異形之分。在豐富的產(chǎn)品和多樣的快件環(huán)境里，承諾時(shí)效和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，較之產(chǎn)品和場(chǎng)景相對(duì)簡(jiǎn)單的其他快遞物流公司，順豐的作業(yè)場(chǎng)景和操作難度呈指數(shù)級(jí)上升。因此，順豐的營(yíng)運(yùn)能力涉及到多場(chǎng)景、多環(huán)節(jié)、多標(biāo)準(zhǔn)，是一項(xiàng)需長(zhǎng)期積累和重大投入的系統(tǒng)能力。1）規(guī)劃能力，主要涉及場(chǎng)地規(guī)劃、班次規(guī)劃、線(xiàn)路規(guī)劃和路由規(guī)劃等幾個(gè)方面。第一，場(chǎng)地規(guī)劃。包括中轉(zhuǎn)場(chǎng)規(guī)劃和網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃，核心要解決場(chǎng)地的產(chǎn)能規(guī)劃和選址問(wèn)題。通常，中轉(zhuǎn)場(chǎng)產(chǎn)能規(guī)劃比較超前，場(chǎng)地規(guī)劃部門(mén)基于城市未來(lái)5-10年的預(yù)測(cè)件量，并綜合城市現(xiàn)有中轉(zhuǎn)場(chǎng)的產(chǎn)能、設(shè)備和場(chǎng)地面積等因素，評(píng)估未來(lái)5-10年是否需投入新的中轉(zhuǎn)產(chǎn)能或擴(kuò)建場(chǎng)地。網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃的邏輯與中轉(zhuǎn)場(chǎng)規(guī)劃的邏輯相似，但網(wǎng)點(diǎn)的件量預(yù)測(cè)相對(duì)簡(jiǎn)單，根據(jù)既定的標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整即可。選址問(wèn)題是場(chǎng)地規(guī)劃中要解決的第二個(gè)核心問(wèn)題，因?yàn)閳?chǎng)地的具體位置直接會(huì)影響運(yùn)輸距離，運(yùn)輸距離是時(shí)效達(dá)成的約束條件。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，場(chǎng)地的班次越細(xì)，線(xiàn)路越多，對(duì)線(xiàn)路運(yùn)輸距離的要求越嚴(yán)苛。通達(dá)的場(chǎng)地規(guī)劃的決策因素與順豐差異很大，由于通達(dá)產(chǎn)品基本都是電商件（時(shí)效產(chǎn)品件量極少），不受?chē)?yán)格的時(shí)效約束，因此只需專(zhuān)注于產(chǎn)能規(guī)劃，選址要求比較寬松。第二，班次規(guī)劃。班次由開(kāi)始時(shí)間（場(chǎng)地最早到車(chē)時(shí)間）+最晚到車(chē)時(shí)間+結(jié)束時(shí)間（最晚到車(chē)時(shí)間加上中轉(zhuǎn)操作時(shí)間）構(gòu)成。通常，先有場(chǎng)地才會(huì)有該場(chǎng)地的班次，因此場(chǎng)地規(guī)劃完成后，會(huì)根據(jù)場(chǎng)地的件量大小和場(chǎng)地功能定位對(duì)班次總量進(jìn)行規(guī)劃。比如，一線(xiàn)城市件量大，中轉(zhuǎn)場(chǎng)約有6-7個(gè)班次（部分場(chǎng)地會(huì)更多），四五線(xiàn)城市件量小，約2-3個(gè)班次；樞紐中轉(zhuǎn)場(chǎng)約3個(gè)班次，而散貨中轉(zhuǎn)場(chǎng)約5-8個(gè)班次。通達(dá)班次規(guī)劃原理與順豐的類(lèi)似，但由于不受時(shí)效約束，通常是一個(gè)大通班，跨度約12個(gè)小時(shí)。第三，線(xiàn)路規(guī)劃。通俗講，線(xiàn)路就是將運(yùn)輸經(jīng)過(guò)的場(chǎng)地串起來(lái)的軌跡，由始發(fā)場(chǎng)地編碼+目的場(chǎng)地編碼+發(fā)車(chē)時(shí)間構(gòu)成。與班次規(guī)劃類(lèi)似，也是先有場(chǎng)地才有對(duì)應(yīng)的線(xiàn)路。需要強(qiáng)調(diào)的是，線(xiàn)路的發(fā)車(chē)時(shí)間與班次是不同的概念。首先，發(fā)車(chē)時(shí)間是時(shí)間點(diǎn)，而班次是時(shí)間段；其次，由于不同場(chǎng)地的班次數(shù)量不同且各場(chǎng)地的班次都受時(shí)效約束，因此始發(fā)地的線(xiàn)路發(fā)車(chē)時(shí)間必須早于或等于班次的結(jié)束時(shí)間，才能避免不同場(chǎng)地班次時(shí)間不同導(dǎo)致的沖突，從而保證時(shí)效達(dá)成。這要求順豐只能采取到點(diǎn)發(fā)車(chē)方式，犧牲裝載率追求快速且穩(wěn)定的時(shí)效達(dá)成，通達(dá)則不同，不受時(shí)效約束，基本裝滿(mǎn)再發(fā)車(chē)。第四，路由規(guī)劃，路由是快件在時(shí)間與空間移動(dòng)的集合，路由規(guī)劃可以理解為不同班次和不同線(xiàn)路間的特定組合，比如13點(diǎn)從A地發(fā)往C地是個(gè)1個(gè)路由，15點(diǎn)從A地途經(jīng)B地再發(fā)往C地是1個(gè)路由。如前文所述，路由規(guī)劃要滿(mǎn)足時(shí)效承諾，不同產(chǎn)品時(shí)效承諾不同，因此在選擇路由時(shí)，需明確該路由是否配載相應(yīng)產(chǎn)品。如深圳至武漢，特快產(chǎn)品承諾時(shí)效為當(dāng)日達(dá)，慢產(chǎn)品承諾時(shí)效為次日達(dá)，深圳中轉(zhuǎn)場(chǎng)同一班次發(fā)出，A路由可實(shí)現(xiàn)當(dāng)日達(dá)，配載特快產(chǎn)品和慢產(chǎn)品，B路由可實(shí)現(xiàn)次日達(dá)，配載慢產(chǎn)品。此時(shí)，該班次發(fā)出的特快包裹需選擇A路由才能滿(mǎn)足快件的時(shí)效承諾要求，否則時(shí)效延誤；因A、B路由均配載慢產(chǎn)品且都可滿(mǎn)足時(shí)效承諾，故慢產(chǎn)品既可選擇A路由，也可以選擇B路由。2）執(zhí)行能力，即確保規(guī)則得以貫徹落地的能力。在營(yíng)運(yùn)部門(mén)主要由中轉(zhuǎn)管理和終端管理兩個(gè)部門(mén)，負(fù)責(zé)組織人員、設(shè)備，制定場(chǎng)內(nèi)作業(yè)流程和操作規(guī)范，確保營(yíng)運(yùn)規(guī)則得以高效執(zhí)行。中轉(zhuǎn)管理，負(fù)責(zé)中轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)的作業(yè)管理，核心目標(biāo)是組織人員完成指定的操作流程，確保快件在規(guī)定的時(shí)效內(nèi)完成中轉(zhuǎn)和發(fā)車(chē)。終端管理，負(fù)責(zé)網(wǎng)點(diǎn)作業(yè)和收派員的管理工作，組織完成集散，確保收、派及時(shí)響應(yīng)。比如，順豐的收派員在快件抵達(dá)網(wǎng)點(diǎn)后，必須2個(gè)小時(shí)內(nèi)，將快件送至客戶(hù)手中，完成派件。因此，同一個(gè)收派員受時(shí)效限制，能夠覆蓋的作業(yè)區(qū)域較少，且收派員需高頻派件，收派員在同一個(gè)作業(yè)區(qū)域內(nèi)的停留時(shí)長(zhǎng)較長(zhǎng)，可同時(shí)保障散收的響應(yīng)速度。通達(dá)則不同，主要采用集收集派模式，收派員可覆蓋更廣的作業(yè)區(qū)域，也不需高頻派件，收派員在同一個(gè)作業(yè)區(qū)域的停留時(shí)長(zhǎng)較之順豐，短很多，因此散收的響應(yīng)速度難以得到保障。此外，順豐收派員的技能要求明顯高于通達(dá)，尤其涉及到退貨場(chǎng)景時(shí)，順豐收派員需對(duì)退貨商品的尺碼、顏色、款式等是否一致、是否拆卸吊牌、貨品是否損壞等先行檢查。