基金行業(yè)專題研究小盤風(fēng)格占優(yōu)關(guān)注四類細(xì)分風(fēng)格基金

基金行業(yè)專題研究-小盤風(fēng)格占優(yōu)關(guān)注四類細(xì)分風(fēng)格基金一、近十年市場(chǎng)風(fēng)格經(jīng)過2次輪動(dòng)，2021年以來小盤風(fēng)格重新表現(xiàn)出超額收益1.1近10年來市場(chǎng)風(fēng)格共發(fā)生2次輪動(dòng)，2021年以來小盤風(fēng)格重新表現(xiàn)占優(yōu)2012年以來市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)劃分為3個(gè)階段：小盤風(fēng)格在2012至2016年表現(xiàn)占優(yōu)，2017年后市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤風(fēng)格，2021年以來小盤風(fēng)格重新回歸。2012年至2016年末，小盤風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，巨潮小盤指數(shù)收益率111.6%，相比大盤、中盤指數(shù)的超額收益分別為66.6%和50.4%，2017年至2021年2月10日，大盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，巨潮大盤指數(shù)收益率86.7%，相比中盤、小盤指數(shù)的超額收益分別為64%和95.2%；2021年2月11日以來，小盤風(fēng)格重新表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，巨潮小盤指數(shù)收益率0.6%，相比大盤、中盤指數(shù)的超額收益分別為12.5%和25.6%。2021年以來從細(xì)分風(fēng)格來看，小盤價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于小盤成長(zhǎng)。2021年以來截至2022年7月13日，小盤價(jià)值和小盤成長(zhǎng)指數(shù)分別上漲8.57%和0.28%。相比之下，大盤和中盤細(xì)分風(fēng)格指數(shù)期間均下跌，大盤價(jià)值和大盤成長(zhǎng)指數(shù)跌幅較大，均下跌15%左右。1.2偏上中游周期類行業(yè)對(duì)小盤風(fēng)格的收益貢獻(xiàn)較高小盤成長(zhǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)較強(qiáng)的制造業(yè)屬性，小盤價(jià)值風(fēng)格呈現(xiàn)較強(qiáng)的周期屬性。整體上，小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值指數(shù)的行業(yè)分布比較分散，截至2022年6月末，小盤成長(zhǎng)指數(shù)前10大行業(yè)權(quán)重占比合計(jì)75.01%，單一行業(yè)權(quán)重占比14.19%；小盤價(jià)值指數(shù)前10大行業(yè)權(quán)重占比合計(jì)64.40%，單一行業(yè)權(quán)重占比9.98%。從前十大重倉行業(yè)來看，小盤成長(zhǎng)指數(shù)中電子、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備及國防軍工等偏制造業(yè)屬性的行業(yè)權(quán)重占比合計(jì)達(dá)到41.53%；小盤價(jià)值指數(shù)中交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、房地產(chǎn)、銀行、煤炭等偏周期屬性行業(yè)權(quán)重占比合計(jì)達(dá)到39.63%。小盤成長(zhǎng)行業(yè)收益貢獻(xiàn)上，偏上中游的周期類行業(yè)正貢獻(xiàn)較高，TMT和醫(yī)藥行業(yè)形成一定拖累。根據(jù)對(duì)2021年以來至2022年6月13日小盤成長(zhǎng)指數(shù)的行業(yè)收益貢獻(xiàn)的測(cè)算結(jié)果，前五大正貢獻(xiàn)行業(yè)為基礎(chǔ)化工、有色金屬、鋼鐵、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備，收益貢獻(xiàn)合計(jì)11.69%，前五大負(fù)貢獻(xiàn)行業(yè)為計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子、國防軍工和家用電器，收益貢獻(xiàn)合計(jì)-7.57%。行業(yè)收益貢獻(xiàn)的測(cè)算公式為：某行業(yè)收益貢獻(xiàn)=

