設(shè)計(jì)總院 安徽省基建設(shè)計(jì)-數(shù)智化深度賦能高分紅基建設(shè)計(jì)龍頭再騰飛

告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1低估值高分紅基建設(shè)計(jì)龍頭，數(shù)智化賦能提質(zhì)增效，給予“買入”評(píng)級(jí)低估值高分紅基建設(shè)計(jì)龍頭，數(shù)智化賦能提質(zhì)增效，給予“買入”評(píng)級(jí)設(shè)計(jì)總院作為安徽省基建設(shè)計(jì)地方國有企業(yè)，短期受益于省內(nèi)基建高景氣及飽滿的在手訂單，中長期受益于數(shù)智化對(duì)建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的持續(xù)賦能。22年1月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)：1)22-24年扣非凈利潤復(fù)合增長率不低于8.20%；2)扣非ROE不低于13.74%，考慮到新一輪國企改革持續(xù)深化，我們預(yù)計(jì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的改善有望延續(xù)。22年公司現(xiàn)金分紅2.48億元，同比增長15.22%，現(xiàn)金分紅比例高達(dá)56%，高現(xiàn)金分紅同時(shí)提升投資吸引力，高比例現(xiàn)金分紅比例提高投資回報(bào)率。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤為5.1/5.9/6.6億，給予公司23年P(guān)E18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)看點(diǎn)一：23年安徽省基建高景氣延續(xù)，在手訂單飽滿2023年安徽省計(jì)劃完成交通建設(shè)投資1100億元以上，目標(biāo)較22年增長10%，十四五規(guī)劃提及新建高速公路2660公里，改擴(kuò)建高速公路637公里，一級(jí)公路計(jì)劃到2025年總里程達(dá)到8000公里，十四五階段安徽省公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望維持高景氣，高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望加速布局，此外軌交、民航、城市生命線建設(shè)有望加碼。公司作為安徽省交通控股集團(tuán)下屬子公司，22年公司在手訂單76億，為收入的2.7倍，23Q1已披露項(xiàng)目中標(biāo)金額8.7億，22年公司攜手中交二局，獲得公路工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)，有望受益于省內(nèi)基建景氣延續(xù)?？袋c(diǎn)二：外延內(nèi)生拓展新領(lǐng)域，注入成長新動(dòng)能公司拓展的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要包括城建業(yè)務(wù)、工程康養(yǎng)業(yè)務(wù)、通用航空業(yè)務(wù)、數(shù)智化業(yè)務(wù)及投融資業(yè)務(wù)。22年新領(lǐng)域業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，新簽訂單共3.6億，同比大增49%。公司組建省內(nèi)首家民航設(shè)計(jì)院，補(bǔ)齊綜合交通業(yè)務(wù)短板，新簽達(dá)0.23億；布局工程康養(yǎng)業(yè)務(wù)，建立全省城市橋梁基本信息數(shù)據(jù)庫，完成工程康養(yǎng)平臺(tái)研發(fā)，利用設(shè)計(jì)前端優(yōu)勢，開拓診斷-設(shè)計(jì)-施工一體化業(yè)務(wù)鏈，新簽0.62億，同比增長458%；城建業(yè)務(wù)陸續(xù)開展，新簽訂單2.16億，同比增長19%。看點(diǎn)三：數(shù)智化打通“勘察+設(shè)計(jì)+數(shù)字交付”全流程，靜待業(yè)績釋放公司基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI及BIM的協(xié)同工作平臺(tái)，打造“智慧+”產(chǎn)品/服務(wù)，22年云平臺(tái)二期1000個(gè)云桌面、12個(gè)大型軟件計(jì)算中心建成投入使用，基本實(shí)現(xiàn)本部勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)全面上云；推進(jìn)設(shè)計(jì)研發(fā)工作參數(shù)化，完成智繪方案測試版開發(fā)并試用和電子沙盤系統(tǒng)智能輔助審查項(xiàng)開發(fā)；2022年公司新簽數(shù)智化業(yè)務(wù)合同約2447萬。同時(shí)公司構(gòu)建“柔性后臺(tái)+賦能中臺(tái)+敏捷前臺(tái)+多元生態(tài)體”高效組織架構(gòu)，打造數(shù)據(jù)資源中心、協(xié)同業(yè)務(wù)系統(tǒng)、協(xié)同辦公系統(tǒng)、智慧工程系統(tǒng)、智慧商務(wù)系統(tǒng)的“一中心四大系統(tǒng)”，實(shí)現(xiàn)組織協(xié)同，賦能提質(zhì)增效。風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單執(zhí)行不及預(yù)期；基建投資不及預(yù)期；數(shù)智化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司近期曾出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202120222023E2024E2025E入(百萬元)96193.812.40,387.35長率(%)A元)22.84長率(%)P/E)(P/B)P/S)15資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所設(shè)計(jì)總院(603357)證券研究報(bào)告2023年05月19日級(jí)買入(首次評(píng)級(jí))A(百萬股)A(百萬元)元)(%)最低(元).58.54鮑榮富分析師SACS0520120003tfzqcom王濤分析師SACS0521010001王雯分析師SACS0521120005wangwena@勢36%27%18% 9% 0% -9%-18%-27%設(shè)計(jì)總院滬深3002022-052022-092023-012023-05資料來源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告1《設(shè)計(jì)總院-首次覆蓋報(bào)告:設(shè)計(jì)龍頭盈利能力領(lǐng)先，外延內(nèi)拓受益基建補(bǔ)短報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.高分紅基建設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，在手訂單飽滿助力業(yè)績釋放 41.1.安徽區(qū)域基建設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展 41.2.在手訂單充足，扎實(shí)鞏固核心業(yè)務(wù)，新型業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn) 61.3.總承包業(yè)務(wù)高增帶動(dòng)收入提升，高分紅提升投資回報(bào) 82.“十四五”安徽基建投資高景氣，看好公司多元業(yè)務(wù)布局 102.1.省內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資高景氣延續(xù)，高速公路建設(shè)加速布局 102.2.主營業(yè)務(wù)扎實(shí)推進(jìn)，新領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展初顯成效 143.數(shù)智化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，“數(shù)字賦能+提質(zhì)增效”打開成長空間 163.1.數(shù)智化業(yè)務(wù)賦能提質(zhì)增效，打通“勘察+設(shè)計(jì)+數(shù)字交付”全流程 173.2.