綜上所述，順豐的營(yíng)運(yùn)能力是一項(xiàng)保證時(shí)效產(chǎn)品得以高效運(yùn)轉(zhuǎn)的系統(tǒng)能力，是順豐長(zhǎng)期占據(jù)時(shí)效件領(lǐng)域制高點(diǎn)的核心保障，是順豐業(yè)務(wù)護(hù)城河的根基。隨著通達(dá)件量的快速增長(zhǎng)，雖然通達(dá)的班次通常是一個(gè)大通班，也可通過(guò)提高發(fā)車(chē)頻次，減少中轉(zhuǎn)次數(shù)，讓快件變得更快。因此理論上，具備做“快”的可能性。但實(shí)際上，并不構(gòu)成通達(dá)可挑戰(zhàn)順豐時(shí)效件的充分條件。如前文所述，到點(diǎn)發(fā)車(chē)是一項(xiàng)涉及到多環(huán)節(jié)能力的系統(tǒng)性能力，牽一發(fā)而動(dòng)全身。假使通達(dá)要全面拓展時(shí)效件，需對(duì)其背后的營(yíng)運(yùn)規(guī)劃和執(zhí)行做全盤(pán)調(diào)整，難度極大，成本極高。這也是通達(dá)推出時(shí)效產(chǎn)品多年來(lái)，未對(duì)順豐時(shí)效業(yè)務(wù)形成實(shí)質(zhì)影響的根本原因。1.3.2組織能力：直營(yíng)確保執(zhí)行質(zhì)量，也導(dǎo)致管理鏈條長(zhǎng)，管理難度大，資源投入重直營(yíng)制和加盟制也可稱(chēng)之為兩種商業(yè)模式，但是在網(wǎng)絡(luò)型快遞這門(mén)“搬箱子”的生意中，組織層面的含義非常重要。直營(yíng)管理導(dǎo)致順豐的管理環(huán)節(jié)更多，管理難度更大。網(wǎng)絡(luò)型快遞作業(yè)主要是收

（攬收）、轉(zhuǎn)（中轉(zhuǎn)）、運(yùn)（運(yùn)輸，含干線(xiàn)運(yùn)輸和支線(xiàn)運(yùn)輸）、派（派送）四個(gè)環(huán)節(jié)。在組織方式上，順豐與通達(dá)既有相同點(diǎn)，又有不同點(diǎn)。相同的是中轉(zhuǎn)和干線(xiàn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)，兩者都采用直營(yíng)制；不同的是收、派兩端和支線(xiàn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)，順豐采用直營(yíng)制，通達(dá)采用的是加盟制。這導(dǎo)致順豐管理的環(huán)節(jié)數(shù)量和管理的人員規(guī)模，都遠(yuǎn)甚于通達(dá)，也意味著管理難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通達(dá)。不同的組織方式適用于不同的細(xì)分賽道，本身沒(méi)有高低優(yōu)劣之分。直營(yíng)制適用于快速響應(yīng)、服務(wù)質(zhì)量要求高、作業(yè)場(chǎng)景復(fù)雜、人員操作技能要求高的領(lǐng)域；加盟制適用于成本高度敏感、起網(wǎng)速度快、作業(yè)場(chǎng)景簡(jiǎn)單、操作技能要求低的領(lǐng)域。采用直營(yíng)制的順豐，由于所有的環(huán)節(jié)均在公司的管理范圍內(nèi)，可以確保各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范得以嚴(yán)格執(zhí)行，確保服務(wù)的穩(wěn)定，這是做好時(shí)效件的前提，但這背后也同樣意味著巨量的資本開(kāi)支和高昂的管理成本。采用加盟制的通達(dá)，由于收、派環(huán)節(jié)均在加盟商手中，標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范操作不達(dá)標(biāo)時(shí)，總部對(duì)加盟商可以使用的管理工具非常有限，常用的手段是罰款，但通達(dá)的采用加盟制，可大大減少資源投入，降低管理難度。2順豐的擴(kuò)張力：基于基礎(chǔ)能力的擴(kuò)張比較成功，高遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局助力公司持續(xù)中高速增長(zhǎng)2.1擴(kuò)張歷史與邏輯：一條紅線(xiàn)，兩種思路回顧順豐的發(fā)展歷史，大致可分為以下四個(gè)階段：

第一階段初創(chuàng)期，從1993年成立至2002年，該階段主要解決了企業(yè)生存問(wèn)題，初步建立公司架構(gòu)和基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，并基本完成從加盟制向直營(yíng)制的轉(zhuǎn)變。第二階段快速發(fā)展期，從2002年至2010年，中高端定位逐步清晰，高水平應(yīng)對(duì)“非典”事件，化危為機(jī)，順豐在該階段獲得快速發(fā)展，并建立了良好的市場(chǎng)聲譽(yù)。第三階段戰(zhàn)略探索期，從2010年至2015年，該階段平臺(tái)電商崛起，電商快遞迅速?zèng)_量，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，順豐主要在兩個(gè)領(lǐng)域做出嘗試：一方面發(fā)展電商零售業(yè)務(wù)，試圖補(bǔ)齊“商流”能力；另一方面，發(fā)展經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)，試圖抓住電商快遞沖量的增長(zhǎng)機(jī)遇。該階段基本明確了堅(jiān)守自身擅長(zhǎng)領(lǐng)域，再行擴(kuò)張是更穩(wěn)妥的發(fā)展思路，逐步明確了獨(dú)立第三方綜合物流服務(wù)商的戰(zhàn)略定位。第四階段多元化發(fā)展期，從2015年至今，順豐堅(jiān)守在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域內(nèi)，發(fā)展快遞、冷運(yùn)、快運(yùn)、同城、供應(yīng)鏈及國(guó)際等多元業(yè)務(wù)。盡管公司將戰(zhàn)略定位的表述在2020年的財(cái)報(bào)中，調(diào)整為“致力于成為獨(dú)立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務(wù)公司”，但從具體業(yè)務(wù)發(fā)展角度看，并沒(méi)有改變堅(jiān)守物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域的定位。當(dāng)前，公司的重大戰(zhàn)略布局基本完成，已初步具備打通物流供應(yīng)鏈全環(huán)節(jié)，覆蓋海內(nèi)外全市場(chǎng)的能力。總結(jié)公司的發(fā)展歷史，我們觀(guān)察到，業(yè)務(wù)拓展背后有“一條紅線(xiàn)，兩種思路”

決定著業(yè)務(wù)走向。其中，“紅線(xiàn)”決定業(yè)務(wù)的最終命運(yùn)，“主線(xiàn)”決定業(yè)務(wù)的拓展節(jié)奏。“紅線(xiàn)”指的是不能給公司造成預(yù)計(jì)難以挽回的損失，或?qū)е鹿久媾R重大風(fēng)險(xiǎn)?！皟煞N思路”，一是圍繞公司基礎(chǔ)能力，二是服務(wù)公司發(fā)展戰(zhàn)略方向。順豐的擴(kuò)張史上，真正意義上觸碰“紅線(xiàn)”的業(yè)務(wù)是電商零售業(yè)務(wù)。公司2010年推出順豐E商圈，開(kāi)始布局電商零售業(yè)務(wù)，其中，大力拓展電商零售的核心業(yè)務(wù)動(dòng)作，是2014年推出的社區(qū)零售店—“嘿客”。主導(dǎo)“嘿客”發(fā)展的邏輯是用商業(yè)給物流引流，沒(méi)有正視物流是服務(wù)于商流的這一客觀(guān)存在。該業(yè)務(wù)推出后，公司的電商零售業(yè)務(wù)在2014年和2015年共造成14.8億元虧損，其中2015年前9個(gè)月以12.6億元營(yíng)業(yè)收入導(dǎo)致8.7億元虧損。同期，公司2015年全年快遞等主營(yíng)業(yè)務(wù)，以473億元營(yíng)收收入，才為公司贏(yíng)得19.7億元凈利潤(rùn)?？