（屬于該行業(yè)成分股起始日期權(quán)重占比?區(qū)間漲跌幅），因指數(shù)每半年調(diào)整一次成分股構(gòu)成及權(quán)重，測(cè)算收益貢獻(xiàn)時(shí)根據(jù)指數(shù)成分股調(diào)整時(shí)間分區(qū)間統(tǒng)計(jì)并匯總計(jì)算。1.3小盤風(fēng)格相對(duì)估值處于2016年以來較低水平自2016年以來小盤風(fēng)格估值震蕩壓縮，目前處于25%分位數(shù)以下的較低水平。2016年以來，小盤風(fēng)格PE估值由52.15倍持續(xù)壓縮至24.72倍的水平，估值分位數(shù)也下降至22.82%，與大盤和中盤風(fēng)格38.14%和33.93%的估值分位數(shù)相比，小盤風(fēng)格估值分位數(shù)處于較低水平。成長(zhǎng)風(fēng)格的估值分位數(shù)有所分化，小盤成長(zhǎng)明顯較低，價(jià)值風(fēng)格的估值分位數(shù)整體處于低位。2019年以來，大盤成長(zhǎng)風(fēng)格迎來明顯的估值擴(kuò)張，盡管在進(jìn)入2021年后受震蕩下跌影響估值有所收縮，但估值仍處于相對(duì)高位，截至2022年7月13日大盤成長(zhǎng)指數(shù)PE估值分位數(shù)67.17%。相比之下，小盤成長(zhǎng)指數(shù)的估值分位數(shù)為8.43%。價(jià)值風(fēng)格估值整體呈震蕩壓縮的趨勢(shì)，截至2022年7月13日大盤價(jià)值、中盤價(jià)值和小盤價(jià)值指數(shù)的估值分位數(shù)為0.3%、20.48%和10.54%，整體處于較低水平。二、從產(chǎn)品布局和持倉偏好看，小盤風(fēng)格擁擠度較低2.1產(chǎn)品布局上，小盤風(fēng)格基金數(shù)量稀少主動(dòng)權(quán)益基金方面，從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的風(fēng)格分類來看，偏小盤風(fēng)格基金數(shù)量稀少，且部分基金跟蹤指數(shù)向中盤風(fēng)格滲透。截至2022年7月15日，偏股混合型、普通股票型和靈活配置型基金中，按照業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的規(guī)模風(fēng)格進(jìn)行分類，1613只業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)有明確規(guī)模風(fēng)格特征的基金中，僅有21只跟蹤小盤風(fēng)格指數(shù)，占比1.3%，44只跟蹤中小盤風(fēng)格指數(shù)，占比2.73%。小盤風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)以跟蹤中證1000指數(shù)為主。截至2022年7月15日，21只業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤小盤風(fēng)格指數(shù)的主動(dòng)權(quán)益基金中，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤中證1000指數(shù)的基金有17只，其余4只小盤風(fēng)格基金中，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤天相系列小盤指數(shù)的基金2只，跟蹤國證2000指數(shù)、巨潮系列小盤指數(shù)的基金各1只。被動(dòng)權(quán)益基金方面，從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的風(fēng)格分類來看，偏小盤風(fēng)格基金數(shù)量同樣稀少，且以跟蹤中證1000指數(shù)為主。截至2022年7月15日，被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型基金中，按照業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的規(guī)模風(fēng)格進(jìn)行分類，270只業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)有明確規(guī)模風(fēng)格特征的基金中，僅有20只跟蹤小盤風(fēng)格指數(shù)，占比7.4%，其中增強(qiáng)指數(shù)型基金13只，被動(dòng)指數(shù)型基金7只。從跟蹤指數(shù)的分布來看，20只小盤風(fēng)格基金中有17只跟蹤中證1000指數(shù)。