數(shù)智化業(yè)務(wù)外拓初顯成效，靜待業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)力 19 圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2023年3月31日) 5圖3：2018-2022年公司前五大客戶銷售金額及占比 5圖4：2018-2022年公司研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率 6圖5：2018-2022年公司研發(fā)人員數(shù)量及占比 6圖6：公司主營業(yè)務(wù)及新簽訂單介紹 7圖7：2018-2022年新簽合同金額及增速 7圖8：2018-2022年在手訂單金額及增速 7圖9：2018-2022年公司省內(nèi)外營收及增速 8 圖11：2018-2022年?duì)I業(yè)收入及增速 8歸母凈利潤及增速 8 9 15：2018-2022年公司CFO凈額、凈現(xiàn)比 9圖16：2018-2022年公司管理/銷售/期間費(fèi)用率 9圖17：2018-2022年公司現(xiàn)金分紅及分紅比例 10圖18：2018-2022年公司股息率(截至2023/5/10) 10圖19：安徽省交通運(yùn)輸“十四五”建設(shè)投資表(單位：公里) 11圖20：安徽省高速公路和一級(jí)高速公路里程(單位：公里) 11圖21：2019-2022年安徽省交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模(億元) 12圖22：安徽省城市軌道交通在建/建成長度 13圖23：合肥市計(jì)劃25年已建及在建城市軌道交通達(dá)500公里 13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖24：城市生命線安全工程地下管線系統(tǒng) 13圖25：城市生命線安全工程監(jiān)測系統(tǒng) 13 圖27：2021-2022年公司新領(lǐng)域業(yè)務(wù)新簽合同額(萬元) 15圖28：宣城彩金湖片區(qū)規(guī)劃項(xiàng)目 15圖29：云南省昭通市魯?shù)榭h千頃池區(qū)域規(guī)劃暨核心區(qū)城市設(shè)計(jì)項(xiàng)目 15圖30：智慧康養(yǎng)工程-G3京臺(tái)高速銅太段太平湖大橋結(jié)構(gòu)建科監(jiān)測系統(tǒng)升級(jí)改造工程 16圖31：“柔性后臺(tái)+賦能中臺(tái)+敏捷前臺(tái)+多元生態(tài)體”平臺(tái)構(gòu)建 17圖32：全過程運(yùn)協(xié)調(diào)數(shù)智化工程堪設(shè)項(xiàng)目 18圖33：“外業(yè)調(diào)查-方案設(shè)計(jì)-內(nèi)業(yè)設(shè)計(jì)-成果交付”全流程的數(shù)字化賦能 18圖34：上海市昆陽路越江工程黃浦江大橋主橋BIM技術(shù)服務(wù) 19圖35：蘭州新區(qū)經(jīng)三十三路與G341線立交工程項(xiàng)目 19圖36：G4211寧蕪高速皖蘇界至蕪湖樞紐段改擴(kuò)建工程 20表1：股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核指標(biāo) 5表2：公司資質(zhì)類別及等級(jí) 6表3：安徽省“十三五”期間發(fā)展規(guī)劃主要指標(biāo)完成情況表 10表4：安徽省“十四五”交通運(yùn)輸發(fā)展主要指標(biāo)表 10表5：“十四五”期間安徽省規(guī)劃建設(shè)民航機(jī)場項(xiàng)目 146：2021-2022年公司城建業(yè)務(wù)主要項(xiàng)目 15表7：2021-2022年公司工程康養(yǎng)業(yè)務(wù)主要項(xiàng)目 16表8：數(shù)字設(shè)計(jì)院云平臺(tái)建設(shè)三期建設(shè)方案 19表9：公司分業(yè)務(wù)收入預(yù)測表(單位：百萬元) 21 報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41.1.安徽區(qū)域基建設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展安徽省基建設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，堅(jiān)持“1233”總體戰(zhàn)略思路。設(shè)計(jì)總院始建于1960年，前身為安徽省交通廳設(shè)計(jì)院，2012年，公司與安徽省交勘院實(shí)現(xiàn)改制重組，2017年于上交所上市，提出并確定了“一體、兩維、三驅(qū)、三布局”的“1233”總體戰(zhàn)略思路，即“一體、兩維、三驅(qū)、三布局”的螺旋式發(fā)展，“一體”為工程建設(shè)提供跨區(qū)域、多領(lǐng)域集成一體化的產(chǎn)品與服務(wù)；“兩維”中分別是勘察設(shè)計(jì)和跨界發(fā)展；“三驅(qū)”指科技+創(chuàng)新+文驅(qū)為核，兩維為本，一體為軸。公司持續(xù)加強(qiáng)省內(nèi)市場經(jīng)營開發(fā)力度，穩(wěn)步擴(kuò)大市場份額；同時(shí)積極布局省外市場，依托省外子公司輻射周邊省份交通工程市場，響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃，不斷開拓海外市場，逐漸形成面向全國、涉足海外，涵蓋“路、城、水”三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多元化經(jīng)營格局。2022年5月，公司與中交二公局成立合資公司，開拓市政領(lǐng)域總承包業(yè)務(wù)；公司2022年制定發(fā)展“十四五”發(fā)展規(guī)劃，并明確“1539”的發(fā)展思路，未來將致力于提供高質(zhì)量智庫服務(wù)以及全生命周期、一體化綜合解決方案。資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，天風(fēng)證券研究所背靠安徽國資委，安徽省交通控股平臺(tái)持股達(dá)47.27%。安徽省交通控股集團(tuán)有限公司持股比例47.27%，是公司控股股東，安徽省國資委為實(shí)際控制人。公司下轄多家子公司，主要從事勘察設(shè)計(jì)、工程管理、試驗(yàn)檢測和工程施工等業(yè)務(wù)。公司通過業(yè)務(wù)運(yùn)營平臺(tái)、事業(yè)部及各經(jīng)營單位進(jìn)行市場布局、開拓市場業(yè)務(wù)，不斷建立和完善經(jīng)營渠道，逐步建立起面向全國、涉足海外的多層次、多區(qū)域的營銷體系和客戶渠道。2018-2021年公司前五名客戶銷售金額占比均超30%，2022年公司前五名客戶銷售金額占比為28.34%，其中前五名客戶銷售額關(guān)聯(lián)方銷售額5.27億元，占年度銷售總額18.85%。22年控股子公司獲得公路工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)，當(dāng)前控股股東給予公司的訂單對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)占比相對(duì)較低，后續(xù)工程承包業(yè)務(wù)或?qū)⒓铀偻七M(jìn)，我們認(rèn)為關(guān)聯(lián)方銷售額占比或?qū)⑦M(jìn)一步提升。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2023年3月31日)資料來源：公司公告，企查查，天風(fēng)證券研究所比86420前五名客戶銷售金額(億元)占比0%資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)22-24年扣非凈利潤復(fù)合增長率不低于8.20%，充分激發(fā)員工積極性及增長活力。2022年1月，公司發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，業(yè)績考核目標(biāo)分為三點(diǎn)：1)以2020年為基數(shù)，22/23/24年的凈利潤復(fù)合增長率不低于8.20%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均業(yè)績水平；2)22/23/24年凈資產(chǎn)收益率不低于13.74%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均業(yè)績水平；3)22/23/24年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不低于2次。根據(jù)2020年扣非凈利潤為3.44億，對(duì)應(yīng)22/23/24年扣非凈利潤業(yè)績目標(biāo)分別為不低于4.03/4.36/4.71億元。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)公司成長動(dòng)能，看好公司后續(xù)業(yè)績釋放。潤年年；年資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所工程資質(zhì)齊備，與中交二公局資源整合拓展工程總承包業(yè)務(wù)。公司是安徽省屬企業(yè)首家、全國公路設(shè)計(jì)行業(yè)第6家、全國第80家獲得工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)單位，也是全國同時(shí)擁有工程勘察綜合甲級(jí)、城鄉(xiāng)規(guī)劃編制甲級(jí)、工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)的企業(yè)之一。據(jù)2022年公司公告，與中交二公局共同成立合資公司安徽省交設(shè)建投工程有限公司，設(shè)計(jì)總院持股51%，向新型城市基建的全業(yè)務(wù)、全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域拓展。合作以做強(qiáng)、做優(yōu)、做大設(shè)計(jì)施工總承包業(yè)務(wù)為目的，以設(shè)計(jì)為牽引，以服務(wù)模式創(chuàng)新為重要抓手，積極探索PPP、EPC、全過程工程咨詢等業(yè)務(wù)模式，暢通以設(shè)計(jì)為中心的“工程投資+咨詢+規(guī)劃+設(shè)計(jì)+建造”業(yè)務(wù)鏈，實(shí)現(xiàn)勘察設(shè)計(jì)+縱向業(yè)務(wù)鏈延伸的跨界發(fā)展。22年10月，控股公司交設(shè)建投取得公路工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)，后續(xù)有助于公司持續(xù)拓展工程總承包業(yè)務(wù)。