梢?jiàn)，如果持續(xù)投入電商零售業(yè)務(wù)，乃至試圖將其擴(kuò)張至與大的電商平臺(tái)同臺(tái)競(jìng)技的規(guī)模，大概率導(dǎo)致公司面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司在2015年9月將其剝離。此后，公司的電商零售業(yè)務(wù)再未出現(xiàn)如此大力度的投入，在嘗試與冷運(yùn)業(yè)務(wù)結(jié)合一段時(shí)間仍未獲得預(yù)期效果后，逐漸淡出。目前在整個(gè)順豐的關(guān)聯(lián)生態(tài)里，仍存在部分電商零售業(yè)務(wù)，但基本不在上市主體內(nèi)。順豐在商業(yè)零售領(lǐng)域的探索，最大的價(jià)值在于幫助公司重新認(rèn)識(shí)了自己。在戰(zhàn)略探索期，以整體可控的成本，幫助公司認(rèn)識(shí)到業(yè)務(wù)擴(kuò)張，需建立在自身能力基礎(chǔ)上，再向相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展是更加明智的選擇。公司多元化發(fā)展已經(jīng)取得了較好成績(jī)。截至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入為2,072億元，其中時(shí)效快遞收入為961.6億元，占總營(yíng)業(yè)收入的46.4%；經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)收入322.7億元，占總營(yíng)業(yè)收入的15.6%；快運(yùn)業(yè)務(wù)收入為232.5億元，占總營(yíng)業(yè)收入的11.2%；冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入78.0億元，占總營(yíng)業(yè)收入的3.8%；同城急送業(yè)務(wù)收入50.0億元，占總營(yíng)業(yè)收入的2.4%；供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入392.0億元，占總營(yíng)業(yè)收入的18.9%；其他非物流業(yè)務(wù)收入35.0億元，占總營(yíng)業(yè)收入的1.7%。2.2快遞業(yè)務(wù)：2022年增速或放緩，之后恢復(fù)中高速增長(zhǎng)快遞業(yè)務(wù)是公司的發(fā)展基石，快遞作業(yè)能力是公司最重要的基礎(chǔ)能力。公司最早的擴(kuò)張就是在快遞基礎(chǔ)能力范圍內(nèi)，采用從高價(jià)格帶向低價(jià)格帶滲透的策略，切入部分電商快遞市場(chǎng)，尋求快遞業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司先后三次切入電商市場(chǎng)，每次都為公司帶來(lái)高速增長(zhǎng)，但同時(shí)也造成了利潤(rùn)壓力。因此，公司的快遞業(yè)務(wù)，每擴(kuò)張一次都需一段時(shí)間消化擴(kuò)張導(dǎo)致的業(yè)績(jī)壓力。究其根源，是公司為做時(shí)效快遞而搭建的物流運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)特征所致?；趯?duì)公司時(shí)效快遞網(wǎng)絡(luò)的理解和公司快遞業(yè)務(wù)的擴(kuò)張歷史，我們認(rèn)為，公司的時(shí)效快遞網(wǎng)絡(luò)既是壁壘也是“困局”，“四網(wǎng)融通”是降低這一“困局”對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展制約的有效嘗試。1）第一次進(jìn)軍電商業(yè)務(wù)，造成業(yè)績(jī)巨大波動(dòng)。2013年是快遞件量增速超過(guò)50%的第3年，公司從2013年11月開(kāi)始，以標(biāo)準(zhǔn)件的6折價(jià)格，第一次大力擴(kuò)展電商客戶(hù)。該策略的執(zhí)行落地，主要在2014年。公司2014年經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)收入錄得220%增速，但速運(yùn)物流業(yè)務(wù)的毛利率從2013年的25.0%下降至2014年的17.3%，降幅高達(dá)7.7pp。歸母凈利率從2013年的7.2%降至2014年的2.9%。從2015年開(kāi)始，公司有意控制經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)的毛利率也逐年恢復(fù)，至2017年公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)毛利率恢復(fù)至20.0%，扣非歸母凈利率恢復(fù)至5.2%。2）第二次進(jìn)軍電商件，迫于業(yè)績(jī)壓力緊急“剎車(chē)”。2018年上半年，公司第二次拓展電商客戶(hù)，但由于毛利率下滑至18.9%，同比2017H1年下降約2.27pp，扣非歸母凈利率下降至4.9%，2017H1為5.6%，同比下降0.66pp。公司擔(dān)心持續(xù)擴(kuò)張會(huì)造成全年的利潤(rùn)壓力。因此，2018H2對(duì)經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)適當(dāng)控量。公司這兩次向電商客戶(hù)進(jìn)軍，雖獲得了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)結(jié)果不盡如人意，制約了增長(zhǎng)策略的持續(xù)執(zhí)行。盡管原因多樣，但我們認(rèn)為，根源是公司的快遞網(wǎng)絡(luò)，受時(shí)效和件量?jī)蓚€(gè)變量的強(qiáng)約束，且公司尚未發(fā)現(xiàn)增加網(wǎng)絡(luò)“靈活性”的有效辦法。3）第三次進(jìn)軍電商件，受益于運(yùn)作模式調(diào)整，較為成功。2019年1-4月，公司業(yè)務(wù)量增速降至7%以?xún)?nèi)，面臨較大的增長(zhǎng)壓力。為突破增長(zhǎng)瓶頸，公司于2019年5月推出“特惠專(zhuān)配”，這是公司第三次發(fā)力電商快遞。與前兩次有較大不同，公司加大了產(chǎn)品的下沉力度，目標(biāo)客群鎖定為5-10元/票，日均發(fā)件量1000票以上的電商客戶(hù)。這次定位的下沉，整體而言非常成功。一方面，公司業(yè)務(wù)量從2019年5月開(kāi)始持續(xù)加速增長(zhǎng)，至2019年12月業(yè)務(wù)量單月增速逼近60%；另一方面，盡管公司的票均收入從2019年6月開(kāi)始，進(jìn)入加速下行通道，2019年12月單月票均收入下降近19%，2019年全年速運(yùn)物流業(yè)務(wù)票均收入從2018年的23.3元，下降至2019年的21.9元，同比增速-5.7%，但速運(yùn)物流業(yè)務(wù)的毛利率僅從2018年的17.8%降至2019年的17.4%，降幅僅0.45pp，大幅低于單票收入的降幅。這次成功得益于“特惠專(zhuān)配”產(chǎn)品，采用了“填倉(cāng)件”模式，充分使用閑置產(chǎn)能，提高快遞網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)。換句話(huà)說(shuō)，要從快遞網(wǎng)絡(luò)的特征中尋找成功的原因?！疤顐}(cāng)件”通過(guò)調(diào)整作業(yè)流程，讓原本空轉(zhuǎn)的資源得到利用。因此，可在少量增加投入的情況下，大幅度提高資源利用效率。這是公司第一次成功增加網(wǎng)絡(luò)靈活性的嘗試，但是網(wǎng)絡(luò)的底色仍然沒(méi)變。4）網(wǎng)絡(luò)的基本特征沒(méi)有發(fā)生改變。當(dāng)件量增長(zhǎng)突破臨界值后，依然需通過(guò)增加投入，保障時(shí)效快遞業(yè)務(wù)的時(shí)效和服務(wù)不受影響。