鋁合金壓鑄行業(yè)之文燦股份研究壓鑄老兵引領(lǐng)車身一體化發(fā)展

鋁合金壓鑄行業(yè)之文燦股份研究：壓鑄老兵，引領(lǐng)車身一體化發(fā)展1公司為國(guó)內(nèi)汽車鋁壓鑄行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)1.1深耕鋁合金鑄件，實(shí)現(xiàn)鋁小件向大件、厚壁件向薄壁件的擴(kuò)展深耕行業(yè)二十余年，實(shí)現(xiàn)全球布局。公司成立于1998年，總部位于廣東佛山，主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2018年公司于上交所成功上市。目前，公司已于天津、江蘇南通、江蘇宜興設(shè)立全資子公司，在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海地區(qū)布局。同時(shí)，公司完成法國(guó)百煉收購(gòu)，其于墨西哥、中國(guó)（武漢、大連、無(wú)錫）、法國(guó)、匈牙利、塞爾維亞等國(guó)家擁有11個(gè)生產(chǎn)基地，公司實(shí)現(xiàn)全球化產(chǎn)業(yè)布局發(fā)展。收購(gòu)法國(guó)百煉，完善鋁合金鑄造工藝布局。鋁合金鑄造主要包括高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造，各有明顯優(yōu)缺點(diǎn)，互相不可替代。總體來(lái)看，重力鑄造宜生產(chǎn)大壁鑄件，低壓鑄造適合生產(chǎn)高要求的中等壁厚鑄件，高壓壓鑄適合生產(chǎn)薄壁鑄件。公司傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)為高壓鑄造，設(shè)立江蘇文燦后進(jìn)一步建設(shè)發(fā)展低壓鑄造工藝。2020年，公司完成法國(guó)百煉的收購(gòu)，法國(guó)百煉核心工藝為重力鑄造，同時(shí)擁有低壓鑄造工藝。至此，公司已擁有完整三大鑄造工藝。產(chǎn)品覆蓋小件至大件、厚壁件到薄壁件。公司深耕鋁合金精密壓鑄件領(lǐng)域，多年來(lái)已實(shí)現(xiàn)由技術(shù)壁壘較低的鋁壓鑄小件、厚壁件向技術(shù)壁壘較高的車身結(jié)構(gòu)件、底盤結(jié)構(gòu)件等大件、薄壁件拓展，進(jìn)而向超大型一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件延伸。產(chǎn)品可應(yīng)用于中高檔汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件等。2020年公司汽車類鑄件營(yíng)收占比90%以上。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，涵蓋國(guó)內(nèi)及全球知名整車廠及一級(jí)零部件廠商。公司客戶已涵蓋國(guó)際知名整車廠商、新能源汽車廠商、國(guó)內(nèi)知名整車廠商，以及全球知名一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商。家族制企業(yè)股權(quán)集中穩(wěn)定，高管行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、資源深厚。公司控股股東及實(shí)際控制人為唐杰雄、唐杰邦兄弟，合計(jì)持有公司34.33%的股份，唐氏家族合計(jì)持有公司57.2%的股份。董事長(zhǎng)唐杰雄伴隨公司成長(zhǎng)二十余年，兼任中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，具備豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源，公司高管也均具有深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。1.2受需求與原材料影響，盈利水平有所下降2020年完成對(duì)法國(guó)百煉收購(gòu)，公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大。2012~2018年公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，2019年受下游汽車產(chǎn)量下滑影響，公司營(yíng)收同比下滑。2020年8月公司完成對(duì)法國(guó)百煉收購(gòu)，開始并表，公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大。2020年?duì)I收為26.0億元，同比+69%；

2021Q1~Q3公司營(yíng)收為29.7億元，同比+104%。扣除法國(guó)百煉并表營(yíng)收后，2020年公司營(yíng)收為16.0億元，同比+4%；21H1公司營(yíng)收為8.7億元，同比+35%。2012～2020年公司毛利率保持在20%以上，占絕營(yíng)收大頭的汽車類壓鑄件毛利率較為穩(wěn)定，基本維持在20%-30%。2020年扣除新納入合并報(bào)表的文燦德國(guó)、文燦法國(guó)和法國(guó)百煉集團(tuán)影響，公司毛利率回升至28%。主要原因系：新能源汽車客戶和車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品在公司營(yíng)業(yè)收入的比重增加。2021年公司整體毛利率下滑，主要原因系：1）大眾缺芯加重，公司相關(guān)產(chǎn)品訂單下降嚴(yán)重，導(dǎo)致單位制造成本增加；2）原材料鋁價(jià)持續(xù)上漲，公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)具有滯后性。期間費(fèi)用率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中管理費(fèi)用上升較快。2020年公司期間費(fèi)用率上升至15%以上，21Q1~3回落至12.5%。1）銷售費(fèi)用率：較為穩(wěn)定，2020年起運(yùn)輸費(fèi)不再計(jì)入銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用率下降至1.5%；2）管理費(fèi)用率：2020年公司收購(gòu)法國(guó)百煉涉及較多一次性重組費(fèi)用，以及股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生相關(guān)費(fèi)用，大幅增加至9.3%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率：因匯兌損益增加，2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升至2.7%；4）研發(fā)費(fèi)用率：公司持續(xù)增加研發(fā)投入，但研發(fā)費(fèi)用率為下降趨勢(shì)，21Q1~3下降至3.0%。1.3文燦本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化壓鑄行業(yè)為資金密集型行業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)資本性支出及折舊攤銷顯著增加。鋁合金壓鑄為資金密集型行業(yè)，公司產(chǎn)品由小件向大件擴(kuò)張需較多產(chǎn)能建設(shè)投入，公司歷年折舊攤銷費(fèi)用較高。1）自2016年起公司資本性支出顯著增加，2019年起較峰值有所回落，但仍保持在較高水平。2020年、21H1購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為2.3億元、2.6億元。2）公司固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備增加金額保持在較高值。2020年因完成百煉合并，機(jī)器設(shè)備增加金額為8.4億元，21H1為1.6億元。3）公司機(jī)器設(shè)備計(jì)提折舊逐年攀升。2020年、21H1機(jī)器設(shè)備計(jì)提折舊分別為2.2億元、1.6億元。產(chǎn)能持續(xù)釋放，下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期，導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率下滑。2015~2018年公司產(chǎn)能利用率基本保持在80%以上