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6研發(fā)投入發(fā)費(fèi)用率45.0%21.04.0%0.8研發(fā)投入發(fā)費(fèi)用率45.0%21.04.0%0.80.63.0%2.0%0.40.21.0%0.00.0%2021202220192020資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所信等級(jí)編制甲級(jí)資質(zhì)資質(zhì)防治丙級(jí)資質(zhì)級(jí)資質(zhì)級(jí)資質(zhì)橋梁隧道工程、水運(yùn)材料和結(jié)構(gòu)等多項(xiàng)綜合、專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)工程及特殊獨(dú)立大橋、隧道工程監(jiān)理甲級(jí)資質(zhì)水電、機(jī)電安裝工程監(jiān)理乙級(jí)資質(zhì)總承包一級(jí)資質(zhì)工總承包壹級(jí)資質(zhì)施工總承包一級(jí)資質(zhì)類甲級(jí)資質(zhì)資質(zhì)資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所研發(fā)投入持續(xù)高增長，優(yōu)質(zhì)人才富集為企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新，2018-2022年，公司研發(fā)投入由0.61億元增長到1.27億元，CAGR為20.12%。2022年內(nèi)，公司完成包括國家級(jí)博士后科研工作站、省重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室在內(nèi)的9項(xiàng)科研平臺(tái)(研發(fā)機(jī)構(gòu))的申報(bào)，同時(shí)建成包含安徽省公路低碳材料工程研究中心、安徽省裝配式橋梁建造與運(yùn)維工程研究中心、城市更新與交通安徽省聯(lián)合共建學(xué)科重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、綠色建筑研究所等在內(nèi)的多個(gè)新型研發(fā)平臺(tái)。2022年，公司成功實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，持續(xù)增強(qiáng)公司對(duì)人才的凝聚力、吸引力、競爭力，促進(jìn)企業(yè)與員工的共進(jìn)共贏，公司研發(fā)人員達(dá)到421人，占比提升至19.52%。人研發(fā)人員數(shù)量 研發(fā)人員數(shù)量占比25%020%15%10%5%00%201820192020資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所扎實(shí)鞏固核心業(yè)務(wù)板塊，加速推進(jìn)新業(yè)務(wù)板塊發(fā)展。2019年前公司主營業(yè)務(wù)為勘察設(shè)計(jì)和工程管理業(yè)務(wù)，2019年開拓工程總承包業(yè)務(wù)，2019-2022年工程承包業(yè)務(wù)收入CAGR為66%，帶動(dòng)公司營業(yè)收入快速增長。2022年，勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營收占比63.8%，工程管理業(yè)務(wù)營收占比4.8%，工程總承包業(yè)務(wù)占比31.2%，新型業(yè)務(wù)目前占比較小。22年新簽訂單情況來看，勘察設(shè)計(jì)、工程總承包、工程管理類業(yè)務(wù)分別新簽訂單22.61/15.59/2.07億，22年公司與中交二公局成立子公司并獲得公路工程施工壹級(jí)承包資質(zhì)，工程總承包業(yè)務(wù)有望加速推進(jìn)。新型業(yè)務(wù)布局方面，2022年組建省內(nèi)首家民航設(shè)計(jì)院，并拓展軌道交通類業(yè)務(wù)和房建市場，公司城建/工程康養(yǎng)/通用航空/數(shù)智化/投融資新簽合同分別為報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明74540353025204540353025201510 50新簽合同額(億元) 2018201920202021 0%資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所業(yè)務(wù)及新簽訂單介紹資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所在手訂單充足，新型業(yè)務(wù)新簽訂單大幅增長。2022年公司新簽合同40.27億元，同比增長1.86%，在手訂單76.07億元，同比增長14.59%，為公司22年?duì)I業(yè)收入的2.7倍，在手訂單充足有望支撐中長期業(yè)績?cè)鲩L。其中22年勘察設(shè)計(jì)、工程總承包、工程管理、新型業(yè)務(wù)分別新簽訂單分別同比-8%/+18%/+21%/+49%，新型業(yè)務(wù)中，城建/工程康養(yǎng)/數(shù)智化/投融資業(yè)務(wù)新簽訂單分別增長+19%/+458%/-16%/+69%，新型業(yè)務(wù)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，23Q1已披露的中標(biāo)項(xiàng)目金額為8.73億，我們看好中長期公司業(yè)績釋放。00在手訂單額(億元)增速%資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所區(qū)域結(jié)構(gòu)以省內(nèi)為主，持續(xù)擴(kuò)大省外業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局。公司持續(xù)加強(qiáng)省內(nèi)市場經(jīng)營開發(fā)力度，緊密跟進(jìn)省內(nèi)高速公路、國省道干線、市政道路、水運(yùn)水利等重點(diǎn)項(xiàng)目，穩(wěn)步省內(nèi)報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8擴(kuò)大市場份額。2018-2022年，安徽省內(nèi)收入從13.04億元增長到21.37億元，CAGR為13.14%，營收占比達(dá)76%，是公司重要的業(yè)績?cè)鲩L支撐點(diǎn)。同時(shí)，公司加強(qiáng)省外屬地經(jīng)營布局，依托駐外子公司輻射周邊省份交通工程市場，省外市場目前營收6.61億元，2018-2022年CAGR為17.69%。積極響應(yīng)國家“一帶一路”戰(zhàn)略，技術(shù)服務(wù)成功輸出到非洲的莫桑比克、剛果(金)以及東南亞的印度尼西亞、老撾和南亞的孟加拉國、斯里蘭卡等 “一帶一路”沿線國家。目前公司業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)國內(nèi)近30個(gè)省級(jí)行政區(qū)，非洲、東南亞20多個(gè)國家和地區(qū)，形成了面向國內(nèi)外市場，多領(lǐng)域、多元化的經(jīng)營格局。2022年公司省外及海外營收合計(jì)為6.61億元，同比增長14%，占比為23.63%，2018-2022年?duì)I收CAGR為17.7%，快于省內(nèi)市場營收增長，省外市場開拓初見成效。其中海外市場目前業(yè)務(wù)體量較小，22年實(shí)現(xiàn)營收0.04億元，占比僅0.15%，我們預(yù)計(jì)隨著疫情影響減弱，海外業(yè)務(wù)有望加速拓展。億元省內(nèi)營收省外&海外營收25省內(nèi)yoy省外省外&海外yoy30%25%2020%15%10%5%0%5%-10%20182019202020212022資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所1.3.總承包業(yè)務(wù)高增帶動(dòng)收入提升，高分紅提升投資回報(bào)總承包業(yè)務(wù)加速落地，營業(yè)收入和凈利潤穩(wěn)步提升。2018-2022年，公司營業(yè)總收入從16.49億元增長到27.98億元，CAGR為14.14%，22年?duì)I收增長18.72%。受低毛利工程承包業(yè)務(wù)較快增長，公司歸母凈利潤增速慢于收入增速，22年歸母凈利潤4.4億，同比增長14.04%。未來公司有望把握長三角一體化建設(shè)、城市群及都市圈建設(shè)及“雙碳”目標(biāo)等市場機(jī)會(huì)，充分利用國企改革、資質(zhì)改革等政策紅利，持續(xù)提高盈利能力。營業(yè)總收入(億元) oy25%20%15%10%5%50%0-5%201920202021資料來源：wind,天風(fēng)證券研究所543210歸母凈利潤(億元)201820192020oy-10%資料來源：wind,天風(fēng)證券研究所凈利率受低毛利業(yè)務(wù)提升有所承壓，工程總承包業(yè)務(wù)毛利率企穩(wěn)回升。2022年公司勘察請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、工程管理業(yè)務(wù)和工程總承包業(yè)務(wù)毛利率分別為41.95%、18.65%和12.90%，同比分別-3.59pct/-1.59pct/+3.28pct。2018-2022年公司毛利率由47.51%下降至31.78%，凈利率由26.48%下降至15.88%，低毛利業(yè)務(wù)拖累毛利率、凈利率，隨著工程承包業(yè)務(wù)毛利率提升，我們認(rèn)為公司未來毛利率、凈利率有望趨于穩(wěn)定。設(shè)計(jì)類0%資料來源：wind,天風(fēng)證券研究所%00毛利率凈利率ROE2022資料來源：wind,天風(fēng)證券研究所現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。2022年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.84億元，較2021年多流入3.14億元，凈現(xiàn)比為109%，回款能力較強(qiáng)。