因此，隨著2020年和2021年經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長(zhǎng)（2020年收入同比+64%，2021年收入同比+55%），公司綜合毛利率分別從2019年的17.4%分別下降至16.3%和12.4%，年降幅分別為1.1pp和4.0pp。5）當(dāng)前的快遞業(yè)務(wù)呈時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞雙輪驅(qū)動(dòng)格局，依托特快、標(biāo)快和經(jīng)濟(jì)件三類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。截至2021年底，順豐快遞業(yè)務(wù)收入規(guī)模1284億元，其中時(shí)效快遞961.6億元（同比+7.3%），經(jīng)濟(jì)快遞322.7億元（同比+54.7%）。綜合考慮公司快遞業(yè)務(wù)特征和“可持續(xù)健康發(fā)展”基調(diào)，我們認(rèn)為2022年是公司修煉“內(nèi)功”的一年，為兼顧增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理的目標(biāo)，公司下半年將花更大力氣拓展時(shí)效快遞業(yè)務(wù)，盡可能維持時(shí)效快遞近雙位數(shù)增速，同時(shí)經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)保持基本穩(wěn)定。6）公司快遞業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)力和增長(zhǎng)預(yù)期：時(shí)效快遞業(yè)務(wù)的需求來(lái)源主要是個(gè)人物品/工商文件流轉(zhuǎn)、中高端消費(fèi)以及生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)的高效響應(yīng)需求。其中，消費(fèi)品類(lèi)寄件占比超過(guò)45%，母嬰用品、個(gè)護(hù)化妝、酒水等增幅較好

；此外，服務(wù)于工業(yè)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)流通的寄遞需求有所復(fù)蘇，寄件增幅達(dá)21%。我們認(rèn)為，上述增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，將繼續(xù)保持。根據(jù)郵政局?jǐn)?shù)據(jù)指引，2025年快遞業(yè)務(wù)量超1,500億件，對(duì)應(yīng)2021年-2025年行業(yè)件量年復(fù)合增超8.5%。2023年-2025年，“四網(wǎng)融通”

和公司組織調(diào)整等一系列舉措，有望持續(xù)取得較好成果，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)有望持續(xù)近雙位數(shù)增速，經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)基數(shù)小，具備取得高于行業(yè)平均增速的能力。2.3快運(yùn)業(yè)務(wù)：只要維持份額基本穩(wěn)定，就能實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)順豐的快運(yùn)業(yè)務(wù)是快遞業(yè)務(wù)的一次自然延伸，是依托快遞網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)能力逐步發(fā)展起來(lái)的。作為基于自身基礎(chǔ)能力的延展業(yè)務(wù)，順豐快運(yùn)的發(fā)展非常出色。1）順豐快運(yùn)早期完全依賴(lài)快遞網(wǎng)絡(luò)。隨著公司服務(wù)的客戶(hù)越來(lái)越多，對(duì)應(yīng)的場(chǎng)景和寄件需求類(lèi)型也更加豐富。針對(duì)客戶(hù)的大件寄遞需求，公司于2013年推出重貨運(yùn)輸產(chǎn)品，主要客戶(hù)類(lèi)型為服裝、電子、五金、家具等輕工行業(yè)的產(chǎn)品制造商、品牌分銷(xiāo)商。根據(jù)時(shí)效性不同，可將重貨運(yùn)輸產(chǎn)品分為重貨快運(yùn)和物流普運(yùn)兩類(lèi)產(chǎn)品，前者主要針對(duì)時(shí)效要求高的需求，通過(guò)機(jī)場(chǎng)直發(fā)直送保障時(shí)效，后者則主要為零擔(dān)服務(wù)，通過(guò)定時(shí)定點(diǎn)集散中轉(zhuǎn)保證時(shí)效的穩(wěn)定。收派方式上，重貨運(yùn)輸產(chǎn)品基本上依賴(lài)快遞網(wǎng)絡(luò)的收派員，部分區(qū)域配置專(zhuān)門(mén)重貨收派員。這是順豐快運(yùn)的前身，業(yè)務(wù)發(fā)展完全依托快遞網(wǎng)絡(luò)。2）逐步發(fā)展至獨(dú)立融資和雙品牌面客。2015年公司正式推出快運(yùn)產(chǎn)品；

2018年3月完成對(duì)廣東新邦物流的控股收購(gòu)，設(shè)立順心捷達(dá)品牌，啟動(dòng)了快運(yùn)加盟網(wǎng)絡(luò)，以較高的品質(zhì)向下滲透中腰部客戶(hù)。至此，順豐的快運(yùn)業(yè)務(wù)擁有直營(yíng)和加盟兩種網(wǎng)絡(luò)，互為補(bǔ)充。2018年12月，隨著規(guī)模不斷增加，為更好促進(jìn)快運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展，順豐成立快運(yùn)事業(yè)部，快運(yùn)業(yè)務(wù)開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)作。2019年7月順豐快運(yùn)品牌正式發(fā)布，開(kāi)啟了“順豐快運(yùn)”和“順心捷達(dá)”雙品牌面客的新階段。3）快運(yùn)基于快遞能力成長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)小件向大件的成功跳躍。順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)從早期完全依托快遞網(wǎng)絡(luò)探索發(fā)展，到2018年12月后分網(wǎng)運(yùn)作，再到2021年開(kāi)始的“四網(wǎng)融通”，業(yè)務(wù)始終沒(méi)有完全獨(dú)立于快遞大網(wǎng)。背靠大網(wǎng)資源和順豐品牌，較好地延續(xù)了快遞業(yè)務(wù)中高端的定位，中高端的“順豐快運(yùn)”預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)快運(yùn)業(yè)務(wù)85%左右收入，加盟品牌“順心捷達(dá)”作為補(bǔ)充，拓展中腰部業(yè)務(wù)。雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司的快運(yùn)業(yè)務(wù)自2015年正式推出以來(lái)，獲得CAGR64.0%的高速發(fā)展?？爝\(yùn)業(yè)務(wù)是公司在“運(yùn)輸”和“收派”兩個(gè)環(huán)節(jié)內(nèi)，基于自身基礎(chǔ)能力孵化，實(shí)現(xiàn)從小件向大件的成功跳躍，同時(shí)為供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展打下牢固基礎(chǔ)。4）順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)收入行業(yè)第一，件量行業(yè)第二。順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)在發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)多次升級(jí)產(chǎn)品和服務(wù)，并不斷拓展服務(wù)場(chǎng)景，取得了高速發(fā)展。不論從收入維度還是貨量維度，順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)都已在國(guó)內(nèi)零擔(dān)快運(yùn)細(xì)分賽道里，處于領(lǐng)先地位。