2.22021年以來重倉小盤股基金的數(shù)量有所增加，但配置擁擠度仍低2021年以來重倉小盤股的基金數(shù)量有所增加，基金經(jīng)理對(duì)小盤股的配置偏好有所抬升。在大盤、中盤和小盤股的認(rèn)定上，具體認(rèn)定口徑為：將滬深300指數(shù)的成分股認(rèn)定為大盤股，將中證500指數(shù)的成分股認(rèn)定為中盤股，將中證1000和國證2000指數(shù)的成分股認(rèn)定為小盤股。截至2021年末，小盤股倉位占比超50%的基金達(dá)到113只，相比2020年末增加72只，占主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)量占比達(dá)到3.28%?；鸾?jīng)理仍偏好大盤股，對(duì)中盤股和小盤股的配置擁擠度整體偏低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年6月末以來，大盤股倉位占比超50%的基金數(shù)量顯著多于中盤股倉位占比超50%和小盤股倉位占比超50%的基金，于2020年末最高達(dá)到1030只。三、小盤風(fēng)格基金的優(yōu)選量化初篩小盤風(fēng)格基金時(shí)，重點(diǎn)篩選出業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比高的產(chǎn)品。首先，從主動(dòng)權(quán)益型基金中，篩選出最近兩年持續(xù)重點(diǎn)配置小盤股的基金，篩選條件如下：1）2020年以前成立的主動(dòng)權(quán)益型基金，包括普通股票型、偏股混合型及最近4個(gè)季度平均股票倉位不低于60%的靈活配置型基金；2）最近四個(gè)半年度中證1000和國證2000指數(shù)成分股倉位平均不低于1/3。其次，進(jìn)一步篩選出業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比高的產(chǎn)品，篩選條件如下：

1）2020年以來每季度窗口收益率排名的平均值在前50%；2）基金經(jīng)理任職以來年化夏普比率超過1。3.1小盤價(jià)值風(fēng)格1、金元順安元啟：聚焦小盤價(jià)值風(fēng)格，長(zhǎng)期專注挖掘低估值的冷門股?；鸾?jīng)理通過三種方式使組合保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，在不同市場(chǎng)中均表現(xiàn)出較強(qiáng)的適應(yīng)能力：一是持倉在個(gè)股和行業(yè)維度均呈現(xiàn)高度分散化，避免了單一個(gè)股、行業(yè)下跌對(duì)組合的影響；二是注重弱者思維，組合遠(yuǎn)離溢價(jià)率高的熱門股，而專注挖掘冷門股，低估值保護(hù)使組合表現(xiàn)出抗跌性；三是注重組合再平衡，靈活調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)使組合整體估值穩(wěn)定在全市場(chǎng)40%的分位數(shù)水平。從收益歸因分解來看，來自偏中游制造業(yè)和工業(yè)的收益貢獻(xiàn)居前。持倉長(zhǎng)期聚焦小盤股，風(fēng)格上偏向價(jià)值風(fēng)格。基金經(jīng)理任職以來至2021年末，按照晨星風(fēng)格箱的劃分方法，小盤股票持倉數(shù)量占總持倉股票數(shù)量的比重平均高達(dá)87.1%。組合整體呈小盤價(jià)值風(fēng)格，截至2021年末，從細(xì)分風(fēng)格股票持倉數(shù)量來看，小盤平衡類股票的持倉數(shù)量最高，占比37.1%。持倉極度分散化，避免過分重倉某只個(gè)股，行業(yè)配置廣泛化、均衡化。自2019年以來持續(xù)增持股票倉位以來，股票倉位長(zhǎng)期維持在70%以上。在持倉結(jié)構(gòu)以股票資產(chǎn)為主的情況下，組合前十大重倉股合計(jì)倉位長(zhǎng)期保持在10%以下，第一大重倉股倉位最高不超過3%，保持了極度分散的持倉結(jié)構(gòu)。行業(yè)配置上，31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，基金持有25個(gè)行業(yè)左右的股票，且截至2021年末第一大重倉行業(yè)倉位不超過10%。超額收益來源以選股貢獻(xiàn)為主，行業(yè)歸因較為分散，其中偏中游制造業(yè)、工業(yè)板塊的收益貢獻(xiàn)居前。通過Brinson模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì)141.8%，其中選股貢獻(xiàn)125.1%。