費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，2022年公司期間費(fèi)用率為12.47%，同比增加0.58pct。2022年公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為0.18億，受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，管理費(fèi)用率同比微增0.49pct，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后管理費(fèi)用率同比下降0.18pct；銷售費(fèi)用率同比下降0.08pct，總體來看公司控費(fèi)效果良好。6.05.04.03.02.000.0CFO凈額(億元)201820192020比120%100%80%60%40%20%0%資料來源：wind,天風(fēng)證券研究所率管理費(fèi)用率(扣除研發(fā))銷售費(fèi)用率期間費(fèi)用率8%6%4%2%2022資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所高比例現(xiàn)金分紅比例提高投資回報(bào)率，股東回報(bào)計(jì)劃彰顯公司積極回饋股東的信心。2018-2022年公司累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)8億，五年間現(xiàn)金分紅CAGR為16.8%。2022年公司現(xiàn)金分紅2.48億元，同比增長15.22%，快于公司凈利潤增速。現(xiàn)金分紅比例高達(dá)56%，高現(xiàn)金分紅同時(shí)提升投資吸引力，提高投資回報(bào)率，積極回饋股東。公司根據(jù)2023年5月10日收盤價(jià)，2022年公司股息率為3.19%，高股息高分紅提升投資吸引力。2020年公司股東大會(huì)審議通過了《股東回報(bào)規(guī)劃(2021-2023)》，具體內(nèi)容包括：在公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤為正數(shù)且當(dāng)年末未分配利潤為正數(shù)，且無重大資金支出安排的情況下，每年累計(jì)分配的股利不少于當(dāng)年可分配利潤的20%，且每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的10%，最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10現(xiàn)金分紅3.02.52.01.52018201920現(xiàn)金分紅3.02.52.01.5201820192020例 20212022%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%圖18：2018-2022年公司股息率(截至2023/5/10)股息率20182019202020212022資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2.1.省內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資高景氣延續(xù)，高速公路建設(shè)加速布局“十三五”期間，安徽省交通基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)步增長，累計(jì)完成投資4240億元，是規(guī)劃值不及規(guī)劃目標(biāo)，截止2020年底完成建設(shè)目標(biāo)94%；2)公路網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)仍需提升，普通國省道一級(jí)公路網(wǎng)絡(luò)尚未全面建成，部分地市省-市、市-所轄縣尚未實(shí)現(xiàn)一級(jí)公路聯(lián)通；3)通用航空剛剛起步，基礎(chǔ)設(shè)施資源保障能力瓶頸突出；4)智慧交通剛剛起步，信息孤島依然存在，交通基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)、運(yùn)輸服務(wù)網(wǎng)與信息網(wǎng)絡(luò)融合發(fā)展有待加強(qiáng)?！笆奈濉卑不帐〗煌ńㄔO(shè)面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，未來將加快打造更高質(zhì)量的對(duì)外運(yùn)輸通道、更高效率的樞紐體系，提升資源要素流通中轉(zhuǎn)和聚集輻射功能。指標(biāo)(單位)值程(公里)高速公路總里程(公里)4通縣城比例(%)一級(jí)公路總里程(公里)資料來源：安徽省交通運(yùn)輸廳，天風(fēng)證券研究所十四五階段安徽省公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望維持高景氣，高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望加速布局。從安徽省交通運(yùn)輸“十四五”發(fā)展規(guī)劃來看，省內(nèi)投資穩(wěn)中有進(jìn)，交通強(qiáng)省明確部署實(shí)施10大工程，建設(shè)“高速公路上的安徽”、“航道上的安徽”、“翅膀上的安徽”以及綜合樞紐提升、運(yùn)輸服務(wù)增效、綠色交通示范、智慧交通引領(lǐng)、平安交通保障、治理體系完善、交通強(qiáng)國試點(diǎn)共10大工程，完成5000億以上投資，其中公路方面投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，達(dá)4200億元，占比達(dá)84%，公路總里程及公路密度持續(xù)增長，高等級(jí)公路建設(shè)力度加大。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2021年末安徽省高速公路里程達(dá)5146公里，規(guī)劃提及，十四五階段新建高速公路2660公里，改擴(kuò)建高速公路637公里，到2025年，安徽高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到6800公里以上。此外，一級(jí)公路計(jì)劃到2025年總里程達(dá)到8000公里，力爭普通國道二級(jí)以上公路比例達(dá)93%，普通省道二級(jí)以上公路比例達(dá)到60%。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11指標(biāo)(單位)年注程(公里)≥24萬高速公路總里程(公里)≥68006車道及以上高速公路里程(公里)高速公路“縣城通”比例(%)一級(jí)公路總里程(公里)≥8000建制村通雙車道公路比例(%)20戶以上自然村通硬化路比例(%)四級(jí)及以上高等級(jí)航道里程(公里)≥2300運(yùn)輸機(jī)場數(shù)量(個(gè))8通用航空機(jī)場(個(gè))資料來源：安徽省交通運(yùn)輸廳，天風(fēng)證券研究所圖19：安徽省交通運(yùn)輸“十四五”建設(shè)投資表(單位：公里)000資料來源：安徽省交通運(yùn)輸廳，天風(fēng)證券研究所圖20：安徽省高速公路和一級(jí)高速公路里程(單位：公里)00000安徽高速公路里程安徽一級(jí)公路里程56785678901資料來源：Wind，安徽省交通運(yùn)輸廳，天風(fēng)證券研究所2022年安徽交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模高位運(yùn)行，增速超40%，其中高速公路固定資產(chǎn)投資增速達(dá)92%。2022年是“十四五”規(guī)劃的關(guān)鍵之年，安徽省適度超前推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快實(shí)施“十四五”重大工程，推動(dòng)一批交通、能源、水利、新基建等重大項(xiàng)目建設(shè)，全年交通固定資產(chǎn)投資高達(dá)1384.4億元，同比增長46.5%。從細(xì)分領(lǐng)域來看，各項(xiàng)均較21年有所增長，其中高速公路建設(shè)快馬加鞭，同比增速91.5%，投資額達(dá)720.2億元；普通國省干線提質(zhì)升級(jí)，完成投資373.9億元，同比增長12.7%；農(nóng)村公路完成投資117.3億元，同比增長3.6%；水運(yùn)建設(shè)完成投資108.1億元，同比增長15.6%；站場建設(shè)步伐加快，完成投資23.4億元，同比增長18.8%；民航機(jī)場完成投資41.5億元。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12圖21：2019-2022年安徽省交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模(億元) (億元)高速公路建設(shè)普通國省干線建設(shè)農(nóng)村公路建設(shè)水運(yùn)建設(shè)站場建設(shè)民航機(jī)場建設(shè)00資料來源：安徽省交通運(yùn)輸廳，天風(fēng)證券研究所2023年安徽基建投資仍有望保持強(qiáng)度，計(jì)劃完成交通基建投資1100億元以上。2023年安徽省交通運(yùn)輸會(huì)議中指出，安徽省2023年計(jì)劃完成交通基建投資1100億元以上，較22年規(guī)劃增長10%。從安徽省有效投資專項(xiàng)行動(dòng)方案(2023)中看，2023年全省固定資產(chǎn)投資力爭增長10%以上。力爭上半年省重點(diǎn)項(xiàng)目年度計(jì)劃投資完成率55%以上，其中，續(xù)建項(xiàng)目年度計(jì)劃投資完成率60%以上、新建項(xiàng)目開工率65%以上。其中，重點(diǎn)提及：1)實(shí)施綜合交通投資專項(xiàng)行動(dòng)。