根據(jù)運(yùn)聯(lián)智庫(kù)以2020年的實(shí)際數(shù)據(jù)為依據(jù)，發(fā)布的《2021年中國(guó)零擔(dān)企業(yè)30強(qiáng)》排行榜，順豐快運(yùn)收入排名第一，貨量排名第二。5）快運(yùn)行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素很多，順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)機(jī)遇遠(yuǎn)大于挑戰(zhàn)。在制造業(yè)渠道變革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的時(shí)代背景下，B2B供應(yīng)鏈對(duì)綜合且及時(shí)的零擔(dān)服務(wù)有較強(qiáng)的需求。存在以下驅(qū)動(dòng)因素：第一，在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加規(guī)范的時(shí)代背景下，電商商家多平臺(tái)經(jīng)營(yíng)的可行性提高，但是商家在不同電商平臺(tái)的庫(kù)存管理難度較大，對(duì)響應(yīng)及時(shí)，服務(wù)優(yōu)質(zhì)的零擔(dān)運(yùn)輸需求增加；第二，全渠道及渠道扁平化，傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商各自負(fù)責(zé)一小段物流的模式，無(wú)法應(yīng)對(duì)通向全國(guó)的高周轉(zhuǎn)需求，驅(qū)動(dòng)時(shí)效性和網(wǎng)絡(luò)覆蓋更全的零擔(dān)快運(yùn)發(fā)展；第三，制造業(yè)正在朝著C2M方向發(fā)展，供應(yīng)鏈呈現(xiàn)出批量更小、頻次更高、周期更短的特征，零擔(dān)快運(yùn)服務(wù)的需求旺盛；第四，各地特色產(chǎn)品上行低線(xiàn)城市加工制品和各地特色農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)往全國(guó)各地，同樣是零擔(dān)快運(yùn)不容小覷的驅(qū)動(dòng)因素。此外，B2C大件商品運(yùn)輸，正在并將繼續(xù)推動(dòng)零擔(dān)快運(yùn)的發(fā)展。另外，區(qū)域零擔(dān)和專(zhuān)線(xiàn)的生存環(huán)境逐步惡化，行業(yè)加速整合，具備強(qiáng)業(yè)務(wù)底盤(pán)和背靠更大客戶(hù)生態(tài)的玩家，更易持續(xù)壯大。這樣的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，但機(jī)遇遠(yuǎn)大于挑戰(zhàn)。6）網(wǎng)絡(luò)快運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展空間大。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)測(cè)算，我國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)2020年總規(guī)模為14,920億元，其中快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模為910億元，對(duì)應(yīng)零擔(dān)市場(chǎng)滲透率為6.1%。艾瑞咨詢(xún)以6.5%的年復(fù)合增速測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年零擔(dān)市場(chǎng)總規(guī)模為20,430億元；以28.6%的年復(fù)合增速測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模為3,208億元，對(duì)應(yīng)零擔(dān)市場(chǎng)滲透率為15.7%。根據(jù)公司提出的“可持續(xù)健康發(fā)展”的基調(diào)要求，我們認(rèn)為，2022年快運(yùn)業(yè)務(wù)的增速或有所放緩。待內(nèi)部融合和管理優(yōu)化后，我們判斷2023年開(kāi)始，公司的快運(yùn)業(yè)務(wù)將恢復(fù)高速發(fā)展，理由如下：

①?gòu)谋３峙c快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)增速基本相當(dāng)?shù)木S度看，公司的快運(yùn)業(yè)務(wù)在內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)融通，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力更上一層樓后，公司可通過(guò)靈活調(diào)整價(jià)格的策略，既保證公司的健康可持續(xù)發(fā)展，又保持市場(chǎng)地位不下降。以艾瑞咨詢(xún)預(yù)測(cè)行業(yè)CAGR28.6%增速預(yù)估，公司的快運(yùn)業(yè)務(wù)具備有高速發(fā)展的空間。②從保持市場(chǎng)份額（收入口徑）基本穩(wěn)定的角度看，在快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)細(xì)分賽道，中國(guó)前五的企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)占比55.9%，高于美國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)前五企業(yè)的52.8%。順豐市場(chǎng)份額為22.8%，高于美國(guó)FedEX的16.9%。假如公司在2025年仍能保持市場(chǎng)份額穩(wěn)定在20%左右，以快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)2025年預(yù)測(cè)規(guī)模3,208億元計(jì)，公司快運(yùn)規(guī)?？蛇_(dá)600億元左右，較公司2021年233億元對(duì)應(yīng)復(fù)合增速約26.7%。假如以我國(guó)零擔(dān)全行業(yè)格局對(duì)標(biāo)美國(guó)零擔(dān)行業(yè)，則具備更加廣闊的發(fā)展空間。不過(guò)，美國(guó)零擔(dān)行業(yè)2021年規(guī)模約508億美元，與艾瑞咨詢(xún)預(yù)測(cè)我國(guó)2025年的快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模相當(dāng)。因此，我們認(rèn)為，以快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)格局對(duì)標(biāo)美國(guó)零擔(dān)行業(yè)，中短期內(nèi)更具參考意義。2.4冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)：市場(chǎng)環(huán)境在改善，有望保持中高速增長(zhǎng)冷運(yùn)業(yè)務(wù)早期脫離了基礎(chǔ)能力，發(fā)展不及預(yù)期，后回歸基礎(chǔ)能力后，快速成長(zhǎng)為行業(yè)第一。2012年順豐推出電商平臺(tái)—順豐優(yōu)選，公司曾試圖以此為契機(jī)，布局冷運(yùn)業(yè)務(wù)，尋求新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。從某種程度上來(lái)說(shuō)，順豐冷運(yùn)業(yè)務(wù)為服務(wù)順豐優(yōu)選而生。盡管冷運(yùn)業(yè)務(wù)同樣主要涉及倉(cāng)、運(yùn)、配環(huán)節(jié)，但冷運(yùn)業(yè)務(wù)對(duì)各環(huán)節(jié)的要求都有其獨(dú)特標(biāo)準(zhǔn)，因此，與快運(yùn)業(yè)務(wù)作為快遞基礎(chǔ)能力的自然延伸不同，冷運(yùn)業(yè)務(wù)拓展早期超出了公司的基礎(chǔ)能力范疇。2014年9月，公司正式推出“順豐冷運(yùn)”