各行業(yè)的收益貢獻(xiàn)呈現(xiàn)分散化特點(diǎn)，有13個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)收益貢獻(xiàn)在5%以上，且收益來源幾乎全部來自選股貢獻(xiàn)，13個(gè)行業(yè)中有10個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)選股貢獻(xiàn)在5%以上。細(xì)分行業(yè)看，機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、汽車、基礎(chǔ)化工等偏中游制造業(yè)、工業(yè)板塊的收益貢獻(xiàn)較高。2、中庚小盤價(jià)值：定位為主要投資低估值小盤股，多種不同風(fēng)格的細(xì)分領(lǐng)域挖掘個(gè)股為主，疊加個(gè)別行業(yè)擇時(shí)為輔，組合超額收益來源相對(duì)多元化?；鸾?jīng)理選股看重“小市值+低估值+成長(zhǎng)性”，從中游制造、上游資源、TMT等不同風(fēng)格板塊挖掘個(gè)股，使組合呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)多元化、高性價(jià)比的特征。同時(shí)，基金經(jīng)理階段性超配電力設(shè)備、國防軍工、煤炭等板塊，也有不錯(cuò)的增厚收益表現(xiàn)。產(chǎn)品定位為小盤主題基金，風(fēng)格上偏向價(jià)值風(fēng)格。產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為中證1000指數(shù)，定位為偏向小盤的主題基金?；鸾?jīng)理任職以來至2021年末，小盤股票持倉數(shù)量占總持倉股票數(shù)量的比重平均為49.85%。組合整體呈小盤價(jià)值風(fēng)格，從細(xì)分風(fēng)格股票持倉數(shù)量來看，偏平衡、價(jià)值、成長(zhǎng)類股票的數(shù)量分布相對(duì)均衡。持倉集中度中性偏低，行業(yè)均衡配置，中游制造、上游資源、TMT等不同風(fēng)格板塊的倉位配置相對(duì)均衡。2021年以來，組合前十大重倉股倉位集中度不斷壓降，截至2022年6月末，前十大重倉股倉位41.4%，處于中性偏低水平。行業(yè)配置總體均衡，除2019年醫(yī)藥生物行業(yè)倉位高于20%以外，其他報(bào)告期單一行業(yè)倉位均控制在20%以內(nèi)。從細(xì)分風(fēng)格來看，除偏好汽車、機(jī)械設(shè)備、化工、輕工制造等中游制造板塊外，低估值的煤炭、銀行板塊，以及偏成長(zhǎng)的TMT行業(yè)也有配置。選股風(fēng)格上偏好低估值，傾向于挖掘冷門小盤股?；鸪謧}股票的PE估值點(diǎn)位處于30%分位數(shù)水平，表明基金經(jīng)理在選股上同樣注重估值保護(hù)。該基金持倉的分析師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位來看，自2019年6月以來維持在30%分位數(shù)以下，體現(xiàn)出基金經(jīng)理傾向于挖掘冷門股的特征。選股收益和行業(yè)配置收益貢獻(xiàn)兼?zhèn)?，選股貢獻(xiàn)涉及的細(xì)分領(lǐng)域眾多。通過Brinson模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì)144.3%，其中選股貢獻(xiàn)86.1%，行業(yè)配置貢獻(xiàn)58.2%。選股貢獻(xiàn)中，國防軍工、建筑裝飾、化工等行業(yè)選股收益貢獻(xiàn)居前，主要來自軍工電子、航空裝備、鋼結(jié)構(gòu)、氯堿、純堿、磷化工等細(xì)分領(lǐng)域的個(gè)股。行業(yè)配置貢獻(xiàn)中，電力設(shè)備、國防軍工、煤炭等行業(yè)配置收益貢獻(xiàn)居前，主要源于2020年階段性超配軍工、電力設(shè)備板塊，2021年下半年階段性超配煤炭板塊。3.2

小盤成長(zhǎng)風(fēng)格1、國泰鑫睿。基金經(jīng)理“低估值+盈利成長(zhǎng)確定性”的投資風(fēng)格，使目前該產(chǎn)品持倉結(jié)構(gòu)集中于小盤成長(zhǎng)風(fēng)格，適度集中于醫(yī)藥、電子、化工等有成長(zhǎng)空間的行業(yè)。交易風(fēng)格上偏左側(cè)布局處于不同階段的個(gè)股，保持組合的均衡和分散。超額收益以選股貢獻(xiàn)為主，主要來自醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備和電子板塊?；鸾?jīng)理投資風(fēng)格為堅(jiān)持基于性價(jià)比的價(jià)值投資，目前持倉結(jié)構(gòu)以低估值、具備成長(zhǎng)性的小盤股為主?