其中，鐵路和城市軌道交通完成投資670億元，公路水運(yùn)機(jī)場完成投資1300億元。新增高鐵、高速通車?yán)锍?25公里、300公里以上，完善普通國省干線網(wǎng)絡(luò)，提質(zhì)改造農(nóng)村公路3000公里；2)深入開展水利投資專項(xiàng)行動(dòng)。2023年完成投資500億元以上，加快實(shí)施“十四五”農(nóng)村供水保障規(guī)劃，提升農(nóng)村供水人口188萬人；3)深入開展能源投資專項(xiàng)行動(dòng)。2023年完成投資920億元以上。加強(qiáng)煤炭安全綠色智能開采和清潔高效利用。新增支撐性電源裝機(jī)156萬千瓦。推進(jìn)風(fēng)電光伏發(fā)電裝機(jī)倍增工程，有序推動(dòng)抽水蓄能電站建設(shè)，新增可再生能源發(fā)電裝機(jī)400萬千瓦以上。加快推進(jìn)蕪湖長江LNG內(nèi)河接收(轉(zhuǎn)運(yùn))站、合肥天然氣調(diào)峰電站、桐城抽水蓄能電站等項(xiàng)目建設(shè)。我們判斷2023年安徽省交通基建仍有望保持一定強(qiáng)度。城市軌道交通發(fā)展提速，市場前景廣闊。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會(huì)發(fā)布《城市軌道交通2022年度統(tǒng)計(jì)和分析報(bào)告》，截至2022年底，中國大陸地區(qū)(以下文中涉及全國數(shù)據(jù)均指中國大陸地區(qū)，不含港澳臺(tái))共有55個(gè)城市開通城市軌道交通(以下簡稱城軌交通)運(yùn)營線路308條，運(yùn)營線路總長度10287.45公里。其中，地鐵運(yùn)營線路8008.17公里，占比77.84%；其他制式城軌交通運(yùn)營線路2279.28公里，占比22.16%。22年新增運(yùn)營線路長度1080.63公里，全年共完成投資5444億元，在建項(xiàng)目的可研批復(fù)投資累計(jì)4.6萬億元，在建線路總長6350.55公里。預(yù)計(jì)“十四五”后三年城軌交通仍處于比較穩(wěn)定的快速發(fā)展期，根據(jù)《城市軌道交通2022年度統(tǒng)計(jì)和分析報(bào)告》數(shù)據(jù)指出，“十四五”期末城軌交通運(yùn)營線路規(guī)模將接近13000公里，運(yùn)營城市有望超60座。安徽省城市軌道交通投資建設(shè)駛?cè)肟燔嚨?，?025年，合肥市軌道交通已建及在建里程達(dá)500公里，計(jì)劃總投資為834億元。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13公里城市軌道交通(建成)城市軌道交通(在建)公里2502001501005002018201920202021201820192020資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖23：合肥市計(jì)劃25年已建及在建城市軌道交通達(dá)500公里公里600城市軌道交通(建成)城市軌道交通(在建)合計(jì)公里600500400300200100020182019202120202025E2018201920212020資料來源：Wind，合肥市交通運(yùn)輸局，天風(fēng)證券研究所安徽省城市生命線安全工程建設(shè)成效顯著。近年來，安徽省住房城鄉(xiāng)建設(shè)廳聚焦城市安全重點(diǎn)領(lǐng)域，有序推進(jìn)城市生命線安全工程建設(shè)，初步構(gòu)建城市安全發(fā)展“三大基礎(chǔ)”。1)構(gòu)建整體監(jiān)測基礎(chǔ)。建成全國首個(gè)省級(jí)城市生命線安全監(jiān)管平臺(tái)，各市均建成城市生命線安全工程監(jiān)測網(wǎng)，形成城市生命線安全“1+16”運(yùn)行體系，一期工程監(jiān)測燃?xì)?、供水、排水等地下管網(wǎng)2.8余萬公里、橋梁325座，基本實(shí)現(xiàn)主城區(qū)重大風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋，形成全國首個(gè)省域城市生命線安全監(jiān)測網(wǎng)。2)構(gòu)建技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)。發(fā)布實(shí)施城市生命線工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和建設(shè)指南，指導(dǎo)全省工程設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)行、維護(hù)、管理等工作，填補(bǔ)了國內(nèi)該領(lǐng)域編制空白。國家市場監(jiān)管總局支持將安徽省地方標(biāo)準(zhǔn)上升為國家標(biāo)準(zhǔn)，完成國家標(biāo)準(zhǔn)立項(xiàng)。3)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)支撐基礎(chǔ)。組建城市生命線產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司，推動(dòng)80余家優(yōu)質(zhì)企業(yè)組成建設(shè)聯(lián)合體，帶動(dòng)城市生命線安徽技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)走向全國，由“賣產(chǎn)品”向“場景生態(tài)、服務(wù)集成”轉(zhuǎn)變。截至2023年4月，已有19個(gè)城市生命線安全工程 (燃?xì)?上線運(yùn)行、21個(gè)城市落地實(shí)施、5個(gè)城市簽約啟動(dòng)。資料來源：震有應(yīng)急科學(xué)研究院公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所資料來源：震有應(yīng)急科學(xué)研究院公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所民航領(lǐng)域市場持續(xù)加大投入，未來發(fā)展前景廣闊。作為國家強(qiáng)力支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，近年來我國航空運(yùn)輸行業(yè)近年來發(fā)展?jié)摿^強(qiáng)，機(jī)場建設(shè)和改造服務(wù)需求較大。2022年民航業(yè)完成固定資產(chǎn)投資超過1200億元。作為全國第三個(gè)、長三角地區(qū)唯一的全域低空空域改革試點(diǎn)省份，安徽省近年來正不斷推動(dòng)通用航空跨越式發(fā)展。安徽省“十四五”規(guī)劃提出，優(yōu)化提升合肥區(qū)域航空樞紐功能為重點(diǎn)，實(shí)施“翅膀上的安徽”建設(shè)工程。一方面，完善運(yùn)輸機(jī)場布局，實(shí)施合肥新橋等機(jī)場改擴(kuò)建；另外，推進(jìn)肥東白龍、肥西官亭、肥西嚴(yán)店、巢湖、廬江等一批通用機(jī)場建設(shè)。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14名稱模質(zhì)止年限資 (億元) (億元) (億元)場二期場通用機(jī)場場3通用機(jī)場A303機(jī)場A4用機(jī)場//用機(jī)場-/資料來源：合肥市交通運(yùn)輸局，毫州市交通運(yùn)輸局，滁州市人民政府，懷遠(yuǎn)縣雙橋集鎮(zhèn)政府等，天風(fēng)證券研究所2.2.主營業(yè)務(wù)扎實(shí)推進(jìn)，新領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展初顯成效勘察設(shè)計(jì)技術(shù)實(shí)力雄厚，橫向延伸開拓多領(lǐng)域業(yè)務(wù)?？辈煸O(shè)計(jì)可分為咨詢研發(fā)、勘察設(shè)計(jì)、試驗(yàn)檢測三類，工程類型囊括道路、橋梁、隧道、水利等多個(gè)板塊，已形成涵蓋“路、城、水”三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多元化經(jīng)營格局。細(xì)分來看，1)在咨詢研發(fā)業(yè)務(wù)方面，擁有多個(gè)專業(yè)方向的工程咨詢甲級(jí)資信等級(jí)、城鄉(xiāng)規(guī)劃編制甲級(jí)資質(zhì)等，致力于為公路工程、建筑工程等提供戰(zhàn)略等咨詢類業(yè)務(wù)。2)在勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)方面，擁有工程勘察綜合甲級(jí)資質(zhì)、工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)，可以承擔(dān)電力、化工石化醫(yī)藥、核工業(yè)、鐵道、公路、民航、市政、建筑等全部行業(yè)建設(shè)工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)，為工程設(shè)計(jì)提供基于BIM技術(shù)的數(shù)字化交付。3)在試驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)方面，擁有公路工程、橋梁隧道工程、水運(yùn)材料和結(jié)構(gòu)等多項(xiàng)綜合、專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)，并不斷推進(jìn)“工程健康監(jiān)測+診斷+設(shè)計(jì)+修復(fù)”工程運(yùn)維產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。2022年工程勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)收入為17.86億元，同比增長19.43%。