品牌，面向生鮮食品行業(yè)，提供一站式供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)。從冷運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)際落地結(jié)果看，真正驅(qū)動(dòng)公司冷運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展的并非順豐優(yōu)選，而是大閘蟹和時(shí)令水果等生鮮食品的寄遞，該部分業(yè)務(wù)本質(zhì)上又回到了順豐快遞業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)能力范疇內(nèi)，在普通快遞業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，增加了冷媒、升級(jí)了包裝，較少涉及專(zhuān)業(yè)的冷藏車(chē)運(yùn)輸以及復(fù)雜的冷庫(kù)建設(shè)，快速成長(zhǎng)為行業(yè)第一。1）冷運(yùn)業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)因素，主要是生鮮電商和上游涉冷環(huán)節(jié)。冷運(yùn)行業(yè)主要由食品冷運(yùn)和醫(yī)藥冷運(yùn)兩部分構(gòu)成。食品冷運(yùn)行業(yè)主要由生鮮電商和上游環(huán)節(jié)涉冷運(yùn)輸驅(qū)動(dòng)，生鮮電商的增長(zhǎng)帶動(dòng)冷運(yùn)城配業(yè)務(wù)和冷運(yùn)快遞業(yè)務(wù)發(fā)展，上游環(huán)節(jié)（如農(nóng)批）涉冷，如凍品、蔬菜和高端水果等品類(lèi)，帶動(dòng)冷運(yùn)零擔(dān)和冷運(yùn)整車(chē)等業(yè)務(wù)發(fā)展。醫(yī)藥冷運(yùn)需求集中在疫苗、生物制品、血液制品、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)中物聯(lián)數(shù)據(jù)，我國(guó)冷運(yùn)行業(yè)2021年規(guī)模達(dá)4,285億元，行業(yè)增速約12%，測(cè)算其中醫(yī)藥冷運(yùn)行業(yè)規(guī)模約232億元，增速達(dá)24%。2）冷運(yùn)行業(yè)發(fā)展環(huán)境在改善，公司有望保持高于行業(yè)整體的增長(zhǎng)水平。當(dāng)前需求端對(duì)冷運(yùn)產(chǎn)品的要求不斷提高，以及食品安全監(jiān)管日趨完善。這樣的時(shí)代背景下，整個(gè)冷運(yùn)行業(yè)的操作規(guī)范化程度將不斷提高，行業(yè)格局逐年改善。根據(jù)中物聯(lián)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)冷運(yùn)百?gòu)?qiáng)企業(yè)的冷運(yùn)業(yè)務(wù)收入市場(chǎng)份額，已經(jīng)從2016年的9.2%，逐年攀升至18.1%。此外，百?gòu)?qiáng)企業(yè)的冷運(yùn)收入增速近4年持續(xù)大幅高于行業(yè)增速，我們判斷市場(chǎng)格局將持續(xù)改善。公司作為冷運(yùn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，截至2020年，已連續(xù)三年排名行業(yè)第一。順豐的冷運(yùn)業(yè)務(wù)自始至終以嚴(yán)格遵守操作規(guī)范，作為經(jīng)營(yíng)底線(xiàn)，過(guò)去因嚴(yán)格合規(guī)導(dǎo)致的成本競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)將逐步弱化，順豐有能力保持公司冷運(yùn)業(yè)務(wù)增速持續(xù)高于行業(yè)整體增速。2.5同城急送業(yè)務(wù)：本地生活O2O滲透率提高和私域流量運(yùn)營(yíng)，驅(qū)動(dòng)獨(dú)立第三方即時(shí)配送發(fā)展，仍將持續(xù)高速增長(zhǎng)同城物流服務(wù)市場(chǎng)由同城快遞、同城貨運(yùn)和即時(shí)配送三個(gè)部分組成，順豐已經(jīng)實(shí)現(xiàn)三個(gè)場(chǎng)景全覆蓋。同城快遞服務(wù)由快遞網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)中轉(zhuǎn)和配送，順豐快遞業(yè)務(wù)早已覆蓋該場(chǎng)景，是順豐基礎(chǔ)能力的一個(gè)部分。順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)依托順豐快遞基礎(chǔ)能力，逐步發(fā)展壯大，推出城市配送服務(wù)后，補(bǔ)充了順豐在同城貨運(yùn)服務(wù)市場(chǎng)的能力。順豐同城的發(fā)展，再次證明基于基礎(chǔ)能力，進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張是明智有效的選擇。跟快運(yùn)業(yè)務(wù)同理，順豐同城急送業(yè)務(wù)早期也依托快遞能力逐步發(fā)展，順豐快遞網(wǎng)絡(luò)對(duì)順豐同城業(yè)務(wù)的賦能主要體現(xiàn)在人員（含管理人員）、品牌、場(chǎng)地和業(yè)務(wù)四個(gè)方面。當(dāng)順豐同城逐步發(fā)展壯大后，不僅補(bǔ)充了順豐在即時(shí)配送領(lǐng)域的能力，也為快遞業(yè)務(wù)提供彈性運(yùn)力，解決部分日常高峰期和電商促銷(xiāo)高峰期的用工需求，反哺快遞業(yè)務(wù)。因此，順豐同城是一次非常成功的業(yè)務(wù)拓展，再一次證明，基于基礎(chǔ)能力逐漸拓寬業(yè)務(wù)范圍有效的擴(kuò)張策略。1）順豐同城業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)最大額獨(dú)立第三方配送服務(wù)商，業(yè)務(wù)可分為配送類(lèi)和服務(wù)類(lèi)兩大類(lèi)?；仡欗権S同城的發(fā)展歷史，早期只是公司的一個(gè)事業(yè)部，2019年6月開(kāi)始公司化運(yùn)作，并于2021年12月在港交所成功上市，目前是中國(guó)最大的獨(dú)立第三方即時(shí)配送服務(wù)商?？梢詫㈨権S同城急送業(yè)務(wù)6分為配送類(lèi)和服務(wù)類(lèi)。注6：由于順豐同城為快遞業(yè)務(wù)提供的最后一公里配送服務(wù)，在順豐控股的合并表中歸口于快遞業(yè)務(wù)，本報(bào)告提及的順豐同城急送均為剔除最后一公里服務(wù)之外的部分。①配送類(lèi)主要為B2C需求，主要覆蓋餐飲外賣(mài)、同城零售和近場(chǎng)電商三類(lèi)場(chǎng)景。其中，餐飲外賣(mài)場(chǎng)景的配送已十分成熟，順豐在該場(chǎng)景的目標(biāo)客戶(hù)，主要是對(duì)服務(wù)質(zhì)量和穩(wěn)定性有更高要求的連鎖餐飲商家，如喜茶等。順豐通過(guò)駐店騎手等方式，在該領(lǐng)域逐步站穩(wěn)腳跟。受益于線(xiàn)上和線(xiàn)下融合，同城零售場(chǎng)景和近場(chǎng)電商場(chǎng)景需求發(fā)展速度較快，兩者區(qū)別主要是配送的品類(lèi)和商家門(mén)店密度。前者以鮮花綠植，蛋糕甜點(diǎn)和其他日用百貨為主，如天虹，后者以消費(fèi)頻次更低的3C、珠寶、服飾鞋包等品類(lèi)為主，如小米。②服務(wù)類(lèi)以C2C需求為主，少量B2B需求。C2C類(lèi)需求以跑腿為主要服務(wù)形式，主要提供代買(mǎi)、代送/收、代辦等服務(wù)。B2B場(chǎng)景，主要為商家提供“巡檢核查”類(lèi)服務(wù)，如幫助商家核實(shí)廣告展示是否符合要求等。順豐同城