；鸾?jīng)理在選股時(shí)看重低估值保護(hù)，從其他管理時(shí)間更長(zhǎng)的產(chǎn)品——國泰聚信價(jià)值優(yōu)勢(shì)來看，由于2019年以來中小市值企業(yè)相比大盤藍(lán)籌股的性價(jià)比越來越高，持倉向中小市值企業(yè)集中，選股時(shí)注重現(xiàn)在被市場(chǎng)忽視的中小市值的優(yōu)質(zhì)細(xì)分行業(yè)龍頭。持倉結(jié)構(gòu)上，小盤成長(zhǎng)股票的持倉數(shù)量占比超過30%。盡管如此，組合整體估值仍處于市場(chǎng)中位數(shù)水平，體現(xiàn)出看重低估值的選股特征。行業(yè)配置上適度集中于有成長(zhǎng)空間的行業(yè)，交易風(fēng)格上偏左側(cè)布局處于不同階段的個(gè)股，使組合保持均衡分散。全部持倉的行業(yè)配置來看，主要集中于醫(yī)藥、電子和化工等具有盈利成長(zhǎng)性的行業(yè)。從重倉行業(yè)配置的變化來看，2022年以來左側(cè)大幅增持前期發(fā)生調(diào)整的醫(yī)藥板塊，2021年以來增持成長(zhǎng)確定性較高、但估值仍未充分反應(yīng)未來成長(zhǎng)的化工行業(yè)，體現(xiàn)了偏左側(cè)布局的風(fēng)格，以及將處于左側(cè)不同階段個(gè)股納入組合的分散化思路。超額收益來源以選股貢獻(xiàn)為主，主要來自醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、電子板塊，化工板塊的行業(yè)配置貢獻(xiàn)居前。通過Brinson模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì)62.6%，其中選股貢獻(xiàn)56.7%。選股貢獻(xiàn)來看，醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、電子板塊的選股收益貢獻(xiàn)均超過10%。行業(yè)配置貢獻(xiàn)來看，主要以化工行業(yè)為主，另外醫(yī)藥板塊的行業(yè)配置貢獻(xiàn)為負(fù)，主要與偏左側(cè)布局的交易風(fēng)格有關(guān)。2、交銀先進(jìn)制造。產(chǎn)品偏制造成長(zhǎng)風(fēng)格，行業(yè)集中于軍工、電子和機(jī)械設(shè)備等具有制造業(yè)屬性的領(lǐng)域。重倉股超額收益銳度高，同時(shí)收益歸因也顯示制造業(yè)板塊的選股收益貢獻(xiàn)居前，體現(xiàn)出基金經(jīng)理在制造業(yè)板塊具備較強(qiáng)的選股能力。產(chǎn)品偏制造成長(zhǎng)風(fēng)格，持倉以中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主，行業(yè)集中于制造業(yè)板塊。從各類風(fēng)格股票的持倉數(shù)量來看，2021年以來中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)股票的數(shù)量占比接近40%。組合持倉長(zhǎng)期以國防軍工、電子和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)為主，具有較強(qiáng)的制造業(yè)屬性。在基準(zhǔn)行業(yè)指數(shù)上漲超20%的Beta行情中，組合重倉靜態(tài)持有至季末在多數(shù)情況下仍有較高超額收益，體現(xiàn)出較強(qiáng)的選股能力。對(duì)重倉股持有至季末的收益表現(xiàn)進(jìn)行測(cè)算發(fā)現(xiàn)，即使在基準(zhǔn)行業(yè)指數(shù)上漲20%以上的Beta行情中，組合重倉股票的收益率有正向超額收益的勝率達(dá)到67%，超額收益最高達(dá)到195%，具有較強(qiáng)的選股能力?；鸾?jīng)理擅長(zhǎng)制造業(yè)板塊挖掘個(gè)股，超額收益中選股收益貢獻(xiàn)居前。通過Brinson模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì)183.1%，其中選股貢獻(xiàn)146.6%。超額收益主要來自電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、電子和軍工等具有制造業(yè)屬性的行業(yè)，且選股收益貢獻(xiàn)占比高。3、信澳新能源產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)品偏科技成長(zhǎng)風(fēng)格，行業(yè)集中于電子和電力設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。組合持倉分散化，選股注重業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與估值的匹配，根據(jù)估值性價(jià)比原則靈活調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。