資料來源：設(shè)計(jì)總院公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所新領(lǐng)域業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，打開外延增長新途徑。公司致力于核心業(yè)務(wù)多領(lǐng)域延伸，積極探索PPP、全過程工程咨詢等業(yè)務(wù)模式，立足工程全過程產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值共享，為客戶提供包括融投資、科研、勘察、設(shè)計(jì)、施工、生產(chǎn)等在內(nèi)的全過程服務(wù)。不斷推進(jìn)數(shù)字化賦能業(yè)務(wù)，開發(fā)智慧工程業(yè)務(wù)產(chǎn)品，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營。公司拓展的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要包括城建業(yè)務(wù)、工程康養(yǎng)業(yè)務(wù)、通用航空業(yè)務(wù)、數(shù)智化業(yè)務(wù)及投融資業(yè)務(wù)。22年城建/工程康養(yǎng)/數(shù)智化/投融資新簽合同分別為2.16/0.62/0.24/0.38億元，分別同比增長+19%/+458%/-16%/+69%。22年新拓展通用航空業(yè)務(wù)，積極補(bǔ)齊綜合交通業(yè)務(wù)短板，成立省內(nèi)首家民航設(shè)計(jì)院，綜合布局航空規(guī)劃、工程設(shè)計(jì)、適航性檢測與養(yǎng)護(hù)、信息工程、咨詢與政策標(biāo)準(zhǔn)等五大核心業(yè)務(wù)，取得了棗陽市通用機(jī)場建設(shè)項(xiàng)目選址、可研、初設(shè)及航空產(chǎn)業(yè)園總報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15體規(guī)劃編制及報(bào)批等咨詢服務(wù)、伊吾通用機(jī)場建設(shè)工程全過程咨詢、設(shè)計(jì)及其他相關(guān)服務(wù)等10余個(gè)項(xiàng)目，新簽訂單0.23億元。公司多元化業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)，靜待新業(yè)務(wù)放量。圖27：2021-2022年公司新領(lǐng)域業(yè)務(wù)新簽合同額(萬元)城建業(yè)務(wù)工程康養(yǎng)業(yè)務(wù)數(shù)智化業(yè)務(wù)投融資業(yè)務(wù)通用航空0資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所城建業(yè)務(wù)方面，隨著城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展的深入，城市建設(shè)補(bǔ)短板的需求逐漸增大，城市建設(shè)市場將持續(xù)穩(wěn)定增長，城市更新業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展。公司在城建業(yè)務(wù)方面，重點(diǎn)培育生態(tài)環(huán)境、韌性城市等業(yè)務(wù)，并在基礎(chǔ)設(shè)施、鄉(xiāng)村振興、城市更新、建筑設(shè)計(jì)、景觀和環(huán)境治理等方面提升業(yè)務(wù)競爭能力和服務(wù)水平，中標(biāo)多個(gè)城建類業(yè)務(wù)項(xiàng)目，2022年獲新簽合同額約2.16億元，同比增長19.3%。時(shí)間名稱年潔小流域建設(shè)污水綜合整治工程排查設(shè)計(jì)年清潔小流域建設(shè)污水綜合整治工程排查設(shè)計(jì)年區(qū)許小河流域水環(huán)境綜合治理工程設(shè)計(jì)年一”實(shí)用性村莊規(guī)劃項(xiàng)目年技城概念總體規(guī)劃設(shè)計(jì)年關(guān)合流道路雨污分流年域管網(wǎng)綜合整治設(shè)計(jì)施工一體化項(xiàng)目年境提升年園年區(qū)規(guī)劃年區(qū)域可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖29：云南省昭通市魯?shù)榭h千頃池區(qū)域規(guī)劃暨核心區(qū)城市設(shè)計(jì)項(xiàng)目報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16資料來源：設(shè)計(jì)總院公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所資料來源：設(shè)計(jì)總院公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所工程康養(yǎng)業(yè)務(wù)方面，公司建立了全省城市橋梁基本信息數(shù)據(jù)庫，并自主研發(fā)了安徽省城市橋梁信息管理系統(tǒng)，完成了以交通強(qiáng)國試點(diǎn)項(xiàng)目為代表的關(guān)鍵交通基礎(chǔ)設(shè)施集群監(jiān)測和工程康養(yǎng)平臺(tái)研發(fā)。在持續(xù)鞏固高速公路、國省道干線及市政道路智慧康養(yǎng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，充分利用設(shè)計(jì)前端優(yōu)勢，積極開拓診斷-設(shè)計(jì)-施工一體化業(yè)務(wù)鏈，取得了利辛東綜合養(yǎng)護(hù)工區(qū)提升工程設(shè)計(jì)施工總承包項(xiàng)目、2022年馬鞍山長江公路大橋健康監(jiān)測系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目、2022-2023年度安徽省部分高速公路跨江河大橋結(jié)構(gòu)健康監(jiān)測系統(tǒng)維修及安裝工程等多個(gè)重大工程項(xiàng)目，獲新簽合同約6228萬元，同比增長458%。G結(jié)構(gòu)建科監(jiān)測系統(tǒng)升級(jí)改造工程資料來源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究時(shí)間名稱年養(yǎng)護(hù)工區(qū)提升工程設(shè)計(jì)施工總承包項(xiàng)目年大橋健康監(jiān)測系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目年速公路跨江河大橋結(jié)構(gòu)健康監(jiān)測系統(tǒng)維修及安裝工程年康監(jiān)測系統(tǒng)改造年測系統(tǒng)維護(hù)年梁數(shù)據(jù)調(diào)查及數(shù)據(jù)庫建設(shè)資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字設(shè)計(jì)院建設(shè)，以“數(shù)字賦能增效、智慧創(chuàng)新拓展”為方向，一方面聚報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17焦數(shù)字技術(shù)的內(nèi)部賦能，另一方面變革業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品服務(wù)拓展創(chuàng)新，提質(zhì)增效顯著。同時(shí)公司構(gòu)建“柔性后臺(tái)+賦能中臺(tái)+敏捷前臺(tái)+多元生態(tài)體”為主線的反應(yīng)敏捷與執(zhí)行高效的平臺(tái)化組織，不斷適應(yīng)市場環(huán)境變化，支撐公司高質(zhì)量發(fā)展。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所3.1.數(shù)智化業(yè)務(wù)賦能提質(zhì)增效，打通“勘察+設(shè)計(jì)+數(shù)字交付”全流程數(shù)智化業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)部賦能卓有成效。22年公司創(chuàng)新工作模式網(wǎng)絡(luò)化，基本實(shí)現(xiàn)了本部勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)全面上云，推出智能云外作業(yè)系統(tǒng)。實(shí)現(xiàn)推進(jìn)業(yè)務(wù)工作協(xié)同化，利用人工智能(AI)、互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)技術(shù)，結(jié)合工程實(shí)際深度研發(fā)，初步實(shí)現(xiàn)知識(shí)庫和協(xié)同業(yè)務(wù)系統(tǒng)在所有專業(yè)全覆蓋。推進(jìn)協(xié)同辦公信息化升級(jí)和深度智能化，管理流程深度優(yōu)化整合。推進(jìn)營銷體系智慧化，啟動(dòng)開發(fā)智慧商務(wù)平臺(tái)建設(shè)，啟動(dòng)了營銷系統(tǒng)、采購系統(tǒng)、后續(xù)服務(wù)系統(tǒng)等三個(gè)對(duì)內(nèi)子系統(tǒng)的開發(fā)工作。推進(jìn)設(shè)計(jì)研發(fā)工作參數(shù)化，完成智繪方案測試版開發(fā)并試用和電子沙盤系統(tǒng)智能輔助審查項(xiàng)開發(fā)。