2020年推出的團(tuán)餐服務(wù)“豐食”，仍在模式探索早期，業(yè)務(wù)體量較小，本報(bào)告不做展開(kāi)。2）順豐同城以toB類(lèi)配送為主。同城急送業(yè)務(wù)自2016年至2021年，一直保持超高速發(fā)展，CAGR達(dá)152%。截至2021年，同城急送業(yè)務(wù)收入規(guī)模超過(guò)50億元（不含最后一公里服務(wù)），同比增速達(dá)59.1%。從收入構(gòu)成看，盡管隨著toC跑腿業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，toB配送服務(wù)收入占比有所下滑，但仍占絕大部分，截至2021年占比約76%。3）線(xiàn)上線(xiàn)下融合進(jìn)程在疫情催化下加速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)本地生活消費(fèi)市場(chǎng)高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，餐飲外賣(mài)、同城零售和近場(chǎng)電商等多元化場(chǎng)景，將持續(xù)驅(qū)動(dòng)同城急送行業(yè)發(fā)展。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)測(cè)算，本地生活消費(fèi)復(fù)合增速將從2016年至2020年的5.0%，提速至2020年至2025年的9.0%，屆時(shí)本地生活消費(fèi)規(guī)模將從2016年的19.6萬(wàn)億元，增至2025年的36.5萬(wàn)億元。推動(dòng)中國(guó)即時(shí)配送年訂單量從2020年的210億單，增至795億單，年復(fù)合增速達(dá)30.5%。4）私域流量運(yùn)營(yíng)有利于獨(dú)立第三方即時(shí)配送發(fā)展。第三方即時(shí)配送服務(wù)商，由于其不直接觸碰商流，更符合商家建立并運(yùn)營(yíng)私域流的訴求，因此其增速有望快于整個(gè)即時(shí)配送領(lǐng)域的訂單量增速。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的測(cè)算，第三方即時(shí)配送年訂單數(shù)將從2020年的30億單增至2025年的163億單，年復(fù)合增速達(dá)40.1%。順豐目前是我國(guó)市場(chǎng)份額最大的獨(dú)立第三方即時(shí)配送服務(wù)提供商，綜合考慮即時(shí)配送領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)等方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，接下來(lái)幾年，順豐的同城急送業(yè)務(wù)仍將保持較高速增長(zhǎng)。2.6供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)：核心發(fā)展戰(zhàn)略，成長(zhǎng)空間已打開(kāi)供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)是公司近年來(lái)堅(jiān)守的最重要的戰(zhàn)略方向，是建立打通物流供應(yīng)鏈全環(huán)節(jié)，服務(wù)海內(nèi)外全市場(chǎng)能力的核心決策。經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)、快運(yùn)業(yè)務(wù)和冷運(yùn)業(yè)務(wù)，基本上是在公司原有能力基礎(chǔ)上做的自然延伸，核心服務(wù)還是在境內(nèi)的運(yùn)輸和境內(nèi)的配送兩個(gè)環(huán)節(jié)。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)承載著向倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)管理和方案兩個(gè)環(huán)節(jié)拓展的目標(biāo)，是公司全面深入理解各行各業(yè)，進(jìn)而幫助全社會(huì)提高效率的新階段。國(guó)際業(yè)務(wù)需建立強(qiáng)大的海外網(wǎng)絡(luò)能力，將公司在境內(nèi)的能力輸出至海外，助力中國(guó)品牌更加高效地走向海外市場(chǎng)。可以說(shuō)，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)是解決公司增長(zhǎng)，并從優(yōu)秀走向偉大必須要完成的步驟。2021年9月完成對(duì)嘉里物流的收購(gòu)后（持股嘉里物流51.5%），公司從2021年10月起的數(shù)據(jù)披露，將公司的原供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、原國(guó)際業(yè)務(wù)和嘉里物流三個(gè)板塊合并為供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)。后續(xù)分析，我們將供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)一步分拆為國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、國(guó)際快遞業(yè)務(wù)和國(guó)際貨代/綜合物流服務(wù)三個(gè)部分，試圖探討三個(gè)部分的增長(zhǎng)空間。2.6.1國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：方案能力積累有時(shí)，迎來(lái)中高速成長(zhǎng)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是更加綜合概念，是公司面向更大市場(chǎng)，布局未來(lái)增長(zhǎng)的核心戰(zhàn)略決策。不同于快運(yùn)、冷運(yùn)（指使用冷媒的快遞業(yè)務(wù)）和同城業(yè)務(wù)，是在快遞基礎(chǔ)能力中的運(yùn)輸和配送兩個(gè)環(huán)節(jié)，做的業(yè)務(wù)延伸和拓展。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是更加綜合的概念，運(yùn)輸和配送本質(zhì)上是供應(yīng)鏈服務(wù)的一部分。因此，拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)超出且綜合了快遞基礎(chǔ)能力，是一次有節(jié)制的綜合性“跨界”?！肮?jié)制”指的是仍在大物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域內(nèi)，堅(jiān)持獨(dú)立第三方定位，并未試圖觸碰前端商流，我們認(rèn)為這種“節(jié)制”是非常明智的?！熬C合性”