組合超額收益主要來自電子、電力設(shè)備、有色金屬、通信等行業(yè)，選股收益貢獻(xiàn)占比居前，體現(xiàn)出基金經(jīng)理擅長(zhǎng)挖掘新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域個(gè)股。產(chǎn)品偏科技成長(zhǎng)風(fēng)格，持倉以中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主，行業(yè)集中于科技板塊。從各類風(fēng)格股票的持倉數(shù)量來看，基金經(jīng)理任職以來中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)股票的數(shù)量占比在35%左右。組合持倉長(zhǎng)期聚焦電子、電力設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)，具有較強(qiáng)的科技屬性。組合持倉分散化，選股注重業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與估值的匹配，根據(jù)估值性價(jià)比原則靈活調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。2018年末以來，組合前十大重倉股倉位降至30%以下，第一大重倉股倉位保持在6%以下，持倉分散化，避免單一股票倉位過重帶來的風(fēng)險(xiǎn)。采用自下而上的選股方法，關(guān)注企業(yè)增速與估值的匹配，堅(jiān)持通過估值性價(jià)比原則動(dòng)態(tài)調(diào)整倉位結(jié)構(gòu)。盡管持倉集中于科技板塊，但組合整體估值處于市場(chǎng)中性水平?；鸾?jīng)理擅長(zhǎng)挖掘新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域個(gè)股，超額收益中選股收益貢獻(xiàn)居前。通過Brinson模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì)238.0%，其中選股貢獻(xiàn)177.4%。超額收益主要來自電子、電力設(shè)備、有色金屬、通信等行業(yè)，電子、有色金屬、通信行業(yè)的選股收益貢獻(xiàn)占比高，電力設(shè)備兼具行業(yè)配置貢獻(xiàn)和選股收益貢獻(xiàn)。4、萬家成長(zhǎng)優(yōu)選。產(chǎn)品偏景氣度成長(zhǎng)風(fēng)格，側(cè)重于在科技、消費(fèi)、新能源等領(lǐng)域挖掘具有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的個(gè)股，捕捉業(yè)績(jī)爆發(fā)帶來的超額收益。收益歸因分解顯示，階段性超配的農(nóng)林牧漁板塊帶來較高的選股收益貢獻(xiàn)，有色金屬、電子、電力設(shè)備等行業(yè)兼具選股收益貢獻(xiàn)和行業(yè)配置貢獻(xiàn)。產(chǎn)品以中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主，側(cè)重于在科技、消費(fèi)、新能源等領(lǐng)域挖掘具有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的個(gè)股。從各類風(fēng)格股票的持倉數(shù)量來看，基金經(jīng)理任職以來中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)股票的數(shù)量占比在40%以上。行業(yè)配置總體均衡，短期內(nèi)會(huì)適度集中于個(gè)別行業(yè)?；鸾?jīng)理選股呈現(xiàn)景氣度成長(zhǎng)風(fēng)格，根據(jù)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性調(diào)整行業(yè)配置，捕捉業(yè)績(jī)爆發(fā)帶來的超額收益，同時(shí)對(duì)估值有較高的容忍度。比如，2019年初超配盈利確定性反轉(zhuǎn)的農(nóng)林牧漁板塊，2019年2季度增配消費(fèi)電子、半導(dǎo)體為代表的電子板塊，2020年疫情后配置醫(yī)藥板塊，2021年逐步增持新能源金屬材料板塊等等。階段性超配的農(nóng)林牧漁板塊帶來較高的選股收益貢獻(xiàn)，有色金屬、電子、電力設(shè)備等行業(yè)兼具選股收益貢獻(xiàn)和行業(yè)配置貢獻(xiàn)。通過Brinson模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì)237.2%，其中選股貢獻(xiàn)188.9%，行業(yè)配置收益貢獻(xiàn)48.2%。超額收益主要來自有色金屬、農(nóng)林牧漁、電子、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。3.3