公司自主研發(fā)“全過程云協(xié)同數(shù)智化工程勘設(shè)”項(xiàng)目上線，打通“勘察+設(shè)計(jì)+數(shù)字交付”程勘設(shè)全過程場景再造和協(xié)同模式創(chuàng)新，通過全數(shù)據(jù)共享、全專業(yè)協(xié)同、知識(shí)庫賦能、數(shù)字化交付等功能，實(shí)現(xiàn)一鍵匯集數(shù)據(jù)、一鍵方案比對(duì)、一鍵成圖校核、一鍵出版交付，踐行高質(zhì)量發(fā)展理念。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18資料來源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所實(shí)現(xiàn)“外業(yè)調(diào)查-方案設(shè)計(jì)-內(nèi)業(yè)設(shè)計(jì)-成果交付”全流程的數(shù)字化賦能。?1)外業(yè)調(diào)查階段，升級(jí)了云外業(yè)平臺(tái)，基于GIS、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)，將外業(yè)采集工作全部集中于一個(gè)平板中完成，實(shí)現(xiàn)“一個(gè)平板、一鍵采集、一鍵共享、一鍵出版”的無紙化作業(yè)。其中公司“云外業(yè)”系統(tǒng)中高效生成超過1500公里的離線地圖，有效支撐了50多個(gè)勘察設(shè)計(jì)項(xiàng)目外業(yè)調(diào)查工作。?2)方案設(shè)計(jì)階段，研發(fā)快速方案設(shè)計(jì)系統(tǒng)，以參數(shù)控制手段服務(wù)于各階段方案設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)公路工程多專業(yè)快速方案設(shè)計(jì)和相應(yīng)圖紙及工程量表的快捷輸出。?3)內(nèi)業(yè)設(shè)計(jì)階段，上線智云出圖系統(tǒng)，啟動(dòng)了智慧造價(jià)系統(tǒng)建設(shè)，電子沙盤輔助系統(tǒng)等賦能設(shè)計(jì)階段。合肥市文忠路(郎溪路-少荃街)道路及管廊工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目，運(yùn)用航空攝影測量與激光點(diǎn)云測量等技術(shù)搭建工程“電子沙盤”可通過工程空間幾何關(guān)系分析，實(shí)現(xiàn)復(fù)雜節(jié)點(diǎn)設(shè)計(jì)校核、專業(yè)間與專業(yè)內(nèi)協(xié)同校核、互通立交設(shè)計(jì)參數(shù)校核等。?4)成果交付階段：公路工程設(shè)計(jì)成果一張圖系統(tǒng)則是基于GIS、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)將公路工程設(shè)計(jì)成果中的地理位置信息與設(shè)計(jì)參數(shù)信息深度融合，實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)信息的的智能化查詢。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所基于標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)中心機(jī)房，云計(jì)算平臺(tái)提高云產(chǎn)品服務(wù)能力。公司整體采用“云+端”的報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19模式，基于標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)中心機(jī)房，采用業(yè)界穩(wěn)定成熟的虛擬化技術(shù)，將操作系統(tǒng)、應(yīng)用軟件、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)等部署在云上，進(jìn)行統(tǒng)一管理、集中控制，能夠面向內(nèi)外部提供云桌面、業(yè)務(wù)虛機(jī)、工程超算、數(shù)據(jù)中心租賃等產(chǎn)品服務(wù)。22年公司新基地?cái)?shù)據(jù)機(jī)房已投入使用，云平臺(tái)二期1000個(gè)云桌面、12個(gè)大型軟件計(jì)算中心陸續(xù)建成投入使用，基本實(shí)現(xiàn)了公司本部勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)全面上云，已啟動(dòng)云三期工作并完成方案評(píng)審。數(shù)字設(shè)計(jì)院云平臺(tái)建設(shè)共計(jì)分為三期：一期小規(guī)模試點(diǎn)，驗(yàn)證技術(shù)可行性和應(yīng)用效果。二期擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模，覆蓋公司本部。三期實(shí)現(xiàn)公司及子公司全覆蓋，同時(shí)根據(jù)情況對(duì)外提供服務(wù)。數(shù)字設(shè)計(jì)院建設(shè)內(nèi)容包含數(shù)據(jù)資源中心、協(xié)同辦公系統(tǒng)、協(xié)同業(yè)務(wù)系統(tǒng)、智慧商務(wù)系統(tǒng)、智慧工程系統(tǒng)，統(tǒng)稱為“一個(gè)中心，四大系統(tǒng)”。表8：數(shù)字設(shè)計(jì)院云平臺(tái)建設(shè)三期建設(shè)方案容果。規(guī)模，覆蓋公司本部，涵蓋公司所有大型計(jì)算軟件和三維設(shè)計(jì)軟件。建設(shè)應(yīng)用全部遷移至虛擬服務(wù)器，并為未來新的業(yè)務(wù)部署提供資源。外提供服務(wù)。資料來源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所以“互聯(lián)網(wǎng)+工程”、“互聯(lián)網(wǎng)+勘察設(shè)計(jì)”為載體，項(xiàng)目設(shè)計(jì)中充分應(yīng)用BIM、云計(jì)算、3S、數(shù)據(jù)庫、三維等新一代信息技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的“可視化、精確化、參數(shù)化、協(xié)同化”，實(shí)現(xiàn)大批精品項(xiàng)目案例。上海市昆陽路越江工程黃浦江大橋主橋，采用BIM技術(shù)，通過創(chuàng)建全橋精細(xì)化三維模型，滿足高質(zhì)量的施工需要，解決二維設(shè)計(jì)圖紙難以直觀體現(xiàn)黃浦江打錢主橋復(fù)雜構(gòu)造的痛點(diǎn)。蘭州新區(qū)經(jīng)三十三路與G341線立交工程項(xiàng)目，充分利用了BIM+GIS、參數(shù)化正向設(shè)計(jì)與數(shù)字化交付等技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)全過程的信息模型集成應(yīng)用。同時(shí)開發(fā)web端基于BIM+GIS的數(shù)字化建設(shè)管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)工程幾何信息與非幾何信息的數(shù)字化交付。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所3.2.數(shù)智化業(yè)務(wù)外拓初顯成效，靜待業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)力數(shù)智化業(yè)務(wù)外部拓展初見成果，靜待后續(xù)業(yè)績釋放。公司利用云平臺(tái)技術(shù)和大數(shù)據(jù)中心資源，陸續(xù)獲得交控集團(tuán)大數(shù)據(jù)中心租賃運(yùn)維、財(cái)務(wù)共享中心云桌面服務(wù)和集團(tuán)大數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)遷移等業(yè)務(wù)。大力拓展智能與機(jī)電集成及交安EPC業(yè)務(wù)，先后承接了六安北中心隧道火災(zāi)探測與報(bào)警系統(tǒng)、服務(wù)區(qū)職工食堂“氣改電”等多個(gè)一體化項(xiàng)目；2022年新簽數(shù)智化業(yè)務(wù)合同約2447萬元，隨著數(shù)字設(shè)計(jì)院三期建設(shè)完成，我們預(yù)計(jì)后續(xù)數(shù)智化業(yè)務(wù)有望加速外拓。推動(dòng)智慧交通業(yè)務(wù)拓展，搭建“五智一體”分布式智慧高速智能應(yīng)用框架。在G4211寧蕪高速皖蘇界至蕪湖樞紐段改擴(kuò)建工程項(xiàng)目中，公司創(chuàng)新研發(fā)出集智慧感知、智慧賦能、智慧應(yīng)用、智慧交互、智慧管理“五智一體”的分布式智慧高速應(yīng)用框架，搭建起基于報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明20數(shù)輛全程追蹤、車道級(jí)精準(zhǔn)管控、天地一體全方位地災(zāi)預(yù)警的智慧高速，順利完成了交通強(qiáng)國試點(diǎn)工程寧蕪智慧高速專項(xiàng)設(shè)計(jì)，有助于后續(xù)推進(jìn)宣廣智慧高速技術(shù)方案施工圖設(shè)計(jì)。22年公司推動(dòng)智慧交通業(yè)務(wù)拓展，承接智慧交通技術(shù)應(yīng)用交通強(qiáng)國建設(shè)試點(diǎn)咨詢、六安市智慧交通發(fā)展目標(biāo)及指標(biāo)研究咨詢業(yè)務(wù)，中標(biāo)安徽省高速公路聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)管理平臺(tái)優(yōu)化升級(jí)專項(xiàng)設(shè)計(jì)，我們看好公司智慧交通領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿?。