指的是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，不再局限于干支線(xiàn)運(yùn)輸和履約配送，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是包含了方案設(shè)計(jì)、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)管理、干支線(xiàn)運(yùn)輸和配送綜合服務(wù)。自建與收購(gòu)并舉，積累方案設(shè)計(jì)和倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)管理能力。由于建立對(duì)不同行業(yè)、不同客戶(hù)的整個(gè)供應(yīng)鏈體系的深刻理解，是需要通過(guò)長(zhǎng)期學(xué)習(xí)并在實(shí)踐中不斷調(diào)優(yōu)，才能建立起來(lái)的綜合能力。因此，公司在發(fā)展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)時(shí)采用的是“兩只拳頭打人”的策略：一是“快遞”型供應(yīng)鏈服務(wù)，即本質(zhì)上以快遞服務(wù)能力為切入口，逐漸疊加其他環(huán)節(jié)服務(wù)。比如，在高端化妝品行業(yè)，公司以最擅長(zhǎng)的時(shí)效快遞業(yè)務(wù)為抓手，慢慢滲透該類(lèi)客戶(hù)部分倉(cāng)儲(chǔ)管理業(yè)務(wù)。二是通過(guò)資本收購(gòu)手段，快速補(bǔ)齊部分細(xì)分行業(yè)的方案設(shè)計(jì)和倉(cāng)儲(chǔ)管理兩項(xiàng)能力，比如公司收購(gòu)夏暉的中國(guó)業(yè)務(wù)，收購(gòu)DHL的中國(guó)業(yè)務(wù)。數(shù)智化方向驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈現(xiàn)代化，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)積累深厚，有望保持中高速增長(zhǎng)。我國(guó)制造業(yè)正朝著數(shù)字化智能化的方向升級(jí)，供應(yīng)鏈現(xiàn)代化需求逐年旺盛。公司30年來(lái)不斷加深對(duì)行業(yè)供應(yīng)鏈的認(rèn)知，在快消品與零售、汽車(chē)、生命科學(xué)與醫(yī)療、高科技、工程與工業(yè)制造等行業(yè)積累了大量的客戶(hù)資源，持續(xù)不斷地大規(guī)?？萍纪度?，并結(jié)合敦豪豐富的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)，又新拓展了農(nóng)業(yè)、家居、通訊等行業(yè)客戶(hù)。此外，冷鏈行業(yè)的發(fā)展環(huán)境也在向好我們判斷，公司2022年國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)仍將保持中高速增長(zhǎng)，2023年至2025年增速較之2022年或?qū)⒂兴嵴?，?shí)現(xiàn)持續(xù)較高速增長(zhǎng)。2.6.2國(guó)際快遞業(yè)務(wù)：并購(gòu)嘉里物流后，獲得向海外輸出能力的基礎(chǔ)，有望成為公司核心增長(zhǎng)點(diǎn)原國(guó)際業(yè)務(wù)是公司基礎(chǔ)快遞業(yè)務(wù)的場(chǎng)景延伸，長(zhǎng)期使用順豐國(guó)內(nèi)快遞產(chǎn)品的客戶(hù)，有了國(guó)際寄遞需求，會(huì)很自然地使用公司的國(guó)際快遞服務(wù)，尤其是偶發(fā)性商務(wù)需求。公司的原國(guó)際快遞業(yè)務(wù)早期以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)快遞為主，后增加了跨境電商產(chǎn)品和貨代業(yè)務(wù)。原國(guó)際業(yè)務(wù)從2013年的368萬(wàn)，增長(zhǎng)至2021年的77.6億元，2016年至2021年的GAGR達(dá)40%。關(guān)于順豐將來(lái)的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為可以進(jìn)一步分拆為三個(gè)部分，即跨境快遞、異國(guó)本土快遞和跨境電商物流。1）跨境快遞業(yè)務(wù)。收購(gòu)嘉里物流，利于拓展跨境快遞業(yè)務(wù)。國(guó)際跨境快遞業(yè)務(wù)CR3達(dá)52.4%，其中UPS、FedEx和DHL分別占21.1%、17.5%和13.8%。開(kāi)展該業(yè)務(wù)需具備強(qiáng)大的國(guó)際運(yùn)力、清關(guān)能力和境外攬派的網(wǎng)絡(luò)能力。從這個(gè)維度看，目前我國(guó)快遞公司尚無(wú)在全球與國(guó)際三大巨頭同臺(tái)競(jìng)技的能力。我國(guó)快遞公司開(kāi)展國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，主要是負(fù)責(zé)完成國(guó)內(nèi)部分的收件環(huán)節(jié)，境外的作業(yè)環(huán)節(jié)依賴(lài)跟境外快遞公司合作。境外攬收能力的缺失，也導(dǎo)致我國(guó)快遞公司的國(guó)際業(yè)務(wù)基本上都是從我國(guó)境內(nèi)發(fā)出流向的，極少境外流向我國(guó)的業(yè)務(wù)。順豐收購(gòu)嘉里物流后，可以在相當(dāng)大的程度上，解決公司在東南亞網(wǎng)絡(luò)能力缺失的問(wèn)題，打開(kāi)公司跨境快遞在東南亞市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間，包括中國(guó)至東南亞流向，和東南亞至中國(guó)流向的業(yè)務(wù)。此外，嘉里物流遍布全球的客戶(hù)資源，也將在一定程度上增加國(guó)際業(yè)務(wù)的寄遞量。根據(jù)國(guó)家郵政局的數(shù)據(jù)，國(guó)際/港澳臺(tái)快遞收入規(guī)模從2016年的429億元，增至2021年的1168億元，CAGR達(dá)22.1%。順豐國(guó)際跨境快遞業(yè)務(wù)從2016年的14.2億元增至2021年77億元，對(duì)應(yīng)市占率（收入口徑）從3.3%增至6.6%?，F(xiàn)假設(shè)國(guó)際/港澳臺(tái)收入2021年至2025的CAGR達(dá)10%-15%左右，順豐國(guó)際跨境快遞業(yè)務(wù)市占率保持年均1pp增長(zhǎng)，即2025年增至10.6%的市場(chǎng)份額，則2025年順豐國(guó)際跨境快遞業(yè)務(wù)收入規(guī)?？蛇_(dá)181億元-217億元。2）異國(guó)本土快遞業(yè)務(wù)。收購(gòu)嘉里物流后，獲得將國(guó)內(nèi)快遞能力向東南亞輸出的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)和客戶(hù)基礎(chǔ)。嘉里物流在泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞和印度尼西亞等國(guó)開(kāi)展本地快遞業(yè)務(wù)。收購(gòu)嘉里物流后，公司獲得了在東南亞主要國(guó)家開(kāi)展本地快遞業(yè)務(wù)的能力。東南亞電商的高速增長(zhǎng)，是東南亞快遞行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)調(diào)研，極兔2020年?yáng)|南亞收入介于100億元至110億元，占整個(gè)東南亞市場(chǎng)份額的10%-15%，取極兔東南亞收入平均值105億元，市場(chǎng)份額平均值12.5%，測(cè)算2020年?yáng)|南亞快遞市場(chǎng)規(guī)模約840億元。電商高速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)?xùn)|南亞快遞市場(chǎng)將持續(xù)高速發(fā)展，行業(yè)空間大。根據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩聯(lián)合發(fā)布的《2021年?yáng)|南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》，東南亞2020年的電商GMV1,170億美元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到3,630億美元，累計(jì)增幅為210%，與我國(guó)2015年至2020年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額的累計(jì)增幅（201%）非常接近。綜合考慮東南亞與我國(guó)文化具備一定程度相似性、智能手機(jī)普及率高于我國(guó)2015年、電商打法深受我國(guó)影響、以及快遞市場(chǎng)格局等因素。參考我國(guó)2015年至2020年快遞業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，測(cè)算東南亞本地快遞市場(chǎng)規(guī)模。計(jì)算