“小盤均衡+行業(yè)輪動(dòng)”風(fēng)格1、交銀趨勢(shì)優(yōu)先。組合偏好估值低、市場(chǎng)關(guān)注度低的股票，配置力度集中在市場(chǎng)關(guān)注度較低的細(xì)分行業(yè)龍頭，持倉結(jié)構(gòu)均衡。季度間重倉行業(yè)倉位變化呈現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)特征，任職以來至今的8個(gè)完整季度內(nèi)的調(diào)倉勝率93.8%。持倉偏好市場(chǎng)關(guān)注度低的中小市值公司，風(fēng)格上偏向均衡風(fēng)格。基金經(jīng)理任職以來至2021年末，按照晨星風(fēng)格箱的劃分方法，中小盤股票持倉數(shù)量占總持倉股票數(shù)量的比重平均達(dá)到77.7%。組合整體呈均衡風(fēng)格，偏平衡、成長(zhǎng)、價(jià)值類股票的平均數(shù)量占比分別為29.7%、56.3%、14.0%。個(gè)股和行業(yè)維度看，持倉結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)分散化、均衡化特征。自2021年3季末以來，組合前十大重倉股合計(jì)倉位降至30%以下，第一大重倉股倉位最高不超過5%，組合持倉結(jié)構(gòu)分散化。行業(yè)配置上，除2021年二季末階段性超配機(jī)械設(shè)備板塊外，其他報(bào)告期第一大重倉行業(yè)倉位均不超過20%。選股風(fēng)格上偏好估值低、市場(chǎng)關(guān)注度低的股票，配置力度集中在市場(chǎng)關(guān)注度較低的細(xì)分行業(yè)龍頭。基金持倉股票的PE估值點(diǎn)位處于50%分位數(shù)水平，并于2021年末降至40%分位數(shù)以下。從該基金持倉的分析師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位來看，自任職以來維持在40%分位數(shù)以下，體現(xiàn)出基金經(jīng)理選股時(shí)規(guī)避市場(chǎng)熱門股的特征。組合呈現(xiàn)高行業(yè)輪動(dòng)特征，任職以來至今的8個(gè)完整季度內(nèi)的調(diào)倉勝率93.8%，紡織服飾、電子、輕工制造等行業(yè)增持后的收益率超過40%。按照每季度較上季度重倉增持倉位超過3%的行業(yè)中，當(dāng)季度重倉行業(yè)加權(quán)平均收益率大于0的占比的口徑，統(tǒng)計(jì)了調(diào)倉行業(yè)在當(dāng)季度表現(xiàn)的勝率，發(fā)現(xiàn)16次增配行業(yè)中有15次的季度加權(quán)收益率大于0，調(diào)倉勝率達(dá)到93.8%。2、建信健康民生。組合選股框架為注重中觀行業(yè)輪動(dòng)疊加自下而上選股，持倉結(jié)構(gòu)均衡并聚焦中小盤股票。季度間重倉行業(yè)倉位變化呈現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)特征，任職以來至今的32個(gè)完整季度內(nèi)的調(diào)倉勝率80.3%。持倉偏向均衡風(fēng)格。自2018年底以來至2021年末，按照晨星風(fēng)格箱的劃分方法，中小盤股票持倉數(shù)量占總持倉股票數(shù)量的比重平均達(dá)到59.7%。組合整體呈均衡風(fēng)格，偏平衡、成長(zhǎng)、價(jià)值類股票的平均數(shù)量占比分別為32.6%、51.7%、15.7%。個(gè)股和行業(yè)維度看，持倉結(jié)構(gòu)同樣呈現(xiàn)分散化、均衡化特征。自2020年1季末以來，組合前十大重倉股合計(jì)倉位降至50%以下，并呈持續(xù)下降趨勢(shì)，第一大重倉股倉位最高不超過7%，組合持倉結(jié)構(gòu)分散化。行業(yè)配置上，除個(gè)別報(bào)告期重倉食品飲料板塊外，其他報(bào)告期第一大重倉行業(yè)倉位均不超過25%。組合呈現(xiàn)高行業(yè)輪動(dòng)特征，任職以來至今的32個(gè)完整季度內(nèi)的調(diào)倉勝率80.3%，食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、煤炭等行業(yè)增持后的收益率居前。按照每季度較上季度重倉增持倉位超過3%的行業(yè)中，當(dāng)季度重倉行業(yè)加權(quán)平均收益率大于0的占