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所4.盈利預(yù)測設(shè)計(jì)總院作為安徽省地方基建設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，短期受益于安徽區(qū)域基建投資的高景氣度，中長期則受益于數(shù)字化賦能帶來的提質(zhì)增效。公司22年新簽合同40.27億元，同比增長1.86%，在手訂單76.07億元，同比增長14.59%，在手訂單為22年收入的2.7倍，看好公司中長期發(fā)展。收入預(yù)測方面，22年公司整體收入yoy+18.7%，疫情之下依舊保持較高增速。展望23-25年，22年公司在手訂單為76億，同時(shí)受益于安徽地區(qū)基建高景氣，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司的收入仍有望保持較高增長。22年公司勘察設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)新簽合同金額22.61億元，工程管理業(yè)務(wù)新簽合同金額共計(jì)2.07億元，工程總承包項(xiàng)目新簽合同金額共計(jì)15.59億元，分別同比-8.2%/+21.1%/+18.2%，數(shù)智化業(yè)務(wù)新簽訂單0.24億，同比-16%?？紤]到地區(qū)景氣度與在手訂單情況，因此我們認(rèn)為勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、工業(yè)管理業(yè)務(wù)仍有望維持穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)23-25年勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入增速分別為+13.5%/+12%/+10%，工業(yè)管理業(yè)務(wù)收入增速為+20%/+16%/+15%；隨著公路工程施工壹級(jí)總承包資質(zhì)的獲得以及工程總承包訂單高增，工程總承包業(yè)務(wù)收入有望提速，我們預(yù)計(jì)23-25年增速分別為+27%/+25%/+20%。毛利率預(yù)測方面，22年公司整體毛利率為31.78%，其中勘察設(shè)計(jì)/工程管理/工程承包業(yè)務(wù)的毛利率分別為41.95%/18.65%/12.9%，分別同比-3.59pct/-1.59pct/+3.28pct，綜合毛利率同比下滑1.3pct，主要為工程承包業(yè)務(wù)快速增長使毛利率有所承壓。考慮到公司勘察設(shè)42.45%/42.35%；公司工程管理業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)狀態(tài)，近三年平均毛利率為19%，我們預(yù)計(jì)23-25年該業(yè)務(wù)毛利率分別為19%/18.5%/18.5%；考慮到工程承包行業(yè)競爭比較激烈，我們預(yù)計(jì)23-25年工程承包業(yè)務(wù)毛利率分別為12.8%/12.57%/11.8%，其他業(yè)務(wù)毛利率分別為60.91%/61%/61.78%。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明21表9：公司分業(yè)務(wù)收入預(yù)測表(單位：百萬元)20222023E2024E2025E勘察設(shè)計(jì)收入1785.842026.932270.162497.18OY10.00%毛利率41.95%42.55%42.45%42.35% 工程管理收入133.74160.49186.17214.09OY18.50%874.441110.541388.171665.81OY20.00%毛利率12.90%12.80%12.57%11.80% 其他業(yè)務(wù)收入4.185.857.9010.27YOY36.16%40.00%35.00%30.00%總計(jì)收入2798.203303.813852.404387.35OY13.89%毛利率31.78%31.44%30.56%29.63%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所費(fèi)用率預(yù)測方面，隨著數(shù)字化賦能帶來的監(jiān)本提效逐漸顯著，我們預(yù)計(jì)公司整體費(fèi)用率水平有望呈下降趨勢。22年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.91%/5.43%/5.54%，分別同比-0.08pct/+0.49pct/+0.24pct，我們預(yù)測23-25年公司的銷售費(fèi)用率為2.91%/2.91%/2.90%，管理費(fèi)用率為5.42%/5.39%/5.36%，研發(fā)費(fèi)用率為4.53%/4.44%/4.44%。%率%%%%%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所根據(jù)以上預(yù)測，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為5.1/5.9/6.6億。分別選取江蘇建筑設(shè)計(jì)企業(yè)蘇交科、華設(shè)集團(tuán)，深圳建筑設(shè)計(jì)企業(yè)華陽國際以及上海建筑設(shè)計(jì)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)華建集團(tuán)作為可比公司，當(dāng)前可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為13.71倍，考慮到安徽地區(qū)基建投資高景氣，公司在手訂單充足及數(shù)字化業(yè)務(wù)拓展順利，我們認(rèn)可給予公司23年P(guān)E18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.73元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。票代碼票簡稱值 (億元) (元)EPS(元)PE(倍)7SZZ7資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：截至2023/5/18收盤，除設(shè)計(jì)總院外其余均為Wind一致預(yù)期1.訂單執(zhí)行不及預(yù)期：因規(guī)劃調(diào)整、資金不到位、業(yè)主單位調(diào)整等原因，導(dǎo)致前期委托報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明22或中標(biāo)的項(xiàng)目遲遲不能簽訂合同或項(xiàng)目取消，使得公司項(xiàng)目或訂單執(zhí)行不及預(yù)期。2.基建投資不及預(yù)期：公司受固定資產(chǎn)投資規(guī)模影響較大，與國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及相關(guān)政策具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。若國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及相關(guān)政策出現(xiàn)較大波動(dòng)，特別是新增固定資產(chǎn)投資規(guī)模的大幅度變動(dòng)或者是公路、水運(yùn)、市政等領(lǐng)域的投資結(jié)構(gòu)大規(guī)模調(diào)整將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成一定影響。雖然安徽省“十四五”投資基建規(guī)劃增速較高，但仍存在政策落地執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。3.數(shù)智化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：數(shù)智化產(chǎn)品拓展過程中可能存在研發(fā)受阻、推廣受阻、使用門檻較高等導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，從而影響公司長期發(fā)展。4.公司近期曾出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)：公司近期曾出現(xiàn)股價(jià)短期波動(dòng)幅度較大，股票交易異常波動(dòng)，需注意二級(jí)市場交易風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明23測摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2022202資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)20222023E2024E2025E貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長期借款應(yīng)付債券其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益其他股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)1,344.731,288.76 12.76 0.282,224.944,871.47160.22549.77 0.00 81.85279.361,071.195,942.66133.901,684.70630.352,448.940.00 0.0015.3415.342,464.2957.39 467.58 841.322,032.1879.913,478.375,942.661,138.931,097.32 6.52 0.35136.252,379.37160.22564.8